第二章远期合约.课件

123 金融远期合约（金融远期合约（Forward Contracts）45 1.1.金融远期合约是通过现金融远期合约是通过现代化通讯方式在场外进行的，代化通讯方式在场外进行的，由银行给出双向标价，直接在由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户银行与银行之间、银行与客户之间进行。之间进行。2.2.金融远期合约交易双方金融远期合约交易双方互相认识，而且每一笔交易都互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着是双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险接受参加者的对应风险。6 3.3.金融远期合约交易不金融远期合约交易不需要保证金，双方通过变化需要保证金，双方通过变化的远期价格差异来承担风险。的远期价格差异来承担风险。4.4.金融远期合约大部分金融远期合约大部分交易都导致交割。交易都导致交割。5.5.金融远期合约的金额金融远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货规定，到期日经常超过期货的到期日。的到期日。7 (1)(1)远期合约是非标准化合约，远期合约是非标准化合约，因此它不在交易所交易，而是在金因此它不在交易所交易，而是在金融机构之间或金融机构与客户之间融机构之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署远期合约。通过谈判后签署远期合约。(2)(2)在签署远期合约之前，双方在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此远期合约跟期货合约的需要。因此远期合约跟期货合约相比，灵活性较大。相比，灵活性较大。8 (1)(1)由于远期合约没有固由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市于形成统一的市场价格，市场效率较低。场效率较低。(2)(2)每份远期合约千差万每份远期合约千差万别，流通不便，因此远期合别，流通不便，因此远期合约的流动性较差。约的流动性较差。(3)(3)远期合约的履约没有远期合约的履约没有保证，违约风险较高。保证，违约风险较高。9简称简称FRAFRA，从使用者角，从使用者角度来看，远期利率协议是希望对未来利率走度来看，远期利率协议是希望对未来利率走势进行保值或投机的双方所签订的一种协议。势进行保值或投机的双方所签订的一种协议。远期利率协议的买方相当于名义借款人，而远期利率协议的买方相当于名义借款人，而卖方则相当于名义贷款人，双方签订远期利卖方则相当于名义贷款人，双方签订远期利率协议，相当于同意从未来某一商定日期始，率协议，相当于同意从未来某一商定日期始，按协定利率借贷一笔数额、期限、币种确定按协定利率借贷一笔数额、期限、币种确定的名义本金。只是双方在清算日时，并不实的名义本金。只是双方在清算日时，并不实际交换本金，而是根据协议利率和参照利率际交换本金，而是根据协议利率和参照利率之间的差额及名义本金额，由交易一方支付之间的差额及名义本金额，由交易一方支付给另一方结算金。给另一方结算金。10n1.1.英国银行家协会对远期利率标准化文英国银行家协会对远期利率标准化文件重要术语的规定：件重要术语的规定：合同金额（合同金额（Contract AmountContract Amount）借借贷的名义本金额；贷的名义本金额；合同货币（合同货币（Contract CurrencyContract Currency）合同金额的货币币种；合同金额的货币币种；交易日（交易日（Dealing DateDealing Date）远期利率远期利率协议成交的日期；协议成交的日期；结算日（结算日（Settlement DateSettlement Date）名义名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；交付结算金的日期；确定日（确定日（Fixing DateFixing Date）确定参照确定参照利率的日期；利率的日期；11 合同期（合同期（Contract PeriodContract Period）结算日至到期日之间的天数；结算日至到期日之间的天数；合同利率（合同利率（Contract RateContract Rate）在协议中双方商定的借贷利率；在协议中双方商定的借贷利率；参照利率（参照利率（Reference Reference RateRate）在确定日用以确定结算金在确定日用以确定结算金的在协议中指定的某种市场利率；的在协议中指定的某种市场利率；结算金（结算金（Settlement SumSettlement Sum）在结算日，根据合同利率和参照利率在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。另一方的金额。