财务成本管理优秀课件

会计学院会计学院第四章第四章 财务估价的基础概念财务估价的基础概念 财务成本管理财务成本管理会计学院会计学院第一节第一节 货币时间价值货币时间价值财务成本管理财务成本管理会计学院会计学院一货币时间价值含义一货币时间价值含义 定义：货币经过一定时间的投资和再投资定义：货币经过一定时间的投资和再投资所增加的价值所增加的价值实质：是无风险、无通胀时的社会平均资实质：是无风险、无通胀时的社会平均资金利润率金利润率货币时间价值的计算方法货币时间价值的计算方法单利单利复利复利年金年金会计学院会计学院二单利和复利的计算二单利和复利的计算（、已知）（、已知）单利的终值和现值单利的终值和现值终值：即本利和终值：即本利和（已知求）（已知求）（）现值：本金现值：本金（已知求）（已知求）（）终值与现值关系：互为逆运算终值与现值关系：互为逆运算 会计学院会计学院 复利的终值和现值复利的终值和现值终值：即本利和终值：即本利和（已知求）（已知求）公式公式复利终值系数：复利终值系数：（，）（，）ni)1(ni)1(会计学院会计学院 现值：本金现值：本金（已知求）（已知求）公式公式复利现值系数：复利现值系数：（，）（，）复利终值与复利现值关系：互为逆运算复利终值与复利现值关系：互为逆运算 ni)1(ni)1(会计学院会计学院三年金的计算三年金的计算（、已知）（、已知）年金概述年金概述定义：年金是指一定时期内每次等额收付定义：年金是指一定时期内每次等额收付的系列款项的系列款项年金的形式：折旧、租金、零存整取年金的形式：折旧、租金、零存整取年金的分类：年金的分类：普通年金（后付年金）普通年金（后付年金）即付年金（先付年金）即付年金（先付年金）递延年金递延年金永续年金永续年金 会计学院会计学院特别提示年金计算中常用的公式年金计算中常用的公式等比数列求和公式等比数列求和公式1)1(n会计学院会计学院 普通年金普通年金定义：从定义：从第一期起第一期起，在一定时期内，在一定时期内每期期每期期末末等额等额发生的发生的系列系列收付款项收付款项 普通年金终值和年偿债基金普通年金终值和年偿债基金普通年金终值（已知求）普通年金终值（已知求）定义：定义：一定时期内每期一定时期内每期期末期末等额等额系列系列收付的收付的复利终值之和复利终值之和 会计学院会计学院 计算计算 终值系数终值系数 （，）（，）)1(1)1(1(iiAniin1)1(iin1)1(会计学院会计学院 年偿债基金（已知求）年偿债基金（已知求）定义：为偿还以后的定义：为偿还以后的债务债务或或其他需要其他需要，在一定期间内在一定期间内分次等额准备分次等额准备的的准备准备金金计算计算 1)1(nii会计学院会计学院 偿债基金系数偿债基金系数 （，）（，）偿债基金计算与普通年金终值计算的关系偿债基金计算与普通年金终值计算的关系互为逆运算互为逆运算 1)1(nii)/(1niAF，会计学院会计学院 普通年金现值和年资本回收额普通年金现值和年资本回收额普通年金现值（已知求）普通年金现值（已知求）定义：一定时期内每期期末等额系定义：一定时期内每期期末等额系列收付的列收付的复利现值之和复利现值之和 计算计算 iiiAn111)11(1(1iin)1(1会计学院会计学院 现值系数现值系数（，）（，）iin)1(1会计学院会计学院 年资本回收额（已知求）年资本回收额（已知求）定义：是指在给定的年限内等额定义：是指在给定的年限内等额回收回收初始投入资本初始投入资本或或清偿所欠债务清偿所欠债务的价的价值指标值指标计算：计算：nii)1(1会计学院会计学院 投资回收系投资回收系 （，）（，）资本回收额计算与普通年金现值计算的关系资本回收额计算与普通年金现值计算的关系互为逆运算互为逆运算 nii)1(1)/(1niAP，会计学院会计学院 即付年金即付年金 定义：从定义：从第一期起第一期起，在一定时期内每期，在一定时期内每期期初期初等额等额发生的发生的系列系列收付款项即收付款项即为即付年为即付年金金（与普通年金的差异仅在于：付款时间（与普通年金的差异仅在于：付款时间不同）不同）会计学院会计学院 即付年金终值（已知求）即付年金终值（已知求）计算计算 （1+）（）)1(1)1(1)(1(iiiAniin1)1(iin1)1(1会计学院会计学院 终值系数终值系数 （，）（）（，）（）（，）（，）会计学院会计学院 即付年金终值与普通年金终值的关系即付年金终值与普通年金终值的关系 期即付年金终值比期普通年金终期即付年金终值比期普通年金终值值多多计息一期计息一期即付年金终值系数是在普通年金终值即付年金终值系数是在普通年金终值系数的基础上系数的基础上期数加，系数减期数加，系数减 会计学院会计学院 即付年金现值（已知求）即付年金现值（已知求）计算计算 （）（）iiiAn111)11(1(1iin)1(1会计学院会计学院 （）现值系数现值系数 （，）（，）（）（）（，）（，）iin)1()1(1会计学院会计学院 即付年金现值与普通年金现值的关系即付年金现值与普通年金现值的关系期即付年金现值比期普通年金现期即付年金现值比期普通年金现值值少少折现一期折现一期 即付年金现值系数是在普通年金现值即付年金现值系数是在普通年金现值系数的基础上系数的基础上期数减，系数加期数减，系数加 注意：注意：普通年金终值与现值计算无逆运算关系普通年金终值与现值计算无逆运算关系 即付年金终值与现值计算无逆运算关系即付年金终值与现值计算无逆运算关系 会计学院会计学院 递延年金递延年金 定义：不是从第一期开始，而是在若干期定义：不是从第一期开始，而是在若干期后才开始发生的系列等额收付款项后才开始发生的系列等额收付款项特点：特点：是普通年金的特殊形式是普通年金的特殊形式 其终值计算与普通年金类似其终值计算与普通年金类似 会计学院会计学院 递延年金的现值计算递延年金的现值计算 方式一方式一 （P/AP/A，i i，p p）（）（P/FP/F，i i，s s）（P/AP/A，i