期货交易原理与运作方式课件

第一节第一节 期货交易期货交易一、期货合约的概念一、期货合约的概念 期货交易的功能：期货交易的功能：1 1.套期保值功能套期保值功能2.2.价格发现功能价格发现功能3.3.平抑价格过渡波动功能平抑价格过渡波动功能第一节 期货交易一、期货合约的概念 2.2.期货合约与远期合约的差异期货合约与远期合约的差异 1 1）交易场所不同）交易场所不同 2 2）标准化程度及履约方式不同）标准化程度及履约方式不同 3 3）价格确定方式不同）价格确定方式不同 4 4）违约风险不同）违约风险不同 5 5）结算方式不同）结算方式不同 2.期货合约与远期合约的差异 二、期货合约的种类二、期货合约的种类 利率期货利率期货 股价指数期货股价指数期货 外汇期货外汇期货 三、期货市场的功能三、期货市场的功能 1.1.转移价格风险转移价格风险 2.2.价格发现功能价格发现功能 3.3.投机功能投机功能 4.4.套期保值功能套期保值功能 二、期货合约的种类第二节第二节 期货交易的市场运作期货交易的市场运作一、期货交易的市场组织结构一、期货交易的市场组织结构1 1.交易所交易所 2 2.期货清算所期货清算所二、期货合约的标准化二、期货合约的标准化三、期货市场交易机制三、期货市场交易机制1 1.保证金制度保证金制度 2.2.每日结算制度每日结算制度3 3.期货交易的结算方式：实物交割、对冲平仓、期期货交易的结算方式：实物交割、对冲平仓、期货转现货货转现货第二节 期货交易的市场运作四、期货交易流程四、期货交易流程1 1.期货交易流程期货交易流程2 2.期货行情报价期货行情报价1 1）价格）价格2 2）结算价格）结算价格3 3）有效期内的最高价和最低价）有效期内的最高价和最低价4 4）未平仓合约数和交易量）未平仓合约数和交易量四、期货交易流程第三节第三节 期货市场套期保值策略期货市场套期保值策略 一、套期保值的概念及作用一、套期保值的概念及作用1.1.指投资者利用同一种金融资产在期货与现货两个市场指投资者利用同一种金融资产在期货与现货两个市场上价格走势的一致性，而分别在两个市场上进行等量相反操上价格走势的一致性，而分别在两个市场上进行等量相反操作，以图以一个市场的盈利来抵补另一个市场的亏损，从而作，以图以一个市场的盈利来抵补另一个市场的亏损，从而达到规避风险的目的。达到规避风险的目的。2.2.套期保值的类型套期保值的类型 多头保值与空头保值多头保值与空头保值 存货保值和经营保值存货保值和经营保值 选择保值与预期保值选择保值与预期保值第三节 期货市场套期保值策略 3.3.套期保值的作用套期保值的作用规避现货价格风险规避现货价格风险价格发现价格发现锁定成本，稳定产值锁定成本，稳定产值减少资金占用减少资金占用降低运输成本降低运输成本增加选择性与灵活性增加选择性与灵活性提高企业借贷能力提高企业借贷能力3.套期保值的作用二、套期保值原理二、套期保值原理做套期保值时遵循：数量相等原则，时间相同或相做套期保值时遵循：数量相等原则，时间相同或相近原则，方向相反原则，品种相同或相似原则。近原则，方向相反原则，品种相同或相似原则。公理一、公理一、同种商品在期货与现货市场做等量反向操同种商品在期货与现货市场做等量反向操作，必定一个盈利一个亏损，盈亏抵消，从而达到作，必定一个盈利一个亏损，盈亏抵消，从而达到保值目的。保值目的。公理二、公理二、随着期货合约到期日的临近，期货价格与随着期货合约到期日的临近，期货价格与现货价格会逐渐聚合，在到期日两者大致相等。现货价格会逐渐聚合，在到期日两者大致相等。二、套期保值原理四、套期保值的基差风险分析四、套期保值的基差风险分析（一）基差风险分析（一）基差风险分析1 1.基差：现货价格与期货价格之差。基差：现货价格与期货价格之差。基差为负值，期货升水，现货贴水；基差为负值，期货升水，现货贴水；基差为正值，期货贴水，现货升水。基差为正值，期货贴水，现货升水。