第九章-私募股权基金(公司治理学ppt课件)

公 司 治 理（corporate governance）经济管理学院经济管理学院公公 司司 治治 理理（corporate governance1主要课程内容主要课程内容第一章第一章 企业制度的演进与公司治理学的诞生企业制度的演进与公司治理学的诞生第二章第二章 公司治理学的理论基础公司治理学的理论基础内部治理内部治理第三章第三章 股东权益及保护股东权益及保护第四章第四章 董事会制度董事会制度第五章第五章 经理人激励性报酬机制经理人激励性报酬机制外部治理外部治理第六章第六章 资本结构与公司融资决策资本结构与公司融资决策第七章第七章 证券市场与控制权配置证券市场与控制权配置第八章第八章 机构投资者与公司治理机构投资者与公司治理第九章第九章 私募股权基金与公司治理私募股权基金与公司治理公司治理模式公司治理模式第十二章第十二章 公司治理的演进及其公司治理的演进及其模式模式新兴治理新兴治理第十章第十章 企业集团治理：剥夺型公司治理问题企业集团治理：剥夺型公司治理问题第十一章第十一章 网络治理：公司治理的延伸网络治理：公司治理的延伸公司治理实质公司治理实质及其基本问题及其基本问题主要主要课课程内容第一章程内容第一章 企企业业制度的演制度的演进进与公司治理学的与公司治理学的诞诞生内部治理生内部治理2学习提示学习提示私募股权基金是基金的一种，但是不同于我们经常听到的证券类投资基金，也和曾经在国际资本市场上兴风作浪鼎鼎大名的“老虎基金”、“量子基金”等对冲基金不同，更不同于慈善类基金会的基金。它是通过私募而不是向公众公开募集的形式获得资金、对非上市企业进行权益性投资的基金。在企业上市之前的创业及成长阶段，私募股权基金对完善公司治理发挥着重要的作用。学学习习提示私募股提示私募股权权基金是基金的一种，但是不同于我基金是基金的一种，但是不同于我们经们经常听到的常听到的证证3第九章第九章-私募股私募股权权基金基金(公司治理学公司治理学ppt课课件件)4第九章第九章-私募股私募股权权基金基金(公司治理学公司治理学ppt课课件件)5学习提示学习提示本章重点本章重点 私募股权基金的概念私募股权基金的概念 私募股权基金的治理机制私募股权基金的治理机制本章难点本章难点 对赌协议的激励约束机制对赌协议的激励约束机制 学学习习提示本章重点提示本章重点6导入案例：导入案例：弘毅投资弘毅投资 中玻控股中玻控股 巨石集巨石集团 神州数神州数码 中中联重科重科 林祥新能源林祥新能源 先声先声药业 石石药集集团 高盛高盛 新新鸿基基 淡淡马锡全球全球17个个著名投著名投资人人融资融资投资投资2004年投年投资3800万美元成立万美元成立450亿元 2006年6月投资林祥新能源，当年底林祥新能源在纳斯达克上市，短短6个月价值增加4-5倍；2005年年中投资先声药业，2007年4月登陆纽约交易所主板。在私募股权投资的四道环节-“融、投、管、退”中，联想最看重投后管理。弘毅认为投资是两个事情，一个叫价格实现，另一件叫价值创造。私募股 权基金是否参与投资企业的公司治理，是PE能否实现效益、顺利退出的 前提条件。导导入案例：弘毅投入案例：弘毅投资资 中玻控股中玻控股 高盛融高盛融资资投投资资2004年投年投资资457第第9 9章章 私募股权基金与公司治理私募股权基金与公司治理9.1 9.1 私募股权基金概述私募股权基金概述9.2 9.2 私募股权基金的运营及其治理机制私募股权基金的运营及其治理机制9.3 9.3 我国私募股权基金的运营我国私募股权基金的运营第第9章章 私募股私募股权权基金与公司治理基金与公司治理9.1 私募股私募股权权基金概述基金概述89.1 私募股权基金概述9.1.1 私募股权基金的类型及特点私募股权基金的类型及特点1 1、私募股权基金的私募股权基金的含义含义 私募股权基金的私募股权基金的类型类型 2 2、私募股权基金的私募股权基金的特点特点 3 3、9.1 私募股私募股权权基金概述基金概述9.1.1 私募股私募股权权基金的基金的类类型及特点型及特点91、私募股权基金的含义个人股个人股法人股法人股机构投资者机构投资者有限责任公司有限责任公司董事会董事会经理层经理层上市前上市前上市后上市后个人股个人股法人股法人股投资非上市公司投资非上市公司通过私募获取资金，对非上市公司进行权益性投资，然后设法促使企业快速发展，股权增值后通过上市、并购或管理层收购等方式出售股权获利的法人机构。投资者投资者投投资资私募股权基金私募股权基金（Private Investments in Public Equity）退出退出私私募募上市上市并并购、MBO获取高额回报获取高额回报1、私募股、私募股权权基金的含基金的含义义个人股法人股机构投个人股法人股机构投资资者有限者有限责责任公司董事任公司董事10 私募股权基金在金融市场上的坐标私募股权基金在金融市场上的坐标 股权融资股权融资债权融资债权融资公募融资公募融资私募融资私募融资首次公开发行首次公开发行IPO私募股权基金私募股权基金PE银行借款银行借款公开市场债券公开市场债券 私募股私募股权权基金在金融市基金在金融市场场上的坐上的坐标标 股股权权融融资债权资债权融融资资公募融公募融资资私私11公募与私募的区别公募基金公募基金私募基金私募基金社会公众社会公众特定投资者特定投资者公开发售公开发售非公开发售非公开发售 募集方式募集方式严格严格不严格不严格严格限制严格限制协议规定协议规定只收管理费只收管理费提取业绩报酬提取业绩报酬 募集对象募集对象 信息披露信息披露 投资限制投资限制 业绩报酬业绩报酬私募股权基金不是证券投资基金私募股权基金不是证券投资基金公募与私募的区公募与私募的区别别公募基金私募基金社会公众特定投公募基金私募基金社会公众特定投资资者公开者公开发发售非售非12私募股权基金与对冲基金的区别私募股权基金私募股权基金对冲基金对冲基金（hedge