我国上市公司资本结构的现状及优化

引言上市公司是国内经济发展到一定阶段的产物，随着国内资我市场的发展和完善，相对于非上市公司而言资产质量高、公司制度健全及经营规范的上市公司会得到更大更快的发展，在国民经济中占有重要的地位，推动国内经济的发展。资本构造一般是指公司权益资本与债务资本及各个构成部分之间的比例关系，权益、债务资本是公司通过筹资活动筹措的资金，权益与债务这两种筹资方式是在一定市场环境下进行的。债务资本与权益资本的比率是上市公司借入资本与自有资本的比例即产权比例，存在一定的产权比例使资本成本处在最合理状态，债务发挥有利的财务杠杆效应，公司价值得到充足体现；此外，不同的负债与所有者权益的内部构成构造会产生不同的经营风险，也许使上市公司破产风险增大，这就规定公司拥有合理的负债与所有者权益的内部构造，将上市公司治理效率提高，提高公司价值。国内的资我市场还不够完善，研究国内上市公司的资本构造、理解其与公司价值的关系，有助于发现国内上市公司资本构造中的不合理现象；有助于完善国内上市公司资本构造与公司价值的提高。一、资本构造理论基本（一）资本构造的含义“资本构造从字面上来定义，资是指资财、资源、要素，构造是指各个部分的配合、组织，对于公司来说，资本构造完整的字面意思应为公司的各个要素构成部分之间的配合与组织关系 陈耿.上市公司融资构造:理论与实证研究M.北京:经济管理出版社,:17.。”一般来讲，公司的资本涉及自有资本和借入资本两部分，自有部分是指所有者投入的资本以及公司在管理者经营过程中积累而形成的资本之和即所有者权益；借入资本是指由债权人投入的资本即为公司的负债。“从狭义上说，资本构造是指公司多种长期资金来源的构成及其比例关系，常用的公司长期资金来源涉及权益性资本（如一般股、优先股）和债务性资本（如公司债券）两类 林凡.中国上市公司融资偏好的理论与实证研究M,:11.。”公司在再筹资时，选择债权还是股权进行筹措资金需要比较这两种资本给公司带来的影响，然后才干做出是保持公司原有的资本构造还是重新调节拟定新的资本构造。一般来说，债权资本的成本比股权资本低，还具有财务杠杆效应与税盾效应，可以通过低成本高收益使得公司价值得到提高；股权资本是公司的初始产权、是公司筹措债权资本的基本，拥有较高的股权资本可以提高公司的信誉度，拥有过高的债权资本会使公司财务风险超过公司能承受的范畴。从广义上说，公司中所有者权益和负债的构造及其互相之间的比例关系,涉及所有者权益的构造、负债的构造以及两者之间的比例关系,就形成了公司的资本构造。上市公司的负债构造就是公司负债中多种负债数量的比例关系，特别是流动负债所占负债的比例，流动负债属于公司风险最大的融资方式，同步它也是资本成本最低的融资方式，因此，流动负债比例的高下必然会影响公司价值。上市公司的股权构造是指上市公司总股本中，不同性质的股份所占的比例，股权构造是公司治理构造的基本，不同的股权构造决定了不同的公司组织构造，从而决定了不同的公司治理构造，最后决定了公司的行为和绩效。一般来说，非流通股涉及法人股和国有股，这部分股票不能流通，资我市场自有的调控能力会受到限制。通过以上论述看出广义资本构造涵盖的内容更加全面，因此文章是从广义资本构造来进行的如下论述的。（二）资本构造的代表理论公司与否存在最优的资本构造，这种最优资本构造与公司价值之间的关系又如何？从古至今，形成了许多资本构造理论，资本构造理论就是以实现公司价值最大化或股东财富最大化为目的，探究公司权益资本和债务资本比例变化对公司价值的影响，以及与否存在最优资本构造的理论。“MM理论是现代资本构造理论形成的标志，它觉得当资本成本最低即债权资本达到100%时，公司的资本成本最低，公司的价值达到最大 刘丹青.西方资本构造理论在中国的应用和发展J.湖南农业大学学报,6(3):26-29.。”但是公司实际操作过程中，负债资本过大，会增大公司的财务风险，使破产比例增长，形成公司破产成本。此外，资本的投资者即股东与债权人，为了使自身的利益得到保障，会对公司提出附加的保护性条款，来监督公司管理者的行为，公司因监督行为产生的成本为代理成本。因此，在考虑了破产成本和代理成本后对MM理论进行了修正，形成了被称作是最优资本构造理论的权衡理论，权衡理论觉得债权资本比例达到某一数值时，公司的加权资本成本最低，公司价值最大，这一债务比例就是最佳资本构造。