联合证券--7月份工业生产数据点评轻工业补库存告一段落

谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。1/4宏观研究宏观研究 宏观点评 宏观点评 事件：国家统计局公布 7 月份工业生产数据 7 月份，规模以上工业增加值同比增长 10.8%，比上年同月回落 3.9 个百分点，比 6 月份加快 0.1 个百分点，工业企业产品销售率为 97.94%，比上月提高 2.6 个百分点。其中,重工业增长 11.3%，轻工业增长 9.2%。工业企业实现出口交货值 6033亿元，同比下降 14.7%。我们的看法:工业生产继续加速增长，但幅度低于预期，这主要是因为轻工业生产增速下降所致。轻工业在补库存后发现终端需求没有跟上，生产减慢，而重工业在投资带动下，增速继续回升。1、工业生产增长受轻工业所拖累、工业生产增长受轻工业所拖累 工业生产同比增速比上月略快 0.1 个百分点，这是连续 4 个月的加速增长。分轻重工业看，工业生产增速幅度缩小主要由轻工业增速下降所致。7 月份，重工业生产增速比上月增加 0.6 个百分点，而轻工业下滑 1 个百分点。图图 1 工业增加值小幅加速，轻工业产出增速下降（工业增加值小幅加速，轻工业产出增速下降（%）0510152025Feb/03Feb/04Feb/05Feb/06Feb/07Feb/08Feb/09工业增加值同比轻工业重工业数据来源：CEIC,联合证券研究所。2009/08/12 相关研究 相关研究 陈 勇 陈 勇(021)5010 6011 轻工业补库存告一段落 轻工业补库存告一段落 7 月份工业生产数据点评 7 月份工业生产数据点评 宏观研究-宏观点评 090812：轻工业补库存告一段落-7 月份工业生产数据点评.doc 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。2/4 2、终端需求不振是轻工业生产增长趋缓的主要原因、终端需求不振是轻工业生产增长趋缓的主要原因 这主要表现为，国内消费增长平稳，但轻工业出口依然在低位水平反复（图 2）。简单地说，10%左右轻工业增长难以支撑 15%左右的国内消费增长和 15%左右的出口下降。图图 2 轻工业品出口依然低迷（上年同月轻工业品出口依然低迷（上年同月=100）6080100120140160Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09塑料及橡胶制品纺织及服装制品鞋、帽、伞等制品数据来源：CEIC,联合证券研究所。按照流行的话语，这可以解释为轻工行业在扩大开工、补库存以后，发现终端需求还是没有预想的好，于是生产又放慢。这可以从轻工业库存变化情况得到证据。图 3 中我们发现，虽然 2009 年的价格水平低，但轻工业的库存增量在 5、6 月份明显高于往年经济较热时期。图图 3 轻工业的库存增量在轻工业的库存增量在 5、6 月份超过往常年份（十亿元）月份超过往常年份（十亿元）010203040506012月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月2009年2008年2007年数据来源：CEIC,联合证券研究所。当库存水平趋于增加，企业自然的选择是生产适当放慢。这就是我们看到的轻工业生产减速。从历史数据中我们发现，在外需没有根本好转以前，轻工业生产增长将保持在一个不太高的水平，这是因为，只要经济环境没有突发性变化，国内消费需求总是保持在较为稳定的水平。如图 4，1998 年-2002 年间，中国加入 WTO 以前，轻工业生产增速总是保持在 8-10%，远低于 04-07 年间 15%的增长水平。因此，轻工业持续加速增长将有赖外需复苏。宏观研究-宏观点评 090812：轻工业补库存告一段落-7 月份工业生产数据点评.doc 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。3/4 图图 4 内需不好时，轻工业增长在一个较低的水平（内需不好时，轻工业增长在一个较低的水平（1998.01-2002.12，%）0510152025Aug/98Feb/99Aug/99Feb/00Aug/00Feb/01Aug/01Feb/02Aug/02轻工业重工业数据来源：CEIC,联合证券研究所。3、重工业将继续带动工业生产增长、重工业将继续带动工业生产增长 比较图 5 和图 3，重工业库存水平上升并没有轻工业那么严重。其中的原因可能有二：第一，投资的高速增长使得重工业产品的需求较大，消化了库存；第二，经济复苏和通胀预期刺激了对初级产品的需求，部分库存转移到了流通领域。图图 5 重工业库存增长并不如轻工业严重（十亿元）重工业库存增长并不如轻工业严重（十亿元）重工业库存增量-2002040608010012月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月2009年2008年2007年数据来源：CEIC,联合证券研究所。上面的两个因素还将继续发挥作用。因此可以预期重工业增长还可以加速。由于重工业的份额较大，这将带动整个工业生产增速继续提高。联合证券股票评级标准 联合证券股票评级标准 增 持 未来 6 个月内股价超越大盘 10%以上 中 性 未来 6 个月内股价相对大盘波动在-10%至 10%间 减 持 未来 6 个月内股价相对大盘下跌 10%以上 联合证券行业评级标准 联合证券行业评级标准 增 持 行业股票指数超越大盘 中 性 行业股票指数基本与大盘持平 减 持 行业股票指数明显弱于大盘 深 圳 深 圳 深圳罗湖深南东路 5047 号深圳发展银行大厦 10 层 邮政编码：518001 TEL:(86-755)8249 3870 FAX:(86-755)8249 2062 E-MAIL: 上 海 上 海 上海浦东银城中路 68 号时代金融中心 17 层 邮政编码：200120 TEL:(86-21)5010 6028 FAX:(86-21)6849 8501 E-MAIL: 免责申明 免责申明 本研究报告仅供联合证券有限责任公司（以下简称“联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。版权所有版权所有 2009 年年 联合证券有限责任公司研究所联合证券有限责任公司研究所 未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络联合证券研究所客户服务部，并需注明出处为联合证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。