第5章投资分析与决策

第5章投资分析与决策第1页，共31页。投资决策概述 投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。正确的投资决策是有效地投入和运用资金的关键，直接影响企业未来的经营状况，对提高企业利润、降低企业风险具有重要意义。企业要制定投资决策，就需要合理地预计投资方案的收益与风险，做好可行性分析，通过对投资方案的比较选优，以确定最佳投资方案。第2页，共31页。相关概念相关概念投投资资项项目目的的现现金金流流量量：现金流量是指投资项目所涉及的在一定时期内的现金流出与现金流入数量的总称。项项目目计计算算期期：是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和生产经营期。建设期以投资为主，生产经营期以收益为主。原始总投资原始总投资=建设投资+流动资金投资(流动资金投资：指在完整工业投资项目中发生的用于生产经营期周转使用的营运资金投资，又称为垫支流动资金。)投资总额投资总额=原始投资+资本化利息，反映项目投资总体规模的价值指标。第3页，共31页。现金流量的基本内容现金流量的基本内容现金流出量：1.在建设期发生的建设投资；2.在运营期初期发生的垫支流动资金投资(营运资本投资)3.在运营期发生的付现的营运成本；4.在运营期发生的各种税金(包括营业税金及附加和企业所得税)。现金流入量：1.在运营期发生的营业收入；2.在运营期发生的补贴收入；3.通常在项目计算期末回收的固定资产余值；4.通常在项目计算期末回收的流动资金。第4页，共31页。现金流量的基本内容现金流量的基本内容 现现金金净净流流量量，即净现金流量，是指在项目计算期内由建设项目每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。可表示为：某年现金净流量=该年现金流入量该年现金流出量 现金净流量现金净流量(NCF)(NCF)的确定的确定(1)建设期现金净流量=-原始投资额(2)运营期内现金净流量=销售收入-付现成本-所得税或：=净利润+非付现成本或：=税后收入-税后付现成本+折旧(摊销)抵税=销售收入(1-所得税税率)-付现成本(1-所得税税率)+折旧(摊销)所得税税率(3)终结点的现金净流量=运营期现金净流量+回收额第5页，共31页。评价方法评价方法对投资项目评价对使用的指标分为两类：一类是贴现指标，即考虑了时间价值因素的指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括回收期、会计收益率等。第6页，共31页。回收期：是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它是反映投资项它是反映投资项目财务上偿还的真实能力和资金周转速度的重要指标，一般情况下越短越好。目财务上偿还的真实能力和资金周转速度的重要指标，一般情况下越短越好。投资回收投资回收期法的判别准则是设定一个基准投资回收期期法的判别准则是设定一个基准投资回收期N N，当，当nNnN，该方案可以考虑；当，该方案可以考虑；当n nN N时，该方案时，该方案不可行。不可行。回收期是指投资引起的现金流入累计到投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收期越短，方案越有利。(1)原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：回收期原始投资额/每年现金净流入量(2)每年的现金流量不等时投资决策分析的一般方法投资回收期第7页，共31页。例题：有一个投资项目，一次性投资36万元，年资金成本率为8%，每年的净现金流量为9万元，那么需要多少年可以收回全部投资？方法一没有考虑时间价值方法二考虑了时间价值所以如果单独使用这种方法有时可能会得出不正确的结论。方法一：投资回收期=36/9=4年方法二：投资回收期为什么？第8页，共31页。会计收益率=会计收益率指项目方案产生生产能力后，在正常生产年份内，年净收益与投资总额的比值，它反映项目投资支出的获利能力。会计收益率的判别准则是设定一个基准投资收益率R，当rR，该方案可以考虑；当rR时，该方案不可行投资回收期法和会计收益率法一般只作为辅助方法。第9页，共31页。固定资产更新决策研究两个问题：继续使用旧资产还是更新资产？选择什么样的资产进行更新？固定资产折旧分析（见EXCEL例题）第10页，共31页。