第五章货币供求和货币均衡课件

第五章货币供求和货币均衡第五章货币供求和货币均衡1货币需求的含义及主要决定因素货币需求的含义及主要决定因素货币需求的含义货币需求的含义一种由各种客一种由各种客观经济变量所决定的量所决定的对货币的持有的持有动机机或要求，是人或要求，是人们在其所在其所拥有的全部有的全部资产中根据客中根据客观需需要要认为应该以以货币形式持有的数量或份形式持有的数量或份额。决定和影响货币需求的主要因素决定和影响货币需求的主要因素全社会商品和全社会商品和劳务的的总量、市量、市场商品供求商品供求结构构变化、化、价格水平、收入的分配价格水平、收入的分配结构、构、货币流通速度、信用制流通速度、信用制度的度的发达程度、利率和金融达程度、利率和金融资产收益率、心理和收益率、心理和习惯、人口数量、人口密集程度、人口数量、人口密集程度、产业结构、城构、城乡关系及关系及经济结构、社会分工、交通运构、社会分工、交通运输状况，等等。状况，等等。货币需求的含义及主要决定因素2第五章货币供求和货币均衡课件3第五章货币供求和货币均衡课件4货币数量论货币数量论核心内容核心内容：货币数量的数量的变动与物价或与物价或货币价价值的的变动之之间，存在着因果关系，即在其他条件不存在着因果关系，即在其他条件不变的情况下，物价水平的情况下，物价水平或或货币价价值由由货币数量所决定。数量所决定。货币数量增加，物价随之数量增加，物价随之正比例上正比例上涨，货币价价值随之反比例下降；随之反比例下降；货币数量减少，数量减少，物价随之正比例下跌，物价随之正比例下跌，货币价价值随之反比例上升。随之反比例上升。现金交易数量说及交易方程式现金交易数量说及交易方程式：MV=pq+pq+pq+MV=pq+pq+pq+即：即：MV=pqMV=pq 如果以如果以P P为p p的加的加权平均，以平均，以T T作作为q q的的总计，则P P即表示一般即表示一般物价水平，物价水平，T T即表示社会商品即表示社会商品总交易量，因而上式可写成：交易量，因而上式可写成：MV=PTMV=PT 货币数量论5现金余额数量说现金余额数量说 马歇歇尔的的观点点，由由他他的的学学生生、剑桥学学派派的的主主要要代代表表庇庇古古(Arthur(ArthurCecilCecilPigouPigou，1877-1957)1877-1957)加加以以系系统化化，并并用用方方程程式式予予以以表表述述，即：即：M=KPYM=KPYM=KPYM=KPY或或 P=M/KYP=M/KY这一方程式称一方程式称为现金余金余额方程式或方程式或剑桥方程式。式中，方程式。式中，M M代表一国的代表一国的货币供供应总量；量；Y Y代表代表实际国民收入或国国民收入或国民民总产值即即总产量；量；P P代表平均物价水平或代表平均物价水平或货币价价值的的倒数；倒数；K K代表人代表人们手中手中经常持有的常持有的货币量量(现金余金余额)与与以以货币计算的国民收入算的国民收入(或国民或国民总产值)之之间的比例。的比例。第五章货币供求和货币均衡课件6 剑桥剑桥学派注重分析人学派注重分析人学派注重分析人学派注重分析人们们持有持有持有持有货币货币的的的的动动机机机机，认为K将由于以下原因而变动：人们的财富有三种用途：(1)投资于生产，以获取利润或利息；(2)用以直接消费，以得享受；(3)保持货币形态，使其成现金余额，以得便利与安全。这三种用途互相排斥，必须权衡利弊而作出最佳选择。当人们感到保持现金余额所得利益大于因放弃投资和消费而受的损失时，则必然增加现金余额。相反，则要减少现金余额。由此可见，现现金余金余金余金余额说额说的最大特点在于重的最大特点在于重的最大特点在于重的最大特点在于重视视了人的行了人的行了人的行了人的行为为因素因素因素因素持持持持币动币动机机机机对货币对货币需求需求需求需求进进而而而而对货币对货币价价价价值值或物价水平的影响，它或物价水平的影响，它或物价水平的影响，它或物价水平的影响，它为货币为货币需求理需求理需求理需求理论论的的的的发发展提供了新展提供了新展提供了新展提供了新思思思思维维。无论是后来凯恩斯的货币资产需求论，还是费里德曼的货币需求稳定论，都受益于剑桥学派的这一重大贡献。7凯恩斯货币需求理论凯恩斯货币需求理论（“流流动偏好偏好”货币需求理需求理论）凯恩斯认为，货币需求的需求的实质就是流就是流动偏好或灵活偏好。偏好或灵活偏好。货币需求动机有四点：第一为所所所所得得得得动动机机机机，即经济单位、个人及家庭为应付商品与劳务支出，在收入与支出的一段时间内，必须持有一定数量的货币。第二为营营业业动动机机机机，即企业在支付营业费用及获得营业收益之间的一段时间内，必须持有一定数量的货币。第三为预预防防防防动动机机机机或或或或谨谨慎慎慎慎动动机机机机，即为防备意外或不时之需，必须持有一定数量的货币。第四为投投投投机机机机动动机机机机，即为了随时根据市场行情变化购买债券进行投机谋利，必须保持一定数量的货币。第五章货币供求和货币均衡课件8交交交交易易易易需需需需求求求求为为为为收收收收入入入入的的的的递递递递增增增增函函函函数数数数。若若以以M M1 1表表示示满足足交交易易需需求求的的货币需需要要量量，L L1 1表表示示决决定定于于收收入入水水平平的的货币需求函数，需求函数，Y Y表示国民收入，表示国民收入，则：M M1 1=L=L1 1(Y)(Y)资资资资产产产产需需需需求求求求为为为为利利利利率率率率的的的的递递递递减减减减函函函函数数数数。若若以以M2M2表表示示满足足资产需需求求的的货币需需要要量量，L L2 2表表示示决决定定于于利利率率水水平平的的货币需求函数，需求函数，R R表示利率，表示利率，则：M M2 2=L=L2 2(R)(R)。