产业发展与金融支持

浙江大学远程教育学院本科生毕业论文（设计）题目纺织行业产业升级中的金融支持以绍兴“江龙”集团资产重组案为例专业金融学学习中心浙江义乌 D20801621009姓名学号指导教师章华2 2009年9月18日摘要金融支持对于企业兼并重组具有关键的作用，关系着企业兼并重组是否可以成功实施，同时也决定着企业兼并重组后股权所有权属问题。产业升级是解决我国当前中小纺织行业企业发展过程中所遇到问题的有效途径之一，而纺织企业通过产业升级，可以优化各种资源的有效配置、有效提升企业产品的质量与价值，增强企业产品国际竞争力。纺织行业在兼并重组过程中所面临的投融资问题，是企业产业升级成功与否的关键问题之一，本文通过结合绍兴“江龙”资产重组案，对纺织行业产业升级过程中的金融支持问题进行讨论。关键词：金融支持、产业升级、资产重组、产业基金目 录一、纺织行业企业生存环境概述2(一)纺织行业企业经营管理现状2(二)纺织行业产业升级现状3(三)纺织行业企业融资现状4二、产业升级中的金融支持以绍兴“江龙集团”资产重组案为例5(一)案例背景5(二)江龙集团资产重组案始末6(三)江龙集团资产重组案带来的思考7三、产业升级中金融支持策略分析8(一)企业融资过程中应当注意的几个问题8(二)产业升级中金融支持政策与风险防范11(三)金融机构对企业产业升级中的金融支持策略12参考文献14致谢 15一、 纺织行业企业生存环境概述(一) 纺织行业企业经营管理现状随着中国纺织工业的不断发展，同时中国的纺织行业也正逐步进行深化改革，着手于自主创新，优化产业结构，在一定程度上取得了令人瞩目的成就。但是，我们也应该看到，纺织行业仍然存在着结构不平衡，产能过剩特别是融资难等诸多问题，亟待改善。1. 产品外向型为主，产能过剩严重因技术、信用水平低下，市场开发与产品销售成本相对高昂迫使纺织企业不得不将国际市场作为其产品的主要销售地，产品以外向为主；并且在当前现有体制下，纺织企业占领国际市场的手段仍是低价格竞争。随着人民币升值和劳动力成本提升等多重因素影响，尤其是海外市场需求萎缩以及融资风险增大，不少处于行业下游依赖出口的纺织企业纷纷关门停产，这使得产能过剩问题显得尤为突出。绍兴“江龙”印染负责特宽生产的一位徐姓中层管理人员介绍：“特宽在国内上得不多，利润空间比较大。但陶寿龙一下子上马了10条生产线，步子迈得太急。最多的一个月也就只开起了6条生产线，其余的都空着。”2. 产品出口受人民币汇率影响大我国外向型为主的纺织企业，受人民币汇率波动影响较大。据纺织服装板块上市公司披露的公报 数据来源：金融界，显示，50多家公司2007年共计汇兑损失为73535476.14元，而2005年的汇兑收益是8895858.29元，2006年汇兑损失增加了82431334.43元，增长了9倍多。根据年报资料分析可知，汇兑收益最高的鲁泰，2006年汇兑损益对 EPS(Earning Per Share): 即每股收益，是指本年净收益与普通股份总数的比值。的影响为0026，汇兑损益净利润的值为033，而汇兑损失最大的龙头股份，其汇兑损益对的影响则为0015，汇兑损益净利润的值为0259。因金融危机引发需求萎缩，其他国家和地区普遍通过本币大幅贬值的方法来提升产品国际市场竞争力，维持出口增长。人民币兑美元持续快速升值直接造成了出口纺织企业报价提高，汇兑损失增加，结算收入减少，严重影响出口利润。一方面，在东南亚等竞争对手国货币大幅贬值的情况下，人民币保持升值相对削弱了我国纺织品服装的出口价格优势，加大了我国出口企业在国际竞争过程中的价格压力。另一方面，欧盟、韩国及东南亚各国也是我国纺织品服装的重要出口市场，欧元、韩元等货币兑美元的大幅贬值意味着人民币对这些货币的更大幅度的升值，也不利于我国对这些市场出口的增长。实际上，自 2008 年 7 月欧元兑人民币急速贬值开始，我国对欧纺织品服装出口增长也呈现出明显的减速趋势。根据出口数据静态测算，2008 年上半年，我国纺织企业因人民币兑美元升值直接减少出口结汇收入近 500 亿元。3. 主要利润来自于低价劳动力劳动密集型的中国纺织行业，生产的产品以低附加值、低利润为主，企业在技术投入上不够，缺少自主创新能力。一直以来纺织行业通过廉价的劳动力来降低产品成本，来参与市场竞争。可以说，中国的产业将与劳动力素质一起升级，劳动密集型产业的升级更多将是生产过程的工艺升级及产品升级，这一过程中技术工人的作用是不可替代的。因而对产业技术工人的培养，将中国技术素质较低的产业工人升级为高级技工，并不断将新增长劳动力培养为高级技工是中国产业升级的必修课。4. 内部管理水平不足对于劳动密集型的纺织行业来讲，内部管理水平不足，同样制约着企业的发展，纺织企业要在激烈的市场竞争中站稳脚跟，就需要加强企业的内部管理，特别是成本的控制。很多外向型企业内部成本浪费现象比较严重，尤其是生产过程中的材料、人力资源、机器设备的浪费现象尤为突出，而这和纺织企业的内部管理水平有着直接的关系。(二) 纺织行业产业升级现状1. 产品结构不合理，附加值、利润均较低纺织行业基本上以劳动密集型为主，企业产品结构不尽合理，生产的产品大多以低附加值、低利润为主，缺乏市场竞争力，外向型的企业尤为明显。