i，n-sn-s）（）（P/FP/F，i i，s s）方式二方式二 AA（P/AP/A，i i，n n ）-（P/AP/A，i i，s s）AA（P/AP/A，i i，s s+）-（P/AP/A，i i，s s）会计学院会计学院 永续年金永续年金 定义：无期限等额收支的特种年金定义：无期限等额收支的特种年金特点：特点：是普通年金的特殊形式是普通年金的特殊形式只有现值没有终值只有现值没有终值 特例：存本取息和股利特例：存本取息和股利永续年金的现值计算永续年金的现值计算 i会计学院会计学院某人准备存入银行一笔钱，以便在以后的某人准备存入银行一笔钱，以便在以后的 10 年中每年年底得到年中每年年底得到2000元，假设银行存元，假设银行存 款利率为款利率为9%，计算该人目前应存入多少钱，计算该人目前应存入多少钱某公司从现在起，每年年初从银行借入某公司从现在起，每年年初从银行借入30003000 元，年利率，则年后需归还银行多元，年利率，则年后需归还银行多 少钱？少钱？某人准备在某人准备在5 5年后还清年后还清1000010000元债务，从现元债务，从现 在起每年年底存入一笔款项，若利率在起每年年底存入一笔款项，若利率为为10%10%，问每年需要存入多少元？问每年需要存入多少元？会计学院会计学院某企业投资某企业投资20万元兴建一项目，投资后每年万元兴建一项目，投资后每年 获利获利5万元，若利率为万元，若利率为10%，项目有效，项目有效期为期为 5年，请问该投资是否合算？年，请问该投资是否合算？某公司需要一台设备，买价为某公司需要一台设备，买价为15000元，使元，使 用寿命为用寿命为10年。如租赁，则每年年末需支付年。如租赁，则每年年末需支付 租金租金2200元，除此以外，其他情况相同，假元，除此以外，其他情况相同，假 设利率为设利率为8，试说明该公司购买设备好还是，试说明该公司购买设备好还是 租赁设备好？租赁设备好？王名每年年初为了在每月月初都能从银行取王名每年年初为了在每月月初都能从银行取 得得800元以孝敬父母，年利率为元以孝敬父母，年利率为12，请问请问会计学院会计学院 王名年初应在银行预存多少钱？王名年初应在银行预存多少钱？甲企业的投资活动经过甲企业的投资活动经过3年建设期后从第年建设期后从第4 年年末到第年年末到第10年年末每年能收回年年末每年能收回600万万元，元，若利率为若利率为10，请问该投资的规模为多大，请问该投资的规模为多大 时才合算？时才合算？公司预计每年都能公司预计每年都能1股派股派2元的现金，并元的现金，并 且所在国的利率水平估计在较长时期都能且所在国的利率水平估计在较长时期都能 维持在维持在2.5，请问以什么样的价格购买，请问以什么样的价格购买 该股票才合算？该股票才合算？会计学院会计学院四、四、的计算的计算（一）的推算（一）的推算在单利和永续年金情况下的推算在单利和永续年金情况下的推算 在复利和年金情况下的推算在复利和年金情况下的推算根据题意建立目标表达式确定系数根据题意建立目标表达式确定系数通过查表正好找到一定时等于该系数的值，从通过查表正好找到一定时等于该系数的值，从 而确定；或者通过查表找到一定时刚好大于而确定；或者通过查表找到一定时刚好大于 和小于该系数的两个值，并运用内插法建立等式和小于该系数的两个值，并运用内插法建立等式 求出求出 如果不能确定系数，则要先用逐次测试逼近法，如果不能确定系数，则要先用逐次测试逼近法，再用内插法建立等式求出再用内插法建立等式求出 会计学院会计学院 例：已知某人现在存入银行例：已知某人现在存入银行100660100660元，请问当为元，请问当为 多少时才能在未来多少时才能在未来7 7年的每年末取得本息年的每年末取得本息2000020000元？元？目标表达式：目标表达式：1006601006602000020000（，（，7）显然：（，）显然：（，）5.033 查表知：查表知：7时时 （，（，9%，），）5.033 所以所以 9%会计学院会计学院 例：已知某人现在存入银行例：已知某人现在存入银行1000010000元，请问当为元，请问当为 多少时才能在多少时才能在9 9年后取得本息年后取得本息1700017000元？元？目标表达式：目标表达式：17000170001000010000（，（，9）显然：（，显然：（，9）1.7查表知：时查表知：时 （，（，6%，9）1.6895；（，（，7%，9）1.8385表示为表示为 6%7%1.6895 1.7 1.8385 会计学院会计学院 建立等式建立等式计算求出：计算求出：.（大约）（大约）6895.17.1%66895.18385.1%6%7i会计学院会计学院 例：张某在例：张某在2001年年1月月1日购买了日购买了6份份A公司当日发行公司当日发行的票面利率为的票面利率为6%，面值为，面值为1000元的元的5年期债券，买年期债券，买价为每份价为每份980元，请问张某能实现多高的收益率？元，请问张某能实现多高的收益率？该债券为分期付息，到期一次还本。该债券为分期付息，到期一次还本。目标表达式：目标表达式：980 9806060（P/AP/A，i i，5 5）10001000（P/FP/F，i i，5 5）逐次测试逐次测试 会计学院会计学院 5%6060（P/AP/A，5%5%，5 5）10001000（P/FP/F，5%5%，5 5）1043.271043.276%6060（P/AP/A，6%6%，5 5）10001000（P/FP/F，6%6%，5 5）1000.041000.047%6060（P/AP/A，7%7%，5 5）10001000（P/FP/F，7%7%，5 5）959.01959.01表示为表示为 6%7%1000.04 980 959.01 1000.04 980 959.01 会计学院会计学院 建立等式建立等式 计算可求出计算可求出 04.1000980%604.100001.959%6%7i会计学院会计学院 （二）（二）n n的推算（略）的推算（略）会计学院会计学院第二节第二节 风险分析风险分析财务成本管理财务成本管理会计学院会计学院 一、风险的概念一、风险的概念风险：产生损失的可能性，对于企业来说是有利风险：产生损失的可能性，对于企业来说是有利有弊有弊危险：带来损失，是一件不好的事情危险：带来损失，是一件不好的事情系统风险和非系统风险系统风险和非系统风险系统风险：是不可分散风险，又叫市场风险，对系统风险：是不可分散风险，又叫市场风险，对整个市场上各类企业产生影响，风险源于企业外整个市场上各类企业产生影响，风险源于企业外部。