1213BDrBDkrrArr1结算金式中：式中：r rr r表示参照利率，表示参照利率，r rk k表示合同利率，表示合同利率，A A表示合同金额、表示合同金额、D D表示合同期天数，表示合同期天数，B B表示天数表示天数计算惯例（如美元为计算惯例（如美元为360360天，英镑为天，英镑为365365天）。天）。14 *111TTTTrrr 一般地说，如果现在时刻为一般地说，如果现在时刻为T T，T T时刻到期时刻到期的即期利率为的即期利率为r r，T T*时刻（时刻（T T*T T）到期的即期）到期的即期利率为利率为r r*，则，则t t时刻的时刻的T T*-T T期间的远期利率期间的远期利率r r可可以通过下式求得：以通过下式求得：15 当即期利率和远期利率当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系即期利率和远期利率的关系可表示为：可表示为：TTtTrtTrr*16 1.1.远期利率协议最重要的功能在于通远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。变动风险。2.2.由于远期利率协议交易的本金不用由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须通过大规模的同业拆放来改率风险而无须通过大规模的同业拆放来改变其资产负债结构的有效工具，这对于增变其资产负债结构的有效工具，这对于增加资本比例，改善银行业务的资产收益率加资本比例，改善银行业务的资产收益率十分有益。十分有益。17 3.3.与金融期货、金融期权等场内交易相与金融期货、金融期权等场内交易相比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支比，远期利率协议具有简便、灵活、不需支付保证金等特点，更能充分满足交易双方的付保证金等特点，更能充分满足交易双方的特殊需求。但与此同时，由于远期利率协议特殊需求。但与此同时，由于远期利率协议是场外交易，故存在信用风险和流动性风险，是场外交易，故存在信用风险和流动性风险，其信用风险和流动性风险也较场内交易的金其信用风险和流动性风险也较场内交易的金融期货合约要大，但其市场风险较金融期货融期货合约要大，但其市场风险较金融期货小，因为它最后实际支付的只是利差而非本小，因为它最后实际支付的只是利差而非本金。金。18 远期利率协议运用的原则是：未来时远期利率协议运用的原则是：未来时间里持有大额负债的银行，在面临利率上间里持有大额负债的银行，在面临利率上升、负债成本增加的风险时，必须买进远升、负债成本增加的风险时，必须买进远期利率协议；未来期间拥有大笔资产的银期利率协议；未来期间拥有大笔资产的银行，在面临利率下降、收益减少的风险时，行，在面临利率下降、收益减少的风险时，必须卖出远期利率协议。必须卖出远期利率协议。19 远期外汇合约（远期外汇合约（Forward Excha-Forward Excha-hange Contractshange Contracts）是指双方约定在将）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交易双方定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变割的远期汇率，到时不论汇价如何变化，都应按此汇率交割。在交割时，化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。间的差额。20 远期汇率的标价方法有两种：远期汇率的标价方法有两种：(1)(1)直接标出远期汇率的实际直接标出远期汇率的实际价格价格 (2)(2)报出远期汇率与即期汇率报出远期汇率与即期汇率的差价，即远期差价（的差价，即远期差价（Forward Forward MarginMargin），也称远期汇水。），也称远期汇水。21 升水（升水（PremiumPremium）是远期汇率高于即期汇率）是远期汇率高于即期汇率时的差额；时的差额；贴水（贴水（DiscountDiscount）是远期汇率低于即期汇率）是远期汇率低于即期汇率时的差额。时的差额。22 1.1.直接标价法：远期汇率直接标价法：远期汇率=即期汇率升即期汇率升水，或远期汇率水，或远期汇率=即期汇率贴水。即期汇率贴水。2.2.间接标价法：远期汇率间接标价法：远期汇率=即期汇率升即期汇率升水，或远期汇率水，或远期汇率=即期汇率贴水。即期汇率贴水。23，远期汇率与即期汇率的关，远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为：系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为：tTrrfSF)(e 其中，其中，F F表示表示T T时刻交割的直时刻交割的直接远期汇率接远期汇率;S S表示表示t t时刻的即期汇时刻的即期汇率率;r r 表示本国的无风险连续复利表示本国的无风险连续复利利率利率;r rf f表示外国的无风险连续复表示外国的无风险连续复利利率。