虽然不同的资本构造理论观点不同，但是它们都阐明公司存在一定的债务比例，使资本成本达到最合理状态，公司价值达到最大，除了权益资本和债务资本的比例关系之外，资本构造还涉及多种资本的构成关系，这些构成关系也是影响公司价值的因素之一。债权资本中，短期负债拥有资本成本最低的优势，但长期负债的风险低于短期负债，如果短期负债比例过大会使公司在市场环境发生变化时，资金周转浮现困难，加大公司经营风险，增长破产机率，威胁公司正常经营，一般而言，短期债务占负债一半的水平较为合理。不同的股权构造也会对公司价值产生不同影响，一方面股东身份应当明确，否则会浮现所有者缺位、内部人控制的现象，内部人为谋求自身利益，使管理目的远离公司价值最大化，减少公司价值；股权资本中流通股比例越大越能让大股东将公司的利益与自身利益统一起来，促使她们搞好公司的治理构造，增进公司的发展，这从另一方面阐明资本构造可以通过影响公司治理构造进而影响公司价值。由于破产风险的存在，债务资本可以约束经营者的行为，由于当债务增长时，经营者会考虑到公司也许面临破产带来的公司清算或重组，这样经营者会面临失业或变更职位，这对她们来说是种约束，她们不得不全力变化经营状况，提高经营效率，因此合适的债务比率即资本构造可以完善所有者对经营者的治理，可以改善股权构造问题中内部人控制对公司价值带来的不利。上述分析阐明资本构造与公司价值密切联系，我们可以通过完善公司资本构造来提高公司价值，这一观点规定我们对国内上市公司资本构造的现状涉及治理状况进行探究，以至于完善国内上市公司资本构造，使其可以合理运用财务杠杆，减少资本成本，提高公司价值。二、上市公司资本构造分析（一）上市公司资本构造与公司价值关系分析的指标选择文章对沪市行业比重较大的工业、重要消费、可选消费、原材料和医药卫生五个行业 工业、重要消费、可选消费、原材料和医药卫生行业：该分类来源于5月31日上海证券报的沪市上市公司最新行业分类。的上市公司进行研究，每个行业选用十家上市公司。在对国内上市公司资本构造、负债构造与公司价值的现状分析中，选用了资产负债率、流动负债比例、净资产收益率作为分析指标；股权构造与公司价值分析中选用了沪市深市所有上市公司的流动股比例进行分析。从上文广义的资本构造论述中可以看出，负债构造与股权构造分析选用流动负债比例及流动股比例作为分析指标是可行的。资产负债率是公司所有负债资本占总资产的比率。从经营者的角度看，如果公司举债过大，超过了债权人的心理承受范畴，公司就借不到钱。如果公司不举债或负债比例小，阐明公司比较保守，对公司将来发展信心局限性，运用债权资本经营公司的能力很差。因此，公司在运用资产负债率制定借入资本决策时，需要衡量风险和收益，作出对的筹资决策，这就是资本构造要解决的问题。因此，资产负债率成为分析公司资本构造的一种重要指标。净资产收益率反映了股东获得的利润相对于股东权益的限度，是对股东投入资本的获利能力的一种反映，净资产收益率大，阐明公司对股东的回报率高。根据杜邦分析也可以看出净资产收益率能总体反映公司的综合经营状况，因此将净收益率作为公司价值的衡量是可行的。表2.1 沪市50家上市公司资本构造与公司业绩状况表所属行业公司名称净资产收益率（%）资产负债率（%）流动负债（元）负债合计（元）流动负债比例工业福日电子4.5482.82 2,716,919,136.70 2,716,919,137.61 90.96%工业重庆路桥6.3369.08 1,834,141,086.51 8,380,123,515.65 21.89%工业重庆港九3.5762.69 1,054,632,127.52 3,008,052,515.00 35.06%工业长城电工3.1557.91 608,978,318.16 675,529,185.2190.15%工业东睦股份2.0149.87 1,337,875,855.59 1,559,507,217.15 85.79%工业宁沪高速9.7333.77 1,208,887,855.49 1,213,567,855.49 99.61%工业白云机场8.3133.11 761,518,326.81 860,123,781.3888.54%工业中海发展25.1628.00 310,875,309.73 315,898,924.9398.41%工业宁波韵升7.9522.98 382,553,018.88 434,322,201.4388.08%工业原则股份0.2920.17 