融资学课第十讲-跨国融资课件

货币紧缩政策未来数月或集中出台货币紧缩政策未来数月或集中出台 v10月份消费物价指数月份消费物价指数(CPI)同比增长同比增长4.4%、央行今年第五次、央行今年第五次上调存款准备金率等一系列数据和举措，使得近来国内金融上调存款准备金率等一系列数据和举措，使得近来国内金融市场对于紧缩政策的预期和担忧日益强烈。市场对于紧缩政策的预期和担忧日益强烈。v货币政策收紧货币政策收紧在短期内将起到作用在短期内将起到作用，但对于目前通胀的，但对于目前通胀的结构结构性问题无法起到治本作用性问题无法起到治本作用。鉴于。鉴于11月通胀压力可能继续上行，月通胀压力可能继续上行，不排除中国短期内再度加息的可能性，但大规模加息可能性不排除中国短期内再度加息的可能性，但大规模加息可能性不大，未来货币政策走势也在一定程度上取决于近期调控效不大，未来货币政策走势也在一定程度上取决于近期调控效果。果。v有专家认为：如果明年年初整体通货膨胀数据依旧居高不下有专家认为：如果明年年初整体通货膨胀数据依旧居高不下且经济增长面临过热风险，这些政策举措可能在未来几个月且经济增长面临过热风险，这些政策举措可能在未来几个月集中出台。预计下次加息将在集中出台。预计下次加息将在2011年第一季度进行，而如果年第一季度进行，而如果11月份通货膨胀数据依旧高企，则加息可能提前至月份通货膨胀数据依旧高企，则加息可能提前至2010年年12月。月。2021/8/51货币紧缩政策未来数月或集中出台 10月份消费物价指数(CPI通货膨胀通货膨胀v通货膨胀：通货膨胀：物价水平上升。物价水平上升。一般性通货膨胀为一般性通货膨胀为货币货币贬值或购买力下降贬值或购买力下降，而货币贬值为两经济体间之币，而货币贬值为两经济体间之币值相对性降低。值相对性降低。v在宏观经济学中，通货膨胀主要是指在宏观经济学中，通货膨胀主要是指价格和工资的价格和工资的普遍上涨普遍上涨。通货膨胀之反义为通货紧缩。无通货膨。通货膨胀之反义为通货紧缩。无通货膨胀或极低度通货膨胀称之为稳定性物价。（在若干胀或极低度通货膨胀称之为稳定性物价。（在若干场合中，通货膨胀一词意为提高货币供给。因之，场合中，通货膨胀一词意为提高货币供给。因之，若干观察家将美国若干观察家将美国1920年的情况称之为年的情况称之为“通货膨胀通货膨胀”，即使当时的物价完全没有上涨。以下所述，除，即使当时的物价完全没有上涨。以下所述，除非特别指明，否则非特别指明，否则“通货膨胀通货膨胀”一词意指一般性的一词意指一般性的物价上涨。）通货膨胀，是指经济运行中出现的全物价上涨。）通货膨胀，是指经济运行中出现的全面、持续上涨的物价上涨的现象。纸币发行量超过面、持续上涨的物价上涨的现象。纸币发行量超过流通中实际需要的货币量，是导致通货膨胀的主要流通中实际需要的货币量，是导致通货膨胀的主要原因之一。原因之一。2021/8/52通货膨胀通货膨胀：物价水平上升。一般性通货膨胀为货币贬值或购通货膨胀的利弊通货膨胀的利弊 通货膨胀只要不是恶性的，对经济还是有正面作用，适当的泡沫有通货膨胀只要不是恶性的，对经济还是有正面作用，适当的泡沫有利于经济增长。利于经济增长。其实，通货膨胀在其实，通货膨胀在5%以内也是可以接受的，特别对于年轻来说，多以内也是可以接受的，特别对于年轻来说，多的是机会；的是机会；对于中年以上的中产阶层来说，通货膨胀并非是好事。对于中年以上的中产阶层来说，通货膨胀并非是好事。在我们的生活中，中产以上人士更应该多一些对金融准则的理解。因为在我们的生活中，中产以上人士更应该多一些对金融准则的理解。因为你辛苦挣到的几百万现金放在银行面临的风险非常大，正确的打理财产，你辛苦挣到的几百万现金放在银行面临的风险非常大，正确的打理财产，才不至于让你的钱财渐渐消耗。才不至于让你的钱财渐渐消耗。通货膨胀是货币价值的下降，是一种消耗税，通货膨胀是货币价值的下降，是一种消耗税，虽然，政府没有直接虽然，政府没有直接向你征收，但作用是相同的。巴菲特在向你征收，但作用是相同的。巴菲特在1977年财富杂志上撰文通年财富杂志上撰文通货膨胀如何欺诈股票投资者：货膨胀如何欺诈股票投资者：“通货膨胀是一种税。而且这种税比我通货膨胀是一种税。而且这种税比我们的立法者所制定的任何税种都更具毁灭性。通货膨胀税具有可怕的消们的立法者所制定的任何税种都更具毁灭性。通货膨胀税具有可怕的消耗资本的能力。耗资本的能力。”这应当是目前最通俗的对通货膨胀的定义。这应当是目前最通俗的对通货膨胀的定义。在城市，一个依靠存折利息收入的寡妇来说，在城市，一个依靠存折利息收入的寡妇来说，零通胀时期零通胀时期100%的的所得税和通胀时期所得税和通胀时期5%的通货膨胀率是一样的的通货膨胀率是一样的。两种情况都让她没有任何。两种情况都让她没有任何实际收入。任何她所花的钱都直接来自于资本。尽管她会对个人所得税实际收入。任何她所花的钱都直接来自于资本。尽管她会对个人所得税非常抱怨，但非常抱怨，但5%的通货膨胀率在经济上就相当于的通货膨胀率在经济上就相当于100%的所得税。的所得税。央行央行加息加息2.50%的一年期定期存款，相较的一年期定期存款，相较3.6%的年通胀率的年通胀率，这对于一个靠存，这对于一个靠存款利息生活的人来说，相当于多少的所得税款利息生活的人来说，相当于多少的所得税?答案：相当于答案：相当于144%的所得的所得税。税。2021/8/53通货膨胀的利弊 通货膨胀只要不是恶性 在有通货膨胀的情况下，必将对社会经济生活产生影响。