上式是国际金融领域著利利率。上式是国际金融领域著名的利率平价关系。名的利率平价关系。24，其计算公式为：，其计算公式为：1etTrrfSSFW其中，其中，W W表示远期差价。从上表示远期差价。从上式可以看出，当时，将出现式可以看出，当时，将出现远期升水，反之则出现远期远期升水，反之则出现远期贴水。贴水。25 远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币货币向卖方买入一定名义金额的原货币（Primary CurrencyPrimary Currency），然后在到期日再按合同），然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。货币出售给卖方的协议。26 1.1.区别：区别：前者的保值或投机目标是两种货币间的汇率差以及前者的保值或投机目标是两种货币间的汇率差以及由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。对水平。2.2.联系：联系：（1 1）标价方式都是标价方式都是m m n n，其中，其中m m表示合同签订日到结表示合同签订日到结算日的时间，算日的时间，n n表示合同签订日至到期日的时间。表示合同签订日至到期日的时间。（2 2）两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日和到期日，而且有关规定均相同。确定日、结算日和到期日，而且有关规定均相同。（3 3）名义本金均不交换。名义本金均不交换。27T：远期合约到期的时间（年）：远期合约到期的时间（年）t：现在的时间（年）：现在的时间（年）S：远期合约标的资产在时间：远期合约标的资产在时间t时的价格时的价格 ST：远期合约标的资产在时间：远期合约标的资产在时间T时的价格时的价格 （在（在t时刻这个值是未知的）时刻这个值是未知的）K：远期合约中的交割价格：远期合约中的交割价格28 f f：时刻：时刻t t时，远期合约多头的价值时，远期合约多头的价值 F F：时刻：时刻t t时的远期价格时的远期价格 r r：对：对T T时刻到期的一项投资而言，时刻时刻到期的一项投资而言，时刻t t以连以连续复利计算的无风险利率续复利计算的无风险利率 变量变量T T和和t t是从合约生效之前的某个日期开是从合约生效之前的某个日期开始计算的，以年为单位。始计算的，以年为单位。T Tt t代表远期合约中，代表远期合约中，以年为单位表示的剩下的时间，可以简单地认以年为单位表示的剩下的时间，可以简单地认为为T Tt t是一个变量。是一个变量。29 不付红利的股票和贴现债券就是此类证券。不付红利的股票和贴现债券就是此类证券。由于没有套利机会，对无收益证券而言，该证由于没有套利机会，对无收益证券而言，该证券远期价格券远期价格F F与现价与现价S S之间的关系应该是：之间的关系应该是：F F=为了证明以上式子，先假设为了证明以上式子，先假设F F 。一个。一个投资者可以以无风险利率借投资者可以以无风险利率借S S美元，期限为美元，期限为T Tt t，用来购买该证券资产，同时卖出该证券的远期用来购买该证券资产，同时卖出该证券的远期合约。在时刻合约。在时刻T T，资产按合约中约定的价格，资产按合约中约定的价格F F卖卖掉，同时归还借款本息掉，同时归还借款本息 。这样，在时刻。这样，在时刻T T就实现了就实现了F F 的利润。的利润。)(etTrS)(etTrS)(etTrS)(etTrS30 再假设再假设F FSer(T-t)。投资者可以卖出标的证。投资者可以卖出标的证券，将所得收入以年利率券，将所得收入以年利率r r进行投资，期限为进行投资，期限为T Tt t，同时购买该资产的远期合约。在时刻，同时购买该资产的远期合约。在时刻T T，投资者以合约中约定的价格投资者以合约中约定的价格F F购买资产，冲抵购买资产，冲抵了原来的空头，实现的利润为了原来的空头，实现的利润为Ser(T-t)F F。31 支付已知现金收益证券的远期合约，标的支付已知现金收益证券的远期合约，标的资产将为持有者提供可完全预测的现金收益。资产将为持有者提供可完全预测的现金收益。例如，支付已知红利的股票和付息票的债券。例如，支付已知红利的股票和付息票的债券。设设I I为远期合约有效期间所得收益的现值，贴为远期合约有效期间所得收益的现值，贴现率为无风险利率。由于没有套利机会，现率为无风险利率。由于没有套利机会，F F和和之间的关系应是：之间的关系应是：F F（S S-I I）)(etTr32 若假设若假设F F（S SI I）。某套利者可以。某套利者可以借钱购买资产，卖出远期合约。到时刻借钱购买资产，卖出远期合约。到时刻T T时，依时，依照合约中约定的条款，资产以价格照合约中约定的条款，资产以价格F F卖掉。假定卖掉。假定用所得收入偿还部分借款，则还有（用所得收入偿还部分借款，则还有（S SI I）金额的借款要在金额的借款要在T T时刻归还。于是，在时刻时刻归还。于是，在时刻T T，实现的利润为实现的利润为F F（S SI I）。