2020-2021新能源汽车热管理行业研究报告课件

2020-20212020-2021新能源汽新能源汽车热车热管理行管理行业业研究报告研究报告2020-2021新能源汽车热管理行业研究报告课件1热热管理深度：景气管理深度：景气优质赛优质赛道，道，龙头龙头量价双升量价双升电动车电动车电动车电动车热热热热管理管理管理管理系系系系统统统统巨巨巨巨变变变变，ASPASPASPASP倍增。倍增。倍增。倍增。传传统统燃油燃油车车热热管管理主理主要用于要用于乘乘仓仓空空调调和和发动发动机机散散热热，新能新能源汽源汽车车包包 含乘含乘仓仓空空调调、电电池池、电电机机电电控控/电电源源/功率半功率半导导体体/传统传统系系统统等零等零部部件件热热管理管理系系统统，ASPASP从从￥25002500左右提左右提 升至升至￥6000700060007000：空空空空调调调调系系系系统统统统方方方方面面面面，传传统统车车通通常常为为单单冷冷、制制热热由由发发动动机机余余热热提提供供，而而新新能能源源需需新新增增制制热热回回路路，制制热热目目前前分分PTCPTC、热热泵泵两两 种种方方式式，其其中中PTCPTC成成本本低低、但但能能耗耗相相对对高高，整整套套空空调调系系统统ASPASP￥3500+3500+，热热泵泵是是未未来来趋趋势势，ASPASP￥4000+4000+（传传统统车车通通 常不足￥常不足￥20002000）；）；电电电电池池池池热热热热管管管管理理理理是是电电动动车车的的纯纯增增量量，应应用用以以液液冷冷为为主主，增增量量零零部部件件包包括括ChillerChiller、水水冷冷板板、电电子子膨膨胀胀阀阀等等单单车车价价值值量量再再 提升￥提升￥1500-20001500-2000；其其其其他他他他热热热热管管管管理理理理零零零零部部部部件件件件系系统统包包括括电电机机电电控控、DC-DCDC-DC、OBCOBC、IGBTIGBT等等冷冷却却系系统统，及及减减速速器器等等传传动动系系统统冷冷却却系系统统，ASPASP略略高高于于 传统车传统车，约约￥10001000。新能源新能源新能源新能源汽汽汽汽车热车热车热车热管理管理管理管理长长长长期看期看期看期看是是是是千千千千亿亿亿亿级别级别级别级别市市市市场场场场。假假设设20252025年年新能源新能源汽汽车车渗渗透透率率20%20%、达、达全全球球15001500万万辆辆，2030 2030 年渗透率年渗透率50%50%以上以上、达全球达全球50005000万万辆辆，考考虑热虑热管管理理产产品价品价格年降格年降，假假设设20252025年乘用年乘用车车热热管理管理ASPASP约约￥53005300、20252025年年￥49004900，测测算算20252025年市年市场场空空间间近近900900亿亿、20302030年有年有望望达达22002200亿亿+，市市场场空空间间广广阔阔。内内内内资资资资从从从从零零零零部件部件部件部件切入切入切入切入新能源新能源新能源新能源主主主主流供流供流供流供应链应链应链应链，打破，打破，打破，打破外外外外资垄资垄资垄资垄断、断、断、断、布局增布局增布局增布局增量量量量市市市市场场场场。市市场场格局格局方方面，面，传统传统车车空空调调系系 统统，电电装装、马马勒、勒、法雷奥法雷奥、翰昂等翰昂等TierTier 1 1零部件零部件供供应应商商份份额额居前居前，依托依托客客户户基基础础和和传传统车统车热热管管理的理的经经 验抢验抢占占市市场场先先机。机。内内资资厂厂商商从核从核心零心零部件出部件出发发，切，切入入头头部新部新势势力力车车企企及供及供应链应链企企业业，再，再向系向系统过统过渡，渡，打破外打破外资资在在热热管理管理系系统统的的垄垄断地断地位，位，如三花如三花智智控依控依托托电电子膨子膨胀胀阀阀等等产产品切品切入市入市场场、逐步逐步向集向集成成组组件件过过 渡。目渡。目前前三花三花智控智控、银轮银轮股股份、份、克来克来机机电电等等内内资资供供应应商商，切入，切入包包括特括特斯拉斯拉、沃、沃尔尔沃沃、大众、大众MEBMEB、宝、宝马马等等 主流主流车车企企，与，与TierTier 1 1厂商同台厂商同台竞竞争。争。投投投投资资资资建建建建议议议议：国国内内热热管理管理龙龙头头从核从核心部心部件起步件起步，客客户户端尚端尚处处于放于放量量初期初期、产产品从零品从零部部件向件向集成集成组组件演件演进进，ASPASP提提升升空空间间大大，长长期期业业绩绩增增长长弹弹性性大大，推推荐荐：三三三三花花花花智智智智控控控控（科科技技控控温温龙龙头头，深深度度绑绑定定TeslaTesla进进军军热热管管理理 零零部部件件及及组组件件），克克克克来来来来机机机机电电电电（布布局局COCO2 2热热泵泵高高压压管管路路件件高高景景气气、高高壁壁垒垒赛赛道道，深深耕耕MEBMEB体体系系，客客户户、产产 品有望品有望继继续续延延伸伸），），关关注注银轮银轮银轮银轮股份股份股份股份（燃油燃油车车换换热热器器内内资资龙头龙头，布布局新局新能源能源热热管理管理开开始始发发力）力）。风险风险风险风险提提提提示示示示：新新能源能源汽汽车产车产销销不及不及预预期期、技、技术术路路径超径超预预期期切切换换、竞竞争加争加剧剧、产产品价品价格格下降下降等等。热管理深度：景气优质赛道，龙头量价双升电动车热管理系统巨变，2目目录录一、新一、新能能源源车车热热管理管理：掘掘金金千千亿亿市市场场二、二、电电动动车车ASPASP倍增，关倍增，关注注热泵热泵/冷媒冷媒主主线线 三、内三、内资资进进击击，从点，从点到到面面布布局增量局增量市市场场四、个四、个股股：三三花智控花智控、克克来来机机电电、银银轮轮股股份份 五、五、风风险险提示提示目录一、新能源车热管理：掘金千亿市场3一、新能源一、新能源车热车热管理：掘金千管理：掘金千亿亿市市场场1.电动化大势所趋，预计2025年渗透率20%2.