fund）安全、收益、增值安全、收益、增值长期投资，长期投资，5-7年年短期投资，平均短期投资，平均90天天企业经营改善企业经营改善高风险投机价差高风险投机价差套利、避险套利、避险外汇、股票、期货、期权外汇、股票、期货、期权 持股时间持股时间 投资理念投资理念 投资对象投资对象 收益来源收益来源企业股权企业股权 量子基金量子基金 老虎基金老虎基金 力争控股力争控股少量持股少量持股 投资规模投资规模私募股私募股权权基金与基金与对对冲基金的区冲基金的区别别私募股私募股权权基金基金对对冲基金安全、收益、冲基金安全、收益、132、私募股权基金的种类初始阶段初始阶段成长阶段成长阶段快速快速发展阶段发展阶段稳定稳定发展阶段发展阶段成熟阶段成熟阶段私募股权基金私募股权基金私募股权基金所涉及的业务涵盖了企业首次公开发行私募股权基金所涉及的业务涵盖了企业首次公开发行（Initial Public Offerings，简称，简称IPOs）前各阶段的权益类投资）前各阶段的权益类投资 EXTIPO天天使使风风险险夹夹层层并并购购（PreIPO）2、私募股、私募股权权基金的种基金的种类类初始初始阶阶段成段成长阶长阶段快速段快速稳稳定成熟定成熟阶阶段私募股段私募股142、私募股权基金的种类风险投资风险投资狭狭义义广广义义私募股权基金私募股权基金并购基金并购基金夹层基金夹层基金基金中的基金基金中的基金我国：做未上市公司的Pre-IPO，通过注入资金帮助企业上市。国外：收购上市企业，实现上市企业的退市。杠杆收购。为成熟期企业提供的发展资金。偏向于采取可转换公司债券和可转换优先股之类的金融工具。种子期与孵化期的创业投资，在投资后对这些企业进行管理上的指导和干预，通过实现企业的上市来使自己获利退出。以其他基金为投资对象的投资基金2、私募股、私募股权权基金的种基金的种类风险类风险投投资资狭广私募股狭广私募股权权基金并基金并购购基金基金夹层夹层基基15知识链接：私募股权基金的发展知识链接：私募股权基金的发展 如果把VC作为PE的发端，PE的历史也就不到60年。以并购为主要工作的PE则只有30多年的历史。尽管时间不长，但PE发展迅猛，目前已成为全球机构投资者不可或缺的投资营利工具，成为多层次资本市场中的重要环节。2006年全球私人股权基金筹集资金总额为4,320亿美元，其中，美国约有1,800余家私人股权基金，管理资产规模6,700亿美元；欧洲有l,100家，规模约2,000亿欧元；亚洲私人股权基金管理资产规模1,600亿美元。如果考虑到在杠杆并购中，自有资金借助财务杠杆可以实现的34倍的放大，全球PE可以动用的资金将高达近5万亿美元，这是无论如何也不能低估的一股金融力量。知知识链识链接：私募股接：私募股权权基金的基金的发发展展 如果把如果把VC作作为为PE的的发发端，端，163 3、私募股权基金的特点、私募股权基金的特点q资金募集资金募集 非非公开方式公开方式向少数机构投资者或个人募集；投资方式也是私下进行。向少数机构投资者或个人募集；投资方式也是私下进行。q投资方式投资方式 多采用多采用权益型投资权益型投资方式；对被投资企业的决策管理享有一定的表决权方式；对被投资企业的决策管理享有一定的表决权q投资对象投资对象 投资于投资于私有公司私有公司。很少投资已公开发行公司，不涉及要约收购义务。很少投资已公开发行公司，不涉及要约收购义务。q投资期限投资期限 一般可达一般可达35年或更长，属于年或更长，属于中长期投资中长期投资；流动性差，没有现成的市场；流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易 q投资行为投资行为 关注对所投资企业的公司治理关注对所投资企业的公司治理。PE投资的目的就是实现投资效益的最大投资的目的就是实现投资效益的最大化。化。PE最主要的利润来源是其投资企业绩效的改善。最主要的利润来源是其投资企业绩效的改善。3、私募股、私募股权权基金的特点基金的特点资资金募集金募集174 4、私募股权基金运作过程中的双重代理关系、私募股权基金运作过程中的双重代理关系 融融投投管管退退投资者投资者（委托人）（委托人）PE管理者管理者（代理人）（代理人）委委托托代代理理项目资金使用者项目资金使用者（代理人）（代理人）委委托托代代理理PE管理者管理者（委托人）（委托人）复杂复杂4、私募股、私募股权权基金运作基金运作过过程中的双重代理关系程中的双重代理关系 融投管退投融投管退投资资者者PE189.1 9.1 私募股权基金概述私募股权基金概述9.1.2 私募股权基金的资金来源及募集类型私募股权基金的资金来源及募集类型1 1、私募股权基金的私募股权基金的资金来源资金来源 私募股权基金的私募股权基金的募集类型募集类型 2 2、9.1 私募股私募股权权基金概述基金概述9.1.2 私募股私募股权权基金的基金的资资金来源及金来源及191 1、私募股权基金的资金来源、私募股权基金的资金来源 投资者投资者政府及公共机构政府及公共机构养老金养老金金融机构金融机构基金会基金会富人富人私募股权基金私募股权基金私募股权基金私募股权基金私募股权基金私募股权基金基金中的基金基金中的基金企业企业A企业企业B企业企业C企业企业Z投投资私募股私募股权基金基金直接投直接投资1、私募股、私募股权权基金的基金的资资金来源金来源 投投资资者私募股者私募股权权基金私基金私20基金中的基金私募股权基金私募股权基金私募股权基金私募股权基金私募股权基金私募股权基金基金中的基金基金中的基金 Accel Partners（红点风投）3i（英国3i集团）DCM（美国顶级风投机构）苏州工业园区创业投资基金 上海浦东新区创投引导基金 北京中关村创投引导基金政政府府外外资资外资系：借助本地资本渠道，新进入的国外PE可以减少进入中国市场的风险和成本。政府系：作为有限合伙人对接收人民币的在国内运作的优秀管理团队进行投资。