汇率制度与汇率政策（PPT 39页）

1 汇 率 制 度 与 汇 率 政 策汇 率 制 度 的 选 择汇 率 调 控 政 策中 国 的 外 汇 管 理 制 度来 自 资 料 搜 索 网 () 海 量 资 料 下 载 2 第 一 节 汇 率 制 度 的 选 择汇 率 制 度 的 演 变 及 几 种 主 要 的 汇 率 制 度汇 率 制 度 （ Exchange Rate Regime or Exchange Rate System） ， 又 称 汇 率 安 排 ，是 指 一 国 货 币 当 局 对 本 国 货 币 汇 率 水 平 的 确定 、 汇 率 变 动 的 基 本 方 式 等 问 题 所 作 的 一 系列 安 排 或 规 定 。 3 1999年 IMF对 成 员 国 汇 率 制 度 的 分 类 严 格 固 定的 汇 率 制 度 无 独 立 法 定 货 币 的 汇 率 制 度货 币 局 制 度 中 间 汇 率 制 度 传 统 固 定 汇 率 制 度钉 住 平 行 汇 率 带爬 行 钉 住 制爬 行 带 内 浮 动 浮 动 汇 率 制 度 不 事 先 宣 布 汇 率 路 径 的 管 理 浮 动 独 立 浮 动 汇 率 制 美 元 化 货 币 联 盟 4 汇 率 制 度 国 家个 数 国 家 名 称无 独 立 法 定 货 币 的 汇 率 安 排 41 欧 元 区 11国货 币 局 制 度 7 波 斯 尼 亚 黑 塞 哥 维 那 文 莱 、 保 加利 亚 、 里 脱 维 亚 、 爱 沙 尼 亚 、 吉 布提 、 中 国 香 港其 他 传 统 的 固 定 钉 住 （ 分 钉住 单 一 货 币 和 一 篮 子 货 币 ） 41 中 国 、 马 来 西 亚 、 沙 特 阿 拉 伯 等水 平 范 围 内 钉 住 4 丹 麦 、 塞 浦 路 斯 、 匈 牙 利 、 汤 加 等爬 行 钉 住 5 突 尼 斯 、 玻 利 维 亚 、 哥 斯 达 黎 加 、尼 加 拉 瓜 等爬 行 区 间 内 的 汇 率 5 波 兰 、 乌 拉 圭 等不 事 先 公 布 汇 率 路 径 管 理 浮动 50 阿 根 廷 、 泰 国 、 巴 基 斯 坦 、 埃 及 、新 加 坡 等 单 独 浮 动 34 美 国 、 日 本 、 英 国 、 韩 国 、 印 度 、澳 大 利 亚 等 国 际 货 币 基 金 组 织 2003年 12月 31日 5 固 定 汇 率 制 度本 国 货 币 与 某 种 货 币 （ 或 参 照 物 ） 之 间保 持 固 定 的 兑 换 关 系包 括金 本 位 制 度 下 的 固 定 汇 率 制纸 币 流 通 条 件 下 的 固 定 汇 率 制 6 纸 币 流 通 条 件 下 的 固 定 汇 率 制指 布 雷 顿 森 林 体 系 下 的 汇 率 制 度 ， 或 称“ 可 调 整 的 钉 住 汇 率 制 度 ” ， “ 固 定 汇率 美 元 本 位 制 ” 。这 种 固 定 汇 率 制 维 持 的 基 础 就 是 “ 双 挂钩 ” （ 见 下 页 ） ， 这 也 是 这 一 汇 率 制 的主 要 缺 陷 。 7 German markBritish pound French francU.S. dollarGold Pegged at $35/oz.Par Value Par ValuePar Value双 挂 钩 8 浮 动 汇 率 制 度汇 率 水 平 完 全 由 外 汇 市 场 的 供 求 关 系 决 定 ，政 府 不 施 加 任 何 干 预 的 汇 率 制 度 。按 照 浮 动 程 度 划 分自 由 浮 动 （ 清 洁 浮 动 cleaning floating） ：指 货 币 当 局 完 全 听 任 汇 率 水 平 由 外 汇 市 场 的 供求 状 况 自 行 决 定 ， 不 施 加 任 何 人 为 的 干 预 。管 理 浮 动 （ 肮 脏 浮 动 dirty floating） ： 指 货币 当 局 根 据 需 要 ， 选 择 适 当 的 时 机 对 外 汇 市 场进 行 干 预 ， 以 使 市 场 汇 率 水 平 朝 特 定 的 方 向 和水 平 波 动 。 