盈利能力分析

第第4 4章章 盈利能力分析盈利能力分析盈利是企业经营与理财的出发点和归宿，是其生存与发展的条件及保证。盈利能力通常是指企业获取报酬及利润的潜力或可能性。严格来说，企业的盈利能力很难确定与衡量，至今尚无一种方法能够明确告知人们企业是否具有较高的盈利性。通常，作为会计计量结果的利润利润，反映了企业在某一期间的收入与成本之差，这些收入和成本产生于已发生的各种交易、事项。因此，财务分析据此最多只能衡量和评价当前或既往的会计利润，无法分析与判断未来的盈利性。事实上，不少商业机会与理财活动都是以牺牲当前利润来换取未来利润的。如新技术、新产品大都有很高的初始费用，其初始利润较少，盈利性较低，因而当前利润不足以甚至无法反映未来的盈利性。另外，会计利润存在较多的人为假设，受人为因素的影响较大。不仅如此,会计利润本身也未能给出一个用于比较的尺度或标准，更未考虑资金时间价值和风险报酬等因素及其影响。从经济意义上说，只有当企业的盈利性大于投资者要求的必要报酬率时，才能说明企业具有较强的盈利能力，而依据会计利润显然无法作出这种比较。在现实经济生活中，不同时点上的等量利润，其经济价值是不同的(即不等值)，主要是由于受到时间、物价、风险等因素(变动)的影响。比如，当两个企业的风险明显不同时，如果仅依据它们的当期会计利润相同便得出其盈利性相同的结论，无疑是错误的。然而，作为利益相关者的财务分析者然而，作为利益相关者的财务分析者,尤其是投资者和经营尤其是投资者和经营者在很大程度上又必须根据会计利润来进行盈利能力分析者在很大程度上又必须根据会计利润来进行盈利能力分析。一般来说，会计意义上的收入、毛利及净利润都是用于计量企业盈利的重要指标，但是都不可以单独用来对企业盈利能力进行综合评价，这是因为各项盈利指标之间以及企业的商业行为之间存在依赖性与互动性。例如，收入的增量只有在促使利润增长时才具有实际意义，销售量及其增长也是如此。在评价销售利润率或净利润时，只有与投入资本联系起来，才有可能得出恰当的意见或结论。比如，100万元的利润在企业投入资本分别为200万元和2亿元时，其评价结果是不同的。总之，在评价和判断盈利能力时，需要进行综合分析。n将营业收入与各环节获利水平分别比较，形成将营业收入与各环节获利水平分别比较，形成不同的业务获利指标，主要包括：不同的业务获利指标，主要包括：营业毛利率营业毛利率营业利润率营业利润率营业净利率营业净利率成本费用利润率成本费用利润率营业现金比率营业现金比率净利润现金比率净利润现金比率4.14.14.14.1 业务获利能力分析业务获利能力分析业务获利能力分析业务获利能力分析1.1.1.1.营业（销售）营业（销售）营业（销售）营业（销售）毛利率毛利率毛利率毛利率 营业毛利营业毛利 营业毛利率营业毛利率 100%100%营业收入营业收入 其中：营业毛利其中：营业毛利=营业收入营业收入-营业成本营业成本 营业毛利率指标分析要点：营业毛利率指标分析要点：（1）毛利率表示每1元营业收入扣除营业成本后,有多少钱可用来弥补各项期间费用和形成盈利。毛利反映了企业产品销售的初始获利能力,是企业最终利润的基础。毛利率越高,最终的利润空间越大。与同行业相比，营业收入可以大致看出公司的地位,而毛利率能够看出公司在行业中的竞争力。（2）通常，企业营业毛利率变动是由产品生产销售流程中的成本和价格变动引起的，如原材料的价格变动、生产过程中的成本控制、销售价格变化，或企业调整不同毛利产品的产销比重，以及产品成本计算方法变化等。南洋事业的南洋事业的20052005年年报显示，由于发出存货的计价年年报显示，由于发出存货的计价方法由原来的加权平均法改为先进先出法，公司的方法由原来的加权平均法改为先进先出法，公司的销售毛利由销售毛利由20042004年的年的17.6%17.6%上升为上升为20052005年的年的18.9%18.9%。由于销售毛利率的变化，使得公司由于销售毛利率的变化，使得公司20052005年的主营业年的主营业务务利润增加了利润增加了24742474万元万元。(3)(3)与同行业水平、历史水平进行比较与评价与同行业水平、历史水平进行比较与评价如果公司的毛利率显著高于同业水平,说明公司产品附加值高,产品定价高,或与同行公司存在成本上的优势,有竞争力。如果公司的毛利率与历史水平相比显著提高,有可能是产品景气度提高，也有可能是产品做了升级调整。相反,如果公司毛利率显著降低,则可能是公司所在行业竞争激烈,价格战导致两败俱伤的结局。比如像传统的煤炭，钢铁，铝业，他们受制于经济景气度，自己没有太大的调控能力。而如果是进行深加工的企业，则不同。比如铝业不景气的情况下，利用铝业往高端深加工产业发展，业绩逆势增长。造船厂同样在经济的“寒冬”也有逆势盈利的，只是没上市。还有些公司坚定地保持高毛利，导致销量下滑，同样会导致最终的利润下滑。像西王食品，年初的时候其他几家食用油厂商降价，但他仍保持高毛利而不愿降价，导致上半年的收入大减。（4 4 4 4）毛利率具有明显的行业特点）毛利率具有明显的行业特点）毛利率具有明显的行业特点）毛利率具有明显的行业特点 一一一一般般般般而而而而言言言言,营营业业周周期期短短、固固定定费费用用低低的行业毛利水平低，如商品零售业；而营营业业周周期期长长、固固定定费费用用高高的的行行业业则要求较高的毛利率,以弥补其巨大的固定成本，如重工业企业。高技术、高智力的行业，其产品具有较高的销售毛利率，以支撑高技术、高智力所需的较高的研研发发费费用用、人人力力资资源源成本成本等，最终维持企业较为合理的行业利润率。某些行业产品生产成本较低，但流流通通过过程程需要大量耗费，则产品的销售毛利率通常也会较高；而产品差异小、市场竞争激烈的行业，则容易因产品价格竞争而导致较低的销售毛利率，例如普通钢铁。