汇率制度与汇率政策

第五章第五章 汇率制度与汇率政策汇率制度与汇率政策 第一节第一节 汇率制度及其选择汇率制度及其选择第二节第二节 汇率政策及其理论依据汇率政策及其理论依据第三节第三节 中国的汇率制度与汇率政策中国的汇率制度与汇率政策 第一节第一节 汇率制度及其选择汇率制度及其选择一、汇率制度的分类一、汇率制度的分类二、不同汇率制度的优劣分析二、不同汇率制度的优劣分析三、汇率制度的选择三、汇率制度的选择一、汇率制度的分类一、汇率制度的分类（一）传统的分类（一）传统的分类 1 1、固定汇率制度、固定汇率制度、固定汇率制度、固定汇率制度 (1)(1)含义：含义：含义：含义：固定汇率制度固定汇率制度固定汇率制度固定汇率制度（Fixed Exchange Rate System）是指两国货币的比价基本固定，现汇汇率只能围绕平价在是指两国货币的比价基本固定，现汇汇率只能围绕平价在很小的范围内上下波动的汇率制度。很小的范围内上下波动的汇率制度。(2)(2)发展过程：经历了两个阶段：发展过程：经历了两个阶段：发展过程：经历了两个阶段：发展过程：经历了两个阶段：金本位制下的固定汇率金本位制下的固定汇率：从：从1816年到年到1914年。年。金本位制度下汇率的决定基础是铸币平价金本位制度下汇率的决定基础是铸币平价 金本位条件下外汇市场的汇率是以黄金输送点为界限，金本位条件下外汇市场的汇率是以黄金输送点为界限，围绕铸币平价上下波动的。所以，金本位制度下的外汇汇围绕铸币平价上下波动的。所以，金本位制度下的外汇汇率是固定汇率。率是固定汇率。基本特征：基本特征：（1）汇率取决于）汇率取决于铸币平价铸币平价；（2 2）受）受黄金输送点黄金输送点限制，汇率的波动很小。限制，汇率的波动很小。（3 3）汇率具有）汇率具有自发调节机制自发调节机制。布雷顿森林体系下的固定汇率制：布雷顿森林体系下的固定汇率制：从从1945到到1973年。年。是一种以美元为中心的国际货币体系。该体系的是一种以美元为中心的国际货币体系。该体系的汇率制度安排，是钉住型的汇率制度。汇率制度安排，是钉住型的汇率制度。基本内容：基本内容：（）实行（）实行“双挂钩双挂钩”，即，即美元与黄金挂钩美元与黄金挂钩，其他各其他各国货币与美元挂钩国货币与美元挂钩。即各国货币与美元保持稳定汇率。即各国货币与美元保持稳定汇率的汇率制度。的汇率制度。（）在（）在“双挂钩双挂钩”的基础上，的基础上，国际货币基金组织要国际货币基金组织要求会员国有义务将汇率的波动幅度控制在平价的求会员国有义务将汇率的波动幅度控制在平价的11范围内范围内(19711971年年1212月后，将这一范围又扩大到平价的月后，将这一范围又扩大到平价的222525)。各国必须同各国必须同IMFIMF合作，并采取适当的措施合作，并采取适当的措施保证汇率的波动不超过该界限。保证汇率的波动不超过该界限。因此，金本位制度下的固定汇率制是典型的固定汇率因此，金本位制度下的固定汇率制是典型的固定汇率制，而布雷顿森林体系下的固定汇率制，即纸币流通制，而布雷顿森林体系下的固定汇率制，即纸币流通条件下的固定汇率制，严格来说只能称为可调整的钉条件下的固定汇率制，严格来说只能称为可调整的钉住汇率制（住汇率制（Adjustable Pegging SystemAdjustable Pegging System）。）。布雷顿森林体系制度的特点：布雷顿森林体系制度的特点：（）汇率的决定基础是黄金平价，但货币的发行与黄金（）汇率的决定基础是黄金平价，但货币的发行与黄金无关无关（）波动幅度小，但仍超过了黄金输送点所规定的上下（）波动幅度小，但仍超过了黄金输送点所规定的上下限；限；（）汇率不具备自动稳定机制，汇率的波动与波幅需要（）汇率不具备自动稳定机制，汇率的波动与波幅需要人为的政策来维持。人为的政策来维持。缺陷缺陷“特里芬难题特里芬难题”在布雷顿森林体系下，美元与黄金挂钩，美元承担在布雷顿森林体系下，美元与黄金挂钩，美元承担的两个责任，即保证美元按官定价兑换黄金、维持各的两个责任，即保证美元按官定价兑换黄金、维持各国对美元的国对美元的信心信心和提供足够的和提供足够的国际清偿力国际清偿力（即美元）（即美元）之间是矛盾的。即要满足世界经济和国际贸易不断增之间是矛盾的。即要满足世界经济和国际贸易不断增长之需，国际储备必须有相应的增长，即要求各国手长之需，国际储备必须有相应的增长，即要求各国手中持有比较多的美元，而美元的供给量太多，就会发中持有比较多的美元，而美元的供给量太多，就会发生不能兑换黄金的风险，从而导致美元的信心危机。生不能兑换黄金的风险，从而导致美元的信心危机。这种两难就是这种两难就是“特里芬难题特里芬难题”。这两种汇率制度的共同点这两种汇率制度的共同点A：各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两：各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币的金平价之比来确定的；国货币的金平价之比来确定的；B:汇率是围绕中心汇汇率是围绕中心汇率在很小的幅度内波动，因而比较平稳。率在很小的幅度内波动，因而比较平稳。