9 按 照 浮 动 的 形 式 划 分单 独 浮 动 ： 指 本 国 货 币 不 同 其 他 国 家 货 币保 持 任 何 固 定 联 系 ， 汇 率 水 平 根 据 外 汇 市 场供 求 状 况 及 本 国 需 要 自 行 浮 动 。 联 合 浮 动 ： 指 几 个 或 多 个 国 家 联 合 起 来 ，采 取 统 一 的 行 动 共 同 影 响 市 场 汇 率 水 平 。 实行 联 合 浮 动 的 主 要 是 原 欧 洲 货 币 体 系 成 员 国 ，成 员 国 之 间 保 持 固 定 汇 率 ， 而 对 非 成 员 国 则采 取 一 致 的 浮 动 。 10 爬 行 钉 住 汇 率 制 度是 一 种 使 汇 率 能 够 作 经 常 的 、 小 幅 度 调整 的 制 度 。 ” 具 体 来 说 ， “ 爬 行(crawling)”， 指 的 是 爬 行 钉 住 有 别 于 可调 整 钉 住 汇 率 制 度 的 偶 然 的 、 突 发 性 的 、跳 跃 性 的 大 幅 度 的 调 整 。 而 “ 钉 住（ peg） ” , 指 的 是 实 行 爬 行 钉 住 汇 率 制度 的 国 家 当 局 承 担 维 持 住 某 一 平 价 的 义务 或 使 市 场 汇 率 保 持 在 这 一 平 价 上 下 的一 定 幅 度 内 。 11 从 平 价 的 爬 行 方 式 分一 是 定 式 型 爬 行 ， 即 根 据 一 定 的 定 式 （ 定 式中 变 量 的 参 数 根 据 以 往 的 统 计 数 字 确 定 ） 来确 定 平 价 爬 行 的 比 率 。 例 如 ， 根 据 以 往 某 个时 期 市 场 汇 率 变 动 的 平 均 数 、 储 备 资 产 的 变动 水 平 或 现 有 储 备 资 产 与 正 常 水 平 的 差 距 而确 定 爬 行 的 幅 度 ， 调 整 平 价 。 定 式 型 爬 行 基本 上 依 赖 于 市 场 力 量 。二 是 决 策 型 爬 行 ， 即 由 政 府 当 局 根 据 当 时 的情 况 ， 随 机 决 策 ， 确 定 平 价 调 整 的 幅 度 ， 决策 型 爬 行 更 多 的 取 决 于 政 府 的 信 息 灵 敏 度 和进 取 心 。 12 汇 率 目 标 区 事 先 确 定 汇 率 水 平 的 波 动 区 间 ，汇 率 有 可 能 超 出 波 动 区 间 时 ， 政 府 利用 货 币 政 策 等 工 具 进 行 干 预 ， 以 将 汇率 变 动 幅 度 控 制 在 目 标 区 内 。 13 汇 率 目 标 区 体 系 的 内 容（ 1） 目 标 区 的 大 小 ；（ 2） 目 标 区 变 化 的 频 率 ；（ 3） 目 标 区 的 公 开 性 ；（ 4） 保 证 目 标 区 的 承 诺 程 度 。 14 汇 率 中 心 汇 率 目 标 区 上 限 目 标 区 下 限不 存 在 目 标 区 时 市 场 汇 率 轨 迹汇 率 目 标 区 示 意 图汇 率 目 标 区 下市 场 汇 率 轨 迹 15 汇 率 目 标 区 的 类 型宽 松 的 目 标 区 ： 指 目 标 区 的 幅 度 大 ， 经 常 调 整 ， 对目 标 区 实 行 保 密 。 类 似 于 管 理 浮 动 ， 但 不 同 的 是 宽松 的 目 标 区 体 系 要 求 参 加 国 政 府 在 将 来 一 定 时 期 内为 其 汇 率 确 定 一 个 “ 区 域 ” ， 并 运 用 货 币 政 策 将 其现 实 汇 率 保 持 在 “ 目 标 区 ” 内 。严 格 的 目 标 区 ： 指 目 标 区 的 幅 度 小 ， 变 动 较 少 ， 汇率 目 标 区 公 开 。 类 似 于 可 调 整 的 钉 住 制 度 ， 但 也 有不 同 的 是 “ 目 标 区 ” 并 不 要 求 政 府 在 任 何 情 形 下 都干 预 外 汇 市 场 来 将 汇 率 保 持 在 预 定 的 幅 度 内 。 