固定汇率制度的概念

汇率理论及我国汇率政策的改革2016年年11月月秋秋季学期第季学期第四四次主次主题答疑答疑目目录一一、汇率决定理率决定理论二、二、汇率制度理率制度理论三、三、货币局局制制四四、我国人民、我国人民币汇率的率的变动五五、我国我国汇率及率及汇率政策率政策改革改革六、人民六、人民币汇率率变动对经济的影响分析的影响分析汇率决定理论汇率决定理论汇率决定理论l汇率汇率决定决定的理论的理论铸币平价说国际借贷说传统购买力平价说汇兑心理说汇率决定理论(Theories of Determination of Exchange)是国际金融理论的核心部分，其主要内容是一国货币与另一国货币的兑换比率如何确定及影响其变动的因素。l战后战后汇率决定的理论汇率决定的理论流动资产选择说目标汇率说货币主义的汇率理论汇率决定理论的研究视角(一一)汇率是由外汇市场供求关系决定的汇率是由外汇市场供求关系决定的u根据马歇尔 勒那条件,如果商品出口需求弹性大于 1,外汇市场就是稳定的。汇率将向均衡水平变动,市场能够出清。u第二次世界大战后,经济学家继承了汇率和收支平衡的外汇市场理论,认为汇率是由外汇供求曲线决定的u现代外汇市场理论认为,传统的外汇市场理论只注意进出口贸易而忽略资本流动在汇率中的。现代外汇市场理论将国际资本流动引入汇率理论,认为只有当外汇市场所有投机因素抵消了国际收支基本项目(经常账户加上净直接投资)后外汇市场均衡才可能实现。汇率决定理论的研究视角(二二)汇率是由贸易或经常项目顺差或国际收支状态决定的汇率是由贸易或经常项目顺差或国际收支状态决定的u传统理论认为,汇率变动对一国贸易差额的影响是确定无疑的。(三三)汇率是由货币供求状况决定的汇率是由货币供求状况决定的u汇率是各国货币的相对价值,影响一国货币供求的因素在一国货币与他国货币汇率的决定中起着重要作用。u货币对汇率的影响是通过改变利率和改变人们对未来汇率的预期达到的。汇率决定理论的研究视角(四四)汇率是由资产价格决定的汇率是由资产价格决定的u这种理论认为,外汇是一种资产,汇率是两种资产的相对价格,可以像其他资产价格用模型来测定一样,汇率也可以用模型来定价。u由于汇率是资产价格,是一国货币相对于另一国货币的价格,因此,可以用债券、股票等资产价格的决定方法和工具来决定汇率。汇率决定理论的研究视角(五五)汇率是由长期的基本面因素决定的汇率是由长期的基本面因素决定的u当汇率与长期的经济基本面因素相关或一致时(即长期供求曲线),汇率就是稳定的。即使汇率在短期不稳定,但通过投机者的买卖行为,促进汇率的变动趋近于基本面决定因素,使汇率趋近于其长期价值而保持稳定。这样的投机行为可以被定义为稳定化处理器。(六六)汇率是由国民收入账户和国际收支账户的相互关系汇率是由国民收入账户和国际收支账户的相互关系决定的决定的u从对日本、巴西 1990 年由于大量贸易顺差引起的国际摩擦的观察中,克鲁格曼与奥波斯特费尔德提出从国际经济学的范畴来研究汇率。汇率制度理论汇率制度理论汇率制度理论一、汇率制度的概念一、汇率制度的概念 汇率制度（exchange rate regime）是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。二、汇率制度的类型二、汇率制度的类型 按照汇率变动根据汇率被动的剧烈程度与频繁程度，汇率制度被分为固定汇率制、浮动汇率制、复汇率制以及其他汇率制度。汇率制度理论u爬行钉住爬行钉住制（我国早期）制（我国早期）u汇率汇率目标制（三元悖论：汇率稳定、资本自由流目标制（三元悖论：汇率稳定、资本自由流动、独立货币政策）动、独立货币政策）u货币局货币局制（香港经验）制（香港经验）其他汇率制度其他汇率制度汇率制度理论汇率制度理论一、固定汇率制度的概念一、固定汇率制度的概念 固定汇率制度（Fixed exchange rate regime）是指两国货币比价基本固定，或把两国货币汇率波动的界限限定在一定幅度之内的汇率制度。固定汇率制由于汇率稳定，有利于国际贸易的发展和世界经济的发展。