2 2、浮动汇率制度、浮动汇率制度、浮动汇率制度、浮动汇率制度(1)概述概述一国不规定本币对外币的比价和上下波动的幅度，汇一国不规定本币对外币的比价和上下波动的幅度，汇率由外汇市场的供求状况决定并上下浮动的汇率制度。率由外汇市场的供求状况决定并上下浮动的汇率制度。没有固定比价；没有固定比价；波动的幅度不受限制，受供求机制影响；波动的幅度不受限制，受供求机制影响；货币当局没有法定义务对外汇市场进行干预。货币当局没有法定义务对外汇市场进行干预。(2)浮动汇率分类浮动汇率分类按政府是否干预划分：自由浮动和管理浮动按政府是否干预划分：自由浮动和管理浮动按政府是否干预划分：自由浮动和管理浮动按政府是否干预划分：自由浮动和管理浮动在现行货币体系下，各国实行的实际上都是管在现行货币体系下，各国实行的实际上都是管理浮动。政府干预的方式有三种：理浮动。政府干预的方式有三种：A）直接干）直接干预。预。B）运用货币政策。）运用货币政策。C）实行外汇管制）实行外汇管制自由浮动自由浮动自由浮动自由浮动(Free Floating)(Free Floating),又称又称清洁浮动清洁浮动清洁浮动清洁浮动（Clean FloatingClean Floating），是指一国政府对汇率），是指一国政府对汇率不进行任何干预，汇率完全由市场供求决定。不进行任何干预，汇率完全由市场供求决定。管理浮动管理浮动管理浮动管理浮动（Managed FloatingManaged Floating），又称），又称肮脏肮脏肮脏肮脏浮动浮动浮动浮动（Dirty FloatingDirty Floating）,是指一国政府对是指一国政府对外汇市场进行干预，以使汇率朝有利于己的外汇市场进行干预，以使汇率朝有利于己的方向浮动。方向浮动。按浮动的形式划分：单独浮动和联合浮动按浮动的形式划分：单独浮动和联合浮动按浮动的形式划分：单独浮动和联合浮动按浮动的形式划分：单独浮动和联合浮动 单独浮动单独浮动单独浮动单独浮动（Single FloatingSingle Floating），又称），又称独立浮动独立浮动独立浮动独立浮动（Independent FloatingIndependent Floating）,指本国货币不与任指本国货币不与任何外国货币发生固定联系，其汇率根据外汇市何外国货币发生固定联系，其汇率根据外汇市场的供求变化而单独调整变化。场的供求变化而单独调整变化。联合浮动联合浮动联合浮动联合浮动（Joint FloatingJoint Floating），又称），又称共同浮动共同浮动共同浮动共同浮动或集体浮动或集体浮动或集体浮动或集体浮动，指由若干国家组成货币集团，集，指由若干国家组成货币集团，集团的成员国间规定货币比价和波动浮动限制，团的成员国间规定货币比价和波动浮动限制，实行固定汇率，而对非成员国实行同升或同降实行固定汇率，而对非成员国实行同升或同降的浮动汇率安排，也就是共同浮动的作法。的浮动汇率安排，也就是共同浮动的作法。（二）（二）19991999年年IMFIMF对成员国汇率制度的分类对成员国汇率制度的分类 无独立法定货币的汇率制度无独立法定货币的汇率制度货币局制度货币局制度其他传统固定汇率制度其他传统固定汇率制度水平区间钉住水平区间钉住爬行钉住爬行钉住爬行区间钉住爬行区间钉住 不事先公布干预路径的管理浮动不事先公布干预路径的管理浮动 独立浮动汇率制独立浮动汇率制1.1.1.1.无独立法定货币的汇率安排无独立法定货币的汇率安排无独立法定货币的汇率安排无独立法定货币的汇率安排 无独立法定货币的汇率安排指一国采用另一国的无独立法定货币的汇率安排指一国采用另一国的货币作为唯一法定货币，如美元化货币作为唯一法定货币，如美元化.美元化的典型特征就是外国货币替代本国货币进美元化的典型特征就是外国货币替代本国货币进行流通，如巴拿马和厄瓜多尔等拉美国家。行流通，如巴拿马和厄瓜多尔等拉美国家。（20072007年之前，货币联盟也属于这一类，年之前，货币联盟也属于这一类，20072007年年之后，之后，IMFIMF对汇率制度分类方法做了调整，将其纳入其对汇率制度分类方法做了调整，将其纳入其他相关分类中。货币联盟即在联盟内流通着超越国家他相关分类中。货币联盟即在联盟内流通着超越国家主权的单一货币，建立统一的中央银行。）主权的单一货币，建立统一的中央银行。）货币替代和美元化货币替代和美元化货币替代货币替代 货币替代，就是指一国居民因对本币的币值稳定货币替代，就是指一国居民因对本币的币值稳定失去信心，或本币资产收益率相对较低时发生的大失去信心，或本币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑换，从而外币在价值贮藏、交易媒介和规模货币兑换，从而外币在价值贮藏、交易媒介和计价标准等货币职能方面全部或部分地替代本币。计价标准等货币职能方面全部或部分地替代本币。美元化美元化（1 1）概念：）概念：美元化是指一国居民在其资产中持有相当大一部分美元化是指一国居民在其资产中持有相当大一部分外币资产（主要是美元），美元大量进入流通领域，外币资产（主要是美元），美元大量进入流通领域，具备货币的全部和部分职能，并具有逐步取代本币具备货币的全部和部分职能，并具有逐步取代本币成为该国经济活动主要媒介的趋势，美元化实质上成为该国经济活动主要媒介的趋势，美元化实质上是一种狭义或程度较深的货币替代现象。