金融互换交易机制及定价

第十二章第十二章 金融互换交易机制及定价金融互换交易机制及定价7-1 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren本章学习指导本章学习指导本章内容本章内容 本章详细讲述了货币互换、利率互换、资产负债互换的交易机制，并介绍了其相应的衍生产品。大纲要求大纲要求 熟练掌握各种金融互换的基本原理、流程、步骤及其作用，学会根据实际情况做出互换方案设计并计算金融互换的价值。2 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren一、货币互换的基本原理一、货币互换的基本原理 第一个步骤：本金的初期交换：美国公司、英国公司及中间商 美元本金 美元本金 英镑本金 英镑本金 美元贷款人 英镑贷款人第一节第一节 货币互换交易机制货币互换交易机制美国公司英国公司中间商3 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 第二个步骤：利息互换：美国公司、英国公司及中间商 美元利息 美元利息 英镑利息 英镑利息 美元贷款人 英镑贷款人美国公司英国公司中间商4 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 第三个步骤：到期日换回本金：美国公司、英国公司及中间商 英镑本金 英镑本金 美元本金 美元本金 美元贷款人 英镑贷款人美国公司英国公司中间商5 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren二、货币互换的终止二、货币互换的终止 互换交易生效以后，通常是不能赎回的，如果互换交易者的资产和负债结构发生了变化，需要从互换中解脱出来，通常采用反向互换的方式。6 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren举例如下举例如下：如果A借款人已经进行互换，接受美元固定利率，同时支付英镑固定利率，则A借款人可以安排另一个方向相反的互换，以便从原来的互换中解脱出来。在第二次互换中，A借款人可以接受英镑固定利率，同时支付美元固定利率，两次互换冲销的效果，使A借款人重新回复到原来的资产和负债结构。7 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren三、货币互换的衍生产品三、货币互换的衍生产品 1.固定利率货币互换固定利率货币互换 这种互换与基本互换的共同点是期初、期末都有本金的互换，不同点是固定利率互换双方交换的是不同货币的固定利率。2.浮动利率货币互换浮动利率货币互换 浮动利率货币互换有时也称为基本点货币互换。互换双方在期初、期末交换不同货币的本金，期中进行不同货币的浮动利率互 换。8 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren3.3.分期支付货币互换分期支付货币互换 分期支付货币互换是双方在期初交换不同货币的本金，但不是在互换结束时一次性地将本金再互换过来，而是在互换期间分期将本金互换过来，与此同时伴随着不同货币的利率互换。根据利率互换的不同特征，分期支付货币互换也可以分为三种形式，即固定利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的固定利率；浮动利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的浮动利率；固定利率对浮动利率分期支付货币互换，其中一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。9 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren四、货币互换的作用四、货币互换的作用 降低筹资成本 调整资产和负债的货币结构 借款人可以间接进入某些优惠市场10 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren第二节第二节 利率互换交易机制利率互换交易机制一、利率互换的基本原理一、利率互换的基本原理 1.利率互换的含义利率互换的含义 利率互换(Interest Rate Swap,IRS)指两笔债务以利率方式相互掉换，一般期初或到期日都没有实际本金的互换，而是把它当作名义本金，交换的只是双方不同特征的利息。11 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren2.定义 对一项标准的利率互换的定义至少包括以下几项内容：由互换双方签订一份协议；根据协议双方各向对方定期支付利息,并预先确定付息日期；付息金额由名义本金额确定；以同种货币支付利息；互换一方是固定利率支付者，固定利率在互换之初商定；互换另一方是浮动利率支付者，浮动利率参照互换期内某种特定的市场利率加以确定；双方互换利息，不涉及本金的互换。12 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren二、利率互换市场的衍生产品二、利率互换市场的衍生产品零息对浮动利率互换浮动利率对浮动利率互换可赎回利率互换可出售的利率互换可延期的互换远期利率互换推迟利率安排互换利率上限互换最小最大互换13 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren反向互换 出售互换互换购回14 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren三、利率互换的作用三、利率互换的作用1.