第二篇外汇与国际收支

2022-10-7国际经济学1第二篇 外汇与国际收支 在上一篇，分析了生产要素中最主要的要素商品的国际流动方面的问题。与之相对应的货币面的问题，除了相关商品的价格，尚没有专门涉及到。在本篇，则要结合国际经济中商品要素的流动，对相应的货币金融问题加以探讨。本篇(第四章、第五章、第六章)涉及外汇市场、汇率和国际收支平衡等方面的理论，以及汇率制度和国际货币体系的发生发展、历史演变的分析。Copyright 1996-98 Dale Carnegie&Associates,Inc.2022-10-72第四章 外汇市场与汇率*第一节 货币与国际经济*一、国际经济中的价值流动 1、国与国之间的经济活动与经济关系，尽管错综复杂，但概括起来无非是商品、劳务和技术等生产要素的跨国输入和输出活动，以及由此而产生的经济关系。这些活动和关系，可以从商品形态的流动和价值形态的流动两个不同角度加以观察分析。从价值形态流动的角度出发考察的国际经济活动，主要表现为每笔跨国经济交易在商品经济条件下，必然表现为相应的价值转移。对一个国家而言，生产的商品的进出口，意味着该笔商品价值的实现，以及以该商品的使用价值为载体的价值的跨国流动的完成。商品是如此，劳务和技术等其它生产要素的跨国流动也是如此。这里所说的价值价值。按照国际流行的经济学观点，指的是用货币表现出来的商品等生产要素的国际交换价值，具体表现为它们在国际市场的价格。2022-10-732、商品流动与价值流动的关系 在国际经济的活动中，从最终意义上来说，商品流动和价值流动是不可分割地结合在一起的。没有价值的商品与劳务的交换，与没有商品或劳务作为价值载体的价值流动，在现实市场经济中是不复存在的。在国际经济学当中，之所以将其分为商品流动与价值流动，并从实质面和货币面分别加以阐释，只是该学科分析方法的需要。国际经济学从实质面转入货币面的分析，就其主题而言，是从与商品货物国际流动为对象的国际贸易的分析，转到与之相关的价值、货币的国际流动为对象的国际金融的分析。前者将厂商或单个国家作为基本单位，研究单个商品的(相对)价格，因而可以看作是一般经济学微观经济理论的延伸和发展；而后者以国际收支的平衡及其调整为主线，研究内容涉及到国际流动的货币及相应的国际货币金融制度，因而则可以看作是一般经济学的宏观经济理论的延伸和发展。*2022-10-74二、国际经济中的货币 1、货币的基本功能。货币作为经济活动的一个极为重要的要素和变量，起着媒介交换(medium of Exchange)、衡量交换对象比价(Unit of Account)，以及价值储藏手段(Store of Value)等基本功能。经济活动从一国内部扩展到国与国之间，并没有使货币的这些基本功能得以改变。2、国际经济中的货币的特征。正如国际经济活动有别于国内经济活动一样，作为国际经济活动使用的货币，与一国国内经济使用的货币又有一定的区别，国际经济活动使用的货币，必须具备以下几具特征或条件：第一，普遍接受性，即它能够在外汇市场上或企业间、国际经济交易结算时，以及政府间清算国际收支差额时，被有关当事方所普遍乐于接受；第二，可得性及可兑换性。即它能较方便地、随时地被国际经济交易的当事方所得到，具有可自由兑换和变现的能力。2022-10-753、国际贸易与国内贸易的重要区别 国际贸易与国内贸易的一个重要区别，在于它往往要使用不同种类的货币。（1）国际间大规模的商品交易，是以交易双方能够进行货币的交易为前提的。例如一家美国出口商向英国出口商品，他要求得到的是美元而不是英镑，因为他生产这批出口商品所花费的固定资本和流动资金，都是以美元支付的。因此，要完成美英这两家进出口商品之间的交换，或者是英国进口商用美元来支付这家美国出口商的商品货款；或者是美国出口商得到英国进口商支付的英镑之后，易于将其转换成美元。这就涉及到交易双方两国货币要具备可兑换性的一面。（2）除此而外，美元与英镑的交易(或兑换)，是按照什么比率进行，这是进出口双方都必须考虑的问题的另一面。用货币表现出来的国际经济活动中的价值流入与流出(即所谓资金的国际流动)，使实际发生的国际经济交往中的商品、劳务的具体形态得以消失，国际经济活动在呈现为同质化或简单化的同时，亦派生出其它更为复杂的问题，即货币价值的变化和不同货币兑换的可能性及兑换比率的确定，这些正是国际经济学对国际经济活动从货币面进行分析时所不可回避的问题。2022-10-764、国际经济活动中货币的作用*体现在：（1）首先，国际经济货币交换中介功能的发挥要以货币本身的交换为前提；（2）其次，国际经济中的货币，是以外汇，即国际上通认的国际经济交易活动的支付手段形式表现出来的货币；（3）其三，国际经济活动中对货币的交易需求，是从对国外商品和劳务的需求，或对外国资产的需求所派生出来的。2022-10-77第二节 外汇与汇率*一、外汇的含义 外汇外汇是国际汇兑(Foreign Exchange)的简称。它可以从动态和静态、狭义和广义两个不同方面加以考察。1、动态的外汇动态的外汇与静态的外汇静态的外汇之区别在于，前者前者是指进行国际汇兑的行为，即国际间结算债权、债务关系的外汇业务活动；而后者后者作为物质存在的本身，是指可用以结算国际间债权、债务关系的支付手段。2022-10-782、狭义和广义的外汇 静态的外汇又有狭义和广义之分。（1）狭义的狭义的外汇外汇是指以外币表示的用于国际债权债务结算的支付手段。（2）广义的外汇广义的外汇*，则指能够通过银行汇兑结算国际债权债务的各种国际通用支付手段，它不仅包括外汇，还包括以外币表示的国际间公认的支付凭证，如汇票、本票、支票、银行付款委托书、银行存款凭证、外国政府债券及股票等。（3）狭义的静态外汇应具备以下两个特性，其一，外汇必须具备可兑换性和普遍接受性；其二，外汇的实体在国外，即作为外汇实体的外币资金是多种形式的国外银行存款和现金，而外汇则是这部分国外银行存款求偿权的具体表现，这也是现代国际非现金结算的要求。