是一种狭义或程度较深的货币替代现象。（2 2）内容：非官方美元化）内容：非官方美元化 官方美元化官方美元化（3 3）美元化的风险和收益）美元化的风险和收益收益：利于消除外汇风险降低交易成本收益：利于消除外汇风险降低交易成本 有助于避免国家投机攻击有助于避免国家投机攻击 有助于约束政府行为避免恶性通货膨胀有助于约束政府行为避免恶性通货膨胀 提高货币可信度提高货币可信度风险：损失大量铸币税风险：损失大量铸币税 失去货币政策自主性失去货币政策自主性 最后贷款人能力受限最后贷款人能力受限2.2.2.2.货币局制度货币局制度货币局制度货币局制度 货币局制度指货币当局规定本国货币与某一外国货币局制度指货币当局规定本国货币与某一外国货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行货币保持固定的交换比率，并且对本国货币的发行作特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局制度作特殊限制以保证履行这一法定义务。货币局制度要求货币当局发行货币时，必须有等值的外汇储备要求货币当局发行货币时，必须有等值的外汇储备作保障，并严格规定汇率，没有改变平价的余地，作保障，并严格规定汇率，没有改变平价的余地，也对货币政策形成了制度性制约。也对货币政策形成了制度性制约。（1 1）货币局制度的主要特征）货币局制度的主要特征A A、货币与锚货币完全可自由兑换、货币与锚货币完全可自由兑换 本币钉住一种强势货币（本币钉住一种强势货币（“锚货币锚货币”）B B、100%100%的货币发行保证的货币发行保证 本国的通货发行以外汇储备特别是锚货币的外汇本国的通货发行以外汇储备特别是锚货币的外汇储备为发行保证必须有储备为发行保证必须有100%100%的外汇储备或硬通货的外汇储备或硬通货准备准备C C、汇率稳定、汇率稳定 制订本币与锚货币的固定汇率，并通过外汇市场制订本币与锚货币的固定汇率，并通过外汇市场调节机制以维持汇率的稳定调节机制以维持汇率的稳定香港的联系汇率制香港的联系汇率制联系汇率制的内容和运行机制联系汇率制的内容和运行机制1 1、发钞银行发行钞票时，以、发钞银行发行钞票时，以100%100%的美元资产向的美元资产向香港外汇基金交纳美元换取香港外汇基金交纳美元换取“负债证明书负债证明书”2 2、汇丰、渣打、中银三家银行发钞、汇丰、渣打、中银三家银行发钞3 3、港币汇率自由浮动、港币汇率自由浮动4 4、两个自动调节：国际收支自动调节、套利机、两个自动调节：国际收支自动调节、套利机制制（2 2）货币局制度的优缺点）货币局制度的优缺点优点优点抑制通货膨胀抑制通货膨胀保证货币发行机构的相对独立性保证货币发行机构的相对独立性利于国贸和投资的发展（从根本上消除了外汇风险）利于国贸和投资的发展（从根本上消除了外汇风险）缺点缺点最后贷款人能力受限，银行体系的稳健受到制约最后贷款人能力受限，银行体系的稳健受到制约减少铸币税收入减少铸币税收入该国完全丧失了其货币政策的独立性该国完全丧失了其货币政策的独立性不易隔离外来冲击的影响不易隔离外来冲击的影响货币局制度下的固定汇率制度易导致投机攻击，稳货币局制度下的固定汇率制度易导致投机攻击，稳定汇率措施易对经济发展产生负面影响，同时本币定汇率措施易对经济发展产生负面影响，同时本币存在信心危机。存在信心危机。3.3.3.3.其它传统的固定钉住制度其它传统的固定钉住制度其它传统的固定钉住制度其它传统的固定钉住制度 其它传统的固定钉住制度指汇率波动围绕其它传统的固定钉住制度指汇率波动围绕中心汇率上下不超过中心汇率上下不超过1 1，包括固定比率钉住，包括固定比率钉住单一货币、钉住货币篮子和钉住合成货币单一货币、钉住货币篮子和钉住合成货币SDRSDR。各国当局通过外汇干预、外汇管制或经济政。各国当局通过外汇干预、外汇管制或经济政策等把汇率限制在很小的波动范围。策等把汇率限制在很小的波动范围。4.4.4.4.水平区间钉住水平区间钉住水平区间钉住水平区间钉住 水平区间钉住指汇率围绕中心固定汇率浮动，其水平区间钉住指汇率围绕中心固定汇率浮动，其波幅波幅超过超过中心汇率上下各中心汇率上下各1 1，这种汇率安排，具有浮，这种汇率安排，具有浮动汇率的灵活性，又有固定汇率的稳定性。同时，在动汇率的灵活性，又有固定汇率的稳定性。同时，在公布的浮动范围内，有助于形成合理的市场预期。但公布的浮动范围内，有助于形成合理的市场预期。但存在的问题是如何确定波动的范围。如果波动范围过存在的问题是如何确定波动的范围。如果波动范围过大，则异化为浮动汇率；而范围过小，则又异化为固大，则异化为浮动汇率；而范围过小，则又异化为固定汇率。定汇率。5.5.5.5.爬行钉住爬行钉住爬行钉住爬行钉住 (crawling peg)(crawling peg)爬行钉住指本币与外币保持一定的平价关系，但爬行钉住指本币与外币保持一定的平价关系，但是货币当局根据是货币当局根据固定的预先宣布的比率固定的预先宣布的比率对平价对平价作较小作较小的定期调整或对选取的定量指标的变化作定期的调整。