第五章 收益分配

第五章 收益分配第一节第一节 收益分配概述收益分配概述第二节第二节 股利政策与企业价值股利政策与企业价值第三节股利分配政策第三节股利分配政策第四节第四节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购本章重点v1 1掌握确定收益分配政策应考虑的因素掌握确定收益分配政策应考虑的因素；v2 2熟悉股利理论熟悉股利理论；v3 3掌握各种股利政策的基本原理、优缺点和适用范围掌握各种股利政策的基本原理、优缺点和适用范围；v4 4掌握股利分配方案的确定掌握股利分配方案的确定；v5 5熟悉股票分割的含义、目的与作用；熟悉股票分割的含义、目的与作用；v6 6熟悉股票回购的含义、意义与负效应；熟悉股票回购的含义、意义与负效应；v7 7了解利润分配的基本原则；了解利润分配的基本原则；v8 8了解股份有限公司利润分配程序。了解股份有限公司利润分配程序。第一节 收益分配概述收益分配的基本概念收益分配的基本概念v广义的收益分配：对企业的收入和利润额进行分配；广义的收益分配：对企业的收入和利润额进行分配；v狭义的收益分配：对企业净利润的分配。狭义的收益分配：对企业净利润的分配。股利分配股利分配 公司制企业向股东分派股利，归属于企业利润分配。公司制企业向股东分派股利，归属于企业利润分配。利润利润 企业在一定会计期间的经营成果企业在一定会计期间的经营成果,包括收入减去费用后的包括收入减去费用后的差额、直接计入当期利润的利得和损失等。差额、直接计入当期利润的利得和损失等。利润及利润计算利润及利润计算营业利润营业利润 =营业收入营业收入-营业成本营业成本-营业税金及附加营业税金及附加 -管理费用管理费用-销售费用销售费用-财务费用财务费用-资产减值损失资产减值损失 +投资收益投资收益+公允价值变动损益公允价值变动损益 利润总额利润总额 =营业利润营业利润+营业外收入营业外收入-营业外支出营业外支出 净利润净利润=利润总额利润总额-所得税费用所得税费用利润分配程序利润分配程序 计算可供分配的利润计算可供分配的利润 可供分配的利润可供分配的利润=本年净利润本年净利润+年初未分配利润年初未分配利润 -如如果果可可供供分分配配的的利利润润为为负负数数(即即亏亏损损），则不能进行后续分配则不能进行后续分配（“无利不分无利不分”原则原则）；-如如果果可可供供分分配配利利润润为为正正数数(即即本本年年累累计计盈利），则进行后续分配。盈利），则进行后续分配。企业亏损的处理企业亏损的处理 公公司司的的法法定定公公积积金金不不足足以以弥弥补补以以前前年年度度亏亏损损的的，在在提提取取法法定定公公积积金金之之前前，应应当当先先用用当当年年利利润润弥弥补补亏亏损损。按按照照我我国国现现行行财财务务和和税税收收制制度度规规定定，企企业业发发生生的的年年度度亏亏损损，可可以以用用下下一一年年度度的的税税前前利利润润弥弥补补，下下一一年年税税前前利利润润不不足足弥弥补补的的，可可以以延延续续在在五五年年内内用用税税前前利利润润弥弥补补；超超过过五五年年仍仍不不足足弥弥补补的的亏亏损损，就就只只能能用用税后利润抵补。税后利润抵补。提取法定公积金提取法定公积金 法法定定公公积积金金以以抵抵减减年年初初累累计计亏亏损损后后的的本本年年净净利利润润为为基基数数提提取取百百分分之之十十列列入入。用用于于弥弥补补公公司司亏亏损损、扩扩大大公公司司生生产产经经营营或或者者转转为为增增加加公公司司资资本本。法法定定公公积积金金累累计计额额为为公公司司注注册册资资本的百分之五十以上的，可以不再提取。本的百分之五十以上的，可以不再提取。计提任意公积金计提任意公积金 向投资者分配利润向投资者分配利润企业的收益分配应当遵循以下基本原则：企业的收益分配应当遵循以下基本原则：v（一）从法律角度（一）从法律角度v 1 1按法定顺序分配的原则；按法定顺序分配的原则；根据公司法规定，股东大会或者董事会违反相关规根据公司法规定，股东大会或者董事会违反相关规定，在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利定，在公司弥补亏损和提取法定公积金之前向股东分配利润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。润的，股东必须将违反规定分配的利润退还公司。v 2 2非有盈余不得分配原则；非有盈余不得分配原则；目的是为了维护公司的财产基础及其信用能力；目的是为了维护公司的财产基础及其信用能力；v 3 3同股同权、同股同利原则；同股同权、同股同利原则；v 4 4公司持有的本公司股份不得分配利润。公司持有的本公司股份不得分配利润。v（二）从公司角度（二）从公司角度v 1 1最大限度地保证企业价值最大化原则最大限度地保证企业价值最大化原则；注意股利政策对企业价值的影响。注意股利政策对企业价值的影响。v 2 2既要考虑股东的眼前利益，又要保障企业的长远发展原既要考虑股东的眼前利益，又要保障企业的长远发展原则则；股利政策的基本任务之一是通过股利分配，平衡企业和；股利政策的基本任务之一是通过股利分配，平衡企业和股东面临的当前利益与未来利益、短期利益与长远利益、分股东面临的当前利益与未来利益、短期利益与长远利益、分配与增长的三大矛盾。配与增长的三大矛盾。v 3 3有利于改善资本结构的原则有利于改善资本结构的原则（资产负债率资产负债率）；v 4 4有利于股价的合理定位原则有利于股价的合理定位原则；股价过高会影响股票的流；股价过高会影响股票的流动性，并留下股价急剧下跌的隐患；股价过低，必将影响企动性，并留下股价急剧下跌的隐患；股价过低，必将影响企业声誉，不利于今后增资扩股或负债融资，还可能引发被收业声誉，不利于今后增资扩股或负债融资，还可能引发被收购和兼并的活动；股价时高时低，波动频繁剧烈，将动摇投购和兼并的活动；股价时高时低，波动频繁剧烈，将动摇投资者信心。资者信心。v 5 5保持股利政策的连续性和稳定性原则保持股利政策的连续性和稳定性原则。股利政策的波动。