固定资产更新决策新设备的经济寿命与旧设备的剩余寿命 相等：差额分析法。计算两种现金流量差额，以计算增减的净现值。不相等：平均年成本，选出较低者作为方案。平均年成本是以使用年限内现金流出总现值与年金现值因素的比重，即平均年现金流出。第11页，共31页。税后现金流量书114页平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。平均年成本法是把继续使用旧设备和购买新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。第12页，共31页。付现成本亦称“现金支出成本”。那些由于未来某项决策所引起的需要在将来动用现金支付的成本。当企业资金紧张，又无应收账款可以收回，而向市场上筹措资金又比较困难或借款利率较高时，在此情况下企业面临如何以较低的成本进行采购的决策。决策者在此类决策分析过程中对“付现成本”的考虑，往往会比对“总成本”的考虑更为重视，并会选择“付现成本”最小的方案来代替“总成本”最低的方案。第13页，共31页。示示例例：某企业现接受一批订货，为满足客户对这批订货的要求，急需购置一种专用设备，但企业的资金十分紧张，预计短期内亦无账款可以收回，而且银行贷款利率高达15%以上。在这种情况下，该企业购买专用设备有下述两个可选择方案：方案一：方案一：甲公司可提供这种专用设备，要价100000元，货款需马上支付；方方案案二二：乙公司亦可提供这种设备，要价105000元，但货款只需先付9000元，其余分12个月付清，每月归还8000元。根根据据上上述述资资料料，企企业业管管理理人人员员认认为为第第二二个个方方案案较较为为可可行行，因因为为该该方方案案所所需需支支付付的的总总成成本本虽虽然然较较第第一一方方案案多多5 000元元，但但的的现现金金支支出出成成本本较较低低，是是企企业业现现有有支支付付能能力力所所能能承受的；而专项设备购入并投入使用所带来的收益，可弥补总成本较高而形成的损失。承受的；而专项设备购入并投入使用所带来的收益，可弥补总成本较高而形成的损失。第14页，共31页。5.4 投资的风险分析5.4.1 5.4.1 风险与与风险报酬酬5.4.2 5.4.2 风险调整整贴现率法的含率法的含义5.4.3 5.4.3 投投资风险分析模型分析模型第15页，共31页。风险的衡量预期望（期望值、数学均值）期望值 E（R）Pi为第i种情况出现的可能性Ri为第i种情况出现后的预期报酬率N为所有可能结果的数目P:概率是用来表示随机事件可能性大小的数值 0P1第16页，共31页。离散程度表示随即变量离散程度的量数，最常用的是方差。总体方差2RiE（R）2 N =RiE（R）2Pi 标准差 变化系数标准差/均差第17页，共31页。2024/4/1018例：某公司在投资上有两种可供选择的方案，公司经过实际调研和专家论证，得出两种方案在各种市场环境下的预期报酬率和概率大致如下：2024/4/10第18页，共31页。2024/4/10192024/4/10第19页，共31页。2024/4/1020标准差反映各种可能的报酬率和预期报酬量之间的差异。标准差越标准差反映各种可能的报酬率和预期报酬量之间的差异。标准差越大，代表风险越大，标准差越小，代表风险越小。大，代表风险越大，标准差越小，代表风险越小。2024/4/10第20页，共31页。2024/4/1021结论：两两个个方方案案虽虽然然预预期期报报酬酬率率相相同同（1 15 5），但但是是风风险险不不同同，A A方方案案风风险险较较大大，具具有有高高报报酬酬和和高高亏亏损损两两种种可可能能性性，B B方方案案风风险险较较小小，高高报报酬酬的的可可能能性性不不高高，但但同同时时亏亏损损的的可可能能性性也也很很小小。2024/4/10第21页，共31页。5.4.1 风险与风险报酬决策按其所涉及的决策按其所涉及的变量量值的确定性程度可分的确定性程度可分为确定性决策、确定性决策、风险决策和不确定性决决策和不确定性决策。策。确定性决策是指决策所涉及的确定性决策是指决策所涉及的变量量值是一个确定的数是一个确定的数值，是事先可以确，是事先可以确切知道的，并且它切知道的，并且它对决策决策结果的影响也是确切的。果的影响也是确切的。风险决策是指事先可决策是指事先可以知道决策所涉及的所有可能出以知道决策所涉及的所有可能出现的的变量量值，以及每一，以及每一变量量值出出现的概的概率。不确定性决策是指事先不知道或不完全知道决策所涉及到的所有可率。