我国的纺织企业尽管出口产量和出口规模都很大，是世界主要的产品出口国，但由于产品的低附加值、科技含量不足，尽管出口数量连续创新高，但产品盈利能力却并没有呈同比增长，随着金融危机的影响，产品市场竞争能力受明显阻碍。2. 自主创新能力低，技术水平低纺织企业的自主创新能力差、技术水平低，缺乏自主创新能力。由于以劳动密集型企业为主，纺织企业生产的产品也是以低附加值、低利润为主，再加上国际市场因金融危机影响需求明显下降，企业在技术上的投入力度不大，自主创新能力更显严重缺乏。3. 受国际贸易保护壁垒影响严重自全球经济危机爆发以来，全球经济形势异常严峻，各国失业与潜在的社会问题骤增。为保护本土企业的正常运作，各国政府均试图通过减少进口保护本国相关产业，一些有碍于中国等发展中国家纺织品服装出口的贸易壁垒陆续浮出水面。受美国、欧盟服装消费持续萎缩影响，反倾销、反补贴、增关税等手段被提上日程，如无辜征收关税等手段，已日渐为缺乏原料优势的欧美等国家所常用。事实证明，金融危机越是深度延伸，贸易保护主义越容易抬头。2009年6月，美国消费品安全委员会（CPSC）共发布召回通报25起，其中涉及中国大陆产品的通报11起，占本月通报总数的44% 数据来源：全球纺织网，。欧盟成员国同样对中国纺织品服装进口高度关注。2009年一季度欧盟RAPEX系统公布241项对华输欧产品通报中，涉及服装、面料和时尚用品的有44项，占全部被警告产品的18.26%,同比增长633% 数据来源：中国国际电子商务网，。据最新数据，今年第25周欧盟RAPEX系统共发布产品安全通报36项，其中对华产品通报21项，占到全部通报的58.3%。从通报涉及的产品来看，服装类产品在通报中出现的频率最高，共11项。其中，来自中国的服装产品有5项，占服装类通报总量的45.4% 数据来源：中国国际电子商务商，。4. 法律法规实际执行过程中问题多长期以来我国虽然一直致力于法制建设，制定了各方面的法律法规，但在实际执行过程中难度较大，问题也不少。如环境保护方面，一方面国内外环境问题日趋严重，对环境保护的重视程度越来越高，对环境执法方面的监督和检查力度也越来越强，同时受贸易环境壁垒因素的影响，众多外向型纺织企业对环境保护也有了全新的认识和理解，遵守环境法律法规的意识也正在日益加强；但另一方面在环境保护项目审批制度、项目竣工验收制度、三废达标排放等，执行的力度不大，而有些地方政府出于保护本地工业，促进当地经济发展，对于环境保护方面在政策上仍有一定的倾斜性。再如关于劳动合同、工资薪酬、劳动环境法律方面，在实际执行过程中仍存在不少的问题。(三) 纺织行业企业融资现状从融资情况看，自筹资金仍是纺织业的主要来源。2007 年纺织行业各类资金来源比重与上年同期水平变化不大。其中，国内贷款比重下降了 2.12 个百分点，利用外资比重上升了 1.12 个百分点，自筹资金比重提高了 3.27 个百分点，高达 80.15%。总体看，我国纺织业国家预算内资金和外资利用率不高，主要依靠自筹资金。表1.20042007年纺织行业资金来源结构图1.2007年纺织行业资金来源结构短期银行贷款方面，出口业务打包、押汇和退税贷款等短期信贷政策很难提高整个行业的资本效率，未能有效解决纺织行业资金需求。近几年来，中国从事纺织品服装出口的企业逐年增长，这部分新增企业大多缺乏国际贸易经验和规模经济效应且管理水平及整体素质偏低，而国内鼓励中小企业发展的信贷机制尚未建立和完善，要想短期内取得银行的信任和资金支持还有相当大的难度，新建纺织企业和中小纺织企业的低效率因融资困难，大大降低了纺织业的整体效率。另外，受金融危机影响，原材料价格暴涨暴跌，产品销售市场萎缩，融资渠道狭窄，而目前企业正常资金运转及开拓市场、转型升级资金需求却大大增强。中小企业所处的产业都是一些技术含量不高的劳动密集型产业，加上中小企业产业类同带来的过度竞争，企业的利润水平普遍较低，资金利润率近年来不断下降，自身积累不多，增资能力也很有限，没有合格的抵押资产、融资成本过高、难以获得第三方担保、手续繁琐、效率太低。很长时间以来，一些在绍兴当地属于较大规模的企业，依靠向银行借款维持规模的高速扩张，进行大量的基本建设投入，市场充足的流动性为其提供了发展的机会。但是，宏观调控坚决收缩信贷市场之后，流动性大幅降低，这些昔日高速扩张的企业几乎一夜之间陷入了困境。2007年底，因宏观政策调整绍兴某银行收回了江龙控股1个多亿元的贷款，并缩减了新的贷款额度，江龙控股的现金流和正常运营随即受到重大影响。为了维持泥足深陷的投资项目，纺织企业开始进行民间融资，采取的方式，或者是连环担保，或者是高利贷，拆解利率高到令人瞠目结舌的地步。如从开始的月息3分，到后来的8分、1角，绍兴江龙控股的民间借贷“战线”越拉越长，利息也越来越高。二、 产业升级中的金融支持以绍兴“江龙集团”资产重组案为例(一) 案例背景2008年10月7日，位于绍兴柯桥工业区的江龙总部工厂全面停产全国最大的印染企业绍兴江龙控股集团(以下简称江龙)正面临着破产的威胁。一家四五年间迅速崛起，一直走在上升通道，并眼看就要上市的公司，在这个国庆长假前后，居然乾坤大变。在浙江这个民营经济活跃的省份，民企有着自己的运作模式，那么，作为全国印染龙头的浙江江龙控股集团有限公司为什么会突然倒下呢？