股利政策的波动或不稳定，会给投资者带来企业经营不稳定的印象，从而导或不稳定，会给投资者带来企业经营不稳定的印象，从而导致股票价格的下跌；另一方面，股利收入是一部分股东的生致股票价格的下跌；另一方面，股利收入是一部分股东的生产和消费资金来源，股利的突然减少会给他们的生活带来较产和消费资金来源，股利的突然减少会给他们的生活带来较大的影响。因此，他们一般不愿意持有这种股票，最终导致大的影响。因此，他们一般不愿意持有这种股票，最终导致需求减少，价格下跌。需求减少，价格下跌。影响股利分配的因素影响股利分配的因素：v（一）法律因素（一）法律因素：为了保护债权人、股东和国家的利益，有：为了保护债权人、股东和国家的利益，有关关法律法律法规对企业法规对企业收益收益分配通常予以一定的限制。包括：分配通常予以一定的限制。包括：1.1.资本保全约束。它要求企业发放的股利或投资分红不资本保全约束。它要求企业发放的股利或投资分红不得来源于原始投资（或股本），而只能来源于企业当期利润得来源于原始投资（或股本），而只能来源于企业当期利润或留存收益。或留存收益。2.2.资本积累约束。它要求企业在收益分配时，必须按一资本积累约束。它要求企业在收益分配时，必须按一定的比例和基数提取各种公积金。另外，它要求在具体的分定的比例和基数提取各种公积金。另外，它要求在具体的分配政策上，贯彻配政策上，贯彻“无利不分无利不分”原则，即当企业出现亏损时，原则，即当企业出现亏损时，一般不得分配利润。一般不得分配利润。3.3.偿债能力约束。对股份公司而言，当其支付现金股利偿债能力约束。对股份公司而言，当其支付现金股利后会影响公司偿还债务和正常经营时，公司发放现金股利的后会影响公司偿还债务和正常经营时，公司发放现金股利的数额就要受到限制。数额就要受到限制。4.4.超额累计利润约束。此约束是为了防止股东避税。超额累计利润约束。此约束是为了防止股东避税。v（二）股东因素：股东出于自身利益的考虑，对公司的收益（二）股东因素：股东出于自身利益的考虑，对公司的收益分配产生影响。包括：分配产生影响。包括：1.1.控制权考虑。公司的老股东往往主张限制股利的支付，控制权考虑。公司的老股东往往主张限制股利的支付，而愿意较多地保留盈余，以防止控制权旁落他人。而愿意较多地保留盈余，以防止控制权旁落他人。2.2.避税考虑。一些高收入的股东出于避税的考虑（股利避税考虑。一些高收入的股东出于避税的考虑（股利收入的所得税高于交易的资本利得税），往往要求限制股利收入的所得税高于交易的资本利得税），往往要求限制股利的支付。的支付。3.3.稳定收入考虑。一些股东往往靠定期的股利维持生活，稳定收入考虑。一些股东往往靠定期的股利维持生活，他们要求公司支付稳定的股利，反对留存较多的利润。他们要求公司支付稳定的股利，反对留存较多的利润。4.4.规避风险考虑。在某些股东看来，通过增加留存收益规避风险考虑。在某些股东看来，通过增加留存收益引起股价上涨而获得的资本利得是有风险的，而目前所得股引起股价上涨而获得的资本利得是有风险的，而目前所得股利是确定的，因此他们往往要求较多地支付股利。利是确定的，因此他们往往要求较多地支付股利。5.5.股东的外部投资机会。股东的外部投资机会。v（三）公司因素（三）公司因素：公司在确定收益分配政策时，出于长期发展和短公司在确定收益分配政策时，出于长期发展和短期经营的考虑，需要考虑以下因素：期经营的考虑，需要考虑以下因素：（1 1）现金流量；（）现金流量；（2 2）资产的流动性；（）资产的流动性；（3 3）投资）投资需求；（需求；（4 4）筹资能力；（）筹资能力；（5 5）资本成本和资本结构；）资本成本和资本结构；（6 6）盈利的稳定性；（）盈利的稳定性；（7 7）股利政策惯性；）股利政策惯性；（8 8）其他因素。如上市公司所处行业）其他因素。如上市公司所处行业。v（四）其他因素（四）其他因素：1.1.债务契约约束债务契约约束。限制条款主要包括：限制条款主要包括：（1 1）未来的股利只能以签订合同之后的收益来发放，）未来的股利只能以签订合同之后的收益来发放，即不能以过去的留存收益来发放股利；即不能以过去的留存收益来发放股利；（2 2）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；）营运资金低于某一特定金额时不得发放股利；（3 3）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；）将利润的一部分以偿债基金的形式留存下来；（4 4）已获利息倍数低于一定水平不得发放股利。）已获利息倍数低于一定水平不得发放股利。2.2.通货膨胀通货膨胀约束。约束。在通货膨胀时期，企业往往不得不考虑留用一在通货膨胀时期，企业往往不得不考虑留用一定的利润，以便弥补由于货币购买力水平下降而造定的利润，以便弥补由于货币购买力水平下降而造成的固定资产重置资金缺口。成的固定资产重置资金缺口。股利分配政策股利分配政策v 股利分配政策是以企业发展为股利分配政策是以企业发展为目标目标，以股价稳定为，以股价稳定为核心核心，在平衡企业内外部相关利益的基础上，对于净利润在提取了在平衡企业内外部相关利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何分配而采取的各种公积金后如何分配而采取的基本态度基本态度和和方针政策方针政策。v 股利分配政策的内容主要包括：股利分配政策的内容主要包括：v（一）选择股利政策（一）选择股利政策 股利政策不仅会影响股东的利益，也会影响公司的正常股利政策不仅会影响股东的利益，也会影响公司的正常运营以及未来的发展，因此，制定恰当的股利政策就显得尤运营以及未来的发展，因此，制定恰当的股利政策就显得尤为重要。包括确定股利支付水平。为重要。包括确定股利支付水平。v 股利支付水平通常用股利支付水平通常用股利支付率股利支付率来衡量。股利支付率是来衡量。股利支付率是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。