股票代码股票简称所属行业名称2011年中期2010年中期同比892*ST星美电信服务业97.96%-2279久其软件计算机软件开发与咨询97.96%91.60%6.94%2410广联达计算机软件开发与咨询97.46%96.79%0.69%300238冠昊生物医疗器械制造业94.68%-600576万好万家房地产开发与经营业94.66%27.92%239.04%600519贵州茅台酒精及饮料酒制造业91.40%91.36%0.04%300113顺网科技计算机网络开发、维护与咨询91.24%93.51%-2.43%300142沃森生物生物药品制造业91.21%91.89%-0.74%2095生意宝计算机网络开发、维护与咨询90.50%90.38%0.13%600106重庆路桥公路管理及养护业89.52%90.60%-1.19%注：当出现数据未披露导致无法计算出结果时，用“-”表示表4-22011上市公司毛利率排行前102011上市公司毛利率排行前10报告期报告期2012-2012-6-306-302011-2011-12-3112-312011-2011-6-306-302010-2010-12-3112-312010-2010-6-306-302009-2009-12-3112-312009-2009-6-306-302008-2008-12-3112-31报表报表中报中报年报年报中报中报年报年报中报中报年报年报中报中报年报年报营业额营业额12529 12529 32315 32315 16456 16456 21473 21473 7584 7584 12213 12213 5143 5143 11486 11486 毛利毛利268 268 2785 2785 2066 2066 3098 3098 1173 1173 1903 1903 861 861 1490 1490 毛利率毛利率(%)(%)2.142.148.628.6212.5512.5514.4314.4315.4715.4715.5815.5816.7316.7312.9812.98表4-3雨润食品毛利及毛利率变化单位：百万港币报告期报告期2012-2012-6-306-302011-2011-12-3112-312011-2011-6-306-302010-2010-12-3112-312010-2010-6-306-302009-2009-12-3112-312009-2009-6-306-302008-2008-12-3112-31营业额营业额19,750 19,750 37,616 37,616 15,259 15,259 36,749 36,749 16,577 16,577 28,351 28,351 1,297 1,297 26,010 26,010 毛利毛利1,555 1,555 2,740 2,740 1,181 1,181 3,268 3,268 1,568 1,568 2,773 2,773 143 143 2,385 2,385 毛利率毛利率(%)(%)7.87 7.87 7.29 7.29 7.74 7.74 8.89 8.89 9.46 9.46 9.78 9.78 11.04 11.04 9.17 9.17 表4-4双汇发展毛利及毛利率变化单位：百万人民币(5)关注企业的战略。企业战略也是导致同一行业不同企业具有不同毛利率的重要原因。比如成功地定位于产品领先战略定位于产品领先战略的企业，其产品通常具有更高的毛利率；而定位于低产品战略的企业，其产品毛利率通常较低。低毛利本身也可能是企业的一种营销策略低毛利本身也可能是企业的一种营销策略，通过低价抢夺市场份额，形成对供应商的控制，实现产品销售量的最大化。企业出售低毛利的产品线、改变自制产品为外包等经营策略的改变，也都会引起企业销售毛利率的显著变化。营业利润营业利润 营业利润率营业利润率 100%100%营业收入营业收入分析：分析：营营业业利利润润率率反反映映企企业业通通过过“正正正正常常常常”生生生生产产产产经经经经营营营营活活活活动动动动获获得得利利润润的能力的能力,该比率越高表明企业盈利能力越强。该比率越高表明企业盈利能力越强。营业利润是企业基本经营活动的成果营业利润是企业基本经营活动的成果,也是企业一定期间也是企业一定期间获得利润中最主要、最稳定的来源。由于不同企业的竞争获得利润中最主要、最稳定的来源。由于不同企业的竞争能力与经营状况、能力与经营状况、利用负债融资的程度利用负债融资的程度利用负债融资的程度利用负债融资的程度及行业经营的特征，及行业经营的特征，使得不同行业各企业间的营业利润率不尽相同。使得不同行业各企业间的营业利润率不尽相同。关于营业利润率计算问题的探讨关于营业利润率计算问题的探讨 2.2.2.2.营业利润率营业利润率营业利润率营业利润率 净利润净利润 营业净利率营业净利率 100%100%营业收入营业收入n反反映映每每百百元元营营业业收收入入所所赚赚取取的的净净利利润润的的数数额额,该该比比率率越越高高,企业通过扩大销售获取收益的能力越强。企业通过扩大销售获取收益的能力越强。n指标分析应注意的问题：指标分析应注意的问题：净净利利润润中中包包含含波波动动较较大大的的公公允允价价值值变变动动损损益益、投投资资收收益益和和营营业业外外收收支支，导导致致该该指指标标年年度度间间变变化化相相对对较较大大。长长、短短期期投投资资者和债权人应有选择使用。者和债权人应有选择使用。辩辩证证地地看看待待当当期期成成本本费费用用对对营营业业净净利利率率的的影影响响。如如研发费用对未来竞争力的影响、广告费用对未来营业收入的影响。不不同同行行业业由由于于经经济济状状况况、竞竞争争程程度度、负负债债程程度度及及行行业业经经营营特特征不同，销售净利率差别较大，不具有可比性。征不同，销售净利率差别较大，不具有可比性。3.3.3.3.