中山大学投资学课件第二部分

第二部分 投资组合理论 从资产配置(Asset Allocation)谈起一.概述n n有研究认为,投资收益差异的87%来自于资产配置的策略.n n研究报告证明,通过对股票债券和现金进行正确的配置,在10年多时间里,其年收益率能达到标准平衡型基金年收益率的三倍.n n从1951年1月到2001年12月.由90%的股票,0%的债券和10%的现金组成的投资组合产生了11.7%的平均收益率.最好的一年期收益率是增值了55%,而最差的一年是损失了35.2%.而只0%的股票,90%的债券和10%的现金组成的投资组合产生了6%的平均收益率,最好的一年为正49.1%,最差为负14.5%.资产配置的含义-对于多数的专业投资者而言n n计算各种不同资产的收益率标准差和相关性.n n运用这些变量进行均值-方差最优化从而选择不同的风险收益率的资产组合.n n根据机构的目标历史偏好限制以及其它因素,分析和执行备选的某一资产配置方案资产配置的含义-对于个人投资者而言n n资产配置不一定包括这些正式的计算过程.一般而言,他们通常要对以下事项特别关注:投资者的个人动机,个人情况,以及市场的周期性和长期前景.专业资产配置过程1.1.列出资产类别的假设条件列出资产类别的假设条件:即未来期望收益即未来期望收益 风险及各资产风险及各资产类别间收益的相关性关系的各项假设进行测算类别间收益的相关性关系的各项假设进行测算.并对其进并对其进行详细说明行详细说明.2.2.选择最能够与投资者的投资构想与目标相匹配的资产类别选择最能够与投资者的投资构想与目标相匹配的资产类别,它们构成的资产组合在一定的风险下能够给投资者带来最它们构成的资产组合在一定的风险下能够给投资者带来最大收益大收益.3.3.建立长期的战略性资产配置策略建立长期的战略性资产配置策略:围绕未来资产组合预期变围绕未来资产组合预期变动的趋势动的趋势,体现出长期最优化的要求体现出长期最优化的要求.4.4.在战略性资产配置的原则下在战略性资产配置的原则下,投资者将制定战术性资产配置投资者将制定战术性资产配置的决策的决策.5.5.投资者定期对资产组合进行再平衡投资者定期对资产组合进行再平衡.6.6.不时地考察战略性资产配置本身不时地考察战略性资产配置本身,以确保其符合投资者所处以确保其符合投资者所处的现实环境的现实环境 心理状态心理状态 资产类别的前景以及金融市场的大资产类别的前景以及金融市场的大势势.对资产配置的理解n n不仅仅是对收益不仅仅是对收益 标准差和相关性进行数学的最优标准差和相关性进行数学的最优化运算化运算,其意义更重要的在于其意义更重要的在于:n n 它综合了不同类别资产的主要特性它综合了不同类别资产的主要特性,在此基础在此基础上形成投资组合上形成投资组合,相对于每个组成成分相对于每个组成成分,组合更有更组合更有更好的风险好的风险 收益特性收益特性.n n 它也是不断地进行认知和平衡的权衡过程它也是不断地进行认知和平衡的权衡过程,其其中在投资者的时间跨度中在投资者的时间跨度 资本保值目标和预期的收资本保值目标和预期的收益来源方面的权衡尤其重要益来源方面的权衡尤其重要.n n 它也需设定最小化和最大化权衡因素它也需设定最小化和最大化权衡因素,以确保以确保选择足够多的资产类别而不是过分集中于某类资选择足够多的资产类别而不是过分集中于某类资产产.资产配置的优缺点n n优点是改善某项投资组合的综合风险收益水平.n n缺点是错失了投资于一类或几类涨幅显著且稳定的资产类别的机会.资产配置起作用的条件(1)n n价格的循环领涨价格的循环领涨:如果不出现单资产类别的收益率如果不出现单资产类别的收益率每年都超过其他资产品种的情况每年都超过其他资产品种的情况,那么该资产配置那么该资产配置将会不断增值将会不断增值.n n稳定的关系稳定的关系:如果收益如果收益 风险风险(由收益的方差或标准由收益的方差或标准差衡量差衡量)以及资产类别间的相关性在一定时期内保以及资产类别间的相关性在一定时期内保持合理的稳定持合理的稳定,资产配置的结果有望近似于预期的资产配置的结果有望近似于预期的结果结果.n n低相关性低相关性:资产配置理论所隐含的基本假设之一即资产配置理论所隐含的基本假设之一即为同一时期内为同一时期内,多数主要资产价格呈现不同方向和多数主要资产价格呈现不同方向和程度的变动程度的变动.