企业资本运作与创业投资

中央财经大学 财务总监高级研修班 企业资本运作与创业投资企业资本运作与创业投资 刘健钧：理学学士，法学硕士，刘健钧：理学学士，法学硕士，经济学博士，管理学博士后。经济学博士，管理学博士后。曾任原中国律师事务中心主任曾任原中国律师事务中心主任助理、原中国农村开展信托投助理、原中国农村开展信托投资公司基金部业务主任，参与资公司基金部业务主任，参与过最早设立创业基金淄博基过最早设立创业基金淄博基金的管理工作，并兼任中国社金的管理工作，并兼任中国社科院研究生院教授、北大创业科院研究生院教授、北大创业投资研究中心副主任、光华管投资研究中心副主任、光华管理学院理学院MBA创业投资课程主讲创业投资课程主讲人。人。现职国家发改委财政金融司现职国家发改委财政金融司,先后参与先后参与?投资基金法投资基金法?、?中小中小企业促进法企业促进法?等法律的起草，是等法律的起草，是?创业投资企业管理暂行方法创业投资企业管理暂行方法?的始倡者与主要起草人。的始倡者与主要起草人。企业资本运作与创业投资企业资本运作与创业投资1.资本运作资本运作:企业转变增长方式企业转变增长方式的必然途径的必然途径2.创业投资支持企业资本运作的创业投资支持企业资本运作的根本原理根本原理3.如何引入创业投资如何引入创业投资,支持公司支持公司资本扩张资本扩张4.如何通过创业投资如何通过创业投资,支持公司支持公司资本经营资本经营5.中国创业投资政策法律解读中国创业投资政策法律解读参参 考考 书：书：1.1.刘健钧：刘健钧：?创业投资原理与创业投资原理与方略方略?，中国经济出版社，中国经济出版社，20042004年年2.2.刘健钧：刘健钧：?创业投资制度创创业投资制度创新论新论?，经济科学出版社，经济科学出版社，20042004年。年。1.1.资本运作资本运作:企业转变增长方式的必然途径企业转变增长方式的必然途径1.1 “1.1 “资本运作的真谛资本运作的真谛:从两方面误解从两方面误解谈起谈起1.2 1.2 企业增长方式与企业核心竞争力企业增长方式与企业核心竞争力1.3 1.3 从企业制度三层次模型看核心竞争从企业制度三层次模型看核心竞争力力1.4 1.4 资本运作与企业增长方式转变资本运作与企业增长方式转变1.5 1.5 资本运作的主要方式资本运作的主要方式1.6 1.6 从几个典型案例看从几个典型案例看“资本运作资本运作1.1“1.1“资本运作的真谛资本运作的真谛:从两方面误解谈从两方面误解谈起起1 1、过于狭窄的理解：认为、过于狭窄的理解：认为“资本运作就资本运作就是倒买倒卖资产，尤其是证券形态的资产。是倒买倒卖资产，尤其是证券形态的资产。2 2、过于广泛的理解：认为所有凭借资本获、过于广泛的理解：认为所有凭借资本获取取“资本增值的经营活动都是资本增值的经营活动都是“资本运资本运作，涉及产业资本、商业资本、金融资作，涉及产业资本、商业资本、金融资本的各个层面。本的各个层面。笔者认为：笔者认为：“资本运作是一个与资本运作是一个与“产品产品经营相对应的特定概念。产品经营和资经营相对应的特定概念。产品经营和资本运作都需要付出资本，但单纯的本运作都需要付出资本，但单纯的“产品产品经营仅通过经营产品获取销售利润；经营仅通过经营产品获取销售利润；“资本运作那么不直接经营产品，而只是资本运作那么不直接经营产品，而只是运作资本。运作资本。1.2 1.2 企业增长方式与企业核心竞争力企业增长方式与企业核心竞争力企业增长并不单纯是产值、销售额、营业企业增长并不单纯是产值、销售额、营业额等方面的数量增长，而应是核心竞争力额等方面的数量增长，而应是核心竞争力的增长。的增长。因此，考察企业的增长方式，就必须与因此，考察企业的增长方式，就必须与“如何提升核心竞争力联系起来考虑。如何提升核心竞争力联系起来考虑。1.3 1.3 从企业制度三层次模型看核心竞争力从企业制度三层次模型看核心竞争力科斯：科斯：“企业是区别于市场而言的制度企业是区别于市场而言的制度安排安排刘某：刘某：“企业是为生产和营销能够满足企业是为生产和营销能够满足市场有效需求的产品或效劳，而构建的包市场有效需求的产品或效劳，而构建的包涵以下三大制度体系的有机体：涵以下三大制度体系的有机体：1 1产品产品效劳；效劳；2 2市场营销模式；市场营销模式；3 3组织管组织管理体系。理体系。所以，企业的核心竞争力必须表达为产所以，企业的核心竞争力必须表达为产品、市场营销模式与组织管理体系三大制品、市场营销模式与组织管理体系三大制度体系所有机构成的整体实力。度体系所有机构成的整体实力。1.4 1.4 资本运作与企业增长方式转变资本运作与企业增长方式转变(1)(1)传统增长方式：局限在企业内部，基于已有产品或传统增长方式：局限在企业内部，基于已有产品或产品更新换代，凭着已相对成型的营销模式和组织产品更新换代，凭着已相对成型的营销模式和组织管理体系而开展产品经营，并获取产品销售利润。管理体系而开展产品经营，并获取产品销售利润。优点：可以按部就班地实行老套管理。优点：可以按部就班地实行老套管理。缺乏：缺乏：1 1只能在即有的市场中实现逐步增长，如果只能在即有的市场中实现逐步增长，如果产品创新超出了已有的消费者群体范围，就要面临产品创新超出了已有的消费者群体范围，就要面临已有的营销模式和老套管理不适应的问题。已有的营销模式和老套管理不适应的问题。2 2受产受产品生命周期制约，难以实现可持续增长。品生命周期制约，难以实现可持续增长。1.4 1.4 资本运作与企业增长方式转变资本运作与企业增长方式转变(2)(2)新增长方式：冲破企业自身的局限，在新增长方式：冲破企业自身的局限，在经营已有企业的同时，或创办新企业，经营已有企业的同时，或创办新企业，或兼购他人的企业，或开展全新的资本或兼购他人的企业，或开展全新的资本经营活动。经营活动。优点：优点：1 1能够更好地开拓全新的市场，能够更好地开拓全新的市场，实现超越式增长。实现超越式增长。