持有时间越长，持有成本越大；持有时间越长，持有成本越大；持有时间越短，持有成本越小持有时间越短，持有成本越小四、套期保值的基差风险分析2 2.基差的运动形式基差的运动形式基差为负值，期货市场为有报偿关系，储存者也能基差为负值，期货市场为有报偿关系，储存者也能得到一定的报偿。得到一定的报偿。基差为正值，市场处于短缺状态，现货价格高于期基差为正值，市场处于短缺状态，现货价格高于期货，市场为有折扣关系或称为反向市场。货，市场为有折扣关系或称为反向市场。结论：结论：基差由小变大，则期货空头保值有利，基差基差由小变大，则期货空头保值有利，基差由大变小，则期货多头保值有利。由大变小，则期货多头保值有利。2.基差的运动形式（二）套期保值基差模型及其基差影响因素（二）套期保值基差模型及其基差影响因素1 1.套期保值组合收支的基差模型套期保值组合收支的基差模型 b bt t表示表示t t时点基差，时点基差，b b为现期基差，为现期基差，S St t为现货基差，为现货基差，f ft t为期货价格，为期货价格，表示某个保值战略的利润。表示某个保值战略的利润。到期日到期日T T时，基差为时，基差为0 0，所以，所以b bT Tf fT TS ST T0 0套期保值空头的利润为：套期保值空头的利润为：T T（S ST TS S）（）（f fT Tf f）b bT Tb bb bf fS S套期保值多头的利润为：套期保值多头的利润为：T T（S ST TS S）（）（f fT Tf f）b bb bT Tb bS Sf f如果如果b bf fS S0 0，则是完美保值，则是完美保值（二）套期保值基差模型及其基差影响因素到期日之前到期日之前t t时时套期保值空头的利润为：套期保值空头的利润为：t t（S St tS S）（）（f ft tf f）b bt tb b b bt t=b =b 则为持平保值则为持平保值 b bt tb b 则为有盈保值则为有盈保值 b bt tb b b 则为减亏保值则为减亏保值 b bt tb b 则为有盈保值则为有盈保值到期日之前t时2.2.影响基差的因素影响基差的因素套期保值的失败原因：套期保值的失败原因：一是对价格变动的趋势预期错误一是对价格变动的趋势预期错误二是资金管理不当二是资金管理不当保值不完全的原因：保值不完全的原因：时间差异，地点差异，品质规格差异，数量差异，时间差异，地点差异，品质规格差异，数量差异，商品差异，手续费、佣金、保证金的影响商品差异，手续费、佣金、保证金的影响（三）制定套期保值策略的方法（三）制定套期保值策略的方法2.影响基差的因素五、套期保值应用举例五、套期保值应用举例1 1.多头套期保值多头套期保值2 2.空头套期保值空头套期保值五、套期保值应用举例第四节第四节 期货市场套期图例策略期货市场套期图例策略一、套期图利的概念一、套期图利的概念1 1.套期图利是利用期货与现货之间、期货与期货之套期图利是利用期货与现货之间、期货与期货之间的价格关系来获利。通常的做法是在有价格相关间的价格关系来获利。通常的做法是在有价格相关关系的合约上同时开立正反两方面的头寸，期望在关系的合约上同时开立正反两方面的头寸，期望在未来合约价差变动于己有利时再对冲获利。未来合约价差变动于己有利时再对冲获利。类型：期现套利，跨市套利、跨期套利，跨品套利类型：期现套利，跨市套利、跨期套利，跨品套利2 2.套利与投机的区别套利与投机的区别风险大小，交易方式，收益来源，交易成本风险大小，交易方式，收益来源，交易成本第四节 期货市场套期图例策略二、套期图利的原理二、套期图利的原理（1 1）两合约的价格大体受相同因素影响，价格变动）两合约的价格大体受相同因素影响，价格变动趋势相同，波幅有差异趋势相同，波幅有差异（2 2）两合约间应存在合理的价差范围）两合约间应存在合理的价差范围（3 3）两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动）两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动方式是可以预测的方式是可以预测的二、套期图利的原理三、套期图利的市场应用三、套期图利的市场应用1 1.