部。如战争、自然灾害、经济衰退如战争、自然灾害、经济衰退非系统风险：是可分散风险，又叫非系统风险，非系统风险：是可分散风险，又叫非系统风险，只对某个行业或个别个公司产生影响只对某个行业或个别个公司产生影响如诉讼失败、如诉讼失败、失去销售市场等失去销售市场等 会计学院会计学院 二、单项资产的风险和报酬二、单项资产的风险和报酬（一）概率（一）概率概率的定义：即随机事件发生可能性及出现某概率的定义：即随机事件发生可能性及出现某种结果可能性大小的数值种结果可能性大小的数值概率的特点概率的特点 （二）离散型分布和连续型分布（二）离散型分布和连续型分布 iPniiP1会计学院会计学院 （三）预期值（三）预期值定义：各种结果的定义：各种结果的加权平均值加权平均值计算计算（四）离散程度（四）离散程度未来收益率的概率和可能值难以获知未来收益率的概率和可能值难以获知niiiPKK1会计学院会计学院 未来收益率的概率和可能值可以获知未来收益率的概率和可能值可以获知方差：方差：计算计算与风险的关系与风险的关系：期望值相同时期望值相同时，方差越大，方差越大，风险越大；方差越小，风险越小风险越大；方差越小，风险越小 niiiPKK122)(会计学院会计学院 标准差标准差计算：计算：与风险的关系与风险的关系：期望值相同时期望值相同时，标准离差，标准离差越越大，风险越大，反之则反大，风险越大，反之则反变化系数（标准离差率）变化系数（标准离差率）计算：计算：与风险的关系与风险的关系：标准离差率：标准离差率越大，风险越大，越大，风险越大，反之则反反之则反niiiPKK12)(K会计学院会计学院 特别注意适用范围：特别注意适用范围：期望值相同时期望值相同时采用采用方差、标准差、变化系数方差、标准差、变化系数期望值不同时期望值不同时变化系数变化系数 会计学院会计学院 三投资组合的风险与报酬三投资组合的风险与报酬资产组合的预期报酬率就是组成资产组合的各种资产组合的预期报酬率就是组成资产组合的各种资产的预期报酬率的加权平均数，其权数等于各种资产的预期报酬率的加权平均数，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例资产在整个组合中所占的价值比例标准差与相关性标准差与相关性证券组合的标准差并不是组合中各项资产风险的证券组合的标准差并不是组合中各项资产风险的加权平均数证券投资组合报酬率的标准差，还必须加权平均数证券投资组合报酬率的标准差，还必须考虑各种证券的相关性考虑各种证券的相关性相关性及相关系数：正相关和负相关；完全正相相关性及相关系数：正相关和负相关；完全正相关和完全负相关关和完全负相关 会计学院会计学院 当当r r时表明两项资产的收益率具有完全正相关的时表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相同。当两项资产的收益率完全正相关时两项资产的同。当两项资产的收益率完全正相关时两项资产的风险完全不能互相抵消。所以这样的资产组合不能风险完全不能互相抵消。所以这样的资产组合不能降低任何风险。降低任何风险。当当r r时表明两项资产的收益率具有完全负相关时表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相反。当两项资产的收益率具有完全负相关关系时，相反。当两项资产的收益率具有完全负相关关系时，两者之间的风险可以充分地相互抵消甚至完全消除。两者之间的风险可以充分地相互抵消甚至完全消除。因而由这样的资产组成的组合就可以最大程度地抵因而由这样的资产组成的组合就可以最大程度地抵消风险消风险 会计学院会计学院 四、资本资产定价模型四、资本资产定价模型 主要内容：是分析风险收益率的决定因素和度量主要内容：是分析风险收益率的决定因素和度量方法方法核心关系式：核心关系式：风险收益率风险收益率)(fmifRRRR)(fmRR 会计学院会计学院第五章第五章 债券和股票估价债券和股票估价 财务成本管理财务成本管理会计学院会计学院第一节第一节 债券的估价债券的估价财务成本管理财务成本管理会计学院会计学院 一债券的有关概念一债券的有关概念债券债券债券面值债券面值债券票面利率：不同于有效利率债券票面利率：不同于有效利率债券的到期日债券的到期日 会计学院会计学院 二债券的价值二债券的价值债券估价的基本模型债券估价的基本模型o债券价值：未来现金流量的现值债券价值：未来现金流量的现值o债券现金流：利息和到期面值债券现金流：利息和到期面值V V面值（，面值（，i i，）年利息（，）年利息（，i i，），）会计学院会计学院 其他模型其他模型平息债券：利息在到期时间内平均支付的债券平息债券：利息在到期时间内平均支付的债券V V面值（，面值（，）年利息（，年利息（，）是年内付息的次数是年内付息的次数 mimi会计学院会计学院 纯贴现债券纯贴现债券V V面值（，面值（，i i，），）V V到期本息（，到期本息（，i i ，），）永久债券永久债券V V面值面值/折现率折现率会计学院会计学院 债券价值的影响因素债券价值的影响因素折现率折现率o价值等于面值：折现率价值等于面值：折现率=债券的票面利率债券的票面利率o价值小于面值：折现率价值小于面值：折现率债券的票面利率债券的票面利率o价值大于面值：折现率价值大于面值：折现率债券的票面利率债券的票面利率付息频率付息频率到期时间到期时间会计学院会计学院 