营业净利率营业净利率营业净利率营业净利率从比率计算的逻辑要求上讲，销售净利率是存在一定缺陷从比率计算的逻辑要求上讲，销售净利率是存在一定缺陷的，的，即该比率的分子净利润与分母销售净额之间缺乏严格的逻辑即该比率的分子净利润与分母销售净额之间缺乏严格的逻辑关系：净利润既包括来自销售业务的利润，也包括诸如投资关系：净利润既包括来自销售业务的利润，也包括诸如投资收益等来自投资业务的利润，甚至还包括诸如出售子公司损收益等来自投资业务的利润，甚至还包括诸如出售子公司损益等非经常性损益。显然，投资收益和非经常性损益往往是益等非经常性损益。显然，投资收益和非经常性损益往往是与销售业务没有直接关联的。与销售业务没有直接关联的。项 目本期金额上期金额一、营业收入一、营业收入 减：营业成本 营业税及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失资产减值损失 加：公允价值变动收益加：公允价值变动收益 投资收益投资收益 其中：对联营企业和合营企业的投资收益二、营业利润二、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 其中：非流动资产处置损失非流动资产处置损失三、利润总额三、利润总额 减：所得税费用四、净利润四、净利润五、每股收益五、每股收益 （一）基本每股收益 （二）稀释每股收益营业收入减：营业成本成本毛利毛利减：营业税金及附加、期间费用、资产减值损失加：投资收益、公允价值变动损益营业利润营业利润加：营业外收入减：营业外支出利润总额利润总额减：所得税净利润净利润营业收入营业收入=毛利率毛利率营业利润率营业利润率净利率净利率n 以利润为基础的盈利能力指标以利润为基础的盈利能力指标毛利率毛利率 营业利润率营业利润率 销售净利润率销售净利润率售价与生产环节盈利空间价格与生产成本成本领先、产品差异化哈佛大学商学院著名教授迈克尔波特主要经营活动盈利能力生产成本期间费用企业总的盈利能力生产成本期间费用营业外收支n 以利润为基础的盈利能力指标分析以利润为基础的盈利能力指标分析n一般而言，盈利企业的排列如下：一般而言，盈利企业的排列如下：毛利率毛利率 营业利润率营业利润率 销售销售净利率净利率n 但但也有例外，请大家考虑一下，如果：也有例外，请大家考虑一下，如果：毛利率毛利率 营业利润率营业利润率 销售销售净利率净利率 或者或者 毛利率毛利率 营业利润率营业利润率 销售销售净利率净利率 说明说明什么问题？什么问题？报告期报告期2011-12-312010-12-312009-12-312008-12-31盈利指标盈利指标公司公司行业行业公司公司行业行业公司公司行业行业公司公司行业行业毛利率毛利率(%)39.0745.69 35.6820.0336.38 27.9932.9831.05营业利润率营业利润率(%)20.8911.92 17.874.4623.336.2221.385.56净利率净利率(%)18.4413.46 17.064.2820.746.3419.885.95表4-5某上市公司部分财务指标请你对该公司的盈利能力进行简单分析。请你对该公司的盈利能力进行简单分析。单一年度：毛利率单一年度：毛利率 营业利润率营业利润率 销售净利率销售净利率毛利率有升有降，整体趋升；营业利润率和净利率有升有降，毛利率有升有降，整体趋升；营业利润率和净利率有升有降，整体趋降，但均高于同行业水平。整体趋降，但均高于同行业水平。2010年该上市公司盈利指标出现拐点，但却远高于同行业指标年该上市公司盈利指标出现拐点，但却远高于同行业指标 利润总额利润总额 成本费用利润率成本费用利润率 100%100%成本费用总额成本费用总额4.4.4.4.成本费用利润率成本费用利润率成本费用利润率成本费用利润率成成本本费费用用利利润润率率也也称称成成本本利利润润率率和和费费用用利利润润率率，是是收收益益与与成成本本费用的比率，反映企业生产经营过程中耗费与所得关系的指标。费用的比率，反映企业生产经营过程中耗费与所得关系的指标。成成本本费费用用利利润润率率越越高高，说说明明企企业业为为取取得得收收益益所所付付出出的的代代价价越越小小，成成本本费费用用控控制制得得越越好好，企企业业的的盈盈利利能能力力越越强强。该该指指标标能能直直接接反反映企业增收节支、增产节约等情况。映企业增收节支、增产节约等情况。企企业业任任何何生生产产销销售售的的增增加加和和成成本本费费用用的的节节约约都都能能提提高高企企业业的的盈盈利利能能力力，它它有有有有利利利利于于于于分分分分析析析析者者者者从从从从企企企企业业业业支支支支出出出出方方方方面面面面衡衡衡衡量量量量以以以以利利利利润润润润为为为为基基基基础础础础的的的的盈盈盈盈利利利利能能能能力力力力，并并补补充充评评价价企企业业的的收收益益质质量量，也也有有利利于于企企业业发发现现和和挖掘降低成本费用的潜力。挖掘降低成本费用的潜力。经营现金净流量经营现金净流量 营业现金比率营业现金比率 100%100%营业收入营业收入分析：分析：n营营业业现现金金比比率率反反映映营营业业收收入入的的质质量量(现现金金含含量量)高高低低，是是用用于于分分析析收收益益质质量量的的主主要要指指标标之之一一，也也是是间间接接评评价价营营业业(或或销销售售)所所得得现现金金的的一一个个重重要要指指标标，其其数数值值越越大大，说说明明营业收入质量越高，营业活动的风险越小。营业收入质量越高，营业活动的风险越小。5.5.5.5.营业现金比率营业现金比率营业现金比率营业现金比率4.24.2 资产获利能力资产获利能力 净利润净利润净利润净利润 资产净利率资产净利率 100%100%平均总资产平均总资产 息税前利润息税前利润息税前利润息税前利润 资产报酬率资产报酬率 100%100%平均总资产平均总资产注：注：注：注：由于各利益相关者对净利润的由于各利益相关者对净利润的“特别特别”关注，关注，有时分析总资产报酬用的是总资产净利率指标。有时分析总资产报酬用的是总资产净利率指标。1.1.1.1.资产资产资产资产报酬报酬报酬报酬率率率率分析者有时需要考虑是否需要对总资产基数加以调整。