是否对股东派发股利以及股利支付率高低的确定，取决于企是否对股东派发股利以及股利支付率高低的确定，取决于企业对下列因素的权衡：业对下列因素的权衡：(1(1）企业所处的成长周期；）企业所处的成长周期；(2(2）企业）企业的投资机会；的投资机会；(3(3）企业的筹资能力及筹资成本；）企业的筹资能力及筹资成本；(4(4）企业的）企业的资本结构；资本结构；(5(5）股利的信号传递功能；）股利的信号传递功能；(6(6）借款协议及法律）借款协议及法律限制；限制；(7(7）股东偏好；）股东偏好；(8(8）通货膨胀等因素。）通货膨胀等因素。v（二）确定股利支付形式（二）确定股利支付形式 按照股份有限公司对其股东支付股利的不同方按照股份有限公司对其股东支付股利的不同方式，股利支付可以分为不同的种类。式，股利支付可以分为不同的种类。其中，常见的有以下四类：其中，常见的有以下四类：v1.1.现金股利现金股利v2.2.财产股利。是以现金以外的其他资产支付的股利，财产股利。是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如公司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。司债券、公司股票等，作为股利发放给股东。v3.3.负债股利。是以负债方式支付的股利，通常以公负债股利。是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券司的应付票据支付给股东，有时也以发行公司债券的方式支付股利。的方式支付股利。v4.4.股票股利股票股利财财产产股股利利和和负负债债股股利利实实际际上上都都是是现现金金股股利利的的替替代代方方式式，虽虽非非法法律律所所禁禁止，但实务中很少使用止，但实务中很少使用。现金股利现金股利v 是以现金支付的股利，它是股利支付的最常见的是以现金支付的股利，它是股利支付的最常见的方式。方式。v 美国通常一年发放四次美国通常一年发放四次常规现金股利（常规现金股利（regular regular cash dividendcash dividend），），有时发放特殊现金股利有时发放特殊现金股利。v 公司采用现金股利形式时，须具备两个基本条件：公司采用现金股利形式时，须具备两个基本条件：第一，公司要有足够的第一，公司要有足够的未指明用途未指明用途的留存收益（未的留存收益（未分配利润）；分配利润）；v第二，公司要有足够的现金。第二，公司要有足够的现金。v 上市公司发放现金股利主要出于三个原因：投资上市公司发放现金股利主要出于三个原因：投资者偏好、减少代理成本和传递公司的未来信息。者偏好、减少代理成本和传递公司的未来信息。股票股利股票股利v 是公司以增发股票的方式所支付的股利。是公司以增发股票的方式所支付的股利。v 股票股利的具体办法有送股和配股两种。股票股利的具体办法有送股和配股两种。v送送股股是是指指公公司司将将红红利利或或公公积积金金转转为为股股本本，按按增增加加的的股股票票比比例例派派送送给给股股东东，如如4 4的的股股票票股股利利是是指指持持100100股股的的股股东东可可无无偿偿分分到到4 4股。股。v配配股股是是指指公公司司在在增增发发股股票票时时，以以一一定定比比例例按按优优惠惠价价格格配配给给老老股股东股票。东股票。v配配股股和和送送股股的的区区别别在在于于：（1 1）配配股股是是有有偿偿的的，送送股股是是无无偿偿的的；（2 2）配配股股成成功功会会使使公公司司现现金金增增加加；（3 3）配配股股实实质质上上是是给给予予老老股东的补偿，是给予他们一种优惠购买股票的权利。股东的补偿，是给予他们一种优惠购买股票的权利。v股票股利对公司来说，并没有现金流出企业，也不会导致股票股利对公司来说，并没有现金流出企业，也不会导致公司的财产减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。公司的财产减少，而只是将公司的留存收益转化为股本。但股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的但股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值。它不会改变公司股东权益总额，但会改变股东每股价值。它不会改变公司股东权益总额，但会改变股东权益的构成。权益的构成。v股票股利的实施股票股利的实施不影响不影响：资产、负债、所有者权益总额资产、负债、所有者权益总额股东持股比例股东持股比例影响影响：股数增加，每股利润、每股市价可能下降股数增加，每股利润、每股市价可能下降股东权益内部结构变化：股本增加（增加的股数股东权益内部结构变化：股本增加（增加的股数每股面值），留存收益减少（增加的股数每股面值），留存收益减少（增加的股数每股市价），每股市价），资本公积增加（增加的股数资本公积增加（增加的股数每股市价增加的股数每股市价增加的股数每每股面值）股面值）v例如，例如，B B公司当时股票的公司当时股票的公平市价公平市价为每股为每股1010元，发元，发放放10%10%的股票股利前后的资产负债表如表的股票股利前后的资产负债表如表1 1和和2 2所示。所示。v（也有的按（也有的按股票面值股票面值计算股票股利）计算股票股利）v表表1 1 发放股票股利前资产负债表（单位：万元）发放股票股利前资产负债表（单位：万元）资产资产10001000 负债负债普通股（普通股（10000001000000股，每股股，每股1 1元）元）资本公积资本公积留存收益留存收益股东权益合计股东权益合计300300100100100 100 500500700700资产合计资产合计10001000 负债和股东权益合计负债和股东权益合计10001000表表2 2 发放股票股利后的资产负债表（单位：万元）发放股票股利后的资产负债表（单位：万元）v就股东而言，股票股利除了使其所持股票数量增就股东而言，股票股利除了使其所持股票数量增加外几乎没有任何价值。由于公司盈利不变，其加外几乎没有任何价值。由于公司盈利不变，其所持股份比例不变，因此每位股东所持有股票的所持股份比例不变，因此每位股东所持有股票的市场价值总额也保持不变。市场价值总额也保持不变。