但是，当一国国际收支恶化时，加上国际游资的冲击，会引起一国黄金、外汇储备减少。一国货币法定贬值，尤其是作为国际储备的美元法定贬值，会导致各国美元储备贬值，以及国际外汇制度的动荡和混乱，不利于国际贸易的进行。汇率制度理论汇率制度理论二二、浮动汇率制度的概念、浮动汇率制度的概念 浮动汇率制度（Floating exchange rate regime）是指政府对本币与外币之间的汇率不加以固定，也不规定上下波动的界限，而是听任外汇市场根据外汇的供求状况，自行决定本币对外币的汇率。浮动汇率制度可按不同标准作不同划分：按政府是否对汇率浮动进行干预来划分，可分为自由浮动和管理浮动两类。按汇率浮动的方式来划分，可分为单独浮动和联合浮动两类。浮动汇率制可以使各国独立地实施自己的货币政策、财政政策和汇率政策，以便国内经济持续稳定发展，减少国外经济波动和国际游资的冲击，防止外汇储备大量流失。但是，浮动汇率制导致汇率波动频繁，不利于国际贸易的正常进行，助长投机，容易引起银行倒闭和金融危机。货币局制货币局制货币局制货币局制货币局制是指在法律中明确规定本币与某种可兑换外币保持固定的交换比率，并对本币发行作特殊限制的汇率制度。货币局制通常要求货币发行必须以一定比例的外币作为准备金。其货币当局被称为货币局，而不是中央银行。因为在此制度下，货币发行星的多少不再完全听任货币当局的意愿或经济运行状况，而是取决于准备金数量的多少。货币局不具备货币发行权和最后贷款人的功能。含义含义货币局制货币局制(1)它对汇率水平做了严格的法律规定，且是公开的，因此，政府想改变汇率水平是相当困难的，否则将会降低货币局制的可信性。(2)它对储备货币的创造来源做了严格的法律限制，规定货币局只有在拥有充足的外币作为后备时才可发行货币，有人称之为“后备规则”此外，货币局制还隐含了一个重要特征，即它对货币当局为财政赤字提供融资作了严格限制。与固定汇率区别与固定汇率区别联系汇率制度的背景v1982-1982-19831983年中英就中国恢复行使香港主年中英就中国恢复行使香港主权的谈判，引起信心危机，港元大幅贬值。权的谈判，引起信心危机，港元大幅贬值。v港港英政府为了稳定人心，于英政府为了稳定人心，于19831983年年1010月月1717日起实行联系汇率制度日起实行联系汇率制度。v货币发行局制度的货币发行局制度的一种一种 港币的联系汇率制度港币的联系汇率制度制度安排制度安排 在联系汇率制下，发钞银行仍然是汇丰银行、渣打银行，发钞银行在发行港元钞票时，必须以1美元兑78港元的固定汇率向外汇基金提交等值美元，换取“负债证明书”作为港元钞票的法定发行准备。同样，发钞银行也可以以“负债证明书”和港元钞票以78的固定汇率向外汇基金赎回等值美元。港币的港币的流通流通货币货币港元港元钞票钞票由三家发钞银行负责发行由三家发钞银行负责发行，（中国银行（中国银行、汇、汇丰银行、渣打银行）丰银行、渣打银行）并并以以美元按固定汇率提供十足支美元按固定汇率提供十足支持。持。固定汇率固定汇率美元美元港元纸币港元纸币HK$7.8=US$1港元港元钞票钞票的发行银行历史和港币的发行银行历史和港币美元作为挂钩货币的原因v香港与美国的经济周期相关性最高v美元是本港从事对外贸易与金融交易美元是本港从事对外贸易与金融交易主主要要采用的货币采用的货币v美国是香港的第二大贸易伙伴美国是香港的第二大贸易伙伴 货币发行局制度 香港的联系汇率制是一个相当特别的制度，不同于原来意义上的货币发行局制度，主要不同表现为：一是将港元与主要贸易伙伴的结算货币与美元挂钩而不是与英镑挂钩；二是授权商业银行发行钞票。它也不同于“管理浮动汇率制度”和固定汇率制度。虽然联系汇率制以固定汇率与美元挂钩，但它与固定汇率制有着本质的不同。货币发行局制度u联系汇率制规定的1美元兑78港元的固定汇率只适用于发钞银行与外汇基金之间的发钞推备规定，以及发砂银行与非发钞银行之间的港币与美元交易。u在香港外汇市场上的港元与美元的交易并不受此约束，汇价由市场的供求关系决定港元的供求关系决定。