如果一类金融资产的价格向一个方向如果一类金融资产的价格向一个方向急剧变化而另一类反向变化急剧变化而另一类反向变化,由资产配置通常是卓由资产配置通常是卓有成效的有成效的.资产配置起作用的条件(2)n n稳定的成分稳定的成分/结果特征结果特征:整个投资组合的风险整个投资组合的风险 收益收益状况应该达到合理的稳定状况应该达到合理的稳定,即便一项或多项资产的即便一项或多项资产的表现偏离历史预测或投资者的设想时也应如此表现偏离历史预测或投资者的设想时也应如此.n n适当的再平衡活动适当的再平衡活动:监控由于价格走势差异所引起监控由于价格走势差异所引起的不同类别资产权重的变化的不同类别资产权重的变化,并对此做现必要的调并对此做现必要的调整整.n n投资者判断力与技艺投资者判断力与技艺:需要投资者具有诸多个性品需要投资者具有诸多个性品质质,如耐心如耐心,直觉直觉,洞察力洞察力,勇气勇气,决心决心,现实主义态度现实主义态度,灵活性以及自控能力与自知之明灵活性以及自控能力与自知之明.资产配置不起作用的条件n n异常的金融市场环境异常的金融市场环境:当某种资产类别的表现优于当某种资产类别的表现优于另一项资产类别并连续数年呈现出较大的差额时另一项资产类别并连续数年呈现出较大的差额时,投资者可能会对资产配置持悲观的看法投资者可能会对资产配置持悲观的看法.n n不稳定的关系不稳定的关系:预期收益以及以标准差衡量的风险预期收益以及以标准差衡量的风险以及彼此之间的相关性不是保持历史的合理范围以及彼此之间的相关性不是保持历史的合理范围内内.n n增长的相关性增长的相关性:当不同资产组合之间的相关性很高当不同资产组合之间的相关性很高时时,这些资产的价格变动会趋于同时起伏这些资产的价格变动会趋于同时起伏,分散投资分散投资所带来的减少风险的好处就会显著减弱甚至消失所带来的减少风险的好处就会显著减弱甚至消失.n n不恰当的再平衡活动不恰当的再平衡活动/投资者的失误投资者的失误.二.资产配置的类别n n从风险来分:保守型 稳健型 激进型n n从导向来分 战略型 结合型 战术型n n从方法来分 定量型 结合型 定性型配置风格n n保守型风格保守型风格:(:(1)1)比重相对较低的股票和类似股票的比重相对较低的股票和类似股票的投资投资(如高收益和新兴市场债券如高收益和新兴市场债券 房地产房地产,绝对收益绝对收益投资投资,某些对冲基金某些对冲基金,私募股权以及风险资本投资私募股权以及风险资本投资)以及对外投资和外币以及对外投资和外币.(2).(2)比重相对而言较高的现金比重相对而言较高的现金和短期投资和短期投资,固定收益证券以及国内投资固定收益证券以及国内投资.n n激进型风格由与上相反激进型风格由与上相反.n n风格的其它特征包括投资组合的目标与预期价格风格的其它特征包括投资组合的目标与预期价格表现表现.保守型风格应该表现出较低的价格波动性保守型风格应该表现出较低的价格波动性,并并且易有可能是通过股利和利息收入而非主要通过且易有可能是通过股利和利息收入而非主要通过资本增值和形式来产生收益中的较大份额资本增值和形式来产生收益中的较大份额.配置导向n n战略型配置试图为投资者建立最佳长期资产组合,相对较少关注短期市场的波动.反映投资对金融市场和具体资产类别的中长期看法.相对较少发生变动.除非是投资者对风险的态度和收益目标发生显著变动.n n当投资者确信一种资产的定价过高(或过低),并且愿意通过降低或增加这种资产在投资组合中的比重在短中期支持自己的这种看法的时候,就会倾向于使用战术型资产配置.典型的战略性原则n n资产选择资产选择:应该根据价值应该根据价值,成长潜力成长潜力,合理的价格合理的价格,对对价值或成长性的合理预期来选择股票价值或成长性的合理预期来选择股票.应该避免购应该避免购买那些未来价值变动高度依赖持续上洚预期推动买那些未来价值变动高度依赖持续上洚预期推动的那些股票的那些股票.n n资产出售资产出售:因为市场的流行因为市场的流行,心血来潮或一时冲动来心血来潮或一时冲动来出售一项资产通常是不明智的出售一项资产通常是不明智的.