长期来看，新能源汽车热管理具备千亿体量一、新能源车热管理：掘金千亿市场电动化大势所趋，预计20254图 20-25年国内电动车销量预测国国内：内：长长期期电电动动车车逐步逐步提提升升，20252025年年有有望望超超过过600600万万辆辆中中中中期看期看期看期看，21-2221-22年年双双积积分分趋趋严严、补补贴贴延期延期提提振振销销量量，预计预计销销量分量分别别达达到到约约180/240180/240万万辆辆，同同比比增增43%/35%43%/35%。长长长长期看期看期看期看，新能源新能源汽汽车发车发展展规规划提划提出出20252025年年新增新新增新能能源源车车的的销销量占量占比比达达到到25%25%，预计预计当当年年 新新能源能源车车销销量接量接近近600600万万辆辆，2019-20252019-2025年复年复合合增速增速达达到到33%33%。1.1 电动电动化大化大势势所所趋趋，预计预计2025年渗透率年渗透率20%20162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E国内：国内：新新能源能源乘乘用用车车销销量量（万万辆辆）32.655.2100.8104.4108.6157.9216.1287.2394.9561.9国内：纯电动销量（万辆）24.445.075.284.488.6132.9186.1251.2351.7510.0国内：插电式销量（万辆）8.210.225.620.020.025.030.036.043.251.8国内：商用国内：商用车销车销量（万量（万辆辆）19.425.821.215.117.021.326.333.039.547.5国内：专用车销量（万辆）5.915.411.37.110.014.018.925.531.939.9国内：客车销量（万辆13.510.59.87.97.07.37.47.57.67.6国内：纯电式客车销量（万辆）11.68.99.27.46.77.07.17.27.27.3国内：插电式客车销量（万辆）1.91.60.60.50.30.30.30.30.30.3国内：国内：新新能源能源车车合合计计销销量量（万万辆辆）51.981.0122.0119.5125.6179.3242.4320.2434.4609.4图 20-25年国内电动车销量预测国内：长期电动车逐步提升，5图 20-25年国内电动车销量预测海海海海外：外：外：外：疫疫疫疫情情情情无无无无碍碍碍碍长长长长期期期期电电电电动动动动化化化化，看看看看2025202520252025年年年年仍仍仍仍有有有有7-87-87-87-8倍倍倍倍空空空空间间间间短短短短期受期受期受期受疫疫疫疫情情情情扰扰扰扰动动动动，21212121年年年年将恢将恢将恢将恢复复复复高高高高增增增增长长长长：我我们预们预计计2020年年全全年年电电动动车销车销270270万万辆辆，同同比增比增21%21%，其其中海中海外外销销143143万万辆辆；2121年年将恢复将恢复高高增增长长，预计预计全全年年电动电动车车销销400400万万辆辆左右左右，同比同比增增50%50%。长长长长期期期期电电电电动动动动化化化化趋趋趋趋势势势势明明明明确：确：确：确：我我们预们预计计20252025年年全球全球电电动车动车销销量量约约16001600万万辆辆，较较1919年年复合增速复合增速33%33%，其中，其中国国内内/海海外分外分别别约约600/960600/960万万辆辆。1.1 电动电动化大化大势势所所趋趋，预计预计2025年渗透率年渗透率20%20162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2030E海外：海外：新新能源能源乘乘用用车车销销量量（万万辆辆）4157881031432243374846809602778-增速40%54%16%40%56%51%43%40%41%24%国内：新能源乘用车销量（万辆）32.655.21011041091582162873955621388国内：新能源专用车销量（万辆）5.915.411710141926324080国内：新能源客车销量（万辆）13.510.51087777888国内：国内：新新能源能源车车销销量量合合计计（万万辆辆）51.981.01221191261792423204346091476-增速56%51%-2%13%43%34%33%32%36%19%全球：全球：新新能源能源车车销销量量合合计计（万万辆辆）93138210222269403580804111415704255-增速49%52%6%21%50%44%39%39%41%23%图 20-25年国内电动车销量预测海外：疫情无碍长期电动化，6图 全球新能源汽车热管理市场空间2025-302025-30年年，新能，新能源源汽汽车车热热管管理理有有望望达千达千亿亿市市场场体体量量1.2 长长期来看，新能源汽期来看，新能源汽车热车热管理具管理具备备千千亿亿体量体量20182018201920192020E2020E20212021E E2022E2022E20232023E E2024E2024E2025E2025E2026E2026E2027E2027E2028E2028E2029E2029E2030E2030E国内乘用国内乘用车车（万（万辆辆）1011011041041091091581582162162872873953955625626926928228229789781,1651,1651,3881,388其中：热泵空调应用量3.25.412274982135225318428567745972热泵空调占比3%5%11%17%23%28%34%40%46%52%58%64%70%PTC空调应用量97.699.097131167206260337374395411419416国内客国内客车车（万（万辆辆）10108 87 77 77 77 