3,654,733,441.00 8,367,692,703.0043.68%可选消费滨州活塞4.5671.07 3,451,974,132.11 3,622,651,306.7095.29%可选消费福耀玻璃7.5064.97 469,426,769.53 477,826,313.5398.24%可选消费长丰汽车6.1560.63 1,433,278,904.19 1,575,008,904.19 91.00%可选消费广电网络3.7556.04 84,804,416,000.00 458,039,383,000.00 18.51%可选消费江淮汽车1.4253.98 216,028,709.94 217,908,709.9499.14%可选消费龙头股份1.5252.57 735,699,400.91 1,465,699,400.9150.19%可选消费合肥三洋17.7142.41 548,367,003.00 548,367,003.00100.00%可选消费一汽富维14.2729.22 2,904,574,378.00 6,063,574,378.00 47.90%可选消费博瑞传播18.8223.40 1,500,601,359.47 1,505,691,104.48 99.66%可选消费百大集团9.7121.71 4,134,099,755.76 4,808,680,285.62 85.97%医药卫生西南药业10.6464.66 536,646,129.73 596,329,471.2889.99%医药卫生海正药业12.9162.41 1,970,923,019.86 2,572,095,893.38 76.63%医药卫生中恒集团10.5656.89 751,411,154.86 905,993,470.3382.94%医药卫生康恩贝10.0941.40 295,872,029.80 318,445,045.5392.91%医药卫生天士力13.3839.30 410,733,928.35 414,511,678.3599.09%医药卫生江中药业14.1837.11 1,236,280,598.12 1,355,220,844.14 91.22%医药卫生片仔癀19.4029.75 351,137,637.17 355,847,637.1798.68%医药卫生华海药业13.7927.31 647,750,491.23 649,604,471.7799.71%医药卫生康缘药业14.9227.15 561,934,964.80 667,505,705.9184.18%医药卫生广州药业5.8421.93 581,074,998.65 583,547,220.8799.58%原材料八一钢铁3.68 76.76 72,042,420,078.52 102,183,449,550.12 70.50%原材料中国玻纤16.3873.77 5,381,041,593.50 12,224,785,927.15 44.02%原材料山鹰纸业0.3071.65 872,312,696.15 1,853,876,648.1547.05%原材料云天化17.8969.24 5,040,031,911.52 9,440,685,508.8753.39%原材料兴发集团26.1861.12 1,827,818,869.68 4,494,693,711.46 40.67%原材料赤天化11.0256.95 1,578,149,063.44 2,668,122,643.18 59.15%原材料兰太实业6.2755.58 967,136,249.89 1,616,727,963.49 59.82%原材料沧州大化15.2253.16 956,743,087.49 1,230,542,973.15 77.75%原材料宝钢股份7.0251.09 2,267,050,122.80 3,336,951,936.90 67.94%原材料南山铝业7.4832.39 7,348,445,666.07 9,322,190,666.07 78.83%重要消费交大博通-23.5171.76 536,499,706.67 541,340,608.58 99.11%重要消费鼎立股份6.5558.92 422,953,014.43 512,953,014.43 82.45%重要消费啤酒花24.6353.73 