u因此，在联系汇率制下，事实上香港存在着两个平行的外汇市场，相应地，存在着官方固定汇率和市场汇率两种平行的汇率市场。u而联系汇率制度的运作，正是利用银行在上述平行市场上的竞争和套利活动进行的，也即政府通过对发钞银行的汇率控制，维持整个港元体系对美元的联系汇率。通过银行之间的套利活动，市场汇率围绕联系汇率波动并向后者趋近。货币发行局制度港币自动调节机制(1)港币自动调节机制(2)汇汇率的率的标标价方法价方法1、直接标价：、直接标价：直接标价法，也称支付汇率，表示一定单位的外国货币可以折算为多少单位的本国货币。目前，大多数国家都采用直接标价法。我国人民币对外汇也采用直接标价法，即外国货币数额不变，本国货币数额随着两国货币币值和供求关系的变动而变动。2、间接标价、间接标价间接标价法又称收入汇率。表示一定单位的本国货币能折算为多少单位的外国货币。目前英国和美国采用间接标价法。在间接标价法中，本国货币的数额保持不变，外国货币的数额随着本国货币币值的变化而变化。汇率的作用汇率的作用1、汇率与净出口、汇率与净出口一般来说，本币汇率下降，即本币对外的币值贬低，能起到促进出口、抑制进口的作用；若本币汇率上升，即本币对外的比值上升，则有利于进口，不利于出口。2、汇率汇率与物价与物价从进口消费品和原材料来看，汇率的下降要引起进口商品在国内的价格上涨。至于它对物价总指数影响的程度则取决于进口商品和原材料在国民生产总值中所占的比重。反之，本币升值，其他条件不变，进口品的价格有可能降低，从而可以起抑制物价总水平的作用。3、汇率汇率与资本流出入与资本流出入短期资本流动常常受到汇率的较大影响。当存在本币对外贬值的趋势下，本国投资者和外国投资者就不愿意持有以本币计值的各种金融资产，并会将其转兑成外汇，发生资本外流现象。反之，当存在本币对外升值的趋势下，本国投资者和外国投资者就力求持有的以本币计值的各种金融资产，并引发资本内流。我国人民币汇率的变动我国人民币汇率的变动2010年以来人民币汇率变动情况，如下表：年以来人民币汇率变动情况，如下表：日期日期人民币汇率人民币汇率2010-01-046.8142011-01-046.6742012-03-016.34162012-12-316.29102013-04-056.28592013-04-056.27012014-05-026.26702015-01-046.33082016-01-046.45412016-11-046.6781趋势趋势图图人民币汇率升值的有利影响：1、有利于中国进口；2、原材料进口依赖型厂商成本下降；3、国内企业对外投资能力增强；4、在华外商投资企业盈利增加；5、有利于人才出国学习和培训；6、外债还本付息压力减轻；7、中国资产出卖更合算；8、中国GDP国际地位提高；9、增加国家税收收入；10、中国百姓国际购买力增强。人民币汇率升值的不利影响：1.人民币在资本帐户下是不能自由兑换的，也就是说决定汇率的机制不是市场，改变没有意义；2.人民币升值会给中国的通货紧缩带来更大的压力；3.人民币汇率升值将导致对外资吸引力的下降，减少外商对中国的直接投资；4.给中国的外贸出口造成极大的伤害；5.人民币汇率升值会降低中国企业的利润率，增大就业压力；6.财政赤字将由于人民币汇率的升值而增加，同时影响货币政策的稳定。我国汇率及汇率政策改革我国汇率及汇率政策改革（一）人民币汇率改革相关事件 1979年至1984年:人民币经历了从单一汇率到双重汇率再到单一汇率的变迁。1985年至1993年:人民币对外币官方牌价与外汇调剂价格并存，向双汇率回归。1994年:中国实行以市场供求为基础的、单一的，有管理的浮动汇率制度。实行银行结售汇制，取消外汇留成和上缴，建立银行之间的外汇交易市场，改进汇率形成机制。2005年:中国建立健全以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节，单一的，有管理的浮动汇率制。