78 88 88 88 88 88 88 8国内国内专专用用车车（万（万辆辆）11117 710101414191926263232404046465353616170708080海外市海外市场场（万（万辆辆）88881031031431432242243373374844846806809609601,2661,2661,5951,5951,9421,9422,3312,3312,7782,778其中：热泵空调应用量12132756106182297480696957126216312084热泵空调占比14%13%19%25%31%38%44%50%55%60%65%70%75%PTC空调应用量76.089.5116168231302382480569638680699695全球市全球市场场（万（万辆辆）3113113263263783785615617967961,091,091 11,5091,5092,1322,1322,7032,7033,3013,3013,9673,9674,7384,7385,6435,643yoy61%5%16%49%42%37%38%41%27%22%20%19%19%单车单车价价值值量量-国内乘用国内乘用车车（平均，元（平均，元/辆辆）6,3196,3196,146,141 15,9905,9905,845,842 25,6975,6975,555,556 65,4195,4195,2845,2845,2075,2075,1315,1315,0565,0564,9814,9814,9084,908其中：热泵空调ASP4300417140463924380736933582347434053337327032053141PTC空调ASP3700358934813377327631773082299029302871281427572702电池热管理ASP1600155215051460141613741333129312671242121711921169其他热管理ASP1000970941913885859833808792776760745730单车单车价价值值量量-国内客国内客车车（元（元/辆辆）10,11010,1109,829,826 69,5839,5839,349,347 79,1169,1168,898,890 08,6708,6708,4558,4558,3318,3318,2098,2098,0898,0897,9707,9707,8537,853单车单车价价值值量量-国内国内专专用用车车（元（元/辆辆）4,4234,4234,294,299 94,1934,1934,084,089 93,9883,9883,883,889 93,7933,7933,6993,6993,6453,6453,5923,5923,5393,5393,4873,4873,4363,436单车单车价价值值量量-海外乘用海外乘用车车（平均，元（平均，元/辆辆）7,0827,0826,866,864 46,6936,6936,526,526 66,3646,3646,206,205 56,0506,0505,8985,8985,8045,8045,7115,7115,6205,6205,5305,5305,4415,441其中：热泵空调ASP4600446243284198407239503832371736423570349834283360PTC空调ASP4000388037643651354134353332323231673104304229812921电池热管理ASP2000194018821825177117171666161615841552152114911461其他热管理ASP1000970941913885859833808792776760745730国内乘用国内乘用车车市市场规场规模（模（亿亿元）元）6464646465659292123123160160214214297297360360422422494494580580681681其中：热泵空调市场规模1251019304878108143185239305PTC空调市场规模36363444556580101109113116116113电池热管理市场规模161616233139537388102119139162其他热管理市场规模101010141925334555647487101国内商用国内商用车车市市场规场规模（模（亿亿元）元）1515111111111313141417171919212123232525282831313434海外市海外市场规场规模（模（亿亿元）元）6262707096961461462152153003004114115665667357359119111,0911,0911,2891,2891,5121,512其中：热泵空调市场规模6612244372114178254342441559700PTC空调市场规模3035446182104127155180198207208203电池热管理市场规模182027416083113155200248295347406其他热管理市场规模910132030425778100124148174203全球全球热热管理市管理市场场空空间间（亿亿元）元）1411411451451721722512513523524764766446448848841,1181,1181,3581,3581,6131,6131,9001,9002,2272,227图 全球新能源汽车热管理市场空间2025-30年，新能源汽车7二、二、电动电动车车ASP倍增，关注倍增，关注热热泵泵/冷冷媒媒主主线线1.电动化趋势下，整车热管理系统巨变2.空调系统新增制热功能，长期趋势是热泵化3.电池热管理是纯增量4.其他热管理：价值量略高于传统车动力总成5.