证券二级市场投资信托业务

证 券 二 级 市 场 投 资 信 托 业 务研 讨 交 流 汇 报证 券 业 务 部2007年 7月 13日 主 要 内 容 - 二 级 市 场 投 资 信 托 的 主 要 业 务 种 类 -市 场 需 求 -各 交 易 主 体 的 角 色 - 主 要 风 险 及 其 防 范 关 键 点 - 我 司 发 展 此 类 业 务 的 途 径 选 择 - 进 一 步 思 考 的 问 题 分类资源获取难度运营/操作难度风险/收益指数按 投 资 决 策 人 划 分 自 主 管 理 高 低 高投 资 顾 问 管 理 低 高 低按 信 托 产 品 结 构 划分 理 财 型 无 劣 后 受 益 人 高 低 高 ？理 财 型 有 劣 后 受 益 人 高 低 高 ？融 资 型 有 劣 后 受 益 人 低 高 低融 资 型 ， 含 多 层 受 益权 安 排 低 高 低 /高按 照 信 托 产 品 投 资 目 标 划 分 对 冲 基 金 型 中 高 高共 同 基 金 型 中 低 低长 期 投 资 型 中 低 低交 易 获 利 型 中 高 低 /高 信 托 公 司 开 展 以 证 券 二 级 市 场 为 投 资 标 的 的 信 托 业 务 ， 根 据 信 托 公 司 扮 演 的 角 色 和 起 到的 作 用 ， 可 以 分 为 不 同 种 类 ， 对 不 同 业 务 种 类 ， 信 托 公 司 的 风 险 和 收 益 特 征 都 是 不 完 全相 同 的 。 虽 然 都 是 针 对 证 券 二 级 市 场 开 发 的 信 托 投 资 产 品 ， 但 不 同 业 务 种 类 、 从 不 同 的 侧 面 分 析 ，对 投 资 人 、 信 托 公 司 的 风 险 收 益 都 有 很 大 不 同 ；不 同 类 型 的 产 品 也 是 根 据 不 同 市 场 需 求 推 出 的 ， 在 具 体 开 发 某 一 产 品 之 前 ， 应 该 对 该 产品 的 风 险 收 益 特 征 、 主 要 风 险 点 及 其 防 范 有 一 个 清 晰 的 认 识 。理 论 上 讲 ， 上 述 品 种 都 可 以 成 为 信 托 公 司 的 经 营 品 种 ， 但 选 择 那 些 品 种 要 综合 考 虑 如 下 因 素 ：公 司 的 优 势 和 战 略市 场 需 求能 力 （ 获 得 资 源 的 能 力 操 作 的 能 力 客 户 开 发 或 者 发 行 的 能 力 风 险 管 控的 能 力 ）政 策 导 向 资 金 供 给 方 的 理 财 需 求 ： 我 国 居 民 的 潜 在 理 财 市 场 需 求 非 常 巨 大 ， 但 信 托 公司 业 务 的 发 展 方 向 是 高 端 客 户 以 及 机 构 投 资 者 ， 这 部 分 客 户 需 求 个 性 化 非 常明 显 ， 可 能 需 要 各 种 风 险 收 益 特 征 的 信 托 产 品 。 市 场 上 私 募 基 金 的 巨 大 规 模就 是 一 个 证 明 。随 着 证 券 市 场 基 础 稳 固 及 快 速 发 展 ， 对 融 资 的 需 求 也 越 来 越 大 ， 融 资 方 一 般都 是 有 较 丰 富 投 资 经 验 的 机 构 ， 希 望 能 够 发 挥 融 资 的 杠 杆 作 用 ， 提 高 投 资 收益 率 ， 这 部 分 资 金 是 风 险 的 偏 好 者 和 承 受 者 。我 国 目 前 尚 未 有 私 募 基 金 的 管 理 办 法 ， 巨 大 规 模 的 私 募 基 金 绝 大 多 数 都 处 于法 律 法 规 的 边 缘 地 带 ， 而 通 过 信 托 方 式 予 以 规 范 是 目 前 合 法 从 事 私 募 基 金 管理 的 首 选 途 径 ； 因 此 ， 这 部 分 市 场 需 求 非 常 巨 大 。 - 投 资 人 （ 委 托 人 /受 益 人 ） - 投 资 顾 问 （ 决 策 支 持 决 策 者 ） - 交 易 执 行 人 - 投 资 监 督 人 - 受 托 人 - 保 管 人 - 销 售 经 纪 - 证 券 经 纪 角 色 一 投 资 人 投 资 人 是 我 们 的 客 户 ， 在 一 个 结 构 化 信 托 中 的 投 资 人 种 类 是 信 托 公 司 根据 市 场 需 求 、 产 品 特 点 ， 利 用 信 托 机 制 的 独 特 优 越 性 设 计 出 来 的 。 分类角度类别信 托 具 有 分 类 的 灵 活 性 A、 B、 C、 D 按 照 风 险 /收 益 结 构 设 计 分 类 优 先 受 益 人 劣 后 受 益 人按 是 否 有 投 资 决 策 权 有 决 策 权 的 投 资 人 无 决 策 权 的 投 资 人 按 收 益 模 式 固 定 收 益 浮 动 收 益 固 定 收 益 +浮 动 收 益 按 风 险 -收 益 偏 好 高 风 险 -高 收 益低 风 险 -低 收 益 角 色 二 受 托 人- 受 托 人 是 一 种 机 制 ， 是 一 种 法 律 载 体 ， 目 前 很 多 私 募 基 金 的 受 托 人 机 制 缺 乏 ， 一 般 运 用投 资 公 司 或 者 合 伙 企 业 来 作 为 载 体 ， 信 托 公 司 在 这 方 面 有 制 度 和 法 律 优 势 ；- 信 托 公 司 提 供 这 一 载 体 可 以 获 得 收 益 ， 也 是 一 类 业 务 ；- 由 于 担 心 承 担 风 险 （ 业 务 /法 律 /社 会 ） 和 信 托 通 道 资 源 的 稀 缺 性 ， 即 使 简 单 的 借 通 道 业 务也 可 以 获 得 较 高 的 收 益 ；- 单 纯 的 受 托 业 务 相 对 简 单 ， 协 同 也 少 ， 对 业 务 人 员 的 要 求 较 低 。 角 色 三 投 资 顾 问1、 职 责 ：选 择 、 判 断 投 资 标 的 ， 下 达 交 易 指 令 或 提 出 交 易 建 议2、 证 券 投 资 的 决 策 人 由 哪 些 人 担 任 ？ 投 资 人 即 投 资 决 策 人 受 托 人 即 投 资 决 策 人 第 三 方 顾 问 3、 信 托 公 司 用 哪 些 机 制 约 束 投 资 顾 问 ？ - 事 前 的 选 择 与 评 价 ； （ 业 绩 /信 用 /实 力 ） - 风 险 分 担 机 制 （ 投 资 顾 问 也 是 投 资 人 而 且 做 劣 后 ） ； - 激 励 机 制 （ 分 享 收 益 ） 。 角 色 四 交 易 执 行 人1、 职 责 ： 执 行 投 资 决 策 人 的 交 易 指 令2、 担 任 主 体 投 资 人 担 任 受 托 人 担 任 第 三 方 担 任3、 信 托 公 司 担 任 执 行 人 目 的 是 防 止 操 作 风 险 。目 前 ， 由 信 托 公 司 担 任 交 易 执 行 人 是 二 级 市 场 投 资 信 托 防 范 风 险 的 最 重 要的 手 段 。 角 色 五 监 督 人 1、 职 责 ： 监 督 投 资 决 策 是 否 符 合 法 律 法 规 及 信 托 文 件 的 规 定2、 机 制 ： 复 核 机 制 预 警 机 制 止 损 机 制 补 仓 机 制3、 担 任 主 体 受 托 人 （ 过 程 监 督 ， 起 主 要 作 用 ） 保 管 银 行 （ 结 果 监 督 ， 起 辅 助 作 用 ） 1、 职 责 ： 对 信 托 资 金 行 使 保 管 、 监 督 、 清 算 、 核 算 ， 对 信 托 财 产进 行 估 值 等 保 管 职 能 。 