某公司取得银行借款100万元课件

9.1 9.1 资本成本资本成本一、资本成本的概念和作用一、资本成本的概念和作用（一）资本成本的概念及一般计算原理（一）资本成本的概念及一般计算原理 资本成本（资本成本（cost of capitalcost of capital）又称为）又称为“资金成本资金成本”，是是指指公司为筹集和使用资金而发生的各种费用，包括资金占用费和公司为筹集和使用资金而发生的各种费用，包括资金占用费和资金筹集费。资金筹集费。资金占用费资金占用费：向股东支付的股利、向债权人支付的利息：向股东支付的股利、向债权人支付的利息 资金筹集费资金筹集费：向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券：向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券 而支付的发行费用等而支付的发行费用等一般用相对数表示如下：一般用相对数表示如下：（二）资本成本的作用（二）资本成本的作用1 1、资本成本是公司筹资决策的重要依据、资本成本是公司筹资决策的重要依据2 2、资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策、资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准的主要经济标准3 3、资本成本还可以作为衡量公司经营业绩的基本尺度、资本成本还可以作为衡量公司经营业绩的基本尺度二、个别资本成本二、个别资本成本（一）债务资本（一）债务资本债务利息为税后支付，实际债务利息债务利息为税后支付，实际债务利息=利息利息（1-1-所得税率）所得税率）1 1、借款资本成本、借款资本成本长期借款筹资额长期借款筹资额长期借款筹资费用率长期借款筹资费用率长期借款年利息长期借款年利息企业所得税税率企业所得税税率借款年利率借款年利率例：某公司取得银行借款例：某公司取得银行借款100100万元，年利率万元，年利率10%10%，期限，期限5 5年，每年，每年计算并付息一次，到期一次还本。这笔借款的手续费率年计算并付息一次，到期一次还本。这笔借款的手续费率为为0.2%0.2%，公司所得税率为，公司所得税率为33%33%。若上例不是每年计算并付息一次，而是若上例不是每年计算并付息一次，而是每半年付息一次每半年付息一次，则：，则：2 2、债券资本成本、债券资本成本债券筹资费用率债券筹资费用率债券年利息债券年利息债券筹资额债券筹资额（按发行价格确定）（按发行价格确定）例例:某公司发行一笔长期债券，总面值某公司发行一笔长期债券，总面值1 0001 000万元，票面利率万元，票面利率12%12%，期限为，期限为5 5年，每年付息一次。发行费用占发行价格的年，每年付息一次。发行费用占发行价格的4%4%，发行总价格为，发行总价格为900900万元。公司所得税率为万元。公司所得税率为33%33%。则该债。则该债券成本计算如下：券成本计算如下：如果是等价发行，则如果是等价发行，则 如果溢价发行，发行价格为如果溢价发行，发行价格为1 2001 200万元，则万元，则（二）权益成本（二）权益成本权益成本主要有优先股成本、普通股成本和留用利润成本权益成本主要有优先股成本、普通股成本和留用利润成本1 1、优先股资本成本、优先股资本成本例：某公司发行优先股总面值为例：某公司发行优先股总面值为500500万元，发行总价为万元，发行总价为600600万元，万元，发行费率为发行费率为5%5%，年股利率为，年股利率为12%12%。优先股年股息优先股年股息优先股筹资额优先股筹资额（按发行价格确定）（按发行价格确定）优先股筹资费用率优先股筹资费用率2 2、普通股资本成本、普通股资本成本（1 1）股利折现模型法（股利增长模型法）股利折现模型法（股利增长模型法）固定股利政策，估价模型为固定股利政策，估价模型为A A、不考虑发行费用、不考虑发行费用 固定增长股利政策下，估价模型为固定增长股利政策下，估价模型为B B、考虑发行费用、考虑发行费用普通股筹资费用率普通股筹资费用率普通股第一年股利普通股第一年股利普通股筹资额普通股筹资额（按发行价格确定）（按发行价格确定）例例:某公司发行普通股某公司发行普通股10 00010 000股每股面值股每股面值3 3元，每股时价元，每股时价3.23.2元，发行费用占发行价格的元，发行费用占发行价格的4%4%，今年每股股利，今年每股股利0.30.3元，预计元，预计以后每年增长以后每年增长5%5%。