4,250,769,540.40 4,250,769,540.40 100.00%重要消费安琪酵母12.0751.41 913,243,804.32 957,684,192.53 95.36%重要消费水井坊21.9042.51 301,766,587.71 301,766,587.71 100.00%重要消费中牧股份14.7036.32 868,096,492.67 1,068,096,492.67 81.28%重要消费上海家化16.8832.11 595,624,476.36 598,101,697.00 99.59%重要消费贵州茅台33.7926.98 708,508,280.15 715,236,280.15 99.06%重要消费伊力特12.9026.04 351,457,807.71 352,726,593.71 99.64%重要消费金枫酒业23.0224.95 723,095,780.15 1,045,823,713.46 69.14%（二）上市公司资本构造与公司价值的关系分析1.国内上市公司资产负债率与公司价值关系的分析通过对沪市50家上市公司数据计算，发现50家上市公司的净资产收益率为10.7%，与沪市所有上市公司平均净资产收益率11.52% 沪市所有上市公司平均净资产收益率11.52%：数据来源中国证券网上海证券报。相比较低。将11.52%作为分界线，高于该数据的上市公司有22家，进一步分析这22家公司的资产负债率发现范畴在23%54%。那与否23%54%这一区间即为国内上市公司的合理资本构造呢？需要进行下一步分析。表2.2 沪市50家上市公司资本构造与公司业绩分区状况表 资产负债率（%）上市公司数量平均净资产收益率（%）23%如下45.9523%54%2612.2954%以上208.1 注:计算成果8.1%中不涉及交大博通的-23.51%，以免影响客观性。对50家上市公司的资产负债率按23%如下、23%54%、54%以上三个区域进行分辨别析，资产负债率处在23%54%的单位为26家，约占50%，平均净资产收益率远远高于资产负债率在此外两个区域中的上市公司，同步该区域内26家上市公司的平均净资产收益率也超过了沪市所有上市公司的平均净资产收益率11.52%，通过这方面来看，可以将23%54%这一资产负债率区间作为国内上市公司的合理资本构造。分区状况表也进一步加以证明，资产负债率与净资产收益率即资本构造与公司价值之间存在密切联系，当上市公司资产负债率处在23%54%这一适中水平时，此类上市公司获得了债务资本带来的财务杠杆收益，从而提高了公司的收益；当资产负债率处在23%如下偏低的负债水平时，此类上市公司采用过于保守的经营模式，收益水平减少；当资产负债率处在54%以上偏高的负债水平时，此类上市公司偿债风险加大，如果上市公司经营状况不佳，利润水平没有提高，则公司的收益不能肩负债务带来的过高成本，公司收益也就得不到提高，反而会下降。但不可忽视的是各个行业有其特殊性，不一定所有的行业都合用于这一有效负债水平。因此，对上述五类上市公司的资本构造与公司业绩通过行业进行探究。表2.3 沪市50家上市公司行业分类资本构造与业绩状况表行业分类23%如下平均净资产收益率（%）23%54%平均净资产收益率（%）54%以上平均净资产收益率（%）工业23.94411.344.4原材料039.91711.67可选消费19.71510.7545.49重要消费0819.9926.55 注：计算成果6.55%中不涉及交大博通的-23.51，以免影响客观性。医药卫生15.84614.29311.37通过表2.3可以发现，五类上市公司中除了原材料类上市公司，其她四类上市公司中资产负债率在23%54%范畴内的此类公司的平均净资产收益率高于处在另两个区域内的公司，阐明23%54%这一区域对公司价值的影响是最有效的。原材料类上市公司有其特殊性，资本构造在50%以上的公司平均净资产收益率比资产负债率处在23%54%的上市公司高，通过进一步对抽取的十家原材料类上市公司资本构造与业绩的关系，发目前50%70%这一区间内有六家，平均净资产收益率为13.93%，而低于50%的有一家，平均净资产收益率为7.84%，高于70%的有三家，平均净资产收益率为6.79%，阐明原材料类上市公司负债水平在50%70%时对公司业绩的收益最为明显。