如，在建工程、闲置资产以及累计折旧等n资产报酬的不同口径资产报酬的不同口径核心利润、营业利润、利润总额、核心利润、营业利润、利润总额、息税前利润息税前利润(EBIT(EBIT)、息前税后利、息前税后利润、润、息税后利润息税后利润n息税前利润是利润总额加上利息总额息税前利润是利润总额加上利息总额(Earnings Before Interest and Taxes,EBIT),是是企业所有资企业所有资企业所有资企业所有资产共同创造的财富产共同创造的财富产共同创造的财富产共同创造的财富,将债权人报酬将债权人报酬利息和股利息和股东报酬东报酬净利润都包含在内。净利润都包含在内。n因此，因此，在考察企业全部资金的报酬率时在考察企业全部资金的报酬率时在考察企业全部资金的报酬率时在考察企业全部资金的报酬率时,经常选经常选经常选经常选择息税前利润作为分析报酬的指标。择息税前利润作为分析报酬的指标。择息税前利润作为分析报酬的指标。择息税前利润作为分析报酬的指标。假设假设A A、B B两家公司的资产总额均为两家公司的资产总额均为100100万元万元,A,A公司没有负债公司没有负债,而而B B公司的资产负债率为公司的资产负债率为50%,50%,即有负债即有负债5050万元万元,负债年利率负债年利率8%8%。假设假设A A、B B 两家公司的息税前利润均为两家公司的息税前利润均为1010万元。万元。A A公司由于没公司由于没有负债有负债,故其税前利润依然为故其税前利润依然为1010万元；万元；B B公司由于存在负债公司由于存在负债,故其税前利润为故其税前利润为6 6万元万元(10-508%)(10-508%)。如果以息税前利润作为资产报酬率计算中的分子，如果以息税前利润作为资产报酬率计算中的分子，ABAB两家公两家公司的资产报酬率均为司的资产报酬率均为10%10%；如果以息后税前利润作为资产报；如果以息后税前利润作为资产报酬率计算中的分子，酬率计算中的分子，A A公司的资产报酬率为公司的资产报酬率为10%10%，B B公司的资公司的资产报酬率则为产报酬率则为6%6%。当以息后税前利润作为分子时，当以息后税前利润作为分子时，B B公司的资产报酬率就显得公司的资产报酬率就显得低于低于A A公司，公司，这仅是由于两家公司融资结构不同导致的影响。这仅是由于两家公司融资结构不同导致的影响。这仅是由于两家公司融资结构不同导致的影响。这仅是由于两家公司融资结构不同导致的影响。在本例中在本例中在本例中在本例中,如果以息后税前利润作为分子如果以息后税前利润作为分子如果以息后税前利润作为分子如果以息后税前利润作为分子,就低估了就低估了就低估了就低估了B B B B公司的公司的公司的公司的资产报酬率。资产报酬率。资产报酬率。资产报酬率。息税前利润主要用于公司资本结构分析、选择和决策息税前利润主要用于公司资本结构分析、选择和决策。当当当当债务资本成本低于企业的息税前利润率时，公司举债经营债务资本成本低于企业的息税前利润率时，公司举债经营债务资本成本低于企业的息税前利润率时，公司举债经营债务资本成本低于企业的息税前利润率时，公司举债经营才有财务可行性，财务杠杆才能发挥正效应；才有财务可行性，财务杠杆才能发挥正效应；才有财务可行性，财务杠杆才能发挥正效应；才有财务可行性，财务杠杆才能发挥正效应；反之，债务反之，债务不但不能给股东带来额外利润，反而会给股东的税后利润不但不能给股东带来额外利润，反而会给股东的税后利润带来损失，财务杠杆起负面作用。带来损失，财务杠杆起负面作用。息税前利润将所得税也包含在内息税前利润将所得税也包含在内,而所得税是企业的一项而所得税是企业的一项费用费用,将其包含在内并不十分合理将其包含在内并不十分合理,如果将所得税看作是政如果将所得税看作是政府所获得的利益府所获得的利益,那么那么在考察包括在考察包括在考察包括在考察包括债权人、股东和政府债权人、股东和政府债权人、股东和政府债权人、股东和政府在在在在内的利益相关者的利益时内的利益相关者的利益时内的利益相关者的利益时内的利益相关者的利益时,使用息使用息使用息使用息税前利润税前利润税前利润税前利润更加合理。更加合理。更加合理。更加合理。在确定收益时，是否扣除所得税在确定收益时，是否扣除所得税存在两种观点：存在两种观点：一一种种观观点点认认为为应应当当扣扣除除所所得得税税，主主要要原原因因:所所得得税税是是一一项项费费用用;不不同同期期间间所所得得税税税税率率可可能能会会变变化化，从从而而影影响响该该比比率率的的纵纵向向可可比比性性；考评经营绩效要与纳税筹划效果相区分。考评经营绩效要与纳税筹划效果相区分。另另一一种种观观点点主主张张不不扣扣除除所所得得税税，因因为为：所所得得税税实实际际减减少少了了企企业业的的收收益益，故故在在计计算算报报酬酬率率尤尤其其是是股股东东权权益益报报酬酬率率时时应应当当包包括括所所得税。鉴于此，收益中是否扣除所得税要视分析者的目的而定。得税。鉴于此，收益中是否扣除所得税要视分析者的目的而定。分析：分析：n总总资产报酬率资产报酬率是一个是一个综合综合综合综合指标。指标。指标。指标。资产资产由投资人投入和举债由投资人投入和举债形成；利润形成；利润的多少与企业资产数量和结构、管理的多少与企业资产数量和结构、管理水平等因水平等因素有关素有关。n该指标该指标越高，表明资产利用效益越好，盈利能力越强，财越高，表明资产利用效益越好，盈利能力越强，财务管理水平越高。务管理水平越高。n结合企业历史数据和行业数据进行分析结合企业历史数据和行业数据进行分析。行业行业比较时，应注意企业间的资产结构不同的影响比较时，应注意企业间的资产结构不同的影响。注意累计折旧与通货膨胀的影响注意累计折旧与通货膨胀的影响固定资产折旧及无形资产摊销是一种成本补偿固定资产折旧及无形资产摊销是一种成本补偿,而不是资产报酬。而不是资产报酬。所以，严格来讲，该比率不是一个真正意义上的盈利性财务比率，所以，严格来讲，该比率不是一个真正意义上的盈利性财务比率，或者说，该比率的分子与分母缺乏严格的逻辑联系，有违财务比或者说，该比率的分子与分母缺乏严格的逻辑联系，有违财务比率设计的基本原则。