的定期调整或对选取的定量指标的变化作定期的调整。爬行钉住制度下，货币当局每隔一段时间就对本国货爬行钉住制度下，货币当局每隔一段时间就对本国货币的汇率进行一次较小幅度的贬值或升值，每次的贬币的汇率进行一次较小幅度的贬值或升值，每次的贬值或升值的时间和幅度都是随意确定的。其特点是中值或升值的时间和幅度都是随意确定的。其特点是中心汇率变化较为频繁，同时需确定一个爬行幅度。例心汇率变化较为频繁，同时需确定一个爬行幅度。例如，以过去的经济指标，如通货膨胀差异等确定爬行如，以过去的经济指标，如通货膨胀差异等确定爬行幅度。幅度。6.6.6.6.爬行区间钉住爬行区间钉住爬行区间钉住爬行区间钉住 爬行区间钉住与爬行区间钉住与“爬行钉住制度爬行钉住制度”类似，类似，但此制度下货币围绕中心汇率保持一定波幅但此制度下货币围绕中心汇率保持一定波幅（至少（至少1 1）。）。指汇率围绕中心汇率在一定幅度内浮动，同时指汇率围绕中心汇率在一定幅度内浮动，同时中心汇率按固定预先宣布的比率作定期调整或中心汇率按固定预先宣布的比率作定期调整或对选取的定量指标的变化作定期的调整。对选取的定量指标的变化作定期的调整。7.7.7.7.不预先公布干预路径的管理浮动不预先公布干预路径的管理浮动不预先公布干预路径的管理浮动不预先公布干预路径的管理浮动 不预先公布干预路径的管理浮动也称为肮脏浮动不预先公布干预路径的管理浮动也称为肮脏浮动(dirty float)(dirty float)或无区间的有管理浮动，指央行偶然地介或无区间的有管理浮动，指央行偶然地介入外汇市场，对汇率的波动施加影响。央行的干预可通入外汇市场，对汇率的波动施加影响。央行的干预可通过公开市场操作与外汇管制，即直接干预；也可以通过过公开市场操作与外汇管制，即直接干预；也可以通过利率调整以及其他经济政策和措施，即间接干预。需要利率调整以及其他经济政策和措施，即间接干预。需要指出的是，央行的干预虽可避免汇率的大起大落，但其指出的是，央行的干预虽可避免汇率的大起大落，但其要求央行要掌握较多的外汇储备和可供选择的货币政策要求央行要掌握较多的外汇储备和可供选择的货币政策工具，并且需要准确把握干预的时机和力度。否则干预工具，并且需要准确把握干预的时机和力度。否则干预的效果是短命的，是不稳定的。的效果是短命的，是不稳定的。8.8.8.8.独立浮动独立浮动独立浮动独立浮动独立浮动（独立浮动（independent floatindependent float），指外汇市场），指外汇市场的供求关系决定本币与外币之间的比价，汇率的供求关系决定本币与外币之间的比价，汇率自由波动以平衡外汇供求和市场出清。也就是自由波动以平衡外汇供求和市场出清。也就是说，名义汇率变化发挥内外冲击的调节作用，说，名义汇率变化发挥内外冲击的调节作用，政府无需高额的外汇储备和干预外汇市场。政府无需高额的外汇储备和干预外汇市场。二、不同汇率制度的优劣分析二、不同汇率制度的优劣分析丧失了货币政策的自主性丧失了货币政策的自主性促进了通货膨胀的国际传播促进了通货膨胀的国际传播容易造成汇率制度的僵化容易造成汇率制度的僵化有利于国际经济交易的发展有利于国际经济交易的发展有利于抑制国际货币投机有利于抑制国际货币投机限制政府不负责任的宏观经济政策限制政府不负责任的宏观经济政策能够实行独立的货币政策能够实行独立的货币政策国际收支均衡得以自动实现国际收支均衡得以自动实现减少国际储备量，提高资源利用效率减少国际储备量，提高资源利用效率隔离外来经济冲击的影响隔离外来经济冲击的影响引起外汇投机，容易造成经济波动引起外汇投机，容易造成经济波动不利国际贸易与投资的的发展不利国际贸易与投资的的发展无无法法限限制制政政府府不不负负责责任任的的宏宏观观经经济济政策政策（三）中间汇率制度的优缺点（三）中间汇率制度的优缺点三、汇率制度的选择三、汇率制度的选择汇率是联系国内外商品市场和金融市场的一条汇率是联系国内外商品市场和金融市场的一条纽带，汇率的变动会直接影响一国的国内经济纽带，汇率的变动会直接影响一国的国内经济和对外经贸往来，主要国家的货币汇率还会直和对外经贸往来，主要国家的货币汇率还会直接影响世界经济的发展，因此汇率制度的选择接影响世界经济的发展，因此汇率制度的选择是国际金融领域中一个非常重要的问题。有关是国际金融领域中一个非常重要的问题。有关汇率制度选择的理论主要有：经济论和依附论。汇率制度选择的理论主要有：经济论和依附论。影响汇率制度的因素影响汇率制度的因素1、本国的经济结构特征2、对外经济往来及依附情况3、本国金融市场发达与开放程度4、冲击本国经济的主要干扰源1 1、经济论、经济论、经济论、经济论 经济论是由美国经济学家罗伯特经济论是由美国经济学家罗伯特.赫勒（赫勒（Robert Heller）提出来的，该理论认为是经济因素决）提出来的，该理论认为是经济因素决定了一国汇率制度的选择。这些经济因素是：定了一国汇率制度的选择。