在有通货膨胀的情况下，必将对社会经济生活产生影响。如果社会的通货膨胀率是稳定的，人们可以完全预期，那么如果社会的通货膨胀率是稳定的，人们可以完全预期，那么通货膨胀率对社会经济生活的影响很小。通货膨胀率对社会经济生活的影响很小。1）通货膨胀将）通货膨胀将有利于债务人有利于债务人而不利于债权人而不利于债权人 在通常情况下，借贷的债务契约都是根据签约时的通货膨胀率来确在通常情况下，借贷的债务契约都是根据签约时的通货膨胀率来确定名义利息率，所以当发生了未预期的通货膨胀之后，债务契约无法更定名义利息率，所以当发生了未预期的通货膨胀之后，债务契约无法更改，从而就使实际利息率下降，债务人受益，而债权人受损。其结果是改，从而就使实际利息率下降，债务人受益，而债权人受损。其结果是对贷款，特别是长期贷款带来不利的影响，使债权人不愿意发放贷款。对贷款，特别是长期贷款带来不利的影响，使债权人不愿意发放贷款。贷款的减少会影响投资，最后使投资减少。贷款的减少会影响投资，最后使投资减少。2）通货膨胀将）通货膨胀将有利于雇主有利于雇主而不利于工人而不利于工人 这是因为，在不可预期的通货膨胀之下，工资增长率不能迅速地根这是因为，在不可预期的通货膨胀之下，工资增长率不能迅速地根据通货膨胀率来调整，从而即使在名义工资不变或略有增长的情况下，据通货膨胀率来调整，从而即使在名义工资不变或略有增长的情况下，使实际工资下降。实际工资下降会使利润增加。利润的增加有利于刺激使实际工资下降。实际工资下降会使利润增加。利润的增加有利于刺激投资，这正是一些经济学家主张以温和的通货膨胀来刺激经济发展的理投资，这正是一些经济学家主张以温和的通货膨胀来刺激经济发展的理由。由。3）通货膨胀将）通货膨胀将有利于政府有利于政府而不利于公众而不利于公众 由于在不可预期的通货膨胀之下，名义工资总会有所增加由于在不可预期的通货膨胀之下，名义工资总会有所增加(尽管并尽管并不一定能保持原有的实际工资水平不一定能保持原有的实际工资水平)，随着名义工资的提高，达到纳税起，随着名义工资的提高，达到纳税起征点的人增加了，有许多人进入了更高的纳税等级，这样就使得政府的征点的人增加了，有许多人进入了更高的纳税等级，这样就使得政府的税收增加。但公众纳税数额增加，实际收入却减少了。政府由这种通货税收增加。但公众纳税数额增加，实际收入却减少了。政府由这种通货膨胀中所得到的税收称为膨胀中所得到的税收称为“通货膨胀税通货膨胀税”。一些经济学家认为，这实际。一些经济学家认为，这实际上是政府对公众的掠夺。这种通货膨胀税的存在，既不利于储蓄的增加，上是政府对公众的掠夺。这种通货膨胀税的存在，既不利于储蓄的增加，也影响了私人与企业投资的积极性。也影响了私人与企业投资的积极性。2021/8/54 在有通货膨胀的情况下，必将对社会经农产品涨价农产品涨价v地方垄断地方垄断+游资炒作游资炒作+通胀预期通胀预期：“豆你玩豆你玩”、“蒜蒜你狠你狠”、“姜你军姜你军”、“糖高宗糖高宗”“苹什么苹什么”“油你涨油你涨”、“糖高宗糖高宗”、“棉花掌棉花掌”、“药你苦药你苦”“煤超疯煤超疯”v我国农产品价格短期上涨压力大于长期上涨压力，我国农产品价格短期上涨压力大于长期上涨压力，但总体上趋于上涨的势头不会改变；但总体上趋于上涨的势头不会改变；v政府未来应对农产品价格上涨的方式无外乎以下几政府未来应对农产品价格上涨的方式无外乎以下几种：一是价格的直接管制和干预；二是补贴，包括种：一是价格的直接管制和干预；二是补贴，包括对生产者和消费者的补贴。价格调控直接干预危害对生产者和消费者的补贴。价格调控直接干预危害性比较大，商人囤积了商品，你不让他涨价，他就性比较大，商人囤积了商品，你不让他涨价，他就不卖，这样市场上的商品会更加紧缺，供求越紧张，不卖，这样市场上的商品会更加紧缺，供求越紧张，价格越会上涨。价格越会上涨。政府间接地通过大企业稳定价格还政府间接地通过大企业稳定价格还是比较可行的。是比较可行的。2021/8/55农产品涨价地方垄断+游资炒作+通胀预期：“豆你玩”、“蒜你狠第十讲第十讲 跨国融资跨国融资2021/8/56第十讲 跨国融资2021/8/56v跨国融资跨国融资（International Financing)在国际金融市场上，不同国家与地区的资金提在国际金融市场上，不同国家与地区的资金提供者和资金筹集者运用各种金融手段，通过各种相供者和资金筹集者运用各种金融手段，通过各种相应的金融机构进行的资金融通的行为。应的金融机构进行的资金融通的行为。1）跨国融资的需求者：政府机构、跨国公司、商业银）跨国融资的需求者：政府机构、跨国公司、商业银行、进出口商，等等；行、进出口商，等等；2）跨国融资的供应者：跨国公司、商业银行、投资银）跨国融资的供应者：跨国公司、商业银行、投资银行、各国中央银行及国际金融机构。行、各国中央银行及国际金融机构。当融资的主体、客体、融资权利与义务三要素当融资的主体、客体、融资权利与义务三要素中至少有一项发生在不同国家境内时，就属于跨国中至少有一项发生在不同国家境内时，就属于跨国融资范畴。融资范畴。