率设计的基本原则。但是，当被比较的公司或年度之间由于折旧和摊销政策的差异而但是，当被比较的公司或年度之间由于折旧和摊销政策的差异而使得息税前利润变得不可比时，资产报酬率或投资报酬率也就不使得息税前利润变得不可比时，资产报酬率或投资报酬率也就不具有可比性了。这时，具有可比性了。这时，EBITDAEBITDA率才具有可比性，从而比资产报酬率才具有可比性，从而比资产报酬率或投资报酬率更具实际分析意义。率或投资报酬率更具实际分析意义。息税前利润息税前利润+固定资产折旧及无形资产摊销固定资产折旧及无形资产摊销EBITDAEBITDA率率 100%100%平均总资产平均总资产在企业集团各子公司的长期投资决策权由母公司控制的情况下，在企业集团各子公司的长期投资决策权由母公司控制的情况下，为了鼓励各子公司提高经营周转效率，降低流动资产占用水平，为了鼓励各子公司提高经营周转效率，降低流动资产占用水平，益比达比率也就变得很有用了。益比达比率也就变得很有用了。因为在固定资产和无形资产规模既定，从而固定资产折旧及无形资产摊销也因为在固定资产和无形资产规模既定，从而固定资产折旧及无形资产摊销也既定的情况下，子公司欲提高益比达比率，除了增加息税前利润之外，只有既定的情况下，子公司欲提高益比达比率，除了增加息税前利润之外，只有控制流动资产占用，从而控制总资产规模。控制流动资产占用，从而控制总资产规模。在财务分析实务中，在财务分析实务中，那些固定资产规模越大、固定资产在总资产那些固定资产规模越大、固定资产在总资产那些固定资产规模越大、固定资产在总资产那些固定资产规模越大、固定资产在总资产中所占比重越高的公司，其管理层更乐于以益比达比率表达公司中所占比重越高的公司，其管理层更乐于以益比达比率表达公司中所占比重越高的公司，其管理层更乐于以益比达比率表达公司中所占比重越高的公司，其管理层更乐于以益比达比率表达公司的业绩。的业绩。的业绩。的业绩。这是因为这类公司往往因为巨大的固定资产折旧及无形资产摊销而处于微利这是因为这类公司往往因为巨大的固定资产折旧及无形资产摊销而处于微利甚至亏损状态。如果计算资产报酬率或投资报酬率，业绩就很不乐观；而若甚至亏损状态。如果计算资产报酬率或投资报酬率，业绩就很不乐观；而若计算计算EBITDAEBITDA率，就会大为改观。率，就会大为改观。n为了进一步分析公司业绩，可将资产报酬率分解为：为了进一步分析公司业绩，可将资产报酬率分解为：资产报酬率资产报酬率资产报酬率资产报酬率=销售利润率销售利润率销售利润率销售利润率资产周转率资产周转率资产周转率资产周转率n n销售利润率销售利润率销售利润率销售利润率可用来衡量企业以较低的成本或较高的价格提可用来衡量企业以较低的成本或较高的价格提供产品与劳务的能力及评价公司相对于销售收入的盈利性供产品与劳务的能力及评价公司相对于销售收入的盈利性；而资产周转率而资产周转率而资产周转率而资产周转率可用来衡量公司使用资产的强度和评价公司可用来衡量公司使用资产的强度和评价公司利用资产获取销售收入的有效性。利用资产获取销售收入的有效性。n企业可以通过提高销售利润率和资产周转率来提高资产报企业可以通过提高销售利润率和资产周转率来提高资产报酬率。然而，由于竞争的存在，企业很难同时做到这两点，酬率。然而，由于竞争的存在，企业很难同时做到这两点，往往只能在二者中选择其一。以零售企业为例，通常邮购往往只能在二者中选择其一。以零售企业为例，通常邮购商店的销售利润率低而资产周转率高，高级珠宝商店的销商店的销售利润率低而资产周转率高，高级珠宝商店的销售利润率高而资产周转率低。售利润率高而资产周转率低。n对资产报酬率的分解有助于揭示企业的战略活动和评价企对资产报酬率的分解有助于揭示企业的战略活动和评价企业的财务策略，这对财务分析非常有用。业的财务策略，这对财务分析非常有用。甲、乙、丙公司资产报酬率的有关资料如表甲、乙、丙公司资产报酬率的有关资料如表4-7所示。所示。表表4-7 资产报酬率不同分解路径资产报酬率不同分解路径 单位单位:元元 从表可以看出从表可以看出,10%的资产报酬率来源于一系列的销售利润率与资产周的资产报酬率来源于一系列的销售利润率与资产周转率的组合。甲公司通过相对较高的销售利润率与相对较低的资产周转率转率的组合。甲公司通过相对较高的销售利润率与相对较低的资产周转率获得了获得了10%的资产报酬率的资产报酬率;相反，丙公司通过相对较低的销售利润率与相对相反，丙公司通过相对较低的销售利润率与相对较高的资产周转率获得了较高的资产周转率获得了10%的资产报酬的资产报酬|率率;而乙公司以相对于甲公司一而乙公司以相对于甲公司一半的销售利润率与两倍的资产周转率也获得了半的销售利润率与两倍的资产周转率也获得了10%的资产报酬率的资产报酬率 净利润净利润 净资产收益率净资产收益率 100%100%平均净资产平均净资产n净净资资产产收收益益率率是是反反映映公公司司盈盈利利能能力力的的最最重重要要和和最最基基本本的的比比率率指指标标，注注重重股股东东视视角角。一一般般认认为为，指标越高，说明公司所有者权益的获利能力越强，该指标体现了自有资本获得净收益的能力。n由由于于公公司司的的帐帐面面净净资资产产其其实实是是资资产产与与负负债债之之差差额额，因因而而会会受受公公司司资产计价特征的影响。资产计价特征的影响。2.2.2.2.净资产收益率（净资产收益率（净资产收益率（净资产收益率（return on equityreturn on equityreturn on equityreturn on equity，ROEROEROEROE）小资料：小资料：n2006年5月8日起施行的上市公司证券发行管理办法第十三条指出：向不特定对象公开募集股份(简称“增发”)，还应当符合下列规定：（一）三个会计年度三个会计年度加权平均净资产收益率加权平均净资产收益率平均不低于平均不低于6%6%。