出售资产最明智的出售资产最明智的时间是不再有合理的理由去持有它的时候时间是不再有合理的理由去持有它的时候.n n资产结构资产结构:投资者应该选择投资品种投资者应该选择投资品种,并构建一个合并构建一个合理理,安全的财务避险工具和明智的资产结构安全的财务避险工具和明智的资产结构,从而能从而能够使资产在市场恐惧和不确定的时候得到及时有够使资产在市场恐惧和不确定的时候得到及时有效的保持效的保持.典型的战略性原则n n合适的资产:投资者应该考虑清楚他们是那类投资者.一些投资者是买入并持有型的,一些是买入就卖掉型的,一些是套利型的.n n资产质量:应集中关注那些一流的资产,它们经受得住形势的剧烈变化.n n资产多情景分析:应该考虑潜在经济,金融社会和政治因素及其可能对资产价格的影响.典型的战术性原则n n现实主义态度:在所有的投资决策中会有很大一部分最终被证实是错误的.因此,在结果证明正确之前,对待每一个投资观点都要持独立,理性和怀疑的态度.n n坚定性:那些经过时间洗礼经过时间检验的做法不应该仅仅因为暂时失效而被长时间抛弃.n n充分准备:应该经常考虑是否或者在何种程度上准备储备资金以应对价格危机.配置方法n n定量方法通过运用定量模型来确定资产收益风险及相关性,依赖于历史数据,图表,统计工具和其它模型的分析.n n定性方法靠定性判断,依赖于广博的知识,阅历与心理素质等.三.资产配置涉及的概念与理论n n经济学概念与理论:现代投资组合理论,有效市场理论n n统计学理论与方法:正态概率分布,均值,方差,协方差,相关性,决定系数等n n金融学概念与理论:有效边界,夏普比率,特雷诺比率,均值方差最大化,资本市场线,证券市场线,与,定价模型.n n这其中涉及大量的投资学,财务管理学的内容.见有关章节仅投资组合理论而言n n5050年代年代MarkowitzMarkowitz通过数量化方法说明通过数量化方法说明,分散投资分散投资并不是仅仅通过增加投资的数目而获得的并不是仅仅通过增加投资的数目而获得的,分散投分散投资要求投资到收益模式有区别的资产中去资要求投资到收益模式有区别的资产中去,且这些且这些资产之间相互可以部分或全部补偿对方的收益资产之间相互可以部分或全部补偿对方的收益,从从而减少整个投资组合的波动性而减少整个投资组合的波动性.n n资产配置过程就是通过关注纳入资产配置过程就是通过关注纳入 限制或排除一引限制或排除一引起特定资产类别将对整个投资组合的风险和收益起特定资产类别将对整个投资组合的风险和收益特征产生的影响来运用现代投资组合理论和有效特征产生的影响来运用现代投资组合理论和有效市场理论的市场理论的.由此得出的几点启示n n第一第一,一种资产的吸引力不是单纯来源于它的潜在一种资产的吸引力不是单纯来源于它的潜在高收益高收益,而是来源于它的期望收益而是来源于它的期望收益,收益的波动性收益的波动性(风险风险)和它的收益与投资组合中其它资产收益的和它的收益与投资组合中其它资产收益的关联程度的混合关联程度的混合.n n第二第二,历史已经真实地见证了各种各样的资产类别历史已经真实地见证了各种各样的资产类别所产生的收益的巨大变化所产生的收益的巨大变化,合适的资产配置策略能合适的资产配置策略能够帮助减少这些价格波动对于整个投资组合的影够帮助减少这些价格波动对于整个投资组合的影响响.n n第三第三,资产价格的大比例的长期向上或向下移动又资产价格的大比例的长期向上或向下移动又多在几个相对有限的确切交易日内发生多在几个相对有限的确切交易日内发生,时机选择时机选择对于大多数投资者而言是困难的对于大多数投资者而言是困难的.四.资产配置再平衡n n即卖出部分资产和买入其它资产的过程,即对投资组合进行了再配置,以达到各个资产类别预先设定的目标比例.n n再平衡实践所依据的假设:资产的投资收益不会不确定地保持在一个高水平上或低水平上.产生过高于长期平均水平的收益的资产,也会产生低于长期平均水平的收益.反之反然.三种再平衡的方法n n一.卖出表现好的资产以买入表现差的资产.n n二.卖出表现差的资产以买入表现好的资产.n n三.任由资产配置随时间向表现较好资产的较高比重浮动,不采用积极的再平衡行动.n n具体解释见复印资料五.