江龙控股集团是一家集纺织、印染、服装、贸易于一体的大型纺织企业，出事前拥有总资产22亿元，员工4000多人，2007年销售额为20亿元。旗下拥有江龙印染、浙江南方科技有限公司、浙江方圆纺织超市有限公司、浙江红岩科技有限公司、浙江方圆织造有限公司、浙江百福服饰有限公司、浙江百福进出口有限公司、浙江春源针织有限公司等多家经济实体及贸易公司，业务范围极广。从一个普通的业务员，做到一家总资产超过22亿元的集团老总，陶寿龙的“发迹史”本身就令绍兴当地人唏嘘不已。陶寿龙是江苏泰兴人，出生于1965年，上个世纪80年代中期，陶大学毕业后回到家乡，从事纺织印染方面的工作。2000年，他来到绍兴，在柯桥的华宇印染纺织集团当业务员，主要做外贸生意，表现出很强的业务能力。2003年，陶寿龙和严琪加入浙江南方控股集团，负责旗下一家外贸公司。2004年8月，江龙纺织印染有限公司正式投产，2005年实现销售额6.2亿元，净利润7000万元。2008年10月4日，陶寿龙夫妻失踪，三天后，江龙控股全面停产，陶寿龙夫妻短短数年间经营起来的“印染王国”轰然倒塌。资料显示，截止到2006年底，江龙印染资产总计10.8亿元，负债总计6.37亿元，所有者权益合计4.46亿元，其中，还有54笔对外担保，担保金额达到6.77亿元；截止到2007年底，南方科技资产总计8.98亿元，负债总计5.19亿元，所有者权益3.78亿元，对外担保29笔，担保金额为5.56亿元。包括没到期的贷款、信用证在内，江龙控股在银行的授信余额为11.3亿元，涉及浙江、上海等地的14-15家银行，其中，工商银行绍兴分行为最大的债权方，涉及授信余额为3亿元左右，建设银行绍兴分行为第二债权方，涉及授信余额1.2亿元左右，其余银行所涉及的授信余额大多在几千万元，也有个别银行授信余额为几百万元。(二) 江龙集团资产重组案始末2006年4月，新加坡淡马锡投资控股与日本软银合资设立的新宏远创基金(NewHorizonFund)签约江龙印染，以700万美元现金换取其20的股份。同年9月7日，江龙印染（上市名为“中国印染”）正式在新加坡主板挂牌交易，陶寿龙因此一夜成名，迅速成为绍兴印染行业的龙头老大。接着公司做出了去纳斯达克上市的决定。上市计划一步步在进行，却遇上了可怕的“华尔街”金融风暴。受次贷危机影响，新一轮的宏观调控阻止了陶寿龙的扩张之路，银行的意外抽贷更是让陶寿龙大伤脑筋2007年底，绍兴某银行收回了江龙控股1个多亿元的贷款，并缩减了新的贷款额度，江龙控股的现金流和正常运营随即受到重大影响。2008年初露端倪的资金紧张问题变得更加严峻。春节期间，江龙一些管理层拿到手的是一张看上去很美的白条。董事长夫妇跟大家推心置腹，年底贷款被收走一个亿，说是很快会放下来的，没想到却没放下来，这一个亿都是公司的流动资金啊，所以委屈大家了，但是公司承诺会在5月前兑现年终奖。当地政府也频频出手，7月政府召集两家当地大企业，与他们商量借款一亿给江龙，这笔款子在8月4日划到江龙的专用账户上。但是这笔钱很快就被花得一分不剩。9月1日，政府再次出面召开银企协作会议，23家授信银行的负责人被叫来和江龙共同商讨，其目的也是号召银行在此阶段帮江龙共渡难关。9月6日，政府召集为江龙银行贷款做担保的8家企业一起召开会议，这8家都是当地响当当的企业。担保最多的一家企业担保了4.5亿元。但国际金融形势的恶化是他们始料未及的。9月18日，柯桥经济开发区管委会还向江龙各控股债权方发出“政策说明函”称，为帮助江龙控股走出资金困境，政府将对江龙集团予以政策扶持，包括交易税费减免和工业用地改性，并享受土地出让金地方留成部分扶持政策。到了9月，大洋彼岸那条500米长的华尔街爆发了被人称之为“短短500米，天堂到地狱”的金融风暴，9月15日，雷曼兄弟向纽约南区美国破产法庭申请破产保护。因资金紧张管理层的年终奖被打了白条，到美国上市也变得遥遥无期，接下来走的一步棋是融资，百般无奈之下，陶氏夫妇开始转向求助于高利贷，公司经营也每况愈下。在江龙控股出现资金危机后，除了借高利贷维持公司正常的周转外，陶寿龙夫妇还展开了一系列的自救行动，以维持公司的运行，直至9月中旬，公司无法运行。9月15日之后，资金部的经理发现所有融资回来的钱连利息都不再支付，而这个时候其实已经没有很多贷款要转了；外贸部的经理发现，国外几笔高额货款似乎没有入公司总部的账；各子公司里凡是可以立即变现的坯布、成品都被董事长夫妇疯狂贱卖。不断有债主吵上门来，董事长陶寿龙价值200万的奔驰200消失了，妻子严琪价值175万的陆虎越野车也没了，连陶寿龙的一张价值上百万的高尔夫俱乐部会员卡也出现在别人手中。9月30日，外贸部经理去查看出口布料装箱时，锅炉房的老工人随口说了句：你们总部财务室的资料怎么现在也到我们锅炉里来烧了。事后发现，原来江龙后期的所有财务账本都被付之一炬。10月4日，江龙两位资金部经理发现再也联系不上董事长夫妇。江龙欠款到底有多少？据初步统计，江龙控股总负债22.17亿元，其中银行贷款12.81亿元，社会性借款5.87亿元，供货商欠款1.5亿元，建筑工程余额0.2亿元。江龙董事长夫妇跑了后，万一银行起诉，只要从任何一家企业抽回一两个亿的担保，企业就会陷入困境。 事发后县政府组织成立“江龙”重组工作组，正极力救企。