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据；（二）除金融类企业外，期末不存在持有金额较大的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形；（三）发行价格应不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。净利润营业收入=营业净利率平均总资产=总资产净利率平均净资产=净资产收益率营业净利率：一元营业收入营业净利率：一元营业收入能够带来的利润能够带来的利润，衡量企，衡量企业销售收入的获利能力。业销售收入的获利能力。资产收益率：一元资产收益率：一元资产能够带来的净资产能够带来的净利润，衡量企业整利润，衡量企业整体资产的获利能力；体资产的获利能力；净资产收益率：一元净资净资产收益率：一元净资产能够带来的利润，衡量产能够带来的利润，衡量股东净资产的获利能力。股东净资产的获利能力。净利润净利润 资本金利润率资本金利润率 100%100%平均实收资本平均实收资本n该该指指标标是是站站在在所所有有者者立立场场来来衡衡量量企企业业盈盈利利能能力力的的。反反映映了了资资本本金金的的获获利利水水平平，但但不不是是实实际际支支付付给给所所有有者的利润率。者的利润率。n该指标越大，说明所有者投入资本获利能力越强。该指标越大，说明所有者投入资本获利能力越强。3.3.资本金利润率及其分析资本金利润率及其分析 净利润净利润-全部股利全部股利 留存盈利率留存盈利率 100%100%净利润净利润 =1-=1-股利支付率股利支付率分析：分析：n留留存存盈盈利利率率用用于于衡衡量量企企业业的的当当期期收收益益总总额额中中，有有多多大大比比例例留在企业用于其内部发展。留在企业用于其内部发展。n投投资资者者：留留存存盈盈利利高高，企企业业未未来来的的成成长长性性好好,企企业业对对未未来来充充满满信信心心；管管理理层层的的信信心心能能增增强强投投资资者者对对企企业业前前景景的的良良好好预预期，使股票市价上升，但却影响投资者当期利益。期，使股票市价上升，但却影响投资者当期利益。n债债权权人人：留留存存盈盈利利率率影影响响企企业业的的资资本本结结构构及及其其未未来来筹筹资资的的数量和结构。数量和结构。债权人更希望企业维持高的留存收益率。债权人更希望企业维持高的留存收益率。4.4.4.4.留存盈利率留存盈利率留存盈利率留存盈利率4.34.3 市场获利能力分析市场获利能力分析5.5.市净率市净率6.6.股票获利率股票获利率(股息率股息率)7.7.股利支付率股利支付率严格说，每股净资产、市盈率、市净率等指标并不直接表明获利能力，但是却受企业盈利能力的影响，使证券市场的投资者据此指标进行估值的重要工具。净利润优先股股息净利润优先股股息每股收益每股收益 发行在外的普通股加权平均数发行在外的普通股加权平均数u基本每股收益的计算，按照归属于普通股股东的当期净利润基本每股收益的计算，按照归属于普通股股东的当期净利润除以当期实际发行在外普通股的加权平均数计算确定，考虑除以当期实际发行在外普通股的加权平均数计算确定，考虑的是当期实际发行在外的普通股股份，的是当期实际发行在外的普通股股份，反映目前的股本结构反映目前的股本结构下的盈利水平下的盈利水平u一般而言，每股收益越高一般而言，每股收益越高,说明企业的盈利能力越强说明企业的盈利能力越强公开发行证券的公司信息披露编报规则第公开发行证券的公司信息披露编报规则第9号号净资产净资产收益率和每股收益的计算及披露收益率和每股收益的计算及披露（2010年修订）年修订）1.1.每股收益分析每股收益分析n n基本每股收益基本每股收益基本每股收益基本每股收益=净利润净利润净利润净利润发行在外普通股的加权平均数发行在外普通股的加权平均数发行在外普通股的加权平均数发行在外普通股的加权平均数 n公式中归属于普通股股东的当期净利润的计算较为简单，但发行在外普通股的加权平均数计算比较复杂：在报告期内新增发行普通股或股票回购新增发行普通股或股票回购等原因造成股本发生变化时，要按照当年实际增加的时间进行加权计算时间进行加权计算；派发股票股利、资本公积金转增资本、拆股或并股只是简单地导致公派发股票股利、资本公积金转增资本、拆股或并股只是简单地导致公司发行在外普通股数量的增加或减少，而并不影响所有者权益金额司发行在外普通股数量的增加或减少，而并不影响所有者权益金额,也不改变企业的盈利能力也不改变企业的盈利能力,在计算发行在外普通股的加权平均数时无在计算发行在外普通股的加权平均数时无需考虑该新增股份的时间因素。需考虑该新增股份的时间因素。从理论上讲，从理论上讲，配股权事实上包含着红股因素，应对基本每股收益做调整计算。我国会计准则我国会计准则并没有考虑配股中包含的红股因素，不计算配股后的理论除权价格及其调整系数，而是将配股视为发行新股处理而是将配股视为发行新股处理。每股收益计算分析每股收益计算分析n n稀释每股收益稀释每股收益稀释每股收益稀释每股收益是以基本每股收益为基础，假设企业所有是以基本每股收益为基础，假设企业所有发行在外的稀释性潜在普通股发行在外的稀释性潜在普通股(包括具有稀释性的可转换公司包括具有稀释性的可转换公司债券、认股权证和股份期权等债券、认股权证和股份期权等)均已转换为普通股，从而分别均已转换为普通股，从而分别调整归属于普通股股东的当期净利润以及发行在外普通调整归属于普通股股东的当期净利润以及发行在外普通股的加权平均数计算而得的每股收益。股的加权平均数计算而得的每股收益。稀释每股收益稀释每股收益=调整后归普通股股东的当期利润调整后归普通股股东的当期利润（计算基本每股收（计算基本每股收益时普通股加权平均数益时普通股加权平均数+假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股股数的加权平均数）股数的加权平均数）n相对于基本每股收益，稀释每股收益充分考虑了潜在普相对于基本每股收益，稀释每股收益充分考虑了潜在普通股对每股收益的稀释作用通股对每股收益的稀释作用,以反映公司在以反映公司在未来股本结未来股本结未来股本结未来股本结构下的资本盈利水平。