资产组合理论风险与回报率的定量表示n n单一变量表示单一变量表示n n我们假设各观察值为我们假设各观察值为 r ri i n n样本的均值可以表示为：样本的均值可以表示为：n n均值离散情况的衡量均值离散情况的衡量n n我们将方差定义为：我们将方差定义为：n n我们将标准差定义为：我们将标准差定义为：n n对于月度观察值来说，年度方差为：对于月度观察值来说，年度方差为：单一资产的风险与回报n n假定有一家糖果公司假定有一家糖果公司CandyCoCandyCo,可能面临以下三种经济情可能面临以下三种经济情况：况：n n情况情况 1 1 牛市情况下的期望回报牛市情况下的期望回报n n情况情况 2 2 熊市情况下的期望回报熊市情况下的期望回报n n情况情况 3 3 原糖短缺情况下非正常年份的期望回报原糖短缺情况下非正常年份的期望回报n nCandyCoCandyCo公司的预期的财务状况列示如下：公司的预期的财务状况列示如下：n n期望回报率是：期望回报率是：n n方差是：方差是：n n标准差是：标准差是：单一资产的风险与回报n n假定有一家原糖生产公司假定有一家原糖生产公司SugarCoSugarCo,预期的财务状预期的财务状况如下：况如下：n n期望回报率是：期望回报率是：n n方差是：方差是：n n标准差是：标准差是：n nSugarCoSugarCo的股票对投资者的吸引力不如的股票对投资者的吸引力不如CandyCoCandyCo的的股票，原因在于两个公司的预期回报率相同，但股票，原因在于两个公司的预期回报率相同，但SugarCoSugarCo的风险更高的风险更高股票投资组合样本的描述n n由由1010家不同公司所组成的分散化的投资组合，家不同公司所组成的分散化的投资组合，考察月度观察值考察月度观察值n n从从19811981年年1 1月到月到20002000年年1212月的结果列示如下，月的结果列示如下，包括年平均波动和年回报率（按年回报率排序）包括年平均波动和年回报率（按年回报率排序）优势原则n n我们认为一只股票比另一只股票具有优势，如果其风我们认为一只股票比另一只股票具有优势，如果其风险险-回报情况表现得更好回报情况表现得更好n n我们可以看到，我们可以看到，GEGE比下面比下面7 7只股票中的只股票中的6 6只更具有优势，只更具有优势，原因在于这原因在于这6 6只股票的回报率比只股票的回报率比GEGE更低，但风险却更更低，但风险却更高高风险和回报的定量表示n n协方差用来衡量两个变量（协方差用来衡量两个变量（r rx x,r ry y）之间的相互关）之间的相互关系系n n协方差定义如下：协方差定义如下：n n协方差可以协方差可以n n大或小大或小n n正、负或者为正、负或者为0 0n n相关系数将两个变量之间的关系标准化相关系数将两个变量之间的关系标准化n n相关系数相关系数 r r定义如下：定义如下：n n相关系数的范围为：相关系数的范围为：-1-1 r r +1+1组合的风险和回报n n风险资产的组合回报需将下述变量结合起来加以计算风险资产的组合回报需将下述变量结合起来加以计算n n单项资产的回报率单项资产的回报率 r rj jn n相应的权重相应的权重 w wj jn n期望回报为：期望回报为：n n组合风险定义为期望回报的波动水平组合风险定义为期望回报的波动水平n n方差是：方差是：n n标准差是：标准差是：分散化投资组合n n除非两只股票的回报率完全相关，否则，影响一除非两只股票的回报率完全相关，否则，影响一只给定股票回报率的因素与影响其他股票回报率只给定股票回报率的因素与影响其他股票回报率的因素不完全相同的因素不完全相同n n当许多种股票组合在一起时，通过股票之间的相当许多种股票组合在一起时，通过股票之间的相互影响，一部分回报率波动可以得到抵消互影响，一部分回报率波动可以得到抵消n n协方差用于衡量两只风险股票在多大程度上协同协方差用于衡量两只风险股票在多大程度上协同波动波动组合规则和统计计量n n考虑一由资产考虑一由资产 X X1 1 和和 X X2 2组成的投资组合组成的投资组合n n持有权重分别为持有权重分别为 w w1 1 和和 w w2 2n n期望回报率分别为期望回报率分别为 E(r E(r1 1)和和 E(rE(r2 2)n n组合的期望回报率为组合的期望回报率为n n规则规则 1:1:组合的期望回报不受资产之间协方差的影组合的期望回报不受资产之间协方差的影响响组合规则和统计计量n