证券市场处于发展的关键时期

SCP的的含义含义External Shock外部影响外部影响Structure包括市场上的产品结构，增长情况，进入/退出壁垒，成本构成，替代品的情况等。行业结构行业结构Conduct指在市场中参与竞争的所有企业在市场中的活动，包括企业为提高自身竞争能力所采取的定价、广告/促销手段，规模控制，整合行为，内部控制行为等。行业行为行业行为Performance指行业在财务和非财务方面的绩效表现，包括行业平均利润率，对技术进步的贡献，对社会就业的贡献等。行业绩效模式行业绩效模式0违规、违法操作普遍，缺乏行业自律在有限的产品领域进行恶性竞争合并活动活跃，进一步增加行业集中度新进入者规模较大低水平重复，行业技能与国外同行相比有很大差距新产品开发力度不够无市场细分中国的证券市场处于发展的关键时期中国的证券市场处于发展的关键时期宏观经济因素世界经济一体化浪潮一系列用于规范市场的法律、法规(如证券法)政治因素 -修宪 -国企改革的攻坚阶段 -科教兴国战略电子商务及信息技术的发展投资者趋于理性香港二板市场发展市场增长迅速市场发育尚在初期国外竞争者的威胁一段时期内仍将是调控产业，开放度低金融产品品种单一客户以国企为主客户对服务内容和质量的要求提高传统交易方式面临挑战投资者和客户的侃价能力增大行业平均利润率下降大公司的历史包袱重-违规-客户保证金-套牢资金-潜亏收费银行业务贡献占总收入比例低对优秀人才的吸引力不足外部外部影响影响 券券 商商 行业行为C 行业绩效模式P 行业结构 S 行行 业业 1中国的证券市场发展迅速中国的证券市场发展迅速 但是，所有业务的利润压力加大但是，所有业务的利润压力加大只有选择独特的市场定位战略、提高只有选择独特的市场定位战略、提高技能、通过并购扩大规模以及开发其技能、通过并购扩大规模以及开发其它投行业务，才能在这一市场中取胜。它投行业务，才能在这一市场中取胜。2市场发展迅速市场发展迅速 中国对资本的巨大需求和居民的高储蓄率支持了证券市场中国对资本的巨大需求和居民的高储蓄率支持了证券市场的快速增长的快速增长然而，中国的证券市场尚处于发育初期，证券市价总值低，然而，中国的证券市场尚处于发育初期，证券市价总值低，金融产品品种单一，市场开放程度低，法律不够健全金融产品品种单一，市场开放程度低，法律不够健全直到近一时期，占券商总收入大部分的自营业务收入仍为直到近一时期，占券商总收入大部分的自营业务收入仍为其带来了丰厚的利润回报其带来了丰厚的利润回报处在发育初期的中国证券市场蕴藏无限商机处在发育初期的中国证券市场蕴藏无限商机3股票股票 高回报率吸引了喜欢冒险的投资者国债国债:低风险，高流动性及高回报率 作为政府弥补财政赤字的工具 企业债券企业债券:企业更愿意用发行股票的办法筹资 但其低回报率和高风险使投资者丧失信心 企业债券98年以后将有较快增长 1995 19961997 1998(预期预期)股票市值股票市值国债国债企业债券企业债券7,42011,43023,40030,070增长迅速的股票和债券市场增长迅速的股票和债券市场年复合增长率年复合增长率(%)(%)(CAGR)股票国债企业债券1995-9828-128760单位：亿元 RMB 总计98-2000302520294直接融资市场潜力巨大直接融资市场潜力巨大基础建设，企业扩张及国企改制等方面需要大量资金，但是：政府提供资金减少-企业负债率高-难以得到商业贷款资本需求资本需求居民储蓄数额巨大，但是：投资率不高人民币不能自由兑换供海外投资境内投资渠道非常有限资本供给资本供给证券市场增长潜力巨大券券 商商5然而，证券市场仍处于发育初期，市价总值很低然而，证券市场仍处于发育初期，市价总值很低证券市值占证券市值占GDP比重比重(%)美国日本德国 泰国中国244178133114933010印度国有股和不能上市交易的法人股占很大比重仅有33%的国债上市上市公司的债券仅占总余额的20%可在二级市场流通的部分6在中国不允许进行金融期货交易不允许进行期权、指数、互换交易产品种类非常有限产品种类非常有限上交所和深交所的国内市场产品，上交所和深交所的国内市场产品，1998年底年底特征特征所提供的所提供的产品总数产品总数上交所上交所深交所深交所A