2021/8/57跨国融资（International Financing)2跨国融资的起源跨国融资的起源v国际贸易的产生与发展史跨国融资产生的原国际贸易的产生与发展史跨国融资产生的原始动力始动力v国际资本流动是跨国融资发展的根本动力国际资本流动是跨国融资发展的根本动力v欧洲货币市场的形成是跨国融资发展的里程欧洲货币市场的形成是跨国融资发展的里程碑碑v银行国际化进行与跨国融资同步发展银行国际化进行与跨国融资同步发展v融资证券化成为进入融资市场发展的一大趋融资证券化成为进入融资市场发展的一大趋势势2021/8/58跨国融资的起源国际贸易的产生与发展史跨国融资产生的原始动力2跨国融资的原因跨国融资的原因v规模性生产国际化，需要投入的资金规模增规模性生产国际化，需要投入的资金规模增大，融资方式趋于复杂、多样化大，融资方式趋于复杂、多样化v通过全球范围内的资金筹集与资金配置，实通过全球范围内的资金筹集与资金配置，实现筹资成本最低化和资本收益最大化现筹资成本最低化和资本收益最大化v利于投资者把融资风险水平控制在自身可以利于投资者把融资风险水平控制在自身可以接受的程度，对资本进行有效的风险管理接受的程度，对资本进行有效的风险管理 2021/8/59跨国融资的原因规模性生产国际化，需要投入的资金规模增大，融资跨国融资的特点跨国融资的特点v跨国融资双方遵守国际经济活动中国的基本跨国融资双方遵守国际经济活动中国的基本规则，体现平等互惠的原则规则，体现平等互惠的原则v跨国融资双方按照跨国融资相关法律、国际跨国融资双方按照跨国融资相关法律、国际惯例进行融资活动惯例进行融资活动v跨国融资受国内配套资金和本国外汇收支的跨国融资受国内配套资金和本国外汇收支的制约制约v跨国融资使用多种货币计算，存在较大风险跨国融资使用多种货币计算，存在较大风险2021/8/510跨国融资的特点跨国融资双方遵守国际经济活动中国的基本规则，体国际投资资金来源国际投资资金来源v内源式筹资：从企业自身筹集资金，内源式筹资：从企业自身筹集资金，主要来源于投资者公司集团内部的资金主要来源于投资者公司集团内部的资金 v外源式筹资：从企业以外的各种渠道筹集资外源式筹资：从企业以外的各种渠道筹集资金金来自投资者的母国来自投资者的母国来自被投资公司的东道国来自被投资公司的东道国来自国际金融市场来自国际金融市场 2021/8/511国际投资资金来源内源式筹资：从企业自身筹集资金，2021/8来自投资者的母国来自投资者的母国v母公司在本国金融市场上追加发行股票或债母公司在本国金融市场上追加发行股票或债券，或向银行借款来筹资券，或向银行借款来筹资v母公司为被投资子公司作担保，由子公司直母公司为被投资子公司作担保，由子公司直接在母国金融市场上融资接在母国金融市场上融资2021/8/512来自投资者的母国母公司在本国金融市场上追加发行股票或债券，或来自被投资的东道国来自被投资的东道国v在东道国法律允许的条件下，由子公司在东道在东道国法律允许的条件下，由子公司在东道国发行股票或债券，筹集部分长期资金国发行股票或债券，筹集部分长期资金v向东道国银行借入短期资金，用于子公司开展向东道国银行借入短期资金，用于子公司开展业务的流动资金需要。这是各国普遍允许的融业务的流动资金需要。这是各国普遍允许的融资方式资方式v东道国设立了开发银行对某些特定的项目提供东道国设立了开发银行对某些特定的项目提供低息的长期优惠贷款。外国投资者投资于这些低息的长期优惠贷款。外国投资者投资于这些项目，也可以获得这类贷款项目，也可以获得这类贷款2021/8/513来自被投资的东道国在东道国法律允许的条件下，由子公司在东道国来自于国际金融市场来自于国际金融市场v国际信贷融资国际信贷融资 1 1）国际贷款融资：）国际贷款融资：外国政府贷款、国际金融组织贷外国政府贷款、国际金融组织贷 款、国际商业银行贷款款、国际商业银行贷款 2 2）国际项目融资）国际项目融资 3 3）国际贸易融资：出口信贷）国际贸易融资：出口信贷v国际证券融资国际证券融资 国际股票、国际债券、国际基金国际股票、国际债券、国际基金2021/8/514来自于国际金融市场国际信贷融资2021/8/514跨国融资的分类v资金在融资人和筹资人之间流动资金在融资人和筹资人之间流动是否通过信是否通过信用中介用中介：直接融资和间接融资：直接融资和间接融资v资金流动在融资人和筹资人之间形成的资金流动在融资人和筹资人之间形成的是债是债权关系还是股权关系权关系还是股权关系：债券融资和股权融资：债券融资和股权融资v资金在融资人和筹资人之间流动的资金在融资人和筹资人之间流动的期限期限：短：短期融资和中长期融资期融资和中长期融资2021/8/515跨国融资的分类资金在融资人和筹资人之间流动是否通过信用中介：跨国直接融资跨国直接融资 指政府、企业等资金短缺方直接从国际指政府、企业等资金短缺方直接从国际金融市场上筹资，融资方式主要包括：金融市场上筹资，融资方式主要包括：国际债券融资国际债券融资、国际股票融资国际股票融资、国际投、国际投资基金融资、资基金融资、国际项目融资国际项目融资和利用外国直接和利用外国直接投资。投资。2021/8/516跨国直接融资 指政府、企业等资金短缺方直接国际债券融资国际债券融资 指各种国际机构、各国政府及企事业法人遵照一定的指各种国际机构、各国政府及企事业法人遵照一定的程序在国际金融市场上以外国货币为面值发行的债务融资程序在国际金融市场上以外国货币为面值发行的债务融资凭证。国际债券可分为：凭证。国际债券可分为：1）外国债券）外国债券:发行人在外国发行的，以发行地所在国的货币发行人在外国发行的，以发行地所在国的货币为面值的债券。如在美国发行的外国债券（美元）称为为面值的债券。如在美国发行的外国债券（美元）称为扬扬基债券基债券；在日本发行的外国债券（日元）称为；在日本发行的外国债券（日元）称为武士债券武士债券；在中国发行的外国债券（人民币）成为在中国发行的外国债券（人民币）成为熊猫债券熊猫债券。