概念：以其他基金为投资对象的投资基金基金中的基金私募股基金中的基金私募股权权基金私募股基金私募股权权基金私募股基金私募股权权基金基金中的基金基金基金中的基金212、私募股权基金的募集类型独立型基金独立型基金附属基金附属基金半附属基金半附属基金养老金养老金教教师退休基金退休基金保保险公司公司富人富人企企业大大财团科技科技创新公司新公司商商业银行行年金基金年金基金保保险公司公司捐捐赠基金基金大型投大型投资银行行咨咨询公司公司黑石集黑石集团、KKR、凯雷集雷集团、红杉杉资本、本、Co11er Capital 淡淡马锡控股公司、西控股公司、西门子子创业投投资公司、英特公司、英特尔投投资、法国、法国 NBP亚洲投洲投资基金、基金、IBM VC、OEP（JP摩根）、思摩根）、思伟风险投投资基金（迪士尼）和基金（迪士尼）和BlueRun风险投投资基金（基金（诺基基亚）花旗、高盛、摩根土丹利、美林花旗、高盛、摩根土丹利、美林等旗下的直接投等旗下的直接投资基金，以及基金，以及软银旗下的基金。包括花旗旗下的基金。包括花旗创投、投、高盛商人高盛商人银行部和摩根士丹利直行部和摩根士丹利直接投接投资部等。部等。投投资附属附属附属附属其他投资者其他投资者投投资投资者投资者管理人管理人2、私募股、私募股权权基金的募集基金的募集类类型独立型基金附属基金半附属基金养老金型独立型基金附属基金半附属基金养老金22知识链接：美国三大私募股权基金黑石集团（黑石集团（Blackstone Group百仕通）百仕通）创办于1985年的黑石是美国最大的私募基金之一，总部设于纽约KKR（Kohlberg Kravis Roberts Company）KKR的成立源于三位创始人克拉维斯（Henry Kravis）、罗伯茨（George Roberts）和他们的业务导师科尔博格（Jerome Kohlberg）看准了1973年美国股灾之后大量公司廉价变卖自己的机会。在1976年，他们共同创建了KKR。凯雷投资集团（凯雷投资集团（The Carlyle Group）成立于1987年。总部位于美国华盛顿，1990年凯雷从美国陆军那里赢得了200亿美元的军火合同，开始真正起飞。1990年代中期，金融投资界最负盛名的乔治索罗斯成为凯雷的有限合伙人。知知识链识链接：美国三大私募股接：美国三大私募股权权基金黑石集基金黑石集团团（Blackstone23黑石集团（黑石集团（Blackstone GroupBlackstone Group百仕通）百仕通）黑石集黑石集团团（Blackstone Group百仕通）百仕通）249.1 9.1 私募股权基金概述私募股权基金概述9.1.3 私募股权基金的组织形式私募股权基金的组织形式契契 约约 制制公公 司司 制制合合 伙伙 制制1 1、2 2、3 3、曾曾经的主流，因税收及的主流，因税收及权责难以以对等而失等而失势一直比一直比较活活跃，但退出，但退出问题没有没有根本解决根本解决国国际通用模式，因通用模式，因合伙企合伙企业法法的的实施而施而渐成主流成主流9.1 私募股私募股权权基金概述基金概述9.1.3 私募股私募股权权基金的基金的组织组织形式契形式契259.1.3 私募股权基金的组织形式私募股权基金的组织形式合伙合伙投投资人人契契约投投资人人股份股份投投资人人有限合伙人有限合伙人投投资投资者投资者PE合伙合伙管理人管理人契约管理人契约管理人公司公司管理人管理人管理人管理人普通合伙人普通合伙人普通合伙人普通合伙人普通合伙人普通合伙人经营管理管理购份份额投投资经营管理管理契约托管人契约托管人保管保管契契 约约 制制公公 司司 制制有限合伙制有限合伙制普通合伙制普通合伙制合伙制合伙制9.1.3 私募股私募股权权基金的基金的组织组织形式合伙契形式合伙契约约股份有限合伙人投股份有限合伙人投资资26有限合伙制的优势有限合伙企业有限合伙企业普通合伙人（普通合伙人（GP）有限合伙人（有限合伙人（LP）托管银行托管银行投资项目投资项目下达指令下达指令管理管理费用用资金存放金存放投投资收益收益投投资回收回收有限有限责任任不参与管理不参与管理无限无限责任任管理管理业绩分成分成两个分离：两个分离：所有权决策权分离所有权决策权分离资金和管理分离资金和管理分离两个节约：两个节约：避免双重缴税避免双重缴税降低运营成本降低运营成本有限合伙制的有限合伙制的优势优势有限合伙企有限合伙企业业普通合伙人（普通合伙人（GP）有限合伙人（）有限合伙人（L27PE三种模式的比较基金基金类别类别产权结构产权结构 所得税率所得税率 上市风险上市风险 激励机制激励机制 法律规定法律规定 应应用用合伙制合伙制非法人非法人避免双重避免双重征税征税中中优优合伙企业合伙企业法法未未来来主主流流契约制契约制不具备法不具备法人资格人资格避免双重避免双重征税征税高高差差契约法契约法逐逐渐渐淘淘汰汰公司制公司制法人资格法人资格 双重征税双重征税低低中中公司法公司法过过去去主主流流PE三种模式的比三种模式的比较较基金基金产权结产权结构所得税率上市构所得税率上市风险风险激励机制法律激励机制法律规规28第第9 9章章 私募股权基金与公司治理私募股权基金与公司治理9.1 9.1 私募股权基金概述私募股权基金概述9.2 9.2 私募股权基金的运营及其治理机制私募股权基金的运营及其治理机制9.3 9.3 我国私募股权基金的运营我国私募股权基金的运营第第9章章 私募股私募股权权基金与公司治理基金与公司治理9.1 私募股私募股权权基金概述基金概述299.2 9.2 私募股权基金的运营及其治理机制私募股权基金的运营及其治理机制个人股个人股法人股法人股股份有限公司股东大会股份有限公司股东大会董事会董事会经理层经理层2、选择经理人，促进经理人股权激励、选择经理人，促进经理人股权激励3、通过、通过“对赌协议对赌协议”激励约束经理人激励约束经理人 1、争取控股权，变革董事会、争取控股权，变革董事会 4、实施财务监督和运营变革、实施财务监督和运营变革 5、发挥外部市场的监督作用、发挥外部市场的监督作用 