（2 2）资本资产定价模型法）资本资产定价模型法 将公司普通股的必要报酬率当作普通股的资本成本将公司普通股的必要报酬率当作普通股的资本成本例：某公司普通股股票的例：某公司普通股股票的值为值为1.21.2，市场无风险报酬率为，市场无风险报酬率为10%10%，证券市场的平均报酬率为，证券市场的平均报酬率为14%14%，（3 3）风险溢价法）风险溢价法 根据风险与收益匹配的原理，普通股股东要求的收益根据风险与收益匹配的原理，普通股股东要求的收益率，应该以债券投资者要求的收益率（即公司税前债务资本率，应该以债券投资者要求的收益率（即公司税前债务资本成本）为基础，追加一定的风险溢价。成本）为基础，追加一定的风险溢价。3 3、留用利润成本、留用利润成本是一种机会成本。如果是固定增长股利，是一种机会成本。如果是固定增长股利，例：某公司普通股目前市价为例：某公司普通股目前市价为5656元，估计年增长率为元，估计年增长率为12%12%，本年，本年发放股利为发放股利为2 2元。试确定留存利润的资本成本。元。试确定留存利润的资本成本。风险溢价风险溢价公司税前债务资本成本公司税前债务资本成本三、综合资本成本（加权平均资本成本，三、综合资本成本（加权平均资本成本，WACCWACC）是指公司全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资是指公司全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重作为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的本的比重作为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的关于权数的确定方法，常见的有三种：关于权数的确定方法，常见的有三种：（1 1）帐面价值权数；（）帐面价值权数；（2 2）市场价值权数；）市场价值权数；（3 3）目标价值权数）目标价值权数例：某公司有长期资本（帐面价值）例：某公司有长期资本（帐面价值）100100万元，其中长期借款万元，其中长期借款1515万元，债券万元，债券2020万元，优先股万元，优先股1010万元，普通股万元，普通股3030万元，留存利万元，留存利润润2525万元，其成本分别为万元，其成本分别为5.60%5.60%、6%6%、10.50%10.50%、15.60%15.60%、15.0%15.0%。K KW W=5.6%=5.6%0.15+6%0.15+6%0.20+10.5%0.20+10.5%0.10+0.10+15.6%15.6%0.30+15%0.30+15%0.25=11.52%0.25=11.52%四、边际资本成本四、边际资本成本（一）边际资本成本的概念（一）边际资本成本的概念是指公司追加一个单位筹资所增加的资本成本。在具体计算过是指公司追加一个单位筹资所增加的资本成本。在具体计算过程中，计算出来的资金边际成本，实际上是新筹措资金的程中，计算出来的资金边际成本，实际上是新筹措资金的加权平均成本。加权平均成本。（二）边际资本成本的计算（二）边际资本成本的计算例：某公司目标资本结构为：债务例：某公司目标资本结构为：债务0.20.2、优先股、优先股0.050.05、普通股、普通股权益（包括普通股和留存收益）权益（包括普通股和留存收益）0.750.75。现拟追加筹资。现拟追加筹资500500万万元，仍按此资本结构筹资。个别资本成本预测分别为债务元，仍按此资本结构筹资。个别资本成本预测分别为债务7.5%7.5%、优先股、优先股11.80%11.80%、普通股权益、普通股权益14.80%14.80%。