资产资产10001000负债负债普通股（普通股（11000001100000股，每股股，每股1 1元）元）资本公积资本公积留存收益留存收益股东权益合计股东权益合计300300110110190190400400700700资产合计资产合计 10001000负债和股东权益合计负债和股东权益合计10001000（三）股利的发放（三）股利的发放一般而言，股利的支付需要按照下列日程来进行：一般而言，股利的支付需要按照下列日程来进行：v（一）预案公布日（一）预案公布日 上市公司分派股利时，首先要由公司董事会制定分红预案，上市公司分派股利时，首先要由公司董事会制定分红预案，包括本次分红的数量、分红的方式，股东大会召开的时间、地点包括本次分红的数量、分红的方式，股东大会召开的时间、地点及表决方式等，以上内容由公司董事会向社会公开发布。及表决方式等，以上内容由公司董事会向社会公开发布。v（二）宣布日（二）宣布日 董事会制定的分红预案必须经过股东大会讨论。只有讨论通董事会制定的分红预案必须经过股东大会讨论。只有讨论通过之后，才能公布正式分红方案及实施的时间。过之后，才能公布正式分红方案及实施的时间。v（三）股权登记日（三）股权登记日 这是由公司在宣布分红方案时确定的一个具体日期。凡是在这是由公司在宣布分红方案时确定的一个具体日期。凡是在此指定日期收盘之前取得了公司股票，成为公司在册股东的投资此指定日期收盘之前取得了公司股票，成为公司在册股东的投资者都可以作为股东享受公司分派的股利，在此日之后取得股票的者都可以作为股东享受公司分派的股利，在此日之后取得股票的股东则无权享受已宣布的股利。股东则无权享受已宣布的股利。v（四）除息日（除权日）（四）除息日（除权日）在除息日，股票的所有权和领取股息的权利分离，股利权利在除息日，股票的所有权和领取股息的权利分离，股利权利不再从属于股票，所以在这一天购入公司股票的投资者不能享有不再从属于股票，所以在这一天购入公司股票的投资者不能享有已宣布发放的股利。另外，由于失去了已宣布发放的股利。另外，由于失去了“附息附息”的权利，除息日的权利，除息日的股价会下跌，下跌的幅度约等于分派的股息。的股价会下跌，下跌的幅度约等于分派的股息。v（五）股利发放日（五）股利发放日 在这一天，公司按公布的分红方案向股权登记日在册的股东在这一天，公司按公布的分红方案向股权登记日在册的股东实际支付股利。实际支付股利。v 例：例：宝钢股份宝钢股份20062006年度股利分配方案年度股利分配方案 1010派派3.5(3.5(含税含税)()(税后派税后派)3.15)3.15 预案公布日预案公布日:2007-03-31:2007-03-31 股东大会审议日股东大会审议日:2007-04-26:2007-04-26 股权登记日股权登记日:2007-05-28:2007-05-28 除权除息日除权除息日:2007-05-29:2007-05-29 派息日派息日:2007-06-01:2007-06-01第二节 股利政策与企业价值v 股利理论股利理论主要研究两个问题：一是股利的主要研究两个问题：一是股利的支付是否影响企业价值；二是股利的支付若支付是否影响企业价值；二是股利的支付若会影响企业价值的话，使企业价值最大化的会影响企业价值的话，使企业价值最大化的股利支付率是多少。股利支付率是多少。v一、股利政策与企业价值无关论一、股利政策与企业价值无关论v二、股利政策与企业价值相关论二、股利政策与企业价值相关论 股利无关论股利无关论股股利利分分配配对对公公司司的的市市场场价价值值不不会会产产生生影影响响。决决定公司市场价值高低的是公司的投资政策。定公司市场价值高低的是公司的投资政策。这这一一理理论论是是建建立立在在“完完美美且且完完全全的的资资本本市市场场”假设基础上。假设基础上。（1 1）公公司司投投资资者者和和管管理理当当局局可可相相同同地地获获得得关关于于未未来来投投资资机机会会的的信信息息；（2 2）不不存存在在个个人人或或公公司司所所得得税税；（3 3）不不存存在在股股票票发发行行和和交交易易费费用用；（4 4）公司的投资政策与股利决策彼此独立。）公司的投资政策与股利决策彼此独立。关关于于MMMM理理论论：在在存存在在公公司司所所得得税税情情况况下下，股股利利政政策与企业价值相关。策与企业价值相关。二、股利政策与企业价值相关论二、股利政策与企业价值相关论 1.1.“在手之鸟在手之鸟”理论理论 2.2.信号传递理论信号传递理论 3.3.代理理论代理理论 4.4.所得税差异理论所得税差异理论股利相关论股利相关论“在手之鸟在手之鸟”理论理论 由由于于大大部部分分投投资资者者都都是是风风险险厌厌恶恶型型，投投资资者者更更喜喜欢欢现现金金股股利利（在在手手之之鸟鸟），不不大大喜喜欢欢将将利利润润留留给给公公司司（林林中中之之鸟鸟）。因因此此，公公司分配的股利越多，市场价值就越大。司分配的股利越多，市场价值就越大。信号传递理论信号传递理论 在在信信息息不不对对称称的的情情况况下下，可可通通过过股股利利政政策策向向市市场场传递有关公司未来盈利能力的信息。传递有关公司未来盈利能力的信息。以以派派现现方方式式向向市市场场传传递递利利好好信信号号，需需要要付付出出较较高高的的成成本本较较高高的的所所得得税税负负担担、现现金金流流量量短短缺缺、投投资不足或丧失投资机会。资不足或丧失投资机会。税收差异理论税收差异理论 由由于于普普遍遍存存在在的的税税率率差差异异及及纳纳税税时时间间差差异异，资资本本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标。利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标。公司应采取低股利政策。公司应采取低股利政策。股利分配的代理理论股利分配的代理理论 股股利利政政策策有有助助于于减减缓缓管管理理者者与与股股东东之之间间的的代理冲突。代理冲突。高高水水平平的的股股利利支支付付政政策策在在降降低低企企业业代代理理成成本的同时增加了企业的外部融资成本。本的同时增加了企业的外部融资成本。