（4）狭义外汇是广义外汇的主体。静态的、广静态的、广义的外汇义的外汇，即国际货币基金组织（IMF）*及各国外汇管理法令所指的外汇，它在现实国际经济活动中具有普遍的意义。2022-10-79二、外汇汇率及其标价方法 1、汇率的标价方法。（1）外汇汇率外汇汇率是用一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比率、比价或价格。（2）汇率的标价方法有两种：A、直接标价法直接标价法(Direct Quotation)。以1个单位或一定单位(如百、万、十万等)的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币，叫直接标价法。目前，世界上绝大多数国家都使用直接标价法。我国人民币对外汇率也采用直接标价法。在直接标价法下，外国货币数额固定不变，本国货币数额随两国货币币值和供求关系的变化而变动，如果数额越大，表示外汇汇率上涨，则外币升值而本币贬值；反之，外汇汇率下跌，外币贬值而本币值升值。例如，某日中国银行挂牌USD100RMB827.40。之后变为USD100RMB827.60，表示美元汇率上升；或USD100RMB826.80，表示美元汇率下跌。2022-10-710B、间接标价法(Indirect Quotation)用1个单位或一定单位(如百、万等)的本国货币作为标准，折算为一定数额的外国货币，叫间接标价法。目前，英国和美国采用间接标价法，美国原先采用直接标价法，1978年9月改用间接标价法，但对英镑、爱尔兰镑、欧洲货币单位仍用直接标价法。在间接标价法下，本国货币数额固定不变，外国货币数额随两国货币币值和供求关系的变化而变动，如果数额越大，表示外汇汇率下跌，本币升如果数额越大，表示外汇汇率下跌，本币升值而外币贬值；反之，外汇汇率上升，本币贬值值而外币贬值；反之，外汇汇率上升，本币贬值而外币升值。而外币升值。例如，某日伦敦外汇市场1USD1.5000，之后变为1USD1.4900，表示美元汇率下跌；或1S1.5100，表示美元汇率上升。2022-10-7112、汇率的分类 汇率的分类主要有以下多种：（1）按制定汇率的不同方法划分 基本汇率基本汇率(Basic Rate)。指本国货币与某特定外国货币之间的汇率，是一国确定其他外汇汇率的基础，该特定外国货币称为关键货币关键货币(Key Currency)或钉住货币(Pegged Currency)，是该国国际收支中使用最多、外汇储备比重最大的自由兑换货币，通常为美元，也可是英镑、法国法郎、特别提款权(SDRs)等。套算汇率套算汇率(Cross Rate)。基本汇率确定后，对其他国家货币的汇率可以通过此基本汇率套算出来，故称为套算汇率。例如我国人民币对美元基本汇率为USD1RMB￥8.30，而伦敦外汇市场1USD1.50，则人民币对英镑的套算汇率为：1RMB￥1.508.30RMB￥12.45。*2022-10-712（2）按银行买卖外汇的角度划分 买入汇率买入汇率或买入价(Buying Rate)。银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。直接标价法下，买入价数字较小；间接标价法下，买入价数字较大。卖出汇率卖出汇率或卖出价(Selling Rate)。银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。直接标价法下，卖出价数字较大；间接标价法下，卖出价数字较小。中间汇率中间汇率或中间价(Middle Rate)。是买入价与卖出价的平均值，即(买入价+卖出价)2中间价，适合于银行同业之间买卖外汇用，以及媒体报导汇率消息使用。2022-10-713（3）按外汇交易支付工具的付款时间快慢划分 电汇汇率电汇汇率(Telegraphic Transfer Rate,T/T Rate)。用电讯通知付款的外汇价格，叫电汇汇率。由于交收时间最快，银行不能占用顾客资金，故汇率最贵。银行挂牌一般为电汇汇率。信汇汇率信汇汇率(Mail Transfer Rate,M/T Rate)。用信函方式通知付款的外汇价格，叫信汇汇率。由于邮程需时间比电讯长，银行可以利用信汇资金，故汇率低于电汇汇率。其间差额一般相当于邮程时间内的利息。票汇汇率票汇汇率(Demand Draft Rate,D/D Rate)。银行买外币汇票、支票或其他票据的汇率。又可分即分即期票汇率期票汇率和远期票汇汇率远期票汇汇率。前者前者是银行买卖即期汇票时所使用的汇率，由于收付款时间较电汇迟，故汇价比电汇汇率低。后者后者是银行买卖远期汇票时所使用的汇率，通常在即期票汇汇率基础上，扣除远期付款贴现利息后得出，期限越长，汇率越低。2022-10-714（4）按外汇买卖的交割日期的不同划分 即期汇率即期汇率(Spot Rate)。即期汇率又称现汇汇率，是指买卖双方成交后，规定在两两个营业日内个营业日内办理外汇交割时所采用的汇率。远期汇率远期汇率(Forward Rate)。远期汇率又称期汇汇率，是指买卖双方成交时规定在两个营业日以后的未来某个确定日期或某段时间内办理外汇交割时所采用的汇率。2022-10-715（5）按外汇管制的松紧程度划分 ，也叫法定汇率。指一国货币当局为某种目的而人为规定并维持的汇率。指外汇市场上主要由供求决定的自由买卖外汇的实际汇率。此外此外，按国际货币制度的演化进程，还可以划分为固定汇率固定汇率和等等。2022-10-716三、汇率的决定与变动 1、汇率的决定 不同货币制度下汇率的决定基础是不同的。（1）金本位制度*下的汇率决定。汇率决定的基础是铸币平价，是外汇市场上由于外汇供求变化而引起的实际汇率波动的中心，其上下波动的幅度要受制于黄金输送点(Gdd Points)。这是因为因为金本位条件下黄金可以自由跨国输出或输入，当市场汇率与法定铸币平价之间的偏差达到一定程度时就会导致有关国家不用外汇而改用输出黄金的办法，来办理国际结算。