构下的资本盈利水平。构下的资本盈利水平。构下的资本盈利水平。n分析每股收益指标分析每股收益指标应应注意：注意：1.1.每股收益不反映股票内含的风险每股收益不反映股票内含的风险如某公司原来经营日用品的产销业务，最近转向房地产投资，如某公司原来经营日用品的产销业务，最近转向房地产投资，公司的经营风险增大了许多公司的经营风险增大了许多,但每股收益可能不变或提高，并但每股收益可能不变或提高，并没有反映风险增加的不利变化。没有反映风险增加的不利变化。2.2.为评价公司的相对盈利性，可以将不同公司的每股收益进为评价公司的相对盈利性，可以将不同公司的每股收益进行比较。但应强调的是，股票是一个份额概念，不同股票行比较。但应强调的是，股票是一个份额概念，不同股票的的“每股每股”在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价不同，即换取每股收益的投入量不相同，因而在一定意义不同，即换取每股收益的投入量不相同，因而在一定意义上限制了每股收益的企业之间比较。上限制了每股收益的企业之间比较。3.3.每股收益大，往往是多分股利的前提，但并不意味着多分每股收益大，往往是多分股利的前提，但并不意味着多分红，还要看企业股利分配政策。红，还要看企业股利分配政策。4.4.适当延伸分析，结合股利支付率、每股净资产、市盈率、适当延伸分析，结合股利支付率、每股净资产、市盈率、市净率等指标市净率等指标 股利总额股利总额 每股股利每股股利 年末普通股股份总数年末普通股股份总数 每股股利反映普通股股东实际分到的红利。每股股利反映普通股股东实际分到的红利。该指标也反映了企业的股利政策，其高低要根据企该指标也反映了企业的股利政策，其高低要根据企业对资金需要量的具体情况而定，没有一个固定的业对资金需要量的具体情况而定，没有一个固定的衡量标准。衡量标准。2 2、每股股利、每股股利u每股净资产反映企业的财务实力，该指标越高，表明企业每股净资产反映企业的财务实力，该指标越高，表明企业普通股每股实际拥有的净资产越大。普通股每股实际拥有的净资产越大。u每股净资产表明企业发行在外每股股票所代表的净资产的每股净资产表明企业发行在外每股股票所代表的净资产的帐面价值，帐面价值，在理论上提供了每股股票的最低价格。在理论上提供了每股股票的最低价格。在理论上提供了每股股票的最低价格。在理论上提供了每股股票的最低价格。u每股净资产使用历史成本计算的，不反映净资产的变现价每股净资产使用历史成本计算的，不反映净资产的变现价值，因此没有一个合理的标准。值，因此没有一个合理的标准。年末股东权益年末股东权益每股净资产每股净资产 年末普通股数年末普通股数 3.3.每股净资产每股净资产 普通股每股市价普通股每股市价 市盈率市盈率 普通股每股收益普通股每股收益 p动态市盈率或滚动市盈率动态市盈率或滚动市盈率分析要点：分析要点：市盈率是反映普通股的市场价格与当期每股收益之间的关市盈率是反映普通股的市场价格与当期每股收益之间的关系，反映投资者对单位净利润所愿意支付的价格，可用来系，反映投资者对单位净利润所愿意支付的价格，可用来估计股票投资报酬和风险。估计股票投资报酬和风险。市盈率既可以用来分析说明公司未来的获利前景，也可以市盈率既可以用来分析说明公司未来的获利前景，也可以用来分析说明投资于公司股票的风险。用来分析说明投资于公司股票的风险。4.4.市盈率（也称为市盈率（也称为P/EP/E比率或价格收益比率）比率或价格收益比率）每股市价20元，每股收益1元，市盈率20倍。20年收回本金？该指标不能用于不同行业公司的比较该指标不能用于不同行业公司的比较,充满扩充机会的新充满扩充机会的新兴行业普遍较高，成熟工业普遍较低，但这并不说明后兴行业普遍较高，成熟工业普遍较低，但这并不说明后者的股票没有投资价值。者的股票没有投资价值。每股收益受可选择的会计政策及公司的负债每股收益受可选择的会计政策及公司的负债(杠杆杠杆)程度程度的影响，而且在每股收益很小或亏损时的影响，而且在每股收益很小或亏损时(分母很小分母很小)，市，市价不会降至零，价不会降至零，很高的市盈率往往不说明任何问题。很高的市盈率往往不说明任何问题。很高的市盈率往往不说明任何问题。很高的市盈率往往不说明任何问题。市盈率高低受市价的影响市盈率高低受市价的影响,影响市价的因素很多影响市价的因素很多,包括包括投机炒作等投机炒作等,因此观察市盈率的长期变动趋势很重要。因此观察市盈率的长期变动趋势很重要。而且而且,投资者要结合其他有关信息投资者要结合其他有关信息,才能运用市盈率指才能运用市盈率指标判断股票的价值。标判断股票的价值。由于一般的期望收益率为由于一般的期望收益率为5 51010,一般认为正常的一般认为正常的市盈率为市盈率为20201010。（。（15%15%或或110%110%）五粮液五粮液IPOIPO定价采用市盈率法定价采用市盈率法 每股市价每股市价 市净率（倍数）市净率（倍数）每股净资产每股净资产与市盈率类似，市净率的高低也有着双重含义与市盈率类似，市净率的高低也有着双重含义，既可能，既可能代表公司未来获利的大小，也可能代表公司股票投资风代表公司未来获利的大小，也可能代表公司股票投资风险的大小。市净率越高，可能意味着公司未来的盈利前险的大小。市净率越高，可能意味着公司未来的盈利前景越好，也可能意味着股票价格被高估，严重地背离了景越好，也可能意味着股票价格被高估，严重地背离了净资产价值。净资产价值。每股净资产是个每股净资产是个“历史性历史性”指标，而股票市场价格反映指标，而股票市场价格反映了企业的未来预期，具有了企业的未来预期，具有“前瞻性前瞻性”,因此每股市场价格因此每股市场价格必然背离每股净资产。