货币的总需求量函数：货币的总需求量函数：M=MM=MM=MM=M1 1 1 1+M+M+M+M2 2 2 2=L=L=L=L1 1 1 1(Y)+L(Y)+L(Y)+L(Y)+L2 2 2 2(R)(R)(R)(R)第五章货币供求和货币均衡课件9OrML1L2交易性货币需求曲线和资产性货币需求OrML1L2交易性货币需求曲线和资产性货币需求10OrML=L1+L2总的货币需求曲线OrML=L1+L2总的货币需求曲线11OrML(y1)L(y2)L(y3)i0流动性陷阱OrML(y1)L(y2)L(y3)i0流动性陷阱12凯恩斯恩斯货币需求理需求理论的的突出特点是注重突出特点是注重突出特点是注重突出特点是注重对对各种各种各种各种货币货币需需需需求求求求动动机的分析，尤其是机的分析，尤其是机的分析，尤其是机的分析，尤其是对对投机性投机性投机性投机性货币货币需求需求需求需求动动机的分析机的分析机的分析机的分析，这种分析将种分析将资产性性货币需求和利率引入需求和利率引入货币需求需求观察察范范围，并，并进而而强调强调了利率在了利率在了利率在了利率在货币货币需求中的重要作用需求中的重要作用需求中的重要作用需求中的重要作用，因而又称其因而又称其为货币资产需求需求论。它的。它的政策意政策意政策意政策意义义在于：在于：在于：在于：在社会有效需求不足情况下，可通在社会有效需求不足情况下，可通在社会有效需求不足情况下，可通在社会有效需求不足情况下，可通过扩过扩大大大大货币货币供供供供应应量量量量来降低利率，通来降低利率，通来降低利率，通来降低利率，通过过利率降低利率降低利率降低利率降低诱诱使投使投使投使投资扩资扩大，大，大，大，进进而增加而增加而增加而增加就就就就业业，增加，增加，增加，增加产产出。但是，出。但是，出。但是，出。但是，扩扩大大大大货币货币供供供供给给，降低利率能，降低利率能，降低利率能，降低利率能在多大程度上在多大程度上在多大程度上在多大程度上发挥发挥拉拉拉拉动总动总需求的作用，要受需求的作用，要受需求的作用，要受需求的作用，要受货币货币需求需求需求需求状况的影响，当状况的影响，当状况的影响，当状况的影响，当货币货币需求需求需求需求对对利率利率利率利率变变化非常敏感化非常敏感化非常敏感化非常敏感时时，增，增，增，增加的加的加的加的货币货币供供供供给给多会被增加的多会被增加的多会被增加的多会被增加的货币货币需求所吸收，而很需求所吸收，而很需求所吸收，而很需求所吸收，而很难难刺激投刺激投刺激投刺激投资资，使，使，使，使总总需求需求需求需求扩扩大。当出大。当出大。当出大。当出现现“流流流流动动性陷阱性陷阱性陷阱性陷阱”时时，增加的增加的增加的增加的货币货币供供供供给则给则完全被完全被完全被完全被货币货币需求所吸收，需求所吸收，需求所吸收，需求所吸收，导导致致致致货币货币政策失效。政策失效。政策失效。政策失效。凯恩斯货币需求理论的突出特点是注重对各种货币需求动机的分析，13凯凯恩恩斯斯学学派派对对凯凯恩恩斯斯货货币币需需求求理理论论的的发发展展鲍鲍莫莫莫莫尔尔将利率因素引入交易性将利率因素引入交易性将利率因素引入交易性将利率因素引入交易性货币货币需求分析，得出需求分析，得出需求分析，得出需求分析，得出“平平平平方根定律方根定律方根定律方根定律”或或或或鲍鲍莫莫莫莫尔尔模型；惠模型；惠模型；惠模型；惠伦伦将利率因素引入将利率因素引入将利率因素引入将利率因素引入预预防性防性防性防性货币货币需求分析，得出需求分析，得出需求分析，得出需求分析，得出“立方根定律立方根定律立方根定律立方根定律”或惠或惠或惠或惠伦伦模型；托模型；托模型；托模型；托宾宾将将将将预预期的不确定性引入投机性期的不确定性引入投机性期的不确定性引入投机性期的不确定性引入投机性货币货币需求分析，形成需求分析，形成需求分析，形成需求分析，形成“托托托托宾资产组宾资产组合理合理合理合理论论”，新，新，新，新剑桥剑桥学派从更学派从更学派从更学派从更现实现实、更全面的角、更全面的角、更全面的角、更全面的角度度度度进进一步一步一步一步扩扩充了充了充了充了凯凯恩斯恩斯恩斯恩斯对货币对货币需求需求需求需求动动机的分析，尤其是机的分析，尤其是机的分析，尤其是机的分析，尤其是将将将将“公共公共公共公共权权力力力力动动机机机机”引入引入引入引入货币货币需求分析，揭示了政府赤需求分析，揭示了政府赤需求分析，揭示了政府赤需求分析，揭示了政府赤字字字字财财政政策和政政策和政政策和政政策和扩张扩张性性性性货币货币政策政策政策政策对货币对货币需求的影响。需求的影响。需求的影响。需求的影响。第五章货币供求和货币均衡课件14平方根定律平方根定律1952年，美国经济学家鲍鲍莫莫莫莫尔尔(W.(W.(W.(W.Baumol)Baumol)Baumol)Baumol)运运运运用用用用管管管管理理理理学学学学中中中中有有有有关关关关最最最最优优存存存存货货控控控控制制制制的的的的理理理理论论，对对交交交交易易易易性性性性货货币币需需需需求求求求与与与与利利利利率率率率的的的的关关关关系系系系作作作作了了了了深深深深入入入入分分分分析析析析，提提提提出出出出了了了了与与与与利利利利率率率率相相相相关关关关的的的的交交交交易易易易性性性性货货币币需需需需求求求求模模模模型型型型，即即即即平平平平方方方方根根根根定定定定律律律律或或或或鲍鲍莫莫莫莫尔尔模模模模型型型型。其基本分析思路和方法如下：人们为满足交易需求而持有一定的货币余额，就好比企业为满足生产和交易活动需要而保持一定存货一样。存货能方便生产和交易，但都要耗费成本，因此，最佳存最佳存最佳存最佳存货货量是在量是在量是在量是在成本最低成本最低成本最低成本最低时时能能能能够满够满足生足生足生足生产产和交易活和交易活和交易活和交易活动动正常正常正常正常进进行的存行的存行的存行的存货货量。量。量。量。货货币币余余余余额额也有也有也有也有这样这样一个最佳保有量的一个最佳保有量的一个最佳保有量的一个最佳保有量的问题问题，在普遍存在生息资产的情况下，持有货币这种无收益资产就要承担一定的机会成本。