财财务务内部治理内部治理外部外部治理治理9.2 私募股私募股权权基金的运基金的运营营及其治理机制个人股法人股股份有限公及其治理机制个人股法人股股份有限公309.2.19.2.1 争取控股权，变革董事会争取控股权，变革董事会董事会董事会第一，第一，PE主导了公司战略形成，主导了公司战略形成，而而PLC董事会董事会只是配合管理层制定战略，董事会只是一个只是配合管理层制定战略，董事会只是一个“随随从角色从角色”第二，第二，PE“残酷无情地关注于价值创造的各个层残酷无情地关注于价值创造的各个层面面”；而而PLC董事会业绩管理的中心放在季度利润董事会业绩管理的中心放在季度利润指标的完成和能否实现证券市场的预期指标的完成和能否实现证券市场的预期 第三，高度聚焦于企业高层管理者特别是第三，高度聚焦于企业高层管理者特别是CEO和和CFO的素质，的素质，迅速更换业绩较差的高管迅速更换业绩较差的高管 第四，更多时间花费在现场调研、电话和管理层举第四，更多时间花费在现场调研、电话和管理层举行特别会议等行特别会议等非正式沟通上面非正式沟通上面 PE董事会扮演了一个完全不同的、更多基于董事会扮演了一个完全不同的、更多基于价值增加价值增加的角色的角色Acharya,Kehoe,Reyner(2009)对曾在上市公司和曾在上市公司和PE所投所投资企企业均担任均担任过董事（董事（“两栖董事两栖董事”）的）的20人人进行了深度行了深度访谈，并，并对英国被英国被12家家PE基金投基金投资了了的的66个企个企业董事会董事会进行了行了详细分析。他分析。他们发现：PE9.2.1 争取控股争取控股权权，变变革董事会董事会第一，革董事会董事会第一，PE主主导导了公司了公司319.2.2 9.2.2 选择经理人，促进经理人股权激励选择经理人，促进经理人股权激励经理人激励经理人激励经理人选择经理人选择经经理理层层 PE可以根据企业的价值创造需要，选择合适的职业经理人。美国的一项调查显示，投资完成的最初20个月里，只有10的企业的总经理不是创业企业家；但这个数字在第40个月的时候变成了40；到80个月的时候变成80。KKR的投资案例说明PE慎重选择经理人的重要性PE PE机构对被投资企业管理层团队的激励机制给予高度关注，典型的做法是给予比较大的股票持股或者期权激励。虽然自从20世纪90年代以后,在PE收购后的企业中，管理层的持股权激励的比重仍显著高于上市公司。9.2.2 选择经选择经理人，促理人，促进经进经理人股理人股权权激励激励经经理人激励理人激励经经理人理人选选329.2.3 9.2.3 通过通过“对赌协议对赌协议”激励约束经理激励约束经理人人投资者投资者企业企业.管理者管理者投资者通过价值调整机制对投资前的开价做出的价值调整条款 “对赌协议对赌协议”触发条件触发条件 财务指指标 成成长率率 盈利率盈利率 回回报率率 非非财务指指标 客客户正面反正面反馈 规定定时间内内CFO聘任聘任 规定定时间上市上市 现任高管是否离任任高管是否离任股权调整数量股权调整数量 企企业总股本的股本的1%2%太子奶永乐电器蒙牛乳业高盛鼎辉投资摩根士丹利蒙牛的对赌协议如果20032006年，蒙牛乳业每年的业绩复合增长率达不到50%，则管理层应将最多7,830万股（相当于蒙牛乳业已发行股本的7.8%）转让给外资股东，或者向其支付对应的现金，反之则由外资股东向蒙牛转让同样数量的股权。案例案例9.2.3 通通过过“对赌协议对赌协议”激励激励约约束束经经理人投理人投资资者企者企业业.管理者管理者339.2.3 9.2.3 通过通过“对赌协议对赌协议”激励约束经理人激励约束经理人对赌协议的积极意义对赌协议的积极意义 对于企业的管理层，是一个激励机制;对于投资者而言,有助于解决投资决策阶段信息不对称问题。对赌协议的不利影响对赌协议的不利影响 双方可能在条款的谈判上浪费时间，影响交易的速度。可能给企业管理层带来巨大压力，对他们的工作热情起到负向激励 的作用。投资者投资者企业企业.管理者管理者投资者通过价值调整机制对投资前的开价做出的价值调整条款 “对赌协议对赌协议”9.2.3 通通过过“对赌协议对赌协议”激励激励约约束束经经理人理人对赌协议对赌协议的的积积极意极意义义349.2.4 实施财务监督和运用变革1、实施财务监督、实施财务监督 派任财务总监相对独立地整理企业的财务信息，如实汇报给董事会；直接参与企业的财务管理，帮助企业在基础会计核算和财务管理工作上进行改善。可以大大减少经营者的盈余管理行为。如Katz（2009）、Givoly等（2010）研究发现，相比无PE参与的公司，有PE参与的公司可操纵性应计较少，会计稳健性较高，总体盈余质量较高。调整资产结构 优化企业财务融资结构 改善财务指标 作用作用措施措施目的目的9.2.4 实实施施财务监财务监督和运用督和运用变变革革1、实实施施财务监财务监督督 派任派任财务财务359.2.4 实施财务监督和运用变革2、实现运营变革、实现运营变革 带来更有效的企业管理 目的目的运用产业和运营管理知识去识别有利的投资机会，制定并实施价值增值计划，包括削减成本、提高产出效率。措施措施当前PE投资中采取的价值增值方式，指的就是PE的投资专家是产业专家和运营管理专家，通过他们可以实施对被投资企业的价值增值作用作用9.2.4 实实施施财务监财务监督和运用督和运用变变革革2、实现实现运运营变营变革革 带带来更来更369.2.4 实施财务监督和运用变革3、规范经营战略、规范经营战略 制定更合理的经营战略 目的目的措施措施潜意识上企业家有可能高估企业的实力，制订出一些不合理的战略规划来。PE可以其良好的专业素质，帮助企业构建一个更具体、更理性的经营战略规划。作用作用 寻找盈利模式和成长动力；确权确责 9.2.4 实实施施财务监财务监督和运用督和运用变变革革3、规规范范经营战经营战略略 制定更制定更379.2.5 9.2.5 发挥外部市场的监督作用发挥外部市场的监督作用 规范MBO价格PE作为管理层的竞争者出现，可能为企业的股东们提供一个更高的收购价格。