若再假设。若再假设F F（S SI I）。套利者可以出售资产，将所得。套利者可以出售资产，将所得收入进行投资，同时购买远期合约。在这种情收入进行投资，同时购买远期合约。在这种情况下，在时刻况下，在时刻T T，实现的利润为（，实现的利润为（S SI I）F F。)(etTr)(etTr)(etTr)(etTr)(etTr33 货币和股票指数是提供已知红利收益率的证货币和股票指数是提供已知红利收益率的证券。一个已知的红利收益率意味着表示为证券券。一个已知的红利收益率意味着表示为证券价格百分比的收益是已知的。我们假设红利收价格百分比的收益是已知的。我们假设红利收益率按照年率益率按照年率q q连续支付。假设红利收益率为每连续支付。假设红利收益率为每年年5 5，q q0.050.05。当证券价格为。当证券价格为$10$10时，下一个时，下一个小的时间段的红利按照每年小的时间段的红利按照每年$0.50$0.50的比率支付。的比率支付。当证券价格为当证券价格为$100$100时，下一个小的时间段的红时，下一个小的时间段的红利按照每年利按照每年$5$5的比率支付，依此类推。的比率支付，依此类推。34 考虑考虑ABAB两个组合，组合两个组合，组合A A：一个远期合约多头加上：一个远期合约多头加上一笔数额为一笔数额为K K 的现金；组合的现金；组合B B：个证券并且个证券并且所有的收入都再投资于该证券。其中拥有证券的数量随所有的收入都再投资于该证券。其中拥有证券的数量随着获得红利的增加而不断增长，因此，到时刻着获得红利的增加而不断增长，因此，到时刻T T时，正时，正好拥有一个单位的该证券。在时刻好拥有一个单位的该证券。在时刻T T时，组合时，组合A A和组合和组合B B价值相等。在价值相等。在t t时刻两者也相等。公式为时刻两者也相等。公式为:f f+K K =S S ，或：，或：f fS S -K K 远期价格远期价格F F就是使就是使f f0 0时的时的K K值：值：F FS S )(etTr)(etTq)(etTr)(etTq)(etTq)(etTr)(etTqr35。答案：金融远期合约（答案：金融远期合约（Forward ContractsForward Contracts）是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按照是指交易双方约定在未来的某一确定时点，按照事先商定的价格（汇率、利率或股票价格等），事先商定的价格（汇率、利率或股票价格等），以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产以预先确定的方式买卖一定数量的某种金融资产的合约。的合约。36 特征：特征：通过现代化通讯方式在场外进行通过现代化通讯方式在场外进行的，由银行给出双向标价，直接在银行与银行的，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间进行。之间、银行与客户之间进行。交易双方互相交易双方互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险。易意味着接受参加者的对应风险。交易不需交易不需要保证金，双方通过变化的远期价格差异来承要保证金，双方通过变化的远期价格差异来承担风险。金融远期合约大部分交易都导致交割。担风险。金融远期合约大部分交易都导致交割。金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日。到期日。答案：转化功能、定价功能、规避风险功能、答案：转化功能、定价功能、规避风险功能、赢利功能和资源配置功能。赢利功能和资源配置功能。37 答案：金融远期合约主要有远期利率协议、远答案：金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约等。期外汇合约和远期股票合约等。远期利率协议是买卖双方同意在未来一定远期利率协议是买卖双方同意在未来一定时点（清算日），以商定的名义本金和期限为时点（清算日），以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。的贴现额度付给另一方的协议。远期外汇合约（远期外汇合约（Forward Exchange Forward Exchange ContractsContracts）是指双方约定在将来某一时间按）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。约。远期股票合约（远期股票合约（Equity forwardsEquity forwards）是指）是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或一揽子股票的协议。单只股票或一揽子股票的协议。38 答案：答案：区别：前者的保值或投机目标是两种货币区别：前者的保值或投机目标是两种货币间的汇率差以及由此决定的远期差价，后者的间的汇率差以及由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。