2）欧洲债券）欧洲债券:筹资人在债券面值货币的发行国以外的第三国筹资人在债券面值货币的发行国以外的第三国或离岸金融市场发行的国际债券。或离岸金融市场发行的国际债券。借款者、债券发行地、借款者、债券发行地、债券计值货币分别属于三个不同国家。如债券计值货币分别属于三个不同国家。如法国法国一家机构在一家机构在英国债券市场英国债券市场上发行的以上发行的以美元美元为面值的债券为面值的债券 3）全球债券：在世界各地的金融中心同步发行，具有高度流）全球债券：在世界各地的金融中心同步发行，具有高度流动性的国际债券动性的国际债券2021/8/517国际债券融资 指各种国际机构、各国政府及企外国债券特点外国债券特点1）受发行当地金融当局管理）受发行当地金融当局管理 手续比较复手续比较复2）筹集的资金使用无限制）筹集的资金使用无限制3）发行规模较大）发行规模较大 一般超过一般超过5000万美元，多的可达万美元，多的可达1 亿甚至是数亿美元亿甚至是数亿美元4）发行市场集中度高）发行市场集中度高 美、德（美、德（90后卢森堡）、瑞士、后卢森堡）、瑞士、日本为四大市场日本为四大市场2021/8/518外国债券特点1）受发行当地金融当局管理2021/8/518欧洲债券特点欧洲债券特点 欧洲债券市场产生于欧洲债券市场产生于20世纪世纪60年代。年代。20世纪世纪80年代，年代，欧洲债券市场逐步占据了国际债券市场欧洲债券市场逐步占据了国际债券市场 的主导地位的主导地位v作为逃避官方政策管制的产物，发行不受各国金融法规作为逃避官方政策管制的产物，发行不受各国金融法规的限制，发行手续简便，机动灵活，适应性强的限制，发行手续简便，机动灵活，适应性强v无须登记，不记名持票人无须登记，不记名持票人:对希望保守秘密的投资者具有对希望保守秘密的投资者具有吸引力吸引力v利息收入免税利息收入免税v单笔发行金额巨大单笔发行金额巨大:一般在一般在1 1亿美元以上，更有亿美元以上，更有5 5亿美元以亿美元以上的发行上的发行v发行承销由实力雄厚的跨国辛迪加进行，发行利率可不发行承销由实力雄厚的跨国辛迪加进行，发行利率可不受国内市场利率的限制受国内市场利率的限制2021/8/519欧洲债券特点 欧洲债券市场产生于20世纪6欧洲债券一级市场欧洲债券一级市场1）币种结构）币种结构目前目前95的欧洲的欧洲 债券是以美元、欧元和英镑计债券是以美元、欧元和英镑计 价发行价发行2）发行程序）发行程序通常由通常由一组跨国一组跨国 投资银行和经纪人组成的承销投资银行和经纪人组成的承销 辛迪加来承担辛迪加来承担2021/8/520欧洲债券一级市场1）币种结构目前95的欧洲 2021/发行程序发行程序v由牵头经理行与借款人初步接触，达成合作意向由牵头经理行与借款人初步接触，达成合作意向v公布日。发布欧洲债券的发行通告公布日。发布欧洲债券的发行通告v进入进入“灰色市场灰色市场”时期。对初步协议中的条款进时期。对初步协议中的条款进行修正行修正v欧洲债券的正式发行日。各方确定并签署最终条欧洲债券的正式发行日。各方确定并签署最终条款，此后便不能再修改发行条件了款，此后便不能再修改发行条件了v辛迪加辛迪加稳定债券价格时期。根据供求状况逆向买稳定债券价格时期。根据供求状况逆向买进或卖出欧洲债券进或卖出欧洲债券v发行结束日。销售集团成员支付债券，借款者获发行结束日。销售集团成员支付债券，借款者获得资金得资金2021/8/521发行程序由牵头经理行与借款人初步接触，达成合作意向2021/欧洲债券二级市场欧洲债券二级市场v已发行的欧洲债券的流通市场已发行的欧洲债券的流通市场v其它国债市场相比，欧洲债券二级市场流动其它国债市场相比，欧洲债券二级市场流动性相对较低性相对较低2021/8/522欧洲债券二级市场已发行的欧洲债券的流通市场2021/8/52国际债券发行主体与投资主体国际债券发行主体与投资主体v发行主体发行主体国际组织国际组织一国政府一国政府金融机构金融机构跨国公司跨国公司商业企业商业企业v投资主体投资主体保险公司保险公司养老基金养老基金信托公司信托公司投资公司投资公司储蓄机构储蓄机构居民个人居民个人2021/8/523国际债券发行主体与投资主体发行主体投资主体2021/8/52国际债券市场的最新发展国际债券市场的最新发展v从期限结构上看：以从期限结构上看：以中长期债券中长期债券为主，货币市为主，货币市场工具所占比重较低场工具所占比重较低v从发行主体的国别构成来看：从发行主体的国别构成来看：发达国家发达国家总体上总体上占绝对优势占绝对优势v从发行主体的性质来看：从发行主体的性质来看：金融机构发行者金融机构发行者占据占据主导地位主导地位v从发行的币种结构来看：从发行的币种结构来看：美元和欧元美元和欧元的竞争格的竞争格局形成，日元地位衰微局形成，日元地位衰微2021/8/524国际债券市场的最新发展从期限结构上看：以中长期债券为主，货币国际股票融资国际股票融资v国际股票：世界各国大企业公司按照有关规国际股票：世界各国大企业公司按照有关规定定在国际证券市场上发行和参加市场交易在国际证券市场上发行和参加市场交易的的股票股票v动机：动机：在国际资本市场筹资在国际资本市场筹资分散股权分散股权在国际范围内提高公司知名度在国际范围内提高公司知名度满足跨国并构的需要满足跨国并构的需要2021/8/525国际股票融资国际股票：世界各国大企业公司按照有关规定在国际证国际股票融资的分类国际股票融资的分类v直接在海外上市直接在海外上市v存托凭证存托凭证v欧洲股权欧洲股权2021/8/526国际股票融资的分类直接在海外上市2021/8/526海外上市海外上市v香港联合交易所上市香港联合交易所上市 