情景分析和压力测试

情 景 分 析 和 压 力 测 试卢 娟 红 产 生 分 析 情 景 计 算 风 险 价 值 最 为 流 行 的 方 法 是 历 史 模 拟 法 。 历 史 模 拟 法的 一 个 关 键 假 设 是 ： 历 史 在 某 种 意 义 上 是 对 将 来 的 一 个 指导 ， 即 假 设 由 过 去 几 年 数 据 得 出 的 市 场 变 量 的 实 证 概 率 分布 ， 是 对 明 天 市 场 变 化 的 一 个 指 导 。 如 果 某 种 事 件 在 数 据 所 覆 盖 的 时 间 内 没 有 发 生 ， 那 么 在 基本 VaR计 算 中 ， 这 一 事 件 不 会 对 计 算 出 的 VaR有 任 何 影 响 。不 幸 的 是 ， 市 场 变 量 并 非 静 态 ， 有 时 市 场 波 动 率 很 高 ， 有时 很 低 ， 进 而 有 了 历 史 模 拟 法 的 推 广 ， 如 极 值 理 论 。 VaR计 算 方 法 的 本 质 是 回 望 型 的 ， 那 些 将 来 可 能 会 发 生 ，但 又 不 能 在 历 史 数 据 中 体 现 的 情 形 是 不 能 在 VaR中 体 现 出来 的 ， 压 力 测 试 就 是 为 了 克 服 VaR度 量 中 的 这 一 弱 点 。 压 力 测 试 包 括 检 测 金 融 机 构 的 产 品 组 合 在 极 端 市 场 条 件 下的 表 现 。 这 种 测 试 共 有 两 步 ： 第 1步 是 产 生 合 理 的 极 端 市 场 变 化 情 景 ； 第 2步 是 在 不 同 情 景 下 对 产 品 组 合 进 行 定 价 。 有 时 在 压 力测 试 中 考 虑 的 极 端 市 场 变 化 是 以 标 准 差 来 定 义 的 。 如 果 每天 的 变 化 服 从 正 态 分 布 ， 那 么 5个 标 准 差 所 对 应 的 事 件 将会 每 7000年 才 发 生 一 次 ， 但 在 实 际 中 ， 每 10年 发 生 一 两 次5个 标 准 差 的 市 场 变 动 并 非 罕 见 。 对 单 一 变 量 进 行 压 力 测 试 一 种 方 法 是 采 用 假 定 某 一 变 量 有 很 大 变 化 而 其 他 变 量 保 持不 变 的 情 景 ， 对 于 这 种 情 形 ， 有 时 会 考 虑 下 面 的 例 子 ： 收 益 率 曲 线 平 行 100基 点 。 假 定 某 资 产 的 隐 含 波 动 率 由 当 前 水 平 上 下 波 动 20 。 股 指 上 下 波 动 10 。 一 个 主 要 货 币 的 汇 率 上 下 变 动 6 。 一 个 非 主 要 货 币 的 汇 率 上 下 波 动 变 动 20 。 一 般 情 况 下 ， 市 场 变 量 一 个 微 小 变 化 所 产 生 的 影 响 可 由Delta来 描 述 ， 市 场 变 量 一 个 较 大 变 化 所 产 生 的 影 响 可 由Delta及 Gamma组 合 来 描 述 。 在 以 上 所 描 述 的 情 景 中 ， 市 场变 化 量 太 大 ， 就 不 能 再 用 希 腊 值 来 估 计 产 品 组 合 价 值 的 变化 。 涉 及 多 个 变 量 的 情 景 通 常 当 一 个 市 场 变 量 有 剧 烈 变 化 时 ， 其 他 变 量 也 有 所 变 化 ，这 一 现 象 导 致 金 融 机 构 开 始 研 发 涉 及 多 个 变 量 同 时 变 化 的情 景 。 一 种 流 行 的 做 法 是 采 用 市 场 变 量 在 历 史 上 曾 出 现 过的 极 端 变 化 情 景 。 有 些 市 场 情 景 对 应 于 一 天 市 场 变 化 的 幅 度 ， 而 其 他 情 景 ，尤 其 是 涉 及 信 用 及 流 动 性 的 变 量 ， 其 变 化 对 应 于 若 干 天 ，若 干 个 星 期 甚 至 若 干 个 月 。 在 情 景 中 考 虑 市 场 变 量 的 波 动率 十 分 重 要 。 一 般 来 讲 ， 当 利 率 及 汇 率 有 剧 烈 变 动 时 ， 其隐 含 波 动 率 以 及 其 他 波 动 率 也 会 增 加 。 