决定黄金输送点的量的界限，是用于替代外汇直接用于国际支付的黄金的铸币平价加上(或减去)该笔黄金的运送费用(如包装费、运费、保险费和运送期的利息等。假定英、美之间运送1英镑黄金的费用为0.02美元，那么当1英镑兑美元的汇价高于4.8865美元的黄金输入点时，美国的进口商或债权人就愿以黄金来支付；反之当1英镑兑美元汇价低于4.8465时，美国的出口商或债权人则愿从英方输入黄金。黄金输送点的存在起到了金本位制条件下国际收支的重要的自动调节机制，它起到了保持汇率波动稳定的作用。2022-10-717（2）纸币信用本位条件下的汇率决定*A、在实行纸币流通制度的初期阶段，各个国家一般都规定过纸币的金平价金平价。即纸币名义上或法律上所代表的含金量。在纸币实际代表的金量与国家规定的含金量一致的情况下，金平价无疑是决定不同货币汇率的价值基础。B、然而随着纸币流通制度的演进，纸币的发行开始与黄金的准备及兑换相分离，黄金非货币化的纸币信用本位制条件下，货币作为价值的符号，它们实际代表的价值量对比，成为其汇率决定的基础。当然，不同国家货币的价值量对比，主要是由其购买力购买力相对地表现出来。通过比较不同国家纸币的购买力或物价水平，可以较为合理地决定两国货币的汇率。2022-10-7182、影响汇率变动的因素 汇率变动受到许多因素的影响，既有经济因素，又有政治因素还有心理因素等，而各个因素之间又是相互联系和相互制约的。随着世界政治经济形势的发展，各个因素在不同的国家、不同的历史时期所起的作用是不一样的。（一）实际经济因素的影响（Real economic factors）影响汇率的实际经济因素主要有经济增长（Economic Growth）、国际收支（BOP）、资本流动（Capital Mobility）、和外汇储备（Foreign Exchange Reserve）。（1）经济增长。实际经济增长率对一国汇率的影响是复杂的，一方面，实际经济的增长反映了一国经济实力的增强，于是该国货币在外汇市场上的信心大增，货币汇率有可能下降（直接标价法），即该国货币值有可能上升：另一方面，经济增长加速，国内需求水平提高，将增加一国的进口。如果出口保待不变，则该国贸易收支项目的盈余减少甚至出现逆差，这样该国货币币值有下降的压力。经济增长对一国汇率影响的净结果取决于上述两方面影响的大小。（2）国际收支。国际收支状况对一国汇率有长期的影响，尤其是经常收支项目。一国国际收支发生顺差、则外国对该国货币的需求以及外国本身的货币供应量会相对增加，于是该国货币汇率会下降即其币值会上升。反之，该国货币汇率就会上升即其币值会下降。在固定汇率时期，国际收支是决定汇率的特别重要的因素。在当时条件下，国际收支逆差往往是货币贬值的先导。20世纪70年代后随着浮动汇率制取代固定汇率制，一些名义经济因素如利率和通货膨胀率变得更加重要了。（3）资本流动。资本流动对汇率的影响通过两个渠道：一是改变外汇的相对供求状况，二是改变人们对汇率的预期。A.就前者来看，如果一国有大量资本外流，意味着在本国外汇市场上外币的供应量相对减少，这样外币币值相对于本币而言会上升，即本币汇率上浮，反之，则本币汇率下降。B.就后者来看，当一国出现资本外流时，市场就预期该国货币会贬值，于是就抛售该国货币购入外币，结果汇率上浮，开始时的预期变为现实。这种预期就是“自我实现”的预期（Selfrealized expection）。无疑，预期会加强一种汇率的结果。（4）外汇储备。中央银行持有的外汇储备可以表明一国干预外汇市场和维持汇价的能力，所以它对稳定汇率有一定的作用。当然，外汇干预只能在短期内对汇率产生有限的影响，它无法从根本上改变决定汇率的基本因素。2022-10-719（二）名义经济因素（Nominal Economic Factors）名义经济因素主要有通货膨胀率、利率和货币供应量。（1）通货膨胀率。通货膨胀率之所以能影响汇率的变动，是因为购买力平价的存在。当今，汇率的基础是各国纸币以购买力形式出现的价值，一国货币的实际购买力，是影响汇率变动的一个重要因素，它也影响一国商品、劳务在世界市场的竞争力。由于存在通货膨胀，出口商品以外币表示的价格必然上涨，该商品在国际市场上的竞争能力就会削弱。与其他国家相比，如果其物价上涨率超过其他国家，这时该国政府不调整汇率就难以维持正常的出口，因而通货膨胀最终必然导致货币对外贬值，引起汇率的波动。值得注意的是，通货膨胀影响汇率往往不是直接表现出来的，除影响出口和进口外，还会影响国内外实际利率(Real interest rate)的差异，进而影响国际收支的资本项目，通货膨胀率过高，必然引起资本外流，还会影响到今后对物价和汇率的预期，这些表现又都会对汇率变动产生影响。自20世纪70年代初期开始，由于各国财政与货币政策的不同，通货膨胀率发生很大差异，因而汇率波动剧烈。但一国货币内部贬值（通货膨胀）转移到货币外部贬值要有一个过程，这种转移过程需要半年，也可以需要几年。从长期看，汇率终将根据货币实际购买力而自行调整到合理的水平。（2）利率。利率的高低直接影响到各种金融资产的价格、成本和利润的高低。一国利率相对于另一国为高，或上升的幅度大，就会使该国的金融资产增殖，从而阻止本国资本外流，刺激国外资本内流，进而引起对本币需求量的增加，促使本币汇率上升；反之则反是。当然，引起资本内流外流的利率是指实质利率而不是名义利率（Nominal interest rate），西方国家计算实质利实质利率率通常是通过长期政府债券利率减去通货膨胀率差额。从短期看，利率在汇率变动中的作用是明显的。例如，1981年初，美国联邦储备银行将贴现率提高到13，商业银行的优惠利率从1981年4月份起逐渐上升，7月8日达到了20.5的最高点。由于美元利率高，西欧大量游资流入美国，促使美元上涨。所以，1981年美元汇率特别坚挺。（3）货币供应量。