合理的股利政策应当使合理的股利政策应当使这两种成本之和最小这两种成本之和最小第三节股利分配政策v剩余股利政策剩余股利政策v固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策 v固定股利支付率固定股利支付率政策政策v低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策 v一、剩余股利政策的内容和政策依据一、剩余股利政策的内容和政策依据 内内 容容依据依据优优 点点缺缺 点点适用范围适用范围剩剩余余股股利利政政策策公司生产经营所获公司生产经营所获得的税后利润在公得的税后利润在公司有良好投资机会司有良好投资机会时，根据公司设定时，根据公司设定的最佳资本结构，的最佳资本结构，测算出最佳资本结测算出最佳资本结构下投资所需的权构下投资所需的权益资本，尽量使用益资本，尽量使用留存收益满足投资留存收益满足投资方案所需权益资方案所需权益资本，如果有剩余，本，如果有剩余，才能派发股利。才能派发股利。股股利利无无关关论论保持理想的资保持理想的资本结构，使加本结构，使加权平均资本成权平均资本成本最低，本最低，实现实现企业价值的长企业价值的长期最大化。期最大化。股利发放额股利发放额每年随投资每年随投资机会和盈利机会和盈利水平的波动水平的波动而波动，不而波动，不利于投资者利于投资者安排收入与安排收入与支出，也不支出，也不利于公司树利于公司树立良好的形象。立良好的形象。一般适用一般适用于公司初于公司初创阶段，创阶段，或公司处或公司处于衰退阶于衰退阶段段v二、二、固定或稳定增长股利政策固定或稳定增长股利政策的内容和政策依据的内容和政策依据 种种类类内容内容依依据据优点优点缺点缺点适用范围适用范围固固定定股股利利政政策策公司将每年派公司将每年派发的股利额固发的股利额固定在某一水平定在某一水平上并上并较长时期较长时期内不变或以一内不变或以一个稳定增长率个稳定增长率增长即持续增增长即持续增长长。股股利利重重要要论论（1 1）有利于）有利于公司树立良好公司树立良好的形象，有利的形象，有利于稳定公司股于稳定公司股票价格，增强票价格，增强投资者对公司投资者对公司的信心。的信心。（2 2）有利于）有利于投资者安排投资者安排收入与支出。收入与支出。（1 1）公司股利支付）公司股利支付与公司盈利相脱与公司盈利相脱离；离；（2 2）它可能会给公）它可能会给公司造成较大的财司造成较大的财务压力，甚至可务压力，甚至可能侵蚀公司留存能侵蚀公司留存利润和公司资本；利润和公司资本；（3 3）不能像剩余股）不能像剩余股利政策那样保持利政策那样保持较低资本成本。较低资本成本。公司处于成公司处于成熟阶段。公熟阶段。公司经营比较司经营比较稳定或正处稳定或正处于成长期、于成长期、信誉一般的信誉一般的公司。公司。三、固定股利支付率政策的内容和政策依据三、固定股利支付率政策的内容和政策依据 种类种类内容内容依据依据优点优点缺点缺点适用范围适用范围固定固定股利股利支付支付率政率政策策公司确公司确定固定定固定的股利的股利支付支付率，并率，并长期按长期按此比率此比率支付股支付股利的政利的政策。策。股股利利重重要要论论（1 1）使股利与企业盈）使股利与企业盈余紧密结合，以体余紧密结合，以体现多盈多分、少盈现多盈多分、少盈少分、不盈不分的少分、不盈不分的原则；原则；（2 2）保持股利与利润）保持股利与利润间的一定比例关系，间的一定比例关系，体现了投资风险与体现了投资风险与投资收益的对称性。投资收益的对称性。（1 1）股利波动股利波动使外界产生公司使外界产生公司经营不稳定的印经营不稳定的印象象；（2 2）缺乏财务）缺乏财务弹性；弹性；（3 3）确定合理）确定合理的固定股利支付的固定股利支付率难度很大。率难度很大。适用于稳定适用于稳定发展的公司发展的公司和公司财务和公司财务状况较稳定状况较稳定的阶段。的阶段。四、低正常股利加额外股利政策的内容和政策依据四、低正常股利加额外股利政策的内容和政策依据 种种类类内容内容依依据据优点优点缺点缺点适用适用范围范围低低正正常常股股利利加加额额外外股股利利政政策策公司一般情况下每公司一般情况下每年只支付固定的、年只支付固定的、数额较低的股利，数额较低的股利，在盈余多的年份，在盈余多的年份，向股东发放额外股向股东发放额外股利利。股股利利重重要要论论（1 1）既有一定的稳）既有一定的稳定性，又有较大的定性，又有较大的灵活性。灵活性。（2 2）能吸引依靠股能吸引依靠股利度日的股东利度日的股东。（1 1）股利派发仍然）股利派发仍然缺乏稳定性；缺乏稳定性；（2 2）如果公司较长）如果公司较长时期一直发放额外时期一直发放额外股利，股东就会误股利，股东就会误认为这是认为这是“正常股正常股利利”，一旦取消，一旦取消，容易给投资者造成容易给投资者造成公司公司“财务状况财务状况”逆转的负面印象，逆转的负面印象，从而导致股价下跌。从而导致股价下跌。公司公司高速高速发展发展阶段或阶段或盈余和盈余和现金流现金流量不稳量不稳定公司定公司小结小结公司股利分配政策的选择公司股利分配政策的选择 公司发展阶段公司发展阶段特点特点适应的股利政策适应的股利政策公司初创阶段公司初创阶段公司经营风险高，融资能力差。公司经营风险高，融资能力差。剩余股利政策剩余股利政策公司高速发展公司高速发展阶段阶段产品销量急剧上升，需要进行大规模的投资。产品销量急剧上升，需要进行大规模的投资。低正常股利加额低正常股利加额外股利政策外股利政策公司稳定增长公司稳定增长阶段阶段销售收入稳定增长，公司的市场竞争力增强，销售收入稳定增长，公司的市场竞争力增强，行业地位已经巩固，公司扩张的投资需求减行业地位已经巩固，公司扩张的投资需求减少，广告开支比例下降，净现金流入量稳步少，广告开支比例下降，净现金流入量稳步增长，每股净利呈上升态势。增长，每股净利呈上升态势。稳定增长股利政稳定增长股利政策策公司成熟阶段公司成熟阶段产品市场趋于饱和，销售收入难以增长，但产品市场趋于饱和，销售收入难以增长，但盈利水平稳定，公司通常已积累了相当的盈盈利水平稳定，公司通常已积累了相当的盈余和资金。余和资金。固定型股利政策固定型股利政策（固定股利或固固定股利或固定股利支付率政定股利支付率政策）策）公司衰退阶段公司衰退阶段产品销售收入锐减，利润严重下降，股利支产品销售收入锐减，利润严重下降，股利支付能力日绌。付能力日绌。