限制对并购的抵制PE可以对经理人的并购防御措施进行干预，以保障并购带来的控制权的合理配置布赖恩伯勒 9.2.5 发挥发挥外部市外部市场场的的监监督作用督作用 规规范范MBO价格价格PE作作为为38门口的野蛮人目标企业：目标企业：RJR纳贝斯克公司纳贝斯克公司（Standard Brands公司公司+Nabisco公司公司+RJR公司公司）美国排名第十九的工业公司，雇员美国排名第十九的工业公司，雇员14万，拥有诸多名牌产品，包括万，拥有诸多名牌产品，包括奥利奥、乐芝饼干、奥利奥、乐芝饼干、Winston、Salem、骆驼香烟、骆驼香烟、Life Savers糖糖果果，产品遍及美国每一个零售商店。合并后虽然食品业务迅猛扩张，产品遍及美国每一个零售商店。合并后虽然食品业务迅猛扩张，但烟草业务仍占主营业务的但烟草业务仍占主营业务的58%以上。以上。合并完成后的最初两年，合并完成后的最初两年，RJR纳贝斯克公司利润增长了纳贝斯克公司利润增长了50%，销售业，销售业绩良好。绩良好。但是随着但是随着1987年年10月月19日股票市场的崩盘，公司股票价格从日股票市场的崩盘，公司股票价格从顶点顶点70美元直线下跌，美元直线下跌，即使在春天公司曾大量买进自己的股票，但股即使在春天公司曾大量买进自己的股票，但股票反而跌至票反而跌至40美元。美元。12月，月，RJR纳贝斯克公司利润虽然上涨了纳贝斯克公司利润虽然上涨了25%，食品类股票也都在上涨，但是受烟草股的影响还是无人问津。食品类股票也都在上涨，但是受烟草股的影响还是无人问津。门门口的野蛮人目口的野蛮人目标标企企业业：RJR纳贝纳贝斯克公司（斯克公司（Standar39门口的野蛮人并购者：并购者：RJR纳贝斯克公司管理层纳贝斯克公司管理层RJR纳贝斯克公司纳贝斯克公司CEO:罗斯罗斯.约翰逊约翰逊 雷诺兹公司雷诺兹公司CEO:艾德艾德.霍里希根霍里希根 纳贝斯克公司董事局主席：纳贝斯克公司董事局主席：吉姆吉姆.威尔奇威尔奇RJR纳贝斯克公司法律顾问：纳贝斯克公司法律顾问：哈罗德哈罗德.亨德森亨德森RJR纳贝斯克公司独立董事：纳贝斯克公司独立董事：安德鲁安德鲁.G.C.塞奇二世塞奇二世罗斯罗斯.约翰逊在进入约翰逊在进入RJR纳贝斯克公司之前，曾经是标牌公司的总裁。纳贝斯克公司之前，曾经是标牌公司的总裁。1984年罗斯年罗斯.约翰逊出任约翰逊出任RJR纳贝斯克公司纳贝斯克公司CEO，1985年完成雷诺兹年完成雷诺兹纳贝斯克公司的合并，第二年成为该公司纳贝斯克公司的合并，第二年成为该公司CEO。约翰逊勇于创新，在约翰逊勇于创新，在他的领导下，雷诺兹烟草公司一年内就产生了他的领导下，雷诺兹烟草公司一年内就产生了10亿美元产值的产品。亿美元产值的产品。罗斯罗斯.约翰逊在企业管理上拥有无可争议的才干，但也存在着开销过渡约翰逊在企业管理上拥有无可争议的才干，但也存在着开销过渡的问题。当股灾发生后，他产生了更宏伟的计划的问题。当股灾发生后，他产生了更宏伟的计划通过通过MBO将将RJR纳贝斯克公司变成一家私人公司。纳贝斯克公司变成一家私人公司。并购发起者并购发起者门门口的野蛮人并口的野蛮人并购购者：者：RJR纳贝纳贝斯克公司管理斯克公司管理层层RJR纳贝纳贝斯斯40门口的野蛮人并购者：科尔伯格并购者：科尔伯格-克拉维斯克拉维斯-罗伯茨公司（罗伯茨公司（KKR）KKR成立于成立于1976年，作为一家著名年，作为一家著名PE，KKR公司有着突出的业绩公司有着突出的业绩表现。表现。80年代开始，由于垃圾债券的兴起，融资变得相对简单，导年代开始，由于垃圾债券的兴起，融资变得相对简单，导致杠杆收购公司逐渐增多，到致杠杆收购公司逐渐增多，到1987年出现行业拥挤现象。为此，克年出现行业拥挤现象。为此，克拉维斯和罗伯茨做出果断决定，把业务目标锁定在拉维斯和罗伯茨做出果断决定，把业务目标锁定在50-100亿美元之亿美元之间的大宗收购业务上。因为这样大的交易很少有人染指，而间的大宗收购业务上。因为这样大的交易很少有人染指，而KKR公公司早就有了像司早就有了像44亿美元收购亿美元收购 Beatrice，62亿美元收购亿美元收购Safeway，以及以及21亿美元收购亿美元收购Owens-Illinoes这样的大宗交易，在大额并购方这样的大宗交易，在大额并购方面轻车熟路，具有较强优势。面轻车熟路，具有较强优势。从从1987年年6月，月，KKR开始运用一切公开的方法筹集资金，为了刺激开始运用一切公开的方法筹集资金，为了刺激更多的投资者加盟，公司提出了所有在更多的投资者加盟，公司提出了所有在1990年之前完成的交易的管年之前完成的交易的管理费都可以减免，到募集结束时，募集资金达到理费都可以减免，到募集结束时，募集资金达到56亿美元亿美元。门门口的野蛮人并口的野蛮人并购购者：科者：科尔尔伯格伯格-克拉克拉维维斯斯-罗罗伯茨公司（伯茨公司（KK41门口的野蛮人“管理集团”：目标公司部分管理层美国运通公司希尔森莱曼赫顿公司所罗门兄弟公司公共关系顾问公司第二竞标方KKR公司兰伯特公司摩根斯坦利沃塞斯顿佩雷拉公司第一竞标方第三竞标方福斯特曼利特尔联合公司高盛公司第四竞标方第一波士顿公司RJR纳贝斯克纳贝斯克公司公司门门口的野蛮人口的野蛮人“管理集管理集团团”：第二：第二竞标竞标方方KKR公司第一公司第一竞标竞标42门口的野蛮人收购过程收购过程RJR.纳贝斯克公司纳贝斯克公司罗斯罗斯.约翰逊约翰逊（管理层）（管理层）MBO建议建议1988.10希尔森公司希尔森公司融融 资资75美元美元/股股共共176亿美元美元信孚信孚银行行所所罗门公司公司KKR公司公司 金降落伞计划金降落伞计划得到价得到价值5000万美元万美元的的52.56万股限制性股万股限制性股票及咨票及咨询合同合同 激怒了股激怒了股东和和员工工成交价：成交价：109美元美元/股股，共共250亿美元美元银团贷款、款、过渡性渡性贷款、款、KKR股本、股本、优先股、垃先股、垃圾圾债券、可券、可转债券券RJR.