2 2不再受产品生命周不再受产品生命周期制约，得以实现可持续增长；超越单期制约，得以实现可持续增长；超越单纯产品经营，通过资本经营提升财务效纯产品经营，通过资本经营提升财务效益。益。1.4 1.4 资本运作与企业增长方式转变资本运作与企业增长方式转变(3)(3)传统增长方式只需完善企业内部经营传统增长方式只需完善企业内部经营管理管理新增长方式那么必须开展资本运作，新增长方式那么必须开展资本运作，即通过资本层面上的运作，来驾驭即通过资本层面上的运作，来驾驭更广泛的产品经营更广泛的产品经营1.5 1.5 资本运作的主要方式资本运作的主要方式1 1、资本扩张：通过支持他人的产品经、资本扩张：通过支持他人的产品经营营,来扩张自身的产品经营范围来扩张自身的产品经营范围,从而从而实现战略性目标。因此，用于资本扩实现战略性目标。因此，用于资本扩张的投资都属于战略投资。包括：张的投资都属于战略投资。包括：1 1在公司内部创立新企业；在公司内部创立新企业；2 2在公司外在公司外部投资建立新企业或并购已有企业。部投资建立新企业或并购已有企业。2 2、资本经营：通过支持他人的产品经、资本经营：通过支持他人的产品经营，获得营，获得 资本增值收益。资本增值收益。1 1投资投资支持未上市企业从事产品经营的，属支持未上市企业从事产品经营的，属于创业投资；于创业投资；2 2以证券方式投资支持以证券方式投资支持上市企业的，属于证券投资。上市企业的，属于证券投资。3 3投资投资买卖不动产，不动产投资。买卖不动产，不动产投资。1.6 1.6 从几个典型案例看资本运作从几个典型案例看资本运作1 1、资本扩张类案例：、资本扩张类案例：1 1施乐集团：通过不断地公司内创业施乐集团：通过不断地公司内创业而成功实而成功实 现市场扩张、资本扩张；现市场扩张、资本扩张；2 2新力电力创办新力硅业：通过内部新力电力创办新力硅业：通过内部创业，创业，既形成新增长点，又为原公司创造既形成新增长点，又为原公司创造市场。市场。3 3西门子拒绝无线模块创业的教训。西门子拒绝无线模块创业的教训。4 4粘胶剂公司对新龙虾饵料公司的战粘胶剂公司对新龙虾饵料公司的战略投资。略投资。5 5长江实业：主要靠收购进入开展的长江实业：主要靠收购进入开展的快速道。快速道。1.6 1.6 从几个典型案例看资本运作从几个典型案例看资本运作2 2、资本经营类案例：、资本经营类案例：1 1IDGIDG：一家通过创业投资而在中国：一家通过创业投资而在中国获得丰厚获得丰厚 资本增值收益的美国产业性公司。资本增值收益的美国产业性公司。2 2万向集团：通过运作创业投资基金万向集团：通过运作创业投资基金实现资本实现资本 增值。增值。2.2.创业投资支持企业资本运作创业投资支持企业资本运作 的根本原理的根本原理2.1 2.1 创业投资概念创业投资概念2.2 2.2 创业投资的运作机制创业投资的运作机制2.3 2.3 创业投资对企业资本运作的意义创业投资对企业资本运作的意义2.1 2.1 创业投资概念创业投资概念1.701.70年代美国创投协会的狭义定义年代美国创投协会的狭义定义2.802.80年代英国创投协会的广义定义及完善年代英国创投协会的广义定义及完善3.803.80年代后广义创投概念的提出与演变年代后广义创投概念的提出与演变4.4.港台新加坡对创业投资的定义港台新加坡对创业投资的定义 5.5.国际经合组织对的定义及其自我修正国际经合组织对的定义及其自我修正6.6.本人对创业投资概念的最一般总结本人对创业投资概念的最一般总结1.701.70年代美国创投协会的狭义定义年代美国创投协会的狭义定义 所谓创业资本,系指由专业机构提供的投资于极具增长潜力的创业企业并参与管理的权益资本。典型特征为：1以具有高成长性创业企业为投资对象；2通过股权方式进展投资；3为新产品或效劳的开发提供支持；4通过积极参与为所投资企业提供增值效劳；5为了获得高收益，通常需要冒高风险；6倾向于进展长期投资。局限性：1创投的对象比后来的广义创投范畴要小得多；2未考虑剔除在NASDAQ公开上市的创业企业；3没有表达资本经营特征。2.2.英国创投协会的广义定义及完善英国创投协会的广义定义及完善 1983年:所谓创业投资，系为未上市企业提供股权资本但并不以经营产品为目的投资行为。可见，对美国创投协会在1973年所作的定义作出了三处重要完善：1投资对象除了新兴企业外，还包括其他未上市企业，如需要通过并购与重组以实现再创业的企业；2由于明确指出投资对象必须是未上市企业，从而得以将在创业板股票市场公开上市的创业企业排除在外；3突出了创投的资本经营特点。3.803.80年代后广义创投概念的演变年代后广义创投概念的演变 80年代美国创投基金在从事对新兴创业企业投资的同时，也开场将资金投资于再创业的未上市企业。一些学者将后者界定为“非创业类私人股权投资，与“创业类私人股权投资一起，合称为“私人股权投资。但因“非创业类与“创业类私人股权投资很难区分，它们都是以私人股权方式从事资本经营并以此支持创业或再创业，都是以放弃资产流动性来追求长期资本增值的“风险-收益特征，而区别于对公开流通证券的投资，故亦将所有的“私人股权投资视为“广义创业投资，而将1973年美国创投协会界定的概念视为“狭义创业投资。4.4.港台新加坡对创业投资的定义港台新加坡对创业投资的定义 台湾创业投资协会、香港创业投资协会和新加坡创业投资协会，对创业投资的定义都很自然地继承了英国和欧洲广义创业投资概念的传统，将“创业投资与“私人股权投资两个概念相等同。5.5.国际经合组织对创业投资国际经合组织对创业投资 的定义及其自我修正的定义及其自我修正19831983年召开的第二次工业兴旺国家投资方式研讨会：年召开的第二次工业兴旺国家投资方式研讨会：将将“创业投资界定为创业投资界定为“但凡以高技术与知识为根但凡以高技术与知识为根底，生产与经营技术密集的高技术或效劳的投资，底，生产与经营技术密集的高技术或效劳的投资，均可视为创业投资。