中央银行的政策目标

中央银行的政策目标中央银行的政策目标研讀目標研讀目標看看貨幣政策的基本架構瞭解中央銀行所關心之最終目標知道貨幣政策中間目標的抉擇標準想想凱因斯學派與貨幣學派對貨幣政策傳遞機制之看法有何不同？思考貨幣政策的時間落後之類型比較權衡政策與貨幣法則21.貨幣政策的基本架構貨幣政策的基本架構長期以來，中央銀行執行貨幣政策的基本架構，可稱之為三段式的操作策略，亦即一般所稱之貨幣目標化：1990年代起，由紐西蘭準備銀行所帶頭的二段式貨幣政策架構，已在國際間引起效尤，目前約有20餘國的中央銀行採行此種策略。二段式的貨幣政策架構係明確地以物價穩定為目標，因此也稱之為通貨膨脹目標化：政策工具操作目標中間目標最終目標檢視與預警政策工具操作目標最終目標（通貨膨脹率）訊息指標（能預示未來通貨膨脹發展之所有變數）32.為何中央銀行應以物價穩定為最為何中央銀行應以物價穩定為最重要的最終目標？重要的最終目標？中央銀行所發行的命令貨幣，其購買力高低係取決於物價水準，一旦物價不穩定，例如發生惡性通貨膨脹，則貨幣的功能將嚴重受挫。其實，所謂的物價穩定，並非只是單向的避免發生通貨膨脹，防範因物價持續下跌而發生通貨緊縮，亦是中央銀行的職責。這是因為，通貨緊縮將有肇致經濟衰退的後果。至於中央銀行應否協助經濟成長？此一議題頗富爭議。不過，一般的看法是，因為物價穩定業已提供經濟良性發展的極佳環境，因此實際上已隱含協助經濟成長的政策目標；亦有論者認為，中央銀行有義務在物價穩定的前提下，支持政府一般性的經濟政策。43.為何需要中間目標？為何需要中間目標？中間目標變數如何抉擇？中間目標變數如何抉擇？(1/3)就傳統三段式的貨幣政策基本架構而言，中間目標係扮演關鍵性的角色，肯尼(E.J.Kane)曾以鮮活圖示來加以描述：中間目標的重要性如果能找到理想的中間目標，則中央銀行運用貨幣政策工具據以影響最終目標的過程，其不確定性較低，因而成功的機會較大。政策工具操作目標最終目標中間目標53.為何需要中間目標？為何需要中間目標？中間目標變數如何抉擇？中間目標變數如何抉擇？(2/3)中間目標變數的抉擇相關性：與最終目標變數須有明確且緊密因果關係。可及性：操作目標變數必須能夠有效控制此等變數。可測性：此等變數其訊息的提供必須快速、正確。量vs.價的控制架構如果操作目標選擇準備總計數，中間目標選擇貨幣總計數，則此一控制過程能否順利運行，有二個關鍵性因素。首先，貨幣乘數必須具可測性；其次，貨幣流通速度必須很穩定或具可測性。貨幣乘數的可測性問題，已於第十二章中討論；至於貨幣流通速度則擬於第十五章中介紹。63.為何需要中間目標？為何需要中間目標？中間目標變數如何抉擇？中間目標變數如何抉擇？(3/3)如果操作目標選擇短期利率，則透過短期利率來傳遞至中長期利率之殖利率曲線，就變成很重要的訊息指標。採行通貨膨脹目標化架構之中央銀行，幾乎都以短期利率充當操作目標，此際必須確定短期利率與通貨膨脹率這兩者的關係。7為控制貨幣供給額於M*，當貨幣需求Md非預期的增加()或減少()時，就必須允許利率於i1i2有較大的波動（見圖一）。4.中央銀行無法同時兼顧中央銀行無法同時兼顧貨幣供給額與利率貨幣供給額與利率(1/2)i0M*MSMdi1Md1i2Md2i0M（圖一）（圖一）8M0MS4.