有 些 情 景 往 往 会 涉及 商 品 价 格 的 剧 烈 变 化 。 有 些 情 景 也 许 会 涉 及 择 优 而 栖 现象 以 及 随 之 而 来 的 流 动 性 枯 竭 ， 从 而 使 信 用 溢 差 增 大 。 由 管 理 人 员 所 产 生 的 情 景 历 史 交 易 市 场 绝 对 不 会 一 成 不 变 地 重 复 自 身 ， 部 分 原 因 是因 为 交 易 员 熟 知 过 去 的 危 机 ， 并 引 以 为 鉴 来 避 免 重 复 以 前的 错 误 。 美 国 房 屋 市 场 导 致 了 2007年 开 始 的 金 融 危 机 ， 将来 的 信 用 危 机 不 太 可 能 仍 是 由 于 按 揭 信 用 审 批 制 度 的 松 懈而 触 发 ， 但 无 论 如 何 ， 今 后 仍 有 可 能 会 有 信 用 危 机 的 产 生 。 从 多 个 方 面 来 看 ， 压 力 测 试 中 最 有 用 的 情 景 是 由 公 司 高 管提 出 的 。 公 司 高 管 可 以 综 合 他 们 对 市 场 、 全 球 政 治 、 经 济环 境 以 及 当 前 全 球 市 场 的 不 定 性 来 产 生 合 理 但 会 造 成 巨 大损 失 的 情 景 ， 有 时 管 理 人 员 产 生 的 某 些 情 景 会 是 基 于 历 史事 件 ， 但 这 些 事 件 往 往 是 对 当 前 金 融 及 经 济 条 件 进 行 调 节 。 一 种 产 生 压 力 测 试 的 方 法 是 由 一 个 高 管 所 组 成 的 委 员 会 定期 集 会 ， 并 通 过 头 脑 风 暴 的 方 式 来 回 答 以 下 简 单 问 题 ：“ 市 场 会 出 现 什 么 预 想 不 到 的 情 景 ？ ” Clemens及 Winkler对 这 种 委 员 会 的 最 佳 构 成 进 行 了 研 究 ， 他 们 的 结 论 是 ： 委 员 会 应 由 3-5个 成 员 来 构 成 委 员 会 成 员 的 背 景 应 各 不 相 同 委 员 会 成 员 之 间 应 有 一 个 健 康 的 交 流 渠 道 为 了 产 生 好 的 情 景 ， 一 个 重 要 的 前 提 是 委 员 会 成 员 必 须 从他 们 的 日 常 工 作 中 抽 出 身 来 ， 从 而 对 全 局 提 出 合 理 看 法 。 公 司 高 管 及 董 事 会 都 要 懂 得 压 力 测 试 的 重 要 性 ， 做 到 这 一点 十 分 重 要 。 公 司 高 管 与 董 事 会 成 员 要 以 压 力 测 试 为 依 据来 做 出 战 略 决 策 。 由 公 司 高 管 来 提 出 分 析 情 景 的 一 大 好 处是 ， 这 一 做 法 很 容 易 使 得 高 管 认 识 到 压 力 测 试 的 重 要 性 ，而 由 公 司 中 层 管 理 人 员 所 产 生 的 情 景 往 往 不 会 得 到 高 管 的关 注 。 如 果 压 力 测 试 只 是 仅 仅 涉 及 少 数 市 场 变 量 ， 一 种 进 行 压 力测 试 的 方 法 是 将 没 有 被 检 验 的 周 边 变 量 的 变 化 设 为 0。 另一 种 进 行 压 力 测 试 方 法 是 首 先 假 定 被 测 试 的 关 键 变 量 产 生了 剧 烈 变 动 ， 然 后 将 周 边 变 量 对 被 测 试 的 关 键 变 量 进 行 回归 ， 这 种 回 归 可 以 预 测 周 边 变 量 的 变 化 程 度 与 被 预 测 的 关键 变 量 变 化 程 度 的 关 系 ， 最 后 将 这 些 预 测 用 于 压 力 测 试 。这 种 压 力 测 试 方 法 被 称 为 条 件 压 力 测 试 ， 最 初 由 Kupiec提出 。 Kim和 Finger进 一 步 讲 这 一 想 法 推 广 到 所 谓 的 “ 断 箭 ”压 力 测 试 方 法 中 ， 在 分 析 中 ， 他 们 假 设 关 键 变 量 与 周 边 变量 之 间 的 相 关 性 是 ， 而 不 是 以 过 去 的 平 均 值 为 基 准 的 。 