从Model Y“八爪鱼”观察集成组件化趋势二、电动车ASP倍增，关注热泵/冷媒主线电动化趋势下，整车热82.1 电动电动化化趋势趋势下，整下，整车热车热管理系管理系统统巨巨变变传传统统燃燃油油车车的的热热管管理系理系统统主主要要包包括括汽汽车车空空调调系系统统和和狭狭义义热热管管理理系系统统汽汽车车空空调调系系统统包括压缩机、冷凝器、贮液器、膨胀阀、蒸发器、风扇和管路等，用于座舱 温度控制；狭狭义热义热管管理理系系统统主要用于动力系统中的发动机系统和传动系统的温度控制，包括对发动机、变速箱、机油、润滑油、增压空气、燃料、电子装置以及排气再循环（EGR）的冷却等，传 统车用发动机带动空调压缩机制冷，同时利用发动机余热实现空调制热。格格局方局方面面，传统动力系统和空调热管理领域，电装、法雷奥、马勒、翰昂等厂商居前列，约占到全球热管理6成左右的份额。图 传统车空调原理图 传统车发动机热管理系统2.1 电动化趋势下，整车热管理系统巨变传统燃油车的热管理系9图 传统车热管理系统构成应应用用场场景景拓拓展展，新新能源能源汽汽车车单单车车货货值值大大幅幅提提升升传传统统燃燃油油车车中，热管理系统主要为乘仓空调和简易发动机散热，其中空调通常为单冷系 统，座舱制热由发动机余热提供，外加一套传动系统（主要是变速箱）油冷系统，共3 套子系统，构成相对简单。新新能源能源汽汽车车的热管理系统更复杂，以纯电动车为例，热管理系统通常包括制冷系制冷系统统、制制 热热系系统统（PTCPTC或或热热泵泵）、）、电电池池热热管管理理系系统统（液液冷冷，与与空空调调系系统统换换热热）、电电机机电电控控/电电源源/IGBT/IGBT模模块块等零部等零部件件热热管管理理系系统统（液液冷，冷，独独立立换换热热或或与空与空调调系系统统换换热热）、）、传传动动冷冷却却系系统统（油冷油冷，主主要要用用于于减速减速器器）等至少5套子系统，PHEV车型在此基础上还需为发动机系统 进行热管理，复杂性大幅提升，新增电电子子膨膨胀胀阀阀、多通多通冷冷媒媒阀阀、电电子水子水阀阀、电电子子水水泵泵、电电池冷池冷却却器器（ChillerChiller）、水、水冷冷板板、气液气液分分离离器器等增量零部件2.1 电动电动化化趋势趋势下，整下，整车热车热管理系管理系统统巨巨变变图 纯电动汽车热管理系统构成燃油燃油车热车热管理管理 核心核心组组件价件价值值量量￥2,500￥3,500（PTC）￥4,000（热泵）￥1,5002,000￥1,000BEVBEV热热管理管理 核心核心组组件价件价值值量量￥6,0007,000图 传统车热管理系统构成应用场景拓展，新能源汽车单车货值大幅10图 新能源汽车PTC空调系统架构新新能源能源汽汽车车空空调调新新增制增制热热功功能能，其其中中PTCPTC结结构构简单简单、但效但效率率相相对对低低传传统统汽汽车车空空调调系系统统通常为单冷，冷媒单向运转，系统结构简单，核心零部件包括蒸发器、冷凝器、压缩机、热力膨胀阀等。新新能源能源汽汽车车没有发动机余热，在传统车基础上需新增制热回路，主流的制热方式包括热 泵、PTC直接加热、水加热器等，其中PTC系统是使用PTC（热敏电阻）直接对制冷剂（通常为水、乙二醇或二者混合物）进行加热，再通过暖风散热器对座舱进行加热，PTC系统成本较低，但能耗大、安全存在隐患，尤其制热过程对续航里程影响较大，最 多约影响25%的续航里程。PTCPTC空空调调的的增增量量零零部部件件包包括括PTCPTC加加热热器器、电电子子水水泵泵等等，整整体体价价 值值量可量可达达￥3500+3500+（对对比比于于传传统统车车通通常不常不足足￥20002000）2.2 空空调调系系统统新增制新增制热热功能，功能，长长期期趋势趋势是是热泵热泵化化图 纯电动汽车热管理系统构成PTCPTC风风暖加暖加热热器器PTCPTC水水暖加暖加热热器器原原理理：采用PTC空气加 热器，取代暖风芯体特特点点：成成本本低低，但有一一 定定的的安安全全风风险险；同时加 热器容易将周边塑料烤 热发出异味原原理理：采用PTC水加热 器，保留暖风芯体特特点点：避避免免了了座座舱舱内内的的 安安全全隐隐患患；加热后的水 温不会烤热塑料发出异 味，但成成本相本相对对高高。图 新能源汽车PTC空调系统架构新能源汽车空调新增制热功能，11相相比比于于PTCPTC，热泵热泵制制热热效效率率更更高高、成成为为 未未来的来的应应用用趋趋势势热热泵泵系系统统制热原理与家电空调类似，利用四通阀使热泵空调的蒸发器和 冷凝器功能对换、改变热量移动方 向，达到制热的效果；由由于于热热泵泵空空调调的的高高效效节节能能、以以及及低低 温温技技术术应应用用的的突突破破，成成为为未未来来新新能能 源源汽汽车车的的应应用用趋趋势势。表 PTC空调与热泵空调对比2.2 空空调调系系统统新增制新增制热热功能，功能，长长期期趋势趋势是是热泵热泵化化图 热泵空调的主要基本原理方案方案增量零部件增量零部件优势优势劣劣势势应应用用车车型型PTC空调电阻、陶瓷发热元件适应低温、成本低 能耗高Model X、Bolt、EC220、iEV6E热泵空调四通阀、电子膨胀阀等高效节能管路复杂、成本高BWM i3、Prius、ZOE、蔚来ES6、荣威Ei5等表 低温条件下PTC和热泵制热数据的对比参数参数-5-50033热泵热泵PTCPTC热泵热泵PTCPTC热泵热泵PTCPTC电流/A5.97.15.355.425.15功率/W175035001350350013543500采暖/W305034003200341032503390COPCOP（制（制热热效率）效率）1.731.730.970.972.372.370.9740.9742.42.40.9680.968相比于PTC，热泵制热效率更高、成为 未来的应用趋势2.2 12从从主流主流车车型型来来看看，热泵热泵空空调调应应用用逐逐渐渐广广泛泛国外车型最早在2013年起搭载热泵空调，国内荣威Ei5成为搭载热泵空调的首款车型；标杆车企Tesla从Model Y车型开始以热泵系统替代传统PTC。