金融衍生品与风险控制培训

期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。(按照固定价格，购买股票的权利按照固定价格，购买股票的权利)。期权定义的要点如下：期权定义的要点如下：(1)(1)期权是一种权利期权是一种权利期权赋予持有人做某件事情的权利，但他不承担必须履期权赋予持有人做某件事情的权利，但他不承担必须履行的义务。可以选择执行和不执行。行的义务。可以选择执行和不执行。第二节第二节 期权的概念期权的概念第二节第二节 期权的概念期权的概念（2）期权的标的资产）期权的标的资产 期权的标的资产是指选择购买货出售的资产。它包括股票、期权的标的资产是指选择购买货出售的资产。它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货等。政府债券、货币、股票指数、商品期货等。【注意注意】期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买方也不一期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买方也不一定真的想购买标的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标定真的想购买标的资产。因此，期权到期时双方不一定进行标的物的的物的实物交割实物交割，而只需按，而只需按价差补足价款价差补足价款即可。即可。第二节第二节 期权的概念期权的概念(3)(3)到期日到期日 双方约定期权到期的那一天称为双方约定期权到期的那一天称为“到期日到期日”。在那一天之后，。在那一天之后，期权失效。期权失效。【注意】按照期权执行时间，分为欧式期权和美式期权。如【注意】按照期权执行时间，分为欧式期权和美式期权。如果期权只能在到期日执行，称为欧式期权；如果期权可以在到果期权只能在到期日执行，称为欧式期权；如果期权可以在到期日或到期日之前的任何时候执行，则称为期日或到期日之前的任何时候执行，则称为“美式期权美式期权”。(4)(4)期权的执行期权的执行 双方依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为双方依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为“执行执行”。在合约中规定的购进或出售标的资产的固定价格，称为。在合约中规定的购进或出售标的资产的固定价格，称为“执行价格执行价格”。第二节第二节 期权的概念期权的概念二、看涨期权和看跌期权二、看涨期权和看跌期权【快速掌握技巧快速掌握技巧】持有看涨期权持有看涨期权未来购买资产未来购买资产(买涨不买跌买涨不买跌)越涨越有利越涨越有利持有看跌期权持有看跌期权未来出售资产未来出售资产越跌越有利越跌越有利第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益公司名称：公司名称：ABC 到期日和执行价格到期日和执行价格看涨期权价格看涨期权价格看跌期权价格看跌期权价格收盘价（前日）532012年9月553.755.25602.1258.50651.2512.50700.5017.002013年1月4512.002.75508.504.125555.756.50603.759.75652.2512.25701.2517.50期权报价（期权报价（20122012年年5 5月月2020日）日）【例【例单选题】美式看涨期权允许持有者单选题】美式看涨期权允许持有者()。A.A.在到期日或到期日前卖出标的资产在到期日或到期日前卖出标的资产B.B.在到期日或到期日前购买标的资产在到期日或到期日前购买标的资产C.C.在到期日卖出标的资产在到期日卖出标的资产D.D.以上均不对以上均不对正确答案正确答案B B答案解析答案解析美式期权是指可以在到期日或到期日之前的美式期权是指可以在到期日或到期日之前的任何时间执行的期权。看涨期权是购买标的资产的权利。因此，任何时间执行的期权。看涨期权是购买标的资产的权利。因此，美式看涨期权允许持有者在到期日或到期日前购买标的资产。美式看涨期权允许持有者在到期日或到期日前购买标的资产。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益 期权的到期日价值，是指到期执行时期权可以获得的净收期权的到期日价值，是指到期执行时期权可以获得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。期权分为看涨期权和看跌期权，每类期权又有买入和卖出期权分为看涨期权和看跌期权，每类期权又有买入和卖出两种。两种。一、买入看涨期权一、买入看涨期权(多头看涨期权多头看涨期权)买入看涨期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买某买入看涨期权，获得在到期日或之前按照执行价格购买某种资产的权利。种资产的权利。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益 【提示提示】(1)(1)多头看涨期权的到期日价值最小为多头看涨期权的到期日价值最小为0 0，不可能小于，不可能小于0.0.(2)(2)到期日价值是一个到期日价值是一个“净收入净收入”的概念，没有考虑期权的取得成本，的概念，没有考虑期权的取得成本，与净损益不同。与净损益不同。(3)(3)特点：净损失有限特点：净损失有限(最大值为期权价格最大值为期权价格)，而净收益却潜力巨大。，而净收益却潜力巨大。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益二、卖出看涨期权二、卖出看涨期权(空头看涨期权空头看涨期权)看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，看涨期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。负债的金额不确定。