A 股股B B 股股国债国债(现货现货)国债国债(回购回购)企业债券企业债券上市基金上市基金以人民币记以外币记名义上只对外国投资者政府发行企业发行为了筹集资金，以回购合同方式销售6种共同基金，始于1998年其它投资基金413537N/A619438546N/A487不足 5%的市场对外开放中国人民银行资本市场处于高度调控下A股市场的开放仍遥遥无期金融工具有限摩根斯坦利同建行的合资公司（中金公司）在合作上的失败将会给市场带来负面影响法制系统不健全证券法刚刚颁布新股发行由政府决定而非市场决定对二级市场缺乏监管系统市场开放度低市场开放度低完全开放不开放B股H股企业债券国债A股中国证券监督管理委员会国务院证券委员会由政府官员组成负责制定政策及法规由证券业专家组成负责政策执行对证券市场的日常监管和控制仍然通过给一些证券公司颁发证书对证券的发行有所影响对外国投资对外国投资者开放程度者开放程度*19971997年市年市值值(亿元亿元)3704104406,84017,530证券市场证券市场8缺乏行业自律，操纵市场和内部交易行为普遍缺乏行业自律，操纵市场和内部交易行为普遍证券公司的赢利建立在投资个人的损失之上，破坏了市场的公平性和完整性银行资金非法进入二级市场桌下市场行为案例桌下市场行为案例用客户的证券作为银行资金抵押内部交易：利用资产重组或购并信息设立多个个人帐户进行自营以逃避交易公告的要求9国内证券公司在行业保护等环境因素影响下得到丰厚利润国内证券公司在行业保护等环境因素影响下得到丰厚利润证券公司效益指标比较证券公司效益指标比较-1997年年 ROE*君安 国泰 申银万国海通 华夏 ROA*摩根斯坦利JP 摩根市场发育初期的行业保护为较早进入的券商提供了快速积累资金和扩张的机会而联合证券由于进入市场较晚,失去了在市场发展早期快速资本积累的机会联合证券(98年)10自营业务的收入是证券公司营业收入的主要来源自营业务的收入是证券公司营业收入的主要来源南方证券，南方证券，97年年43298140018139574715956*利息支出和金融企业往来支出,纯利息收入和金融企业往来收入*不包括营业税佣金收入承销收入自营收入其它收入纯利息支出*营运成本所得税前营业利润*总收入联合证券，联合证券，98年年4535499677151152313441359100476031222651888176793收入分析收入分析百万元范 例申银万国，申银万国，97年年11中国的证券市场发展迅速中国的证券市场发展迅速 但是，所有业务的利润压力加大但是，所有业务的利润压力加大只有选择独特的市场定位战略、提高技只有选择独特的市场定位战略、提高技能、通过并购扩大规模以及开发其它投能、通过并购扩大规模以及开发其它投行业务，才能在这一市场中取胜。行业务，才能在这一市场中取胜。12利润的压力不断增加利润的压力不断增加在极有限的投行业务范围空间内，市场竞争日趋激在极有限的投行业务范围空间内，市场竞争日趋激烈。客户对证券公司的服务提出更高要求，调控的烈。客户对证券公司的服务提出更高要求，调控的放松和有关法规的出台使得行业的利润率降低放松和有关法规的出台使得行业的利润率降低一级市场一级市场经纪业务经纪业务自营业务自营业务131998年的变化*1.5%-3%由政府规定的手续费，单位交易上限为9百万元资料来源：访谈一级市场：承销一级市场：承销IPO的总体赢利水平呈下降趋势的总体赢利水平呈下降趋势上市企业的要求提高上市企业的要求提高:要求先期付款 在承销手续费上讨价还价要求进行“过度包装”，这可能会导致承销商误导投资人（如P/E值做高）假设新股发行量为3亿元百万元 5.41.8%手续费*工资1.8%手续费 折扣先期付款的机会成本实际手续费收入19971998管理及承销费用差旅及招待费挖掘客户费用利润0.20.90.35.00.43.60.414.01.20.30.20.91.4付给其它承销商的费用案 例5.414*假设未认购率为 5%，二级市场回报率为 