图 新能源汽车热泵空调应用案例2.2 空空调调系系统统新增制新增制热热功能，功能，长长期期趋势趋势是是热泵热泵化化品牌品牌车车型型动动力力类类型型上市上市时间时间节节能效果能效果雷诺ZoeBEV2013制冷是传统空调的1/3能耗，制热为1/2日产LEAFBEV2013制冷是传统空调的1/3能耗，制热为1/2宝马i3BEV2013相同条件下比PTC节省一半能耗起亚SoulBEV2014-大众e-GolfBEV2017冬季续航节省30%丰田Prius PrimePHEV2017相同条件下节省63%的能耗，提升21%的续航奥迪Q7 e-tronPHEV2018-捷豹i-PaceBEV2018-上汽荣威Ei5/Marvel XBEV2018-7环境下，节能37.5%，提升续航15-30%长安CS75 PHEVPHEV2018-蔚来ES6BEV2018-特斯拉Model YBEV2020-车车型型加加热对热对象象20082008201220122016201620182018Roadster乘员舱PTC电池PTCModel S/X乘员舱PTC电池PTCModel 3乘员舱PTC电池电机余热Model Y乘员舱热泵电池热泵图 Tesla从Model Y开始使用热泵系统替代传统的PTC从主流车型来看，热泵空调应用逐渐广泛2.2 空调系统新增制热13图 新能源汽车热泵空调系统架构新新能源能源汽汽车车空空调调新新增制增制热热功功能能，其其中中PTCPTC结结构构简单简单、但效但效率率相相对对低低热热泵泵空空调调结构更复杂，增量零部件包括电子膨胀阀、多通冷媒阀等阀件、及气液分离器 等零部件，单车单车货货值值较较PTCPTC系系统统再再提提升升500500元元以上、以上、达达￥4000+4000+。2.2 空空调调系系统统新增制新增制热热功能，功能，长长期期趋势趋势是是热泵热泵化化图 新能源汽车热泵空调系统架构新能源汽车空调新增制热功能，其14图 几种主流的冷媒对比二二氧化氧化碳碳冷冷媒媒或或成成为为未未来来冷冷媒媒的的主主流技流技术术路路线线新新能源能源汽汽车车热热泵泵空空调调的主要冷媒包括R123a、R1234yf、CO2等。R123a是传统冷媒，但GWP（全球变暖潜能值）偏高，17年欧盟禁止GWP150的制冷剂在汽车空调使用，对此杜 邦和霍尼韦尔开发了R1234yf作为新型制冷剂；相比于R123a和R1234yf，CO2冷媒环境更 友好、低温性能更优，未来有望成为热泵冷媒的主流技术路线2.2 空空调调系系统统新增制新增制热热功能，功能，长长期期趋势趋势是是热泵热泵化化制冷制冷剂剂R1234yfR1234yfCOCO2 2采购成本（元/吨）700000600单车成本（元/车）3500.3制冷性能优秀高温下制冷略差制热性能（-15 COP）1.452.2热交换器层叠式微通道压缩机排量20-60cc可降至1/6压缩机材料铸铝耐压铸铁冷却管路软管耐压波纹钢管可持续性不确定可持续图 1234yf与CO2冷媒对比制冷制冷剂剂R123aR123aR1234yfR1234yfCOCO2 2优势良好的综合性能GWP（全球变暖潜能值）低环保、低价、高制热能效劣势具有温室效应温室效应、安全问题等对配件、管路等要求高应用情况广泛使用欧洲车企应用较多已有少量应用图 几种主流的冷媒对比二氧化碳冷媒或成为未来冷媒的主流技术路15图 新能源汽车电池热管理的4种技术路线液液冷是冷是目目前前电电池池热热管理管理系系统统的的主主流流路路线线风风冷系冷系统统结构简单、成本低，但效果相对一般，主要应用于A00级等中低端车型；液液冷系冷系统统效果好、同时热度均匀，但成本较风冷略高，目前在A级以上中高端车型应用 较多，是目前的主流技术路线，占比60%以上；直冷方案是特殊的液冷方案，目前应用较少；相变材料目前暂无商业化应用。2.3 电电池池热热管理是管理是纯纯增量增量图 新能源汽车电池热管理的4种技术路线液冷是目前电池热管理系162.3 电电池池热热管理是管理是纯纯增量增量级别级别厂商厂商车车型型电电池容量池容量冷却方式冷却方式奇瑞eQ130.6风冷上汽五菱E20024风冷长城R128.5/33风冷比亚迪元40.62-53.22上汽名爵EZS44.5北汽EX系列61.8北汽EU553.7-60.2广汽Aion S49.4-58.8上汽荣威Ei552.5蔚来ES670-84比亚迪唐82.8液冷液冷 液冷 液冷 液冷 液冷 液冷 液冷上汽荣威Marvel X52.5风冷蔚来ES870-100奥迪e-tron95特斯拉Model X100液冷液冷 液冷A00A0ABC电电池池热热管管理理是是纯纯增增量，量，新新增增￥1500-20001500-2000的的单单车车价价值值量量目前主流车型电池热管理应用以液冷为主，以液冷为例，增量零部件包括Chiller、水 冷板、电子膨胀阀、电子水泵、PTC等，单车价值量提升￥1500-2000。图 新能源汽车电池热管理的4种技术路线图 主流车企电池热管理技术路线2.3 电池热管理是纯增量级别厂商车型电池容量冷却方式奇瑞e17图 新能源汽车动力总成热管理系统架构其其他零他零部部件件热热管管理理系系统统：价价值值量量略略高于高于传传统统车车动动力力总总成成除空调、电池外，新能源汽车热管理系统还包括电机电控、DC-DC、OBC、功率半导体元器 件的冷却系统（通常为水冷），这套系统的结构与传统车发动机类似、价值量相仿，核心 零部件包括泵、阀类；减速器冷却系统与变速箱系统类似，核心零部件为油泵、油冷器。2.4 其他其他热热管理：价管理：价值值量略高于量略高于传统车动传统车动力力总总成成图 新能源汽车动力总成热管理系统架构其他零部件热管理系统：价18图 新能源汽车零部件热管理系统的连接新新能源能源汽汽车车零零部部件件热热管管理理系系统统集集成成化是化是趋趋势势空调系统通常与零部件系统通过Chiller（电池冷却器）进行换热，而零部件热管理在部 分车型上建立物理连接，热管理系统的整体性不断提升。