11月13日起，“江龙”开始陆续发放倒闭补偿款，首先清理发放江龙控股职工工资，同时安排进行应收款催缴工作，并与供货商代理委员会和社会性借款代理委员会进行谈判。与参与重组的优势企业进行沟通洽谈，确定重组方案。优势企业进入重组后，银行的基本利益不会受到影响。确定对其分拆重组后，重组工作小组要分别针对江龙旗下的一家企业，再与有兴趣的一家家企业沟通；重组方案的最后敲定，其实需要政府方面、接手的企业方以及债权人三方面达成最后的共赢。但如今，散而乱的债务成为了此次重组的主要难点所在。 江龙控股旗下注册的公司多达4000名员工。本身是劳动密集型行业，再加上债务牵涉到民间借贷、近400家供应商的欠款，重组较为困难。之前县政府曾希望通过一分为四的方案，吸引四个优势企业分别收购江龙的四块业务，兼以税收和土地作为对重组企业的奖励。江龙控股的情况远比绍兴当地另一倒闭的纺织企业华联三鑫复杂的多，在破产重组和负债重组之间，政府迟迟未能作出决定。“主要是因为江龙控股的债务负担实在太大，总不能把重组企业压垮，所以我们要和债权人谈好了之后，再让企业进来重组，” 一位供货商方面债权人士表示，当时政府正在忙于和债权人进行谈判，希望能尽量降低江龙的债务。供应商们共同担心的问题是：一旦江龙资产被评估得过低，拖欠的货款如数收回的希望就越发显得渺茫了，“哪怕损失20%30%左右，我们也还能够承受，但是如果连原来一半的货款都收不回来，那对我们而言太残忍。”到底该物色什么企业来参加重组？除了作为债权人的供应商在坚持自己的意见，从绍兴县政府角度而言，也有他们的立场：“感兴趣来谈的企业比较多，但是我们肯定会挑选优质的企业，一方面是为了避免江龙再重蹈覆辙，既然重组了，就希望能够完成得圆满。”最后“江龙”一分为四，四个独立法人单独组建，去收购兼并它。浙江新中天控股集团有限公司受拍江龙印染，出资对江龙印染进行资产重组。2009年5月，重组后的新中天集团下属绍兴县广丰印染有限公司印染设备开始运转，1000多名工人重新上岗。江龙控股旗下的南方科技公司以及织造业务子公司也被当地另外两家企业接盘。(三) 江龙集团资产重组案带来的思考为江龙融资的有三员大将，其中两人是江龙集团资金部的经理，另一个不是江龙的人，但是他在三个月里也为江龙筹集到了8500万。此人本行是建筑商，人脉颇广，在江龙数家分公司的基建中，他一直有所参与，早期也赚过一些钱。后来在高利息的驱使下，他抛开老本行，开始专门为江龙融资。他的下家大部分是当地的中小纺织企业，也有个人。现在，8500万都被江龙圈走，他带着绍兴人特有的幽默，打了个很有意思的比喻，他把自己形容成一只抱蛋的母鸡(蛋就是指他赚到的钱)，他说他把蛋给了江龙，又把抱蛋的母鸡也给了江龙，后来还拉来一群母鸡一起投入江龙。意思是说，他把曾经从江龙赚走的钱全部贴了进去，把有赚钱能力的自己也贴了进去，还把一群有钱人都拉了进去。 企业融资难和民间借贷的高利率也是金融系统的巨大危机。在高利率和利润不断下降，订单持续减少的情况下，江龙，加佰利等企业倒闭破产的出现成为必然。总资产从0到22亿元，陶寿龙用了短短8年时间；从22亿元到负22亿元，不到一年。就像一颗流星，江苏人陶寿龙从绍兴的天空划过，留下一个令人唏嘘感叹、又充满传奇色彩的滑行轨迹。在当前的形势下，这条轨迹带给我们更多的是反思和警示。从企业角度来说，没能充分预见到受金融危机影响导致的国际市场萎缩、出口形势受挫、原材料和人力资源成本上涨、人民币大幅升值、融资日益艰难、国家财政政策特别是出口退税率调整等宏观面因素变动的影响，从而不能未雨绸缪进行及时收缩，当然是陷入困境的一个直接原因。很多外向型制造企业、代工企业本来就已是负重前行，而压倒骆驼的最后一根稻草，也许是职工的工资，也许就是一笔到期的高利贷。江龙控股的危机，主要责任显然应该归咎于其本身。同时金融监管体系本身存在着漏洞，金融机构的趋利行为，地方政府为把企业做大而推波助澜的行为，也是一个深层次原因。三、 产业升级中金融支持策略分析(一) 企业融资过程中应当注意的几个问题互保成为绍兴当地非常普遍的一种模式。不仅仅是单体企业内部资金链条环环相扣，而且行业、地区之间横向和纵向的众多企业又构成一个“网状”的资金链条结构。一定地域内企业间甚至可以是“筐”状的捆绑式债务结构，横向、纵向、立体发展，几乎能够想到的融资办法，都想到并且去做了。因此，只要其中有一个环节资金链断裂，企业所依赖的商业模式几乎是在瞬间就变成了四面漏风的“草筐”。尤其严重的是，一个“草筐”的命运连着若干个“草筐”，于是就带成了连锁反应。当地的8家企业给江龙控股提供了担保，其中最大的一家浙江雄峰进出口有限公司提供了4.5亿的担保，加上浙江稽山印染有限公司、浙江五洋印染有限公司，这三家企业给江龙控股提供的担保占到了其借款总额的80%以上。华联控股、展望集团、加佰利控股集团、浙江天马、永隆实业、南方控股集团有限公司、浙江赐富集团有限公司等众多企业都被牵扯在内，更为可怕的是，这些企业之间，都存在互相担保的情况。一旦一个点被点爆，就会引起一个面的爆炸。绍兴接触到的很多做纺织的企业管理者。对银行资金的看法，就是只要钱到手！