中央銀行無法同時中央銀行無法同時兼顧貨幣供給額與利率兼顧貨幣供給額與利率(2/2)為控制利率水準於 i*，就必須允許貨幣數量於M1M2有較大的波動（見圖二）。i0（圖二）（圖二）Mdi*Md1M1MS1Md2M2MS295.貨幣政策的傳遞機制貨幣政策的傳遞機制(1/3)貨幣政策影響經濟活動係透過許多管道發揮效果，這些傳遞管道即是一般所稱的貨幣政策的傳遞機能。經濟學家所強調的主要傳遞管道有利率效果、匯率效果、財富效果、資產選擇效果及信用市場的資訊不對稱效果（見圖14-2）。貨幣管道 vs.信用管道傳統的貨幣管道著重的是銀行的負債面，強調透過利率效果的影響過程；至於1980年代以來，信用管道著重的是銀行的資產面，旨在強調銀行放款的特殊本質（無法由其他信用來替代），認為在此一過程中，信用市場的資訊不對稱效果扮演重要角色。105.貨幣政策的傳遞機制貨幣政策的傳遞機制(2/3)圖圖 14-2 貨幣政策的傳遞機能貨幣政策的傳遞機能115.貨幣政策的傳遞機制貨幣政策的傳遞機制(3/3)凱因斯學派 vs.貨幣學派凱因斯學派強調利率影響投資的管道；貨幣學派較強調透過貨幣供給量的改變，影響各種資產的相對價格，進而使得各種支出流量受到影響之管道。126.貨幣政策的時間落後貨幣政策的時間落後(1/2)貨幣政策自問題發生至影響經濟活動需歷經很長一段時間，此一情形稱之為貨幣政策的時間落後。時間落後的類型圖圖 14-7 貨幣政策的時間落後貨幣政策的時間落後136.貨幣政策的時間落後貨幣政策的時間落後(2/2)貨幣政策 vs.財政政策的時間落後內部落後（月數）外部（影響）落後（月數）總落後（月數）認知落後行政落後貨幣政策301-204-23財政政策31-151-35-21資料來源：Wallis,Mark H.,“Lags in Monetary and Fiscal Policy,”Business Review,Federal Reserve Bank of Philadelphia,Mar.1968,p.7.147.貨幣貨幣法則為何受到重視法則為何受到重視？較富盛？較富盛名的貨幣法則有哪些？名的貨幣法則有哪些？(1/3)權衡政策 vs.貨幣法則權衡政策容易受到行政部門的干預，況且因為時間不一致的問題，權衡政策有可能加重經濟的紛擾（見圖14-8）。大抵源自於這些原因，經濟學家較青睞貨幣法則。圖圖 14-8權衡性貨幣政策權衡性貨幣政策加重景氣循環加重景氣循環157.貨幣貨幣法則為何受到重視法則為何受到重視？較富盛？較富盛名的貨幣法則有哪些？名的貨幣法則有哪些？(2/3)普受重視的回應法則過於僵硬的貨幣法則雖然較具可測性，惟因缺乏彈性致無法因應外在環境的變化，故亦帶來難以承受的成本。基於此，回應法則乃普受經濟學者的支持。1980年代最富盛名的法則：麥卡倫(Bennett T.McCallum)的準備貨幣成長法則式中 為準備貨幣成長率、為流通速度成長率的長期趨勢、*為名目GNP目標值、Y為最近的名目GNP實際值。167.貨幣貨幣法則為何受到重視法則為何受到重視？較富盛？較富盛名的貨幣法則有哪些？名的貨幣法則有哪些？(3/3)1990年代最富盛名的法則：泰勒(John Taylor)的利率法則式中 i 為聯邦資金利率、為實際通貨膨脹率、(YY*)/Y*衡量產出缺口、(0.02)衡量通貨膨脹缺口。17