16 汇 率 目 标 区 的 优 点第 一 ， 它 有 助 于 一 国 经 济 在 中 期 内 的 稳 定 增 长 和国 际 收 支 在 中 期 内 的 基 本 平 衡 ；第 二 ， 它 有 利 于 汇 率 的 持 续 稳 定 ， 并 能 克 服 各 国货 币 汇 率 之 间 调 整 的 不 对 称 性 ；第 三 ， 它 有 利 于 加 强 各 国 间 的 货 币 纪 律 和 政 策 协调 ， 从 而 减 少 政 策 中 的 不 稳 定 因 素 ；第 四 ， 目 标 区 反 映 实 际 均 衡 汇 率 ， 可 以 对 市 场 预期 发 挥 正 确 引 导 作 用 ， 削 弱 心 理 预 期 对 汇 率 波动 的 影 响 ， 避 免 大 规 模 的 外 汇 投 机 行 为 。 17 汇 率 目 标 区 的 缺 点第 一 ， 难 以 为 目 标 区 汇 率 找 到 一 个 中 期 的适 当 水 平 ；第 二 ， 总 的 来 说 ， 官 方 干 预 外 汇 市 场 的 能力 是 有 限 的 ；第 三 ， 规 定 汇 率 目 标 区 后 ， 各 国 就 必 须 运用 货 币 政 策 来 维 持 汇 率 ， 这 必 然 影 响 货币 政 策 对 国 内 经 济 的 作 用 ；第 四 ， 各 国 经 济 政 策 不 健 全 ， 不 协 调 ， 不具 备 实 施 目 标 区 方 案 的 条 件 。 18 货 币 局 制 度指 在 法 律 中 明 确 规 定 本 国 货 币 与 某 一 主要 货 币 维 持 固 定 的 汇 率 。 执 行 这 一 政 策 的 职 能 机 构 就 是 货 币 局 ，这 里 的 货 币 局 是 按 照 固 定 的 汇 率 以 本 国货 币 兑 换 外 国 货 币 的 政 府 机 构 。 通 常 要 求 本 国 货 币 发 行 必 须 以 一 定 的（ 通 常 是 百 分 之 百 ） 主 要 货 币 作 为 准 备金 ， 并 且 要 求 在 货 币 的 流 通 过 程 中 始 终满 足 这 一 要 求 。 19 货 币 局货 币 局 不 同 于 中 央 银 行 ， 它 惟 一 的 职 能就 是 维 持 本 国 货 币 和 主 要 货 币 （ 如 美 元 ）之 间 的 固 定 汇 率 ， 它 没 有 货 币 发 行 的 主动 权 ， 也 没 有 最 后 贷 款 人 的 职 能 ， 更 不参 与 中 央 银 行 的 货 币 政 策 行 动 。 20 货 币 局 制 度 的 优 点首 先 ， 它 以 法 律 手 段 对 汇 率 水 平 予 以 确 定 ，因 此 ， 汇 率 水 平 是 公 开 的 ， 政 府 很 难 随意 改 变 汇 率 水 平 。其 次 ， 它 对 本 国 货 币 的 创 造 也 作 出 了 严 格的 法 律 限 制 ， 货 币 局 只 有 在 拥 有 外 国 货币 作 为 后 备 时 才 可 以 发 行 货 币 ， 这 一 规则 被 称 为 “ 后 备 规 则 ” 。 21 货 币 局 制 度 的 缺 陷第 一 ， 适 当 汇 率 水 平 难 以 确 定 。 如 果 汇 率 高 估 了 本 国货 币 ， 那 么 货 币 局 就 会 受 到 投 机 者 的 攻 击 ， 因 为 货币 局 的 主 要 货 币 供 给 是 有 限 的 ， 而 且 无 法 持 续 的 固定 汇 率 最 终 会 导 致 主 要 货 币 储 备 的 大 量 流 失 ， 从 而使 货 币 局 制 度 崩 溃 而 本 国 货 币 最 终 贬 值 。第 二 ， 中 央 银 行 很 难 对 国 内 金 融 危 机 做 出 反 应 。 由 于中 央 银 行 不 能 通 过 创 造 本 国 货 币 向 面 临 信 贷 危 机 的金 融 机 构 贷 款 ， 所 以 金 融 危 机 最 终 有 可 能 演 变 成 伴有 严 重 萧 条 的 全 国 性 经 济 危 机 。 22 二 、 固 定 汇 率 制 与 浮 动 汇 率 制 的优 劣 比 较1、 货 币 政 策 的 独 立 性 。 