按加权平均法。按加权平均法计算追加筹资计算追加筹资500500万元的边际资本成本。万元的边际资本成本。（三）边际资本成本的规划（三）边际资本成本的规划例：某公司拥有长期资金例：某公司拥有长期资金400400万元，其中长期借款万元，其中长期借款100100万元，万元，普通股普通股300300万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司万元。该资本结构为公司理想的目标结构。公司拟筹集新的资金。拟筹集新的资金。1 1、确定公司的目标资本结构、确定公司的目标资本结构假定筹资后维持目前的资本结构。假定筹资后维持目前的资本结构。2 2、确定各种筹资方式的资本成本、确定各种筹资方式的资本成本资金种类资金种类新筹资额新筹资额资金成本资金成本长期借款长期借款4040万元及以下万元及以下4040万元以上万元以上4%4%8%8%普通股普通股7575万元及以下万元及以下7575万元以上万元以上10%10%12%12%3 3、计算筹资总额分界点、计算筹资总额分界点（1 1）债务资本占）债务资本占25%25%，长期借款新筹资成本分界点为，长期借款新筹资成本分界点为4040万元万元所以筹资总额分界点为所以筹资总额分界点为40/25%=160 40/25%=160（万元）（万元）即筹资总额小于或等于即筹资总额小于或等于160160万元时，长期借款成本为万元时，长期借款成本为4%4%；筹资总额超过筹资总额超过160160万元时，长期借款成本为万元时，长期借款成本为8%8%（2 2）权益资本占）权益资本占75%75%，普通股新筹资成本分界点为，普通股新筹资成本分界点为7575万元万元所以筹资总额分界点为所以筹资总额分界点为75/75%=100 75/75%=100（万元）（万元）即筹资总额小于或等于即筹资总额小于或等于100100万元时，普通股成本为万元时，普通股成本为10%10%；筹资总额超过筹资总额超过100100万元时，长期借款成本为万元时，长期借款成本为12%12%4 4、计算边际资本成本、计算边际资本成本（1 1）当筹资总额）当筹资总额100100万元时；长期借款成本为万元时；长期借款成本为4%4%，普通股，普通股成本为成本为8%8%边际资本成本边际资本成本=4%=4%25%+8%25%+8%75%=75%=（2 2）当）当100100万元万元筹资总额筹资总额160160万元时；长期借款成本为万元时；长期借款成本为4%4%，普通股成本为，普通股成本为12%12%边际资本成本边际资本成本=4%=4%25%+12%25%+12%75%=75%=（3 3）当）当160160万元万元筹资总额筹资总额时；长期借款成本为时；长期借款成本为8%8%，普通股，普通股成本为成本为12%12%边际资本成本边际资本成本=8%=8%25%+12%25%+12%75%=75%=9.2 9.2 杠杆效应杠杆效应一、盈亏临界点分析一、盈亏临界点分析研究固定成本、变动成本、利润和研究固定成本、变动成本、利润和 销售量之间关系的一种销售量之间关系的一种技术技术.（一）盈亏临界点分析的基本成本概念（一）盈亏临界点分析的基本成本概念1 1、固定成本、固定成本 2 2、变动成本、变动成本 3 3、混合成本、混合成本变动成本变动成本成成本本业务量业务量总成本总成本业务量业务量成成本本固定成本固定成本业务量业务量成成本本(二)盈亏临界点的确定企业收入和成本相等的经营状态企业收入和成本相等的经营状态,即边际贡献等于固定成本时即边际贡献等于固定成本时企业所处的既不盈利又不亏损的状态企业所处的既不盈利又不亏损的状态.1 1、盈亏临界点销售量、盈亏临界点销售量利润利润=单价单价销量销量-单位变动成本单位变动成本销量销量-固定成本固定成本EBIT=PQ-VQ-FEBIT=PQ-VQ-FEBIT(EBIT(earningsearnings before interest and tax)before interest and tax)-息税前利润息税前利润盈亏临界点销售量（盈亏临界点销售量（Q Q）=F/(P-V)=F/(P-V)盈亏临界点销售量（盈亏临界点销售量（Q Q）=固定成本固定成本/单位边际贡献单位边际贡献例例1 1 某企业生产一种产品，单价某企业生产一种产品，单价2 2元，单位变动成本元，单位变动成本1.201.20元，固定成本元，固定成本16001600元元/月，计算其盈亏临界点销售量。