n组合的方差为组合的方差为n n如果如果 r r 表示相关系数表示相关系数,则组合的方差可以表示为则组合的方差可以表示为n n如果资产之间完全相关，则如果资产之间完全相关，则r r=1=1，并且，并且n n组合的方差为：组合的方差为：n n组合的标准差为：组合的标准差为：n n此时，组合的风险等于各单项资产风险的加权平均之此时，组合的风险等于各单项资产风险的加权平均之和，即分散化并没有降低风险和，即分散化并没有降低风险组合规则和统计计量n n如果如果r r 1 1，则资产之间不是完全相关，组合的标准差为：，则资产之间不是完全相关，组合的标准差为：n n如果如果r r为负为负 n n则则 X X2 2 称为套期保值资产称为套期保值资产n n特别地特别地,如果如果 r r=-1=-1，我们可以通过选择权重，我们可以通过选择权重 w w1 1 和和 w w2 2 来定义来定义一个无风险投资组合一个无风险投资组合,即即 s sp p=0=0n n规则规则 2:2:除非所有的资产之间完全相关，否则投资组合的除非所有的资产之间完全相关，否则投资组合的风险小于单项资产的风险，这是分散化投资组合的基本风险小于单项资产的风险，这是分散化投资组合的基本原则原则两资产投资组合图示n n r r=1=1时时,组合风险是各资产风险的加权平均组合风险是各资产风险的加权平均n nr r 1 r rf f的利率借债的利率借债n n则资本市场线仍然可以越过市场组合点，如下图则资本市场线仍然可以越过市场组合点，如下图中更平坦的红线中更平坦的红线备选投资方案存在借债n n绿线表明马柯维茨有效域允许卖空绿线表明马柯维茨有效域允许卖空n n当投资者可以借入马柯维茨有效域资产时，在给当投资者可以借入马柯维茨有效域资产时，在给定的风险水平下，他可以获得更高的回报定的风险水平下，他可以获得更高的回报 资本资产定价模型n n 均值均值方差模型使我们可在效率边界上选到方差模型使我们可在效率边界上选到最佳投资组合，但并未说明如何测定组合中的每一最佳投资组合，但并未说明如何测定组合中的每一个单个证券的风险，以及风险与投资者们的预期和个单个证券的风险，以及风险与投资者们的预期和要求的收益之间的什么关系。要求的收益之间的什么关系。n n 6060年代，在年代，在MarkowitzMarkowitz基础上基础上，SharpeSharpe、LintnerLintner和和MossinMossin几乎同时独立提出著名的几乎同时独立提出著名的“资本资资本资产定价模型产定价模型”（Capital Asset Pricing ModelCapital Asset Pricing Model，CAPMCAPM）,回答了回答了资本市场均衡的证券价格如何形资本市场均衡的证券价格如何形成成。它假设各证券的残方差互不相关。它假设各证券的残方差互不相关,简化了以往简化了以往的投资组合模型。的投资组合模型。n n 正常收益与异常收益n n与所承担的风险相一致的收益，叫正常收益。与所承担的风险相一致的收益，叫正常收益。n n实际收益与正常收益之差称为异常收益。实际收益与正常收益之差称为异常收益。n n有效市场对投资的定价使投资者只能预期获得与有效市场对投资的定价使投资者只能预期获得与所承担的风险正当的正常收益。否则，投资者就所承担的风险正当的正常收益。否则，投资者就会会“不必投资而获得收益不必投资而获得收益”。敏锐的投资者就会。敏锐的投资者就会利用这个机会而使得价格回到有效价格的水平。利用这个机会而使得价格回到有效价格的水平。利用这一机会的投资行为称为利用这一机会的投资行为称为套利套利。相应地，不。相应地，不存在套利机会的条件称为存在套利机会的条件称为无套利条件无套利条件。满足这一。满足这一条件的价格称为条件的价格称为无套利价格或有效市场价格无套利价格或有效市场价格。示例n n上海机场，2004年，2003年的年收益分别为55%和45%。其可比价格，在2002年年底为13.4元，2003年年底为19.5元，2004年年底28.2为远高于其正常收益。n n这家公司的正常收益不可能达到这么高.假设为15%.n n是什么时候的价格不正常？异常收益:阿尔法技术n n要么是2004年底的价格正确的,价格与其内在价值比较相符.