跨期套利跨期套利1 1）买近卖远套利（牛市套利）买近卖远套利（牛市套利）2 2）卖近买远套利（熊市套利）卖近买远套利（熊市套利）如果同种商品价格上涨，一般短期合约上涨快一些，如果同种商品价格上涨，一般短期合约上涨快一些，如果同种商品价格下跌，一般短期合约下跌快一些如果同种商品价格下跌，一般短期合约下跌快一些买近卖远套利收益买近卖远套利收益=出市差价出市差价-入市差价入市差价卖近买远套利收益卖近买远套利收益=入市差价入市差价-出市差价出市差价若预测价差将上升，则采用牛市套利策略（买近卖若预测价差将上升，则采用牛市套利策略（买近卖远套利）远套利）若预测价差将下降，则采用熊市套利策略（卖近买若预测价差将下降，则采用熊市套利策略（卖近买远套利）远套利）三、套期图利的市场应用3 3）跨期套利的套利机会选择）跨期套利的套利机会选择买近卖远套利收益买近卖远套利收益=出市差价出市差价-入市差价入市差价卖近买远套利收益卖近买远套利收益=入市差价入市差价-出市差价出市差价所以，牛市套利，选择较小的入市价差所以，牛市套利，选择较小的入市价差而熊市而熊市套利，则选择较大的入市价差套利，则选择较大的入市价差3）跨期套利的套利机会选择4 4）蝶式套利）蝶式套利概念：蝶式套利是跨期套利的另外一种常用形式，概念：蝶式套利是跨期套利的另外一种常用形式，它是利用不同交割月份期货合约间的价差进行套期它是利用不同交割月份期货合约间的价差进行套期获利，由两个共享居中交割月份合约的跨期套利获利，由两个共享居中交割月份合约的跨期套利（一个买近卖远，一个卖近买远）组成。（一个买近卖远，一个卖近买远）组成。原理原理：套利者认为中间月份合约的价格相对于两旁：套利者认为中间月份合约的价格相对于两旁合约来说，一边表现价差过小，一边却表现为价差合约来说，一边表现价差过小，一边却表现为价差过大，未来能够趋向正常。过大，未来能够趋向正常。4）蝶式套利（1 1）买入）买入7 7月铜月铜5 5手，卖出手，卖出8 8月铜月铜1 10 0手，买入手，买入9 9月铜月铜5 5手；手；（2 2）卖出）卖出3 3月绿豆月绿豆5 5手，买入手，买入5 5月绿豆月绿豆1 10 0手，卖出手，卖出7 7月月绿豆绿豆5 5手。手。在（在（1 1）中是：买）中是：买7 7月卖月卖8 8月套利月套利+卖卖8 8月买月买9 9月套利月套利 在（在（2 2）中是：卖）中是：卖3 3月买月买5 5月套利月套利+买买5 5月卖月卖7 7月套利月套利可见蝶式套利是两个跨期套利的结合。可见蝶式套利是两个跨期套利的结合。（1）买入7月铜5手，卖出8月铜10手，买入9月铜5手；2 2.跨市套利跨市套利特征：风险及操作难度比跨期套利大；同一品种在特征：风险及操作难度比跨期套利大；同一品种在不同交易所存在价差，由地理空间及品质规格等因不同交易所存在价差，由地理空间及品质规格等因素素3 3）跨品套利）跨品套利预计价差扩大，入市时，买进价高的商品期货，同预计价差扩大，入市时，买进价高的商品期货，同时卖出价低的商品期货；预计价差缩小，入市时，时卖出价低的商品期货；预计价差缩小，入市时，卖出价高的商品期货，同时买进价低的商品期货。卖出价高的商品期货，同时买进价低的商品期货。2.跨市套利4 4）期现套利）期现套利8 8月月3030日日9 9月份大豆合约价格为月份大豆合约价格为2 3002 300元元/吨，大连现吨，大连现货市场价格为货市场价格为2 2002 200元元/吨，基差为吨，基差为-100-100元。套利者元。套利者认为这个价差远高于交割费用，可以进行认为这个价差远高于交割费用，可以进行期现套利期现套利。