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益【提示】【提示】(1)(1)空头看涨期权的到期日价值最大为空头看涨期权的到期日价值最大为0 0，不可能大，不可能大于于0.0.(2)(2)净收益有限净收益有限(最大值为期权价格最大值为期权价格)，而净损失不确，而净损失不确定。定。【实例】理论上，看涨期权卖方的亏损风险是无限【实例】理论上，看涨期权卖方的亏损风险是无限的，一般作为卖方需要有很强的风险管理能力与相的，一般作为卖方需要有很强的风险管理能力与相当的资金实力。中航油当的资金实力。中航油20042004年年末在石油价格迅速年年末在石油价格迅速攀升时，出售大量看涨期权，导致亏损攀升时，出售大量看涨期权，导致亏损5.55.5亿元。亿元。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益三、买入看跌期权三、买入看跌期权(多头看跌期权多头看跌期权)看跌期权买方，拥有以执行价格出售股票的权利。看跌期权买方，拥有以执行价格出售股票的权利。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益四、卖出看跌期权四、卖出看跌期权看跌期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，看跌期权的出售者，收取期权费，成为或有负债的持有人，负债的金额不确定。负债的金额不确定。【提示提示】(1)(1)空头看跌期权的到期日价值最大为空头看跌期权的到期日价值最大为0 0，不可能大于，不可能大于0.0.(2)(2)净收益有限净收益有限(最大值为期权价格最大值为期权价格)，净损失是确定的：最大值为，净损失是确定的：最大值为“-(执行价格执行价格-期权价格期权价格)”=)”=期权价格期权价格-执行价格。执行价格。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益【本知识点总结】【本知识点总结】1.1.就到期日价值和净损益而言，双方是零和博弈，一方所得就是另一就到期日价值和净损益而言，双方是零和博弈，一方所得就是另一方所失。因此，买入看涨期权一方的到期日价值和净损益，与卖出看涨期方所失。因此，买入看涨期权一方的到期日价值和净损益，与卖出看涨期权一方的到期日价值和净损益权一方的到期日价值和净损益绝对值相等绝对值相等，但，但符号相反符号相反。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益(1)(1)买入期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大的净损失买入期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大的净损失均为期权价格。均为期权价格。“破财消灾破财消灾”(避免灾难性的后果避免灾难性的后果)第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益(2)(2)卖出期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大净收益均为卖出期权，无论看涨期权还是看跌期权，其最大净收益均为期权价格。期权价格。拿人钱财，替人消灾拿人钱财，替人消灾(承担灾难性的后果承担灾难性的后果)【例【例多选题】下列公式中，正确的是多选题】下列公式中，正确的是()。A.A.多头看涨期权到期日价值多头看涨期权到期日价值=Max(=Max(股票市价股票市价-执行价格，执行价格，0)0)B.B.空头看涨期权净损益空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值空头看涨期权到期日价值+期权价格期权价格C.C.空头看跌期权到期日价值空头看跌期权到期日价值-Max(-Max(执行价格执行价格-股票市价，股票市价，0)0)D.D.空头看跌期权净损益空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值空头看跌期权到期日价值-期权价格期权价格正确答案正确答案ABCABC答案解析答案解析由于：空头看跌期权净损益由于：空头看跌期权净损益=空头看跌期空头看跌期权到期日价值权到期日价值+期权价格，因此，选项期权价格，因此，选项D D错误。错误。第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益【例【例单选题】看跌期权出售者收取期权费单选题】看跌期权出售者收取期权费5 5元，售出元，售出1 1股执行价股执行价格为格为100100元元,1,1年后到期的年后到期的ABCABC公司股票的看跌期权，如果公司股票的看跌期权，如果1 1年后年后该股票的市场价格为该股票的市场价格为120120元，则该期权的净损益为元，则该期权的净损益为()元。元。A.2 B.-20 C.5A.2 B.-20 C.5D.15D.15正确答案正确答案C C答案解析答案解析由于由于1 1年后该股票的价格高于执行价格，看跌年后该股票的价格高于执行价格，看跌期权购买者会放弃行权，因此，看跌期权出售者的净损益就是期权购买者会放弃行权，因此，看跌期权出售者的净损益就是他所收取的期权费他所收取的期权费5 5元。或者：元。或者：空头看跌期权到期日价值空头看跌期权到期日价值=-Max(=-Max(执行价格执行价格-股票市价，股票市价，0)=00)=0空头看跌期权净损益空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值空头看跌期权到期日价值+期权价格期权价格=0+5=5(=0+5=5(元元)第三节第三节 期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值与净损益第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制思考思考1 1：购买汽车后为什么都要购买保险？：购买汽车后为什么都要购买保险？思考思考2 2：出去旅游的时候为什么常常会买保险？：出去旅游的时候为什么常常会买保险？思考思考3 3：女孩子的：女孩子的“2626岁岁”定律？定律？