获得低于市场利率的贷款，降低筹资成本获得低于市场利率的贷款，降低筹资成本 通过利率互换，客户能够获得低于市场上得到的固定利率贷款或浮动利率贷款，降低筹资成本。2.2.操作方便操作方便 作为资产和负债管理的新颖工具，将资产或债务的浮动利率转换为固定利率，或将固定利率转换为浮动利率，安排手续简便，操作极为方便。15 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren第三节第三节 资产负债互换交易机制资产负债互换交易机制一、资产负债互换的概念一、资产负债互换的概念 资产负债互换是指用于资产管理方面的互换。通过资产负债互换安排，可以改变投资利益的利率特征，改变收到利息的频率和时间，提高投资者进行资产管理的灵活性。16 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren二、资产利率互换的作用 资产利率互换除了能改变资金的流动方式外，还具有以下作用：调整投资组合的有效工具;作为债券与互换市场间套利的工具;创造同类综合债券及提供证券市场无法达到的信用质量;为购买高收益的化繁为简债券提供了机会。17 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren第四节第四节 金融互换的报价与定价金融互换的报价与定价一、互换的报价一、互换的报价 利率互换价格利率互换价格是互换中收取浮动利率利息一方支付给另一方的固定利率。在美国一般以与互换同期限的国债当时的利率上调一定数量的基点（1基点=0.01%），由中介银行挂牌报出。利率互换一般不以浮动利率报价。18 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 银行利率互换的报价利率银行利率互换的报价利率期限期限银行支付固定利率银行支付固定利率 银行收取固定利率银行收取固定利率 目前国债利率目前国债利率（%）2年年2年国债年国债+30基点基点 2年国债年国债+38基点基点 7.52 3年年3年国债年国债+35基点基点 3年国债年国债+44基点基点7.714年年4年国债年国债+38基点基点 4年国债年国债+48基点基点7.835年年5年国债年国债+44基点基点 5年国债年国债+54基点基点7.906年年6年国债年国债+48基点基点 6年国债年国债+60基点基点7.947年年7年国债年国债+50基点基点 7年国债年国债+63基点基点7.9710年年10年国债年国债+60基点基点10年国债年国债+75基点基点7.9919 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren二、互换的定价二、互换的定价 假定不存在违约风险，金融互换可看作债券的多空组合或一系列远期合约的组合。具体有货币互换定价和利率互换定价。货币互换的定价货币互换的定价 货币互换的定价可分解为债券的多空组合或一系列远期合约组合，货币互换可看成是债券的多空组合。对支付外币利息、收取本币利息的互换者来说：V=SBV=SBF F-B-BD D20 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren式中：BF 外币计价的外币债券的价值；BD 本币债券的价值；S 现汇汇率。因此，货币互换的价值取决于本国利率、外币利率及现汇汇率。将货币互换分解成一系列远期合约。若不考虑违约风险，货币互换可以看做是一系列远期合约的组合。21 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren利率互换的定价利率互换的定价1.将利率互换看做是债券的多空组合。2.将利率互换分解成一系列远期合约。22 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren参考答案参考答案一、选择题一、选择题 1.ACD 2.B 3.B 4.A 5.ABCDE 6.B 7.BC 8.A 9.B 10.B二、思考题二、思考题 1.1.1.1.货币互换的基本原理是什么货币互换的基本原理是什么货币互换的基本原理是什么货币互换的基本原理是什么?答案：现代货币互换是从传统货币互换基础上发答案：现代货币互换是从传统货币互换基础上发展起来的，它根据交易双方的互补需要，将持展起来的，它根据交易双方的互补需要，将持有的不同种类的货币，以商定的筹资本金和利有的不同种类的货币，以商定的筹资本金和利率为基础，进行货币本金的交换并结算利息。率为基础，进行货币本金的交换并结算利息。23 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren2.2.2.2.货币互换的步骤货币互换的步骤货币互换的步骤货币互换的步骤 答案：答案：本金的初期互换，指互换交易之初，双方本金的初期互换，指互换交易之初，双方按协定的汇率交换两种不同货币的本金。以便将来按协定的汇率交换两种不同货币的本金。以便将来计算应支付的利息再换回本金。初期交换一般以即计算应支付的利息再换回本金。