交割费用要考虑到：交割费用要考虑到：交割整理成本、运输成本、增值税发票、质检成本、交割整理成本、运输成本、增值税发票、质检成本、入库成本、仓储成本。入库成本、仓储成本。以上各项费用，根据大豆质量差异和地区不同，产以上各项费用，根据大豆质量差异和地区不同，产地大豆现货销售到大连地区和用于期货市场交割费地大豆现货销售到大连地区和用于期货市场交割费用之间的价差为每吨用之间的价差为每吨60806080元。若等级高还可获得元。若等级高还可获得3030元升水，期现套利可盈利元升水，期现套利可盈利50705070元元/吨。吨。4）期现套利20142014年年3 3月月1212日，上海期货交易所日，上海期货交易所2 2014014年年3 3月铝期货月铝期货合约为合约为1700017000元元/吨左右，而吨左右，而9 9月合约价格在月合约价格在1800018000元元/吨左右波动（每手铝合约吨左右波动（每手铝合约500500吨），根据计算，如果吨），根据计算，如果买入买入3 3月铝并交割持有，每月持仓费用仅为：月铝并交割持有，每月持仓费用仅为：仓储费：仓储费：7.57.5元元/吨；过户费：一次性吨；过户费：一次性3 3元元/吨；资金吨；资金成本年率成本年率1.44%1.44%。合计：合计：3030元元/吨，吨，6 6个月不到个月不到200200元吨元吨1212日当天买入日当天买入3 3月交割的铝月交割的铝1 1手，均价为手，均价为1707017070元元/吨，吨，同时卖出同时卖出9 9月交割的铝合约月交割的铝合约1 1手，成交均价为手，成交均价为1810018100元元/吨，锁定价差吨，锁定价差10301030元元/吨。吨。2014年3月12日，上海期货交易所2014年3月铝期货合约第五节第五节 期货市场投机交易策略期货市场投机交易策略一、投机交易概述一、投机交易概述1.1.以获利为目的以获利为目的2.2.不需要实物交割而买空卖空不需要实物交割而买空卖空3.3.承担风险，有盈也有亏承担风险，有盈也有亏4.4.经常利用合约对冲技术经常利用合约对冲技术5.5.交易量一般较大，交易比较频繁交易量一般较大，交易比较频繁6.6.交易方式多种多样交易方式多种多样二、投机交易的分类与操作二、投机交易的分类与操作1.1.多头投机与空头投机多头投机与空头投机2.2.正常性投机与反常性投机正常性投机与反常性投机第五节 期货市场投机交易策略1 1.7 7月月3030日，日，1111月份小麦合约价格为月份小麦合约价格为7.507.50美元美元/蒲式蒲式耳，而耳，而1111月玉米合约价格为月玉米合约价格为2.352.35美元美元/蒲式耳，价差蒲式耳，价差为为5.155.15美元美元/蒲式耳。套利者认为此价差小于正常年蒲式耳。套利者认为此价差小于正常年份的水平，如果市场机制运行正常，价差会恢复正份的水平，如果市场机制运行正常，价差会恢复正常水平。于是买入常水平。于是买入1 1手手1111月份小麦合约，同时卖出月份小麦合约，同时卖出1 1手手1111月份玉米合约，以期有机会获利。月份玉米合约，以期有机会获利。9 9月月3030日平仓，日平仓，此时此时1111月份小麦合约价格月份小麦合约价格7.357.35美元美元/蒲式耳，蒲式耳，1111月份月份玉米合约价格玉米合约价格2.102.10美元美元/蒲式耳，请计算该套利者的蒲式耳，请计算该套利者的盈亏。（小麦及玉米合约规模为盈亏。（小麦及玉米合约规模为50005000蒲式耳手）。蒲式耳手）。1.7月30日，11月份小麦合约价格为7.50美元/蒲式耳2.2.7 7月月1 1日，日，KCBTKCBT（堪萨斯城交易所）（堪萨斯城交易所）1212月份小麦期月份小麦期货合约价格为货合约价格为7.507.50美元美元/蒲式耳，同日蒲式耳，同日CBOTCBOT（芝加哥（芝加哥交易所）交易所）1212月份小麦期货合约价格为月份小麦期货合约价格为7.607.60美元美元/蒲式蒲式耳。套利者认为虽然耳。