例例【5-145-14】购入购入1 1股股XYZXYZ公司的股票，购入价格公司的股票，购入价格S S0 0=100=100元；同元；同时购入该股票的时购入该股票的1 1股看跌期权，执行价格股看跌期权，执行价格X=100X=100元，期权成本元，期权成本P=5P=5元，元，1 1年后到期。在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表年后到期。在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表5 5-7 7所示。所示。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制一、保护性看跌期权一、保护性看跌期权股票加看跌期权组合。做法：购买一份股票，同时购买股票加看跌期权组合。做法：购买一份股票，同时购买1 1份份该股票的看跌期权。该股票的看跌期权。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制股价小于执行价格股价小于执行价格 符号符号下降下降20%20%下降下降50%50%下降下降90%90%股票净收入股票净收入股票净损益股票净损益期权净收入期权净收入期权净损益期权净损益组合净损益组合净损益 思考思考1 1：假设到期日的股价小于执行价格，则到期日的股票：假设到期日的股价小于执行价格，则到期日的股票净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？S Sr rS Sr r-S-S0 0X-SX-Sr rX-X-S Sr r-P-PX-X-S S0 0-P-P8080-20-2020201515-5-55050-50-50 50 50 45 45-5-5 10 10-90-90 90 90 85 85 -5 -5 思考思考2 2：假设到期日的股价大于执行价格，则到期日的股票：假设到期日的股价大于执行价格，则到期日的股票净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制股价大于执行价格股价大于执行价格 符号符号上升上升20%20%上升上升50%50%上升上升90%90%股票净收入股票净收入股票净损益股票净损益期权净收入期权净收入期权净损益期权净损益组合净损益组合净损益S Sr rS Sr r-S-S0 00 00-P0-PS Sr r-S-S0 0-P-P120120 20 20 0 0-5-5 15 15 150 1505050 0 0-5-5 45 45 190 19090900 0-5-5 85 85 结论：保护性看跌期权主要适用于保护标的资产价格下降带结论：保护性看跌期权主要适用于保护标的资产价格下降带来的损失。来的损失。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制思考思考3 3：保护性看跌期权主要适用什么样的情形？：保护性看跌期权主要适用什么样的情形？理财启示：企业理财要懂得理财启示：企业理财要懂得“花小钱，避大灾花小钱，避大灾”案例：保护性看跌期权在企业中的应用分析案例：保护性看跌期权在企业中的应用分析 假假设设我我们们的的客客户户为为一一家家外外贸贸企企业业，在在3 3个个月月后后有有一一笔笔100100万万欧欧元元的的货货款款到到账账，目目前前欧欧元元的的价价位位为为1.251.25美美元元，该该公公司司担担心心3 3个个月月后后欧欧元元下下跌跌，希希望望能能将将3 3个个月月后后欧欧元元货货款款兑兑换换成成美美元元的的汇汇率率锁锁定定在在1.251.25。假设目前某银行提供欧元假设目前某银行提供欧元/美元的看涨美元的看涨/看跌期权，每份合看跌期权，每份合约为约为100100欧元，目前欧元价格在欧元，目前欧元价格在1.251.25。外贸公司为将。外贸公司为将3 3个月后欧个月后欧元货款兑换成美元的汇率锁定在元货款兑换成美元的汇率锁定在1.251.25，即可向银行购买，即可向银行购买1 1万份欧万份欧元元/美元的看跌期权，执行价格在美元的看跌期权，执行价格在1.251.25，到期日为，到期日为3 3个月后。期个月后。期权费为权费为1000010000美元。美元。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制可能一：可能一：3 3月后到期汇率：月后到期汇率：EUR/USD=1.30EUR/USD=1.30 则投资者可选择不执行该期权，损失为期权费则投资者可选择不执行该期权，损失为期权费1000010000美元。美元。但欧元汇率上涨带来的汇兑收益为但欧元汇率上涨带来的汇兑收益为(1.30-1.25)1000000=(1.30-1.25)1000000=5000050000美元。因此纯收益为美元。因此纯收益为4000040000美元。美元。可能二：可能二：3 3月后到期汇率：月后到期汇率：EUR/USD=1.20EUR/USD=1.20 则则该该公公司司选选择择执执行行期期权权,正正好好抵抵消消100100万万欧欧元元货货款款欧欧元元从从1.251.25跌跌至至1.201.20的的汇汇兑兑损损失失。而而期期权权费费为为1000010000美美元元，与与3 3个个月月前前相比，则该公司实际损失仅为相比，则该公司实际损失仅为1000010000美元期权费。美元期权费。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制 由由这这个个案案例例可可以以看看出出，投投资资者者通通过过外外汇汇期期权权，可可以以实实现现在在期期权权有有效效期期内内价价格格下下跌跌的的风风险险的的有有限限性性，以以及及价价格格上上涨涨时时的的赢赢利可能的无限性，付出的成本只是相应的期权费用。利可能的无限性，付出的成本只是相应的期权费用。简简而而言言之之即即“风风险险恒恒定定，利利益益无无限限”，这这就就是是外外汇汇期期权权最最基本的避险保值功能。基本的避险保值功能。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制二、对敲二、对敲对敲策略分为多头对敲和空头对敲。