初期交换一般以即期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率作期汇率为基础，也可按交易双方协定的远期汇率作基准。基准。利率的互换，指交易双方按协定利率，以未利率的互换，指交易双方按协定利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。偿还本金为基础，进行互换交易的利率支付。到期日本金的再次互换，即在合约到期日，到期日本金的再次互换，即在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。交易双方通过互换，换回期初交换的本金。货币互换中的三个基本步骤，能够把一种货币货币互换中的三个基本步骤，能够把一种货币的债务有效地转变为另一种货币而得到充分保值。的债务有效地转变为另一种货币而得到充分保值。24 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren3.3.3.3.货币互换的衍生品有哪些货币互换的衍生品有哪些货币互换的衍生品有哪些货币互换的衍生品有哪些?答答案案：货货币币互互换换的的衍衍生生产产品品较较少少,其其主主要要衍衍生生产产品有以下几种品有以下几种：固固定定利利率率货货币币互互换换。这这种种互互换换与与基基本本互互换换的的共共同同点点是是期期初初、期期末末都都有有本本金金的的互互换换，不不同同点点是是固固定定利利率率互互换换双双方方交交换换的的是是不不同同货货币币的的固定利率。固定利率。浮浮动动利利率率货货币币互互换换。浮浮动动利利率率货货币币互互换换有时也称为基本点货币互换。互换双方在期有时也称为基本点货币互换。互换双方在期 初初、期期末末交交换换不不同同货货币币的的本本金金，期期中中进进行行不不同同货币的浮动利率互货币的浮动利率互 换。换。分期支付货币互换。分期支付货币互换。分期支付货币互换分期支付货币互换25 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 是双方在期初交换不同货币的本金，但不是在互是双方在期初交换不同货币的本金，但不是在互换结束时一次性地将本金再互换过来，而是在互换结束时一次性地将本金再互换过来，而是在互换期间分期将本金互换过来，与此同时伴随着不换期间分期将本金互换过来，与此同时伴随着不同货币的利率互换。根据利率互换的不同特征，同货币的利率互换。根据利率互换的不同特征，分期支付货币互换也可以分为三种形式，即固定分期支付货币互换也可以分为三种形式，即固定利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的固定利率；浮动利率分期支付货币互换，双方的固定利率；浮动利率分期支付货币互换，双方互换的是不同货币的浮动利率；固定利率对浮动互换的是不同货币的浮动利率；固定利率对浮动利率分期支付货币互换，其中一方支付固定利利率分期支付货币互换，其中一方支付固定利 率，另一方支付浮动利率。率，另一方支付浮动利率。26 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren4.4.4.4.利率互换的交易机制。利率互换的交易机制。利率互换的交易机制。利率互换的交易机制。答答案案：利利率率互互换换(Interest Rate Swap，IRS)指指两两笔笔债债务务以以利利率率方方式式相相互互掉掉换换，一一般般期期初初或或到到期期日日都没有实际本金的互换，而是把它当作名义本都没有实际本金的互换，而是把它当作名义本金金，交交换换的的只只是是双双方方不不同同特特征征的的利利息息。对对一一项项标标准准的的利利率率互互换换的的定定义义至至少少包包括括以以下下几几项项内内容容：由由互互换换双双方方签签订订一一份份协协议议；根根据据协协议议双双方方各各向向对对方方定定期期支支付付利利息息,并并预预先先确确定定付付息息日日期期；付付息息金金额额由由名名义义本本金金额额确确定定；以以同同种种货货币币支支付付利利息息；互互换换一一方方是是固固定定利利率率支支付付者者，固固定定利利率率在在互互换换之之初初商商定定；互互换换另另一一方方是是浮浮动动利利率率支支付付者者，浮浮动动利利率率参参照照互互换换期期内内某某种种特特定定的的市市场场利利率率加加以以确确定；双方互换利息，不涉及本金的互换。定；双方互换利息，不涉及本金的互换。27 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 利利率率互互换换是是目目前前全全球球市市场场上上最最重重要要的的场场外外交交易易互互换换衍衍生生工工具具,它它实实际际上上是是一一项项协协议议,使使合合同同双双方方能能得得到到比比原原来来从从市市场场得得到到更更有有利利的的利利率率。也也就就是是说说,A,A方方和和B B方方以以最最佳佳利利率率借借进进相相同同数数量量的的款款项项,然然后后再再进进行行对对双双方方都都有有利利的的利利率率互互换换。双双方方在在没没有有改改变变原原生生本本金金贷贷款款的的情情况况下下降降低低了了借借款款成成本本,贷款的利率也因此从原生工具中分离出来。贷款的利率也因此从原生工具中分离出来。利利率率互互换换可可以以使使一一些些市市场场参参与与者者进进入入市市场场,而而在在正正常常情情况况下下,他他们们会会因因信信用用级级别别等等原原因因而而不不能能进进入入市市场场。市市场场参参与与者者越越来来越越多多的的使使用用利利率率互互换换主主要要出出于于两两个个原原因因:对对冲冲利利率率风风险险；在在互互换换市市场场上上投投机机,以以从从固固定定/浮浮动动利利率率交交易易中中获获利利。