套利者认为虽然KCBTKCBT合约比合约比CBOTCBOT合约价格低合约价格低1010个美分，但和正常情况相比仍然稍高，预测价差将个美分，但和正常情况相比仍然稍高，预测价差将会扩大。于是会扩大。于是7 7月月1 1日卖出日卖出1 1手手1212月月 KCBTKCBT小麦合约，小麦合约，价格价格7.57.5美元美元/蒲式耳，买入蒲式耳，买入1 1手手1212月月CBOTCBOT小麦合约，小麦合约，价格价格7.67.6美元美元/蒲式耳。蒲式耳。8 8月月1 1日平仓，买入日平仓，买入1 1手手1212月月 KCBTKCBT小麦合约，价格小麦合约，价格7.47.4美元美元/蒲式耳，卖出蒲式耳，卖出1 1手手1212月月CBOTCBOT小麦合约，价格小麦合约，价格7.557.55美元美元/蒲式耳。请计算该套蒲式耳。请计算该套利者的盈亏。（小麦合约规模为利者的盈亏。（小麦合约规模为50005000蒲式耳手）。蒲式耳手）。2.7月1日，KCBT（堪萨斯城交易所）12月份小麦期货合3.20133.2013年年2 2月底铜月底铜04050405和和04070407合约价差为合约价差为380380元，套元，套利者认为这个价差超过正常水平，价差应当缩小，利者认为这个价差超过正常水平，价差应当缩小，遂进行以下操作：（一手铜合约的规模是遂进行以下操作：（一手铜合约的规模是5 5吨）吨）1).21).2月月2323日，开仓买入一手日，开仓买入一手Cu0405Cu0405，价格，价格2195021950元元/吨；开仓卖出一手吨；开仓卖出一手Cu0407Cu0407，价格，价格22330/22330/吨，吨，4 4月月6 6日，平仓卖日，平仓卖Cu0405Cu0405，价格，价格25800/25800/吨，平仓买吨，平仓买Cu0407Cu0407价格价格25900/25900/吨，请计算盈亏。吨，请计算盈亏。2).2).假如假如4 4月平仓时，价格发生变化但价差不是缩小月平仓时，价格发生变化但价差不是缩小而是继续扩大，而是继续扩大，Cu0405Cu0405价格价格2580025800元元/吨，吨，Cu0407Cu0407价价格格2628026280元元/吨，结果又会怎样？吨，结果又会怎样？3.2013年2月底铜0405和0407合约价差为380元4.4.某投机者预期某投机者预期3 3月期日元期货价格呈上涨趋势，于月期日元期货价格呈上涨趋势，于是是1 1月月1010日在芝加哥国际货币市场买进日在芝加哥国际货币市场买进2020份份3 3月期日月期日元期货合约元期货合约(每张日元期货面额每张日元期货面额1250000012500000日元日元)，当，当天的期货价格为天的期货价格为1 1美元美元120.00120.00日元。到日元。到3 3月月1 1日，上日，上述日元期货的价格果然上涨，价格为述日元期货的价格果然上涨，价格为1 1美元美元118.00118.00日元，该投机者卖出手中日元期货合约获利了结。日元，该投机者卖出手中日元期货合约获利了结。请计算该投机者的投机损益情况请计算该投机者的投机损益情况(不考虑投机成本不考虑投机成本)。4.某投机者预期3月期日元期货价格呈上涨趋势，于是1月10日5.5.某投机者预期某投机者预期9 9月期英镑期货将会下跌，于是在月期英镑期货将会下跌，于是在2 2月月2020日日1 1英镑英镑1.74471.7447美元的价位上卖出美元的价位上卖出4 4份份9 9月期英月期英镑期货合约镑期货合约(每张英镑期货面额每张英镑期货面额62,50062,500英镑英镑)。5 5月月1515日英镑果然下跌，投机者在日英镑果然下跌，投机者在1 1英镑英镑1.73891.7389美元的价美元的价位上买入位上买入4 4份份9 9月期英镑期货合约对全部空头头寸加月期英镑期货合约对全部空头头寸加以平仓。请计算该投机者的损益情况（不计投机成以平仓。请计算该投机者的损益情况（不计投机成本）本）5.某投机者预期9月期英镑期货将会下跌，于是在2月20日1英