第五章货币供求和货币均衡课件15任何一个以收益最大化为目标的经济主体，在在在在货币货币收收收收入取得和尚未用于支出的一段入取得和尚未用于支出的一段入取得和尚未用于支出的一段入取得和尚未用于支出的一段时间时间里，没有必要里，没有必要里，没有必要里，没有必要让让所所所所有准有准有准有准备备用于交易的用于交易的用于交易的用于交易的货币货币都以都以都以都以现现金形式存在，而可以将金形式存在，而可以将金形式存在，而可以将金形式存在，而可以将暂时暂时不用的不用的不用的不用的现现金金金金转换为转换为生息生息生息生息资产资产，等需要，等需要，等需要，等需要时时再将生息再将生息再将生息再将生息资产变现资产变现，这样这样就可减少机会成本。就可减少机会成本。就可减少机会成本。就可减少机会成本。由于资产变现活动要支付一定的手续费或佣金，产生交易成本交易成本交易成本交易成本，因此，经济经济主体就需要将利息收益和交易成本两者主体就需要将利息收益和交易成本两者主体就需要将利息收益和交易成本两者主体就需要将利息收益和交易成本两者进进行比行比行比行比较较而作出而作出而作出而作出选择选择，只要利息收益超过变现的手续费就有利可图。利率越高，生息资产的收益越多，持有现金的机会成本就越大，人们会尽可能将现金余额压到最低限度。相反，利率越低，持有现金的机会成本越小，人们则愿意多持有现金。当利息收入不够抵付变现的手续费时，人们就将准备用于交易的全部货币收入都以现金形式持有。可见，交易性货币需求与利率是相关的。第五章货币供求和货币均衡课件16 设某某人人每每月月初初得得到到收收入入Y Y，月月内内可可预见的的交交易易支支出出总额也也为Y Y，交交易易活活动在在月月内内平平均均分分布布，收收入入在在月月内内平平均均用用完完。那那么么，月月初初只只需需保保留留少少量量货币C C，而而把把其其余余(Y-C)(Y-C)用用于于购买债券券。等等所所持持货币C C用用完完后后，再再用用债券券换回回又又一一货币C C，供供交交易易之之需需，周周而而复复始始。由由于于每每次次由由债券券兑换成成的的货币均均为C C，则月月内内共共兑换Y/CY/C次次。设每每兑换一一次次的的手手续费为b b，则月月内内的的手手续费共共为 。又又假假定定每每次次换回回的的货币C C也也是是连续和和均均匀匀支支出出的的，因因此此，平平均均的的货币持持有有额为C/2C/2。设持持有有单位位货币的的机机会会成成本本为债券券利利率率r r，由由于于平平均均货币余余额为C/2C/2，所所以以机机会会成成本本总量量为 。若若以以x x表表示示持有持有货币的的总成本，成本，则有：有：17 该式式表表明明，持持有有货币的的成成本本(交交易易成成本本和和机机会会成成本本)是是货币持持有有量量的的函函数数。其其中中，交交易易成成本本是是货币持持有有量量的的增增函函数数，机机会会成成本本是是货币持持有有量量的的减减函函数数。将将总成成本本x x对每每次次兑换的的货币量量C C求一求一阶导数，并令其数，并令其为0 0，即：，即：则可求得可求得总成本成本x x最小最小时的每次的每次兑换货币量量C C。得：。得：这就就是是说，当当每每次次由由债券券换成成的的货币量量为 时，持持有有货币的的总成成本本最最小小。由由于于货币的的平平均均持持有有量量为C/2C/2，所所以以使使总成成本本最小的最小的货币平均持有量平均持有量为：这就就是是著著名名的的“平平方方根根定定律律”。若若令令 ，公公式式则更更为直直观，即：，即：M Md d=Y=Y0.50.5r r-0.5-0.5 该式表明，持有货币的成本(交易成本和机会成本)是货币持18 公公式式说明明，用用于于交交易易的的货币持持有有额或或交交易易性性货币需需求求有有一一个个最最佳佳规模模，这个个规模模的的确确定定与与收收入入Y Y和和利利率率r r都都有有关关，与与收收入入正正相相关关，与与利利率率负相相关关。收收入入增增加加，交交易易性性货币需需求求随随之之增增加加，但但Y Y的的指指数数0.50.5说明明，M Md d随随Y Y增增加加的的比比例例并并不不大大，利利率率提提高高，交交易易性性货币需需求求随随之之减减少少，但但r r的的指指数数-0.5-0.5说明明，M Md d随随r r减减少少的的比比例例也不大。如果也不大。如果进一步将公式一步将公式M Md d=Y=Y0.50.5r r-0.5-0.5两两边取自然取自然对数，得：数，得：LnM=Ln+0.5LnY-0.5LnrLnM=Ln+0.5LnY-0.5Lnr再求再求该函数分函数分别对LnYLnY和和LnrLnr的偏的偏导数，数，则分分别得出交易性得出交易性货币需求需求对收入的收入的弹性性值为，对利率的利率的弹性性值为当然，当然，这两个两个弹性性值只是一种理只是一种理论推演的推演的结果，后来的一果，后来的一些些经济学家在学家在对其其进行行实证检验中中发现，弹性性值与与现实情况有情况有较大差距。大差距。公式说明，用于交易的货币持有额或交易性货币需求有一个最佳19 立方根定律立方根定律19661966年年美美国国经济学学家家惠惠伦(Whalen)(Whalen)论证了了预防防性性货币需需求求与与利利率率的的函函数数关关系系，得得出出惠惠伦模模型型即即立立方方根根定定律律。其其基基本本分分析析思路和方法如下：思路和方法如下：预防性防性货币需求来自于人需求来自于人们对未来事物不确定性的考未来事物不确定性的考虑。人。人们无法保无法保证在某一在某一时期内的期内的货币收入和收入和货币支出与原来支出与原来预料料的完全一致。不的完全一致。不测情况的情况的发生可能生可能导致已有的收入不能致已有的收入不能满足足临时的的货币支付要求，因此，支付要求，因此，实际保持的保持的货币就要比正常的就要比正常的预期需要量再多一些，多保持的部分就是期需要量再多一些，多保持的部分就是预防性防性货币需求。需求。