剩余股利政策剩余股利政策v例例1 1：某公司成立于：某公司成立于20072007年年1 1月月1 1日，日，20072007年度实现的年度实现的净利润为净利润为10001000万元，分配现金股利万元，分配现金股利550550万元，提取盈万元，提取盈余公积余公积450450万元（所提盈余公积均已指定用途）。万元（所提盈余公积均已指定用途）。20082008年实现的净利润为年实现的净利润为900900万元（不考虑计提法定盈万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。余公积的因素）。20092009年计划增加投资，所需资金为年计划增加投资，所需资金为700700万元。假定公司目标资本结构为自有资金占万元。假定公司目标资本结构为自有资金占60%60%，借入资金占借入资金占40%40%。要求：（要求：（1 1）在保持目标资本结构的前提下，计算）在保持目标资本结构的前提下，计算20092009年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。的资金额。v答案：所需的自有资金数额答案：所需的自有资金数额=700=70060%=42060%=420（万元）（万元）外部借入的资金额外部借入的资金额=700=70040%=28040%=280（万元）（万元）v（2 2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算行剩余股利政策。计算20082008年度应分配的现金股利。年度应分配的现金股利。v答案：在保持目标资本结构的前提下，执行剩余股答案：在保持目标资本结构的前提下，执行剩余股利政策：利政策：20082008年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利=净利润净利润20092009年投资方案所需的自有资金额年投资方案所需的自有资金额=900=900 420=480420=480（万元）（万元）v（3 3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算固定股利政策，计算20082008年度应分配的现金股利、可用年度应分配的现金股利、可用于于20092009年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。v答案：答案：v在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利政策：在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利政策：20082008年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利 =上年分配的现金股利上年分配的现金股利=550=550（万元）（万元）可用于可用于20092009年投资的留存收益年投资的留存收益=900-=900-550=350550=350（万元）（万元）20092009年投资需要额外筹集的资金额年投资需要额外筹集的资金额 =700-=700-350=350350=350（万元）（万元）v（4 4）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行）不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和20082008年度应分配的现金股利。年度应分配的现金股利。v答案：在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股答案：在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利支付率政策：利支付率政策：该公司的股利支付率该公司的股利支付率=550/1000=550/1000100%=55%100%=55%20082008年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利=55%=55%900=495900=495（万元）（万元）v（5 5）假定公司）假定公司20092009年面临着从外部筹资的困难，只年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下下20082008年度应分配的现金股利。年度应分配的现金股利。v答案：因为公司只能从内部筹资，所以答案：因为公司只能从内部筹资，所以20092009年的投资年的投资需要从需要从20082008年的净利润中留存年的净利润中留存700700万元，所以万元，所以20082008年年度应分配的现金股利度应分配的现金股利=900=900 700=200700=200（万元）（万元）v例例2.A2.A公司目前发行在外的股数为公司目前发行在外的股数为10001000万股，该公司的万股，该公司的产品销路稳定，拟投资产品销路稳定，拟投资12001200万元，扩大生产能力万元，扩大生产能力50%50%。该公司想要维持目前该公司想要维持目前50%50%的负债比率，并想继续执行的负债比率，并想继续执行10%10%的固定股利支付率政策。该公司在的固定股利支付率政策。该公司在20082008年的税后利润为年的税后利润为500500万元，要求：该公司万元，要求：该公司20092009年为扩充上述生产能力必年为扩充上述生产能力必须从外部筹措多少权益资金须从外部筹措多少权益资金?v答案：留存收益答案：留存收益=500=500（1 110%10%）=450=450（万元）（万元）项目所需权益融资项目所需权益融资=1200=1200（1 1 50%50%）=600=600（万元）（万元）外部权益融资外部权益融资=600=600 450=150450=150（万元）（万元）第四节 股票分割与股票回购股票分割股票分割含义含义 股票分割是指将一面额较高的股票交换成数股面额股票分割是指将一面额较高的股票交换成数股面额较低的股票的行为较低的股票的行为。