均可视为创业投资。19961996年发表年发表?创业投资与创新创业投资与创新?时：将时：将“创业投资创业投资重新界定为：重新界定为：“是一种投资于未上市的新兴创业企是一种投资于未上市的新兴创业企业并参与管理的投资行为。其价值是由创业企业家业并参与管理的投资行为。其价值是由创业企业家和创业投资家通过资金和专业技能所共同创造的。和创业投资家通过资金和专业技能所共同创造的。6.6.本人对创业投资概念的最一般总结本人对创业投资概念的最一般总结所谓所谓“创业投资，系指向具有高增长潜力的创业投资，系指向具有高增长潜力的未上市创业企业进展股权投资，并通过提供创未上市创业企业进展股权投资，并通过提供创业管理效劳参与所投资企业的创业过程，以期业管理效劳参与所投资企业的创业过程，以期在所投资企业相对成熟后，通过股权转让实现在所投资企业相对成熟后，通过股权转让实现资本增值收益的资本经营方式。资本增值收益的资本经营方式。典型特征为：典型特征为：1 1以股权投资方式适应创业需以股权投资方式适应创业需要；要；2 2参与创业过程；参与创业过程；3 3以创业企业作为经以创业企业作为经营对象。营对象。2.2 2.2 创业投资的运作机制创业投资的运作机制1 1、创业投资：支持创业的投资制度创、创业投资：支持创业的投资制度创新新2 2、创业投资：与创业相联系的资本经、创业投资：与创业相联系的资本经营过程营过程3 3、“风险投资范式对创业投资的误风险投资范式对创业投资的误解解1.1.创业投资：支持创业的投资制度创新创业投资：支持创业的投资制度创新-创业投资与创业的内在互动机制创业投资与创业的内在互动机制1.1.创业：创业投资开展的动力之源创业：创业投资开展的动力之源 创业对创业资本的需求推动创投开展创业对创业资本的需求推动创投开展 创业带来的高资本增值收益鼓励创投创业带来的高资本增值收益鼓励创投开展开展2.2.创业投资：支持创业的重要资本力量创业投资：支持创业的重要资本力量 提供提供“收益共享、风险共担的股权收益共享、风险共担的股权资本资本 为创业企业提供资本增值效劳为创业企业提供资本增值效劳与产业投资制度相比的制度创新含义与产业投资制度相比的制度创新含义产业投资的局限性：产业投资的局限性：1.资本规模小，难满足快速创业的要求资本规模小，难满足快速创业的要求2.产品经营的盲目性。产品经营的盲目性。创业投资的制度创新含义：创业投资的制度创新含义：1.以雄厚实力，帮助快速创业以雄厚实力，帮助快速创业2.以资本经营优势，提供增值效劳以资本经营优势，提供增值效劳与战略投资相比的制度创新含义与战略投资相比的制度创新含义 战略投资的优点：1长期投资；2提供强有力的社会背景和互补资源。缺陷：1)领域局限；2往往控股。创投的创新之处：1)领域较宽；2不寻求控股。与信贷投资相比的制度创新含义与信贷投资相比的制度创新含义信贷投资：信贷投资：优势：优势：规模优势。规模优势。缺陷：缺陷：1被动风险管理被动风险管理;2风险收益不对称。风险收益不对称。创投的创新含义：创投的创新含义：1主动控制风险主动控制风险;2风险收益对称。风险收益对称。与证券投资相比的制度创新含义与证券投资相比的制度创新含义证券投资证券投资优点优点:1)1)流动性流动性;2);2)公开性。公开性。缺陷缺陷:1)1)须持续盈利或成长须持续盈利或成长;2);2)市场投机与操纵。市场投机与操纵。创投的创新含义创投的创新含义:1)1)在有潜在价值时即可投在有潜在价值时即可投;2);2)不存在市场投不存在市场投 机与操纵市场之虞机与操纵市场之虞。2.2.创业投资创业投资:与创业相联系的与创业相联系的 资本经营过程资本经营过程1 1创业投资赢得高资本增值的奥秘创业投资赢得高资本增值的奥秘2 2创业投资控制高风险的机理创业投资控制高风险的机理3 3创业过程的五个阶段与创业投资时机创业过程的五个阶段与创业投资时机4 4创业投资全过程与五大环节创业投资全过程与五大环节创投赢得高资本增值收益的奥秘创投赢得高资本增值收益的奥秘1 1、独具慧眼发现创业企业的价值、独具慧眼发现创业企业的价值2 2、通过增值效劳为创业企业创造价值、通过增值效劳为创业企业创造价值3 3、通过适时退出投资实现价值、通过适时退出投资实现价值主动控制风险主动控制风险:创投控制高风险的机制创投控制高风险的机制1 1 通过严格的工程筛选排除风险通过严格的工程筛选排除风险2 2 通过特别股权安排防范风险通过特别股权安排防范风险3 3 通过分阶段投资减少风险通过分阶段投资减少风险4 4 通过参与决策和全方位全过程工程监控通过参与决策和全方位全过程工程监控 管理风险管理风险5 5 通过适度的组合投资分散风险通过适度的组合投资分散风险创业投资家对创业过程的划分创业投资家对创业过程的划分1 1、种子期、种子期2 2、起步期、起步期3 3、扩张期、扩张期4 4、成熟前的过渡期、成熟前的过渡期5 5、重整期、重整期3.4 3.4 创投运作的全过程与五大环节创投运作的全过程与五大环节1 1、资本募集与组织构架、资本募集与组织构架2 2、工程筛选与尽职调查、工程筛选与尽职调查3 3、投资安排与价值评估、投资安排与价值评估4 4、工程监控与增值效劳、工程监控与增值效劳5 5、投资退出与收益分配、投资退出与收益分配对对“风险投资范式风险投资范式“高风险、高收益迷信的反思高风险、高收益迷信的反思1.1.证券市场有效均衡假设下的证券市场有效均衡假设下的“高风险、高高风险、高收收 益规律益规律2.2.证券市场有效均衡假设对创投的不适用性证券市场有效均衡假设对创投的不适用性3.“3.