与交易性与交易性货币需求有一个最佳持需求有一个最佳持币量的道理一量的道理一样，预预防性防性防性防性货币货币需求也有一个能需求也有一个能需求也有一个能需求也有一个能够够使持使持使持使持币总币总成本最小的最佳持成本最小的最佳持成本最小的最佳持成本最小的最佳持币币量。量。量。量。20惠惠伦认为，这个最佳的持个最佳的持币量与三个因素有关：量与三个因素有关：(1)(1)(1)(1)非流非流非流非流动动性性性性成本。成本。成本。成本。这是指因低估某一支付期内的是指因低估某一支付期内的现金需要，持有金需要，持有货币过少少或流或流动性性过弱而可能造成的弱而可能造成的损失。非流失。非流动性成本可表性成本可表现为三种三种情况：一种是在必情况：一种是在必须支付支付时，既无，既无现金，又不能得到金，又不能得到贷款支持款支持或将非或将非现金金资产转换为现金，因此而陷于金，因此而陷于经济困境甚至困境甚至导致破致破产，这是成本最高的表是成本最高的表现形成；二是在必形成；二是在必须支付支付时能能够得到得到贷款支持，款支持，这时的非流的非流动性成本就是支付的性成本就是支付的贷款利息；三是款利息；三是在必在必在必在必须须支付支付支付支付时时可将非可将非可将非可将非现现金金金金资产转换为现资产转换为现金，金，金，金，这时这时的非流的非流的非流的非流动动性成本就性成本就性成本就性成本就是是是是资产变现资产变现的手的手的手的手续费续费。理理论分析以第三种情况分析以第三种情况为一般情况。一般情况。(2)(2)(2)(2)持有持有持有持有预预防性防性防性防性货币货币余余余余额额的机会成本的机会成本的机会成本的机会成本。这是指持有是指持有这些些现金而金而舍弃的持有生息舍弃的持有生息资产的利息收益。的利息收益。(3)(3)(3)(3)收入和支出的平均收入和支出的平均收入和支出的平均收入和支出的平均值值和和和和变变化的情况或化的情况或化的情况或化的情况或变现变现的可能次数的可能次数的可能次数的可能次数。这一因素的提出来自一因素的提出来自对未来支未来支出和收入差出和收入差额的不确定性的考的不确定性的考虑，它不同于交易性，它不同于交易性货币需求分需求分析中以收入和支出的确定性和可析中以收入和支出的确定性和可预料性料性为前提的情况。由于只前提的情况。由于只有当一定期有当一定期间内支出和收入的差内支出和收入的差额(净支出支出)大于大于该期期间内内预防防现金的持有金的持有额时，才，才须将非将非现金金资产转换为现金，因此，收入金，因此，收入和支出的平均和支出的平均值和和变化情况，决定着化情况，决定着变现的可能次数。的可能次数。惠伦认为，这个最佳的持币量与三个因素有关：(1)非流动性成本21上上述述三三个个因因素素中中，第第一一个个因因素素(以以资产变现的的手手续费代代表表的的非非流流动性性成成本本)与与第第三三个个因因素素(变现的的可可能能次次数数)的的积为预防防性性货币需需求求的的非非流流动性性成成本本总额(相相当当于于交交易易性性货币需需求求分分析析中中的的交交易易成成本本)，第第二二个个因因素素(舍舍弃弃的的利利息息收收益益)与与持持有有预防防性性现金金余余额的的积为预防防性性货币需需求求的的机机会会成成本本总额。两两种种成成本本之之间的的关关系系为：当当人人们为预防防不不测而而多多持持有有现金金余余额时，就就减减少少了了非非流流动性性成成本本，但但却却增增加加了了机机会会成成本本；相相反反，当当人人们为追追求求利利息息收收益益而而少少持持有有现金金余余额时，就就减减少少了了机机会会成成本本，但但却却增增加加了了非非流流动性性成成本本。最最佳佳现金金持持有有量量的的选择是是：在在二二者者相相加加的的总成成本本最最低低时的的现金金持持有有量量。假假设资产变现的的手手续费为b b，变现的的可可能能次次数数为P P，债券券利利率率为r r，持持有有预防防性性现金金余余额为M M，预防防性性货币需求需求总成本成本为x x，则：X=Mr+PbX=Mr+Pb上述三个因素中，第一个因素(以资产变现的手续费代表的非流动性22 公公式式中中，变现的的可可能能次次数数P P，取取决决于于净支支出出(支支出出与与收收入入之之差差，用用N N表表示示。)大大于于M M的的概概率率。由由于于从从长期期平平均均角角度度讲收收入入等等于于支支出出，净支支出出为0 0，因因此此，N N的的概概率率分分布布以以0 0为均均值，若若设方方差差为S S2 2，则可可知知净支支出出N N与与均均值之之间的的偏偏差差大大于于预防防性性现金金余余额M M的概率的概率P P满足：足：（根据切比雪夫（根据切比雪夫（TchebyCheffTchebyCheff）不等式，如果随机）不等式，如果随机变量量X X的的均均值为E E（x x），方差），方差为2 2,则有有其中其中00。）。）对于一个于一个风险回避者来回避者来说，在估，在估计净支出大于支出大于预防性防性现金金余余额的概率的概率时，要作出，要作出对流流动性不足的充分估性不足的充分估计，估，估计值应为 公式中，变现的可能次数P，取决于净支出(支出与收入之23将将P P值代入代入预防性防性货币需求需求总成本公式，得：成本公式，得：将将总成本成本x x对预防性防性现金持有量金持有量M M求一求一阶导数，并令其数，并令其为0 0，即：，即：则可可求求得得总成成本本x x最最小小时的的预防防性性现金金持持有有量量M M。由由上上式式得得：这就是立方根定律或惠就是立方根定律或惠伦模型。若令模型。若令，公式可写作：，公式可写作：，它表明最佳它表明最佳预防性防性现金持有量与非流金持有量与非流动性成本性成本(变现手手续费)和和净支出方差正相关支出方差正相关弹性性值分分别为和和，与利率，与利率负相关，相关，弹性性值为 。将P值代入预防性货币需求总成本公式，得：将总成本x对预防性24 托宾资产组合理论中的货币需求分析托宾资产组合理论中的货币需求分析美国美国经济学家托学家托宾(TobinJames)(TobinJames)对凯恩斯恩斯货币需求理需求理论作了作了重要修正和拓展，他以人重要修正和拓展，他以人们对未来未来预期的不确定性期的不确定性为前提，研前提，研究如何究如何选择资产持有的持有的问题，形成了，形成了对投投资活活动和金融管理和金融管理产生深生深远影响的影响的资产组合理合理论。