股股票票分分割割使使每每股股盈盈余余下下降降，但但公公司司价价值值不不变变，股股东东权益总额、权益各项目的金额及相互间比例也不变。权益总额、权益各项目的金额及相互间比例也不变。思考：股票股利与股票分割的异同？思考：股票股利与股票分割的异同？v股票股利和股票分割的相同点：股票股利和股票分割的相同点：不影响资产、负债、所有者权益总额不影响资产、负债、所有者权益总额不影响股东持股比率和股东所持有的股票的不影响股东持股比率和股东所持有的股票的市场价值市场价值都会使股数增加，每股收益和每股市价下降都会使股数增加，每股收益和每股市价下降v股票股利和股票分割的区别：股票股利和股票分割的区别：发放股票股利不影响股票面值；股票分割会发放股票股利不影响股票面值；股票分割会使每股面值降低使每股面值降低发放股票股利会改变股东权益内部结构，但发放股票股利会改变股东权益内部结构，但股票分割不会影响股东权益内部结构股票分割不会影响股东权益内部结构 尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股价的目的，但公司股价的目的，但一般情况下，在公司暴涨且一般情况下，在公司暴涨且预期难以下降时，采用股票分割的办法降低股价；预期难以下降时，采用股票分割的办法降低股价；在股价上涨幅度不大时，通过发放股票股利将股在股价上涨幅度不大时，通过发放股票股利将股价维持在理想的范围内。价维持在理想的范围内。股票分割的作用主要有：股票分割的作用主要有：v1.1.股票分割会使公司股票每股市价降低，买卖该股票所必需股票分割会使公司股票每股市价降低，买卖该股票所必需的资金量减少，易于增加该股票在投资者之间的换手，并且的资金量减少，易于增加该股票在投资者之间的换手，并且可以使更多的资金实力有限的潜在投资者变成持股的股东。可以使更多的资金实力有限的潜在投资者变成持股的股东。因此，因此，股票分割可以促进股票的流通和交易股票分割可以促进股票的流通和交易。v2.2.股票分割可以向投资者股票分割可以向投资者传递公司发展前景良好传递公司发展前景良好的信息，有的信息，有助于提高投资者对公司的信心（成长中公司所为）。助于提高投资者对公司的信心（成长中公司所为）。v3.3.股票分割可以股票分割可以为公司发行新股做准备为公司发行新股做准备。公司股票价格太高，。公司股票价格太高，会使许多潜在的投资者力不从心而不敢轻易对公司的股票进会使许多潜在的投资者力不从心而不敢轻易对公司的股票进行投资。在新股发行之前，利用股票分割降低股票价格，可行投资。在新股发行之前，利用股票分割降低股票价格，可以促进新股的发行。以促进新股的发行。v4.4.股票分割股票分割有助于公司并购政策的实施有助于公司并购政策的实施，增加对被并购方的，增加对被并购方的吸引力。吸引力。v5.5.股票分割带来的股票流通性的提高和股东数量的增加，会股票分割带来的股票流通性的提高和股东数量的增加，会在一定程度上在一定程度上加大对公司股票恶意收购加大对公司股票恶意收购的难度。的难度。v例例：某公某公司本年实现的净利润为司本年实现的净利润为25002500万元，资产合计万元，资产合计28002800万元，年终利润分配前的股东权益项目资料如下万元，年终利润分配前的股东权益项目资料如下：股本股本-普通股（每股面值普通股（每股面值2 2元，元，200200万股）万股）400400万元万元资本公积资本公积 160160万元万元未分配利润未分配利润 840840万元万元所有者权益合计所有者权益合计14001400万元万元公司股票的每股现行市价为公司股票的每股现行市价为3535元。元。要求：计算回答下述互不相关的问题。要求：计算回答下述互不相关的问题。v（1 1）计划按每）计划按每1010股送股送1 1股的方案发放股票股利，股票股股的方案发放股票股利，股票股利的金额按现行市价计算，计算完成这一分配方案后的利的金额按现行市价计算，计算完成这一分配方案后的股东权益各项目数额。股东权益各项目数额。v答案：答案：v发放股票股利后的普通股股数发放股票股利后的普通股股数 =200=200（1+10%1+10%）=220=220（万股）（万股）发放股票股利后的普通股股本发放股票股利后的普通股股本=2=2220=440220=440（万元）（万元）发放股票股利后的未分配利润发放股票股利后的未分配利润=840-35=840-3520=14020=140（万元）（万元）发放股票股利后的资本公积发放股票股利后的资本公积=160+=160+（35 35 2 2）2020 =820 =820（万元）（万元）v（2 2）计划按每）计划按每1010股送股送1 1股的方案发放股票股利，股票股股的方案发放股票股利，股票股利的金额按现行市价计算，并按发放股票股利前的股数利的金额按现行市价计算，并按发放股票股利前的股数派发每股现金股利派发每股现金股利0.20.2元。计算完成这一分配方案后的元。计算完成这一分配方案后的股东权益各项目数额。股东权益各项目数额。v答案：发放股票股利后的普通股股数答案：发放股票股利后的普通股股数 =200=200（1+10%1+10%）=220=220（万股）（万股）发放股票股利后的普通股股本发放股票股利后的普通股股本=2=2220=440220=440（万元）（万元）发放股票股利后的资本公积发放股票股利后的资本公积=160+=160+（35-235-2）2020 =820 =820（万元）（万元）现金股利现金股利=200=2000.2=400.2=40（万元）（万元）利润分配后的未分配利润利润分配后的未分配利润=840-35=840-3520-40=10020-40=100（万元）（万元）v（3 3）如若按）如若按1 1股换股换2 2股的比例进行股票分割，计算股股的比例进行股票分割，计算股东权益各项目数额、普通股股数。东权益各项目数额、普通股股数。