2.5 从从Model Y“八爪八爪鱼鱼”观观察集成察集成组组件化件化趋势趋势图 新能源汽车零部件热管理系统的连接新能源汽车零部件热管理系19特特斯斯拉拉ModelModel Y Y八八通通阀阀系系统统：极极致致的的高度高度集集成成化化情景一：情景一：电池（106）温度高于其他（DC-DC、电机电控），204、206并联换热（、）；情景二：情景二：电池（106）温度低于其他，204、206串联，提升换热效率（、）；情景三：情景三：乘员舱和电池同时制热，204、206串联，同时热泵系统202向外界吸取热量（、）图 新能源汽车零部件热管理系统的连接2.5 从从Model Y“八爪八爪鱼鱼”观观察集成察集成组组件化件化趋势趋势特斯拉Model Y八通阀系统：极致的高度集成化2.5 从M202.5 从从Model Y“八爪八爪鱼鱼”观观察集成察集成组组件化件化趋势趋势核核心零心零部部件件集集成成组组件化件化是是未未来来趋趋势势三花智控等行业核心玩家纷纷布局热管理集成组件，包含阀类、泵类、换热器、传感器等 核心零部件，节省管路及系统空间，同时提升热管理效率，如三花为沃尔沃Polestar2供 应热泵空调及三电热管理多个集成组件，单车货值近6000元。图 三花研究院实用新型专利：电子膨胀阀以及热管理组件图 三花汽零发明专利：流体换热装置及热管理系统2.5 从Model Y“八爪鱼”观察集成组件化趋势核心零部21三、内三、内资进击资进击，从点到面布局，从点到面布局增增量市量市场场1.外资：凭借传统车空调的经验切入新能源2.内资：从零部件切入，布局增量市场3.细分产品：阀类、管件、压缩机、换热器等三、内资进击，从点到面布局增量市场外资：凭借传统车空调的经验22图 全球汽车空调市场竞争格局（2019A）外外资资凭凭借借传传统统车车空空调调的的先先发发优优势势，占据占据市市场场先先机机全球汽车空调系统市场，电装、马勒、法雷奥、翰昂等市场份额居前，同样，国内市场外 资凭借技术、品牌等优势通过独资、或与国内企业合作，占据大部分份额；凭借在传统车空调热管理领域积累的经验，国际巨头很快切入到新能源汽车领域，头部电 装、马勒、法雷奥、翰昂等企业仍占据主导地位。3.1 外外资资：凭借：凭借传统车传统车空空调调的的经验经验切入新能源切入新能源图 全球热管理系统市场格局（2019A）电装,37.4%马勒,20.0%法雷奥,13.3%翰昂,10.7%其他,8.7%京滨,2.9%康奈可,7.0%电装、法雷奥、马勒、翰昂,59%其他,41%图 全球汽车空调市场竞争格局（2019A）外资凭借传统车空调23表 内资主流厂商新能源热管理业务发展路径3.2 内内资资：从零部件切入，布局增量市：从零部件切入，布局增量市场场内内资资后后发发制制人人，从从热热管管理理零零部部件件切切入、入、布布局局新新势势力力等增等增量量市市场场，再再向系向系统统升升级级内内资竞资竞争争者者从从核核心心零部零部件件出出发发，切切入新入新能能源源市市场场：如三花智控基于在白电空调等领域的 优势，布局新能源汽车热管理泵、阀类产品切入市场，绑定Tesla、大众MEB等主流车企；产品从零部件到组件，价值量不断提升：如三花早期为Tesla Model 3供应电子膨胀阀、水冷板、等零部件，ASP约200美金，Model Y供应热泵空调系统及“三电”热管理集成组 件，ASP大幅提升至400-500美金。图 内资玩家进入市场开拓模式厂商厂商核心核心产产品品升升级级路径路径三花智控电子膨胀阀将电子膨胀阀的优势扩张到ASP 5000+的系统组件奥特佳电动压缩机电动压缩机产品在自主品牌达70%市占率，外延布局冷却模块和HVAC系统银轮股份热交换器冷却模块一路打通自主与外资，目前已与江铃、吉利等合作热泵系统克来机电管路件从燃油分配器衍生出二氧化碳高压管路件技术，并向高压阀类延伸中鼎股份冷却系统管路总成深耕车用非轮胎橡胶件，收购TFH布局电池冷却系统业务供供应应核核心心零零部部件件如：膨胀阀、泵、管路件等供供应应局局部部模模块块如：各种子系统、集成组件等成成为为系系统统供供应应商商从其他领域（如三花的家电空调零部件、克来机电 的燃油分配器、银轮股份的传统车热管理）切入新 能源汽车热管理零部件，绑定主流Tier1/OEM厂商。在产业迭代过程中通过加大研发、绑定下游造车新势力 龙头（Tesla、蔚来等）、或通过并购等方式，掌握局 部模块或子系统整合能力，向系统供应商逐步升级。表 内资主流厂商新能源热管理业务发展路径3.2 内资：从零部24表 全球汽车热管理企业产品布局内内资资逐逐步步打打破破海海外外巨巨头头的的垄垄断断，进进军军主主流流车车企企体系体系以三花智控、银轮股份、克来机电等企业为代表的内资供应商，依托零部件或集成组件产 品，切入包括特斯拉、沃尔沃、大众MEB、宝马等主流车企，与Tier 1巨头同台竞争。3.2 内内资资：从零部件切入，布局增量市：从零部件切入，布局增量市场场表 全球汽车热管理企业产品及主要应用客户类类型型企企业业热热管理系管理系统统热热管理系管理系统统部件部件电电池池热热管理管理空空调调系系统统热泵热泵空空调调系系统统冷却板冷却板冷却器冷却器电电子水子水泵泵膨膨胀阀胀阀管路件管路件国国际际 巨巨头头电装马勒法雷奥翰昂本土本土 企企业业三花智控在研奥特佳银轮股份克来机电松芝股份企业类类型型企企业业汽汽车热车热管理管理产产品品主要客主要客户户电装传统/电动压缩机、空调模块、冷凝器、散热器、中冷器等丰田、本田、通用、福特、现代起亚、日产等国际 马勒传统/电动压缩机、空调模块、冷凝器、散热器、中冷器等大众、奔驰、宝马等巨头 法雷奥传统/电动压缩机、空调模块、冷凝器、散热器、中冷器等PSA、福特、雷诺等翰昂传统/电动压缩机、空调模块、冷凝器、散热器、中冷器、EGR等现代起亚、福特、大众、通用、宝马等三花智控热力/电子膨胀阀、电子水泵、Chiller、冷却器、水冷板、储液器 