根据表2.2及考虑到原材料类上市公司的特殊性，50家上市公司中，32% 32%：原材料类资产负债率高于70%和其她四类高于54%的上市公司数量占50家上市公司的比例。的上市公司资产负债率偏高，8% 8%：原材料类资产负债率低于50%和其她四类低于23%的上市公司数量占50家上市公司的比例。的上市公司偏低，因此近三成的上市公司资产负债率偏高。赚钱能力较好的上市公司具有适中的负债水平，而近半数的上市公司不顾财务风险，保持较高的负债水平，加大了公司的财务危机成本，对于业绩较好的公司来说，负债比例大也许可以获得较高的财务杠杆收益，但是对于业绩不佳的来说，过高的负债比例不仅不能提高价值反而会使公司亏损更加严重，从国内上市公司实证分析也可以看出，拥有较高比例负债水平的公司经营状况都不佳公司价值低于平均水平，尚有有少数上市公司保持较低的负债水平，没有运用负债避税功能，采用过于保守的经营理念，如果说业绩不好的上市公司是免于破产的威胁，那赚钱能力尚可的上市公司完全可以通过提高负债水平来加大收益，提高公司价值。总之，无论是较高的资产负债率还是过低的负债水平，都不利于公司价值的体现。2.上市公司负债内部构造与公司价值关系的分析资本构造除了债务与所有者权益的比例关系外，还涉及了其内部构成部分的比例关系。根据表1的数据编制了下表，研究国内上市公司负债的内部构造。表2.4 沪市50家上市公司负债内部构造状况表流动负债比例上市公司数量50%如下850%90%1990%以上23从表2.4可以看出，50家上市公司中，有42家流动负债比例超过了50%，其中23家超过了90%，虽说流动负债具有最低资本成本的长处，但是流动负债水平过高，对公司经营有着极大的影响。从偿债压力来说，流动负债增大了财务风险，公司偿债一方面需要归还的就是流动负债，另一方面才是长期负债，短期负债1年内到期，容易浮现公司不能准时归还本金的风险，从资本成本来说，短期负债的资本成本易变，由于流动负债归还后，再次运用流动负债进行筹资时支付给债权人的利息与之前并不一定相等，再次借款的利息成本不固定，从公司价值来说，上市公司中小股东对公司的短期经营状况较为关怀，占有较大比例的流动负债会影响股东对其的见解，也许会导致股价的下跌，在证券市场，股价是判断公司经营状况和价值体现的直观数据，因此会影响到公司价值。上市公司应对的把握好流动负债的比例，一般维持在50%左右，合理对负债进行管理，加大其杠杆作用，对公司价值的提高有良好的作用。3.上市公司股权内部构造与公司价值关系的分析资本构造中股权资本的构造会通过影响公司治理以至于影响到公司的价值。通过对至国内上市公司证券市场上股票市场进行记录 数据来源：中国记录年鉴至各版。，至流通股比例如下表所述。表2.5 国内上市公司股票发行状况表年份（年）股票总发行股本（亿股）5,218.01 5,875.45 6,428.46 7,149.43 7,629.51 14,926.35 17,000.45 其中：流通股本（亿股）1,813.17 2,036.90 2,269.92 2,577.18 1,914.77 5,637.78 4,933.64 流通股比例34.75%34.67%35.31%36.05%25.10%37.77%29.02%从表2.5可以看出，至国内发行的股票中，约三分之一是流通股，其他都是非流通股。占有三分之二席位非流通股为国有股和法人股，国内上市公司大多都是由国有公司改制而来的，这个特殊性决定了国有股与法人股控股股东在股东大会中发挥主导作用，政府可以对上市公司的经营过程进行决策，使上市公司无法挣脱政府的束缚不能按资我市场自我调节进行发展，同步政府又缺少金融市场自身的特点，只能通过行政手段控制上市公司，对于公司平常经营则由内部人代为管理即经营管理者，当经理层拥有筹资决策的决定权时，她们往往不是以股东利益最大化或公司价值最大化来衡量筹资决策所带来的效果，而会产生较强的谋求私利的动机，多数学者通过研究发现国有股控股比例与国内上市公司绩效存在负有关关系，而国内正在实行的股权分置改革，也阐明国家已经结识到了股票流通的必要性，股权变化可以使上市公司治理效率提高，从而提高公司价值，上市公司才干朝好的方向发展。资本构造与否合理可以直接影响到公司的经营业绩以至其长远发展。对于国内上市公司整体来说，资产负债率在23%54%的区域中，公司价值最大化得到最明显的体现，但原材料类上市公司有其特殊性，50%70%才是最优的资本构造，因此上市公司在优化其资本构造时，一方面要考虑到行业的自身状况，明确行业的最优资本构造区域。