一位老总谈到资金的用途,贷款一个亿,只要不把一个亿亏光,能把银行的利息还出就可以了,如果看看一个亿搞的差不多快精光了，就再“上项目，搞技术改造，开新公司”又能贷款了，到一定的程度,几家银行都贷了一定数量的款项以后,谁也不敢轻易要你还贷，怕你破产倒闭（而且可能造成相关关联企业和担保企业的连环倒闭）,只要你能把利息还上就好了,再加上可怕的连环担保-这就是绍兴纺织企业的信贷危机。1. 融资过程中的法律风险问题目前我国在法律上对企业之间借贷款还有一定限制。有些企业向社会公众集资，就涉嫌非法集资;有些企业将闲散资金直接借贷给其他企业，这些行为可能得不到法律保护，甚至可能受到法律制裁。“江龙控股”在出现资金危机向民间借入高利贷倒闭后，就有民间借款人士为规避法律风险，以供货商身份来要款。对此，中国人民银行贷款通则第六十一条明确规定，企业之间不得违反国家规定办理借贷或者变相借贷融资业务。可见，企业之间的借贷为现行法律和行政规章所禁止。我国的司法实践长期以来对企业间借贷也是否定其效力的。还有1996年9月最高人民法院关于对企业借贷合同借款方逾期不归还借款应如何处理问题的批复明确规定：企业借贷合同违反有关金融法规，属无效合同。尽管目前司法实践中对于上述司法解释中的有关非法借贷约定利息的处理和处罚办法已较灵活，实践中不仅判令归还本金，有的还要判令支付同期银行贷款利率或者存款利率计算的利息。但是，法律上对于企业间借贷合同的效力一直持否定态度。因此，企业间借贷行为在法律上仍然存在风险，企业之间如果需要融资，要根据企业实际情况设计不同的融资模式，通过一系列的协议安排使得融资事宜得以合法进行，使双方利益得到法律保障，一旦发生纠纷，也能够按照双方协议约定，通过法律程序解决。2. 融资方式与融资渠道问题融资方式有许多种，如股权融资、IPO (Initial public offering，首次公开发行股票) 融资、委托贷款、民间借贷、担保融资、典当融资等等，不同的企业应当寻找适合自己的融资模式。对于行业利率低、资金周转慢的企业，就不适合采用担保融资和典当融资这些高成本的融资方式。对于产业升级过程中的纺织龙头企业来说，可以采用股权融资以实现企业的并购重组。股权融资的方式主要有两种，一种是以增资入股的方式引入新股东，原有股东的股权比例被稀释，公司获得了新的资金；第二种是原有股东向新的股东转让股权获得资金，此后新、老股东共同或单独向公司进行股东贷款，以使公司获得后续资金。股权融资的好处是对公司来说资金的融资成本低，有时引进了实力强劲的新股东会提升原公司的实力包括企业管理水平、品牌形象、员工专业素质等等方面；而对老股东的不利之处在于稀释了老股东的股权，有时可能使老股东对公司控制权减弱甚至丧失。故而在决定引进新股东前，要进行严密的论证，以免公司的资金危机稍有舒缓，股东之间的争斗又起，最后公司在股东之间无休止的争斗中走向衰败。 在公司因资金等原因决定引进新股东的时候，老股东要予以全面、慎重的考虑，经过综合判断，利弊权衡以后，再做决定，同时新老股东对日后公司的治理结构、股东之间的权利安排等要进行详细的磋商并做出具体安排，以确保公司日后的正常运转。3. 融资过程中的财务风险问题由于税法对企业通过不同方式所筹集资本的成本列支方法的规定不同，使得企业可能面临多个可供选择的融资方案，当企业的计息计税前投资收益率高于负债成本率时，增加负债就能提高权益资本收益率，提高企业价值，但随着负债比例不断提高，财务风险也越来越大，权益资本成本率也将逐步提高，当权益资本成本率的增长超过负债资本的抵税效应时，企业的整体收益将会下降。因此，企业融资时必须考虑债务资本和权益资本之间的合理搭配，将税收利益和整体利益进行比较，并作出合理的选择。融资筹划中应重点考虑资本结构(长期负债与权益资本的比例关系)变动对企业经营绩效和税负产生的影响，以及怎样的资本配置才能使企业在有效地降低税负的同时，实现所有者税后利润（股东标定）最大化目标。假设某企业需要筹集资金100万元进行投资，预计收益期为5年，每年平均息前税前利润为20万元，该企业适用的所得税税率为33%.现有以下三种不同资本结构，各种结构下企业所得税的负担也不同。 A若资本结构中自有资金与借入资金之比为1：0，即全部为自有资金，则该企业每年平均纳税=(20万元0)33%=6.6万元，5年企业纳税总额=6.6万元5=33万元。 B若资本结构中自有资金与借入资金之比为1：1，即借入50万元，借入资金利率为10%，则该企业每年平均纳税=(20万元50万元10%)33%=4.95万元，5年企业纳税总额=4.95万元5=24.75万元。 该方案与第一种资本结构相比，5年可节税8.25万元(33万元24.75万元)。 C若资本结构中自有资金与借入资金之比为0：1，即全部为借入资金，则该企业每年平均纳税=(20万元100万元10%)33%=3.3万元，5年企业纳税总额=3.3万元5=16.5万元。 该方案与A种资本结构相比，5年可节税16.5万元(33万元16.5万元)。 由上述计算可见，资本结构中借入资金比例越高，利息节税就越明显，企业所得税的支出就越少。 单纯从税务筹划的角度出发，考虑企业节税最多、税负最低，则应该选择方案C。但是在财务管理中，还要考虑到企业的财务风险因素。财务风险一般用财务杠杆系数指标来衡量，财务杠杆系数越大，表明企业财务杠杆作用越大，企业的财务风险也越大。