这些经济因素是：1）经济开放程度；）经济开放程度；2）经济规模；）经济规模；3）进出口）进出口贸易的结构和地域分别；贸易的结构和地域分别；4）国内金融市场的）国内金融市场的发达程度及其与国际金融市场的联动程度；发达程度及其与国际金融市场的联动程度；5）国内外相对的通货膨胀率。）国内外相对的通货膨胀率。罗伯特伯特.赫勒的赫勒的观点：点：罗伯特罗伯特.赫勒认为，如果一国的进出口占赫勒认为，如果一国的进出口占GNPGNP的的比例较低（即开放程度低），进出口贸易结构比例较低（即开放程度低），进出口贸易结构和地域多样化，与国际金融市场联系密切，资和地域多样化，与国际金融市场联系密切，资本流入较为可观和频繁，国内通货膨胀与其他本流入较为可观和频繁，国内通货膨胀与其他主要国家不一致，则选择浮动汇率制有利于经主要国家不一致，则选择浮动汇率制有利于经济的发展。如果一国的经济开放程度较高，经济的发展。如果一国的经济开放程度较高，经济规模较小，或者进出口集中于几种商品或几济规模较小，或者进出口集中于几种商品或几个国家，则选择固定汇率制或钉住汇率制有力个国家，则选择固定汇率制或钉住汇率制有力于经济的发展。于经济的发展。依附论者：一些发展中国家的经济学家讨论的依附论者：一些发展中国家的经济学家讨论的是发展中国家的汇率制度选择问题。是发展中国家的汇率制度选择问题。2 2 2 2、依附论、依附论、依附论、依附论 主要内容：一国主要内容：一国汇率制度的率制度的选择，取决于一国，取决于一国对外外经济、政治、政治、军事等各方面事等各方面联系的特征，系的特征，发展中国家在展中国家在实行行钉住住汇率制率制时，如何，如何选择被被钉住住货币，取决于，取决于该国国对外外经济、政治关系的、政治关系的“集中集中”程度，也取决于程度，也取决于该国在国在经济、政治、政治、军事等方面的事等方面的对外依附程度。被外依附程度。被钉住住币一旦一旦选定，定，又会影响一国的又会影响一国的对外外经济和其他很多方面。和其他很多方面。第二节第二节 汇率政策及其理论依据汇率政策及其理论依据一、政府外汇干预政策二、蒙代尔-弗莱明模型及其政策含义三、克鲁格曼的三元悖论和汇率目标区一、政府外汇干预政策（一）政府干预外汇市场的目的固定汇率制下目的浮动汇率制下目的（二）政府外汇干预的类型1、直接干预与间接干预2、冲消式干预与非冲销式干预3、熨平每日波动型、逆向交易型和非官方定住型4、单边干预和联合干预（三）政府外汇干预的手段1、直接干预手段2、间接干预手段（四）政府干预外汇市场的效应（四）政府干预外汇市场的效应1、告示效应2、资产调整效应二、蒙代尔二、蒙代尔-弗莱明模型及其政策含义弗莱明模型及其政策含义（一）蒙代尔弗莱明模型（一）蒙代尔弗莱明模型1、资本完全流动、资本完全流动2、资本不完全流动、资本不完全流动3、资本不流动、资本不流动（二）蒙代尔弗莱明模型的政策含义（二）蒙代尔弗莱明模型的政策含义资本完全流动时，在固定汇率制下货币政策无资本完全流动时，在固定汇率制下货币政策无效，财政政策有效；在浮动汇率制下，货币政效，财政政策有效；在浮动汇率制下，货币政策有效，财政政策无效。策有效，财政政策无效。三、克鲁格曼的三元悖论和汇率目标区（一）三元悖论三三 元元 悖悖 论论，也也 被被 称称 为为 不不 可可 能能 三三 角角（The The Impossible Impossible TrinityTrinity），它它是是由由美美国国经经济济学学家家保保罗罗克克鲁鲁格格曼曼就就开开放放经经济济下下的的政政策策选选择择问问题题所所提出的。提出的。其其含含义义是是：本本国国货货币币政政策策的的独独立立性性，汇汇率率的的稳稳定定性性，资资本本的的完完全全流流动动性性不不能能同同时时实实现现，最最多多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。汇率稳定汇率稳定资本自资本自由流动由流动货币政策货币政策独立性独立性资本资本管制管制浮动汇率浮动汇率放弃货放弃货币政策币政策独立性独立性Trilemma三元悖论反映了三元悖论反映了开放经济下经济体开放经济下经济体系内部蕴涵的矛盾，系内部蕴涵的矛盾，表明在开放经济条表明在开放经济条件下宏观调控当局件下宏观调控当局面临多重相互矛盾面临多重相互矛盾的目标时必须有所的目标时必须有所取舍，而这一取舍取舍，而这一取舍必须针对各国的实必须针对各国的实际经济运行情况。际经济运行情况。你知道鼎鼎大名的“保罗克鲁格曼”吗20082008年年1010月月1313日，瑞典皇家科学院宣布，日，瑞典皇家科学院宣布，将年诺贝尔经济学奖授予美国将年诺贝尔经济学奖授予美国普林斯顿大学经济学家保罗普林斯顿大学经济学家保罗克鲁格曼，克鲁格曼，以表彰他在分析国际贸易模式和经济活以表彰他在分析国际贸易模式和经济活动的地域等方面所作的贡献。动的地域等方面所作的贡献。