利利率率互互换换对对公公司司和和银银行行还还有有如如下下好好处处:协协议议双双方可在一较长时间内把原生利率由固定转为浮方可在一较长时间内把原生利率由固定转为浮动动,或者相反；或者相反；双方降低筹资成本。双方降低筹资成本。28 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 利率互换的最普遍、最基本的形式是浮动利率互换的最普遍、最基本的形式是浮动利率与固定利率之间的单纯利率互换利率与固定利率之间的单纯利率互换(Plain(Plain Vanilla Swap)Vanilla Swap)，其实质就是将未来两组利息的，其实质就是将未来两组利息的现金流量（浮动利率部分和固定利率部分）进现金流量（浮动利率部分和固定利率部分）进行交换。在交换中，双方当事人最为关心的就行交换。在交换中，双方当事人最为关心的就是利率互换的价格固定利率。一方想用固定利是利率互换的价格固定利率。一方想用固定利率债务换取浮动利率债务，率债务换取浮动利率债务，支付浮动利率；另支付浮动利率；另一方想用浮动利率债务换取固定利率债务，支一方想用浮动利率债务换取固定利率债务，支付固定利率。一般说付固定利率。一般说,高信用评级的机构借入固高信用评级的机构借入固定利率款项较容易定利率款项较容易,而低信用评级的机构比较适而低信用评级的机构比较适合借入浮动利率贷款。合借入浮动利率贷款。29 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren5.5.5.5.利率互换的衍生品有哪些利率互换的衍生品有哪些利率互换的衍生品有哪些利率互换的衍生品有哪些?答案：目前，国际上的主要利率互换衍生产品有答案：目前，国际上的主要利率互换衍生产品有以下几种。以下几种。零息对浮动利率互换。在一般利率互换零息对浮动利率互换。在一般利率互换中，互换双方按相同的支付时间和频率向对方中，互换双方按相同的支付时间和频率向对方支付利息；而在零息对浮动利率互换（支付利息；而在零息对浮动利率互换（Zero Zero CouponCouponforforfloating Swapfloating Swap）中，支付固定）中，支付固定利率的一方在互换协议到期时一次性地向对方利率的一方在互换协议到期时一次性地向对方支付利息，而支付浮动利率的一方则要定期支支付利息，而支付浮动利率的一方则要定期支付利息给对方。付利息给对方。浮动利率对浮动利率互换。这种互换有浮动利率对浮动利率互换。这种互换有时也称为基础互换。浮动利率对浮动利率互换时也称为基础互换。浮动利率对浮动利率互换（FloatingFloatingForForFloating SwapFloating Swap）有多种形）有多种形式，第一种形式是以不同利率为基础的浮动利式，第一种形式是以不同利率为基础的浮动利率的互换。率的互换。30 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 比如说，一方按比如说，一方按6 6个月个月LIBORLIBOR利率进行支利率进行支付，而另一方按付，而另一方按6 6个月大额存单或个月大额存单或6 6个月商业票个月商业票据利率支付利息。第二种形式是双方盯住同一据利率支付利息。第二种形式是双方盯住同一种浮动利率，但支付频率不同。比如说，一方种浮动利率，但支付频率不同。比如说，一方按按6 6个月个月LIBORLIBOR利率半年支付一次利息，另一方利率半年支付一次利息，另一方按按1 1个月个月LIBORLIBOR利率每月支付一次利息。第三种利率每月支付一次利息。第三种形式是前两种形式的结合，比如说，一方按一形式是前两种形式的结合，比如说，一方按一个月个月LIBORLIBOR利率每月支付一次利息，而另一方利率每月支付一次利息，而另一方按大额存单利率半年支付一次利息。按大额存单利率半年支付一次利息。31 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 可可赎赎回回利利率率互互换换。可可赎赎回回利利率率互互换换 （Callable Swap）是是固固定定利利率率对对浮浮动动利利率率互互换换的的一一种种特特殊殊形形式式，这这种种互互换换给给予予支支付付固固定定利利率率的的一一方方在在双双方方约约定定的的期期限限以以前前终终止止互互换换的的权权利利，也也就就相相当当于于支支付付固固定定利利率率的的一一方方购购买买了了互互换换的的买买方方期期权权。为为此此，支支付付固固定定利利率率的的一一方方支支付付的的利利率率比比一一般般利利率率互互换换情情况况下下要要高高。有有时时在在其其实实施施这这种种权权利利时时，还还被被要要求求支支付付一一笔笔终终止止 费费，终终止止费费按按利利率率互互换换的的名名义义本本金金的的一一定定百百分分比计算。比计算。可出售的利率互换。可出售的利率互换可出售的利率互换。可出售的利率互换 （Putable Swap）也是固定利率对浮动利率互）也是固定利率对浮动利率互换的一种衍生产品。这种互换给予支付浮动利换的一种衍生产品。这种互换给予支付浮动利率的一方在约定的期限以前终止互换的权利。率的一方在约定的期限以前终止互换的权利。