必然背离每股净资产。5.5.市净率市净率影响市净率的根本因素影响市净率的根本因素投资者所判断的企业超过当前帐面价值为投资者创造超额利润投资者所判断的企业超过当前帐面价值为投资者创造超额利润的能力。当预期未来股东权益报酬率只能等于股东的必要报酬的能力。当预期未来股东权益报酬率只能等于股东的必要报酬率时，市净率为率时，市净率为1 1；当预期未来股东权益报酬率超过股东必要报；当预期未来股东权益报酬率超过股东必要报酬率越多时，企业的利润增长率越高，则股票的市净率高于酬率越多时，企业的利润增长率越高，则股票的市净率高于1 1并并且值越大；反之，当预期未来股东权益报酬率低于股东必要报且值越大；反之，当预期未来股东权益报酬率低于股东必要报酬率时，市净率小于酬率时，市净率小于1 1。市净率的相对性市净率的相对性在市场上，如果影响一个企业的市净率的根本因素没有改变，在市场上，如果影响一个企业的市净率的根本因素没有改变，市净率却变得过高或过低，则说明市场对该企业的估值可能偏市净率却变得过高或过低，则说明市场对该企业的估值可能偏高或偏低。投资者可以根据相同行业不同企业的市净率高低判高或偏低。投资者可以根据相同行业不同企业的市净率高低判断所分析的企业股票价格是否存在高估或低估。断所分析的企业股票价格是否存在高估或低估。同样，市场的非理性因素也会造成企业股票市价的过高或过低，同样，市场的非理性因素也会造成企业股票市价的过高或过低，分析者选取比较对象时，要考虑市场状况，不能简单得出股票分析者选取比较对象时，要考虑市场状况，不能简单得出股票价值被低估或高估的结论。价值被低估或高估的结论。n从各自的计算公式可以看出，分子都是普通股市价，分母则从各自的计算公式可以看出，分子都是普通股市价，分母则不同：不同：市盈率的分母是每股收益，表明投资者从企业收益中需要多少市盈率的分母是每股收益，表明投资者从企业收益中需要多少时间可以收回投资；时间可以收回投资；市净率的分母是每股净资产，表明投资者现在占有市净率的分母是每股净资产，表明投资者现在占有1 1元的净资元的净资产所要付出的成本代价。产所要付出的成本代价。n投资者根据市盈率预测未来所得，要受到上市公司经营业绩投资者根据市盈率预测未来所得，要受到上市公司经营业绩是否稳定增长和年末盈利预测能否实现等多方面不确定因素是否稳定增长和年末盈利预测能否实现等多方面不确定因素的限制。而市净率反映投资者的投入和的限制。而市净率反映投资者的投入和“产出产出”。（注：摘自周凤（注：摘自周凤.财务报表分析财务报表分析.机械工业出版社机械工业出版社.2009.1.pp217.2009.1.pp217）新新华制制药的市盈率与市的市盈率与市净率率n市盈率与市净率的比较市盈率与市净率的比较 普通股每股股利普通股每股股利 股票获利率股票获利率 100100 普通股每股市价普通股每股市价 股票获利率反映股利和股价的比例关系股票获利率反映股利和股价的比例关系股票获利率是衡量股票投资价值的重要指标之一。股票获利率是衡量股票投资价值的重要指标之一。在证券交易市场里，通常都编制了若干股票的平均收益率指在证券交易市场里，通常都编制了若干股票的平均收益率指标，以反映股价股息的变动趋势。标，以反映股价股息的变动趋势。6.6.股票获利率股票获利率(股息率股息率)股东从股票上所获取的收益包括两个部分股东从股票上所获取的收益包括两个部分:股利收入和价差股利收入和价差收入收入(即资本利得即资本利得)。没有任何经验数据可以衡量股票获利率没有任何经验数据可以衡量股票获利率要达到多大才合理。要达到多大才合理。股票市价上涨程度超过股利上升速度可能造成股票收益率下降；如果上股票市价上涨程度超过股利上升速度可能造成股票收益率下降；如果上市公司为了再投资而多留存了利润，股票收益率也会很低。市公司为了再投资而多留存了利润，股票收益率也会很低。当公司采用非常稳健的股利政策，留存大量的净利润用以扩当公司采用非常稳健的股利政策，留存大量的净利润用以扩充时，股票获利率仅仅是股票投资价值非常保守的估计充时，股票获利率仅仅是股票投资价值非常保守的估计,分析分析股价的未来趋势成为评价股票投资价值的主要依据。股价的未来趋势成为评价股票投资价值的主要依据。7股股息率超存款利率股股息率超存款利率 宁沪高速成派现奶牛王宁沪高速成派现奶牛王茅台年股息率不及存银行茅台年股息率不及存银行 限酒令后多家机构出逃限酒令后多家机构出逃13公司股息率超定存公司股息率超定存；百家公司股息率跑赢定存百家公司股息率跑赢定存 分红慷慨也需区别看待分红慷慨也需区别看待 普通股每股股利普通股每股股利 股利支付率股利支付率 100100 普通股每股收益普通股每股收益 股利发放率反映普通股股东从每股的全部获利中分到多少股利发放率反映普通股股东从每股的全部获利中分到多少 普通股每股收益普通股每股收益 股利保障倍数股利保障倍数 普通股每股股利普通股每股股利 n股利保障倍数是一种安全性指标，分析企业净利润减少到什么股利保障倍数是一种安全性指标，分析企业净利润减少到什么程度，仍能按目前水平支付股利程度，仍能按目前水平支付股利。7.7.股利支付率股利支付率8.8.股利股利保障倍数保障倍数盈利能力练习案例+宋常盈利能力财务指标计算分析练习题盈利能力财务指标计算分析练习题4.44.4 利润质量分析利润质量分析n n利润质量利润质量利润质量利润质量：是指利润在形成过程、利润结构以及利：是指利润在形成过程、利润结构以及利润结果等方面所表现出来的质量。润结果等方面所表现出来的质量。高质量的企业利润，应当表现为资产运转状况良好、企高质量的企业利润，应当表现为资产运转状况良好、企业所依赖的业务具有较好的市场发展前景、企业对利润具业所依赖的业务具有较好的市场发展前景、企业对利润具有较好的支付能力（交纳税金、支付股利等）、利润所带有较好的支付能力（交纳税金、支付股利等）、利润所带来的资产能够为企业的未来发展奠定良好的资产基础。来的资产能够为企业的未来发展奠定良好的资产基