杰出的贡献：杰出的贡献：新贸易理论新贸易理论经济地理理论经济地理理论三元悖论三元悖论其他出名之处：其他出名之处：伟大的批评家：犀利的政策评论人伟大的批评家：犀利的政策评论人伟大的预言家：预言危机的发生伟大的预言家：预言危机的发生（二）汇率目标区（二）汇率目标区第三节第三节 中国的汇率制度与汇率政策中国的汇率制度与汇率政策一、人民币汇率制度概况二、中国外汇管理体制演变及其特点三、1994年的外汇管理体制改革四、2005年的人民币汇率形成机制改革五、人民币自有兑换和人民币国际化一、人民币汇率制度概况（一）人民币汇率标价方法（一）人民币汇率标价方法直接标价法直接标价法（二）人民币汇率水平形成机制的演变（二）人民币汇率水平形成机制的演变1 1、改革开放前的人民币汇率制度（国民经济恢复时期、改革开放前的人民币汇率制度（国民经济恢复时期、改革开放前的人民币汇率制度（国民经济恢复时期、改革开放前的人民币汇率制度（国民经济恢复时期和计划经济时期）和计划经济时期）和计划经济时期）和计划经济时期）对人民币汇率实行固定汇率制，外汇全部由国家支配对人民币汇率实行固定汇率制，外汇全部由国家支配（1 1）19531953年初年初年初年初19731973年年年年2 2月，从我国进入社会主义建月，从我国进入社会主义建月，从我国进入社会主义建月，从我国进入社会主义建设时期到布雷顿森林体系崩溃，人民币汇率基本稳定。设时期到布雷顿森林体系崩溃，人民币汇率基本稳定。设时期到布雷顿森林体系崩溃，人民币汇率基本稳定。设时期到布雷顿森林体系崩溃，人民币汇率基本稳定。（2 2）19731973年年年年3 3月月月月19801980年底，从西方国家实行浮动汇年底，从西方国家实行浮动汇年底，从西方国家实行浮动汇年底，从西方国家实行浮动汇率制度开始到改革开放时期，人民币汇率采用钉住一率制度开始到改革开放时期，人民币汇率采用钉住一率制度开始到改革开放时期，人民币汇率采用钉住一率制度开始到改革开放时期，人民币汇率采用钉住一篮子货币的形式。篮子货币的形式。篮子货币的形式。篮子货币的形式。2、经济转轨时期的人民币汇率制度、经济转轨时期的人民币汇率制度（1 1）19811981年初年初年初年初19841984年底，官方牌价与贸易内部结年底，官方牌价与贸易内部结年底，官方牌价与贸易内部结年底，官方牌价与贸易内部结算价并存的算价并存的算价并存的算价并存的“汇率双轨制汇率双轨制汇率双轨制汇率双轨制”时期。时期。时期。时期。官方牌价为官方牌价为官方牌价为官方牌价为$1$11.501.50，主要适用于非贸易外汇的兑换和结算。，主要适用于非贸易外汇的兑换和结算。，主要适用于非贸易外汇的兑换和结算。，主要适用于非贸易外汇的兑换和结算。内部结算价定为内部结算价定为内部结算价定为内部结算价定为$1$12.802.80，主要适用于我国外贸企业进出口，主要适用于我国外贸企业进出口，主要适用于我国外贸企业进出口，主要适用于我国外贸企业进出口贸易的外汇结算和外贸企业的经济效益核算。贸易的外汇结算和外贸企业的经济效益核算。贸易的外汇结算和外贸企业的经济效益核算。贸易的外汇结算和外贸企业的经济效益核算。（2)实施外汇留成制度与建立外汇调剂市场。实施外汇留成制度与建立外汇调剂市场。利用外汇留成制度调动我国企事业单位出口创汇的积极性。利用外汇留成制度调动我国企事业单位出口创汇的积极性。利用外汇留成制度调动我国企事业单位出口创汇的积极性。利用外汇留成制度调动我国企事业单位出口创汇的积极性。建立了最原始的外汇交易市场。建立了最原始的外汇交易市场。建立了最原始的外汇交易市场。建立了最原始的外汇交易市场。新的汇率双轨制：官方汇率低于外汇调剂价。新的汇率双轨制：官方汇率低于外汇调剂价。新的汇率双轨制：官方汇率低于外汇调剂价。新的汇率双轨制：官方汇率低于外汇调剂价。3、1994年外汇体制改革后的人民币汇率制度 实行的汇率体制为实行的汇率体制为实行的汇率体制为实行的汇率体制为以市场供求为基础的、单一的，有管理以市场供求为基础的、单一的，有管理以市场供求为基础的、单一的，有管理以市场供求为基础的、单一的，有管理的浮动汇率制。的浮动汇率制。的浮动汇率制。的浮动汇率制。（1）汇率并轨。）汇率并轨。1994年年1月月1日实现了官方汇率与外汇日实现了官方汇率与外汇调剂价并轨，实现单一汇率。调剂价并轨，实现单一汇率。（2）浮动汇率制。）浮动汇率制。建立规范的、统一的建立规范的、统一的建立规范的、统一的建立规范的、统一的银行间的外汇银行间的外汇银行间的外汇银行间的外汇市场市场市场市场，实行银行结售汇制度；外汇市场供求是决定人民实行银行结售汇制度；外汇市场供求是决定人民实行银行结售汇制度；外汇市场供求是决定人民实行银行结售汇制度；外汇市场供求是决定人民币汇率的主要依据币汇率的主要依据币汇率的主要依据币汇率的主要依据。（3）有管理的汇率。）有管理的汇率。中国人民银行对人民币汇率采取中国人民银行对人民币汇率采取适当干预机制。适当干预机制。从从从从19941994年的市场汇率的年的市场汇率的年的市场汇率的年的市场汇率的$1$18.62128.6212到后来的到后来的到后来的到后来的$1$18.27708.2770，人民币汇率稳中有升。人民币汇率稳中有升。人民币汇率稳中有升。人民币汇率稳中有升。1994年年4月在月在上海上海建立中国外汇交易中心系建立中国外汇交易中心系统，即我国的银行间外汇市场。统，即我国的银行间外汇市场。