Hv美国纽约证券交易所上市美国纽约证券交易所上市 Nv美国纳斯达克上市美国纳斯达克上市（携程、如家、搜狐和新浪携程、如家、搜狐和新浪）v伦敦证券市场伦敦证券市场v东京证券市场东京证券市场v新加坡证券市场新加坡证券市场 S2021/8/527海外上市香港联合交易所上市 H2021/8/527存托凭证存托凭证v存托凭证存托凭证（Depositary Receipts）：简称：简称DR，是国际股票的一种创新形式，一种代表，是国际股票的一种创新形式，一种代表原股票在国外市场流通，以克服不同证券管理原股票在国外市场流通，以克服不同证券管理制度差异的证券，避免外汇清算和交割不变。制度差异的证券，避免外汇清算和交割不变。它是由它是由本国银行本国银行开出的外国公司股票的保管凭开出的外国公司股票的保管凭证。证。英国公司英国公司美国商业银行美国商业银行（存托银行）（存托银行）美国美国股票股票DRDR2021/8/528存托凭证存托凭证（Depositary Receipts）常见的存托凭证常见的存托凭证v美国存托凭证美国存托凭证（ADR）：由美国银行签发的代表外：由美国银行签发的代表外国公司股票，在美国市场上发行和流通的存托凭证。国公司股票，在美国市场上发行和流通的存托凭证。美国存托凭证象其他美国国内股票一样在美国证券美国存托凭证象其他美国国内股票一样在美国证券市场市场以美元进行交易以美元进行交易v全球存托凭证全球存托凭证（GDR）：同时在美国以外的两个以：同时在美国以外的两个以上的国家发行的上的国家发行的DRv中国存托凭证中国存托凭证(CDR)：在中国大陆发行的：在中国大陆发行的DRv台湾存托凭证台湾存托凭证(TDR)：在中国台湾发行的：在中国台湾发行的2021/8/529常见的存托凭证美国存托凭证（ADR）：由美国银行签发的代存托凭证的优势存托凭证的优势v逾越制度障碍，拓展融资空间逾越制度障碍，拓展融资空间存托凭证以本国货币为结算单位，避免因汇率存托凭证以本国货币为结算单位，避免因汇率变动带来的结算风险省却换汇和结算方面的麻变动带来的结算风险省却换汇和结算方面的麻烦烦在有些国家（如美国），一些机构投资者被限在有些国家（如美国），一些机构投资者被限制不得购买外国股票，但可以买存托凭证制不得购买外国股票，但可以买存托凭证v扩大公司影响，提升公司声誉扩大公司影响，提升公司声誉2021/8/530存托凭证的优势逾越制度障碍，拓展融资空间2021/8/530欧洲股权欧洲股权v在在面值货币所属国以外面值货币所属国以外的国家或国际金融市的国家或国际金融市场上发行并流通的股票场上发行并流通的股票v“欧洲欧洲”不是地理意义上的欧洲，而是国际不是地理意义上的欧洲，而是国际金融意义上的欧洲，意即金融意义上的欧洲，意即“境外的境外的”v特点特点在多个国家的市场上同时发行在多个国家的市场上同时发行，由跨国，由跨国投资银行组成的国际辛迪加进行跨境营销投资银行组成的国际辛迪加进行跨境营销在国际范围内竞价发行在国际范围内竞价发行2021/8/531欧洲股权在面值货币所属国以外的国家或国际金融市场上发行并流通国际项目融资国际项目融资v以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款的一种无追索权或有限追索权的融资或贷款v项目融资的特点项目融资的特点（与传统融资方式的比较）（与传统融资方式的比较）2021/8/532国际项目融资以项目的资产、预期收益或权益作抵押取得的一种无追项目融资与传统融资方式 项目融资项目融资传统融资传统融资参与主体参与主体贷款人、借款人、发起人、承建贷款人、借款人、发起人、承建商、管理公司、产品购买者、保商、管理公司、产品购买者、保险公司险公司贷款银行、借款人、第三方保贷款银行、借款人、第三方保证人证人借款主体借款主体以项目为主体安排，依赖项目的以项目为主体安排，依赖项目的现金流量和资产安排融资现金流量和资产安排融资以投资人为主体，对投资的项以投资人为主体，对投资的项目的认识和控制在其次目的认识和控制在其次对投资者的对投资者的追索程度追索程度无追索权或有限追索权无追索权或有限追索权完全追索权完全追索权融资人承担融资人承担的风险的风险融资人、发起人、借款人以及其融资人、发起人、借款人以及其他参与者共同分担他参与者共同分担贷款人独立承担各种风险贷款人独立承担各种风险反映在资产反映在资产负债表负债表表外融资表外融资表内融资表内融资担保结构担保结构担保直接分配给与项目有关各担保直接分配给与项目有关各方；第三方提供的信用担保有不方；第三方提供的信用担保有不动产和动产抵押以及项目公司的动产和动产抵押以及项目公司的权益转让权益转让提供第三方信用担保，提供不提供第三方信用担保，提供不动产抵押或动产质押作为融资动产抵押或动产质押作为融资担保担保融资安排融资安排一个项目使用多种方式一个项目使用多种方式一个项目一种安排一个项目一种安排2021/8/533项目融资与传统融资方式 