“风险投资范式对证券市场风险投资范式对证券市场“高风险、高风险、高收高收 益规律的简单套用和误解益规律的简单套用和误解证券市场有效均衡假设下的证券市场有效均衡假设下的“高风险、高收益规律高风险、高收益规律1 1夏普、林特勒：资本资产定价模型夏普、林特勒：资本资产定价模型 在一个市场价格总是倾向于向均衡价格趋动的在一个市场价格总是倾向于向均衡价格趋动的公开证券市场，对于作为风险躲避者的投资者而言，公开证券市场，对于作为风险躲避者的投资者而言，他们之所以投资于具有某种风险水平的证券，是因他们之所以投资于具有某种风险水平的证券，是因为按照当时的价格，能够预期获得一个超过市场均为按照当时的价格，能够预期获得一个超过市场均衡收益的风险收益。衡收益的风险收益。风险水平越高，那么其预期收益与均衡收益的风险水平越高，那么其预期收益与均衡收益的差值也就应当越大。差值也就应当越大。证券市场有效均衡假设下的证券市场有效均衡假设下的“高风险、高收益规律高风险、高收益规律2 2 彼得斯：彼得斯：“市场混沌理论对有效均衡假设的修市场混沌理论对有效均衡假设的修正正 公开证券市场并不是绝对有效均衡的，而只能是公开证券市场并不是绝对有效均衡的，而只能是近似于有效而均衡的。于是，提出了两个不同概念：近似于有效而均衡的。于是，提出了两个不同概念：强式有效市场：市场价格能够完全反映信息；强式有效市场：市场价格能够完全反映信息；弱式有效市场：市场价格只能反映公开信息。弱式有效市场：市场价格只能反映公开信息。所以，尽管对有效均衡假设作出了修正，但并没所以，尽管对有效均衡假设作出了修正，但并没有全面否认。有全面否认。证券市场有效均衡假设证券市场有效均衡假设,对创投的不适用性对创投的不适用性“高风险、高收益规律的适用条件高风险、高收益规律的适用条件 1.1.信息公开性信息公开性 2.2.高度流动性高度流动性 3.3.有足够的可供选择的品种有足够的可供选择的品种 4.4.有足够的投资参与者有足够的投资参与者创投市场的特点创投市场的特点 1.1.信息难公开信息难公开 2.2.不具有流动性很难及时对价格作出反响不具有流动性很难及时对价格作出反响“风险投资范式对风险投资范式对“高风险、高收益高风险、高收益 规律的简单套用和误解规律的简单套用和误解 资本资产定价模型：资本资产定价模型：“风险水平越高，那么其预风险水平越高，那么其预期收益与均衡收益的差值也就应当越大。期收益与均衡收益的差值也就应当越大。刘曼红：刘曼红：“风险投资失败概率越高，其预期收益风险投资失败概率越高，其预期收益与市场均衡收益之间的差异也就越大。与市场均衡收益之间的差异也就越大。郑安国：郑安国：“投资失败概率越高，其预期收益与市投资失败概率越高，其预期收益与市场均衡收益之间的差异也就越大，风险投资家的冒场均衡收益之间的差异也就越大，风险投资家的冒险动力也就越大。险动力也就越大。3.2 3.2 创业投资控制高风险的机制创业投资控制高风险的机制1 1、组合投资迷信为什么会贻害创投、组合投资迷信为什么会贻害创投2 2、主动控制风险：创投控制高风险的要义、主动控制风险：创投控制高风险的要义组合投资迷信为何贻害创投组合投资迷信为何贻害创投1 1组合投资原理的主要适用领域：证券投资组合投资原理的主要适用领域：证券投资 证券投资风险主要是系统性风险和非系统证券投资风险主要是系统性风险和非系统性风险。对于非系统性风险而言，只要组合性风险。对于非系统性风险而言，只要组合中的证券通常足够多，就能够有效分散风险。中的证券通常足够多，就能够有效分散风险。所以，尽管实证研究说明：证券基金的价所以，尽管实证研究说明：证券基金的价值发现未必胜于非管理的证券组合。但通过值发现未必胜于非管理的证券组合。但通过组合投资可以有效分散风险，并为各类投资组合投资可以有效分散风险，并为各类投资者提供不同风险收益取向的投资选择。者提供不同风险收益取向的投资选择。组合投资迷信为何贻害创投组合投资迷信为何贻害创投2 2组合投资迷信在创业投资领域的危害组合投资迷信在创业投资领域的危害 1 1满足组合投资原理的前提性条件不存在满足组合投资原理的前提性条件不存在 2 2创业投资的风险主要来自企业本身，故创业投资的风险主要来自企业本身，故主要应依赖于主动控制风险；而组合投资只主要应依赖于主动控制风险；而组合投资只是一种被动的风险管理技术，对于主动防范是一种被动的风险管理技术，对于主动防范风险无所适从。分散投资反而风险失控。风险无所适从。分散投资反而风险失控。3 3过于分散投资，也很难为所投资企业提过于分散投资，也很难为所投资企业提供增值效劳。供增值效劳。组合投资迷信为何贻害创投组合投资迷信为何贻害创投3 3“风险投资范式对组合投资的迷信风险投资范式对组合投资的迷信 通过投资于一个高风险、高回报的工程群，通过投资于一个高风险、高回报的工程群，将其中成功的工程进展出售或上市，实现所将其中成功的工程进展出售或上市，实现所有者权益的变现，从而不仅弥补失败工程的有者权益的变现，从而不仅弥补失败工程的损失，还可以使投资者获得高额回报。损失，还可以使投资者获得高额回报。通俗地讲，投资十个工程，成三败七；坚通俗地讲，投资十个工程，成三败七；坚持长期运作，多半兴旺。持长期运作，多半兴旺。创投为何不把产业化阶段创投为何不把产业化阶段 作为决策投资时机的依据作为决策投资时机的依据 因为，产品并非创投家进展投资的唯一标准，而必须从企业制度三层次整体考察。因为，产品并非创投家进展投资的唯一标准，而必须从企业制度三层次整体考察。然而，一号提案：把资金投资于潜在着失败危险的研究开发领域然而，一号提案：把资金投资于潜在着失败危险的研究开发领域 张陆洋：所谓创业即创立产业，一个创业周期是由高技术研究、产业化、规模化三个阶段构成。其中，对高技术产业创业的第一步创新进展张陆洋：所谓创业即创立产业，一个创业周期是由高技术研究、产业化、规模化三个阶段构成。其中，对高技术产业创业的第一步创新进展投资，是真正的风险投资。投资，是真正的风险投资。