但2002年底的价格是太低了.其内在价值可能要远高于当时的13.4元.n n另外一种可能性是,2002年底的价格是合理的,但2004年底的价格发生错误,价格远高于其内在价值.出现了异常收益.n n都要通过基本分析发现投资项目的内在价值或基本价值.n n市场最终会发现价格偏差并自我纠正市场最终会发现价格偏差并自我纠正.例如例如,有关未有关未来的盈利报告成为可利用的信息来的盈利报告成为可利用的信息.但什么时候市场但什么时候市场会醒来会醒来?n n有人把国外有人把国外9090年代股票价值高估的现象解释为人年代股票价值高估的现象解释为人们对股票的狂热并不加选择地把财富投资于股票们对股票的狂热并不加选择地把财富投资于股票,导致股票价格上升导致股票价格上升.这些是所谓的这些是所谓的股票价格的流动股票价格的流动性理论性理论.或者投资者可以预测由于时髦或者投资者可以预测由于时髦,时尚或一系时尚或一系列的心理因素误导了人们对股票价值的认识列的心理因素误导了人们对股票价值的认识,从而从而股票价格会偏离其内在价值股票价格会偏离其内在价值.这些是所谓的这些是所谓的股票市股票市场心理理论场心理理论获得套利机会的能力n n来自于比市场更准确地预测公司未来的经营业绩.预测收入流.n n好的预测来自好的信息以及对信息进行更有效的分析.不加预测的筛选n n技术筛选技术筛选n n 根据显示的指标确认在交易中所处的地位根据显示的指标确认在交易中所处的地位.常见的技术常见的技术筛选有筛选有:价格筛选价格筛选:购买那些相对于市场价格下降很多的股票购买那些相对于市场价格下降很多的股票,卖出股价上涨很多的股票卖出股价上涨很多的股票.理由是理由是,股份偏离内在价值太远股份偏离内在价值太远最终会加调最终会加调.小盘股票小盘股票.历史资料表明历史资料表明,小盘股能获得更高的收益小盘股能获得更高的收益.冷门股票冷门股票.购买被分析家所忽视的股票购买被分析家所忽视的股票,因为投资者紧因为投资者紧跟热点而对它们没有进行追捧跟热点而对它们没有进行追捧.季节性筛选季节性筛选,在一年中的特定时候购买股票在一年中的特定时候购买股票,如一月初如一月初.惯性筛选惯性筛选,购买在销售额外负担购买在销售额外负担,盈利或股价等方面有盈利或股价等方面有磊的增长的股票磊的增长的股票 内部人交易筛选内部人交易筛选,模仿内部人员的交易模仿内部人员的交易.n n基本筛选基本筛选n n 是将股价与公司财务报表中的一些数字进行比是将股价与公司财务报表中的一些数字进行比较较,典型的基本筛选有典型的基本筛选有:市盈率市盈率:购买低市盈率的公司股票购买低市盈率的公司股票,卖出高市盈卖出高市盈率的股票率的股票 市净率市净率:购买低市净率的公司股票购买低市净率的公司股票,卖出高市净卖出高市净率的股票率的股票 价格现金流比率价格现金流比率:购买相对于经营活动产生的购买相对于经营活动产生的现金流来说股价较低的股票现金流来说股价较低的股票,卖出相对股价较高的卖出相对股价较高的股票股票 价格股利比率价格股利比率:购买其值低的股票购买其值低的股票,卖出其值高卖出其值高的股票的股票.正常收益:贝塔技术n n财务分析的任务之一是估计贝塔值.n n国外许多商业机构提供这一值.但没有人知道精确的值是多少.它的度量不可避免地存在误差.n n即使我们很好地度量了贝塔值,测定市场风险溢值也是一个相当困难的问题.不同级别的组合在两个连续时期的系数 组合组合 年年月至月至年月年月年年月至月至年月年月 0.3930.393 0.612 0.612 0.810 0.810 0.987 0.987 1.138 1.138 1.337 1.337 0.6200.620 0.707 0.707 0.861 0.861 0.914 0.914 0.995 0.995 1.169 1.169在两个不同时期不同组合的系数的相关系数组合中股票数组合中股票数 相关系数相关系数 可可决决系数系数 0.600.60 0.73 0.73 0.84 0.84 0.88 0.88 0.92 0.92 0.97 0.97 0.97 0.97 0.98 0.98 0.360.36 0.53 0.53 0.71 0.71 0.77 0.77 0.85 0.85 0.95 0.95 0.95 0.95 0.96 0.96