项目融资传统融资参与主体贷款人、借款项目发起人项目发起人项目公司项目公司项目承建商项目承建商项目中介项目中介机构机构项目融资人项目融资人或贷款人或贷款人项目供应商项目供应商保险机构保险机构项目产品项目产品购买方购买方67999432158项目融资各当事人的关系项目融资各当事人的关系2021/8/534项目发起人项目公司项目承建商项目中介项目融资人项目供应商保险项目融资中的当事人的法律关系项目融资中的当事人的法律关系v贷款款银行与借款人行与借款人借借贷关系关系v发起人与起人与项目公司目公司投投资关系关系v项目公司和其他方面目公司和其他方面商商务关系关系v发起人和贷款银行发起人和贷款银行信用支持关系信用支持关系 2021/8/535项目融资中的当事人的法律关系贷款银行与借款人借贷关系20项目融资模式项目融资模式v项目发起人直接安排项目融资模式项目发起人直接安排项目融资模式由项目发起人直接安排融资由项目发起人直接安排融资由项目发起人各自独立的安排和承担市场销售业务由项目发起人各自独立的安排和承担市场销售业务v发起人通过项目公司安排项目融资模式发起人通过项目公司安排项目融资模式vABS模式，资产证券化融资模式：以目标项目所模式，资产证券化融资模式：以目标项目所拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为拥有的资产为基础，以该项目资产的未来收益为保证，通过在国际资本市场上发行高档债券来筹保证，通过在国际资本市场上发行高档债券来筹集资金的一种项目证券融资方式集资金的一种项目证券融资方式2021/8/536项目融资模式项目发起人直接安排项目融资模式2021/8/53BOT融资（BuildOperateTransfer）v建设建设经营经营转让方式转让方式v政府将一个基础设施项目的特许权授予承包政府将一个基础设施项目的特许权授予承包商商(一般为国际财团一般为国际财团)，承包商在特许期内负，承包商在特许期内负责项目设计、融资、建设和运营，并回收成责项目设计、融资、建设和运营，并回收成本、偿还债务、赚取利润，特许期结束后将本、偿还债务、赚取利润，特许期结束后将项目所有权移交政府项目所有权移交政府 2021/8/537BOT融资（BuildOperateTransfer）BOT融资方式的特点融资方式的特点vBOT是一种项目融资，承建的工程一般都是是一种项目融资，承建的工程一般都是大型资本、技术密集型项目大型资本、技术密集型项目v整个项目的设计、建设、运营以及建设项目整个项目的设计、建设、运营以及建设项目资金的筹措等均由政府授权，承包商必须受资金的筹措等均由政府授权，承包商必须受到政府或其委托部门的监督和支持，政府并到政府或其委托部门的监督和支持，政府并没有放弃拥有项目的终极所有权没有放弃拥有项目的终极所有权2021/8/538BOT融资方式的特点BOT是一种项目融资，承建的工程一般都是BOT融资方式的优点v对东道国对东道国有利于减轻政府直接的财政负担有利于减轻政府直接的财政负担 可以吸引外资，引进先进技术，改善和提高项目可以吸引外资，引进先进技术，改善和提高项目的管理水平的管理水平 v对投资国对投资国具有独特的定位优势和资源优势，确保投资者获具有独特的定位优势和资源优势，确保投资者获得稳定的市场份额和资金回报率得稳定的市场份额和资金回报率 通常可以带动投资方的产品特别是大型工业成套通常可以带动投资方的产品特别是大型工业成套设备的出口，从而有助于开拓其产品市场设备的出口，从而有助于开拓其产品市场 2021/8/539BOT融资方式的优点对东道国2021/8/539BOT项目结构简图项目结构简图政府及授权部门政府及授权部门BOTBOT项目公司项目公司项目发起人项目发起人银行或财团银行或财团经营经营设计设计建设建设BOTBOT合同合同资本金资本金股息红利股息红利贷款贷款还款还款设计合同设计合同建设合同建设合同经营合同经营合同2021/8/540BOT项目结构简图政府及授权部门BOT项目公司项目发起人银行国际间接融资国际间接融资 指在国际金融市场上通过金融媒介进行指在国际金融市场上通过金融媒介进行资金融通，筹资渠道主要包括国际贸易融资金融通，筹资渠道主要包括国际贸易融资、国际贷款、国际租赁融资等等。资、国际贷款、国际租赁融资等等。特别是一些中长期融资，如国际商业银特别是一些中长期融资，如国际商业银行贷款、政府贷款、出口信贷、世界银行行贷款、政府贷款、出口信贷、世界银行贷款、跨国融资租赁贷款、跨国融资租赁2021/8/541国际间接融资 指在国际金融市场上通过金融媒国际商业国际商业银行银行贷款贷款v主要是欧洲货币市场融资主要是欧洲货币市场融资1）一国借款人在国际金融市场上向外国银行一国借款人在国际金融市场上向外国银行或国际银团借入货币资金，故而又称为国际或国际银团借入货币资金，故而又称为国际商业银行贷款商业银行贷款2 2）贷款用途由贷款人自己决定，贷款银行一）贷款用途由贷款人自己决定，贷款银行一般不加以限制般不加以限制3 3）贷款较为充足，筹资比较容易）贷款较为充足，筹资比较容易4 4）贷款条件由市场决定，筹资成本较高）贷款条件由市场决定，筹资成本较高 2021/8/542国际商业银行贷款主要是欧洲货币市场融资2021/8/542国际银团贷款国际银团贷款v又称辛迪加贷款又称辛迪加贷款：由一家或多家银行牵头，由一家或多家银行牵头，多家分属于不同国家或地区的银行联合组多家分属于不同国家或地区的银行联合组成的一个银行集团，各自按一定的比例，成的一个银行集团，各自按一定的比例，共同向借款人提供一笔中长期贷款。共同向借款人提供一笔中长期贷款。