二债券的收益率二债券的收益率o债券的收益率：未来现金流量的现值等于买价时的债券的收益率：未来现金流量的现值等于买价时的折现率，其本质是一个内含报酬率折现率，其本质是一个内含报酬率到期一次还本付息债券的期收益率为下式中的到期一次还本付息债券的期收益率为下式中的买价到期值买价到期值（，）（，）分期付息债券的期收益率为下式中的分期付息债券的期收益率为下式中的买价年利息买价年利息（，）面值（，）面值（，）（，）零息票债券的期收益率为下式中的零息票债券的期收益率为下式中的买价面值买价面值（，）（，）会计学院会计学院第二节第二节 股票的估价股票的估价财务成本管理财务成本管理会计学院会计学院 一股票的有关概念一股票的有关概念 会计学院会计学院 二股票的价值二股票的价值（一）股票估价的基本模型（一）股票估价的基本模型、股票价值：未来现金流量的现值、股票价值：未来现金流量的现值（二）零增长股票的价值（二）零增长股票的价值 1)1(ttstRDSRD会计学院会计学院 （三）固定增长股票的价值（三）固定增长股票的价值（四）非固定增长股票的价值（四）非固定增长股票的价值o例如：第例如：第1 1、2 2、3 3年股利固定为年股利固定为2 2元，以后每年增长元，以后每年增长5%5%，投资者的预期报酬率为，投资者的预期报酬率为12%12%o再例：已知上年股利为再例：已知上年股利为1.51.5元，前元，前3 3年股利固定增长年股利固定增长5%5%，以后固定不变，投资者的预期报酬率为，以后固定不变，投资者的预期报酬率为12%12%gRDgRgDss10)1(会计学院会计学院 三股票的收益率三股票的收益率零增长股票的收益率零增长股票的收益率固定增长股票的收益率固定增长股票的收益率PDPD1会计学院会计学院第六章第六章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构 财务成本管理财务成本管理会计学院会计学院第一节第一节 资本成本资本成本财务成本管理财务成本管理会计学院会计学院一资金成本的概述一资金成本的概述定义：为筹集和使用资金而发生的支付的各种定义：为筹集和使用资金而发生的支付的各种费用费用资金成本的内容资金成本的内容筹集费用：如借款手续费、股票债券发行费筹集费用：如借款手续费、股票债券发行费使用费用：如支付的股利和利息等使用费用：如支付的股利和利息等资金成本计算的原理性公式资金成本计算的原理性公式o 资金成本率资金成本率%1001%100筹资费用率）筹资数额（年使用费用筹集费用筹资数额年使用费用会计学院会计学院资金成本的作用资金成本的作用在筹资决策中的作用：是选择资金来源和在筹资决策中的作用：是选择资金来源和筹资方式、确定最优资金的基本依据筹资方式、确定最优资金的基本依据在投资决策中作用：可作为折现率和基准在投资决策中作用：可作为折现率和基准收益率来评价项目投资的可行性收益率来评价项目投资的可行性 可作为评价经营成果的依据可作为评价经营成果的依据会计学院会计学院二个别资金成本率的计算二个别资金成本率的计算（一）吸收直接投资的成本（一）吸收直接投资的成本 注意：不需要考虑筹资费用注意：不需要考虑筹资费用（二）普通股筹资的成本（二）普通股筹资的成本 普通股成本测算的三种方法普通股成本测算的三种方法股利折现模型股利折现模型资本资产定价模型资本资产定价模型 风险利率加风险溢价法风险利率加风险溢价法会计学院会计学院股利折现模型股利折现模型如果采用固定股利政策（即：每年股利固定不如果采用固定股利政策（即：每年股利固定不变），则变），则%1001普通股筹资费用率）普通股金额（普通股年股利会计学院会计学院o如果采用股利固定增长政策，则如果采用股利固定增长政策，则普通股成本是所有资金来源中成本最高的，因为普通股成本是所有资金来源中成本最高的，因为 普通股股东的风险最大，要求的报酬最高普通股股东的风险最大，要求的报酬最高 增长率普通股筹资费用率）普通股金额（年预期股利第%10011增长率普通股筹资费用率）普通股金额（增长率）（上年股利%10011会计学院会计学院资本资产定价模型资本资产定价模型既可以是普通股成本，也可以是普通股的既可以是普通股成本，也可以是普通股的预期收益率预期收益率无风险利率加风险溢价法无风险利率加风险溢价法普通股成本普通股成本)(fmfcRRRKcKPfcRRK会计学院会计学院（三）留存收益成本率（三）留存收益成本率留存收益的特点：不存在筹资费用留存收益的特点：不存在筹资费用如果采用固定股利政策，则如果采用固定股利政策，则如果采用股利固定增长政策，则如果采用股利固定增长政策，则%100普通股金额普通固定股利增长率普通股金额年预期股利第%1001增长率普通股金额增长率）（上年股利%1001会计学院会计学院（四）长期借款资金成本率（四）长期借款资金成本率如果不存在借款费用如果不存在借款费用贷款名义利率（所得税率）贷款名义利率（所得税率）%10011借款费用率）借款总额（所得税率）借款实际利息（%1001借款总额所得税率）借款实际利息（会计学院会计学院 （五）长期债券资金成本率（五）长期债券资金成本率 如果债券按面值发行如果债券按面值发行%10011%10011债券筹资费率）债券筹资额（所得税率）债券年利率（债券面值债券筹资费用率）债券筹资额（所得税率）债券年利息（%10011债券筹资费率所得税率）债券年利率（会计学院会计学院三加权平均资金成本三加权平均资金成本加权平均资金成本加权平均资金成本（各种资金的比重各种资金的比重该种资金的成本该种资金的成本 ）个别资金成本占全部资金成本的比重既可个别资金成本占全部资金成本的比重既可帐面价值确定，也可按市场价值或目标价帐面价值确定，也可按市场价值或目标价值值确定确定会计学院会计学院o课堂举例课堂举例o某公司资本总量为某公司资本总量为10001000万元，其中长期借款为万元，其中长期借款为 200200万元，年利息为万元，年利息为2020万元，不考虑手续费；企业发行万元，不考虑手续费；企业发行总面额为总面额为 100100万元的万元的1010年期债券，面值发行票面利年期债券，面值发行票面利率为率为1212，发行费率为，发行费率为5 5，此外，公司普通股，此外，公司普通股500500万元，预计第一年的股利率为万元，预计第一年的股利率为1515，以后每年增长，以后每年增长，筹资费率为；优先股，筹资费率为；优先股 150150万元，股利率万元，股利率固定为固定为 2020，筹资费率为，筹资费率为2 2；该公司未分配利润；该公司未分配利润总额为总额为5050万元。