以上三种方案的财务杠杆系数分别如下：方案A：财务杠杆系数=20/(200)=1；方案B：财务杠杆系数=20/(205)=1.33；方案C：财务杠杆系数=20/(2010)=2；综合比较以上这3个方案，如果以节税额大小衡量，方案C最优，方案B次之。但是如果以代表财务风险的财务杠杆系数来衡量，方案C所带来的财务风险也最大。除了财务杠杆系数，在上述三种方案下，企业的偿债能力和利息保障倍数也有很大区别。以资产负债率做比较，方案A、B和C的资产负债率分别是0、50%和100%。以利息保障倍数来比较：方案A：利息保障倍数=20/0=无穷大；方案B：利息保障倍数=20/5=4；方案C：利息保障倍数=20/10=2。资产负债率可以衡量企业资产在保护债权人利益的程度，一定程度上可以代表企业的举债能力。利息保障倍数可以反映企业债务政策的风险大小，其指标越高代表利息支付越有保障。企业偿债能力越强，企业对外融资时违反契约的风险越小。在企业融资的税务筹划中，不能仅仅考虑税负的因素，权益资本和借入资本两者要保持恰当的比例，将举债规模控制在一定的范围之内。方案C虽然税负最低，但包含的财务风险也最高，执行此方案，企业收益最高，但融资成本必然也会提高，企业价值未必最高。负债融资也不总是体现为正面效应，企业应综合分析、比较，以决定两类资本的适当比例。收益和风险具有对应关系，如果在降低企业税负的同时，使企业的财务风险同时提高，则有可能最终损害了企业价值，并没有真正实现企业财务管理的目标。财务活动中的税务筹划不能仅仅以税负降低额的大小作为方案评价的标准，而要以企业整体利益为出发点，分析影响税负的各种条件和因素，特别是要重视各种方案影响下的企业财务风险变化情况，综合考虑风险和收益因素，选择能使企业整体利益最大化的税务筹划方案。(二) 产业升级中金融支持政策与风险防范同其它行业一样，纺织行业产业升级过程中，明显也受到国家相关产业政策的直接或间接影响。自2006年开始，国家货币政策开始趋紧。到2008年7月为止，央行连续15次上调存款准备金利率，7次上调存贷款利率，国内金融机构银根紧缩，贷款发放量缩减，利率上浮。纺织业规模以上企业中绝大多数是中小企业，中小企业居多的特点使得纺织行业成为金融机构收缩贷款的重点对象。2008年以来，纺织企业从银行获得贷款的难度明显加大，即使是贷到款项也承担了较高的上浮利率，资金周转困难及财务成本大幅提高成为影响企业正常运转的首要影响因素，行业中甚至出现了大型企业因资金链断裂而濒临倒闭的现象。2008年9月以来，国内货币政策逐步放松，存款准备金率和贷款利率连续下调，国家先后出台多项政策鼓励和引导金融机构对纺织行业中小企业给予信贷支持。但是，尽管国家相关信贷支持政策措施已经相当完备，落实情况却并不理想。主要棉纺织产业集群规模以上企业银行贷款余额2008年同比仅增长11.12%，而其它渠道融资额增幅高达109.94%。融资困难、资金紧张仍是现阶段影响纺织企业生产运行的最主要因素之一。2008年下半年再下调出口退税的时候，不少企业已经因为出口需求快速萎缩而没有了新订单，影响了退税效果。另外，2008 年上半年期间新版劳动合同法的实施大大提高了国内企业的人力成本，这对于纺织业这种劳动力密集型行业尤其不利；而以REACH 和PFOS 指令为代表的一系列环保要求的提高也同时大大限制了我国纺织产品的出口比重，对于满足要求的产品也将大大提高其出口成本，降低了盈利能力。而2009 年4 月24 日国务院全文公布的纺织工业调整和振兴规划（下称规划）明确“纺织工业是我国国民经济的传统支柱产业和重要的民生产业，也是国际竞争优势明显的产业，在繁荣市场、扩大出口、吸纳就业、增加农民收入、促进城镇化发展等方面发挥着重要作用”，明确了纺织行业在国民经济中的地位和也为今后政策支持指明了发展方向。此次出台的规划强调了市场结构调整、产品结构调整、产业结构调整和区域结构调整的“四大调整”思路，突出了国家扶持鼓励的重点领域、重点企业和重点技术，与国家推行自主创新、节能降耗等宏观政策一脉相承，有利于纺织工业优化结构、增强竞争力、持续健康发展。2008 年，由于全球经济危机及其它外部环境的变化，使得我国纺织行业发展陷入低谷。纺织行业作为我国重点支柱行业，国家从2008 年下半年开始陆续出台了扶持政策，在2009 年初更是通过了纺织行业振兴规划。因此，2009 年全年政策将有利于行业发展。具体看，纺织行业振兴的主导思想是以自主创新、技术改造、淘汰落后、优化布局为重点，推进结构调整和产业升级，巩固和加强对就业和惠农的支撑地位，推进我国纺织工业由大到强的转变。通过政策指导思想判断，国家已经以及未来将要出台的政策主要将是如下几方面：一是积极扩大国内消费，开发新产品，特别是开拓农村市场，促进产业用纺织品的应用，“家纺产品下乡”趋势将成为扩大内需的重要手段。拓展多元化出口市场，稳定国际市场份额。二要加强技术改造和自主品牌建设。在新增中央投资中设立专项，重点支持纺纱织造、印染、化纤等行业技术进步，推进高新技术纤维产业化，提高纺织装备自主化水平，培育具有国际影响力的自主知名品牌。三要加快淘汰落后产能。制定和完善准入条件，淘汰能耗高、污染重等落后生产工艺和设备。对优势骨干企业兼并重组困难企业给予优惠支持。