货币供应量对汇率的影响主要是通过利率、通货膨胀率和实际经济的增长而进行的。货币供应量的增加意味着银根放松，利率下降，物价可能上升，经济会扩张。利率下降和物价上升会促使一国货币币值的下降，既汇率上升。但但经济的扩张又会促使一国实力增强，从而有助于该国货币信心的增强，货币供应量对一国货币汇率的影响取决于该国的经济结构、商品市场和外汇市场的调整速度等。然而，根据许多经济学家的实证研究，在短期内，货币供应量的突然增加会使一国货币币值迅速下降，在长期内，汇率会回复到均衡水平。在谈到货币供应量对汇率的影响时，有两点需要说明：一是世界上一些可自由兑换的货币而言影响它们的汇率的货币供应量不仅仅是指各货币发行国国内居民持有的货币数量，而且也包括其他国家居民持有该种货币数量。例如，影响美元的货币供应量就不只是美国居民持有的美元数量，而且还包括其他国家居民持有的美元数额，因此，对美元汇率的影响就不仅是由于美国居民的美元供求数量的变化，而且，更重要的是世界主要外汇市场上美元供求数量的变化。二是一国国内的货币供给量不仅是指本国发行的货币数量，而且也包括本国居民持有的外汇数量，因为本国收入的外汇总是总是转化为本币在国内流通，从而持有的外汇数量的增减也会影响国内货币供应量的增减。2022-10-720（三）心理因素（Psychological Factors）心理因素主要是指预期心理。预期被引入汇率的研究领域是在20世纪70年代初期。预期对汇率的影响很大，其程度有时远远超过其他经济因素对汇率的影响。为了尽可能地减少或避免汇率波动带来的损失，或为了从汇率波动中得到好处，人们都在根据各种经济的和非经济的因素或信息对汇率的波动方向、趋势与幅度进行预测，作出外汇汇率将要上升或下跌的判断，进而根据这种预期作出抛出还是购进外汇和以外币表示的金融资产的决策。比如当人们预期英国的通货膨胀将比别的国家高，实际利率将比别国底，对外收支的经常项目将有逆差，以及其他因素对该国经济将发生不利的影响，那么该国的货币就会在市场上被抛售，它的汇率就会下跌，反之，汇率就会上升。(1)预 期 有 稳 定稳 定（s t a b i l i z i n g）和 非 稳 定非 稳 定（distabilizing）之分。稳定型的预期稳定型的预期是指人们预期一种货币币值会下降，就购进这种货币，从而缓和货币币值下降的程度；反之则抛出货币，从而降低该货币的升值幅度。显然，按这种预期心理进行的外汇买卖行为有助于汇率的稳定。非稳非稳定型的预期定型的预期行为同稳定型预期行为正好相反。按这种预期心理行事的交易会在币值底时进一步抛出，在币值高时进一步购进，进而加剧了汇率的不稳定。(2)影 响 人 们 预 期 心 理 的 主 要 因 素 有 信 息信 息（Information）、新闻新闻(News)、和传闻传闻(Tumours)。信息信息是指同外汇买卖和汇率变动有关的资料、数据和消息。新闻新闻既有经济新闻也有政治新闻。传传闻闻是未经证实的消息。有时，信息、新闻和传闻难以区分。特别是后两者之间更难以分清孰是孰非。在外汇市场上，交易员在对待传闻时有一句行话，这就是“于传闻时买进，于事实时卖出”（Buy on Rumours，Sell on Fact），或者“于传闻时卖出，于事实时买进”（Sell on Rumours，Buy on Fact）。2022-10-721（四）其他因素 其他因素主要是指中央银行的干预，其他金融工具如股票、债券、外币期权等的价格变动，石油价格的变动、黄金价格的变动和政治因素等。(1)中央银行影响和干预外汇市场的手段手段主要有调整a.本国的货币政策，以期通过利率变动来影响汇率；b.直接干预外汇市场，既直接在外汇市场上买进或卖出外汇；c.对资本流动实行外汇管制。中央银行对外汇市场的干预早已有之。过去，欧洲货币体系就规定汇率波动的上下限，各中央银行有责任干预外汇市场，维持成员国之间货币汇率的稳定。自实行浮动汇率制以来，各中央银行曾多次单独或联合干预外汇市场。1985年9月22日，西方五国财长和中央银行行长曾达成联合干预的协定。会后，中央银行一起向外汇市场抛售美元，致使美元汇率狂泄。这是最典型的中央干预行动。(2)一国股票价格的上升通常会带动该国货币币值上升，因为股价上涨表示该国经济前景看好，值得投资；反之，货币币值会下降。(3)债券价格的上升通常发生在利率看跌的情况下。就短期看，利率下跌会使一国货币币值下降，但从长期来看低利率和价格高的债券会刺激经济的发展，在某种程度上，货币币值又会有所回升。(4)外币期货价格的变化也是影响汇率的要素之一。当期货价格下跌时，现汇价也会下跌；反之现汇价上升。(5)石油价格的变化对产油国和对依赖石油进口的国家的影响是不一样的，油价上升使产油国货币坚挺，石油进口国疲软；反之，则相反。(6)黄金价格对美元汇率影响很大，通常，金价上升美元下跌，美元上升金价下跌。两者大致呈相反方向，但变化并非一定同步。(7)此外，政治因素（政局的变化、战争等突发的重大事件）也会突然地、短时间地作用于汇率，使其发生变化。2022-10-722四、均衡汇率的形成及其模型 为简便起见，假定假定只有两个国家：美国与英国，美元()为本币，英镑()为外币。两者之间的汇率(R)等于每购买1英镑所需的美元数，即当R/2时，则意味着需要花2美元购买1英镑。在浮动汇率制度下，英镑的美元价格决定与普通商品的价格决定一样，即由英镑供求曲线的交点确定。这显示在图41上。在图中，纵坐标表示英镑的美元价格，或汇率R/，横坐标表示英镑的数量。市场对英镑的供求曲线交于E，它决定了均衡汇率为R，均衡时每日的供求量都是4000万英镑。2022-10-723图4-1 浮动汇率制下均衡汇率的形成 R4 32 1 0 10 20 30 40 50 60 70 (百万英镑/每日)S D A F B G EH CR=美元/英镑 2022-10-724分析 1、汇率较高时，英镑供给量大于需求量，汇率将向下变动至均衡点R2。当汇率低于R2时，英镑的需求将超过供给，汇率将向上变动至均衡点R2。