根据上述数据与理论的分析，可以看出国内上市公司的资本构造存在着某些不合理，资产负债率普遍偏高、负债内部构造中流动负债的比例过高以及股权流动性不高，这些不合理现象都直接或间接地影响到了上市公司公司价值的体现。国内上市公司的资本构造亟待优化，使之能提高公司绩效，使公司更好发展。三、优化上市公司资本构造的对策上市公司资本构造的调节优化问题就是运用多种资本运作手段使债务资本与股权资本建立起合理的比例关系，针对国内上市公司资本构造存在的不合理性，提出如下三点建议进行改善。（一）上市公司负债水平不合理的优化对策在上述50家上市公司研究中，考虑行业差别性后，仍有32%的上市公司资产负债率偏高，8%的上市公司资产负债率偏低。因此针对偏高和偏低的负债水平提下如下优化。1.高负债水平上市公司的资本构造优化对于国内公司业绩差的高负债上市公司，应当根据行业设法减少原有负债水平。公司可以将债权转化为股权，将商业银行的不良信贷转化为资我市场上的股票，通过债权向股权的转化，上市公司总资产仍保持在原有的总额上，从而可以减少负债水平，调节资本构造。债转股可以使上市公司财务危机水平减少，缓和债务危机，挣脱沉重的债务承当，有助于公司长期的赚钱和发展潜力。另一种减少资产负债率的措施是增长股权融资，上市公司可以通过股权融资，在保持不变的负债资本下，增长公司的总资本，从而减少上市公司的资产负债率，股权融资是永久性的，它不需要归还投资者本金，股本返还和股息支出有其自主性因此上市公司压力较小，上市公司可以通过股权融资增长资本金的充实度，有助于提高公司抗风险的能力。2.低负债水平上市公司资本构造的优化对策对于国内低负债水平即拥有较高股权资本的上市公司，应当采用加大债务比例或回购股权的对策进行资本构造的调节。少数上市公司轻视债权融资，偏好股权融资的做法是与资我市场合理的发达国家不一致的，债权融资具有财务杠杆作用，可以提高公司的所有权资金的资金回报率。债权融资会增长公司的经营风险，因此赚钱能力较差的上市公司在运用负债时应当考虑到破产的风险，而某些赚钱能力较好的低负债水平上市公司完全可以通过银行信贷的方式加大负债比例，由于赚钱能力好，还本付息的能力强，在商业银行中可以得到良好的信用基本，获取较大比例的信用额度，因此对于赚钱状况良好的上市公司应当敢于运用负债，合理运用负债带来的财务杠杆效应，获取财务杠杆收益，达到公司价值最大化。此外，股权资本高的上市公司可以通过股权回购，“将发行在外的股权购回并注销 肖琳.资本构造的变化对每股收益的影响J.商业会计,(7):6-8.，”在负债不变的状况下减少了总资本提高资产负债率，使资本构造得到优化。（二）上市公司负债构造不合理的优化对策大部分的上市公司流动负债远高于长期负债，而长期负债融资中运用到债券筹资的比例极低，在沪市50家上市公司中，仅有6家发行了债券，这与国内债券市场发展有着极大关系。债券市场发展滞后导致国内上市公司只能通过单一的借款来筹措负债资本，发展公司债券市场有助于上市公司融资来源多元化，加快发展公司直接融资方式，逐渐提高直接融资比例，优化公司资本构造，减轻公司对银行贷款的依赖，同步发展债券形成债券、股票与银行贷款融资合理配备的融资构造，增进金融市场特别是资我市场均衡发展与长期繁华。在债券市场发展过程中应减少政府对资我市场的干预，“如今政府对公司债券实行额度控制，债券发行规模受到严格限制 孔德兰.国内上市公司资本构造现状及其优化对策J.财会研究,(3):57.，”债权人仅限于国有或国家控股的银行，不能有效地参与公司治理，这些问题都对公司治理构造和投资效率产生了负面的影响。推动债券市场的发展，必须减少公司债券发行和上市的原则，政府还需减少对债券市场的不必要的干预，让公司债券发行利率不再对照银行储蓄存款利率，要使上市公司资本构造得到真正的改善，就必须将决策权力交还给公司，由公司自主决策。（三）上市公司所有者权益构造不合理的优化对策出名经济学家米勒在公司改革中说到，公司股权构造越合理，公司的治理效率越高，公司的价值就越大。但国内上市公司股权资本构造中，国有股法人股占有绝对控制角度，国有股比例越大，所有者就越依赖于经营管理者对上市公司的管理，因此自身对公司的治理效率就越低，要变化这样的低治理效率现状，就规定进行股权构造改制，建立一种政府与公司分开、责任明确，监管独立的新体制，逐渐扩大流通股的份额，减少国有股的持股比例。