v银团贷款程序：银团贷款程序：借款人提出申请借款人提出申请牵头牵头行组建银团行组建银团借贷双方签订协议借贷双方签订协议代代理行负责贷款管理理行负责贷款管理2021/8/543国际银团贷款又称辛迪加贷款：由一家或多家银行牵头，多家分属于国际银团贷款中的参与银行国际银团贷款中的参与银行v牵头行牵头行分析金融市场状况，与借款人商定借分析金融市场状况，与借款人商定借款条件，组建银团并分配贷款份额。款条件，组建银团并分配贷款份额。v参与行参与行 接受牵头银行邀请并参与银团贷款接受牵头银行邀请并参与银团贷款的银行成为参与行，的银行成为参与行，按照银团协议规定的份额分按照银团协议规定的份额分别提供贷款，并相应获得收益和承担风险。别提供贷款，并相应获得收益和承担风险。占有占有贷款份额较大的参与行协助牵头行做好贷款组织贷款份额较大的参与行协助牵头行做好贷款组织活动，成为管理行。活动，成为管理行。v代理行代理行借贷双方委托一家银行（一般为牵头借贷双方委托一家银行（一般为牵头行）作为代理行负责贷款的日常管理。行）作为代理行负责贷款的日常管理。从贷款协从贷款协议签订之日起到贷款全部清偿止的期间内，代表议签订之日起到贷款全部清偿止的期间内，代表银团处理与银团贷款有关的全部管理工作。银团处理与银团贷款有关的全部管理工作。2021/8/544国际银团贷款中的参与银行牵头行分析金融市场状况，与借款人国际银团贷款参与银行之间的关系国际银团贷款参与银行之间的关系v牵头行和借款人牵头行和借款人存在契约关系存在契约关系v代理行和借款人代理行和借款人债权债务关系债权债务关系v参加贷款银行与借款人参加贷款银行与借款人没有直接关系没有直接关系v担保人与借款人担保人与借款人或有债权债务关系或有债权债务关系v代理行与担保人代理行与担保人或有债权债务关系或有债权债务关系2021/8/545国际银团贷款参与银行之间的关系牵头行和借款人存在契约关系政府贷款政府贷款v一国政府利用财政资金向另一国政府提供的优惠性一国政府利用财政资金向另一国政府提供的优惠性贷款，也称为贷款，也称为政府援助贷款政府援助贷款 1 1）政府贷款属于中、长期无息或低息贷款，是一种）政府贷款属于中、长期无息或低息贷款，是一种双边经济援助性质的优惠贷款双边经济援助性质的优惠贷款2 2）贷款规模不会太大）贷款规模不会太大3 3）受国家关系影响）受国家关系影响4 4）用途受限）用途受限5 5）政府贷款往往规定一些附带条件，贷款国常通过）政府贷款往往规定一些附带条件，贷款国常通过复杂的合同和法律安排来保证贷款的偿还复杂的合同和法律安排来保证贷款的偿还2021/8/546政府贷款一国政府利用财政资金向另一国政府提供的优惠性贷款，也国际金融机构贷款国际金融机构贷款v国际金融机构根据机构章程和贷款条件向成员方或有关国际金融机构根据机构章程和贷款条件向成员方或有关当事人提供的一种优惠性贷款，通过多种途径、多国集当事人提供的一种优惠性贷款，通过多种途径、多国集资，为会员国的经济发展提供资金和技术援助，以提高资，为会员国的经济发展提供资金和技术援助，以提高会员国人们的生活水平（支持城市基础设施建设）。会员国人们的生活水平（支持城市基础设施建设）。一般限定用途、贷款额度和贷款使用条件，利率水一般限定用途、贷款额度和贷款使用条件，利率水平较低平较低v主要的国际金融机构有两大类：主要的国际金融机构有两大类：国际性金融机构，如国际货币基金组织国际性金融机构，如国际货币基金组织(IMF)、世界、世界银行集团银行集团(WBG)等等区域性和半区域性国际金融机构，主要有亚洲开发区域性和半区域性国际金融机构，主要有亚洲开发银行银行(ADB)、非洲开发银行，等等、非洲开发银行，等等2021/8/547国际金融机构贷款国际金融机构根据机构章程和贷款条件向成员方或 世界银行集团目前由国际复兴开发银行世界银行集团目前由国际复兴开发银行(即世即世界银行界银行)、国际开发协会、国际金融公司、多边投资、国际开发协会、国际金融公司、多边投资担保机构和解决投资争端国际中心五个成员机构组担保机构和解决投资争端国际中心五个成员机构组成。总部设在美国首都华盛顿。成。总部设在美国首都华盛顿。世界银行成立于世界银行成立于1945年年12月月27日，日，1946年年6月月开始营业。凡是参加世界银行的国家必须首先是国开始营业。凡是参加世界银行的国家必须首先是国际货币基金组织的网员国。世界银行通过担保或供际货币基金组织的网员国。世界银行通过担保或供给网员国长期贷款，以促进网员国经济发展及国际给网员国长期贷款，以促进网员国经济发展及国际收支平衡。收支平衡。案例资料：案例资料：世界银行世界银行2021/8/548 世界银行集团目前由国际复兴开发银行(即 世界银行按世界银行按股份公司股份公司的原则建立，重要事项都的原则建立，重要事项都需网员国投票决定，投票权的大小与网员国认购的需网员国投票决定，投票权的大小与网员国认购的股本成正比。世界银行每一网员国拥有股本成正比。世界银行每一网员国拥有250票基本票基本投票权，每认购投票权，每认购10万美元的股本即增加一票。美国万美元的股本即增加一票。美国认购的股份最多，有投票权认购的股份最多，有投票权226178票，占总投票数票，占总投票数的的17.37%，对世界银行事务与重要贷款项目的决定，对世界银行事务与重要贷款项目的决定起着重要作用。我国认购的股金为起着重要作用。我国认购的股金为42.2亿美元，有亿美元，有投票权投票权35221票，占总投票数的票，占总投票数的2.71%。世界银行的最高权利机构是理事会，由每一网世界银行的最高权利机构是理事会，由每一网员国选派理事和副理事各一人组成。任期员国选派理事和副理事各一人组成。