实行会员制；实行会员制；通过计算机联网，实现无形市场；通过计算机联网，实现无形市场；基本职能：为外汇银行调剂和平衡外汇基本职能：为外汇银行调剂和平衡外汇头寸提供交易平台；具有中国人民银行头寸提供交易平台；具有中国人民银行管理我国外汇市场的一些功能。管理我国外汇市场的一些功能。4 4、人民币汇率安排的新阶段人民币汇率安排的新阶段2005年年7月月21日，中国人民银行发布日，中国人民银行发布“关于完善人民币汇率形成关于完善人民币汇率形成机制改革机制改革”的相关事宜公告。的相关事宜公告。1、汇率调控的方式。、汇率调控的方式。实行以市场供求为基础、实行以市场供求为基础、参考一篮子货参考一篮子货币进行调节币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。2、中间价的确定和日浮动区间。、中间价的确定和日浮动区间。中国人民银行于每个工作日中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民价格。每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下银行公布的美元交易中间价上下0.3%的幅度内浮动，非美元的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价3%的幅度内浮动率稳定。的幅度内浮动率稳定。3、起始汇率的调整。、起始汇率的调整。人民币小幅升值人民币小幅升值2%，美元对人民币交，美元对人民币交易价格调整为易价格调整为$18.11。这一调整幅度主要是根据我国贸易。这一调整幅度主要是根据我国贸易顺差程度和结构调整的需要来确定的，同时也考虑了国内企顺差程度和结构调整的需要来确定的，同时也考虑了国内企业进行结构调整的适应能力。业进行结构调整的适应能力。（三）人民币汇率公布与挂牌（三）人民币汇率公布与挂牌二、中国外汇管理体制演变及其特点二、中国外汇管理体制演变及其特点（一）统收统支制（一）统收统支制（二）外汇分成制（二）外汇分成制（三）银行结售汇制（三）银行结售汇制三、三、1994年的外汇管理体制改革年的外汇管理体制改革（一）内容（一）内容（二）作用（二）作用四、四、20052005年的人民币汇率形成机制改革年的人民币汇率形成机制改革（一）背景（一）背景（二）内容（二）内容（三）作用（三）作用五、人民币自有兑换和人民币国际化五、人民币自有兑换和人民币国际化（一）关于人民币自由兑换三步走：1、实现人民币经常项目有条件可兑换2、实现人民币经常项目可兑换3、实现人民币全面自由兑换（二）关于人民币国际化（二）关于人民币国际化1 1、货币国际化的含义和作用、货币国际化的含义和作用2 2、货币国际化的路径和条件、货币国际化的路径和条件3 3、人民币国际化进程、人民币国际化进程专题：人民币国际化的进程专题：人民币国际化的进程 具体步骤人民币国际化进程一览表人民币国际化进程一览表2010.62010.6跨境贸易人民币结算试点地区范围将扩大至沿海到内地跨境贸易人民币结算试点地区范围将扩大至沿海到内地2020个省区市，跨境贸易人个省区市，跨境贸易人民币结算的境外地域由港澳、东盟地区扩展到所有国家和地区。民币结算的境外地域由港澳、东盟地区扩展到所有国家和地区。2009.4.82009.4.8我国跨境贸易人民币结算试点正式启动。我国跨境贸易人民币结算试点正式启动。2009.4.22009.4.2中国人民银行和阿根廷中央银行签署双边货币互换协议。中国人民银行和阿根廷中央银行签署双边货币互换协议。2009.3.232009.3.23中国人民银行和印度尼西亚银行宣布签署双边货币互换协议，目的是支持双边贸中国人民银行和印度尼西亚银行宣布签署双边货币互换协议，目的是支持双边贸易及直接投资以促进经济增长，并为稳定金融市场提供短期流动性。易及直接投资以促进经济增长，并为稳定金融市场提供短期流动性。2009.3.112009.3.11中国人民银行和白俄罗斯共和国国家银行宣布签署双边货币互换协议，目的是通中国人民银行和白俄罗斯共和国国家银行宣布签署双边货币互换协议，目的是通过推动双边贸易及投资促进两国经济增长。过推动双边贸易及投资促进两国经济增长。2009.3.92009.3.9国务院已经确认，人民币跨境结算中心将在香港进行试点国务院已经确认，人民币跨境结算中心将在香港进行试点2009.2.82009.2.8中国与马来西亚签订的互换协议规模为中国与马来西亚签订的互换协议规模为800800亿元人民币亿元人民币/400/400亿林吉特。亿林吉特。2008.12.252008.12.25国务院决定，将对广东和长江三角洲地区与港澳地区、广西和云南与亚细安的货国务院决定，将对广东和长江三角洲地区与港澳地区、广西和云南与亚细安的货物贸易进行人民币结算试点；此外，中国已与包括蒙古，越南，缅甸等在内的周物贸易进行人民币结算试点；此外，中国已与包括蒙古，越南，缅甸等在内的周边八国签订了自主选择双边货币结算协议，人民币区域化的进程大步加快。边八国签订了自主选择双边货币结算协议，人民币区域化的进程大步加快。