该公司所得税率为万元。该公司所得税率为4040o要求：计算各种筹资的成本和加权平均成本要求：计算各种筹资的成本和加权平均成本 会计学院会计学院第二节杠杆原理第二节杠杆原理 中级财务管理中级财务管理会计学院会计学院一几个基本概念一几个基本概念 成本按习性分类成本按习性分类 固定成本固定成本 变动成本变动成本 混合成本混合成本总成本固定成本变动成本总成本固定成本变动成本边际贡献边际贡献（）（）边际贡献销售收入变动成本边际贡献销售收入变动成本（）（）会计学院会计学院息税前利润（息税前利润（EBITEBIT）销售收入变动成本固定成本销售收入变动成本固定成本EBITEBITpxpxbxbxa a（p pb b）x xa aM Ma a净利润和每股收益净利润和每股收益（EPSEPS）净利润（净利润（EBITEBITI I）（）（T T）（pxpxbxbxa aI I）（）（T T）会计学院会计学院 每股收益每股收益 （为普通股股数，为优先股股利）（为普通股股数，为优先股股利）NDTIEBIT)1)(会计学院会计学院二经营杠杆二经营杠杆与经营风险与经营风险重要而简单的例子重要而简单的例子 计算如下计算如下x x2 2万件万件EBITEBIT（30301515）2 210102020 x x20%20%EBIT EBIT（30301515）2.42.410102626 30%30%x x20%20%EBIT EBIT（30301515）1.61.610101414 30%30%某企业生产产品，单位变动成本某企业生产产品，单位变动成本1515元，固定元，固定成本成本1010万元，年销量万元，年销量2 2万件，销售单价为万件，销售单价为3030元。元。会计学院会计学院 若若2020万元，重复上述计算万元，重复上述计算 x x2 2万件万件 EBITEBIT（30301515）2 220201010 x x20%20%EBIT EBIT（30301515）2.42.420201616 60%60%x x20%20%EBIT EBIT（30301515）1.61.62020 4 4 60%60%若若0 0万元，重复上述计算万元，重复上述计算 2 2万件万件 EBITEBIT（30301515）2 20 03030 20%20%EBIT EBIT（30301515）2.42.40 03636 20%20%20%20%EBIT EBIT（30301515）1.61.60 02424 20%20%会计学院会计学院经营杠杆的定义：产销量较小变动引起息经营杠杆的定义：产销量较小变动引起息税前利润较大变动的效应税前利润较大变动的效应经营杠杆存在的前提：由于固定成本的存经营杠杆存在的前提：由于固定成本的存在在对比计算和对比计算和 经营杠杆的计量：经营杠杆系数（经营杠杆的计量：经营杠杆系数（DOLDOL）定义：定义：DOLDOL即即EBITEBIT变动相对于产销量变动相对于产销量x x变动的倍数变动的倍数 会计学院会计学院经营杠杆系数经营杠杆系数 DOL 固定成本为时，经营杠杆系数为固定成本为时，经营杠杆系数为产销业务量变动率息税前利润变动率基期息税前利润基期边际贡献XXEBITEBIT/EBITM会计学院会计学院经营杠杆与经营风险：经营杠杆与经营风险：固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险就越大（风险就越大（对比计算和）对比计算和）经营杠杆对企业的影响：可能产生有利的经营杠杆对企业的影响：可能产生有利的影响，也可能产生不利的影响影响，也可能产生不利的影响 会计学院会计学院三财务杠杆三财务杠杆与财务风险与财务风险oo重要而简单的例子重要而简单的例子有关计算如下：有关计算如下：EBITEBIT2020EPSEPS(20-8)(1-50%)/1(20-8)(1-50%)/16 6 EBIT EBIT20%20%EPSEPS(2424-8)(1-50%)/1-8)(1-50%)/18 833.3%33.3%EBIT EBIT20%20%EPSEPS(1616-8)(1-50%)/1-8)(1-50%)/14 433.3%33.3%某企业现有资金某企业现有资金200200万元，其中普通股万元，其中普通股1 1万股，每股面值万股，每股面值100100元；银行元；银行借款借款100100万元，年利息为万元，年利息为8 8，EBITEBIT为为2020万万元，所得税率为元，所得税率为50%50%会计学院会计学院若利率提高到若利率提高到10%10%，重复上述计算，重复上述计算 EBITEBIT2020EPSEPS(20-(20-1010)(1-50%)/1)(1-50%)/15 5 EBIT EBIT20%20%EPSEPS(2424-1010)(1-50%)/1)(1-50%)/17 7 40%40%EBIT EBIT20%20%EPSEPS(1616-1010)(1-50%)/1)(1-50%)/13 340%40%若上述负债无利息，重复上述计算若上述负债无利息，重复上述计算 EBITEBIT2020EPSEPS(20-0)(1-50%)/1(20-0)(1-50%)/11010 EBIT EBIT20%20%EPSEPS(2424-0)(1-50%)/1-0)(1-50%)/1121220%20%EBIT