32 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 支付浮动利率的一方相当于购买了一份卖方期支付浮动利率的一方相当于购买了一份卖方期权，作为获得此项权利的代价，支付浮动利率的一权，作为获得此项权利的代价，支付浮动利率的一方收到的固定利率比一般情况下要低，有时行使这方收到的固定利率比一般情况下要低，有时行使这种权利时，还被要求支付一笔终止费，此费用按名种权利时，还被要求支付一笔终止费，此费用按名义本金的一定百分比计算。义本金的一定百分比计算。可可延延期期的的互互换换。可可延延期期的的互互换换（Extendable Extendable SwapSwap）也是一种特殊的固定利率对浮动利率的互）也是一种特殊的固定利率对浮动利率的互换换。这这种种互互换换给给予予互互换换的的一一方方延延长长互互换换有有效效期期的的权权利利。为为获获得得此此项项权权利利，支支付付固固定定利利率率的的一一方方要要付付出出较较一一般般利利率率互互换换更更高高的的利利率率；支支付付浮浮动动利利率率的的一一方方要要获获得得这这种种权权利利，收收到到的的固固定定利利率率比比一一般般情情况况下下要低。要低。33 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 远远期期利利率率互互换换。远远期期利利率率互互换换 （Forward Forward Interest Interest Rate Rate SwapSwap）是是指指利利率率互互换换合合约约的的签签订订是是在在即即期期，互互换换的的开始执行推迟到未来的一个时间。开始执行推迟到未来的一个时间。推推迟迟利利率率安安排排互互换换。推推迟迟利利率率安安排排 互互 换换（Deferred Deferred RateRate setting setting SwapSwap）是是指指互互换换双双方方需需要要现现在在安安排排利利率率互互换换，但但认认为为现现行行的的利利率率不不合合适适而而决决定定推推迟迟互互换换利利率率的的安安排排，到到未未来来的的一一个个时时间按双方的约定进行利率互换安排。间按双方的约定进行利率互换安排。34 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 利率上限互换。利率上限互换利率上限互换。利率上限互换 （RateRatecapped Swapcapped Swap）也是固定利率对）也是固定利率对浮动利率互换的一种衍生产品，这种互换浮动利率互换的一种衍生产品，这种互换规定浮动利率的上限。利率上限互换给支规定浮动利率的上限。利率上限互换给支付浮动利率的一方提供了一定程度的保付浮动利率的一方提供了一定程度的保 护。为此浮动利率的支付方需付给固定利护。为此浮动利率的支付方需付给固定利率的支付方一笔期初费用。率的支付方一笔期初费用。最小最小最大互换。最小最大互换。最小最大互换最大互换（MinMinMax SwapMax Swap）也是固定利率对浮动）也是固定利率对浮动 利率互换的一种衍生产品。这种互换同时利率互换的一种衍生产品。这种互换同时规定浮动利率的上限和下限。规定浮动利率的上限和下限。35 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 分期摊还、增值和变动互换。分期摊还、分期摊还、增值和变动互换。分期摊还、增值和变动互换（增值和变动互换（Pay by Installment-increasePay by Installment-increase Invalue-fluctuation Invalue-fluctuation SwapSwap）在在一一般般利利率率互互换换 时，名义本金在整个互换期间保持不变。分期摊时，名义本金在整个互换期间保持不变。分期摊还利率互换是指用于计算利息的名义本金逐渐减还利率互换是指用于计算利息的名义本金逐渐减少；增值利率互换是指用于计算利息的名义本金少；增值利率互换是指用于计算利息的名义本金逐渐增加；变动互换是指用于计算利息的名义本逐渐增加；变动互换是指用于计算利息的名义本金在互换开始的一段时间内又逐渐增加，在互换金在互换开始的一段时间内又逐渐增加，在互换的的后后一一段段时时间间内内又又逐逐渐渐减减少少。本本金金的的变变化化量量及及期期限在互换开始就作了安排。限在互换开始就作了安排。36 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 反反向向互互换换 。反反向向互互换换(Inverse(Inverse Swap)Swap)是是指指希希望望退退出出互互换换合合约约的的一一方方通通过过安安排排一一项项相相反反内内 容容的的互互换换合合约约退退出出原原先先的的合合约约。具具体体地地说说，就就是是新新安安排排的的互互换换时时间间与与原原合合约约的的剩剩余余时时间间相相同同。例例 如如，有有一一投投资资者者A A拥拥有有一一互互换换合合约约，本本金金为为50005000万万美美元元，付付出出利利率率为为1010，获获得得的的利利率率为为LIBORLIBOR，期期限限为为 5 5年年。两两年年后后，投投资资者者A A想想退退出出该该合合约约，他他采采取取了了反反向向互互换换的的方方式式寻寻找找到到一一位位新新对对手手，签签订订了了一一份份新新的的互互换换合合约约，新新合合约约的的金金额额仍仍为为50005000万万美美元元，付付出出的的利利率率为为LIBORLIBOR，获获得得的的利利率率为为固固定定利利率率，合合约约的的期期限限为为3 3年年。这这样样他他就就可可以以实实现现退退出出最最初互换合约的目的了。