2.3 2.3 创业投资对企业资本运作的意义创业投资对企业资本运作的意义1 1是支持企业进展资本扩张的有力杠杆是支持企业进展资本扩张的有力杠杆2 2是支持企业进展资本经营的有效方式是支持企业进展资本经营的有效方式1 1是支持企业进展资本扩张的有力杠杆是支持企业进展资本扩张的有力杠杆对支持公司内部创业或公司外部收购的意义对支持公司内部创业或公司外部收购的意义A A、提供资本支持，以弥补企业自有资本缺、提供资本支持，以弥补企业自有资本缺乏乏B B、提供重要的经营管理效劳和投资银行效、提供重要的经营管理效劳和投资银行效劳劳C C、运用创业投资所特有的产权约束机制，、运用创业投资所特有的产权约束机制，建立有建立有 效的公司治理机制效的公司治理机制附：从索恩看创投在资本运作中的作用附：从索恩看创投在资本运作中的作用 19931993年，在年，在WassallWassall创投公司支持下，创投公司支持下，“Thorn“Thorn管理层从所有者手上买下了管理层从所有者手上买下了“Thorn“Thorn 照明。照明。“Thorn“Thorn照明独立以后，积极开展国际化照明独立以后，积极开展国际化进程，在海外积极创立分支流企业，使进程，在海外积极创立分支流企业，使“Thorn“Thorn照明从出口型企业转化成为真正照明从出口型企业转化成为真正的跨国企业。的跨国企业。到到2020世纪世纪9090年代中后期，年代中后期，“Thorn“Thorn照明通照明通过并购、合资的手段，在欧洲、澳洲、亚洲过并购、合资的手段，在欧洲、澳洲、亚洲获得了极大的成功，一跃成为世界第二大灯获得了极大的成功，一跃成为世界第二大灯具公司。具公司。2000 2000年，年，WassallWassall创投寻求将所持创投寻求将所持“Thorn“Thorn照照明的股权，以较高价格出售而实现退出。此时，明的股权，以较高价格出售而实现退出。此时，奥地利奥地利ZumtobelZumtobel照明公司正好想通过并购，迅速照明公司正好想通过并购，迅速开展成为全球最大的照明公司。所以，开展成为全球最大的照明公司。所以，“Thorn“Thorn照照明自然成了明自然成了ZumtobelZumtobel照明公司的最正确收购目照明公司的最正确收购目标。但是，标。但是，ZumtobelZumtobel照明公司的总销售额远远小照明公司的总销售额远远小于于“Thorn“Thorn照明，全额收购谈何容易！照明，全额收购谈何容易！面对两难境地，面对两难境地，WassallWassall创投挑选了创投挑选了KKRKKR创投。他们有兴趣投资产业，长期持有，逐渐赎创投。他们有兴趣投资产业，长期持有，逐渐赎买退出。所以，买退出。所以，WassallWassall创投将创投将“Thorn“Thorn照明溢照明溢价转卖给价转卖给KKRKKR创投。创投。KKR KKR创投在受让创投在受让WassallWassall创投所持创投所持“Thorn“Thorn照明照明股权后，局部转让给股权后，局部转让给ZumtobelZumtobel照明公司而实现照明公司而实现局部变现，局部继续持有，还有一局部以资产入局部变现，局部继续持有，还有一局部以资产入股形式表达为对股形式表达为对ZumtobelZumtobel照明的股权。照明的股权。这样，这样，KKRKKR创投一是获得了局部现金收益，二创投一是获得了局部现金收益，二是得以直接持有是得以直接持有“Thorn“Thorn照明照明30%30%的股权，三是的股权，三是通过通过ZumtobelZumtobel照明间接持有照明间接持有“Thorn“Thorn照明局部股照明局部股权。权。Zumtobel Zumtobel照明那么以很小现金费用和照明那么以很小现金费用和出让自身的局部股权，实现了小蛇吞大象的方案：出让自身的局部股权，实现了小蛇吞大象的方案：借助于借助于KKRKKR创投的实力，创投的实力，ZumtobelZumtobel照明最终持有照明最终持有ThornThorn照明照明70%70%的股权，使得的股权，使得ZumtobelZumtobel照明得以绝照明得以绝对控制对控制“Thorn“Thorn照明的股权和经营管理照明的股权和经营管理.2 2是支持企业进展资本经营的有效方式是支持企业进展资本经营的有效方式A.A.有利于充分利用闲置资金，提高财务效应；有利于充分利用闲置资金，提高财务效应；B.B.通过创业投资增强公司的资本经营能力；通过创业投资增强公司的资本经营能力；C.C.借助创业投资为公司的产品经营培育新增借助创业投资为公司的产品经营培育新增长长 点，从而保持公司的持久创业活力。点，从而保持公司的持久创业活力。3.3.如何引入创投如何引入创投,支持公司资本扩张支持公司资本扩张3.1 3.1 从企业制度三层次模式看创投从企业制度三层次模式看创投选项标准选项标准3.2 3.2 创投筛选工程的通常程序创投筛选工程的通常程序 3.3 3.3 对投资申请书进展初步筛选的对投资申请书进展初步筛选的根本取向根本取向3.4 3.4 审查商业方案书所关注的内容审查商业方案书所关注的内容3.5 3.5 考察创业者素质的十项标准考察创业者素质的十项标准3.6 3.6 如何应对尽职调查的考验如何应对尽职调查的考验3.7 3.7 需要走出的几个误区需要走出的几个误区3.1 3.1 从企业制度三层次模式从企业制度三层次模式 看创投选项标准看创投选项标准1.1.产品能创造出新市场产品能创造出新市场,且所创造出且所创造出的新市场的新市场 足够大，并具有独占性。足够大，并具有独占性。2.2.营销模式能适应产品的生产与销售营销模式能适应产品的生产与销售需要。需要。3.3.组织管理体系能确保营销模式有效组织管理体系能确保营销模式有效运行。运行。“产品是根底性标准，产品是根底性标准，“营销模营销模式是前提性标准，式是前提性标准，“组织体系是组织体系是保障性标准。保障性标准。假设是支持收购，要考虑管理增值假设是支持收购，要考虑管理增值空间。空间。3.2 3.2 创投筛选工程的通常程序创投筛选工程的通常程序 1.1.受理投资申请书、受理投资申请书、2.2.筛选投资申请书、筛选投资申请书、3.3.审查商业方案书、审查商业方案书、4.4.