EBIT20%20%EPSEPS(1616-0)(1-50%)/1-0)(1-50%)/18 8 20%20%会计学院会计学院财务杠杆的定义：财务杠杆的定义：EBITEBIT较小变动引起较小变动引起EPSEPS较大较大 变动的效应变动的效应财务杠杆存在的前提：由于利息、优先股股财务杠杆存在的前提：由于利息、优先股股 利、融资租赁租金的存在利、融资租赁租金的存在 对比计算对比计算和和 财务杠杆的计量：财务杠杆系数（财务杠杆的计量：财务杠杆系数（DFLDFL）定义：定义：DFLDFL即即EPSEPS变动相对于变动相对于EBITEBIT变动的倍数变动的倍数 财务杠杆系数财务杠杆系数息税前利润变动率普通股每股利润变动率会计学院会计学院 DFLDFL （前提：无优先股、融资租赁）（前提：无优先股、融资租赁）固定财务费用为时，财务杠杆系数为固定财务费用为时，财务杠杆系数为基期利息基期息税前利润基期息税前利润EBITEBITEPSEPS/IEBITEBIT会计学院会计学院财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险：利息和优先股股利越大，财务杠杆系数越利息和优先股股利越大，财务杠杆系数越大，财务风险就越大（大，财务风险就越大（对比计算和）对比计算和）财务杠杆对企业的影响：可能产生有利的财务杠杆对企业的影响：可能产生有利的 影响，也可能产生不利的影响影响，也可能产生不利的影响 会计学院会计学院四复合杠杆四复合杠杆定义：定义：产销量产销量x x较小变动引起较小变动引起EPSEPS较大变动的较大变动的 效应效应复合杠杆存在的前提：由于固定成本、固定复合杠杆存在的前提：由于固定成本、固定 利息或优先股股利或融资租赁租金的利息或优先股股利或融资租赁租金的 存在存在复合杠杆的计量：复合杠杆系数（复合杠杆的计量：复合杠杆系数（DCLDCL）定义：定义：DCLDCL即即 EPSEPS变动相对于产销量变动相对于产销量x x变动的变动的 倍数倍数会计学院会计学院 复合杠杆系数复合杠杆系数DCLDCL DOLDOLDFLDFL （前提：无优先股、无融资租赁）（前提：无优先股、无融资租赁）复合杠杆与企业风险复合杠杆与企业风险 固定成本、利息和优先股股利融资租赁租金固定成本、利息和优先股股利融资租赁租金 越大，复合杠杆系数越大，企业风险就越大越大，复合杠杆系数越大，企业风险就越大XXEPSEPS/产销业务量变动率普通股每股利润变动率IEBITM会计学院会计学院 课堂练习：课堂练习：某企业只生产和销售产品，其总成本习性模某企业只生产和销售产品，其总成本习性模型为型为10000100003 3，假定该企业，假定该企业19981998年度年度A A产产品销售量为品销售量为1000010000件，每件售价为件，每件售价为5 5元，按市场元，按市场预测预测19991999年年A A产品的销售量将增长产品的销售量将增长10%10%。要求：要求：计算计算19981998年该企业的边际贡献总额年该企业的边际贡献总额 计算计算19981998年该企业的息税前利润年该企业的息税前利润 计算销售量为计算销售量为 10000 10000 件时的经营杠杆系数件时的经营杠杆系数 计算计算19991999年息税前利润增长率年息税前利润增长率 假定企业假定企业19981998年发生负债利息年发生负债利息50005000元，无元，无 优先股股息，计算复合杠杆系数优先股股息，计算复合杠杆系数 会计学院会计学院第三节资本结构第三节资本结构 中级财务管理中级财务管理会计学院会计学院一资本结构的含义一资本结构的含义资本结构的定义资本结构的定义 各种资金的构成及其比例关系，主要指各种资金的构成及其比例关系，主要指 负债资金与权益资金的比例负债资金与权益资金的比例资本结构是企业筹资决策的核心问题资本结构是企业筹资决策的核心问题 会计学院会计学院二影响资本结构的因素二影响资本结构的因素企业的财务状况企业的财务状况资产结构资产结构所有者与管理人员的态度所有者与管理人员的态度贷款人和信用评级机构的影响贷款人和信用评级机构的影响行业因素行业因素所得税率的高低所得税率的高低利率水平的变动趋势利率水平的变动趋势会计学院会计学院三资本结构理论三资本结构理论净收益理论净收益理论利用债务可以降低企业综合资利用债务可以降低企业综合资金成本，负债越多企业价值越大金成本，负债越多企业价值越大净营业收益理论净营业收益理论资金结构与企业价值无关资金结构与企业价值无关，且不存在最佳资金结构，决定企，且不存在最佳资金结构，决定企业业价值高低的是净营业收益价值高低的是净营业收益理论理论如果不存在企业和个人所得税，企业价值不受如果不存在企业和个人所得税，企业价值不受有无负债或负债程度的影响有无负债或负债程度的影响如果存在企业和个人所得税，则负债越多企业如果存在企业和个人所得税，则负债越多企业价值越大价值越大 会计学院会计学院代理理论：适度提高负债可以增加企业价值代理理论：适度提高负债可以增加企业价值等级筹资理论：成熟资本市场上，筹资优序等级筹资理论：成熟资本市场上，筹资优序模模式是式是“内部筹资内部筹资借款、发债、可转债借款、发债、可转债发行新股发行新股”会计学院会计学院三最优资本结构的选择三最优资本结构的选择最优资金结构的标准：加权平均成本最低，最优资金结构的标准：加权平均成本最低，企业价值最大企业价值最大确定最优资金结构的方法确定最优资金结构的方法每股利润无差别点法每股利润无差别点法 比较资金成本法比较资金成本法公司价值比较法公司价值比较法会计学院会计学院每股利润无差别点法每股利润无差别点法该方法标准：该方法标准：EBITEBIT一定时，一定时，EPSEPS大的资金结构大的资金结构是最优资金结构，即是最优资金结构，即“该方法确定的最佳资金该方法确定的最佳资金 结构为每股利润最大的资金结构结构为每股利润最大的资金结构”无差异点：无差异点：EPSEPS相同时相同时EBITEBIT 显然：在无差异点处，不同方案的显然：在无差异点处，不同方案的EPSEPS和和EBITEBIT 