宝马、沃尔沃、特斯拉、通用、蔚来、上汽、比亚迪等奥特佳传统/电动压缩机、空调模块、换热芯体比亚迪、北汽、一汽大众等本土银轮股份Chiller、水冷板、冷却器、前端冷却模块、PTC加热器等通用、沃尔沃、福特、CATL、吉利、广汽、比亚迪等克来机电二氧化碳热泵系统波纹钢管件大众MEB松芝股份电池冷却器、电动压缩机、热泵空调系统等江淮、江铃、比亚迪、长城等表 全球汽车热管理企业产品布局内资逐步打破海外巨头的垄断，进25内内资资供供应应商商从从阀阀类类、管、管件件等等高高进进入入壁壁垒垒环环节节突突破破核核心零心零部部件件中中：电电动压动压缩缩机机相对技术壁垒高，但格局向外资头部集中，传统压缩机中电装、三电、翰昂、法雷奥、马勒等占据超8成份额，电动压缩机电装一家独大，份额过半，外资整体占据8成以上份额；用于换热的冷凝冷凝器器、蒸、蒸发发器器、电电池池冷却冷却板板等偏结构件，相对壁垒不高，拥有这些生产能力 的厂商较多，多作为整体解决方案的补充；阀阀类类、高高压压管管件件等进入壁垒相对高，是内资突破的重点图 新能源汽车空调核心零部件3.3 细细分分产产品：品：阀类阀类、管件、管件、压缩压缩机、机、换热换热器等器等图 新能源汽车电池热管理核心零部件内资供应商从阀类、管件等高进入壁垒环节突破3.3 细分产品：26阀阀类类壁壁垒垒相相对对高高，三花三花是是全全球球龙龙头头、电电子子膨膨胀胀阀阀一一家独家独大大传传统统家家用用空空调调阀阀件件包括四通阀、截止阀、电磁阀等，市场参与者包括三花、日本鹭宫、日 本不二工机、国内的盾安等，其中三花居龙头地位，四通阀、截止阀、电磁阀各约5成、3 成、6成市场份额；电电子子膨膨胀胀阀阀具有节能、温控精确、噪声低等优势，主要应用于变频空 调，目前在变频空调中渗透率24%，三花智控份额过半，龙头地位稳固。车车用用阀阀件件包括热力膨胀阀、电子膨胀阀、调温阀等，市场参与者包括三花、不二工机，TGK等，三花在热力膨胀阀市场地位居前，份额估计15%20%；车车用用电电子膨子膨胀胀阀阀是三花首创，目前仅三花有此类产品，由于节能、精确控温等特性，三花的车用电子膨胀阀目前已在 Tesla、宝马、比亚迪等车企实现应用。三三花花产产品品先先发发制制人人带带来来的的技技术术优优势势、及、及规规模模效效应应带带来的来的质质量量、成成本本优势优势，使使得得三三花花在在电电 子子膨膨胀胀阀阀一一家家独独大大的格的格局局难难以以撼撼动动。3.3 细细分分产产品：品：阀类阀类、管件、管件、压缩压缩机、机、换热换热器等器等阀类壁垒相对高，三花是全球龙头、电子膨胀阀一家独大3.3 细27高高压压管管件是件是COCO2 2热热泵泵空空调调的的难难点点，质质量要量要求求高高、降降本本诉诉求求强强CO2热泵具有制热效率高、环保等优势，但由于液态CO2制冷剂压强较高，对管路、阀的强 度、质量要求较高，一般制冷剂以软管连接，而CO2热泵空调需用到耐压波纹钢管，耐压 波纹钢管涉及到钎焊等特殊工艺，对生产工艺要求较高；克来机电收购的众源技术来源来自航空航天，后衍生应用与燃油车用的高压共轨的燃油分 配器，是国内南北大众的唯一供应商，在高压管路上已有成熟的应用，公司为电动车CO2 热泵开发的高压管件质量测试结果好、且价格大幅优于海外对手，有望成为大众MEB等主 流纯电车型的供应商。3.3 细细分分产产品：品：阀类阀类、管件、管件、压缩压缩机、机、换热换热器等器等高压管件是CO2热泵空调的难点，质量要求高、降本诉求强3.328四、个股：三花智控、克来机四、个股：三花智控、克来机电电、银银轮轮股份股份1.三花智控：热管理零部件龙头，绑定头部车企2.银轮股份：换热器龙头，新能源开始发力3.克来机电：CO2热泵管件高壁垒、深耕MEB体系4.投资建议四、个股：三花智控、克来机电、银轮股份三花智控：热管理零部件29三花前身新昌制冷配件厂1984年成立，目前三花是全球领先的空调制冷零部件供应商。目前三花包含空调制冷（包含家用、商用空调、微通道、亚威科等）、汽车零部件（传统 车、新能源）两大业务板块，核心产品以制冷阀类为主。图 三花智控历史沿革4.1 三花智控：三花智控：热热管理零部件管理零部件龙头龙头，绑绑定定头头部部车车企企图 三花智控收入结构（整体，2019A）家电-家用&商用,62.95,56%家电-微通道,12.40,11%家电-亚威科,8.83,8%汽零-传统车汽,零-新能源,9.20,8%7.31,6%家电-其他,12.19,11%18H118H219H119H220H1收入收入6.917.417.648.879.50YoY10.6%19.7%24.3%其中：新能源3.294.035.42YoY64.8%传统汽零4.354.844.09YoY-6.2%利利润润1.411.211.581.341.70YoY12.1%10.7%7.6%图 三花汽零半年度拆分（亿元）三花前身新昌制冷配件厂1984年成立，目前三花是全球领先的空30公司在06-07年已经开始做相关产品的研究，目前和全球Top10都建立了业务关系。三花智 控2009年起与Tesla接触、2010年即开始成为其供应商，对Model S、Model X、Model 3等 车型均有供应，Model Y起应用热泵系统后，三花继续承担集成组件主供角色得益于三花出色的产品力与Tesla的标杆效应，三花先后完成戴姆勒、沃尔沃、蔚来、宝 马、通用、恒大新能源等车企定点，产品从零部件到组件，ASP不断提升。