月，计算其盈亏临界点销售量。盈亏临界点销售量（盈亏临界点销售量（Q Q）=1600/=1600/（2-1.22-1.2）=2000=2000（件）（件）2 2、盈亏临界点销售额、盈亏临界点销售额 利润利润=销售额销售额边际贡献率边际贡献率-固定成本固定成本 盈亏临界点销售额（盈亏临界点销售额（S S）盈亏平衡图盈亏平衡图生产和销售量生产和销售量生产和销售量生产和销售量0 500 1,000 1,500 2,0002,000 2,500 3,000 3,500总收入总收入总收入总收入利润利润利润利润固定成本固定成本固定成本固定成本变动成本变动成本变动成本变动成本亏损亏损亏损亏损收益和成本收益和成本收益和成本收益和成本($thousands)($thousands)400040001600总成本总成本总成本总成本二、经营杠杆和经营风险二、经营杠杆和经营风险 经营杠杆又称为营业杠杆、营运杠杆，企业经营决策时经营杠杆又称为营业杠杆、营运杠杆，企业经营决策时对经营成本中固定成本的利用。对经营成本中固定成本的利用。具体来说，是由于企业经营成本中固定成本的存在，销具体来说，是由于企业经营成本中固定成本的存在，销售量（或销售额）发生变化时引起企业经营利润更大幅度的售量（或销售额）发生变化时引起企业经营利润更大幅度的变化。变化。EBIT=S-VC-F=QEBIT=S-VC-F=QP-QP-QV-F=Q(P-V)-F/QV-F=Q(P-V)-F/Q（一）经营杠杆利益（一）经营杠杆利益由于企业经营成本中固定成本的存在，销售量由于企业经营成本中固定成本的存在，销售量（或销售额）（或销售额）增加引起企业经营利润更大幅度的增加。增加引起企业经营利润更大幅度的增加。（二）经营杠杆风险（二）经营杠杆风险由于企业经营成本中固定成本的存在，销售量由于企业经营成本中固定成本的存在，销售量（或销售额）（或销售额）下降引起企业经营利润更大幅度的下降。下降引起企业经营利润更大幅度的下降。（三）经营杠杆系数（三）经营杠杆系数(degree of operating Leverage)(degree of operating Leverage)息税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数。息税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数。1 1、计算公式、计算公式DOL=(EBIT/EBITDOL=(EBIT/EBIT）/（Q/QQ/Q）=Q(P-V)/Q(P-V)-F=(S-VC)/(S-VC-F)=Q(P-V)/Q(P-V)-F=(S-VC)/(S-VC-F)例例 某企业生产某企业生产A A产品产品,固定成本固定成本6060万元万元,变动成本率为变动成本率为40%,40%,当当企业的销售额分别为企业的销售额分别为400400万元、万元、200200万元和万元和100100万元时的万元时的DOLDOL是多少？是多少？2 2、内在含义及相关因素关系、内在含义及相关因素关系（1 1）体现了利润变动与销售量变动之间的变化系数；）体现了利润变动与销售量变动之间的变化系数；（2 2）经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营杠杆风险越大；经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营杠杆风险越大；（3 3）固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数越小；）固定成本不变，销售额越大，经营杠杆系数越小；（4 4）当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。）