任期5年，可年，可以连任。以连任。2021/8/549 世界银行按股份公司的原则建立，重要事项 世界银行贷款对象是网员国官方、国营企业、世界银行贷款对象是网员国官方、国营企业、私营企业。若借款人不是政府，则要政府担保。贷私营企业。若借款人不是政府，则要政府担保。贷款多为项目贷款，用于工业、农业、能源、运输、款多为项目贷款，用于工业、农业、能源、运输、教育等诸多领域。教育等诸多领域。世行只提供项目建设总投资的世行只提供项目建设总投资的20%50%，其，其余部分由借款国自己筹措，即我们通常所说的国内余部分由借款国自己筹措，即我们通常所说的国内配套资金。借款必须专款专用，借款国必须接受世配套资金。借款必须专款专用，借款国必须接受世行监督。行监督。贷款期限贷款期限2030年左右，宽限期年左右，宽限期510年年。贷款利率比市场利率要低一些贷款利率比市场利率要低一些，对贷款收取的杂费，对贷款收取的杂费也较少，只对签约后未支付的贷款也较少，只对签约后未支付的贷款收取收取0.75%的承的承诺费诺费。但手续繁琐，要求严格，一般需要一年半到。但手续繁琐，要求严格，一般需要一年半到两年的时间。两年的时间。2021/8/550 世界银行贷款对象是网员国官方、国营企业、中国改革开放以来，外资已经进入了我国许多中国改革开放以来，外资已经进入了我国许多一般性竞争行业，由于城市基础设施建设周期长、一般性竞争行业，由于城市基础设施建设周期长、投资回收率低等特点，总体上外资进入较慢较少。投资回收率低等特点，总体上外资进入较慢较少。且主要是在部分沿海城市进行，其中供水和地铁是且主要是在部分沿海城市进行，其中供水和地铁是最大的两项，占利用外资总额的最大的两项，占利用外资总额的40左右。左右。中国与世界银行的合作已有中国与世界银行的合作已有20年的时间，经过年的时间，经过中国政府和世界银行的共同努力，目前中国已成为中国政府和世界银行的共同努力，目前中国已成为世界银行最重要的合作伙伴之一。世行在华贷款项世界银行最重要的合作伙伴之一。世行在华贷款项目涉及农业、林业、水利、扶贫、工业、能源、交目涉及农业、林业、水利、扶贫、工业、能源、交通、教育、卫生、城建和环境保护等国民经济的各通、教育、卫生、城建和环境保护等国民经济的各个重要领域。从地区上看，世行贷款已遍及全国个重要领域。从地区上看，世行贷款已遍及全国29个省、市和自治区。个省、市和自治区。2021/8/551 中国改革开放以来，外资已经进入了我国许多出口信贷出口信贷v为了促进本国产品出口，加强国际竞争能力，为了促进本国产品出口，加强国际竞争能力，出口国银行向本国出口商或外国进口商提供出口国银行向本国出口商或外国进口商提供利率较低的一种中长期贷款，解决国外进口利率较低的一种中长期贷款，解决国外进口商资金周转的困难商资金周转的困难v主要形式：卖方信贷和买方信贷主要形式：卖方信贷和买方信贷2021/8/552出口信贷为了促进本国产品出口，加强国际竞争能力，出口国银行向卖方信贷v在大型机械设备贸易中，在大型机械设备贸易中，出口商所在国银行向出出口商所在国银行向出口商提供的信贷口商提供的信贷（缺钱持续经营与生产）缺钱持续经营与生产）卖方信贷基本流程卖方信贷基本流程：进进 口口商商出出 口口 国国银银行行出出口口商商2.2.发放贷款发放贷款1.1.赊销合同赊销合同4.4.还本付息还本付息3.3.分期付款分期付款2021/8/553卖方信贷在大型机械设备贸易中，出口商所在国银行向出口商提供的买方信贷买方信贷v大型机械设备贸易中，出口国银行贷款给大型机械设备贸易中，出口国银行贷款给进口国银行转贷间接给进口商（或直接贷进口国银行转贷间接给进口商（或直接贷款款给进口商给进口商（缺钱购买国外产品）（缺钱购买国外产品）2021/8/554买方信贷大型机械设备贸易中，出口国银行贷款给进口国银行转贷间买方信贷基本流程v间接买方信贷业务流程间接买方信贷业务流程进进 口口商商出出 口口 国国银银行行进进 口口 国国银银行行2.2.发放贷款发放贷款3.3.转移贷款转移贷款5.5.还本付息还本付息6.6.还本付息还本付息出出 口口商商4 4现汇付款现汇付款1 1签约交货签约交货2021/8/555买方信贷基本流程间接买方信贷业务流程进口商出口国银行进口国银买方信贷基本流程v直接买方信贷业务流程直接买方信贷业务流程出出 口口商商出出 口口 国国银银行行进进口口商商2.2.发放贷款发放贷款3.3.现汇付款现汇付款4.4.还本付息还本付息1.1.贸易合同贸易合同2021/8/556买方信贷基本流程直接买方信贷业务流程出口商出口国银行进口商2国际中长期融资比较分析银行信贷银行信贷政府贷款政府贷款世行贷款世行贷款出口信贷出口信贷资金使用资金使用商业用途，商业用途，限制较少限制较少政治用途，政治用途，限制较多限制较多社会用途，社会用途，限制较多限制较多商业用途商业用途，贸易限制贸易限制资金供给资金供给相当充沛相当充沛财力所限财力所限财力所限财力所限比较充裕比较充裕币种选择币种选择灵活多样灵活多样国别限制国别限制美元为主美元为主国别限制国别限制方式手续方式手续灵活简便灵活简便呆板繁琐呆板繁琐呆板繁琐呆板繁琐贸易限制贸易限制利率水平利率水平相对较高相对较高低息援助低息援助无息低息无息低息政府贴息政府贴息期限结构期限结构期限灵活期限灵活期限很长期限很长期限很长期限很长期限适中期限适中2021/8/557国际中长期融资比较分析银行信贷政府贷款世行贷款出口信贷资金使问题？问题？问题？