四要优化区域布局。东部沿海地区要重点发展技术含量高、附加值高、资源消耗低的纺织产品。推动和引导纺织服装加工企业向中西部转移，建设新疆优质棉纱、棉布和棉纺织品生产基地。五要加大财税金融支持。将纺织品服装出口退税率由14%提高至16%。对基本面较好但暂时出现经营和财务困难的企业给予信贷支持。加大中小纺织企业扶持力度，鼓励担保机构提供信用担保和融资服务，减轻纺织企业负担。中央、地方和企业都要加大棉花和蚕丝收购力度。总体看，2009 年纺织行业政策将会加大扶持力度，纺织企业应当充分利用扶持政策积极加大研发投入，提高自身竞争实力。只有这样，才能顺应行业整体发展趋势，符合国家政策导向。(三) 金融机构对企业产业升级中的金融支持策略当前我国国内一方面是我国居民储蓄率长期偏高，另一方面，企业融资渠道过于单一，社会融资体系不健全，商业银行承担的融资风险过大。同时，企业直接融资比例较低，直接融资方式只有证券市场、企业债、短期融资券等有限种类。大量企业发展只有“挤”银行贷款一条狭窄的间接融资渠道。而我国企业通过沪深两市、企业债券等几种有限方式进行直接融资的比例不足10%，大多通过银行贷款进行间接融资。中小企业、民营企业、尤其是产品附加值低缺乏足够技术创新能力的纺织行业企业找银行贷款难度大、成本高，造成这些本该成为市场经济中活跃度最高的企业在我国发展缓慢。而且这些企业的高资产负债率反过来又加大了银行的投资风险。间接投资比例过大已经成为我国经济发展中亟待解决的问题之一。而在国外，大量的中小企业、民营企业、尤其是高新技术企业，大都依靠各类产业投资基金的支持和培育成长壮大。在这方面，我国几乎是一片空白。纺织行业作为制约和促进国民经济发展的重要产业，在并购重组中其投资额十分巨大，同时也是各国扩大内需的主要领域。在我国经济转轨产业升级过程中，大量的纺织企业特别是其龙头企业面临着重组的问题。要使资产负债结构趋于合理，企业要进行资本和债务重组，要明晰产权，企业要建立法人治理结构，等等。要解决这些问题，资金要素是不可缺少的。当今的企业已进入市场，解决资金问题仅依靠政府或通过银行贷款已不可能，但产业投资基金却可担此重任。产业投资基金可以向目标企业直接注资，也可以通过协议转让的方式获得企业的股权。产业投资基金的介入，可以大大推进企业产权明晰，建立现代企业制度的演化过程。假如产业投资基金能够控制企业，就可以实现对企业进行结构调整、设备更新、新产品开发，实现对企业债务和资本进行重组，最终使国有企业活起来。经过国有商业银行改制上市、资本市场股权分置改革、人民币汇率形成机制改革等，近年来，中国已初步建立了适应市场经济的金融体制。但目前中国金融体制中仍存在一项较大的缺失风险投资机制。渤海产业投资基金的出现应当被看作完善我国风险投资机制的启动点，是一项国家的战略性举措。从标志着第一家中资契约型产业投资基金渤海产业投资基金于2006年1 2月30日在天津设立，到2007年9月国务院同意国家发改委扩大关于人民币产业投资基金试点请示，批准广东核电基金、山西能源基金、上海金融基金、绵阳高科基金以及中新高科产业投资基金等五家基金作为第二批产业基金试点，再到2008年7月华禹渴务产业投资基金、东北装备工业产业投资基金、天津船舶产业投资基金、城市基础设施产业投资基金获准，批准试点的产业投资基金已达10家，共募资1400多亿元。时至今日，产业投资基金蕴涵的企业潜力价值发现功能、战略性产业升级及结构优化功能、公司治理改善功能、融资渠道拓宽功能、投资者信心强化功能和形成多层次资本市场加速功能已得到社会越来越广滛的认可，其现已进入较快增长阶段，投资比较活跃，有力支持了我国部分具有高增长潜力的创业企业，但若与我国经济发展结构调整过程所需的产业投资基金相比，其所占比重和规模仍很低。为全力推进我国产业投资基金业健康发幕，亟待营造有序、竞争、前瞻的金融环境。 产业投资基金对企业项目进行筛选主要考虑以下几个方面：首先，管理团队的素质被放在第一位，一个团队的好坏将决定企业最终的成败；其次，产品的市场潜力，如果产品的市场潜力巨大，那么即使目前尚未带来切实的盈利，也会被基金所看好；第三，产品的独特性。只有具有独特性的产品才具有竞争力与未来的发展潜力；以下依次是预期收益率、目标市场极高的成长率、合同保护性条款、是否易于退出等。在国际资本市场，私募股权投资基金已成为仅次于银行贷款和的重要融资手段。目前全球私募股权基金的总额达到亿美元。作为一种风险投资，产业投资基金投资企业的目的不是长期持有企业股份，而是通过投资企业的成长获取回报。产业基金在所投资企业发展到一定程度后，最终都要退出所投资企业。其选择的退出方式主要有三种：一，通过所投资企业的上市，将所持股份获利抛出；二，通过其它途径转让所投资企业股权；三，所投资企业发展壮大后从产业基金手中回购股份等。在国外，产业投资基金可以通过柜台交易市场等实现退出，但我国产业投资基金目前只能以兼并重组等方式实现退出，难度大、周期长，这将极大地影响风险投资的热情。对于境内人民币基金来说，其退出的主要渠道相对单一，主要为IPO，但在实际操作中，PE/VC所投资的未上市企业中，又有多少能够实现上市呢？据清科集团有关统计数据，截至2008年底，境内PE/VC投资的企业上市率约为10%，这也就意味着有大量的投资项目仍处于沉淀中，现阶段的IPO市场还在成长中。