都相等都相等 无差异点的计算无差异点的计算(假设有两个筹资方案假设有两个筹资方案)由于无差异点处的由于无差异点处的EPSEPS相等，所以相等，所以 EPSEPS1 1EPSEPS2 2会计学院会计学院o（、已知）（、已知）o根据该表达式可求出根据该表达式可求出EBITEBIT，进而求出，进而求出EPS EPS 222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT会计学院会计学院课堂练习课堂练习 某企业生产产品拟筹资某企业生产产品拟筹资24002400万元，现有两个筹万元，现有两个筹资方案：资方案：方案一：筹集普通股方案一：筹集普通股400400万股，每股发行价万股，每股发行价3 3元，向元，向银行借款银行借款800800万元，发行优先股万元，发行优先股200200万股，每股万股，每股发行价发行价2 2元元方案二：筹集普通股方案二：筹集普通股200200万股，每股发行价万股，每股发行价3 3元，向元，向银行借款银行借款10001000万元，发行优先股万元，发行优先股400400万股，每股万股，每股发行价发行价2 2元元该企业的所得税率为该企业的所得税率为30%30%，银行借款利率为，银行借款利率为10%10%，年，年每股优先股股利每股优先股股利0.50.5元。元。要求：请决策何时采用方案一何时采用方案二要求：请决策何时采用方案一何时采用方案二会计学院会计学院先求出无差异点先求出无差异点 计算得到：计算得到：EBITEBIT548.57548.57万元万元 EPSEPS0.570.57元元/股股 决策标准：决策标准：EBITEBIT大于无差别点时，应采用股权大于无差别点时，应采用股权 少的方案，少的方案，EBITEBIT小于无差别点时，小于无差别点时，应采用股权多的方案应采用股权多的方案200200%)301)(100(400100%)301)(80(EBITEBIT会计学院会计学院决策：决策：EBITEBIT大于大于548.57548.57万元时，采用方案二万元时，采用方案二 EBITEBIT小于小于548.57548.57万元时，采用方案一万元时，采用方案一会计学院会计学院比较资金成本法比较资金成本法该方法标准：加权平均资金成本低的资金结该方法标准：加权平均资金成本低的资金结构是最优资金结构构是最优资金结构例：本章第一节的课外练习例：本章第一节的课外练习会计学院会计学院公司价值比较法公司价值比较法该方法标准：公司总价值（市场价值）最大该方法标准：公司总价值（市场价值）最大的资金结构即最优资金结构的资金结构即最优资金结构公司的市场总价值公司的市场总价值股权的总价值债权的总价值股权的总价值债权的总价值 债权的市场价值面值债权的市场价值面值 股权的市场价值股权的市场价值 普通股成本所得税率）利息）（息税前利润1会计学院会计学院其中：普通股成本按照资本资产定价模型计算其中：普通股成本按照资本资产定价模型计算 例：某公司息税前利润为例：某公司息税前利润为500500万元，资金全部由普万元，资金全部由普通股资金组成，股票帐面价值通股资金组成，股票帐面价值20002000万元，公司适万元，公司适用的所得税税率为用的所得税税率为33%33%。该公司认为目前的资金。该公司认为目前的资金结构不合理，准备发行债券购回部分股票的方式结构不合理，准备发行债券购回部分股票的方式予以调整。经咨询调查，目前的债券利息和权益予以调整。经咨询调查，目前的债券利息和权益资金成本情况如下表：资金成本情况如下表：会计学院会计学院债券市债券市场价值场价值债券债券利率利率股票的股票的系数系数无风险无风险收益率收益率平均风险的平均风险的股票收益率股票收益率 权益资权益资金成本金成本0 00 01.201.2010%10%14%14%14.80%14.80%20020010%10%1.251.2510%10%14%14%15.00%15.00%40040010%10%1.301.3010%10%14%14%15.20%15.20%60060012%12%1.401.4010%10%14%14%15.60%15.60%80080014%14%1.551.5510%10%14%14%16.20%16.20%1000100016%16%2.102.1010%10%14%14%18.40%18.40%会计学院会计学院债券债券市场市场价值价值股票股票市场市场价值价值公司公司市场市场价值价值债券债券比重比重股票股票比重比重债债 券券资资 金金成成 本本股股 票票资资 金金成成 本本加加 权权平平 均均成成 本本0 022642264226422640 0100%100%0 014.80%14.80%14.80%14.80%20020021442144234423448.53%8.53%91.47%91.47%6.70%6.70%15.00%15.00%14.29%14.29%400400202820282428242816.47%16.47%83.53%83.53%6.70%6.70%15.20%15.20%13.80%13.80%600600183818382438243824.61%24.61%75.39%75.39%8.04%8.04%15.60%15.60%13.74%13.74%800800160416042404240433.28%33.28%66.72%66.72%9.38%9.38%16.20%16.20%13.93%13.93%10001000123812382238223844.68%44.68%55.32%55.32%10.72%10.72%18.40%18.40%14.97%14.97%会计学院会计学院五资金结构的调整五资金结构的调整存量调整存量调整债转股、股转债、发新股偿债、调整债转股、股转债、发新股偿债、调整负债结构、调整权益资金结构负债结构、调整权益资金结构增量调整增量调整发新债、发新股、融资租赁等发新债、发新股、融资租赁等减量调整减量调整提前还款、收回债券、股票回购提前还款、收回债券、股票回购 