我们以多头对敲为例对敲策略分为多头对敲和空头对敲。我们以多头对敲为例来说明这种投资策略。多头对敲是同时买进一只股票的看涨期来说明这种投资策略。多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。权和看跌期权，它们的执行价格和到期日都相同。【例【例5 5-1616】依前例数据，同时购入】依前例数据，同时购入XYZXYZ公司股票的公司股票的1 1股看涨股看涨期权和期权和1 1股看跌期权，买入的价格均为股看跌期权，买入的价格均为5 5元，执行价格仍然为元，执行价格仍然为100100元，到期日为元，到期日为1 1年后的今天。在不同股票市场价格下，多头年后的今天。在不同股票市场价格下，多头对敲组合的净收入和损益如表对敲组合的净收入和损益如表5 5-9 9所示。所示。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制思考思考1 1：假设到期日的股价小于执行价格，则到期日的看涨期：假设到期日的股价小于执行价格，则到期日的看涨期权净损益和看跌期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？权净损益和看跌期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？股价小于执行价格股价小于执行价格 符号符号下降下降20%20%下降下降50%50%下降下降90%90%看涨期权净收入看涨期权净收入看涨期权净损益看涨期权净损益看跌期权净收入看跌期权净收入看跌期权净损益看跌期权净损益组合净损益组合净损益0 00-P0-PX-SX-Sr rX-SX-Sr r-C-CX-SX-Sr r-C-P-C-P0 0-5-5 20 20151510100 0-5-5 50 50454540400 0-5-5909085858080思考思考2 2：假设到期日的股价大于执行价格，则到期日的看涨期：假设到期日的股价大于执行价格，则到期日的看涨期权净损益和看跌期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？权净损益和看跌期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制股价大于执行价格股价大于执行价格 符号符号上升上升20%20%上升上升50%50%上升上升90%90%看涨期权净收入看涨期权净收入看涨期权净损益看涨期权净损益看跌期权净收入看跌期权净收入看跌期权净损益看跌期权净损益组合净损益组合净损益S Sr r-X-XS Sr r-X-P-X-P0 00-C0-CS Sr r-X-P-C-X-P-C202015150 0-5-51010505045450 0-5-54040909085850 0-5-58080思考思考3 3：多头对敲主要适用什么样的情形？：多头对敲主要适用什么样的情形？适用情形：对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，适用情形：对敲策略对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制 理财理念：真正的风险管理是什么？不是去预测未来，真理财理念：真正的风险管理是什么？不是去预测未来，真正的风险管理一定是无论未来怎么动荡，我都要能够活下去。正的风险管理一定是无论未来怎么动荡，我都要能够活下去。你要用弹性的结构去抵抗未来的不确定性，而不是一次又一次你要用弹性的结构去抵抗未来的不确定性，而不是一次又一次地去判断未来，因为总有一天，你会判断失误。地去判断未来，因为总有一天，你会判断失误。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制思考思考4 4：多头对敲最怕什么样的情形？：多头对敲最怕什么样的情形？对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损失了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益。购买成本，才能给投资者带来净收益。【例【例单选题】某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格单选题】某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为均为5555元，期权均为欧式期权，期限元，期权均为欧式期权，期限1 1年，目前该股票的年，目前该股票的价格是价格是4444元，期权费元，期权费(期权价格期权价格)为为5 5元。在到期日该股票元。在到期日该股票的价格是的价格是3434元。则同时购进元。则同时购进1 1股看跌期权与股看跌期权与1 1股看涨期权组股看涨期权组合的到期日净损益为合的到期日净损益为()元。元。A.1 B.6 C.11D.-5正确答案正确答案C C答案解析答案解析购进看跌期权到期日净损益购进看跌期权到期日净损益1616元元=(55-=(55-34)-534)-5，购进看涨期权到期日净损益，购进看涨期权到期日净损益-5-5元元(=0-5)(=0-5)，则投资组，则投资组合净损益合净损益1111元元(=16-5)(=16-5)。第四节第四节 期权的投资策略期权的投资策略案例：多头对敲的应用案例：多头对敲的应用第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制 假假设设美美联联储储即即将将召召开开利利率率会会议议，投投资资者者预预计计一一旦旦美美联联储储暂暂停停加加息息，则则美美元元很很可可能能大大幅幅下下跌跌。而而如如果果美美联联储储继继续续升升息息，且且会会后后声明强硬，则会大幅推升美元。声明强硬，则会大幅推升美元。因因此此，投投资资者者可可同同时时买买入入1 1月月期期的的执执行行价价格格为为现现价价1.251.25的的100100份份欧欧元元看看涨涨期期权权和和100100份份欧欧元元看看跌跌期期权权，每每份份的的价价格格均均为为1 1美美元元，一一共共花花掉掉200200美美元元,每每一一份份看看张张或或看看跌跌期期权权可可以以以以固固定定的的价价格格1.251.25美元美元/欧元买进或卖出欧元买进或卖出100100欧元。