除了传统的IPO模式，中国平安以现金保底加换股的方式并购深发展，让新桥投资成功地脱手5年前进入深发展所持股份。这个交易不但为新桥带来了至少5倍的账面回报，同时也为私募股权基金的退出方式提供了一个非常成功的案例。新桥在整个交易里始终都占据了“进可攻、退可守”的位置。新桥2004年投资深发展，总投资成本约22.36亿元，在2009年6月出售所持股份，根据买卖协议，其可选择以不低于114.49亿元人民币的现金出让股份，或者通过换股方案获得中国平安新发行的29亿股出售所持股份。这个条件对私募股权基金来说是非常优越的，尽管这是一个比较鲜有的个案，但对其他的私募股权基金来说，这种退出方式无疑是值得借鉴的。参考文献1. 陈晓红、杨怀东：中小企业集群融资，经济科学出版社，2008年5月，第1版；2. 杜莉、顾洪梅：中国-欧盟-传统工业区振兴中的金融与财政支持，2007年9月，第1版；3. 蒙永亨、蒋蓉华，欠发达地区经济发展的金融支持研究国外的经验及对我国的启示，改革与战略2006年，第12期，68-70页；4. 阮铮：美国中小企业金融支持研究，中国金融出版社2008年4月，第1版；5. 王重润主编：公司金融学，东南大学出版社2005年8月，第1版；6. 徐利华，浅谈中小企业融资难问题，现代企业，2009年，第01期，57-58页；7. 杨大光、牟晓伟，发展吉林省中小企业金融支持政策论，东北亚论坛，2009年，第2期，116-123页；8. 翟立宏、谢锋，中小企业发展的金融支持:日本的经验与启示，经济问题2004年，第2期，44-46页；9. 史占勇、翟书斌，基于中原城市群的区域金融成长，中州学刊，2009年，第3（171）期，58-60页；10. 张玉喜：产业政策的金融支持:机制、体系与政策，经济科学出版社2007年7月，第1版；11. 周建松：浙江地方金融发展探索，浙江大学出版社，2009年4月，第1版；12. 赵国忻：中小企业金融支持体系有效性研究，浙江大学出版社2007年8月，第1版；13. 驻巴基斯坦使馆经商处：巴基斯坦纺织业现状及振兴政策分析，中华人民共和国商务部；附表一 绍兴“江龙”集团大事记2000年，陶寿龙来到浙江绍兴，在华宇印染纺织集团当外贸业务员；2003年陶寿龙夫妇加入浙江南方控股集团，负责其旗下一家外贸公司；2004年8月，江龙纺织印染有限公司正式投产；2005年江龙印染实现销售额6.2亿元，净利润7000元；2006年4月，新宏远创基金以700万美元现金换取江龙印染20%的股份，参股江龙控股；2006年9月7日，江龙印染在新加坡主板上市挂牌交易，上市名为“中国印染”；2007年，江龙控股销售额达到20亿元；2007年底，绍兴一银行因信贷政策收缩，收回江龙一亿信贷资金；2008年初，江龙印染资金紧张，管理层年终奖被打了白条；2008年7月，陶寿龙近8个月在杭州绍兴等处以月利率6%9%向民间募集8000余万元资金；2008年7月，绍兴当地政府召集当地大企业为江龙融资；2008年9月，绍兴当地政府为江龙向当地金融机构与大企业融资；2008年9月15日，美国雷曼公司申请破产，而江龙通过民间巨额融资仍无法解决公司资产问题，运行陷入困境；2008年9月中旬开始，陶寿龙夫妇疯狂变现资产，企图外逃；2008年10月4日，陶寿龙夫妇失踪；2008年10月7日，江龙控股全面停产；2008年10月17日，陶寿龙夫妇在广东汕头被捕，后被绍兴警方羁押；2008年11月，浙江省高院指定绍兴中院受理、审判并执行江龙破产案，江龙进入破产清算；2008年12月28日，江龙资产被分柝成四块36个拍卖标的在绍兴市招投标中心四号大厅公开处理；2008年12月21日，几百名债权人在绍兴第七法庭逐个领取执行款；2009年3月6日，重组后的南方科技-稽山家纺10条特宽幅、10条中幅印花生产线、50台溢流染色机开始投产；2009年5月，浙江新中天控股接手拆分后的江龙印染，并开始运营。致 谢 在经过一个多月的探索论文即将进入终稿之际，我国大部分地区遭遇了40年一遇的寒潮，这时从太平洋的彼岸，传来了美国最大的中小企业融资机构CIT破产申请的消息，这对于饱受金融危机单击的全球经济，不啻是一记致命的打击，对于我国以及全球其它国家的外向型企业来说，也敲响了警钟。 在产业升级与金融支持方面，前人的论述可谓仁者见仁，智者见智。国家出台的各种产业支持政策，中小板的上市，无疑都为经济危机下的中小企业带来了一股暖流。但是地球村里的经济，受影响的因素太多了，本人无论是在学识经验，还是在生活经历方面有限，难以考虑其因素之一二，因此本论文之写作，可谓管中窥豹，希望能在冰山之一角下对这方面进行一定的学习。同时这次论文的写作，我想不是本科学习的结束，而应该是人生学习的开始。 本论文的写作是在章华导师的悉心指导下完成的，章老师渊博的知识、深厚的学术造诣、严肃认真的工作态度和治学作风给我留下了深刻的印象，令我受益匪浅，我相信这将使我终生受用无穷。在此，特对章华老师表示衷心的感谢与深深的敬意。 在近两年的学习生活中，我的家人，亲朋好友对我的学习与生活给予了莫大的帮助，没有你们的支持与帮助，我想可能很难会顺利的完成我的学业，感谢大家！