当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋于无穷大。（四）经营杠杆风险与经营风险（四）经营杠杆风险与经营风险1 1、经营风险是与企业经营相关的全部风险；、经营风险是与企业经营相关的全部风险；2 2、经营杠杆系数描述的经营杠杆风险仅仅是企业总的经营风经营杠杆系数描述的经营杠杆风险仅仅是企业总的经营风险的一部分；险的一部分；3 3、导致企业经营风险的其它原因主要包括销售和成本的不确、导致企业经营风险的其它原因主要包括销售和成本的不确定性；定性；4 4、固定成本本身并不是利润变化的真正来源，只是对企业销固定成本本身并不是利润变化的真正来源，只是对企业销售或成本不确定导致的经营利润的不确定性产生放大作用。售或成本不确定导致的经营利润的不确定性产生放大作用。因此，因此，经营杠杆风险是企业的经营杠杆风险是企业的“潜在风险潜在风险”，这种风险只这种风险只有在销售或生产成本的变动性存在的条件下才会实际地产有在销售或生产成本的变动性存在的条件下才会实际地产生作用。生作用。（五）降低经营杠杆风险的途径（五）降低经营杠杆风险的途径企业欲获得经营杠杆利益，需要承担由此而引起的经营杠杆企业欲获得经营杠杆利益，需要承担由此而引起的经营杠杆风险，因此必须在这种杠杆利益与杠杆风险之间做出权衡。风险，因此必须在这种杠杆利益与杠杆风险之间做出权衡。一般可以通过一般可以通过增加销售额，降低单位变动成本和固定成本增加销售额，降低单位变动成本和固定成本等等措施来降低经营杠杆系数和经营风险。措施来降低经营杠杆系数和经营风险。三、财务杠杆三、财务杠杆由于企业资本中债务资本的存在，息税前利润变化将引起由于企业资本中债务资本的存在，息税前利润变化将引起投资者收益（税后利润）更大幅度的变化。投资者收益（税后利润）更大幅度的变化。（一）（一）财务杠杆利益财务杠杆利益 EBIT EPSEBIT EPS（二）（二）财务杠杆风险财务杠杆风险 EBIT EPSEBIT EPS（三）（三）财务杠杆系数财务杠杆系数(degree of financial Leverage)(degree of financial Leverage)四、总杠杆系数四、总杠杆系数 (degree of total Leverage)degree of total Leverage)两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用总杠杆系数是每股利润变动率相当于销售量变动的倍数总杠杆系数是每股利润变动率相当于销售量变动的倍数某公司资金总额为某公司资金总额为250250万元，负债比例为万元，负债比例为45%45%，负债利率为，负债利率为14%14%，该公司年销售额为，该公司年销售额为320320万元，息税前盈余为万元，息税前盈余为8080万元，固万元，固定成本为定成本为4848万元，变动成本率为万元，变动成本率为60%60%。计算经营杠杆系数、。计算经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数财务杠杆系数、总杠杆系数一、资本结构及其影响因素一、资本结构及其影响因素（一）资本结构的含义（一）资本结构的含义是指公司各种资本的构成及其比例关系是指公司各种资本的构成及其比例关系.一般用相对数表示一般用相对数表示狭义的资本结构是指长期资本结构狭义的资本结构是指长期资本结构广义的资本结构是指全部资本（包括长期资本和短期资本）广义的资本结构是指全部资本（包括长期资本和短期资本）的结构的结构资本结构是公司筹资决策的核心问题资本结构是公司筹资决策的核心问题（二）资本结构中债务资本的作用（二）资本结构中债务资本的作用1 1、使用债务资本可以降低企业资本成本、使用债务资本可以降低企业资本成本2 2、利用债务筹资可以获取财务杠杆利益、利用债务筹资可以获取财务杠杆利益9.3 9.3 资本结构决策资本结构决策（三）资本结构的影响因素（三）资本结构的影响因素1 