人民币汇率1994年以前一直由国家外汇管理局制定并公布，1994年1月1日人民币汇率并轨以后，实施以市场供求为基础的单一的、有管理的浮动汇率制，中国银行，德意志银行等七家银行根据前一日银行间外汇市场形成的价格，公布人民币对美元等主要货币的汇率，各银行以此为依据，在中国人民银行规定的浮动幅度内自行挂牌。近期事件：2010年4月13日，第四次胡奥会在美国华盛顿举行，国家主席胡锦涛在人民币汇率问题上态度强硬，超出国际市场的预期。他强调中国致力继续推进人民币汇率改革，但只会根据自身经济发展需要而进行，不会屈服于外部压力。2015年年8月月11日，中国人民银行完善人民币兑美元汇率中间价报价，日，中国人民银行完善人民币兑美元汇率中间价报价，并在下一步推进汇改安排中提出加快外汇市场发展，丰富外汇产品，推动并在下一步推进汇改安排中提出加快外汇市场发展，丰富外汇产品，推动外汇市场对外开放，延长外汇交易时间，引入合格境外主体，促进形成境外汇市场对外开放，延长外汇交易时间，引入合格境外主体，促进形成境内外一致的人民币汇率。内外一致的人民币汇率。（二）人民币汇率机制改革的有利影响1、有利于调整我国产业布局，完善产品结构，改善我国在国际分工中、有利于调整我国产业布局，完善产品结构，改善我国在国际分工中的地位的地位 多年来，我国的出口产品主要以廉价劳动密集型产品居多，产品结构比较单一，附加值不高，且长期得不到优化，在国际分工中长期处在“世界加工厂”位置，产品的技术含量不高。人民币适当升值，对推动我国出口企业改进生产技术，提高产品档次，进行产业结构调整，从而达到改善我国在国际分工中的地位将起到不可忽视的作用。人民币升值势必要求企业增强自主创新的能力，加快转变外贸增长方式，提高产品技术含量，实现资源配置优化，增强产品的国际竞争能力，那些污染大、耗能高的企业将会被迫改进，技术密集型产业将会迅速替代低附加值的劳动密集型行业，人民币升值将改变区域经济平衡及区域经济的结构，促使传统产业从沿海地区向中西部移动，经济中心随之向北转移，成为我国未来经济改革的重心。2、有利于缓和我国与主要贸易伙伴之间的关系、有利于缓和我国与主要贸易伙伴之间的关系几年来，我国的贸易顺差不断增多，在国际收支中的顺差日渐扩大，在国际贸易形势日益复杂的情况下，适时进行人民币汇率机制改革，既能缓和我国与主要贸易伙伴国之间的关系，又能为我国和其他国家的贸易谈判创造良好的合作条件，充分展示了中国政府积极参与国际事务，承担大国责任和义务，以及对国际、国内大局的驾驭能力汇率机制的改革，使汇率受市场供求关系及几大主要货币汇率变动的影响程度提高，人民币汇率不再盯住单一美元，而是参考一篮子货币，根据市场供求关系，在合理区间内浮动，将缓解多边贸易争端，减少经贸纠纷，树立我国作为一个大国的良好国际形象。4、有利于扩大国内消费者对进口产品的需求、有利于扩大国内消费者对进口产品的需求人民币升值最明显的变化，就是人民币更值钱了，表现为各种进口商品单价的降低，尤其体现在那些整体进口的汽车和电子产品上，无形中增大了国内消费者的购买力，使原计划购买国产品的部分消费者，可能转而购买那些价格下降了的外国产品。随着各种进口商品价格的下浮，国产商品也会随之下调以保住市场，从而让老百姓得到更多实惠。5、有助于完善市场经济体制、有助于完善市场经济体制实行浮动汇率制度是我国人民币汇率制度迈向市场化的关键一步，是建立和完善社会主义市场经济体制、充分发挥市场在资源配置中的基础性作用的内在要求，也是深化经济体制改革、健全宏观调控体系的重要步骤，有助于完善我国的市场经济体制，加快社会主义现代化建设的步伐。（三）人民币汇率机制改革的不利影响1、加剧区域发展的不平衡、加剧区域发展的不平衡人民币升值必然会引发沿海地区部分劳动密集型产业向外转移，从国际区域看，我国中西部地区将与越南等东盟各国及其他发展中国家竞争这部分资本，而且我国大部分中西部地区与这些国家相比并不具有区位优势，在竞争中不占上风，“世界工厂”正在向南亚、南美等国转移。如果我国沿海地区的相对过剩资本因人民币升值转而投资海外，就相当于剥夺了国内欠发达地区的发展机会，加剧区域发展的不平衡，潜藏重大社会危机。