2008.12.42008.12.4中国与俄罗斯就加快两国在贸易中改用本国货币结算进行了磋商；中国与俄罗斯就加快两国在贸易中改用本国货币结算进行了磋商；1212日，中国人日，中国人民银行和韩国银行签署了双边货币互换协议，两国通过本币互换可相互提供规模民银行和韩国银行签署了双边货币互换协议，两国通过本币互换可相互提供规模为为18001800亿元人民币的短期流动性支持。亿元人民币的短期流动性支持。2008.7.102008.7.10国务院批准中国人民银行新设立汇率司，其职能包括国务院批准中国人民银行新设立汇率司，其职能包括“根据人民币国际化的进程根据人民币国际化的进程发展人民币离岸市场发展人民币离岸市场”。2007.62007.6首只人民币债券登陆香港，此后内地多家银行先后多次在香港推行两年或三年期首只人民币债券登陆香港，此后内地多家银行先后多次在香港推行两年或三年期的人民币债券，总额超过的人民币债券，总额超过200200亿元人民币。亿元人民币。迈步：跨境贸易人民币结算迈步：跨境贸易人民币结算20092009年年0404月月0808日，国务院常务会议决定，在上海市和广东省广州、深圳、日，国务院常务会议决定，在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞珠海、东莞5 5城市开展跨境贸易人民币结算试点。跨境贸易的人民币结算是城市开展跨境贸易人民币结算试点。跨境贸易的人民币结算是人民币国际化的重要一步。人民币国际化的重要一步。2010.62010.6，跨境贸易人民币结算试点地区范围将扩大至沿海到内地，跨境贸易人民币结算试点地区范围将扩大至沿海到内地2020个省区个省区市，境外结算地市，境外结算地由港澳、东盟地区扩展到由港澳、东盟地区扩展到扩至所有国家和地区。扩至所有国家和地区。香港最适合作为人民币国际化的离岸中心香港最适合作为人民币国际化的离岸中心设立人民币离岸中心有助于隔离国际金融波动对于国内市场的设立人民币离岸中心有助于隔离国际金融波动对于国内市场的冲击；同时可以利用离岸市场的优势，弥补国内金融市场在法冲击；同时可以利用离岸市场的优势，弥补国内金融市场在法律和市场设施方面的发展中的时间差。香港的金融市场具备律和市场设施方面的发展中的时间差。香港的金融市场具备“一国一国”、“两制两制”和和“高度国际化高度国际化”这三个条件，是人民币离这三个条件，是人民币离岸中心的最佳选择。岸中心的最佳选择。外汇储备资产形式选择外汇储备资产形式选择一线储备：现金或准现金，如活期存款、短期国一线储备：现金或准现金，如活期存款、短期国库券或商业票据等，这部分储备资产流动性最高，库券或商业票据等，这部分储备资产流动性最高，但同时收益率也最低。但同时收益率也最低。二线储备：投资收益率高于一线储备，但流动性二线储备：投资收益率高于一线储备，但流动性仍十分高的资产，如中期债券。仍十分高的资产，如中期债券。三线储备：流动性低于上述二部分资产的长期投三线储备：流动性低于上述二部分资产的长期投资工具，如长期债券，其投资收益率一般较高，资工具，如长期债券，其投资收益率一般较高，但风险也较大。但风险也较大。20102010年年8 8月月 海通资产管理海通资产管理(香港香港)公司获准在港发行首只以人民币计价的基金公司获准在港发行首只以人民币计价的基金20102010年年8 8月月容许境外央行、清算行、银行，以及参与跨境人民币贸易试点的金容许境外央行、清算行、银行，以及参与跨境人民币贸易试点的金融机构，包括基金公司及保险公司等，可投资内地银行间债券市场；融机构，包括基金公司及保险公司等，可投资内地银行间债券市场；20102010年年8 8月月美资企业麦当劳在港发行两亿元人民币企业债券。美资企业麦当劳在港发行两亿元人民币企业债券。20102010年年7 7月月香港人民币存款可于银行间往来转账，取消企业兑换人民币的上限；香港人民币存款可于银行间往来转账，取消企业兑换人民币的上限；合和公路基建发行合和公路基建发行13.813.8亿元人债，成为首家发人债港企；亿元人债，成为首家发人债港企；20102010年年6 6月月人民币跨境贸易结算扩展至内地人民币跨境贸易结算扩展至内地2020个省市及海外所有国家和地区；个省市及海外所有国家和地区；20102010年年2 2月月只要涉及的人民币不回流内地，香港银行可自由运用持有的人民币只要涉及的人民币不回流内地，香港银行可自由运用持有的人民币资金；内地非金融机构获准在港发行人民币债券；资金；内地非金融机构获准在港发行人民币债券；20092009年年香港与上海及广东四个指定城市之间的跨境贸易获准可以人民币结香港与上海及广东四个指定城市之间的跨境贸易获准可以人民币结算；算；20072007年年内地金融机构获准在香港发行人民币债券；内地金融机构获准在香港发行人民币债券；20062006年年准许香港居民开设人民币支票户口；准许香港居民开设人民币支票户口；20052005年年准许包括零售、饮食及运输在内的准许包括零售、饮食及运输在内的7 7个行业开设人民币存款户口；个行业开设人民币存款户口；20042004年年香港银行获准试办个人人民币存款、兑换、汇款和信用卡业务；香港银行获准试办个人人民币存款、兑换、汇款和信用卡业务；香港人民币业务发展进程一览表香港人民币业务发展进程一览表