1、公司的稳定经营、公司的稳定经营 2 2、企业所有者和管理人员的态度、企业所有者和管理人员的态度 3 3、银行和信用评级机构的态度、银行和信用评级机构的态度 4 4、公司获利能力、公司获利能力 5 5、公司增长率、公司增长率 6 6、公司现金流量状况、公司现金流量状况7 7、税收因素、税收因素 8 8、行业差别、行业差别二、西方资本结构理论二、西方资本结构理论资本结构理论是关于公司最佳资本结构及其决策的理论资本结构理论是关于公司最佳资本结构及其决策的理论最佳资本结构：是指公司在一定时期内最适宜的有关条件下，最佳资本结构：是指公司在一定时期内最适宜的有关条件下，加权平均资本成本最低，同时公司价值达到最大时的资本结构。加权平均资本成本最低，同时公司价值达到最大时的资本结构。（一）早期资本结构理论（一）早期资本结构理论1 1、净利理论、净利理论该理论认为负债可以降低企业的资本成本，负债程度越该理论认为负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值就越大。前提是指要债务成本低于权益成本，高，企业的价值就越大。前提是指要债务成本低于权益成本，当企业的负债比率达到当企业的负债比率达到100%100%，企业加权平均资本成本最低。，企业加权平均资本成本最低。2 2、经营利润理论、经营利润理论该理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均成本都是该理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的，认为资本结构固定的，因而企业的总价值也是固定不变的，认为资本结构与公司的价值无关，决定公司价值的是营业收益。与公司的价值无关，决定公司价值的是营业收益。3 3、传统理论、传统理论传统理论，该种理论认为在某一点上（财务杠杆），此时的传统理论，该种理论认为在某一点上（财务杠杆），此时的资本成本最低，超过此时的财务杠杆，则加权平均资本成资本成本最低，超过此时的财务杠杆，则加权平均资本成本便会上升。本便会上升。（二）现代资本结构理论（二）现代资本结构理论1 1、MMMM理论理论19581958年美国学者弗朗克年美国学者弗朗克莫迪格莱尼（莫迪格莱尼（Franco ModiglianiFranco Modigliani）和默顿和默顿米勒（米勒（Merton MillerMerton Miller）创建了现代资本结构理论，）创建了现代资本结构理论，以以MMMM定理的形式严格地论述了公司价值及权益资本成本、加定理的形式严格地论述了公司价值及权益资本成本、加权资本成本与资本结构的关系，这一成果权资本成本与资本结构的关系，这一成果19901990年获得了诺贝年获得了诺贝尔经济学奖。尔经济学奖。2 2、权衡理论、权衡理论由于融资活动本身和外部环境的复杂性，目前仍难以准确地由于融资活动本身和外部环境的复杂性，目前仍难以准确地显示出存在财务杠杆、每股收益、资本成本以及企业价值之显示出存在财务杠杆、每股收益、资本成本以及企业价值之间的关系，所以在一定程度上融资决策还要依靠有关人员的间的关系，所以在一定程度上融资决策还要依靠有关人员的经验和主观判断。经验和主观判断。3 3、不对称信息理论、不对称信息理论现实中考虑了债务风险对公司价值带来的负面影响后，公司价现实中考虑了债务风险对公司价值带来的负面影响后，公司价值与公司负债间的关系如下图：值与公司负债间的关系如下图：公司价值公司价值V VLV VL VuVuTD TD 税盾价值税盾价值 风险成本风险成本 最大值最大值 V=V=公司实际价值公司实际价值 Vu=Vu=无负债公司价值无负债公司价值 0 0 D D*负债负债D D三、资本结构的决策方法三、资本结构的决策方法（一）比较资本成本法（一）比较资本成本法计算不同筹资方案（资本结构）的加权平均资本成本，选择计算不同筹资方案（资本结构）的加权平均资本成本，选择加权平均资本最低的方案作为最佳资本结构方案。加权平均资本最低的方案作为最佳资本结构方案。