浮 动 汇 率 支 持 者 认 为 ， 汇 率 浮 动 有 助 于 货 币政 策 的 独 立 性 ， 外 部 失 衡 由 汇 率 变 动 来 调 节 ，货 币 政 策 则 服 务 于 内 部 均 衡 ； 固 定 汇 率 支 持 者 认 为 ， 汇 率 是 重 要 的 宏 观 经济 变 量 ， 不 应 放 任 浮 动 。 23 二 、 固 定 汇 率 制 与 浮 动 汇 率 制 的优 劣 比 较2、 国 际 贸 易 与 投 资 。 浮 动 汇 率 支 持 者 认 为 ， 汇 率 浮 动 有 助 于 推 动经 济 自 由 化 ， 汇 率 浮 动 给 国 际 贸 易 和 国 际 投资 带 来 的 风 险 可 以 通 过 金 融 工 具 来 防 范 ； 固 定 汇 率 支 持 者 认 为 ， 浮 动 汇 率 制 下 汇 率 的剧 烈 波 动 会 给 国 际 贸 易 和 投 资 带 来 巨 大 不 确定 性 ， 同 时 避 险 的 金 融 衍 生 工 具 本 身 也 存 在巨 大 风 险 。 24 二 、 固 定 汇 率 制 与 浮 动 汇 率 制 的优 劣 比 较3、 通 货 膨 胀 。 浮 动 汇 率 支 持 者 认 为 ， 固 定 汇 率 会 导 致 通 货膨 胀 的 国 际 间 传 播 ； 固 定 汇 率 支 持 者 认 为 ， 浮 动 汇 率 制 度 下 ， 由于 不 受 国 际 储 备 流 失 的 制 约 ， 政 府 更 可 能 采取 通 货 膨 胀 政 策 。 25 二 、 固 定 汇 率 制 与 浮 动 汇 率 制 的优 劣 比 较4、 外 汇 市 场 稳 定 。 浮 动 汇 率 支 持 者 认 为 ， 浮 动 汇 率 下 国 际 收 支不 会 有 长 期 失 衡 ， 投 机 者 的 稳 定 性 投 机 有 助于 外 汇 市 场 的 稳 定 ； 固 定 汇 率 支 持 者 认 为 ， 浮 动 汇 率 制 度 下 的 投机 行 为 更 容 易 导 致 外 汇 市 场 的 不 稳 定 。 26 二 、 固 定 汇 率 制 与 浮 动 汇 率 制 的优 劣 比 较 总 体 来 说 ， 固 定 汇 率 制 和 浮 动 汇 率 制 各有 利 弊 。 实 行 固 定 汇 率 制 ， 可 以 降 低 名 义 汇率 的 波 动 风 险 ， 有 助 于 国 际 贸 易 和 投 资 的 开展 ， 但 易 引 发 货 币 危 机 ； 实 行 浮 动 汇 率 制 ，有 助 于 减 缓 外 部 冲 击 ， 保 持 货 币 政 策 的 独 立性 ， 并 降 低 外 汇 储 备 的 需 求 ， 但 汇 率 大 幅 波动 的 风 险 ， 可 能 不 利 于 国 际 贸 易 与 投 资 ， 并助 长 投 机 活 动 。 27 三 、 汇 率 制 度 的 选 择 影 响 一 国 汇 率 制 度 选 择 的 主 要 因 素 ： 国 家 经 济 实 力 （ 规 模 ） 的 大 小 经 济 开 放 程 度 （ 外 贸 依 存 度 ） 相 对 通 货 膨 胀 率 贸 易 商 品 结 构 和 地 区 分 布 （ 集 中 程 度 ） 国 内 金 融 市 场 发 达 程 度 及 与 国 际 金 融 市 场 一 体 化 程 度 28 经 济 开 放 程 度 高 、 经 济 规 模 小 ， 或 贸 易 商 品 结构 和 地 区 分 布 比 较 集 中 的 国 家 ， 一 般 倾 向 于 实 行 固 定 汇率 制 。 经 济 开 放 程 度 低 、 经 济 规 模 大 、 进 出 口 产 品 多样 化 或 地 区 分 散 化 、 同 国 际 金 融 市 场 联 系 密 切 、 资 本 流动 规 模 大 ， 或 国 内 通 胀 率 与 其 它 国 家 不 一 致 ， 则 倾 向 于实 行 相 对 灵 活 的 汇 率 制 度 。 