欧元。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制可能一：美联储暂停加息，到期日时欧元涨至可能一：美联储暂停加息，到期日时欧元涨至1.301.30。则则投投资资者者执执行行看看涨涨期期权权，放放弃弃看看跌跌期期权权。收收益益为为(1.30-(1.30-1.25)1001.25)100100=500100=500美美元元。减减去去期期权权费费用用200200美美元元，纯纯收收益益为为300300美元，收益率为美元，收益率为300/200300/200100%=150%100%=150%第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制可能二：美联储继续升息，且会后声明强硬，到期日时欧元跌可能二：美联储继续升息，且会后声明强硬，到期日时欧元跌至至1.201.20 则则投投资资者者执执行行看看跌跌期期权权，放放弃弃看看涨涨期期权权。收收益益为为(1.25-(1.25-1.20)1.20)100100100=500100=500美美元元。减减去去期期权权费费用用200200美美元元，纯纯收收益益为为300300美元，收益率为美元，收益率为300/200300/200100%=150%100%=150%第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制可能三：最坏的可能性就是判断错误，到期日时欧元仍旧在可能三：最坏的可能性就是判断错误，到期日时欧元仍旧在1.251.25则看涨和看跌期权都不执行，投资者亏损为期权费则看涨和看跌期权都不执行，投资者亏损为期权费200200美元。美元。三、抛补看涨期权三、抛补看涨期权 股票加空头看涨期权组合。做法：购买一股股票，同时股票加空头看涨期权组合。做法：购买一股股票，同时出售该股票一股股票的看涨期权出售该股票一股股票的看涨期权(承担到期出售股票的潜在义承担到期出售股票的潜在义务务)。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制 依依前前例例数数据据，购购入入1 1股股XYZXYZ公公司司的的股股票票，同同时时出出售售该该股股票票的的1 1股股股股票票的的看看涨涨期期权权。在在不不同同股股票票市市场场价价格格下下的的收收入入和和损损益益，如表所示。如表所示。第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制 思考思考1 1：假设到期日的股价小于执行价格，则到期日的股票：假设到期日的股价小于执行价格，则到期日的股票净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？股价小于执行价格股价小于执行价格 符号符号下降下降20%20%下降下降50%50%下降下降90%90%股票净收入股票净收入股票净损益股票净损益期权净收入期权净收入 期权净损益期权净损益组合净损益组合净损益S Sr rS Sr r-S-S0 00 0P-0P-0S Sr r-S-S0 0+P+P-20-2080800 05 5-15-155050-50-500 05 5-45-451010-90-900 05 5-85-85第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制 思考思考2 2：假设到期日的股价大于执行价格，则到期日的股票：假设到期日的股价大于执行价格，则到期日的股票净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？净损益和期权净损益分别为多少？组合净损益是多少？股价大于执行价格股价大于执行价格 符号符号上升上升20%20%上升上升50%50%上升上升90%90%股票净收入股票净收入股票净损益股票净损益期权净收入期权净收入 期权净损益期权净损益组合净损益组合净损益S Sr rS Sr r-S-S0 0X-SX-Sr rX-SX-Sr r+P+PX-SX-S0 0+P+P1201202020-20-20-15-155 51501505050-50-50-45-455 51901909090-90-90-85-855 5第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制 思考思考3 3：比较价格大跌和大涨时，抛补看涨期权与保护性看：比较价格大跌和大涨时，抛补看涨期权与保护性看跌期权和对敲的结果，你能得出什么结论？跌期权和对敲的结果，你能得出什么结论？价格大涨和大跌时控制风险效果不佳价格大涨和大跌时控制风险效果不佳第四节第四节 期权与企业风险控制期权与企业风险控制股价小幅波动时股价小幅波动时股价为股价为101101时时股价为股价为9999时时抛补看涨抛补看涨期权期权保护性看跌期保护性看跌期权权抛补看涨期抛补看涨期权权保护性看跌保护性看跌期权期权股票净收入股票净收入股票净损益股票净损益期权净收入期权净收入 期权净损益期权净损益组合净损益组合净损益1011011 1-1-14 45 51011011 10 0-5-5-4-49999-1-10 05 54 49999-1-11 1-4-4-5-5 1.1.股票市价股票市价 如果其他因素不变，跟着股票价格的上升，看涨期权的价值也上升；如果其他因素不变，跟着股票价格的上升，看涨期权的价值也上升；如果其他因素不变，当股票价格上升时，看跌期权的价值下降如果其他因素不变，当股票价格上升时，看跌期权的价值下降 2.2.执行价格执行价格 执行价格对期权价格的影响与股票价格相反执行价格对期权价格的影响与股票价格相反 3.3.到期期限到期期限 对于美式期权来说，较长的到期时间，能增加期权的价值对于美式期权来说，较长的到期时间，能增加期权的价值 对于欧式期权来说，较长时间不绝对能增加期权价值对于欧式期权来说，较长时间不绝对能增加期权价值第五节第五节 期权价值的影响因素期权价值的影响因素4.4.