初互换合约的目的了。37 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 这这种种方方式式的的缺缺陷陷是是投投资资者者A A不不但但对对最最初初的的合合约约负负责责，还还要要对对新新合合约约负负责责。他他的的本本意意是是退退出出原原来来的的合合约约，而而现现在在要要对对两两个个合合约约都都承承担担责责任任，增增加了不履约的风险。加了不履约的风险。出出售售互互换换。出出售售互互换换(Selling(Selling Swap)Swap)可可以以有有效效地地克克服服反反向向互互换换的的缺缺陷陷，这这种种方方式式是是指指希希望望退退出出互互换换合合约约的的一一方方，把把没没有有到到期期的的合合约约出出售售给给另另一一位位投投资资者者，上上例例的的投投资资者者A A如如在在签签约约两两年年后后想想退退出出合合约约，就就可可以以寻寻找找一一位位愿愿意意购购买买这这个个合合约约的的投投资资者者，另另一一位位投投资资者者B B如如果果愿愿意意购购买买这这个个合合约约，签签约约后后B B方方在在剩剩余余的的年年内内应应按按期期付付出出10%10%的的利利息，相应获得的利率为息，相应获得的利率为LIBORLIBOR。38 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 如果利率上升到如果利率上升到12%12%，B B方应给予方应给予A A方补偿，方补偿，因为因为B B方只要支付方只要支付10%10%就可以获得较高就可以获得较高LIBORLIBOR，补，补偿额应为偿额应为 2 2乘以乘以50005000万万 美元再乘以美元再乘以3 3年期；如年期；如果利率下降，果利率下降，A A方应向方应向B B方补偿。这种出售行为的方补偿。这种出售行为的完成有赖于合约另一方的同意，另一方是否同意完成有赖于合约另一方的同意，另一方是否同意的关键是的关键是B B方的信用等级是否与方的信用等级是否与A A方一样高，如果方一样高，如果B B方的信用等级与方的信用等级与A A方一样高，甚至更高，另一方方一样高，甚至更高，另一方一般不会有异议；否则，另一方就难接受。一般不会有异议；否则，另一方就难接受。39 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 互换购回。互换购回互换购回。互换购回(Swap Repurchase)(Swap Repurchase)是指出售了的互换合约在一定时候、一定条件是指出售了的互换合约在一定时候、一定条件下再由原出售方购回。如果购回时利率发生变下再由原出售方购回。如果购回时利率发生变动，与出售互换相同，也涉及互换双方的相互动，与出售互换相同，也涉及互换双方的相互补偿问题。补偿问题。6.6.6.6.利率互换的作用利率互换的作用利率互换的作用利率互换的作用 答答案案：利利率率互互换换无无论论在在锁锁定定投投资资收收益益以以规规避避利利率率风风险险方方面面，还还是是在在利利用用相相对对优优势势套套取取利利差差，以以及及尽尽可可能能降降低低利利息息负负担担方方面面都都具具有有积积极极的的作作用用，在在金金融融界界和和企企业业界界均均有有十十分分广广泛泛的的运运用用，已已成成为为一一种种管管理理利利率率风风险险的的最最为为基基本本和和非非常常有有效的金融工具。效的金融工具。40 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 获得低于市场利率的贷款，降低筹获得低于市场利率的贷款，降低筹资成本。通过利率互换，客户能够获得低资成本。通过利率互换，客户能够获得低于市场上得到的固定利率贷款或浮动利率于市场上得到的固定利率贷款或浮动利率贷款，降低筹资成本。贷款，降低筹资成本。操作方便。利率互换创新金融工具操作方便。利率互换创新金融工具自问世以来，即被公司财务人员和金融机自问世以来，即被公司财务人员和金融机构广泛使用，作为资产和负债管理的新颖构广泛使用，作为资产和负债管理的新颖工具，将资产或债务的浮动利率转换为固工具，将资产或债务的浮动利率转换为固定利率，或将固定利率转换为浮动利率，定利率，或将固定利率转换为浮动利率，安排手续简便，操作极为方便。利率互换安排手续简便，操作极为方便。利率互换协议无特别限制条款，一般只需较少的契协议无特别限制条款，一般只需较少的契约内容，很多条款都是标准化的。约内容，很多条款都是标准化的。41 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 从企业方面看，企业是汇率风险和利率风险从企业方面看，企业是汇率风险和利率风险的最终承受者，因此企业对汇率和利率风险是十的最终承受者，因此企业对汇率和利率风险是十分敏感的，企业运用互换既可为其债务保值，也分敏感的，企业运用互换既可为其债务保值，也可将其资产（收入部分）进行锁定，更可以作为可将其资产（收入部分）进行锁定，更可以作为弥补利率结构和货币分布缺口的风险管理工具。弥补利率结构和货币分布缺口的风险管理工具。还可以动态且直观地判断出其保值的成本和选择还可以动态且直观地判断出其保值的成本和选择保值时机。保值时机。从银行的角度看，银行可运用互换锁定其自从银行的角度看，银行可运用互换锁定其自身融资成本或投资收益，解决资产负债利率结构身融资成本或投资收益，解决资产负债利率结构上的缺口。同时，银行互换为其客户提供风险保上的缺口。