v答案：答案：v股票分割后的普通股股数股票分割后的普通股股数=200=2002=4002=400（万股）（万股）股票分割后的普通股股本股票分割后的普通股股本=1=1400=400400=400（万元）（万元）股票分割后的资本公积股票分割后的资本公积=160=160（万元）（万元）股票分割后的未分配利润股票分割后的未分配利润=840=840（万元）（万元）股票回购股票回购v（一）股票回购及其法律规定（一）股票回购及其法律规定v 股票回购，是指上市公司出资将其发行的流通股票回购，是指上市公司出资将其发行的流通在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库在外的股票以一定价格购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。存股的一种资本运作方式。v 我国我国公司法公司法规定，公司不得收购本公司股规定，公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外（第份。但是，有下列情形之一的除外（第143143条）：条）：1.1.减少公司注册资本；减少公司注册资本；2.2.与持有本公司股份的其他公司合并；与持有本公司股份的其他公司合并；3.3.将股份奖励给本公司职工；将股份奖励给本公司职工；4.4.股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。异议，要求公司收购其股份的。公司因前款第（一）项至第（三）项的原因收购本公公司因前款第（一）项至第（三）项的原因收购本公司股份的，应当经股东大会决议。司股份的，应当经股东大会决议。公司依照前款规定收购本公司股份后，属于第（一）公司依照前款规定收购本公司股份后，属于第（一）项情形的，应当自收购之日起十日内注销；属于第（二）项情形的，应当自收购之日起十日内注销；属于第（二）项、第（四）项情形的，应当在六个月内转让或者注销。项、第（四）项情形的，应当在六个月内转让或者注销。依照依照第（第（三三）项）项规定收购的本公司股份，不得超过本规定收购的本公司股份，不得超过本公司已发行股份总额的公司已发行股份总额的5%5%；用于收购的资金应当从税后利；用于收购的资金应当从税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。v思考：法律为什么要作出这样的规定？思考：法律为什么要作出这样的规定？（二）股票回购的影响（二）股票回购的影响v1.1.股票回购对上市公司的影响股票回购对上市公司的影响(1(1）股票回购）股票回购需要大量资金需要大量资金支付回购的成本，容支付回购的成本，容易造成资金紧张，资产流动性降低，影响公司的易造成资金紧张，资产流动性降低，影响公司的后续发展。后续发展。(2(2）公司进行股票回购，无异于股东退股和公司）公司进行股票回购，无异于股东退股和公司资本的减少，在一定程度上资本的减少，在一定程度上削弱了对债权人利益削弱了对债权人利益的保障的保障。(3(3）股票回购可能使公司的）股票回购可能使公司的发起人股东更注重创发起人股东更注重创业利润的兑现业利润的兑现，而忽视公司长远的发展，损害公，而忽视公司长远的发展，损害公司的根本利益。司的根本利益。(4(4）股票回购容易）股票回购容易导致公司操纵股价导致公司操纵股价。公司回购。公司回购自己的股票，容易导致其利用内幕消息进行炒作，自己的股票，容易导致其利用内幕消息进行炒作，或操纵财务信息，加剧公司行为的非规范化，使或操纵财务信息，加剧公司行为的非规范化，使投资者蒙受损失。投资者蒙受损失。v2.2.股票回购对股东的影响股票回购对股东的影响 对于投资者来说，与现金股利相比，股票回购对于投资者来说，与现金股利相比，股票回购不仅不仅可以节约个人税收可以节约个人税收，而且具有更大的灵活性。，而且具有更大的灵活性。因为股东对公司派发的现金股利没有是否接受的可因为股东对公司派发的现金股利没有是否接受的可选择性，而对股票回购则具有选择性，而对股票回购则具有可选择性可选择性，需要现金，需要现金的股东可选择卖出股票，而不需要现金的股东则可的股东可选择卖出股票，而不需要现金的股东则可继续持有股票。如果公司急于回购相当数量的股票，继续持有股票。如果公司急于回购相当数量的股票，而对股票回购的出价太高，以至于偏离均衡价格，而对股票回购的出价太高，以至于偏离均衡价格，那么结果会不利于选择继续持有股票的股东，因为那么结果会不利于选择继续持有股票的股东，因为回购行动过后，股票价格会出现回归性下跌。回购行动过后，股票价格会出现回归性下跌。v（三）股票回购的方式（三）股票回购的方式股票回购包括公开市场回购、要约回购及协议回购股票回购包括公开市场回购、要约回购及协议回购三种方式。三种方式。（四）股票回购的动机（四）股票回购的动机v1.1.提高每股收益；提高每股收益；v2.2.替代现金股利的发放，替代现金股利的发放，起到分配超额现金的作用；起到分配超额现金的作用；v3.3.改善公司的资本结构；改善公司的资本结构；v4.4.传递公司的信息以稳定或提高公司的股价；传递公司的信息以稳定或提高公司的股价；由于信息不对称和预期差异，证券市场上的公由于信息不对称和预期差异，证券市场上的公司股票价格可能被低估，而过低的股价将会对公司司股票价格可能被低估，而过低的股价将会对公司产生负面影响。因此，如果公司认为公司的股价被产生负面影响。因此，如果公司认为公司的股价被低估时，可以进行股票回购，以向市场和投资者传低估时，可以进行股票回购，以向市场和投资者传递公司真实的投资价值，稳定或提高公司的股价。递公司真实的投资价值，稳定或提高公司的股价。v5.5.防止敌意收购防止敌意收购 股票回购有助于公司管理者避开竞争对手企图股票回购有助于公司管理者避开竞争对手企图收购的威胁，因为它可以使公司流通在外的股份数收购的威胁，因为它可以使公司流通在外的股份数变少，股价上升，从而使收购方要获得控制公司的变少，股价上升，从而使收购方要获得控制公司的法定股份比例变得更为困难。法定股份比例变得更为困难。v6.6.满足认股权证的行使满足认股权证的行使 在企业发行可转换债券、认股权证或施行经理在企业发行可转换债券、认股权证或施行经理人员股票期权计划及员工持股计划的情况下，采取人员股票期权计划及员工持股计划的情况下，采取股票回购的方式既不会稀释每股收益，又能满足认股票回购的方式既不会稀释每股收益，又能满足认股权的行使。股权的行使。v7.7.满足企业兼并与收购的需要满足