约见会谈创业者约见会谈创业者 5.5.尽职调查。尽职调查。3.3 3.3 对投资申请书进展初步筛选的取向对投资申请书进展初步筛选的取向 1.1.您的创业工程所处的行业您的创业工程所处的行业 2.2.您的创业工程所处的创业阶段您的创业工程所处的创业阶段 3.3.您的创业工程所需的资本规模您的创业工程所需的资本规模 4.4.您的创业工程所需的地理位置您的创业工程所需的地理位置3.4 3.4 审查商业方案书所关注的内容审查商业方案书所关注的内容 1.BP 1.BP是否完整，前后一致是否完整，前后一致 2.2.产品状况产品状况 3.3.生产营销概况生产营销概况 4.4.企业管理体系概况企业管理体系概况 5.5.财务状况财务状况 6.6.可能的风险因素可能的风险因素3.5 3.5 考察创业者素质的十项标准考察创业者素质的十项标准 1.1.忠诚信用忠诚信用 2.2.立志创立伟大企业，而不是赚点立志创立伟大企业，而不是赚点小钱小钱 3.3.敢于抓住稍纵即逝的商机，但只敢于抓住稍纵即逝的商机，但只承担有限风险承担有限风险 4.4.敏锐的判断能力和准确的预见能敏锐的判断能力和准确的预见能力力 3.3.具有丰富的想象力，而能务实具有丰富的想象力，而能务实 6.6.信念坚决，但能根据新情况随时信念坚决，但能根据新情况随时调整调整 7.7.具有坚决的自主意识，而又能与具有坚决的自主意识，而又能与人合作人合作 8.8.精力充分，又能紧张而有秩序地精力充分，又能紧张而有秩序地工作工作 9.9.乐观豁达，坚忍不拔乐观豁达，坚忍不拔 10.10.敢于承担责任，又能激流勇退敢于承担责任，又能激流勇退3.6 3.6 如何应对尽职调查的考验如何应对尽职调查的考验 1.1.尽职调查的内容：尽职调查的内容：尽可能多的客观资料；尽可能多的客观资料；尽可能广泛的第三者质询尽可能广泛的第三者质询 2.2.应对策略：应对策略：实事求是，积极配合实事求是，积极配合 保持良好社会关系，不怕打破砂锅问到底保持良好社会关系，不怕打破砂锅问到底3.7 3.7 需要走出的几个误区需要走出的几个误区 1.1.受受“风险投资范式影响，以风险投资范式影响，以为为“风险投资家是一群偏好风险的风险投资家是一群偏好风险的赌徒赌徒 2.2.过分强调自身技术专利的作用，过分强调自身技术专利的作用，而没有充分认识创业投资这种可以带而没有充分认识创业投资这种可以带来价值增值并与您共患难的资本效能来价值增值并与您共患难的资本效能 3.3.未理解创投并不以控股为目的未理解创投并不以控股为目的甚至不长期持有股权，而拒绝创投的甚至不长期持有股权，而拒绝创投的介入，把创投家当作外人，而无法与介入，把创投家当作外人，而无法与之真诚合作。之真诚合作。4.4.如何通过创投支持公司开展资本经营如何通过创投支持公司开展资本经营4.1 4.1 因企业而宜把握好开展创投的步骤因企业而宜把握好开展创投的步骤4.2 4.2 企业开展创投业务的资金筹募企业开展创投业务的资金筹募4.3 4.3 企业创投工程的筛选标准与尽职调查企业创投工程的筛选标准与尽职调查4.4 4.4 企业创投工程的投资安排与价值评估企业创投工程的投资安排与价值评估4.5 4.5 企业创投工程的监管管理与增值效劳企业创投工程的监管管理与增值效劳4.6 4.6 企业创投工程的退出与收益分配企业创投工程的退出与收益分配4.1 4.1 因企业而宜，把握好开展创投的步骤因企业而宜，把握好开展创投的步骤一般情况下一般情况下,要经过以下三个步骤要经过以下三个步骤:公司创业管理部公司创业管理部 公司创业投资部公司创业投资部 公司创投管理公司公司创投管理公司(与母公司相对独立子与母公司相对独立子公司公司)但条件许可时但条件许可时,也可跨越式开展也可跨越式开展4.2 4.2 企业开展创投业务的资金筹募企业开展创投业务的资金筹募 1 1、在公司内设创业投资部门阶段、在公司内设创业投资部门阶段,资金通常只能由母公司划拨；资金通常只能由母公司划拨；2 2、到建立公司创投管理公司阶段、到建立公司创投管理公司阶段,前期还得靠公司划拨；有社会知名度前期还得靠公司划拨；有社会知名度后后,可局部由母公司划拨可局部由母公司划拨,局部从社会局部从社会私募。私募。完全由母公司划拨的，叫公司附属完全由母公司划拨的，叫公司附属性创业投资；局部由母公司划拨性创业投资；局部由母公司划拨,局部局部从社会私募而形成的创业投资，叫公从社会私募而形成的创业投资，叫公司半附属性创业投资。司半附属性创业投资。4.3 4.3 企业创投工程的筛选标准与尽职调查企业创投工程的筛选标准与尽职调查工程筛选程序与一般性创业投资根本一样，工程筛选程序与一般性创业投资根本一样，也都需要经过严格的尽职调查。也都需要经过严格的尽职调查。但是，工程筛选标准有些区别：对于可望但是，工程筛选标准有些区别：对于可望开展成为母公司关键性战略伙伴关系的，开展成为母公司关键性战略伙伴关系的，不一定必须具有高成长性。不一定必须具有高成长性。4.4 4.4 企业创投工程的投资安排与价值评估企业创投工程的投资安排与价值评估股权安排方略：更多使用普遍股股权安排方略：更多使用普遍股2 2分阶段投资方略分阶段投资方略3 3联合投资方略：较少与他人联合投资联合投资方略：较少与他人联合投资4 4组合投资方略组合投资方略5 5创业企业价值评估方法创业企业价值评估方法6 6创业投资持股比例计算创业投资持股比例计算7 7创业投资协议的签署创业投资协议的签署4.5 4.5 企业创投工程的监管管理与增值效劳企业创投工程的监管管理与增值效劳1 1 全方位、全过程工程监控的内容全方位、全过程工程监控的内容一、全方位工程监控一、全方位工程监控 1.1.企业产品是否仍适应消费者需求？企业产品是否仍适应消费者需求？2.2.营销模式是否仍适应市场创新需要？营销模式是否仍适应市场创新需要？3.3.企业组织与管理团队是否仍适应市场企业组织与管理团队是否仍适应市场创新需要？创新需要？4.4.