1 1、初始资本结构决策、初始资本结构决策计算比较各备选初始筹资方案的综合资本成本，从中选择最计算比较各备选初始筹资方案的综合资本成本，从中选择最低者作为最优筹资方案。低者作为最优筹资方案。2 2、追加资本结构决策、追加资本结构决策方法一：直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本方法一：直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本方法二：将各备选追加筹资方案与原有资本结构汇总，测算方法二：将各备选追加筹资方案与原有资本结构汇总，测算其综合资本成本其综合资本成本（二）每股利润分析法（二）每股利润分析法利用普通股每股利润无差别点来进行资本结构决策利用普通股每股利润无差别点来进行资本结构决策每股利润无差别点每股利润无差别点:是指两种筹资方式下普通股每股收益相等是指两种筹资方式下普通股每股收益相等时的息税前利润点时的息税前利润点(息税前利润平衡点息税前利润平衡点)。息税前利润平衡点息税前利润平衡点年优先股股利年优先股股利（三）比较公司价值法（三）比较公司价值法是指在反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，是指在反映财务风险的条件下，以公司价值的大小为标准，测算判断公司最佳的资本结构的方法。测算判断公司最佳的资本结构的方法。1 1、公司价值的测算、公司价值的测算公司价值的测算方法有：公司价值的测算方法有：（1 1）公司价值等于未来净收益的贴现价值；）公司价值等于未来净收益的贴现价值；优点优点:原理有其合理性原理有其合理性缺点缺点:一是公司未来的净收益不易确定，还有一个假定即公一是公司未来的净收益不易确定，还有一个假定即公司未来每年的净收益为年金，事实上也未必都是如此；司未来每年的净收益为年金，事实上也未必都是如此；二是公司未来净收益的折现率不易确定。因此，这种测算方二是公司未来净收益的折现率不易确定。因此，这种测算方法尚难以在实践中加以应用。法尚难以在实践中加以应用。（2 2）公司价值是其股票的现行市场价值；）公司价值是其股票的现行市场价值；优点优点:公司股票的现行市场价值可按其现行市场价格来计算，有其公司股票的现行市场价值可按其现行市场价格来计算，有其客观合理性客观合理性两个问题：一是公司股票受各种因素的影响，其市场价格处于经两个问题：一是公司股票受各种因素的影响，其市场价格处于经常的波动之中，每个交易日都有不同的价格，在这种现实条件常的波动之中，每个交易日都有不同的价格，在这种现实条件下，公司的股票究竟按哪个交易日的市场价格来计算，这个问下，公司的股票究竟按哪个交易日的市场价格来计算，这个问题尚未得到解决；二是公司价值的内容是否只包括股票的价值，题尚未得到解决；二是公司价值的内容是否只包括股票的价值，是否还应包括长期债务的价值，而这两者之间又是相互影响的。是否还应包括长期债务的价值，而这两者之间又是相互影响的。（3 3）公司价值等于其债务和股票的现值。）公司价值等于其债务和股票的现值。与上述两种测算方法相比，这种测算方法比较合理，也比较现实。与上述两种测算方法相比，这种测算方法比较合理，也比较现实。它至少有两个优点：一是从公司价值的内容来看，它不仅包括它至少有两个优点：一是从公司价值的内容来看，它不仅包括了公司股票的价值，而且还包括公司长期债务的价值；二是从了公司股票的价值，而且还包括公司长期债务的价值；二是从公司净收益的归属来看，它属于公司的所有者即属于股东。公司净收益的归属来看，它属于公司的所有者即属于股东。公司的市场总价值公司的市场总价值=股票的总价值股票的总价值+债券的价值债券的价值 V=B+SV=B+S假设债券的市场价值等于其面值；股票的市场价值按未来净假设债券的市场价值等于其面值；股票的市场价值按未来净收益贴现来测算：收益贴现来测算：2 2、公司资本成本的测算、公司资本成本的测算股票资本成本采用资本资产定价模型测算股票资本成本采用资本资产定价模型测算3 3、公司最佳资本结构的测算及判断、公司最佳资本结构的测算及判断