会计学院会计学院第七章第七章 项目投资项目投资 财务成本管理财务成本管理会计学院会计学院第一节投资的概述第一节投资的概述 中级财务管理中级财务管理会计学院会计学院一一 投资含义与种类投资含义与种类含义含义投资的分类投资的分类 按投资行为人的介入程度按投资行为人的介入程度 直接投资和间接投资（证券投资）直接投资和间接投资（证券投资）按投入的领域不同按投入的领域不同 生产性投资和非生产性投资生产性投资和非生产性投资按投资的方向不同按投资的方向不同对内投资和对外投资对内投资和对外投资按投资内容不同按投资内容不同 固定资产投资、无形资产投资、开办费固定资产投资、无形资产投资、开办费 投资、流动资金投资投资、流动资金投资 会计学院会计学院二项目投资及特点二项目投资及特点（一）定义：以特定项目为对象，直接与新建（一）定义：以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为项目或更新改造项目有关的长期投资行为新建项目：以新增生产力为目的新建项目：以新增生产力为目的更新改造项目：以恢复和改善生产力为目的更新改造项目：以恢复和改善生产力为目的 单纯固定资产投资项目：仅固定资产投资单纯固定资产投资项目：仅固定资产投资完整工业项目：固定资产投资、流动资金完整工业项目：固定资产投资、流动资金投资、其他长期资产投资投资、其他长期资产投资会计学院会计学院（二）项目投资的特点（二）项目投资的特点o投资内容独特投资内容独特o投资金额大投资金额大o影响时间长影响时间长o变现能力差变现能力差o投资风险大投资风险大o发生频率低发生频率低 会计学院会计学院（三）项目计算期的构成（三）项目计算期的构成 完整工业项目的项目计算期完整工业项目的项目计算期建设期生产经营期建设期生产经营期建设起点：建设期的第年初（年）建设起点：建设期的第年初（年）投产日：建设期的最后年（年）投产日：建设期的最后年（年）终结点：项目计算期的最后年或生产经终结点：项目计算期的最后年或生产经营期的最后年（年）营期的最后年（年）会计学院会计学院（四）项目投资的内容（四）项目投资的内容原始总投资建设投资流动资金投资原始总投资建设投资流动资金投资建设投资固定资产投资无形资产投资建设投资固定资产投资无形资产投资开办费用投资开办费用投资固定资产原值固定资产投资资本化利息固定资产原值固定资产投资资本化利息流动资金投资流动资金投资投资总额投资总额原始总投资建设期资本化利息原始总投资建设期资本化利息 会计学院会计学院（五）项目投资资金的投资方式（五）项目投资资金的投资方式一次投入：项目计算期第年的年初或年末一次投入：项目计算期第年的年初或年末分次投入：投资涉及年及其以上或在项目分次投入：投资涉及年及其以上或在项目计算期第年的年初和年末计算期第年的年初和年末 会计学院会计学院三投资决策应遵循的原则三投资决策应遵循的原则o综合性综合性o可操作性可操作性o相关性和准确性相关性和准确性o实事求是实事求是o科学性科学性 会计学院会计学院第二节项目投资的现金流量第二节项目投资的现金流量中级财务管理中级财务管理会计学院会计学院一项目投资现金流量分析一项目投资现金流量分析（一）现金流量估算的假设（一）现金流量估算的假设投资项目类型的假设：假设投资项目只包括投资项目类型的假设：假设投资项目只包括单纯固定资产投资项目、完整工业项目和更单纯固定资产投资项目、完整工业项目和更新改造项目三种新改造项目三种财务可行性分析假设：假设投资项目已具有财务可行性分析假设：假设投资项目已具有国民经济可行性和技术可行性国民经济可行性和技术可行性项目投资假设：假设不区分自有资金和借项目投资假设：假设不区分自有资金和借入资金，即不区分投资者和债权人入资金，即不区分投资者和债权人经营期与折旧年限一致假设经营期与折旧年限一致假设 会计学院会计学院时点指标假设时点指标假设 假设建设投资发生在建设期的期初或期末假设建设投资发生在建设期的期初或期末假设流动资金投资发生在经营期初假设流动资金投资发生在经营期初假设收入、成本、折旧、摊销、利润、税金均假设收入、成本、折旧、摊销、利润、税金均发生在年末发生在年末假设最终报废或清理均发生在终结点假设最终报废或清理均发生在终结点确定性因素假设：假设价格、销量、成本、税确定性因素假设：假设价格、销量、成本、税金均已知金均已知产销平衡假设产销平衡假设会计学院会计学院（二）现金流量的内容及其估算（二）现金流量的内容及其估算完整工业项目投资的现金流量完整工业项目投资的现金流量现金流入量现金流入量 营业收入营业收入 是经营期主要的现金流量是经营期主要的现金流量营业收入预计销量预计单价营业收入预计销量预计单价回收固定资产余值回收固定资产余值发生在终结点发生在终结点回收流动资金回收流动资金发生在终结点发生在终结点回收流动资金回收固定资产余值回收额回收流动资金回收固定资产余值回收额 会计学院会计学院现金流出量现金流出量建设投资建设投资是建设期的主要现金流出是建设期的主要现金流出 流动资金投资流动资金投资用于营运期用于营运期资金：是指营运资金资金：是指营运资金会计学院会计学院经营成本经营成本是指付现的营运成本是指付现的营运成本是所有类型的项目投资在运营期都必须发生是所有类型的项目投资在运营期都必须发生的现金流出，与融资方案无关的现金流出，与融资方案无关经营成本经营成本总成本费用总成本费用折旧无形资产摊销开办费摊折旧无形资产摊销开办费摊销销财务费用财务费用 会计学院会计学院根据项目投资假设：支付利息和支付股利均根据项目投资假设：支付利息和支付股利均 不作为现金流出不作为现金流出营业税金及附加营业税金及附加(与会计或税法中的计算相同与会计或税法中的计算相同)调整所得税：息税前利润所得税率调整所得税：息税前利润所得税率 会计学院会计学院单纯固定资产投资的现金流量单纯固定资产投资的现金流量 现金流入量增加