假如汇率不允许向上变动至均衡点，那么就应该要么限制美国居民对英镑的需求要么美国中央银行(联储)拿出自己的储备，来满足多出的英镑需求。2、美国对英镑的需求曲线是负的斜线，说明汇率R越低，美国对英镑的需求量越大。原因原因是汇率越低(即每购买1英镑所需的美元数越少)，美国从英国进口和向英国投资就越便宜，于是美国居民对英镑的需求就越大。相反相反，美国对英镑的供给是递增的，英镑汇率R越高，美国所赚得的或提供的英镑就越多。因为因为英镑汇率高时，英国居民的每英镑可以换得更多的美元。因此，他们觉得美国货和美国投资便宜，更具有吸引力，便更多地把钱花在美国，于是便向美国提供了更多的英镑。3、如果美国对英镑的需求曲线向上平移(例如，当美国人更欣赏英国货时)，并与供给曲线交于G点，均衡汇率将为R3，英镑的均衡数量将为每日6000万英镑，则意味着美元贬值了，因为现在需要花3美元(原来是2美元)才能买到1英镑。相反，如果美国对英镑的需求曲线向下平移，与供给曲线相交于H点，均衡汇率将降至R1。这时就意味着美元的升值(因为现在只需1美元便可以买到1英镑)。本币贬值意味着外币升值，反之亦然。美元供给曲线的平移同样也会影响均衡汇率和均衡数量。2022-10-725五、汇率变动的经济影响*这些影响主要表现为下几个方面：1、汇率变动对贸易收支的影响*汇率变动对贸易收支的具体影响，（1）一般认为，一国本币汇率下跌有利于扩大出口，限制进口，促进贸易收支的改善；本币汇率上升则有利扩大进口，限制出口，从而使贸易收支恶化。（2）但不能一概而论，这是因为，一国货币贬值能否改善国际收支，关键取决于进出口商品的需求弹性和供给弹性。一般来说，进出口商品需求弹性越大，货币贬值对国际收支调节的效果越好，外汇市场也就越稳定，当需求弹性无穷大时，一国的货币贬值最有可能使贸易逆差转变为顺差。相反，当需求弹性等于零时，货币贬值将导致贸易收支进一步恶化。那么究竟在什么条件下，货币贬值才能发挥对国际收支应有的调节作用呢?（3）这里有一个条件，即马歇尔马歇尔勒纳条件勒纳条件：dx+dm1 式中dx表示出口商品的需求弹性，dm表示进口商品的需求弹性。它说明：只有当一国进口需求的价格弹性和出口需求的价格弹性之和的绝对值大于1，其货币的贬值才能有效地使国际收支得到改善。2022-10-7262、汇率变动对非贸易收支的影响 当本币贬值外汇汇率上升时，外国货币的购买力相对提高，贬值国的商品、劳务、交通、旅游和住宿等费用就变得相对便宜，这对外国游客无疑增加了吸引力。对其他无形贸易收入的影响也大致如此。反过来，本币贬值后，国外的旅游和其他劳务开支对本国居民来说相对提高，进而抑制了本国的对外劳务支出。本币升值后的情况，当然与以上结果相反。2022-10-7273、汇率变动对国际资本流动的影响 本币汇率上升，本币的购买力增强购买力增强，从而会刺激本国资本扩大对外投资本国资本扩大对外投资。例如，日元在20世纪80年代和90年代初大幅度升值后，日本企业加快了向海外发展的速度，汽车行业首先决定扩大和提前实施在海外就地生产计划；家用电器、办公设备和机床生产行业也拼命向海外拓展。与此同理，本币汇率上升对外资流入将会产生阻碍作用。本币贬值本币贬值对资本流动的影响，取决于贬值如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期。如果贬值后人们认为贬值的幅度还不够，汇率的进一步贬值将不可避免，即贬值引起汇率将进一步贬值的预期，那么人们就会将资金从本国转移到其他国家，以避免再遭损失；但但如果人们认为贬值使得本国货币汇率已处于均衡水平，那么原先因本币定值过高而外逃的资金就会流回到国内。2022-10-7284、汇率变动对外汇储备的影响 （1）当作为主要储备货币的美元汇率下跌时，拥有美元储备的国家就会遭受损失。但但对积欠美元债务的国家来说，则相应地减轻了债务负担。相反，如果如果某种储备货币的汇率上涨，持有这种储备货币的国家其外汇储备的实际价值就会增加，而对积欠以这种货币计算的债务国来说，则会增加债务的实际负担。（2）本国货币汇率变动，通过资本流动和进出口贸易额的增减，直接影响到本国外汇储备的增减。一国货币汇率稳定，外国投资者能够稳定地获得利息和红利收入，有利于国际资本投放，从而促进外汇储备增加；反之，则容易引起资本外流，外汇储备减少。2022-10-7295、汇率变动对物价的影响 本币贬值后，（1）国内物价将会上升，并逐渐扩展。因为因为，本国货币贬值后，进口商品的物价用贬值国的货币来表示就会上升，进口原材料、半制成品价格上涨，就会直接影响到本国商品生产成本的提高；另一方面，由于进口消费品价格的提高，会影响到本国工资水平提高，这又间接地影响到商品生产成本增加。国内物价上涨的（2）另一方面原因，是通过贸易收支改善的乘数效应，引起需求拉上的物价上涨。2022-10-7306、汇率变动对产业结构和资源配置的影响 本币贬值后，出口产品在国外市场的竞争能力提高，出口扩大，整个贸易部门的利润率就会高于非贸易部门，由此会诱使资源流向出口产品制造业或出口贸易部门，这样一来，整个经济体系中贸易出口部门或出口产品制造业所占的比重就会扩大，从而提高本国的对外开放程度，更多的产品将加入同外国产品相竞争的行列。另一方面，货币贬值后，进口商品的价格提高，使原来的对进口商品的一部分需求转向了本国商品的需求，这样，使国内某些内销产品行业也得到了较快的发展。2022-10-731第三节 外汇市场及外汇市场风险*一、外汇市场及其构成 1、外汇市场外汇市场*(Foreign Exchange Market)是交易主体买卖外汇的场所和进行外汇交易关系系统的总和。作为国际金融市场的一个组成部分，它是国际间清算或转移债权债务的重要渠道。之所以说外汇市场是一个系统，是指在当今世界上，外汇交易并非一定在固定的场所里进行。事实上，更多地是通过电报、电话和电子网络等现代通信工具来进行的。