不确定性决策是指事先不知道或不完全知道决策所涉及到的所有可能出能出现的的变量，或者量，或者虽然知道各种然知道各种变量可能出量可能出现的的值，但不知道它，但不知道它们出出现的概率。后两种决策的概率。后两种决策统称称为风险决策。决策。2024/4/10第22页，共31页。5.4.2 风险调整贴现率法的含义将与特定投将与特定投资项目有关的目有关的风险报酬加入到酬加入到资金成本或企金成本或企业要达到的要达到的报酬率中，构成按酬率中，构成按风险调整的整的贴现率，并据以率，并据以进行投行投资决策分析的方法决策分析的方法称称为风险调整的整的贴现率法。率法。其其计算公式算公式为K=i+bQK=i+bQ。其中，其中，K K为调整整贴现率；率；i i为无无风险贴现率；率；b b为风险报酬斜率；酬斜率；Q Q为风险程度。程度。2024/4/10第23页，共31页。5.4.2 风险调整贴现率法的含义1 1确定确定风险程度程度Q Q利用利用统计学中的学中的标准差法准差法测算算风险，投，投资方案方案现金金净流量的流量的标准差越大，准差越大，说明其离散明其离散趋势越大、越大、风险越大；反之，越大；反之，说明明该投投资方案离散方案离散趋势较小、小、风险也小。也小。（1 1）计算算现金金净流量期望流量期望值E E现金金净流量期望流量期望值是某期各种可能的是某期各种可能的现金金净流量按其概率流量按其概率进行加行加权平均平均得到的得到的现金金净流量，流量，（2 2）计算各期算各期现金金净流量期望流量期望值的的现值EPVEPV2024/4/10第24页，共31页。5.4.2 风险调整贴现率法的含义（3 3）计算各期算各期现金金净流量流量标准离差准离差d d标准离差是各种可能的准离差是各种可能的现金金净流量偏离期望流量偏离期望现金金净流量的流量的综合合差异。差异。（4 4）计算各期算各期现金金净流量流量综合合标准离差准离差D D（5 5）计算算标准离差率准离差率Q QQ=Q=综合合标准离差准离差/现金流量期望金流量期望值的的现值=D/EPV=D/EPV2024/4/10第25页，共31页。5.4.2 风险调整贴现率法的含义2 2确定确定风险报酬斜率酬斜率风险报酬率酬率b b是直是直线方程方程K=i+b*QK=i+b*Q的斜率，它反映了的斜率，它反映了风险程度程度变化化对风险调整最整最低低报酬的影响。酬的影响。3 3用用风险调整整贴现率率计算方案的算方案的净现值Q Q和和b b确定后，确定后，风险调整整贴现率率K K也就确定了，用也就确定了，用风险调整整贴现率作率作为计算算净现值的的贴现率，再根据求率，再根据求净现值的方法的方法选择方案。方案。2024/4/10第26页，共31页。5.4.3 投资风险分析模型1 1建立基本数据区建立基本数据区2 2建立模型分析区域建立模型分析区域分析区域是分析区域是计算各指算各指标的工作区域，根据上述的工作区域，根据上述计算算现金金净流量期流量期望望值、标准离差、期望准离差、期望现值、综合合标准差、准差、风险程度、程度、调整整风险贴现率和考率和考虑风险因素的因素的净现值的的计算公式建立分析区域。算公式建立分析区域。2024/4/10第27页，共31页。本章小结投资决策是企业财务管理的一项重要内容。企业要制定投资决策，就需要合理地预计投资方案的收益与风险，做好可行性分析，通过对投资方案的比较选优，以确定最佳的投资方案。投资决策一般是通过比较投资决策指标而进行的。投资决策的分析方法按其是否考虑货币时间价值可分为非贴现方法和贴现方法。非贴现方法没有考虑货币时间价值因素，主要包括投资回收期法和会计收益率法；贴现方法考虑了货币的时间价值因素，主要包括净现值法、净现值指数法、内含报酬率法等。第28页，共31页。本章小结固定资产是企业从事生产经营活动的基础。固定资产投资分析中必须考虑折旧因素。固定资产投资决策通常要解决两个问题，一是是否更新，二是选择什么样的资产更新。一般可以采用现金流量分析，建立固定资产更新决策模型。投资活动中充满了不确定性，在进行投资决策时应充分考虑到其风险因素。投资风险的衡量通常采用两个指标：一个指标是期望平均值，另一个指标是标准离差值。投资风险决策分析常用的方法风险调整折现率法等。第29页，共31页。主要概念和观念主要概念1投资回收期法 2净现值法 3内含报酬率法主要观念1.非贴现法模型 2.净现值法模型 3.固定资产更新决策模型第30页，共31页。Thank You!不尽之不尽之处，恳请指正！指正！第31页，共31页。