上 述 因 素 与 汇 率 制 度 选 择 的 关 系 29 第 二 节 汇 率 调 控 政 策汇 率 变 动 的 经 济 影 响汇 率 调 控 政 策冲 销 干 预直 接 管 制复 汇 率 制 度 30 一 、 汇 率 变 动 的 经 济 影 响贬 值 对 国 际 收 支 的 影 响贬 值 对 国 内 其 他 重 要 经 济 变 量 的 影响贬 值 对 对 外 经 济 关 系 的 影 响 31 贬 值 对 国 际 收 支 的 影 响经 常 帐 户 增 加 出 口 减 少 进 口资 本 与 金融 帐 户 预 期 贬 值 到 位 ， 资 本 回 流预 期 还 要 贬 值 ， 资 本 外 流预 期 贬 值 过 头 ， 资 本 回 流 32 贬 值 与 国 内 经 济 变 量国 内 有 闲置 资 源 贬 值 通 过 进 出 口 的 乘 数效 应 扩 大 总 需 求 、 增 加就 业产 出 与 就 业 33 物 价货 币 工 资 机 制货 币 供 应 机 制收 入 机 制生 产 成 本 机 制 34 资 源 配 置出 口 产 品 的 国内 价 格 上 升进 口 替 代 品 的价 格 也 随 进 口品 的 价 格 上 升 贸 易 品部 门 相对 价 格提 高 资 源 从 非 贸易 品 部 门 向贸 易 品 部 门转 移出 口 竞 争 力 增 加 ，提 高 资 源 配 置 效 率 35 贬 值 对 对 外 经 济 关 系 的 影 响 第 一 ， 短 期 内 不 利 于 其 他 国 家 的 贸 易 收支 ， 可 能 引 发 贸 易 战 和 汇 率 战 ， 影 响 整 个世 界 经 济 的 稳 定 发 展 。 第 二 ， 给 国 际 间 的 经 济 交 易 带 来 收 益 风险 ， 另 一 方 面 ， 汇 率 变 动 使 大 量 的 投 机 性资 金 频 繁 流 动 ， 加 剧 了 国 际 金 融 市 场 的 动荡 。 第 三 ， 主 要 工 业 国 货 币 汇 率 的 不 稳 定 还会 给 国 际 储 备 体 系 和 国 际 货 币 体 系 带 来 巨大 的 影 响 。 36 冲 销 干 预指 中 央 银 行 通 过 一 定 的 政 策 工 具 操 作 ，来 抵 消 外 汇 交 易 对 国 内 货 币 供 给 的 影 响 ，以 期 实 行 独 立 的 货 币 政 策 。汇 率 调 控 政 策 37 直 接 管 制是 指 一 国 政 府 为 了 平 衡 国 际 收 支 或 维 持本 币 币 值 的 稳 定 ， 集 中 分 配 有 限 的 外 汇资 金 用 于 国 民 经 济 重 点 项 目 的 建 设 ， 利用 各 种 行 政 上 的 法 令 、 法 规 对 贸 易 与 非贸 易 外 汇 买 卖 的 金 额 和 价 格 以 及 外 汇 资金 进 出 国 境 的 流 动 性 实 行 某 种 程 度 的 限制 性 和 保 护 性 的 政 策 措 施 。 38 直 接 管 制 的 手 段对 进 出 口 贸 易 的 管 制 。对 外 汇 交 易 的 管 制 。 主 要 包 括 对 货 币 兑换 的 管 制 、 对 汇 率 水 平 的 管 制 以 及 对 外汇 资 金 收 入 和 运 用 的 管 制 。对 价 格 的 管 制 。 进 出 口 商 品 的 价 格 和 国内 工 资 水 平 。对 金 融 市 场 的 管 制 。 如 对 利 率 的 管 制 。 39 复 汇 率 制 度复 汇 率 制 度 （ Multiple Exchange Rates） ， 是 指一 个 国 家 实 行 两 种 或 两 种 以 上 的 汇 率 制 度 。 复 汇 率有 两 种 ： 一 是 双 重 汇 率 ， 一 是 多 种 汇 率 。复 汇 率 是 货 币 兑 换 管 制 的 主 要 形 式 。 货 币 兑 换 管 制主 要 包 括 两 种 形 式 ： 一 是 对 货 币 兑 换 数 量 的 限 制 ，二 是 对 货 币 兑 换 价 格 汇 率 水 平 的 限 制 。我 们 在 这 里 讲 的 复 汇 率 制 不 包 括 外 汇 市 场 的 “ 黑 市 ”汇 率 ， “ 黑 市 ” 汇 率 主 要 是 由 市 场 交 易 自 发 形 成 的汇 率 。 虽 然 “ 黑 市 ” 汇 率 是 一 个 重 要 的 问 题 ， 但 我们 这 里 的 复 汇 率 强 调 的 是 由 于 政 府 的 干 预 行 为 ， 人为 形 成 的 双 重 或 多 重 汇 率 。