企业财务状况是否到达预期目标？企业财务状况是否到达预期目标？5.5.企业开展环境出现了哪些变化？企业开展环境出现了哪些变化？二、全过程工程监控二、全过程工程监控 从投资开场，直至收回投资的全过程从投资开场，直至收回投资的全过程.4.5 4.5 企业创投工程的监管管理与增值效劳企业创投工程的监管管理与增值效劳2 2 工程监控的根本方法工程监控的根本方法1 1直接派董事参与经营决策直接派董事参与经营决策 2 2直接了解财务状况，有些创投甚至派直接了解财务状况，有些创投甚至派 财务总监财务总监3 3通过中介机构或企业的合作方间接了通过中介机构或企业的合作方间接了 解企业运营状况。解企业运营状况。4 4加强行业分析，随时评估企业的经营加强行业分析，随时评估企业的经营 环境环境4.5 4.5 企业创投工程的监管管理与增值效劳企业创投工程的监管管理与增值效劳3 3 意外事件出现后的应对之策意外事件出现后的应对之策 要具体问题具体分析，以采取各不一要具体问题具体分析，以采取各不一样的对策：样的对策：1 1假设是产品、市场与企业组织问题，假设是产品、市场与企业组织问题，帮助企业继续帮助企业继续 进展产品、市场与制度创新甚至企业进展产品、市场与制度创新甚至企业再创业；但再创业；但 当这种再创新与再创业与创投原来的当这种再创新与再创业与创投原来的投资理念投资理念 不一致时，那么应尽快退出投资。不一致时，那么应尽快退出投资。2 2假设是管理团队问题，应对其进展调假设是管理团队问题，应对其进展调整，甚至更换整，甚至更换 CEO CEO。创投机构通常都预留有驻守创业。创投机构通常都预留有驻守创业家。家。3 3假设是企业环境发生重大变化，那么假设是企业环境发生重大变化，那么应召集董事会，应召集董事会，重新研究开展战略；必要时对所投资重新研究开展战略；必要时对所投资企业重组。企业重组。4.5 4.5 企业创投工程的监管管理与增值效劳企业创投工程的监管管理与增值效劳4 4 增值效劳的主要内容增值效劳的主要内容1 1提供经营管理帮助：决策咨询、融资安提供经营管理帮助：决策咨询、融资安排、排、物色合作伙伴与高管人员；物色合作伙伴与高管人员；2 2增加所投资企业的战略资源增加所投资企业的战略资源3 3提高所投资企业知名度并改善其社会形提高所投资企业知名度并改善其社会形象象4 4道义支持道义支持5 5目标监控目标监控4.5 4.5 企业创投工程的监管管理与增值效劳企业创投工程的监管管理与增值效劳5 5 如何最大限度地发挥增值作用如何最大限度地发挥增值作用1 1在对相关行业具有宏观把握根底上，力在对相关行业具有宏观把握根底上，力争成为这争成为这 些领域的专家；些领域的专家；2 2广结良缘，能随时为企业提供所需战略广结良缘，能随时为企业提供所需战略资源；资源；3 3做企业的真心朋友，而不仅仅是甩手掌做企业的真心朋友，而不仅仅是甩手掌柜；柜；4 4当好导师与参谋，而不直接干预企业具当好导师与参谋，而不直接干预企业具体运作，体运作，尤其是不介入一线经理人员的具体工作。尤其是不介入一线经理人员的具体工作。4.6 4.6 企业创投工程的退出与收益分配企业创投工程的退出与收益分配 1 1 常用退出方式优劣比较常用退出方式优劣比较1 1首次公开招股首次公开招股Initial Public Initial Public OfferingOffering；2 2将所持股份出售给战略投资者或其他创将所持股份出售给战略投资者或其他创投；投；3 3将所投企业整体出售给另一企业并购将所投企业整体出售给另一企业并购，要着重考虑优先转让给自己的母公司；要着重考虑优先转让给自己的母公司；4 4所投资企业回购；所投资企业回购；5 5清算。清算。4.6 4.6 企业创投工程的退出与收益分配企业创投工程的退出与收益分配 2 2 当前我国创投退出的现实选择当前我国创投退出的现实选择1 1海外主板与创业板首次公开招股海外主板与创业板首次公开招股 “鹰牌陶瓷鹰牌陶瓷:97.9:97.9中金与华登、新加坡中金与华登、新加坡政府投资公司政府投资公司 投投$4000$4000万，万，99.299.2在新上市时股值达在新上市时股值达1 1亿亿多多2 2全流通实现及创业板推出后，在国内首全流通实现及创业板推出后，在国内首次公开招次公开招 股，具有快捷、本钱低和更易于被投资股，具有快捷、本钱低和更易于被投资者理解者理解3 3将创投持股出售给战略投资者，如上市将创投持股出售给战略投资者，如上市公司公司 “深圳国成投深圳国成投“海得威生物海得威生物:98:98年年投￥投￥430430万，万，00 00年年7 7月以月以4.54.5倍价格出售给倍价格出售给“中核苏中核苏州阀门州阀门4 4整体出售：在中国，企业较难承受，但整体出售：在中国，企业较难承受，但理念同那么易理念同那么易5 5所投资企业回购：企业愿意承受但无资所投资企业回购：企业愿意承受但无资金金4.6 4.6 企业创投工程的退出与收益分配企业创投工程的退出与收益分配 3 3 收益分配的主要方式收益分配的主要方式一、定时分配与即时分配一、定时分配与即时分配 证券投资多采用定时分配，创投多采用证券投资多采用定时分配，创投多采用即时分配退出时即分配，但有时需弥补即时分配退出时即分配，但有时需弥补前期亏损方分配；前期亏损方分配；二、现金分配与股权分配二、现金分配与股权分配 证券投资只能现金分配，创投那么可直证券投资只能现金分配，创投那么可直接分配股权。接分配股权。4.6 4.6 企业创投工程的退出与收益分配企业创投工程的退出与收益分配 4 4 公司创投基金分配模式选择公司创投基金分配模式选择因股东而宜：因股东而宜：富有个人为主的选择即时分配制；富有个人为主的选择即时分配制；上市公司为主的选择定期分配制。上市公司为主的选择定期分配制。关键是要建立起鼓励机制：关键是要建立起鼓励机制：公司创业投资资本通常由公司创投管公司创业投资资本通常由公司创投管理公司管理。