2、 担 任 主 体 ： 银 行保 管 人角 色 七 证 券 经 纪1、 职 责 ： 提 供 证 券 交 易 所 需 的 平 台 服 务2、 担 任 主 体 ：证 券 公 司期 货 公 司 对 投 资 人 ， 主 要 风 险 来 自 于 市 场 波 动 、 投 资 顾 问 的 投 资 决 策 水 平 以 及 投 资是 否 能 严 格 按 照 信 托 合 同 执 行 ；对 投 资 顾 问 ， 主 要 风 险 来 自 于 市 场 波 动 ， 投 资 决 策 水 平 ；对 于 融 资 方 ， 主 要 风 险 来 自 于 市 场 大 幅 波 动 ， 达 到 强 制 平 仓 线 ；作 为 信 托 公 司 开 展 此 类 业 务 ， 我 们 关 注 的 重 点 还 应 在 于 信 托 公 司 承 担 的 主 要 风险 、 可 能 责 任 及 防 范 措 施 ， 但 对 于 不 同 类 型 的 信 托 业 务 ， 信 托 公 司 承 担 的风 险 是 不 尽 相 同 的 ， 有 的 更 是 大 相 径 庭 。 从 法 律 上 讲 ， 只 要 信 托 公 司 严 格 遵 守 信 托 合 同 ， 运 用 信 托 财 产 进 行 投 资 ， 即 使出 现 亏 损 ， 信 托 公 司 也 不 必 承 担 任 何 损 失 ， 这 一 点 类 似 于 基 金 管 理 公 司 ；不 过 ， 从 公 司 形 象 方 面 考 虑 ， 管 理 的 信 托 产 品 在 最 终 结 算 时 ， 投 资 人 发 生 亏 损 ，对 公 司 形 象 、 新 的 信 托 产 品 的 开 发 和 销 售 、 客 户 队 伍 的 稳 定 和 培 育 ， 都 不可 避 免 地 产 生 负 面 影 响 ；因 此 ， 由 信 托 公 司 自 主 管 理 的 二 级 市 场 投 资 信 托 最 大 的 风 险 来 自 于 最 终 结 算 时信 托 财 产 未 能 取 得 收 益 ， 或 者 发 生 亏 损 ；对 此 ， 在 信 托 产 品 设 计 和 推 出 时 ， 需 要 慎 重 选 择 市 场 时 机 、 适 当 延 长 信 托 期 限 、运 用 避 险 工 具 ， 投 资 于 有 下 跌 底 线 的 项 目 ， 不 求 最 大 化 利 润 ， 重 点 在 于 避免 发 生 亏 损 。 对 于 此 类 为 私 募 基 金 提 供 平 台 的 信 托 项 目 ， 只 要 信 托 公 司 能 够 监 督 投 资 顾 问 严格 按 照 信 托 合 同 进 行 投 资 决 策 ， 并 保 证 交 易 的 顺 利 执 行 ， 就 不 会 承 担 额 外的 法 律 或 者 信 誉 风 险 ；但 是 ， 在 投 资 发 生 损 失 的 情 况 下 ， 不 排 除 部 分 投 资 者 绕 过 投 资 顾 问 ， 直 接 将 损失 归 咎 我 司 的 可 能 ， 虽 然 法 律 上 我 司 不 必 承 担 责 任 ， 但 可 能 对 我 司 形 成 一定 的 负 面 影 响 ；为 此 ， 我 司 应 重 点 关 注 并 做 到 ：1、 慎 重 选 择 投 资 顾 问 作 为 合 作 伙 伴 ， 考 察 其 投 资 风 格 、 投 资 理 念 和 投 资 绩 效2、 开 始 的 时 候 严 格 要 求 投 资 顾 问 带 来 自 己 现 有 的 客 户 ， 不 许 其 利 用 我 司 的 名义 拉 新 的 客 户 ， 随 合 作 深 入 ， 可 以 逐 步 合 作 开 发 客 户 ；3、 提 高 个 人 认 购 信 托 的 起 点 ， 避 免 对 投 资 没 有 理 解 的 客 户 加 入 ；4、 在 合 同 签 约 时 ， 我 司 人 员 应 当 面 全 面 提 示 风 险 。 结 构 型 的 投 资 信 托 ， 本 质 上 是 一 种 抵 押 融 资 ， 我 司 相 当 于 变 相 为 这 种 融 资 提 供了 信 用 担 保 ， 因 此 ， 对 于 优 先 受 益 人 ， 我 司 难 以 完 全 避 免 承 担 其 可 能 的 损失 ， 因 此 ， 这 类 业 务 中 我 司 承 担 的 风 险 最 大 ；主 要 风 险 就 是 市 场 大 幅 波 动 ， 到 达 强 行 平 仓 线 ， 而 无 法 在 优 先 受 益 人 不 发 生 损失 的 情 况 下 完 成 平 仓 ； 即 使 完 成 平 仓 ， 使 得 劣 后 受 益 人 发 生 大 的 损 失 ， 也将 给 以 后 的 合 作 带 来 不 好 的 影 响 。