当今世界各大外汇市场都连为一体进行交易，具有同质性和价格均等化的特点；除此而外，由于电子计算机的发展，外汇市场已消除了营业时差的限制，因而在全球范围内它还具有在时间和空间上的连续不间断性特点。2022-10-7322、外汇市场的参与者 主要有以下四类：外汇银行*。通常包括专营和兼营外汇业务的本国商业银行，在本国的外国银行分行，以及茯得兼办外汇业务的金融机构。外汇交易者（外汇客户）。即那些实际拥有或需要外汇的商家和个人。包括众多的进出口商人、跨国投资者、国际旅游人员，以及其他进行外汇买卖的企事业单位和个人等。外汇经纪人。即那些接受委托而从事外汇买卖并收取佣金的商人。他们熟悉外汇市场行情，因而在买者和卖者之间积极活动，促成交易，但他们自己并不买卖外汇。中央银行。作为一个国家货币政策的制定者和实施者，同时，也是该国外汇管理的最高机构。中央银行参与外汇市场交易主要起着外汇市场供求宏观监控的作用，以保持外汇汇率的相对稳定及本国国际收支的大体均衡。2022-10-733二、外汇市场的功能 外汇市场在实现国与国之间的债权、债务的结算和清偿，促进国际资本的融通，避免和减少外汇风险，调节各国国际收支，以及推动国际经济贸易的发展等方面，都有着重要的作用，它的主要功能包括：1.国际清算国际经济交易的结算需要债务人向债权人进行支付，这种国际清算是通过外汇市场实现的。例如美国波音公司将价值1000万美元的飞机出售给一家德国公司，这笔交易的结果需要德国公司向美国波音公司进行支付，这有两种情况：一是德国公司用德国马克支票支付，美国波音公司将收到的德国马克，出售换取美元；二是波音公司只接受美元，那么德国公司就需找机会出售德国马克以取得美元。不论是哪种方式，这笔国际交易最终会产生对德国马克的供给和对美元的需求。通常情况下，进入外汇市场兑换货币的公司和个人并不是互相直接交易，而是委托银行进行兑换。然后，在这些银行之间通过专业的外汇经纪人买卖各种货币。因此，波音公司可取得德国公司的德国马克汇票，并向一家美国银行贴现，这家银行把这张德国马克汇票再卖给另一家想要用美元购买德国马克的银行。这样，这家美国公司收到的美元支票帐款就抵偿了贴现给波音公司的美元。2022-10-7342.套期保值 （1）进出口商进出口商从签订进出口合约到支付或收到货款，通常都要经过一段时间，也就是说，他们要在将来某一日期才能获得外汇收入或支付外汇货款。由于外汇市场汇率的不稳定性，因此，持有外币或有外币负债都会存在一定的风险或可能获得的收益。（2）如果不愿对未来汇率变动进行投机，只想用本国货币来保持他们的资产，那么就需要对这些货币资产进行套期保值，以确保对该项资产既无净资产也无净负债头寸，A、套期保值套期保值就是通过卖出或买进等值远期外汇，轧平外汇头寸来保值的一种外汇业务。这里的B、头寸头寸是指银行、企业和个人持有的某种外币资产负债差额。例如德国公司进口价值1000万美元的美国波音公司的飞机，3个月后付款，波音公司要求用美元支付。德国公司为避免美元价值带来的损失，在作成交易合同时，买进了3个月的美元期汇，到期办理交割，德国公司收进美元支付进口货款。这样德国公司就不至于因为美元升值而遭受损失。套期保值也可以通过即期外汇市场和货币市场进行。在上例中，德国公司可在货币市场借三个月等值德国马克，同时在外汇市场上买进1000万美元存入银行，到期支付货款。但但买卖即期外汇会占用较多资金。2022-10-7353.投机 外汇投机外汇投机包括从事远期交易投机以及套汇和套利。（1）远期交易投机远期交易投机是取得某类某货币资产的净资产头寸或净负债头寸，利用将来的汇率变化赚取汇率差额的行为。例如，美国某投机商预测德国马克汇价要下跌，他出售1000万德国马克期货，约定远期汇率为1德国马克0.5320美元，90天后交割。该投机商是做德国马克空头，他希望以后用低价进德国马克。这与套期保值不同，它是一种纯粹投机性的交易。假定10天后，德国马克远期汇率果然下降，降到1德国马克等于0.5000美元，投机商按这一汇价买入相同数额的远期德国马克，交割日期与卖出的远期相同，等到了相同的日期，两笔交易的抵补，该投机商从中获取32万美元的投机利润。但是，如果德国马克远期汇价不跌反涨，那么该投机商就要蒙受损失。2022-10-736（2）套汇是利用不同外汇市场某种货币的汇价差异同时在不同外汇市场买进买进和卖出卖出这种货币以赚取汇率差额收益的一种外汇交易。套汇包括两种：一是，也称直接套汇，是利用两个两个外汇市场汇率的差异，在汇率低低的市场买进，同时在汇率高高的市场卖出，利用贱买贵卖，套取投机利润；二是，也称间接套汇，是利用三个或三个以上利用三个或三个以上不同外汇市场汇价的差异，同时进行三种或三种以上的货币买卖，从而获取差额收益。在一般情况下，由于电讯联系的发达，信息传递迅速，资金调拨畅通，各外汇市场的汇率是非常接近的。但是，不同外汇市场的汇率，也可以在短暂的时间内发生较大的差异，从而引起套汇活动，而套汇的结果，又会使贱的货币上涨，贵的货币下跌导致汇价差异消失，从而使某一市场的汇价与另一市场的汇价联系起来，形成全球性外汇市场。2022-10-737（3）套利是利用两个国家金融市场利息率利息率的差异，将资金从利率较低的市场利率较低的市场调往利率较高的市场利率较高的市场以赚取利率差利率差收益的一种外汇投机活动。在套利过程中，投机者为了避免汇率变动带来的风险，一般还要进行套期保值。假设伦敦市场英镑的实际利率为8%，纽约市场的利率为6%。为追求较高的利息收入，投机者将资金从纽约调往伦敦，在即期市场上卖出美元，买进英镑投放伦敦市场3个月；与此同时，投机者在远期市场进行套期保值交易，即卖出远期英镑，买进远期美元，以免3个月后发生汇率损失。2022-10-738三、外汇市场风险及其防范 1、外汇市场风险的含义及其主要形式，是指因外汇市场上汇率或相关因素的变动，给外汇或以外币计价的资产与负债的持有者所带来（不确定性）的或可能带来的损失。