纳贝斯克公司同意卖给纳贝斯克公司同意卖给KKR的原因：的原因：KKR保证给股东保证给股东25%的股份，希尔森只给股东的股份，希尔森只给股东15%的股份；的股份；KKR承诺只卖出纳贝斯克一小部分业务，而希尔森要卖掉所有业务承诺只卖出纳贝斯克一小部分业务，而希尔森要卖掉所有业务德崇德崇证券券美林美林证券券108美元美元/股股剥离食品剥离食品90美元美元/每股；每股；保留所有烟草保留所有烟草及大部分食品及大部分食品门门口的野蛮人收口的野蛮人收购过购过程程RJR.纳贝纳贝斯克公司斯克公司罗罗斯斯.约约翰翰逊逊MB43门口的野蛮人KKR公司公司RJR.纳贝斯克公司纳贝斯克公司纳贝斯克纳贝斯克撤：罗斯撤：罗斯.约翰逊约翰逊换：路易斯换：路易斯.格斯特纳格斯特纳雷诺兹雷诺兹1989年年现金流增金流增长3.5倍倍1989年停止年停止总理牌香烟生理牌香烟生产，裁，裁员至至2300人，改人，改进设备、削减成本，、削减成本，90年上半年烟草利年上半年烟草利润增加增加46%，但，但面面临激烈激烈竞争，市争，市场萎萎缩。1995年初剥离，再次成为独立公司年初剥离，再次成为独立公司成为独立食品生产企业成为独立食品生产企业收购之后收购之后换：运通公司的路运通公司的路杰斯特勒杰斯特勒 ConAgra公司的公司的查尔斯斯门门口的野蛮人口的野蛮人KKR公司公司RJR.纳贝纳贝斯克公司斯克公司纳贝纳贝斯克撤：斯克撤：罗罗44门口的野蛮人发生在投资银行家和企业经理人之间的控制权争夺战，最终受益者是企业的股东，原本市场上40美元左右的股价，在收购时达到109美元的高价在LBO过程中，投资银行家会事先和目标公司企业的管理层达成协议，以双方都认可的价格和融资方式完成收购，同时对收购以后的企业管理和资产重组作出安排，同时出售资产还债但是KKR对纳贝斯克公司进行的是恶意收购，与管理层处于对立状态，以至于KKR连企业资产都不清楚，只能通过竞价赢得交易。PE缺乏管理层的合作、缺乏有效的管理手段，单纯为并购而并购，交易即便成功，也会背上包袱。评述：评述：门门口的野蛮人口的野蛮人发发生在投生在投资银资银行家和企行家和企业经业经理人之理人之间间的控制的控制权权争争夺夺45私募股权基金的运营及其治理机制私募股权基金的运营及其治理机制参与内部外部治理参与内部外部治理增值服务增值服务资本运作增值资本运作增值产业运营增值产业运营增值优化资本结构优化资本结构并购重组并购重组战略及运营管理战略及运营管理团队建设团队建设业务支持业务支持 变革董事会变革董事会 选择、激励经理人选择、激励经理人 财务监督财务监督 规范MBO价格 限制对并购的抵制PE私募股私募股权权基金的运基金的运营营及其治理机制参与内部外部治理增及其治理机制参与内部外部治理增值值服服务资务资本运本运46知识链接：私募股权基金的退出机制私募股权基金的退出机制 投投资回回报高高激励效激励效应优手手续繁繁琐资金循金循环周期周期长产权关系明确关系明确操作操作简便易行便易行为确保退出确保退出损失部分投失部分投资利益利益快速收回投快速收回投资需把握需把握时机机无可奈何无可奈何减少减少损失失退出退出途径途径优点点缺点缺点IPO股份回购股份回购M&A破产清算破产清算知知识链识链接：私募股接：私募股权权基金的退出机制基金的退出机制 快速收回投快速收回投资资无可奈何退出无可奈何退出优优47PE项目退出方式公司公司直接上市直接上市间接上市接上市境内上市境内上市境外上市境外上市A A股股B B股股香港香港新加坡新加坡纳斯达克斯达克主板主板创业板板买壳壳借壳借壳红筹及筹及境外公司境外公司模式模式大大H H股模式股模式红筹及筹及境外公司境外公司模式模式小小H H股模式股模式PE项项目退出方式公司直接上市目退出方式公司直接上市间间接上市境内上市境外上市接上市境内上市境外上市A股股B股股48第第9 9章章 私募股权基金与公司治理私募股权基金与公司治理9.1 9.1 私募股权基金概述私募股权基金概述9.2 9.2 私募股权基金的运营及其治理机制私募股权基金的运营及其治理机制9.3 9.3 我国私募股权基金的运营我国私募股权基金的运营第第9章章 私募股私募股权权基金与公司治理基金与公司治理9.1 私募股私募股权权基金概述基金概述499.3.1我国私募股权基金的发展历程 新浪、网易、搜狐登新浪、网易、搜狐登陆纳斯达克；互斯达克；互联网网泡沫；深圳二板市泡沫；深圳二板市场胎胎动阶段一：阶段一：VC概念概念阶段二：跨国阶段二：跨国PE携程、蒙牛、盛大境携程、蒙牛、盛大境外上市；外上市；PE开始理性开始理性关注关注业绩；2006商商务部部10号文号文冻结“红筹筹”模式模式阶段三：本土阶段三：本土 PE高盛、高盛、凯雷等并雷等并购基基金金发力；弘毅等本土力；弘毅等本土PE崛起；崛起；2007合合伙企伙企业法法出台；出台；2009深圳深圳创业板推板推出，出，红筹解禁；筹解禁；阶段四：多元发展阶段四：多元发展2012创业板退市制度板退市制度改革改革，高，高PE估估值时代代终结，出，出现行行业洗牌洗牌和多元化和多元化纵深深发展格展格局局1999200120022006 2007起源于起源于改革开改革开放初期放初期1985中国新中国新技技术创投公司；投公司；1992 IDG9.3.1我国私募股我国私募股权权基金的基金的发发展展历历程程 新浪、网易、搜狐登新浪、网易、搜狐登阶阶段段502012中国私募股权基金募资、投资总量年度环比募资：募资：新募基金数数量达新募基金数数量达369只，创历史新高，但新募基金额同比下降，只有只，创历史新高，但新募基金额同比下降，只有 253.12亿美元；亿美元；平均单支基金规模创下历史新低。显示平均单支基金规模创下历史新低。