表 三花智控公告订单统计4.1 三花智控：三花智控：热热管理零部件管理零部件龙头龙头，绑绑定定头头部部车车企企表 三花智控目前主要客户及对应产品车车企企/车车型型ASPASP（元元）配套部件配套部件特斯拉Model 31200热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、Chiller、压块特斯拉Model Y3000热泵空调阀件、集成组件等沃尔沃Polestar250006000 热泵空调及三电热管理组件蔚来ES63000热泵空调及三电热管理组件大众MEB1000阀门、冷却器、水冷板宝马1000电子膨胀阀、冷却器等通用BEV31000电池冷却组件、多个热管理阀类吉利1000电池冷却器、集成模块、泵类等比亚迪800电子膨胀阀、电磁阀、热力膨胀阀等序号序号公告日期公告日期客客户户产产品品订单订单金金额额（亿亿元）元）开始供开始供应时间应时间12017/10/13戴姆勒新能源及传统车电子水泵2019年22017/10/19沃尔沃新能源汽车热管理部件6预计2020年32017/11/8蔚来新能源汽车热管理部件32018年42018/1/9蔚来新能源汽车热管理部件112019年52018/11/22宝马新能源汽车热管理部件3预计2021年62019/3/28上汽大众新能源汽车水冷板92020年72019/9/5通用新能源及传统车电子水泵102022年82019/11/13通用电池冷却组件及多个热管理阀类20预计2022年92019/12/13宝马ETXV/Chiller/EXV62022年102020/8/19恒大多个热管理阀类、泵类产品25预计2022年合合计计9393公司在06-07年已经开始做相关产品的研究，目前和全球Top31三花布局包括Tesla、大众MEB、沃尔沃、蔚来、宝马、通用、恒驰等车企，预计汽零23年80亿+、25年140亿+，“再造三花”。空调制冷业务下游行业改善、叠加能效升级，预计恢复稳健增长，预计2020-22年归母净利润分别14.5亿、18.8亿、22.7亿，对应54倍、41倍、34倍PE，“买入”评级。风险风险提提示示：新能源汽车产销不及预期、技术路径超预期切换、竞争加剧等。表 三花汽零盈利测算4.1 三花智控：三花智控：热热管理零部件管理零部件龙头龙头，绑绑定定头头部部车车企企20152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025ETeslaModel3销量(万台)003102535506590120150单车价值量(元)-180012001200120013001400145015001500ModelY销量(万台)0000010406090120160单车价值量(元)-300030003000300030003000营业收入(亿元)-0.541.203.007.2018.5027.1040.0554.0070.50增速-122%150%140%157%46%48%35%31%毛利率-40%35%32%33%35%35%35%35%35%大众销量(万台)5.76.26.6356595142192247单车价值量(元)-180018001800160016001600160016001600份额40%70%90%100%100%100%营业收入(亿元)-2.247.2813.7222.6430.7539.58增速-225%89%65%36%29%毛利率-35%35%35%35%35%35%其他营业收入(亿元)-1.263.134.014.426.188.3510.8514.1018.33增速-40%35%30%30%30%毛利率-40%35%32%33%35%33%35%35%35%新能源整 体收入1.84.37.013.932.049.273.598.9128.4增速140%62%98%131%54%50%34%30%毛利率35%32%32%30%30%30%30%30%30%传统汽零营业收入(亿元)7.839.0410.309.999.509.029.479.9410.4410.9611.51增速-15.45%14%-3%-5%-5%5%5%5%5%5%毛利率32.0%30.7%30.0%29.5%30.0%30.0%30.0%30.0%30.0%30.0%30.0%合计营业收入(亿元)7.839.0412.1014.3216.5122.8841.4359.1183.98109.82139.93增速-15.45%33.89%18.33%15.27%38.56%81.12%42.67%42.07%30.77%27.42%毛利率32.03%30.73%30.74%30.26%30.85%30.00%30.00%30.00%30.00%30.00%30.00%净利率15.48%15.04%14.26%15.85%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%子公司净利润1.341.822.042.623.436.218.8712.6016.4720.99三花布局包括Tesla、大众MEB、沃尔沃、蔚来、宝马、通用32银轮股份自1978年即进入热交换器产品行业，目前主营各类换热器产品，产品品类完善，主要应用于传统乘用车、商用车、新能源汽车及工程机械等行业；通过收购江苏朗信、瑞典Setrab AB等公司，完善产品布局及全球化布局。图 银轮股份历史沿革4.2 银轮银轮股份：股份：换热换热器器龙头龙头，新能源开始，新能源开始发发力力图 银轮股份目前的主要产品及客户产产品分品分类类主要主要产产品品主要客主要客户户新能源汽车热管理高低温水箱、Chiller（电池深冷器）、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器、电子风扇、电子水泵、电子阀、热泵空调系统等通用、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马、江铃等乘用车：福特、通用、雷诺、曼胡默尔、捷豹路虎、广汽三菱、东风日发动机机油冷却器及总成、机油滤清器及总成、EGR产、吉利、广汽、长城、长安、比亚迪、上汽等燃油车热管理（废气再循环）冷却器及总成、阀、中冷器、水箱、铝超跑：法拉利、奥迪、奔驰、兰博基尼、宾利、宝马、迈凯伦、福特等铸件、前端冷却模块等商用车：戴姆勒、康明斯、纳威司达、斯堪尼亚、一汽解放、东风汽车、中国重汽、北汽福田、玉柴、锡柴、潍