同时，银行互换为其客户提供风险保值的服务，从中赚取一定收益（手续费收入），值的服务，从中赚取一定收益（手续费收入），且该部分收益既可反映在今后的现金流量中（将且该部分收益既可反映在今后的现金流量中（将来值），也可反映在当前价值（现值）上。来值），也可反映在当前价值（现值）上。42 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren7.7.7.7.资产负债互换的交易机制资产负债互换的交易机制资产负债互换的交易机制资产负债互换的交易机制 答案：资产利率互换在当今世界上已越来越成为资答案：资产利率互换在当今世界上已越来越成为资产管理者手中不可缺少的工具。由于在资产管理产管理者手中不可缺少的工具。由于在资产管理中运用了资产互换及其他衍生业务，因而，它迅中运用了资产互换及其他衍生业务，因而，它迅速得以发展。资产利率互换除了能改变资金的流速得以发展。资产利率互换除了能改变资金的流动方式外，还具有以下作用：动方式外，还具有以下作用：调整投资组合的有效工具。无论是投资者调整投资组合的有效工具。无论是投资者还是资产管理者，为使自身资产的价值免受利率还是资产管理者，为使自身资产的价值免受利率反向变动的影响，需要对资金的期限及固定与浮反向变动的影响，需要对资金的期限及固定与浮动的比例经常做相应的调整。而资产利率互换则动的比例经常做相应的调整。而资产利率互换则能在不需改变主要资产的情况下调整固定利率与能在不需改变主要资产的情况下调整固定利率与浮动利率的组合及投资期限，从而节约与出售现浮动利率的组合及投资期限，从而节约与出售现有资产及购入新资产有关的交易成本。有资产及购入新资产有关的交易成本。43 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 只要互换交易对方信用状况令人满意，那只要互换交易对方信用状况令人满意，那么，资产利率调整不可能么，资产利率调整不可能 改变整个投资的信用改变整个投资的信用质量。质量。作为债券与互换市场间套利的工具。由作为债券与互换市场间套利的工具。由于浮动利率债券市场的波动，不少投资者纷纷于浮动利率债券市场的波动，不少投资者纷纷通过购买浮动利率债券并将之转化为综合固定通过购买浮动利率债券并将之转化为综合固定利率债券的办法，来获得同一信用等级的普通利率债券的办法，来获得同一信用等级的普通固定利率债券所无法带来的巨大收益。同时，固定利率债券所无法带来的巨大收益。同时，在固定利率的公司债券市场上，一般购买价值在固定利率的公司债券市场上，一般购买价值低估的公司债券，通过资产利率互换交易的转低估的公司债券，通过资产利率互换交易的转换，本身会给投资者带来更大换，本身会给投资者带来更大LIBORLIBOR差额，从而差额，从而增加了债券与互换市场间套利机会。增加了债券与互换市场间套利机会。44 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 创造同类综合债券及提供证券市场无法创造同类综合债券及提供证券市场无法达到的信用质量。一般来看，大部分的浮动利达到的信用质量。一般来看，大部分的浮动利率债券是由银行来发行的，而具有较高公司信率债券是由银行来发行的，而具有较高公司信用等级的浮动利率债券工具很少。在这种情况用等级的浮动利率债券工具很少。在这种情况下，投资者往往通过购买固定利率的公司债下，投资者往往通过购买固定利率的公司债 券，并将其通过资产利率互换而转换成浮动利券，并将其通过资产利率互换而转换成浮动利率债券，以期带来比率债券，以期带来比LIBORLIBOR高得多的收益。高得多的收益。为购买高收益的化繁为简债券提供了机为购买高收益的化繁为简债券提供了机会。由于市场上综合浮动利率债券的流动性比会。由于市场上综合浮动利率债券的流动性比普通债券差，要出售一种综合浮动利率债券，普通债券差，要出售一种综合浮动利率债券，投资者不但要出售固定利率债券，而且还得解投资者不但要出售固定利率债券，而且还得解除与此债券有关的资产互换。除与此债券有关的资产互换。45 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 根据互换交易市场的规律。解除资产利率根据互换交易市场的规律。解除资产利率互换既可带来盈利，也将带来损失，综合浮动互换既可带来盈利，也将带来损失，综合浮动利率债券的流动性缺乏往往能通过收益的增加利率债券的流动性缺乏往往能通过收益的增加来弥补。特别是那些通过资产利率互换加以还来弥补。特别是那些通过资产利率互换加以还原（化繁为简）的浮动利率债券，比起同一发原（化繁为简）的浮动利率债券，比起同一发债人发行的普通浮动利率债券的收益更高。债人发行的普通浮动利率债券的收益更高。资产利率互换一般与主要债券形式有关。资产利率互换一般与主要债券形式有关。通过利率互换，投资者能改变固定收入票据的通过利率互换，投资者能改变固定收入票据的资金流动特点，从而使固定利率债券变成综合资金流动特点，从而使固定利率债券变成综合浮动利率的债券。用于资产管理方面的互换。浮动利率的债券。用于资产管理方面的互换。通过资产负债互换安排，可以改变投资利益的通过资产负债互换安排，可以改变投资利益的利率特征，改变收到利息的频率和时间，提高利率特征，改变收到利息的频率和时间，提高投资者进行资产管理的灵活性。投资者进行资产管理的灵活性。