托托托托宾宾假定，人假定，人假定，人假定，人们们的的的的资产资产保有形式保有形式保有形式保有形式有有有有货币货币和和和和债债券两种。券两种。券两种。券两种。货币货币是一种安全性是一种安全性是一种安全性是一种安全性资产资产，持有，持有，持有，持有货币虽货币虽没有没有没有没有收益，但也没有收益，但也没有收益，但也没有收益，但也没有风险风险；债债券是一种券是一种券是一种券是一种风险风险性性性性资产资产，持有，持有，持有，持有债债券可券可券可券可获获得收益，但也要承担得收益，但也要承担得收益，但也要承担得收益，但也要承担债债券价格下跌而受券价格下跌而受券价格下跌而受券价格下跌而受损损失的失的失的失的风险风险。人人们可以可以选择货币和和债券的不同券的不同组合来保有其合来保有其资产。不同。不同风险好好恶的人的人(风险厌恶者、者、风险爱好者、好者、风险中立者中立者)会有不同的会有不同的资产组合合选择，托，托宾以以风险厌恶者作者作为一般性投一般性投资个体，个体，对在未来在未来预期期不确定情况下的安全性不确定情况下的安全性资产和和风险性性资产的的组合合问题展开研究。展开研究。其主要分析思路和方法如下：其主要分析思路和方法如下：25人人们在在选择资产组合合时，不不仅要要考考虑各各种种资产组合合的的预期期收收益益率率，而而且且要要考考虑到到风险。预期期收收益益率率是是资产组合合中中所所有有资产的的估估计收收益益率率的的加加权平平均均值，权数数是是每每种种估估计收收益益率率的的概概率率，与与预期期收收益益率率相相关关的的风险用用资产组合合的的收收益益率率的的标准准差差表表示示，它它反反映映各各种种估估计收收益益率率与与其其均均值(预期期收收益益率率)之之间的的偏偏离离程程度度。标准准差差越越小小，接接近近预期期收收益益率率的的可可能能性性越越大大，或或者者说，与与实现预期期收收益益相相关关的的风险越越小小。对对于于于于一一一一个个个个风风险险厌厌恶恶者者者者来来来来说说，总总希希希希望望望望在在在在一一一一定定定定的的的的预预期期期期收收收收益益益益率率率率下下下下能能能能有有有有最最最最小小小小的的的的风风险险，或或或或者者者者在在在在一一一一定定定定的的的的风风险险下下下下能能能能有有有有最最最最高高高高的的的的预预期期期期收收收收益益益益率率率率。但但但但风风险险和和和和收收收收益益益益是是是是同同同同增增增增同同同同减减减减的的的的，高高高高的的的的收收收收益益益益率率率率需需需需要要要要承承承承担担担担高高高高风风险险或或或或牺牺牲牲牲牲安安安安全全全全性性性性才才才才能能能能换换得得得得，安安安安全全全全性性性性或或或或低低低低的的的的风风险险需需需需要要要要牺牺牲牲牲牲高高高高收收收收益益益益才才才才能能能能换换得得得得。投投投投资资者者者者要要要要在在在在预预期期期期收收收收益益益益率率率率和和和和风险风险之之之之间进间进行行行行权权衡而作出衡而作出衡而作出衡而作出对资产组对资产组合的合的合的合的选择选择。人们在选择资产组合时，不仅要考虑各种资产组合的预期收益率，而26OI1I2BDCA风险厌恶者的无差异曲线OI1I2BDCA风险厌恶者的无差异曲线27 无差异曲无差异曲无差异曲无差异曲线线反映了投反映了投反映了投反映了投资资者在者在者在者在预预期收益率和期收益率和期收益率和期收益率和风险风险之之之之间权间权衡衡衡衡进进行行行行资产组资产组合合合合选择选择的原的原的原的原则则。在此原。在此原。在此原。在此原则则下，投下，投下，投下，投资资者的者的者的者的选择选择最最最最终终取决取决取决取决于他于他于他于他对货币对货币和和和和债债券两种券两种券两种券两种资产资产的持有比例的持有比例的持有比例的持有比例。假。假设：债券持有比例券持有比例为a a，现金持有比例金持有比例(1-a)(1-a)为b b，当以，当以现金形式持有全部金形式持有全部资产时，预期收益率和期收益率和风险均均为0 0；当以；当以债券形式持有全部券形式持有全部资产时，预期收益率期收益率为，风险为，当以，当以a a的比例持有的比例持有债券，以券，以b b的的比例持有比例持有现金金时，预期收益期收益为，风险为，于是就有：，于是就有：这说明明资产组合的合的预期收益率期收益率与其与其风险之之间存在存在线性关系。性关系。=K=K是一条由原点出是一条由原点出发，以，以K K为斜率，斜率，对应于不于不同同预期收益率和期收益率和风险的投的投资机会机会线，该直直线上所有的点代表上所有的点代表着投着投资者持有不同者持有不同货币和和债券比例下的券比例下的预期收益率和期收益率和风险的的组合，合，该直直线与无差异曲与无差异曲线的切点，即的切点，即为投投资者的者的资产组合合均衡点。均衡点。无差异曲线反映了投资者在预期收益率和风险之间权衡进行资28下面的曲下面的曲线称称为“托托宾曲曲线”，印，印证了了凯恩恩斯的流斯的流动偏好偏好货币需求需求说，但托，但托宾是以投是以投资者者对未来未来预期的不确定性期的不确定性为前提，在解前提，在解释现金和金和风险资产以一定比例同以一定比例同时持有的持有的资产分分散化的同散化的同时，证明了投机性明了投机性货币需求与利率需求与利率的的负相关关系。相关关系。下面的曲线称为“托宾曲线”，印证了凯恩斯的流动偏好货币需求说29C(r4)I4rOABt3t2t1a(r1)a(r2)a(r3)债券123C(r3)C(r2)C(r1)I3T3I2T2T1I1r3r2r1L(r)现金余额b(r1)b(r2)b(r3)45托宾曲线r10现金01C(r4)I4rOABt3t2t1a(r1)a(r2)30弗里德曼的货币需求理论弗里德曼的货币需求理论米米尔顿 弗弗里里德德曼曼(Milton(MiltonFriedman)Friedman)是是当当代代西西方方经济学学主主流流学学派派货币学学派派的的代代表表人人物物，他他的的理理论及及其其政政策策主主张，被被称称为“新新货币数数量量论”或或“货币主主义”，而而他他的的货币需需求求理理论又又是是其其全全部部理理论的的核核心心。