2、削弱出口产品的价格竞争优势，降低出口企业利润、削弱出口产品的价格竞争优势，降低出口企业利润人民币汇率改革影响最大、最直接的就是进出口贸易。首先，我国出口产品仍然以容易被替代的制造业产品为主，技术含量低，高科技成分少，由于人民币升值带来的成本上升，使得我国产品价格优势也在逐渐消失，不利于扩大出口，降低出口企业利润，传统的出口优势行业都将受到一定的冲击；其次，我国部分产品出口利润很低，有的仅仅是为了赚取国家的出口退税，人民币升值相应提高了出口成本，在国际市场价格保持不变的情况下，企业利润的下降更是影响到企业出口的积极性；如果企业想维持原有利润提高出口价格，就会削弱出口产品的价格竞争优势，失去国际市场竞争能力，对大量劳动密集型出口产品造成一定的伤害，最终导致出口的减少。3、增加就业压力、增加就业压力我国产品多是劳动密集型产业，目前提供新增就业机会最多的主要是出口和外向型企业，人民币升值要求增加商品的高附加值，提高产品科技含量，优化资源配置，提高国际竞争力，低附加值的劳动密集型行业将风光不再，人民币升值冲击出口企业，减少外商的投资，外资流入缩减，而国内企业对外投资却在增加，这些因素使我们丧失了不少新增就业岗位的机会，同时也对改善我国就业环境带来不小的冲击。4、降低对外资的吸引力，减少外商对我国的直接投资、降低对外资的吸引力，减少外商对我国的直接投资人民币升值使外商对华投资成本增加，影响外商对我国投资的积极性，导致外商直接投资减少，利用外资将面临严峻的挑战，政府招商引资工作难度加大。因为人民币升值使外商投入的资金缩水，如果项目的吸引力不够大，前景不明确，外商投资将会不断减少。人民币人民币汇率汇率变动变动对经济对经济的的影响影响分析分析1、对国内经济的影响第一，对国内物价的影响第一，对国内物价的影响对国内物价水平的影响：本币贬值，一方面导致进口的商品价格上涨，另一方面由于出口的商品需求增长，导致出口商品的价格上涨。第二，对国民收入、就业和资源配置的影响第二，对国民收入、就业和资源配置的影响本币贬值，利于出口限制进口，限制的生产资源转向出口产业，进口替代产业，促使国民收入增加，就业增加，由此改变国内生产结构。2、对世界经济的影响 汇率变动被视为一种国际竞争与扩张的手段：货币贬值可以达到扩大对外销售的目的；货币高估可以实现对外掠夺的目的；因此汇率的频繁波动可以加大发达国家与发展中国家的矛盾。（1）对国际收支的影响）对国际收支的影响第一，对贸易收支的影响：汇率对资本流动的影响，汇率对长期资本流动影响较小。从短期来看，汇率贬值；资本流出；汇率升值，有利于资本流入。一国的货币贬值才能起到促进出口，抑制进口的作用，从而改善国际收支。第二，对非贸易收支的影响：第二，对非贸易收支的影响：对无形贸易收支影响：一国货币汇率下跌，外币购买力提高，不过商品和劳务低廉。本币购买力降低，国外商品和劳务变贵，有利于该国旅游与其他劳务收支状况改善；对单方转移收入影响：一国货币汇率下跌，如果国内价格不变或上涨相对缓慢，对该国单方转移收支产生不利影响；对资本流出入影响：汇率对长期资本流动影响较小。从短期来看，汇率贬值；资本流出；汇率升值，有利于资本流入；对官方储备的影响：本国货币变动通过资本转移和进口贸易额的增减，直接影响本国外汇储备的增加或减少。储备货币汇率下跌，使保持储备货币国家的外汇储备的实际价值遭受损失储备国家因货币贬值减少债务负担，从中获利。（2）对国际经济的影响）对国际经济的影响汇率不稳，加深国家争夺销售市场的斗争，影响国际贸易的正常发展；影响某些储备货币的地位和作用，促进国际储备货币多元化的形成；加剧投机和国际金融市场的动荡，同时又促进国际金融业务的不断创新；3、对国际金融市场的影响 一些主要国家汇率的变化直接影响国际外汇市场上其他货币汇率变化，使国际金融动荡不安；由于汇率频繁变动，外汇风险增加，外汇投机活动加剧，这就更加剧了国际金融市场的动荡；汇率大起大落，尤其是主要储备货币的汇率变动，影响国际金融市场上的资本借贷活动。谢 谢！