46 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren三、计算题三、计算题1.A，B两家公司面临如下利率：两家公司面临如下利率：A公司公司 B公司公司 美元美元 LIBOR+0.5%LIBOR+1.5%人民币人民币 4.5%6.5%47 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 假设假设假设假设A A A A公司需要美元浮动利率借款，公司需要美元浮动利率借款，公司需要美元浮动利率借款，公司需要美元浮动利率借款，B B B B公司公司公司公司需要人民币固定利率借款。一银行安排需要人民币固定利率借款。一银行安排需要人民币固定利率借款。一银行安排需要人民币固定利率借款。一银行安排A A A A、B B B B公公公公司之间的互换，并要得到司之间的互换，并要得到司之间的互换，并要得到司之间的互换，并要得到0.5%0.5%0.5%0.5%的收益。请设计的收益。请设计的收益。请设计的收益。请设计一个对一个对一个对一个对A A A A，B B B B公司同样有吸引力的互换方案。公司同样有吸引力的互换方案。公司同样有吸引力的互换方案。公司同样有吸引力的互换方案。答案：互换的可能性：答案：互换的可能性：A公司在人民币固定利率公司在人民币固定利率市场上有比较优势，市场上有比较优势，B公司在美元浮动利率市场公司在美元浮动利率市场上有比较优势。但上有比较优势。但A需要美元浮动利率借款，需要美元浮动利率借款，B需要人民币固定利率借款，这是双方互换的基需要人民币固定利率借款，这是双方互换的基础。美元浮动利率借款的利差为础。美元浮动利率借款的利差为1%（LIBOR+1.5%)(LIBOR+0.5%)，人民币固定利率借款，人民币固定利率借款的利差为的利差为2%(6.5%4.5%)。48 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren 因此互换的总收益是因此互换的总收益是1%1%。银行拿走。银行拿走0.5%0.5%后，后，A A，B B各得各得0.25%0.25%。这意味着。这意味着A A可可LIBOR+0.25%LIBOR+0.25%的年利的年利率借入美元，而率借入美元，而B B可按可按6.25%(6.5%-0.25%)6.25%(6.5%-0.25%)的年利的年利率借入人民币。率借入人民币。2.2.2.2.假设某公司在一笔互换合约中支付假设某公司在一笔互换合约中支付假设某公司在一笔互换合约中支付假设某公司在一笔互换合约中支付6 6 6 6个月个月个月个月LIBORLIBORLIBORLIBOR利利利利率，同时收取率，同时收取率，同时收取率，同时收取8%8%8%8%的年利率（半年计一次复利），的年利率（半年计一次复利），的年利率（半年计一次复利），的年利率（半年计一次复利），各名义本金为各名义本金为各名义本金为各名义本金为1000100010001000万人民币。互换还有万人民币。互换还有万人民币。互换还有万人民币。互换还有1.251.251.251.25年的年的年的年的期限。期限。期限。期限。3 3 3 3个月、个月、个月、个月、9 9 9 9个月、个月、个月、个月、15151515个月的个月的个月的个月的LIBORLIBORLIBORLIBOR利率分别为利率分别为利率分别为利率分别为10%10%10%10%，15%15%15%15%，20%20%20%20%，上一次利息支付日的，上一次利息支付日的，上一次利息支付日的，上一次利息支付日的6 6 6 6个月个月个月个月LIBORLIBORLIBORLIBOR为为为为10%10%10%10%（半年计一次复利）。分别用债券组合和远（半年计一次复利）。分别用债券组合和远（半年计一次复利）。分别用债券组合和远（半年计一次复利）。分别用债券组合和远期利率协议给利率互换定价。期利率协议给利率互换定价。期利率协议给利率互换定价。期利率协议给利率互换定价。49 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren答案：（答案：（1 1）利用债券组合给互换定价）利用债券组合给互换定价 根据已知可得：根据已知可得：K K=10008%/2=40=10008%/2=40（万元）（万元）K K*=100010%/2=50=100010%/2=50（万元）（万元）给浮动债券定价：给浮动债券定价：Bfl=(1000+50)Bfl=(1000+50)e e-0.100.25-0.100.25=1024.08=1024.08（万元）（万元）给固定债券定价：给固定债券定价：Bfix=40eBfix=40e-0.100.25-0.100.25+40e 40e-0.150.75-0.150.75+1040e+1040e-0.201.25-0.201.25=884.71=884.71（万元）（万元）V V=B Bfixfix-B Bflfl=884.71-1024.08=-139.37=884.71-1024.08=-139.37（万元）（万元）（2 2）该利率互换可以分解成三份远期利率）该利率互换可以分解成三份远期利率协议，分别为协议，分别为3 3个月、个月、9 9个月、个月、1515个月到期。个月到期。首先，计算首先，计算3 3个月到期的远期利率协议的价值。个月到期的远期利率协议的价值。50 2001 Prentice Hall Business Publishing Financial Accounting,4/e Harrison and Horngren0.51000(0.08-0.10)e0.51000(0.08-0.10)