股票价格的波动率股票价格的波动率 股票价格变动的不确定性，一般用标准差权衡，股票价格的波动率越大，股票价格变动的不确定性，一般用标准差权衡，股票价格的波动率越大，股票上升或下降的机遇越大。股价的波动率增添会使得期权价值增加股票上升或下降的机遇越大。股价的波动率增添会使得期权价值增加5.5.无风险利率无风险利率 假设股票价格不变，高利率会导致执行价格的现值下降，所以无风险利假设股票价格不变，高利率会导致执行价格的现值下降，所以无风险利率越高，看涨期权的价格越高，看跌期权的价格越低。率越高，看涨期权的价格越高，看跌期权的价格越低。6.6.期权有效期内预计发放的红利期权有效期内预计发放的红利 红利的发放会引起股票价格下降，所以：红利的发放会引起股票价格下降，所以：看跌期权价值与预期红利大小成正向变动看跌期权价值与预期红利大小成正向变动看涨期权价值与预期红利大小成反向变动看涨期权价值与预期红利大小成反向变动第五节第五节 期权价值的影响因素期权价值的影响因素一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响第五节第五节 期权价值的影响因素期权价值的影响因素变量变量欧式看涨期权欧式看涨期权欧式看跌期欧式看跌期权权美式看涨期美式看涨期权权美式看跌期美式看跌期权权股票价格股票价格执行价格执行价格到期期限到期期限股价波动率股价波动率无风险利率无风险利率红利红利+-+-+-+不一定不一定不一定不一定+-+-+-+第六节第六节 中国国航套期保值案例分析中国国航套期保值案例分析一、期一、期权套期保套期保值的基本原理的基本原理假设原油价格持续上涨，买入买权，锁定买入成本，保障收益。假设原油价格持续上涨，买入买权，锁定买入成本，保障收益。第六节第六节 中国国航套期保值案例分析中国国航套期保值案例分析如果看空原油价格，则买入一个沽权，锁定卖出价格，保障收益。如果看空原油价格，则买入一个沽权，锁定卖出价格，保障收益。一、期一、期权套期保套期保值的基本原理的基本原理第六节第六节 中国国航套期保值案例分析中国国航套期保值案例分析二、案例背景二、案例背景中国经济的飞速增长，推动民航业的快速发展，航空公司总成中国经济的飞速增长，推动民航业的快速发展，航空公司总成本中航油成本占据了很大一块，而航油套期保值是航空公司控本中航油成本占据了很大一块，而航油套期保值是航空公司控制航油成本、实现盈利、规避风险的必要措施之一。制航油成本、实现盈利、规避风险的必要措施之一。航油套期保值作为金融衍生工具，由于其可以规避风险，被世航油套期保值作为金融衍生工具，由于其可以规避风险，被世界各国航空公司普遍采用。运用衍生工具管理盈余风险是一半界各国航空公司普遍采用。运用衍生工具管理盈余风险是一半以上美国上市公司所采用的方法，在风险管理方面美国银行也以上美国上市公司所采用的方法，在风险管理方面美国银行也总结出了许多经验。总结出了许多经验。20082008年国内航空公司航油成本约占总成本百分之四十以上。作为年国内航空公司航油成本约占总成本百分之四十以上。作为第一个第一个“吃螃蟹吃螃蟹”的中国国航，燃料成本占总成本的的中国国航，燃料成本占总成本的40%40%左右左右.第六节第六节 中国国航套期保值案例分析中国国航套期保值案例分析 然而，在然而，在20082008年的原油套期保年的原油套期保值业务中，除南航航油套期中，除南航航油套期保保值没有出没有出现亏亏损外，外，东航航油套保航航油套保亏亏损了了6262亿，国航衍生品，国航衍生品交易交易亏亏损了了7777亿。究竟是什么原因致使。究竟是什么原因致使东航、国航航、国航20082008年航油年航油套期保套期保值出出现巨巨亏亏，对此我此我们以国航以国航20082008年航油套期保年航油套期保值合合约，分析分析寻找国航找国航发生如此巨大生如此巨大亏亏损的原因所在。的原因所在。二、案例背景二、案例背景第六节第六节 中国国航套期保值案例分析中国国航套期保值案例分析20082008年金融危机中使用金融衍生品遭受重大损失的企业年金融危机中使用金融衍生品遭受重大损失的企业 单位：亿元单位：亿元第六节第六节 中国国航套期保值案例分析中国国航套期保值案例分析三、中国国航的套期保三、中国国航的套期保值过程分析程分析（一）国航的套期保（一）国航的套期保值合合约内容内容根据中国国航（根据中国国航（6011560115）披露的燃油套期保值亏损的提示性公）披露的燃油套期保值亏损的提示性公告，告，“本公司现套期保值合约结构是本公司现套期保值合约结构是“下方卖出看跌期权下方卖出看跌期权和上方买入看涨期权和上方买入看涨期权”，公司目前持有的套期保值合约分别为，公司目前持有的套期保值合约分别为于于20082008年间订立，期限最长至年间订立，期限最长至20112011年，购入量不超过公司董事年，购入量不超过公司董事会授权（会授权（20082008年度为实际燃油采购量的年度为实际燃油采购量的50%50%加或减加或减10%10%）”第六节第六节 中国国航套期保值案例分析中国国航套期保值案例分析（三）国航（三）国航结构性期构性期权和和侥幸心理分析幸心理分析第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析 一、公司简介一、公司简介 西南航空（西南航空（Southwest Airlines）是于）是于1971年年6月，由罗月，由罗林林金和赫伯金和赫伯凯莱赫联合创建的。总部位于德克萨斯州达拉斯，凯莱赫联合创建的。总部位于德克萨斯州达拉斯，以票价低廉而闻名，是民航业中以票价低廉而闻名，是民航业中“廉价航空公司廉价航空公司”经营模式的经营模式的先驱，是美国的第二大航空公司。从载客量方面看，它是世界先驱，是美国的第二大航空公司。从载客量方面看，它是世界第三大航空公司。与美国国内其它竞争对手相比它是以第三大航空公司。与美国国内其它竞争对手相比它是以“打折打折航航”线而闻名于世的，于线而闻名于世的，于1973年开始它每年都是处于赢利的状年开始它每年都是处于赢利的状态。虽然它票价很低，但是它拥有友善的客户服务；一流的常态。虽然它票价很低，但是它拥有友善的客户服务；一流的常旅客的项目；可靠安全、高频率和便捷的航班；舒适的客舱和旅客的项目；可靠安全、高频率和便捷的航班；舒适的客舱和旅行经历；流畅的候机楼登机程序。旅行经历；流畅的候机楼登机程序。