为 此 ， 在 结 构 化 产 品 中 ， 我 司 应 关 注 的 重 点 包 括 ：1、 严 格 限 制 融 资 比 例 ， 开 始 合 作 的 客 户 融 资 比 例 不 超 过 1:1；2、 适 当 提 高 强 行 平 仓 线 的 比 例 ， 使 得 其 高 于 优 先 受 益 权 比 例 20 以 上 ， 保 证平 仓 后 优 先 受 益 人 的 权 益 ；3、 在 警 告 线 和 强 行 平 仓 线 之 间 设 立 足 够 的 缓 冲 区 ， 使 得 劣 后 受 益 人 有 时 间 选择 补 足 保 证 金 ， 避 免 强 行 平 仓 ； 4、 探 讨 动 态 融 资 比 例 的 可 行 性 ， 市 值 下 降 时 动 态 降 低 股 票 持 仓 比 例 ， 免 得 一次 强 平 带 来 巨 大 损 失 。 我 司 发 展 二 级 市 场 证 券 投 资 类 信 托 ， 除 分 析 不 同 类 型 产 品 的 不 同 风 险 收 益 特 征 ，还 必 须 结 合 我 司 的 能 力 ， 确 定 发 展 重 点 和 发 展 途 径 ；我 们 认 为 ， 目 前 条 件 下 ， 我 司 最 佳 选 择 是 大 力 发 展 理 财 型 的 信 托 业 务 ， 慎 重 推进 融 资 型 的 业 务 ； 理 财 型 业 务 又 以 有 投 资 顾 问 的 为 主 ；主 要 原 因 在 于 ：1、 融 资 型 业 务 对 于 信 托 公 司 来 讲 ， 承 担 的 风 险 大 ， 监 控 不 易 ， 但 获 得 的 收 益并 不 高 ， 风 险 收 益 不 对 称 ；2、 我 司 自 己 销 售 能 力 有 限 ， 自 有 资 金 也 不 充 裕 ， 难 以 大 量 发 展 融 资 型 业 务 ；目 前 发 展 融 资 型 业 务 ， 最 好 由 客 户 方 自 行 寻 找 资 金 提 供 方 ；3、 私 募 基 金 急 于 寻 找 一 个 合 法 的 平 台 ， 信 托 公 司 在 其 中 有 着 天 然 优 势 ， 是 大力 发 展 此 类 业 务 的 好 时 机 ； 我 们 可 以 借 此 类 业 务 的 发 展 ， 建 立 几 家 投 资 水平 较 高 、 长 期 合 作 的 合 作 伙 伴 ； 4、 我 司 自 主 管 理 的 二 级 市 场 信 托 可 以 做 出 尝 试 ， 但 由 于 团 队 以 及 激 励 机 制 的原 因 ， 短 期 难 以 做 大 。 以 上 主 要 从 业 务 发 展 的 角 度 探 讨 了 关 于 二 级 市 场 信 托 产 品 的 风 险 及 防 范 ， 以 及发 展 重 点 和 途 径 ， 从 公 司 内 部 管 理 、 操 作 、 业 务 流 程 等 方 面 还 有 很 多 问 题值 得 探 讨 ， 谨 在 此 提 出 一 部 分 ：1、 关 于 证 券 类 信 托 产 品 设 计 、 申 报 、 销 售 以 及 执 行 管 理 的 流 程 ， 目 前 各 个 部门 都 做 ， 是 不 是 需 要 专 业 分 工 ？2、 利 用 二 级 市 场 证 券 投 资 类 信 托 的 结 构 涉 及 能 否 部 分 解 决 我 司 关 键 岗 位 的 长期 激 励 问 题 ？3、 在 与 私 募 投 资 管 理 公 司 合 作 中 ， 逐 步 培 育 并 建 立 几 家 投 资 理 念 稳 健 、 股 票选 择 水 平 较 高 、 彼 此 熟 悉 信 任 的 投 资 管 理 公 司 ， 进 行 长 期 合 作 ， 从 业 务 合作 ， 发 展 到 客 户 合 作 ， 最 后 收 购 一 部 分 股 权 ， 作 为 我 司 高 端 客 户 理 财 的 专业 机 构 ？