30%一般而言，做配股比新股上市利润丰厚一般而言，做配股比新股上市利润丰厚 持股者因各种原因可能会失去配股的机会通常有5-10%不被认购 配股所需的费用较低一宗发行量为一宗发行量为3亿元的配股业务，亿元的配股业务，1998总收入未认购股票在二级市场的收益5.41.8%手续费 折扣实际手续费收入管理及承销费用先期付款的机会成本差旅及其它直接费用项目收入百万元案 例15新证券法的实施将增大一级市场利润的压力新证券法的实施将增大一级市场利润的压力变化变化可能产生的影响可能产生的影响定价定价取消市盈率的上限价格战跌破面值发行的风险加大承销业务需要更多的资金支持经营许可证经营许可证经营一级市场业务需得到“综合业务”许可证小型券商将无法得到股票承销业务合并和兼并增加获得承销业务获得承销业务发行者对承销商有更大的选择权投行提供真正高附加值服务的能力受到重视地方政府的影响力被削弱信息披露信息披露发行证券时发布误导投资人的信息将受到法律制裁为发行人筹措更多资金的困难加大16经纪业务：在各证券营业部之间对股票投资人的争夺经纪业务：在各证券营业部之间对股票投资人的争夺非常激烈非常激烈竞争原因竞争原因交易过程的计算机化，使交易极其方便，因而也相应减少了对营业部的网点密布的要求各种各样的促销方式出现高固定成本，靠增加交易量赢利由于利差收入的减少*和佣金折扣大战而导致的利润降低将引发新一轮的争取投资人的竞争*中国的经纪人从投资人的保证金中赚取利差17利差所得利差所得由于1998年中国连续三次调低利率，该项收入由保证金的5-6%降至2%营业部的利润下跌导致进一步的激烈竞争营业部的利润下跌导致进一步的激烈竞争*上缴 0.2给证交所；除付给经纪人的佣金外，投资人需缴纳 4 的交易税佣金佣金每次交易3.5*大户可得到1.5-2.5的折扣，使得目前的佣金率下降到约 218证券法的实施将进一步降低经纪业务的利润率证券法的实施将进一步降低经纪业务的利润率交易量由于内部交易、操纵市场行为及资金的减少，交易量将下降佣金率更高的折扣率利息收入为便于现金划拨，证券公司必须将客户保证金存入商业银行，从而导致投资帐户上的余额减少自营完全非法化营业额营业额争取客户的成本由于竞争的加剧，吸引客户的成本将增加营运成本为留住客户必须提供良好的设备和市场研究服务成本成本19自营业务：自营业务的资产在净资产中占的比例较高自营业务：自营业务的资产在净资产中占的比例较高自有证券自有证券*占净资产的百分比，占净资产的百分比，1997年年申银万国华夏中信国泰福建兴业南方联合证券*资产负债表中体现的自有证券20大公司多采用基于市场研究基础上的团体操作方式以控制风险但监督和风险管理系统仍然薄弱(如仅对风险情况做随机抽查)自营业务的风险管理相当薄弱自营业务的风险管理相当薄弱激励机制激励机制减去资本成本后的利润分成，(如万国将利润的1%付给交易员)表现不佳的人员将被淘汰市场低迷期激励机制很难执行资金来源资金来源自有资金银行和其它企业客户保证金团体操作个人操作运作系统对根据过去的交易表现确定资金量和亏损限度的控制交易员有很强的决策权，并且能够迅速反映到市场上由负责自营的部门在对市场的研究和分析的基础上设定每个星期的交易目标个人对交易决策的影响力小21新证券法的实施将对自营市场进一步加以规范新证券法的实施将对自营市场进一步加以规范有关自营的法规有关自营的法规影响影响券商需要有5亿资本金才能取得“综合”营业执照以从事自营业务经纪商不允许做自营业务券商数量及投机行为减少市场疲软营业执照营业执照将操纵市场和内部交易行为定为非法不允许用个人名义在股市运做公司资金自营不再是容易赢利的业务内部交易行为易被监督市场规范市场规范不允许银行资金流入股市不允许挪用客户保证金资金短缺资本资本22中国的证券市场发展迅速中国的证券市场发展迅速 但是，所有业务的利润压力加大但是，所有业务的利润压力加大只有选择独特的市场定位战略、提高技只有选择独特的市场定位战略、提高技能、通过并购扩大规模以及开发其它投能、通过并购扩大规模以及开发其它投行业务，才能在这一市场中取胜。行业务，才能在这一市场中取胜。