外汇市场风险的主要表现形态 从宏观经济和微观经济的不同角度考察，外汇市场风险的主要表现形态有：外汇储备风险外汇储备风险。即企事业单位和个人，特别是政府以不同外币币种所持有的外汇资产，因外汇市场汇率及不同币种利率变动所导致的储备资产币值的下跌风险。交易结算风险交易结算风险。以外币计算成交进行的贸易或其他经济交易，因交易合同外币与本国货币汇价的变化而引起的亏损风险。这一方面较多地表现在进出口交易，因合同签署成交日与支付日之间的时间差当中，合同外币汇价的变化，可能导致的进出口商以本国货币衡量的收入的减少；另一方面亦可表现在以外币计价的国际投资和借贷活动中，因汇价波动而导致的收益减少。经济风险经济风险。指开放型经济条件因汇率变动对产品成本、价格、产量的影响所带来实际收入的不确定性。它直接影响到企业的生产、销售和资金融通，又称之为会计风险。2022-10-7392、防范或减少外汇风险的原则方法 （1）防范或减少外汇储备风险的主要方法，是实行外汇储备的多元化。使得因汇率变化所产生的波动加以抵销或减少，外汇资产的实际购买力相对稳定。（2）对企事业、外汇银行和个人而言，防范或减少外汇风险的一般方法，大致可划分为三类：2022-10-740第一类，签订交易合同时的防范，主要包括：A、选择好合同货币。合同货币选择的前提是区分交易所选用货币是硬币还是软币。所谓是指汇率稳定且呈上升趋势的货币；所谓情况则相反。一般情况下，可遵循如下原则：a.a.出口和贷出资本争取使用硬币，进口和借入资本争取使用软币；b.b.在难与交易对方达成所选择的合同货币时，亦可折衷争取同时使用软硬搭配的两种货币，以使软币可能的贬值损失，由硬币可能的升值相抵销。c.c.交易对方同意的情况下，使用本国货币。2022-10-741B、加列合同条款 即在合同上加列有关货币的保护性条款，主要包括：a.货币保值条款。选择某种币值较稳定的货币作为合同货币的参照物，将合同货币与所选货币币值挂钩，在交易结算或清偿时，参照当时所选货币币值支付。现实当中，常采用美元或由美元、欧元(以前为欧洲货币单位)、日元等若干主要国际货币组成的“一篮子”货币，作为参照货币。b.。由交易双方共同承担风险。其为：Vf=2Vd/（r0+r1）式中，Vf代表调整后的外币价格，Vd代表签订合同时等值的本币价格，r0代表签合同时的汇率（按直接标价法），r1代表结算时的汇率。2022-10-742案例案例 均摊损益的运用均摊损益的运用 某瑞士商人从英国进口一批商品，协议规定三个月后交货并以英镑计价结算，货价为200万英镑。签订合同时的汇率为1SF3.8400，货款200万英镑等于768万瑞士法郎。为防范和共同分担汇率风险，交易双方在合同上采用均摊损益条款。三个月双方结算交割时，英镑兑瑞士法郎汇率上涨，达到1SF3.8800，则依据均摊损益条款计算公式，有Vf=2Vd/（r0+r1）=2768/（3.8400+3.8800）=198.96(万英镑)，此数额为瑞士商人应实际支付的货款。为购买198.96万英镑，该瑞士商人需实际花费198.963.8800771.9648(万瑞士法郎)。瑞士商的损失为（771.9648-768）/768100%0.52%。与此同时，交易的另一方，英国商人实收货款为198.96万英镑，其损失为（200-198.96）200100%0.52%可见，由计价结算外币汇率上涨而带来的损失(或风险)，被进口商和出口商均摊了。2022-10-743C、调整价格或利率2022-10-744第二类，借助外汇市场和货币交易操作的防范 主要包括：A、，又称现汇交易或现期交易(Spot Exchange Transaction)，是指在合同成交后两个交易日内办理外汇收付的交易，表现为电汇、信汇、票汇几种形式。它可起到平衡外汇资金头寸，进而将外汇市场风险限制在尽可能短时间范围的作用。B、(Forward Exchange Transaction)。又称期汇交易，是指合同成交后，按交易合同规定，在约定的日期或期限内，按约定的金额、数额和汇率办理外汇收付的交易。*2022-10-745远期汇率 a.远期外汇交易使用的汇率为。b.该汇率与即期汇率之间的差额，称为。c.表示方法。在外汇市场上，远期差价用升水、贴水或平价表示。当远期汇率高于即期汇率时称(Preminim)、反之称(Discount)；如果远期汇率与即期汇率相等，则称(Par)。为：fS=S(i-i*)N/12，式中，fS 为远期差价，S为即期外汇汇率，i和i*分别为交易双方所交换的货币的利率，N为期汇月数。e.知道了远期差价，就可以算出远期外汇汇率(F)：FSfS f.但在不同的标价法条件下，远期汇率升水和贴水的表示方法有所不同。直接标价法下，S+fS 表示远期外汇汇率升水。S-fS 表示远期外汇汇率贴水。间接标价法下，则正好相反。2022-10-746C、(Foreign Currency Futures Transaction)是一种在交易所达成的按标准合同金额和固定交割日期在未来买入或卖出某种货币的交易。D、(Foreign Exchange Option Transaction)*期权的买方在向卖方支付一定手续费（Option price）后，即可在未来某个时期内（美式期权）或到期日当日（Expiry date）按照协议价格（Strike price）向期权卖方购进或出卖一定数量的某种外汇的权利。它又分为买进期权、卖出期权，以及双向期权等多种形式。外汇期权交易亦可起到防范未来这段时期内汇率发生不利变动的风险；与此同时，又保留了汇率可能发生有利变动时放弃已购的这一权利，获取额外收益的机会。2022-10-747E、又称转期交易(Swap Transaction)，是在买进一种货币的同时，卖出期限不同的同一种货币的外汇交易。它实际上是即期交易和远期交易的综合，具体有时间套汇和套期保值两种形式。