所以，可望建立起鼓励机制：理公司管理。所以，可望建立起鼓励机制：按资额的按资额的2%2%提取管理费外，收益的提取管理费外，收益的20%20%用作用作对管理参谋公司的业绩奖励。对管理参谋公司的业绩奖励。但是否实行业绩鼓励，很大程度取决但是否实行业绩鼓励，很大程度取决母公司。母公司。5.5.中国创投政策法律解读中国创投政策法律解读 从开展创业型经济看创业投资体制建立从开展创业型经济看创业投资体制建立5.15.1 创业投资体制：立足技术，还是立足创业投资体制：立足技术，还是立足创业创业?5.25.2 创业投资体制建立与现代创业型经济创业投资体制建立与现代创业型经济 5.3 5.3 国际社会创投体制建立的政府职能定国际社会创投体制建立的政府职能定位位5.4 5.4 对中国创业投资体制建立的回忆与检对中国创业投资体制建立的回忆与检讨讨5.5 5.5 中国创业投资政策法律解读中国创业投资政策法律解读5.1 5.1 创投体制创投体制:立足技术立足技术,还是立足创业还是立足创业1.“1.“高技术风投体制为什么缺乏现实立足点高技术风投体制为什么缺乏现实立足点?1 1高技术并不必然带来高的商业价值高技术并不必然带来高的商业价值;2 2高技术不会自动形成现实生产力高技术不会自动形成现实生产力;3 3科技运行规律不同于创业与创投规律。科技运行规律不同于创业与创投规律。2.2.创投体制为何须建立在创业基点上创投体制为何须建立在创业基点上?1 1最终动力来源于创业；最终动力来源于创业；2 2根本宗旨效劳于创业；根本宗旨效劳于创业；3 3实际运作适应于创业。实际运作适应于创业。5.25.2 创投体制与现代创业型经济创投体制与现代创业型经济1.1.现代经济越来越呈现出创业型经济特征现代经济越来越呈现出创业型经济特征 一方面中小企业的创业优势日益显现；另一方面大一方面中小企业的创业优势日益显现；另一方面大公司也开场寻求通过附属创业和再创业提升竞争力公司也开场寻求通过附属创业和再创业提升竞争力2.2.创投体制日益成为支撑创业型经济的重要制度根底创投体制日益成为支撑创业型经济的重要制度根底 通过支持创业资本产业促进就业、经济增长并给资通过支持创业资本产业促进就业、经济增长并给资本市场注入鲜活生机。本市场注入鲜活生机。3.3.构建创投体制对中国的特殊意义构建创投体制对中国的特殊意义 1 1支持个人独立创业与公司创业支持个人独立创业与公司创业,培育新经济增长培育新经济增长点点;2 2构架新型产权关系，培育新制度增长点；构架新型产权关系，培育新制度增长点；3 3深化投融资体制改革，改进产业政策引导方式。深化投融资体制改革，改进产业政策引导方式。5.3 5.3 境外创投体制建立的政府职能定位境外创投体制建立的政府职能定位通过对创业事业的支持，间接促进创投开展通过对创业事业的支持，间接促进创投开展通过直接扶持，抑制创投资本配置失灵问题通过直接扶持，抑制创投资本配置失灵问题通过相应的制度安排，促进创业投资组织化通过相应的制度安排，促进创业投资组织化培育多层次资本市场，提供通畅的退出渠道培育多层次资本市场，提供通畅的退出渠道完善法律法规体系，创造良好法律环境完善法律法规体系，创造良好法律环境1.1.通过对创业事业的支持，通过对创业事业的支持，间接促进创投开展间接促进创投开展美美19821982年出台年出台?小企业开展法小企业开展法?：年研发经费：年研发经费超过超过1 1亿美元的联邦机构都应当实施亿美元的联邦机构都应当实施“小企业小企业创新研究方案，每年拔出研究经费的创新研究方案，每年拔出研究经费的1.251.25用于支持小型创业企业的创新活动。用于支持小型创业企业的创新活动。英在英在8080年代初实施年代初实施“企业扩张方案企业扩张方案,对向未对向未上市小企业直接投资的个人，可按投资额一上市小企业直接投资的个人，可按投资额一定比例申请每年不超过定比例申请每年不超过4 4万英镑的所得税豁免。万英镑的所得税豁免。新加坡自新加坡自19981998年以来，先后实施了年以来，先后实施了“科技企科技企业培育方案、业培育方案、“科技创业家方案等方案。科技创业家方案等方案。2.2.通过直接扶持政策，通过直接扶持政策，抑制创投资本配置失灵问题抑制创投资本配置失灵问题税收减免；税收减免；政府引导基金参股；政府引导基金参股；风险补偿基金；风险补偿基金；融资支持融资支持3.3.通过相应的制度安排，通过相应的制度安排，促进创业投资组织化促进创业投资组织化19461946年美国研究与开展公司成立后，这种组织年美国研究与开展公司成立后，这种组织化的创业投资竟然在其诞生后的化的创业投资竟然在其诞生后的1313年里无人模年里无人模仿。直到仿。直到19581958年美国政府推出年美国政府推出“小企业投资公小企业投资公司方案，小企业投资公司这种组织化的创投司方案，小企业投资公司这种组织化的创投基金才得以快速开展起来，并推动了其它类型基金才得以快速开展起来，并推动了其它类型创投基金的开展。创投基金的开展。台湾创投之所以在台湾创投之所以在19841984年以后得以蓬勃开展，年以后得以蓬勃开展，也得益于也得益于19831983年所公布的年所公布的?创业投资事业管理创业投资事业管理规那么规那么?。4.4.培育多层次资本市场，疏通退出渠道培育多层次资本市场，疏通退出渠道 尽管创投可通过多种方式退出，但多层次资本市场的意义不仅在于提供直接退出途径，而且对其他退出方式起间接支撑作用：1为股权转让和并购提供价格参照；2为次级收购者提供最终退出通道，促进并购市场的活泼。此外，多层次资本市场的建立，还有利于提高创投机构的信心。5.5.完善法律体系，优化法律环境完善法律体系，优化法律环境美在美在1978-801978-80年间两度修改年间两度修改“雇员退休收入保雇员退休收入保障法，使养老基金可将不超过一定比例的资障法，使养老基金可将不超过一定比例的资金投资于创投公司，且受托人可不被当作投资金投资于创投公司，且受托人可不被当作投资参谋承受