第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析二、公司近年来财务业绩简介二、公司近年来财务业绩简介 美国西南航空快速发展，从成立之初几年之内就成为以美国国内城际美国西南航空快速发展，从成立之初几年之内就成为以美国国内城际间航线为主的航空公司，并且创造了许多项纪录。其负债经营率较低，利间航线为主的航空公司，并且创造了许多项纪录。其负债经营率较低，利润净增长率高，资信等级在美国民航业中是排在第一位的。作为美国廉价润净增长率高，资信等级在美国民航业中是排在第一位的。作为美国廉价航空公司的代表，西南航空公司以低成本的运营模式获得公司长期稳定发航空公司的代表，西南航空公司以低成本的运营模式获得公司长期稳定发展，是美国唯一一家自展，是美国唯一一家自1973年以来连续年以来连续36年都盈利的航空公司。即使是在年都盈利的航空公司。即使是在2008年全球经济危机引发的航空运输需求急剧萎缩的恶劣环境下，西南航年全球经济危机引发的航空运输需求急剧萎缩的恶劣环境下，西南航空仍然取得了空仍然取得了1.78亿美元的净收入。西南航空的成功，除其一直秉承的低亿美元的净收入。西南航空的成功，除其一直秉承的低成本运营模式和设备的高利用率以外，一定程度上还要归功于公司长久坚成本运营模式和设备的高利用率以外，一定程度上还要归功于公司长久坚持的航空煤油套期保值策略。持的航空煤油套期保值策略。1999年以来，西南航空因航油套保业务已经年以来，西南航空因航油套保业务已经节约了大约节约了大约45亿美元的油费支出。亿美元的油费支出。第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析二、公司近年来财务业绩简介二、公司近年来财务业绩简介 2004年以来，随着航油价格持续攀升，西南航空支出呈现逐年上升的趋势。年以来，随着航油价格持续攀升，西南航空支出呈现逐年上升的趋势。从表从表6-13中可以看出中可以看出2009年至年至2011年西南航空支出占收入比例保持在年西南航空支出占收入比例保持在47%左右，总体来看还是比较稳定的。左右，总体来看还是比较稳定的。年份年份200920092010201020112011支出占收入支出占收入比例比例45.09%45.09%44.27%44.27%50.24%50.24%2009 2009年年20112011年西南航空总支出占收入比年西南航空总支出占收入比 第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析三、西南航空利用套期保值的历程和效果分析三、西南航空利用套期保值的历程和效果分析第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析 自从自从911911事件之后，绝大部分的美国航空公司都陷入前所未事件之后，绝大部分的美国航空公司都陷入前所未有的困境，有的困境，20052005年高涨的燃油价格和运力大量过剩使得整个美年高涨的燃油价格和运力大量过剩使得整个美国的航空公司行业一共亏损了国的航空公司行业一共亏损了100100亿美元，美国若干知名航空亿美元，美国若干知名航空公司相继申请破产法保护。原油价格上涨导致航空公司成本大公司相继申请破产法保护。原油价格上涨导致航空公司成本大幅度的增长。而美国西南航空则利用套期保值使得成本得到有幅度的增长。而美国西南航空则利用套期保值使得成本得到有效的控制。效的控制。第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析三、西南航空利用套期保值的历程和效果分析三、西南航空利用套期保值的历程和效果分析 自自19731973年以来美国西南航空公司连续保持年以来美国西南航空公司连续保持3333年的盈利是连续年的盈利是连续盈利时间最久的航空公司。美国西南航空的长期成功除归功于盈利时间最久的航空公司。美国西南航空的长期成功除归功于以低成本战略赢得市场外和自己对航油的套期保值策略的成功以低成本战略赢得市场外和自己对航油的套期保值策略的成功执行。美国西南航空公司最早从海湾战争时期就开始进行航油执行。美国西南航空公司最早从海湾战争时期就开始进行航油套保，不过由于经验不足等原因，当时的套保头寸很少。随着套保，不过由于经验不足等原因，当时的套保头寸很少。随着经验的积累和业务的深入，公司的套保比例不断增加。经验的积累和业务的深入，公司的套保比例不断增加。第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析 19991999年开始进行年开始进行7070以上的大比例套保，到了以上的大比例套保，到了20072007年，当年年，当年套保比例已达套保比例已达9090以上。除了当年的短期套保以外，美国西南以上。除了当年的短期套保以外，美国西南航空还对长期用油进行了一定比例的套保，例如在航空还对长期用油进行了一定比例的套保，例如在20072007年就已年就已经对经对20122012年的航油进行了一定比例的套保，套保期限长达年的航油进行了一定比例的套保，套保期限长达5 5年。年。在在19981998年之前，西南航空主要是买入原油看涨期权，以此来年之前，西南航空主要是买入原油看涨期权，以此来实现对航油的套保。在实现对航油的套保。在19981998年年1212月，它开始把看涨期权与固定月，它开始把看涨期权与固定价格掉期协议相结合，以此来进行航油套期保值。此时虽然缺价格掉期协议相结合，以此来进行航油套期保值。此时虽然缺少场内航油期货或者期权，但是汽油、原油等等产品的场内交少场内航油期货或者期权，但是汽油、原油等等产品的场内交易市场的流动性很好。易市场的流动性很好。第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析 所以，使用和航油价格高度相关联的取暖油、无铅汽油等为基础的衍生所以，使用和航油价格高度相关联的取暖油、无铅汽油等为基础的衍生工具对航油进行套保是美国西南航空的主要方式。美国西南航空所使用的主工具对航油进行套保是美国西南航空的主要方式。美国西南航空所使用的主要航油套保衍生工具有看涨期权、固定价格掉期等。到要航油套保衍生工具有看涨期权、固定价格掉期等。