弗弗里里德德曼曼在在货币数数量量说的的重重新新表表述述、货币的的需需求求：一一些些理理论和和经济的的答答案案等等著著作作中中，从从理理论分分析析和和统计资料料验证两两方方面面入入手手，阐述述了了他他的的“新新货币数数量量论”的基本的基本观点。点。弗里德曼的货币需求理论31 “新新货币数量数量论”的基本内容是：的基本内容是：物价水平乃至名物价水平乃至名物价水平乃至名物价水平乃至名义义收收收收入入入入(国民国民国民国民总产值总产值或国民收入或国民收入或国民收入或国民收入)的水平是由的水平是由的水平是由的水平是由货币货币供供供供应应和和和和货币货币需求共同作用的需求共同作用的需求共同作用的需求共同作用的结结果。果。果。果。货币供供应是由是由货币当局和有关立当局和有关立法来控制的，其法来控制的，其变化独立于化独立于经济体系的内部运体系的内部运转，因此，因此，问题的的关关关关键键在于了解在于了解在于了解在于了解货币货币需求函数的状况需求函数的状况需求函数的状况需求函数的状况。理理理理论论分析和分析和分析和分析和统计资统计资料料料料证证明，明，明，明，货币货币需求函数是极需求函数是极需求函数是极需求函数是极为稳为稳定的。定的。定的。定的。货币货币需求需求需求需求函数的函数的函数的函数的稳稳定性，使定性，使定性，使定性，使货币货币供供供供应应量的人量的人量的人量的人为变为变化不能被化不能被化不能被化不能被货币货币需需需需求所抵消，从而作用于物价乃至名求所抵消，从而作用于物价乃至名求所抵消，从而作用于物价乃至名求所抵消，从而作用于物价乃至名义义收入，收入，收入，收入，对经济对经济生活生活生活生活发发生影响。因此，生影响。因此，生影响。因此，生影响。因此，货币货币供供供供应应量的不量的不量的不量的不规则变动规则变动是是是是经济经济波波波波动动的根本原因，通的根本原因，通的根本原因，通的根本原因，通货货膨膨膨膨胀胀就是就是就是就是货币货币供供供供应过应过多的多的多的多的结结果。如要果。如要果。如要果。如要控制通控制通控制通控制通货货膨膨膨膨胀胀，实现经济实现经济的的的的稳稳定增定增定增定增长长，就必，就必，就必，就必须实须实行行行行“单单一一一一规则规则”的的的的货币货币政策，政策，政策，政策，即将即将货币供供应量作量作为唯一的政策唯一的政策工具，并制定工具，并制定货币供供应量增量增长的数量法的数量法则(如美国如美国应执行行每年每年4%4%5%5%的固定增的固定增长率率)，使，使货币增增长率同率同预期的期的经济增增长率保持一致。率保持一致。32 “新新新新货货币币数数数数量量量量论论”的的的的关关关关键键，是是是是证证明明明明货货币币需需需需求求求求函函函函数数数数的的的的稳稳定定定定性性性性。在在19561956年年发表表的的货币数数量量说的的重重新新表表述述一一文文中中，弗弗里里德德曼曼详尽尽分分析析了了影影响响货币需需求求的的各各种种因因素素。他他提提出出的的货币需求函数式需求函数式为：“新货币数量论”的关键，是证明货币需求函数的稳定性。33 弗弗里里德德曼曼对上上述述影影响响货币需需求求因因素素的的分分析析结果果表表明明：(1)(1)实际货币需需求求不不受受物物价价水水平平(P)(P)的的影影响响。(2)(2)实际货币需需求求主主要要取取决决于于作作为总财富富代代表表的的恒恒久久性性收收入入(Y/P)(Y/P)。由由于于恒恒久久性性收收入入在在长期期内内取取决决于于生生产力力发展展状状况况(如如生生产技技术水水平平、人人口口、物物质资源源及及其其利利用用状状况况等等等等)，其其变动是是相相对平平稳的的，这就就从从根根本本上上决决定定了了货币需需求求也也是是相相对稳定定的的。美国统计资料的经验数据证明，货币需求的收入弹性为1.394，即当收入提高1%时，货币需求提高1.394%。(3)(3)持持有有货币的的机机会会成成本本对货币需需求求的的影影响响极极小小。rm、rb、re决定于市场利率，而实际统计资料表明货币需求对利率变化的敏感性很差。统计资料还表明，物价变动率只有在幅度很大，持续时间很长的情况下，才会影响货币需求，因而不会对货币需求发生较大影响。弗里德曼对上述影响货币需求因素的分析结果表明：(1)34弗里德曼的研究表明，尽管弗里德曼的研究表明，尽管货币需求是多种复需求是多种复杂变量的函数，但是，由于起决定作用的量的函数，但是，由于起决定作用的变量受社会生量受社会生产力水平和制度等因素制力水平和制度等因素制约，从，从长期来看，不会期来看，不会发生大的生大的变动，尤其是具有高度尤其是具有高度尤其是具有高度尤其是具有高度稳稳定性的恒久性收入定性的恒久性收入定性的恒久性收入定性的恒久性收入这这一因素一因素一因素一因素对货币对货币需求起主需求起主需求起主需求起主导导作用。一些易作用。一些易作用。一些易作用。一些易变变因素如因素如因素如因素如利率、价格利率、价格利率、价格利率、价格变动变动率等率等率等率等对货币对货币需求的作用十分有限需求的作用十分有限需求的作用十分有限需求的作用十分有限。因此，从因此，从因此，从因此，从总总体上看，体上看，体上看，体上看，货币货币需求函数是需求函数是需求函数是需求函数是稳稳定的定的定的定的，经过努力，努力，货币需要量是可以需要量是可以预测的。的。问题的关的关键只在只在于，于，货币当局能否按当局能否按货币需要量控制需要量控制货币供供应，使，使货币供供应量量稳定增定增长。弗里德曼的研究表明，尽管货币需求是多种复杂变量的函数，但是，35现代经济中的货币供给机制现代经济中的货币供给机制货币供给主体货币供给主体货币供给主体货币供给主体首首首首先先先先，现现金金金金是是是是由由由由中中中中央央央央银银行行行行供供供供给给的的的的。