显示“募资难募资难”投资：投资：完成投资交易完成投资交易680起，投资总额达起，投资总额达197.84亿美元，仅少于亿美元，仅少于2011年度，但年度，但 投资规模小型化，房地产、投资规模小型化，房地产、PIPE受追捧受追捧从2012年年底开始，外部投资环境不稳、IPO趋紧账面回报走低，使LP信心受到影响，导致很多资金不能按时到位，影响基金募资总额。2012中国私募股中国私募股权权基金募基金募资资、投、投资总资总量年度量年度环环比募比募资资：新募基金：新募基金519.3.2 我国私募股权基金的募集类型及组织形式 契约制契约制 国有资金主导的基金国有资金主导的基金公司制公司制 合伙制合伙制中国中国PE 渤海渤海产业投投资基金基金 中央中央汇金投金投资有限公司有限公司 深圳市深圳市创新科技投新科技投资有限公司有限公司 中科招商基金管理有限公司中科招商基金管理有限公司 民间资金为主的基金民间资金为主的基金 联想投想投资 红鼎鼎创业投投资 南海成南海成长创业投投资 海外资金为主的基金海外资金为主的基金 IDG投投资 软银赛富富 弘毅投弘毅投资 鼎鼎晖投投资 2004：93 2005：88 2004：8 2005：8 2004：2 2005：5募募 集集 类类 型型组组 织织 形形 式式9.3.2 我国私募股我国私募股权权基金的募集基金的募集类类型及型及组织组织形式形式 契契约约制制 国国5220122012年私募股权基金募集类型年私募股权基金募集类型 2012年共有354支人民币基金募集到位，远远多于外币基金的15支。披露金额的344支人民币基金共计募资总额 181.35亿美元，外币基金共计募资71.78亿 美元，外币基金的平均单支基金规模约为人 民币基金的9.08倍。2012年私募股年私募股权权基金募集基金募集类类型型 2012年共有年共有354支人民支人民币币532012新募私募股权基金类型 成长基金：261支，金额183.72 亿美元，分别为总额的70.7%和 72.6%。房地产基金：94支，其中披露金 额的90支基金共计募集59.55亿 美元 夹层基金：7支 并购基金：6支 不良债权基金：1支为应对募资难题，2012年不少新募基金在定位时更为细分，出现了专门投资基础设施的基金以及专门投资二级市场定向增发等专职基金。2012新募私募股新募私募股权权基金基金类类型型 成成长长基金：基金：261支，金支，金额额18354 成长资本案例518起，占全部案例数 的76.2%，披露金额450起，涉及金 额110.73亿美元。房地产投资和PIPE（投资上市公司）表现突出，分别有78起和69起投资发 生，二者所涉投资金额的占比已超过 全部总投资额的四成。一些机构开始尝试采用其他投资策略，期间内共有7起过桥投资、6起并购投 资以及2起夹层投资发生。9.3.3 9.3.3 我国私募股权基金的运营现状我国私募股权基金的运营现状 1、项目选择、项目选择 罕见二级市场并购业务，投资于比较成熟的企业和投资于新建立企业是PE最主要的业务 成成长资长资本案例本案例518起，占全部案例数起，占全部案例数9.3.3 我国私募股我国私募股559.3.3 9.3.3 我国私募股权基金的运营现状我国私募股权基金的运营现状2、项目管理、项目管理 在美国，PE可能购买到企业全部股权。而在中国，PE参股而不控股的投资方式更容易得到企业的认可。但如果PE不能对所投资的企业控股，就会很难约束企业家行为。因此，在中国，PE的控制企业的方式需要一定技巧，其身份要从企业的控制者、企业家的老板，转换到企业的参与者，企业家的参谋。这样对PE协调人际矛盾的能力提出了更高的要求。如果PE不能占有控制权，PE就不能够主导企业重组，也几乎不能通过出售企业资产实现快速套现，因此，中国，杠杆收购业务难以获得大发展。在创业投资业务中还有个别这样的情况，有些无良PE会将企业的商业模式复制，并且用于与企业的竞争。这些PE出资不多，却在董事会里对企业经营指手画脚，干扰企业经营，对投资企业的公司治理产生了不利影响。9.3.3 我国私募股我国私募股权权基金的运基金的运营现营现状状2、项项目管理目管理 在美国，在美国，569.3.3 9.3.3 我国私募股权基金的运营现状我国私募股权基金的运营现状3、退出方式、退出方式 2006年之前PE的主要退出方式为海外IPO（即所谓“红筹模式”）；2006年之后，随着创业板的推出，PE通过境内IPO退出的数量逐渐增加 实际控制人实际控制人（股东）（股东）决定境外上市决定境外上市境外注册壳公司境外注册壳公司境内公司境内公司BVIBVI募募集集资资金金调调回回境境内内或或自自主决定投向主决定投向私募基金私募基金公众股东公众股东境外上市境外上市境外境外IPO收购境内公司股权收购境内公司股权境外控股公司境外控股公司（开曼（开曼/百慕大）百慕大）国外私募股权基金参与国内企业境外上市流程图国外私募股权基金参与国内企业境外上市流程图 9.3.3 我国私募股我国私募股权权基金的运基金的运营现营现状状3、退出方式、退出方式 200657本章小结本章小结概念概念通过私募而不是公募的形式获得资金，对非上市企业进行权益性投资，实现股权快速多倍增值，通过上市、并购或管理层回购等方式，出售所持股份获利。类型类型风险投资、夹层资本以及并购资本1）争取控股权，变革董事会；2）选择经理人，促进经理人股权激励；3）通过“对赌协议”激励约束经理人；4）实施财务监督和运营战略变革；5）从外部市场上对上市公司管理层监督。治理机制治理机制募集对象募集对象独立型基金、附属基金和半附属基金组织形式组织形式合伙型、契约型以及公司型首次公开发行（IPO）、股权转让、破产清算。退出机制退出机制本章小本章小结结概念通概念通过过私募而不是公募的形式私募而不是公募的形式获获得得资资金，金，对对非上市企非上市企业进业进58本章小结本章小结1）国有资本为主、2）民间资本为主、3）国外资本为主。我国私募股权基金资金来源已由以海外资金为主过渡到目前以国内资金为主。以公司型为主，逐渐过渡到合伙制罕见二级市场并购业务，主要投资于比较成熟的企业和投资于新建立企业。