到20082008年年1212月为止，美月为止，美国西南航空已使用超过国西南航空已使用超过500500种不一样的金融工具来管理航油价格波动风险、种不一样的金融工具来管理航油价格波动风险、外汇风险和利率风险。外汇风险和利率风险。对航油实施套期保值不仅为西南航空公司带来非常大的收益，并有力对航油实施套期保值不仅为西南航空公司带来非常大的收益，并有力稳定着公司的息税前收益，就算在油价高涨的稳定着公司的息税前收益，就算在油价高涨的20072007年。从年。从0707年的年报可看出，年的年报可看出，西南航空公司净利润是西南航空公司净利润是6.456.45亿美元，比亿美元，比20062006年同期上涨年同期上涨29.26%29.26%。套期保值收。套期保值收益对美国西南航空公司税后利润的影响是递增的。与之相反的是，同期国内益对美国西南航空公司税后利润的影响是递增的。与之相反的是，同期国内外同行的不断亏损。外同行的不断亏损。第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析四、美国西南航空公司套期保值控制风险成功的原因分析四、美国西南航空公司套期保值控制风险成功的原因分析 （一）长期低位套期保值（一）长期低位套期保值 依照媒体披露的信息，西南航空公司所签的是长期套保合约。依照媒体披露的信息，西南航空公司所签的是长期套保合约。但是从年报上可以看出，大部分航空公司仅仅进行一到两年的但是从年报上可以看出，大部分航空公司仅仅进行一到两年的套期保值，某些年份甚至缺少套保头寸。部分航空公司在油价套期保值，某些年份甚至缺少套保头寸。部分航空公司在油价还较低的时候对期保战略习惯的培养还没有引起重视，最后只还较低的时候对期保战略习惯的培养还没有引起重视，最后只能在高位套保，收益被限制。更有甚者，被误导而进行反方向能在高位套保，收益被限制。更有甚者，被误导而进行反方向操作。操作。第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析 （一）长期低位套期保值（一）长期低位套期保值 依照媒体披露的信息，西南航空公司所签的是长期套保合约。依照媒体披露的信息，西南航空公司所签的是长期套保合约。但是从年报上可以看出，大部分航空公司仅仅进行一到两年的但是从年报上可以看出，大部分航空公司仅仅进行一到两年的套期保值，某些年份甚至缺少套保头寸。部分航空公司在油价套期保值，某些年份甚至缺少套保头寸。部分航空公司在油价还较低的时候对期保战略习惯的培养还没有引起重视，最后只还较低的时候对期保战略习惯的培养还没有引起重视，最后只能在高位套保，收益被限制。更有甚者，被误导而进行反方向能在高位套保，收益被限制。更有甚者，被误导而进行反方向操作。操作。四、美国西南航空公司套期保值控制风险成功的原因分析四、美国西南航空公司套期保值控制风险成功的原因分析第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析四、美国西南航空公司套期保值控制风险成功的原因分析四、美国西南航空公司套期保值控制风险成功的原因分析 （二）简单至上（二）简单至上 美国西南航空公司的套保组合中大部分是买入期权，并混美国西南航空公司的套保组合中大部分是买入期权，并混合一定比例的远期合约，这有效地保障了现货与期货的对冲。合一定比例的远期合约，这有效地保障了现货与期货的对冲。使用买入期权进行套期保值的好处是将使用金融衍生工具的风使用买入期权进行套期保值的好处是将使用金融衍生工具的风险控制在一定的范围之内，这样不仅可以享受原油价格下降时险控制在一定的范围之内，这样不仅可以享受原油价格下降时带来的成本下降，以及在原油价格上涨时避免风险。带来的成本下降，以及在原油价格上涨时避免风险。第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析 （三）不受盈利和短期损益影响（三）不受盈利和短期损益影响 套期保值是美国西南航空公司的重要战略之一。它把套期套期保值是美国西南航空公司的重要战略之一。它把套期保值作为公司一项基本业务稳扎稳打的落实。在进行套保期间，保值作为公司一项基本业务稳扎稳打的落实。在进行套保期间，始终坚持此项策略绝不动摇，不被短期的损益所打动。至少，始终坚持此项策略绝不动摇，不被短期的损益所打动。至少，西南航空绝不会因寥寥的几个期权买入费而改变自己的原则。西南航空绝不会因寥寥的几个期权买入费而改变自己的原则。第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析 （三）不受盈利和短期损益影响（三）不受盈利和短期损益影响 套期保值是美国西南航空公司的重要战略之一。它把套期套期保值是美国西南航空公司的重要战略之一。它把套期保值作为公司一项基本业务稳扎稳打的落实。在进行套保期间，保值作为公司一项基本业务稳扎稳打的落实。在进行套保期间，始终坚持此项策略绝不动摇，不被短期的损益所打动。至少，始终坚持此项策略绝不动摇，不被短期的损益所打动。至少，西南航空绝不会因寥寥的几个期权买入费而改变自己的原则。西南航空绝不会因寥寥的几个期权买入费而改变自己的原则。第七节第七节 美国西南航空套期保值案例分析美国西南航空套期保值案例分析 （四）套期保值时机和期限选择恰当（四）套期保值时机和期限选择恰当 美国西南航空最早从海湾战争时期就开始对航油进行套保，美国西南航空最早从海湾战争时期就开始对航油进行套保，但是由于经验不足等原因，当时的套保头寸还是很少的。随着但是由于经验不足等原因，当时的套保头寸还是很少的。随着经验的不断地积累和业务的不断地深入，公司的套保的比例不经验的不断地积累和业务的不断地深入，公司的套保的比例不断地增加。从断地增加。从19991999年开始进行超过年开始进行超过7070的大比例套保，到了的大比例套保，到了20072007年，套保比例已高达年，套保比例已高达9090以上。除了以上。除了20072007年的短期套保之年的短期套保之外，美国西南航空公司还对长期用油进行一定比例的套保。例外，美国西南航空公司还对长期用油进行一定比例的套保。例如早在如早在20072007年就已对年就已对20122012年的航油进行套保，套保期限达年的航油进行套保，套保期限达5 5年之年之久。久。