完 善 压 力 测 试 情 景 管 理 人 员 应 该 仔 细 检 测 压 力 测 试 情 景 ， 并 要 确 认 是 否 所 有的 不 利 情 景 均 已 被 考 虑 ， 这 些 情 景 不 但 要 包 括 市 场 变 量 对金 融 机 构 自 身 产 品 组 合 的 即 时 效 应 ， 同 时 还 要 考 虑 市 场 变量 对 其 他 众 多 金 融 机 构 的 冲 击 效 应 ， 这 些 冲 击 对 所 有 金 融机 构 的 效 应 往 往 类 似 ， 不 同 的 金 融 机 构 从 而 会 做 出 相 似 的反 应 。 压 力 测 试 情 景 最 好 为 动 态 形 式 。 在 压 力 测 试 中 ， 管 理 人 员要 考 虑 被 测 试 金 融 机 构 的 反 应 ， 还 要 考 虑 其 他 金 融 机 构 对于 同 一 压 力 测 试 的 反 应 。 反 向 压 力 测 试 反 向 压 力 测 试 是 指 寻 求 导 致 重 大 损 失 的 压 力 测 试 情 景 。 这有 许 多 做 法 ， 例 如 ， 当 确 认 了 10个 重 要 的 市 场 变 量 后 ， 可以 假 定 其 他 变 量 的 变 化 与 这 10个 变 量 的 变 化 有 一 定 的 关 系 。可 以 采 用 标 准 算 法 以 在 10维 度 空 间 中 寻 求 会 产 生 最 大 损 失的 变 量 组 合 的 情 景 。 反 向 压 力 测 试 的 缺 点 ： 所 得 出 的 情 景 有 可 能 不 合 乎 情 理 ，例 如 ， 反 向 压 力 测 试 可 能 求 得 两 个 变 量 会 朝 不 同 方 向 变 动 ，而 事 实 上 可 以 确 定 这 两 个 变 量 在 受 压 市 场 条 件 下 一 定 具 有正 相 关 性 。 即 时 如 此 ， 通 过 方 向 压 力 测 试 ， 金 融 机 构 可 以求 得 那 些 高 管 没 有 充 分 意 识 到 但 会 对 金 融 机 构 产 生 灾 难 性影 响 的 情 景 。 反 向 压 力 测 试 的 优 点 ： 可 以 被 压 力 测 试 委 员 会 用 来 引 发更 多 的 讨 论 。 在 压 力 测 试 委 员 会 集 会 之 前 ， 分 析 人 员 可以 通 过 反 向 压 力 测 试 来 求 得 几 种 会 给 金 融 机 构 带 来 灾 难的 情 景 ， 这 些 情 景 和 委 员 会 成 员 自 身 产 生 的 情 景 将 在 压力 测 试 委 员 会 会 议 上 加 以 讨 论 ， 委 员 会 成 员 可 以 凭 借 自己 的 判 断 来 排 除 那 些 分 析 员 给 出 的 不 合 理 情 景 ， 并 对 其他 一 些 情 景 进 行 修 改 来 使 其 合 理 ， 然 后 对 这 些 情 景 进 行更 深 刻 的 研 究 。 监 管 条 例 巴 塞 尔 委 员 会 要 求 银 行 计 算 市 场 风 险 资 本 金 的 内 部 VaR模型 时 ， 要 同 时 伴 有 “ 严 格 以 及 全 面 ” 压 力 测 试 。 与 此 类 似 ，银 行 采 用 巴 塞 尔 协 议 中 的 内 部 评 级 法 来 计 算 信 用 风 险资 本 金 时 ， 也 必 须 同 时 通 过 压 力 测 试 来 检 验 模 型 假 设 的 合理 性 。 2009年 1月 ， 巴 塞 尔 委 员 会 发 行 了 征 求 意 见 稿 ， 此 征 求 意见 稿 强 调 ， 银 行 在 计 算 能 够 用 于 吸 收 市 场 巨 大 变 动 而 触 发的 损 失 资 本 金 变 量 时 ， 要 重 视 压 力 测 试 。 监 督 当 局 面 临 的 主 要 问 题 银 行 监 督 人 员 要 求 银 行 要 考 虑 极 端 情 景 ， 并 且 确 保 在 不 同情 景 下 仍 有 足 够 多 的 资 本 金 。 