国国家家赋予予中中央央银行行发行行现金金的的特特权，凡凡是是从从中中央央银行行流流出出的的现金金，都都是是中央中央银行的行的负债，它构成中央，它构成中央银行的行的资金来源。金来源。其其其其次次次次，存存存存款款款款形形形形式式式式的的的的货货币币供供供供给给，是是是是由由由由商商商商业业银银行行行行和和和和中中中中央央央央银银行共同作用完成的。行共同作用完成的。行共同作用完成的。行共同作用完成的。现代经济中的货币供给机制36 货币供给机制货币供给机制从上述从上述对货币供供给主体的考察来看，主体的考察来看，现现金金金金货币货币是由中央是由中央是由中央是由中央银银行行行行发发行的，它是中央行的，它是中央行的，它是中央行的，它是中央银银行的行的行的行的负债负债，存款，存款，存款，存款货币则货币则是商是商是商是商业业银银行和其它存款性金融机构的行和其它存款性金融机构的行和其它存款性金融机构的行和其它存款性金融机构的负债负债。商商业银行借以行借以发放放贷款的款的资金来源，金来源，还可由中央可由中央银行向其提供行向其提供贷款来供款来供应。这这种分工决定了中央种分工决定了中央种分工决定了中央种分工决定了中央银银行和商行和商行和商行和商业银业银行在行在行在行在货币货币供供供供给过给过程中程中程中程中起着不同的作用起着不同的作用起着不同的作用起着不同的作用。商业银行的货币供给机制商业银行的货币供给机制商业银行的货币供给机制商业银行的货币供给机制银行行体体系系的的存存款款货币总额DD是是在在原原始始存存款款PP的的基基础上上派派生生的的结果果，其其公公式式为：37信用创造的含义信用创造的含义 表表现在在两两个个方方面面：一一方方面面，随随着着信信用用制制度度的的发展展，商商业银行行在在银行行信信用用的的基基础上上创造造了了可可以以代代替替货币的的信信用用流流通通工工具具如如：银行行券券和和支支票票。另另一一方方面面，商商业银行行能能够在在支支票票广广泛泛流流通通和和实施施转账结算算的的条条件件下下，进行行存存款款货币的的创造。造。商商业银行行存存款款货币创造造的的机机制制或或过程程简言言之之，就就是是银行行将将吸吸收收的的存存款款发放放贷款款后后，接接受受贷款款的的客客户并并不不完完全全支支取取现金金甚甚至至完完全全不不支支取取现金金，而而是是转入入其其银行行存存款款账户，以以转移移存存款款的的方方式式进行行支支付付使使用用。这样，由由原原来来那那笔笔存存款款经贷款款后后又又形形成成一一笔笔新新的的存存款款，增增加加了了商商业银行行的的资金来源，最后会使整个金来源，最后会使整个银行体系的存款加倍形成。行体系的存款加倍形成。信用创造的含义 38 银 行 存 款 按20%留存准备金 贷 款 甲银行乙银行丙银行丁银行 .1010(原始存款)86.45.12 .2 1.6 1.28 1.024 .8 6.4 5.12 4.096 .合 计 10+8+6.4+=502+1.6+1.28+=10 8+6.4+5.12+=40 39D=P+(P-P rd)+(P-P rd)-(P-P rd)rd+=当n时，上式为一无穷等比数列前 n 项之和，其结果为：由于当n时，0，则：将上表数字代入式中可得：10 由于当n时，40中央银行的货币供给机制中央银行的货币供给机制对于于中中央央银行行来来讲，货币供供给机机制制是是通通过提提供供基基础货币来来发挥作用的。作用的。所所所所谓谓基基基基础础货货币币，又又又又称称称称为为高高高高能能能能货货币币或或或或强强力力力力货货币币，它它它它通通通通常常常常是是是是指指指指流流流流通通通通中中中中的的的的现现金金金金和和和和商商商商业业银银行行行行在在在在中中中中央央央央银银行行行行的的的的准准准准备备金金金金存存存存款之和款之和款之和款之和，可用公式表示，可用公式表示为：B=C+RB=C+R从从基基础货币的的构构成成看看，C C和和R R都都是是中中央央银行行的的负债，中中央央银行行对这两两部部分分都都具具有有直直接接的的控控制制能能力力。现金金的的发行行权由由中中央央银行行垄断断，其其发行行程程序序、管管理理技技术等等均均由由中中央央银行行掌掌握握。商商业银行行的的准准备金金存存款款，中中央央银行行对其有其有较强的控制力。的控制力。中央银行的货币供给机制41中央中央银行控制的基行控制的基础货币是商是商业银行借以行借以创造存款造存款货币的源泉。中央的源泉。中央银行供行供应基基础货币，是整个是整个货币供供应过程中的最初程中的最初环节，它首先，它首先影响的是商影响的是商业银行的准行的准备金存款，只有通金存款，只有通过商商业银行运用准行运用准备金存款金存款进行存款行存款创造活造活动后，才能完成最后，才能完成最终的的货币供供应。货币供供应的的全全过程，就是由中央程，就是由中央银行供行供应基基础货币，基，基础货币形成商形成商业银行的原始存款，商行的原始存款，商业银行行在原始存款基在原始存款基础上上创造派生存款造派生存款(现金漏金漏损的的部分形成流通中部分形成流通中现金金)，最，最终形成形成货币供供应总量的量的过程。程。第五章货币供求和货币均衡课件42 引引入入了了基基础货币这一一概概念念后后，货币供供应就就可可以以表表达达为这样一一个个理理论化化的的模模式式：一一一一定定定定的的的的货货币币供供供供应应总总量量量量必必必必然然然然是是是是一一一一定定定定的的的的基基基基础础货货币币按按按按照照照照一一一一定定定定倍倍倍倍数数数数或或或或乘乘乘乘数数数数扩扩张张后后后后的的的的结结果果果果，或或或或者者者者说说，货货币币供供供供应应量量量量总总是是是是表表表表现现为为基基基基础础货货币币的的的的一一一一定定定定倍倍倍倍数数数数。人人们通通常常把把这个个倍倍数数即即：货币供供应量量与与基基础货币的的比比值，称称为货币乘乘数数。