在尚未完毕股权分置时，应当针对经营管理者治理的现状，加大对其的约束力，一方面，可以通过债务筹资来约束经理层，增长其自身积极性，此外一方面，可以从薪酬制度和经理人任免和考核去制定，经理人的薪酬水平应当与上市公司当期经营业绩挂钩，加大对任命制的用人约束，这样经理人的自身利益与公司利益就一致，经理人也会把公司利益放在首位。经理人的个人利益与公司利益联结在一起后，她们会关注公司的长短期发展，提高公司价值。结论合理的资本构造可以保证公司顺利地进行生产经营，使所有者获得最大的经济利益, 提高公司价值。文章通过对上市公司资本构造现状进行分析，发现32%的上市公司资产负债率过高，8%的上市公司资产负债率偏低；将近半数上市公司的流动负债比例超过了90%；上市公司发行的股票中流通股仅占三分之一，这些不合理现状直接、间接地影响了国内上市公司的绩效，影响了公司的良好发展。因此资本构造不合理的上市公司，应当调节公司负债资本或权益资本，将公司资产负债率控制在行业的最优区域内，使公司价值得到充足体现，公司还应加强对长期负债的运用、加大对经理层的约束，优化负债构造与所有者权益构造，从而完善资本构造。除了上市公司优化自身资本构造，政府应减少对资我市场的干预，将决策权力交还给公司，由公司自主决策。虽然国内上市公司资本构造仍存在不合理现象，但是通过对现状的分析和探求优化国内上市公司资本构造的措施，相信国内上市公司在不久的将来会有极大的发展前景。参照文献：1 陈耿.上市公司融资构造:理论与实证研究M.北京:经济管理出版社,:17.2 丁忠明,黄华继,文中桥,王浩.国内上市公司资本构造与融资偏好问题研究.北京:中国金融出版社,:284.3 孔德兰.国内上市公司资本构造现状及其优化对策J.财会研究,(3):56-58.4 刘丹青.西方资本构造理论在中国的应用和发展J.湖南农业大学学报,6(3):26-29.5 林凡.中国上市公司融资偏好的理论与实证研究M.北京:北京大学出版社,:11.6 李盛林.上市公司资本构造特性分析J.财会通讯,(5):33-34.7 马跃.国内上市公司股权融资偏好因素分析J.事业财会,(1):33-35.8 曲喜和,梁红严,马文轩.公司资本构造及其决策措施探析J.财会研究,(5):52-53.9 谈江辉.上市公司股权融资偏好成因及对策探析J.财会通讯,(1):23-24.10 肖琳.资本构造的变化对每股收益的影响J.商业会计,(7):6-8.11 谢聪.上市公司融资偏好分析J.财会通讯,(1):111-113.12 杨洁,孙锋.中国上市公司“融资异序”现象研究J.公司论坛,(4):62-63.13 张英明.国内上市公司的融资偏好及成因分析J.财会研究,(4):56-58.14 Myers.The Capital Structure PuzzleJ.Journal of Finance,1984(39):573-592.致 谢时光飞逝，四年的大学生活接近尾声，毕业论文正代表着大学的终结，完毕它既有一种收获感，又有一种失落感，可无论如何它代表着我四年的努力，代表了我在美丽的南审度过的最后时光。在我人生中这最重要的四年中，我有幸遇到了许多良师益友，有她们才有了我大学四年的美好回忆。在此，我真诚地向我的母校和敬爱的教师同窗们体现我深深的谢意。这篇论文是在我的导师王琴教师的多次教导下完毕的。从论文的选题到构造安排，从内容到语言的润饰，都凝聚了她大量心血。在这篇论文的写作过程中，王琴教师不辞辛苦，小到文字标点大到论文核心问题多次与我作细致进一步的探讨，给我提出了切实可行的指引意见，并及时细心地对论文进行修改。除了渊博的专业知识，精益求精的工作作风，王琴教师严以律己、宽以待人的崇高风范将是我此后工作、学习中的楷模。没有这样的关怀和帮主，我不会这样顺利地完毕毕业论文。在此向王琴教师表达深深的感谢和崇高的敬意。同步，论文的顺利完毕，离不开其她教师、同窗和朋友对我的关怀和协助。在整个论文写作中，教师、同窗和朋友积极的帮我查资料、提供有助于论文写作的建议和意见，在她们的协助下，我的论文得以不断的完善，最后协助我完整的写完了整个论文。最后，也是最重要的，我要感谢我的父母，由于没有她们，就没有目前站在这里的我，是她们给以我生命，给以我大学的机会，是她们创就今天的我。对于她们，我布满无限的感谢。