目标则是一国利率的绝对水平。联系：联系：标价方式都是标价方式都是m m n n，其中，其中m m表示合表示合同签订日到结算日的时间，同签订日到结算日的时间，n n表示合同签订日表示合同签订日至到期日的时间。至到期日的时间。两者都有五个时点，即合两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同。而且有关规定均相同。名义本金均不交换。名义本金均不交换。39 答案：远期利率是由一系列即期利率决定的。答案：远期利率是由一系列即期利率决定的。一般地说，如果现在时刻为一般地说，如果现在时刻为t t，T T时刻到期的即时刻到期的即期利率为期利率为r r，T T*时刻（时刻（）到期的即期利率）到期的即期利率为为 ，则，则t t时刻的时刻的 期间的远期利率期间的远期利率 可以通过下式求得：可以通过下式求得：应注意的是，本式仅适用于每年计一次复应注意的是，本式仅适用于每年计一次复利的情形。利的情形。TT*rTT*r*111TTTTrrr40 答案：远期价格指的是远期合约中标的物的交答案：远期价格指的是远期合约中标的物的交割价格，它是跟标的物的现货价格紧密相连的，割价格，它是跟标的物的现货价格紧密相连的，而远期价值则是指远期合约本身的价格，它是而远期价值则是指远期合约本身的价格，它是由远期价格与交割价格的差距决定的。在合约由远期价格与交割价格的差距决定的。在合约签署时，若交割价格等于远期价格，则此时合签署时，若交割价格等于远期价格，则此时合约价值为零。但随着时间推移，远期价格有可约价值为零。但随着时间推移，远期价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零。因此原有合约的价值就可能不再为零。41答案：答案：R R=4=4(-1)(-1)4%8e42 答案：答案：“1“1 4”4”是指起算日和结算日之间为是指起算日和结算日之间为1 1个月，个月，起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为起算日至名义贷款最终到期日之间的时间为4 4个月；个月；4 4月月1818日；日；5 5月月1616日；日；5 5月月1818日；日；8 8月月2020日；日；（8 8月月1818、1919日为非营业日）；日为非营业日）；24479.824479.8美元美元 43 答案：答案：（1 1）US$/HK$US$/HK$三个月远期实际汇率为：（）三个月远期实际汇率为：（）/（）（）=7.7504/7.7540=7.7504/7.7540；（2 2）假设某商人卖出三个月远期）假设某商人卖出三个月远期US$10000US$10000，可换回：可换回：10000100007.7504=775047.7504=77504（HK$HK$）。）。（3 3）如按上述即期外汇牌价，我国某公司应）如按上述即期外汇牌价，我国某公司应报价：报价：30000/7.7864=3852.8730000/7.7864=3852.87，因为将本币折，因为将本币折算成外币要用买入价。算成外币要用买入价。44答案：答案：（1 1）1 1个月后和个月后和3 3个月后派发的个月后派发的1 1元股息的现值为：元股息的现值为：I I=e=e-0.05-0.051/121/12+e+e-0.05-0.053/123/12=1.981.98（元）（元）远期价格远期价格=（10-1.9810-1.98）e e-0.05-0.050.50.5=8.22=8.22（元）（元）（2 2）若交割价格等于远期价格，则远期合约的初）若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始价格为始价格为0 0。45 答案：本题中如果是以美元为本国标的，而以英镑为答案：本题中如果是以美元为本国标的，而以英镑为外国标的，这样就是采用了直接标价法。外国标的，这样就是采用了直接标价法。具体计算如下：具体计算如下：（F Fe e）/e e=i i 可得：可得：F=e+(iF=e+(i )e )e=1.5+(5%=1.5+(5%7.5%)7.5%)1.5=1.46251.5=1.4625 i i：表示美国本国利率水平：表示美国本国利率水平 ：表示英国本国利率水平：表示英国本国利率水平 F F：表示以美元度量英镑的远期汇率：表示以美元度量英镑的远期汇率 e e：表示以美元度量英镑的即期汇率：表示以美元度量英镑的即期汇率*i*i*i4647 远期利率协议远期利率协议是指买卖是指买卖双方同意在未来一定时点（清双方同意在未来一定时点（清算日），以商定的名义本金和算日），以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。额度付给另一方的协议。back48 远期外汇合约（远期外汇合约（Forward Forward Exchange ContractsExchange Contracts）back49back