如如果果以以M M表表示示货币供供应量量，以以B B表表示示基基础货币，以以K K表示表示货币乘数，乘数，则有如下有如下货币供供应量的理量的理论公式：公式：M=BKM=BK该公式表明，由于公式表明，由于货币乘数的作用，使中央乘数的作用，使中央银行的行的基基础货币扩张为货币供供应总量，因此，量，因此，货币乘数是乘数是货币供供应机制中的一个至关重要的因素。那么，机制中的一个至关重要的因素。那么，货币乘数的乘数的大小取决于什么呢大小取决于什么呢?43 从公式从公式M=BKM=BK可知：可知：,假定我假定我们要确定要确定M M1 1口径的口径的货币供供应量形成中的量形成中的货币乘数乘数值，可作如下推，可作如下推导：M1=C+D其中，其中，C C是流通中是流通中现金，金，D D是商是商业银行的活期存款。行的活期存款。B=C+R 其中，其中，R R是商是商业银行在中央行在中央银行的准行的准备金存款，可以金存款，可以进一步分解法定存一步分解法定存款准款准备金金R Rd d和超和超额准准备金金E E，那么，就有：，那么，就有：将各将各项同除以同除以D D：（1）从公式M=BK可知：,假定我们要44 这就就是是在在一一定定的的基基础货币下下形形成成M M1 1口口径径的的货币供供应量量的的货币乘乘数数公公式式，其其中中cc为现金金漏漏损率率，r rd d为法法定定存存款款准准备率率，e e为超超额准准备率率。将将货币乘乘数数公公式式代代入入货币供供应量量公公式式中中，就就得得到到一一个个完完整整的的M M1 1口口径径的的货币供供应理理论模模型：型：由此可由此可见，货币供供给是由各种因素共同决定的，其中，是由各种因素共同决定的，其中，中央中央银行主要通行主要通过控制基控制基础货币B B和和调整法定存款准整法定存款准备率率r rd d来影响来影响货币供供给，现金漏金漏损率率cc和超和超额准准备率率e e等，等，则主要决定于商主要决定于商业银行和社会公众的行行和社会公众的行为。（2）（2）45从（从（2 2）式也可）式也可导出活期存款出活期存款D与基与基础货币B之之间的关的关系，因系，因为 将其代入（将其代入（2 2）式得：）式得：（3）如要推如要推导M2 2口径的口径的货币供供应量公式，只需在量公式，只需在M1 1基基础上加上加进定期存款、定期存款、储蓄存款等准蓄存款等准货币项目，并假目，并假定定这些些项目的目的变量都与活期存款量都与活期存款D成正比例成正比例变动，然后利用（然后利用（3 3）式，就可得出）式，就可得出结果。果。从（2）式也可导出活期存款D与基础货币B之间的关系，因为 将46如：美国的如：美国的M2 2口径口径为 其中，其中，T为定期存款和定期存款和储蓄存款，蓄存款，MMF为货币市市场共共同基金份同基金份额与与货币市市场存款存款账户加上隔夜回加上隔夜回购协议和和隔夜欧洲美元，隔夜欧洲美元，C和和D含含义同前。分同前。分别用用c D取代取代C，用，用t D取代取代T,用用mm D取代取代MMF，其中，其中，c仍然仍然代表代表现金漏金漏损率，率，t和和mm则分分别代表定期存款和代表定期存款和货币市市场共同基金份共同基金份额与活期存款的比率，与活期存款的比率，则：将（将（3 3）式代入得：）式代入得：（4）如：美国的M2口径为 其中，T为定期存款和储蓄存款，MMF为47将将与与相比可以看出相比可以看出M2 2的的货币乘数要大于乘数要大于M1 1的的货币乘数，原因在于，乘数，原因在于，较低低的甚至的甚至为零的定期存款和零的定期存款和货币市市场共同基金份共同基金份额的法定的法定准准备金率意味着只需金率意味着只需较少的准少的准备金就能支持同金就能支持同样多的存多的存款，定期存款和款，定期存款和货币市市场共同基金份共同基金份额等比活期存款会等比活期存款会实现更多倍的更多倍的扩张。第五章货币供求和货币均衡课件48财政收支与货币供给财政收支与货币供给财政是政府部政是政府部门对国民收入国民收入进行再分配的重要工具，行再分配的重要工具，其收支活其收支活动与与货币供供应之之间有着密切关系。有着密切关系。财财政的各政的各政的各政的各项项收入和支出都是以收入和支出都是以收入和支出都是以收入和支出都是以货币货币形式形式形式形式进进行的，而且都是与行的，而且都是与行的，而且都是与行的，而且都是与银银行存款行存款行存款行存款账户账户直接相直接相直接相直接相联联系的，由此决定了系的，由此决定了系的，由此决定了系的，由此决定了财财政收支与政收支与政收支与政收支与货货币币供供供供给给之之之之间间的必然的必然的必然的必然联联系系系系。其基本。其基本变化关系是：化关系是：财政收政收入增加入增加时，货币由商由商业银行行账户流入中央流入中央银行行账户；财政支出增加政支出增加时，货币由中央由中央银行行账户流入商流入商业银行行账户。在。在货币供供给机制中，机制中，货币由商由商业银行行账户流入流入中央中央银行行账户，意味着，意味着货币供供给的收的收缩；由中央；由中央银行行账户流入商流入商业银行行账户，意味着，意味着货币供供给的的扩张。因。因此，此，财政收入增加，表明政收入增加，表明货币供供给收收缩；财政支出的政支出的增加，表明增加，表明货币供供给扩张。财政收支与货币供给49财财政收支政收支政收支政收支对货币对货币供供供供给总给总量的影响，一般是在量的影响，一般是在量的影响，一般是在量的影响，一般是在财财政出政出政出政出现现赤字后赤字后赤字后赤字后发发生的。生的。生的。生的。财财政赤字的弥政赤字的弥政赤字的弥政赤字的弥补补，除了采取增收除了采取增收除了采取增收除了采取增收节节支的根本措施外，其途径主支的根本措施外，其途径主支的根本措施外，其途径主支的根本措施外，其途径主要有三条：一是向社会公众借款；二是向商要有三条：一是向社会公众借款；二是向商要有三条：一是向社会公众借款；二是向商要有三条：一是向社会公众借款；二是向商业银业银行借款；三是向中央行借款；三是向中央行借