23券商在市场上取胜的关键因素券商在市场上取胜的关键因素选择独特的战略定位选择独特的战略定位弥补与世界领先投资银行的技能差距弥补与世界领先投资银行的技能差距开发其他投资者服务项目开发其他投资者服务项目24选择独特的市场定位选择独特的市场定位 投资银行范例投资银行范例定位定位资料来源：独立分析特征特征举例举例金融超市全方位提供证券/投资产品及服务全球范围内的销售能力为亚洲最大的投资者服务美林(Merrill Lynch)高盛(Goldman Sachs)客户细分专家专注于特定的客户群,如富裕客户特别注意在这些客户中的渗透J.P.摩根(J.P.Morgan)产品专家专注于特定的产品和技能针对地区战略需要提供不同解决方案富达基金(Fidelity)区域专家业务范围跨多地区不仅拥有良好的声誉，并且建立了领先的技能以便和当地公司和全球公司竞争怡富公司(Jardine)唯高达(Vickers Ballas)百富勤(Peregrine)25弥补与世界领先的投资银行间的技能差距弥补与世界领先的投资银行间的技能差距与世界领先的投行间的技能差距与世界领先的投行间的技能差距资料来源：独立分析企业发展战略企业发展战略产品战略客户群重点和公司价值定位销售和服务以被动方式去适应市场改变重点不够明确，自营业务较多而收费银行业务不足无明显的客户细分存在盲目增加网点现象核心技能核心技能 风险管理研究和产品开发销售和客户管理后台操作分销渠道管理风险管理及内部控制能力弱产品研发能力不足客户关系管理尚处初级水平有先进的电脑系统，但需加强流程设计和管控渠道效率有待改善组织机构组织机构企业文化内部结构团队合作有待加强从已有的银行或政府机构照搬的组织机构比较陈旧26中国的证券公司最迫切需要改进的地方中国的证券公司最迫切需要改进的地方一级市场一级市场客户服务及客户关系管理定价及承销方案设计对投资人的营销及募集能力后台集中管理（研发、风险防范、客户数据库等）经纪业务经纪业务风险管理自营业务自营业务产品/服务开发其它投行业务其它投行业务27开拓新的业务领域开拓新的业务领域 中国的投行业务尚处雏形期中国的投行业务尚处雏形期“在中国尚没有证券公司开始做项目融资-如果有银行资金可以利用，我们很愿意在自营业务上投资，现在银行资金不准流入二级市场，情况就不一样了。”项目融资项目融资“客户给我们的自营业务投资，我们给客户固定的回报，这就是我们公司的资产管理业务。”资产管理资产管理资产重组资产重组“我们是为了二级市场的赢利才做资产重组业务。比如一个为时半年的项目，500万元手续费收入连费用都不够，这种情况下我们无法考虑所谓高附加值。”证券公司如证券公司如是说：是说：“坏帐对中国的很多企业和银行都是一件头疼的事，然而它同时也提供了投行业务中债务重组的概念。”债务重组债务重组“只有5%的上市公司兼并收购案有证券公司的真正参与。券商参与程度不高有三方面的原因：手续费过低，政府干预，缺乏资金支持。”收购、兼并顾问收购、兼并顾问28未来五年中国的证券市场竞争将更加激烈未来五年中国的证券市场竞争将更加激烈宏观经济因素世界经济一体化浪潮一系列用于规范市场的法律、法规（证券法）政治因素 -修宪 -国企改革的攻坚阶段 -科教兴国战略国外竞争者进一步渗透中国业务电子商务及信息技术的发展投资者趋于理性香港二板市场开辟外部外部影响影响 行业平均利润率下降大公司的历史包袱重-违规-客户保证金-套牢资金-潜亏收费银行业务贡献占总收入比例低对优秀人才的吸引力不足行业效益模式行业效益模式的变化的变化 P P 行业结构行业结构的变化的变化 S S 市场进一步集中产品/服务细分，产品品种增加由于市场的教育，客户（企业）更加成熟，会产生细分其它所有制企业的成份增加新上市公司素质提高，高科技含量增加已上市公司的需求变化（重组、公司理财）市场规模进一步扩大，投行业的增长加快股市投资人机构化经纪人群增加产品专家出现加大投行业务的开发力度券商注重战略策划对优秀人才的需求增加，会出台各种吸引人才的措施客户专家出现信息技术的进一步发展将对营业网点的分布有所影响行业行为行业行为的变化的变化C C 未来五年P行业利润由普遍下降行业利润由普遍下降发展成为两极分化发展成为两极分化29