主要是“红筹模式”。创业板的推出，PE通过境内IPO退出的数量逐渐增加。我国我国PE基金类型基金类型我国我国PE组织形式组织形式我国我国PE运营模式运营模式我国我国PE退出机制退出机制本章小本章小结结1）国有）国有资资本本为为主、主、2）民）民间资间资本本为为主、主、3）国外）国外资资本本为为主主59思考讨论思考讨论1 1、私募股权基金与机构投资者的联系与区别？、私募股权基金与机构投资者的联系与区别？2 2、我国的私募股权基金与国外相比有何特点？、我国的私募股权基金与国外相比有何特点？3 3、如何发挥私募股权基金在公司治理中的作用？、如何发挥私募股权基金在公司治理中的作用？思考思考讨论讨论1、私募股、私募股权权基金与机构投基金与机构投资资者的者的联联系与区系与区别别？60案例讨论：案例讨论：IDGIDG投资东方通科技投资东方通科技美国国际数据集团（美国国际数据集团（Internationa Data Goup，IDG）是全世）是全世界最大的信息技术出版、研究、会展与风险投资公司。它旗下界最大的信息技术出版、研究、会展与风险投资公司。它旗下的的IDG技术创业投资基金（原太平洋技术创业投资公司）技术创业投资基金（原太平洋技术创业投资公司）1989年年11月就在北京进行了第一个试验项目的风险投资。在此基础月就在北京进行了第一个试验项目的风险投资。在此基础上，上，IDG从从1993年开始大规模进人中国市场。此后，年开始大规模进人中国市场。此后，IDG在中在中国的创业投资业务取得了巨大的成功，获得了丰厚的回报。国的创业投资业务取得了巨大的成功，获得了丰厚的回报。东方通科技是中国早期成功的系统集成商。从东方通科技是中国早期成功的系统集成商。从1998年开始，东年开始，东方通退出了系统集成行业，转型成为独立软件供应商，专注于方通退出了系统集成行业，转型成为独立软件供应商，专注于中间软件研发，开发与国际领先技术同步、符合国际标准的中中间软件研发，开发与国际领先技术同步、符合国际标准的中间软件产品。由于国际上已经有间软件产品。由于国际上已经有BEA和和IBM等大型公司的存在，等大型公司的存在，东方通不得不通过价格战的方式与这些大企业竟争，因此需要东方通不得不通过价格战的方式与这些大企业竟争，因此需要通过融资来增强竞争实力。通过融资来增强竞争实力。案例案例讨论讨论：IDG投投资东资东方通科技美国国方通科技美国国际际数据集数据集团团（Intern61案例讨论：案例讨论：IDGIDG投资东方通科技投资东方通科技为了实现在海外资本市场上市，东方通科技与为了实现在海外资本市场上市，东方通科技与IDG技术技术创业投资基金签署了创业投资协议。创业投资基金签署了创业投资协议。IDG以以2000万人民万人民币出资换取东方通币出资换取东方通15的股份。为了实现海外上市，双的股份。为了实现海外上市，双方协议在百慕大成立一家控股公司，用该公司控股深圳方协议在百慕大成立一家控股公司，用该公司控股深圳注册的新公司，并将东方通的业务转移到新公司中。然注册的新公司，并将东方通的业务转移到新公司中。然后通过控股公司在海外上市使东方通的业务实现间接上后通过控股公司在海外上市使东方通的业务实现间接上市。然而，市。然而，1999年底，中国证监会叫停了采取同样离岸年底，中国证监会叫停了采取同样离岸模式的北京裕兴电脑在香港的上市计划，使得东方通上模式的北京裕兴电脑在香港的上市计划，使得东方通上市计划受阻。而且随着市计划受阻。而且随着NASDAQ市场上科技股泡沫的破市场上科技股泡沫的破裂，海外上市能否为东方通筹集足够的资本，能否让裂，海外上市能否为东方通筹集足够的资本，能否让IDG成功套现都成了问题。成功套现都成了问题。案例案例讨论讨论：IDG投投资东资东方通科技方通科技为为了了实现实现在海外在海外资资本市本市场场上市，上市，东东62案例讨论：案例讨论：IDGIDG投资东方通科技投资东方通科技在接下来的时间里，IDG和东方通在理念上发生了根本的分歧。东方通立志做大民族中间软件，而IDG只想收回投资。此时，为了击溃东方通，BEA利用资本优势跟东方通开始了大规模的价格战，并且高薪从东方通挖取人才。在此紧要关头，IDG不但没有按照事先的约定进行第二期投资，还力劝东方通接受BEA的并购计划。这引发了东方通管理层的不满，而且管理层还认为IDG的投资经历没有大型软件公司的管理经验，当初预期的希望引进先进管理方法的目的没有达到。因此，东方通拒绝了IDG的建议，并且希望IDG将东方通的股权出售给上海涌金公司。通过一再交涉，IDG终于在2000年底，将其所持有的东方通30的股份以3000万的价格转让给涌金公司，完成了这次并不和谐的合作。案例案例讨论讨论：IDG投投资东资东方通科技在接下来的方通科技在接下来的时间时间里，里，IDG和和东东方方63百慕大控股公司控股东方通深圳公司业务转移海外设立海外间接上市为了实现海外上市，双方协议：案例讨论：案例讨论：IDGIDG投资东方通科技投资东方通科技百慕大控股公司控股百慕大控股公司控股东东方通深圳公司方通深圳公司业务转业务转移海外移海外设设立海外立海外间间接上市接上市64 然而，1999年底，中国证监会叫停了采取同样离岸模式的北京裕兴电脑在香港的上市计划，使得东方通上市计划受阻 而且随着NASDAQ市场上科技股泡沫的破裂，海外上市能否为东方通筹集足够的资本，能否让IDG成功套现都成了问题。案例讨论：案例讨论：IDGIDG投资东方通科技投资东方通科技 然而，然而，1999年底，中国年底，中国证监证监会叫停了采取同会叫停了采取同样样离岸模式离岸模式65在接下来的时间里，IDG和东方通在理念上发生了根本的分歧。东方通立志做大民族中间软件，而IDG只想收回投资。此时，为了击溃东方通，BEA利用资本优势跟东方通开始了大规模的价格战，并且高薪从东方通挖取人才。竞争理念矛盾案例讨论：案例讨论：IDGIDG投资东方通科技投资东方通科技在接下来的在接下来的时间时间里，里，I