很 明 显 ， 银 行 希 望 监 管 资 本金 越 低 越 好 ， 所 以 银 行 管 理 人 员 不 会 主 动 考 虑 那 些 触 发 监督 人 员 提 高 其 资 本 金 的 极 端 情 景 ， 正 是 由 于 这 个 原 因 ， 银行 很 自 然 会 在 分 析 过 程 中 只 考 虑 那 些 可 以 被 淡 化 并 且 相 对温 和 的 情 景 。 一 种 克 服 这 一 弊 端 的 方 法 是 由 银 行 监 管 人 员 对 压 力 情 景 提出 建 议 ， 一 旦 情 景 被 选 定 ， 使 得 银 行 关 心 的 重 点 与 监 管 当局 关 心 的 重 点 达 到 一 致 。 由 同 一 监 管 当 局 对 整 个 系 统 选 定压 力 情 景 会 降 低 整 个 金 融 体 系 的 系 统 风 险 ， 当 然 压 力 情 景完 全 由 监 管 部 门 来 产 生 ， 那 么 希 望 金 融 机 构 选 定 压 力 情 景的 目 的 可 能 不 能 完 全 达 到 ， 一 种 折 中 的 做 法 是 对 银 行 管 理部 门 及 监 管 部 门 所 产 生 的 情 景 都 进 行 检 测 分 析 。 如 何 应 用 结 果 压 力 测 试 后 一 个 最 大 的 问 题 就 是 如 何 应 用 测 试 结 果 。 高 管及 风 险 管 理 人 员 所 面 临 的 难 题 是 ， 他 们 要 面 对 两 种 反 应 不同 情 景 的 风 险 报 告 ， 一 个 报 告 是 通 过 VaR模 型 来 生 成 的 ，另 一 个 报 告 是 通 过 压 力 测 试 生 成 的 ， 管 理 人 员 的 决 策 应 基于 哪 一 个 报 告 呢 ， 一 种 很 自 然 的 倾 向 是 利 用 VaR模 型 结 果 ，因 为 VaR直 接 与 监 管 资 本 金 有 关 。 将 压 力 测 试 与 VaR计 算 进 行 结 合 Berkowitz指 出 ， 如 果 能 做 到 将 压 力 测 试 与 VaR计 算 结 合 起 来 ，那 么 压 力 测 试 会 得 到 更 多 重 视 。 为 了 得 到 这 一 目 的 ， 可 以 给 每个 情 景 赋 予 一 定 概 率 。 假 定 某 金 融 机 构 考 虑 了 ns数 量 的 压 力 测试 情 景 ， 而 这 些 情 景 所 对 应 的 总 概 率 为 p， 进 一 步 假 定 有 nh数 量的 情 景 是 由 通 过 历 史 模 拟 来 生 成 的 从 而 可 以 假 定 共 有 （ ns + nh ）数 量 情 景 ， 其 中 ns数 量 的 压 力 情 景 的 概 率 为 p, nh数 量 的 历 史 情景 的 概 率 为 1-p。 为 了 更 好 的 完 成 压 力 测 试 ， 将 事 件 每 个 情 景 以 概 率 进 行 分 类 ，分 类 可 能 如 下 ： 概 率 =0.05%， 非 常 极 端 事 件 ， 每 2000个 情 景 出 现 一 次 。 概 率 =0.2%， 非 常 事 件 ， 在 一 个 具 有 500个 情 景 的 历 史 模 拟 法 中 ，每 个 情 景 都 对 应 于 这 个 概 率 概 率 =0.5%， 小 概 率 事 件 ， 这 一 分 类 中 每 一 个 事 件 发 生 的 概 率都 大 于 历 史 模 拟 法 中 的 500个 情 景 所 对 应 的 概 率 。 客 观 与 主 观 概 率 客 观 概 率 是 通 过 进 行 若 干 次 试 验 来 观 察 某 个 事 件 出 现 的 概率 从 而 得 出 的 概 率 主 观 概 率 是 指 该 概 率 是 通 过 某 个 人 的 对 某 一 特 定 事 件 发 生机 会 的 判 断 而 设 定 的 。 主 观 概 率 估 计 不 是 基 于 历 史 的 数 据 ，这 一 概 率 反 映 了 一 种 信 念 程 度 。 对 于 同 样 事 件 ， 不 同 的 人可 能 会 给 出 不 同 的 主 观 概 率 。 历 史 模 拟 法 情 景 所 设 定 的 概 率 为 客 观 概 率 ， 给 压 力 测 试 情景 所 设 定 的 概 率 为 主 观 概 率 。