所谓(Time Arbitrage)，是在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进远期外汇，以避免外汇汇率变动所带来的损失。这一过程中，套汇者所特别关心的是期率(Swap Rate)，即买进和卖出两种不同期限外汇所使用汇率之间的差价。所谓，又称海琴(Hedging)，指的是卖出或买进价值相等的一笔外国资产或负债的外汇，使这笔外国资产或负债的价值不受汇率变动的影响，从而达到保值的目的。第三类，提前或延期外汇结算、交割、及汇率保险等其它防范措施。2022-10-748案例案例 如何利用远期外汇交易如何利用远期外汇交易 在签订了进出口交易合同之后，对外贸易交易双方关心的对象将发生变化，注意力将从如何谈判合同成交转移到如何结算。出口方首先关心的是，通过出口。企业能安全、及时地获得预期的本国货币表示的收益；进口方关心的是，支付预算好的外汇，便能安全、准时地收到货物。然而，由于从签定进出口合同到实际收付，需要短则36个月，长则几年之久的时间。而现行的浮动汇率，常常会出现从签约到收付汇时软币变硬，硬币变软的情况。特别是在国际贸易中使用频率较高的美元的大幅度波动，会使贸易交易双方对未来结算时收入和支付的情况不清，蒙受出口实际收入减少或进口实际支出增加的风险。进行远期外汇交易，无论是进口方，还是出口方，都能回避外汇交易中的不确定因素，准确地掌握企业未来成本和利润的情况，便于企业财务核算、结算和生产计划的安排。例如，某公司有10万美元外汇，准备3个月后支付向日本购买的机器设备货款。为了避免汇率变动风险，该公司按1美元100日元的汇率向外汇银行购买了3个月远期的日元，并卖出3个月的远期美元。到交割日，该企业用10万美元买进1000万日元支付了货款，避免了短汇情况。因为在3个月后，实际上日元兑美元的汇率已经上浮到1美元兑90日元。通过远期外汇交易，该公司避免了日元上浮可能造成的100万日元的汇率变动损失。但是，如果在交割日日元下浮，则该公司会因为进行远期外汇买卖而失去相应的可能获得的收益。2022-10-749第四节 有关汇率的主要理论*一、国际借贷说(Theory of International Indebtedness)及其发展 1、是英国经济学家戈逊(GLGoschen)于1861年在其外汇理论一书中提出的。这一理论以国际借贷关系来说明汇率的决定和变动。戈逊认为，正如商品价格取决于商品供求关系一样，汇率也取决于外汇的供求关系。2022-10-750国际借贷说的具体要点如下：第一，汇率变动取决于取决于外汇的供求状况，而外汇供求发生的原因是国家之间存在的借贷关系。第二，国家借贷关系起因于国际商品的输入、提供劳务的收支以及资本的流动。第三，国际借贷分为分为固定借贷和流动借贷两种形式，指尚未进入实际支付阶段的借贷；指已进入支付阶段的借款，只有它的变化才对外汇供求产生影响。第四，汇率变动取决于流动借贷是否相等。如果流动债权大于流动债务，则外汇供给量大于外汇需求量，汇率下跌，即本币升值；反之，则本币贬值。需要指出的是：国际借贷说只适用于具有比较发达的外汇市场的国家，如果外汇市场不发达，外汇供求关系的真实情况就会被掩盖。外汇市场如果受到国家的干预，外汇供求决定汇率理论的作用就会有很大折扣。该理论的适用性，还要受到两国经济发展阶段必须大体相同的限制。2022-10-7512、国际收支说*(Balance of payments theory)（1）国际收支说的内容。国际收支说认为，影响均衡汇率变动的因素有国内外国民收入、国内外价格水平、国内外利率及人们对未来汇率的预期，并有如下分析结论：首先，本国国民收入增长，通过伴随而来的进口增加，将引起国际收支赤字，由此外汇市场就会出现超额需求，本国货币趋于贬值。其次，外国国民收入增长，通过本国的出口的增加，引起国际收支的盈余，造成本国货币趋于坚挺。再次，本国物价水平上升，或外国物价水平下跌，通过提高本国商品相对于外国商品的价格，会引起出口减少，导致本币疲软；反之亦然。第四，本国利率上升，或外国利率下跌，会刺激国外资金流入增加，本国资金流出减少，从而带来外汇价格下降。第五，如果人们对外币现汇汇率的未来走势看涨，就会在外汇市场上抛出本国货币，换成外国货币，由此造成外币现汇价格的上涨；反之亦然。（2）国际收支说的评价。A.国际收支说在运用供求分析的基础上，将影响国际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对于短期外汇市场分析是有意义的，至今这一理论仍为人们广泛运用。B.然而，它同样不可避免地存在着许多缺陷和不足，主要表现在：这一理论实际上是a.以外汇市场的稳定性为假定前提的；该理论的b.分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论(弹性论、利率平价说等)，这样也就没有摆脱这些理论基础本身具有的缺陷，故其结论往往与经济现实发生抵触。2022-10-752二、购买力平价说(Theory of Purchasing Power Parity)购买力平价说是瑞典经济学家卡塞尔卡塞尔(GCassel)于1916年系统地提出的。这一学说的主要观点主要观点是，人们之所以需要外国货币，是因为它在外国具有对一般商品的购买力；外国人之所以需要本国货币，也是因为它在国内具有购买力。因此，两国货币的汇率主要是由两国货币的购买力决定的。购买力平价说有两种形式有两种形式：绝对购买力平价和相对购买力平价。2022-10-7531、绝对购买力平价理论 卡塞尔指出，绝对购买力平价的（1）理论基础是：一种货币的价值及对这种货币的需求，是由单位货币在发行国所能买到的商品和劳务量决定的，即由它的内在购买力决定的，而购买力的高低是由物价水平体现的。即：EPa/Pb (4.1)式4.1中E表示两国货币的汇率，Pa和Pb分别表示a和b国的物价水平，假设美国的物价指数比英国高一倍，则一英镑应等于两美元。这一理论实际上就是国际间的“”。即在自由贸易条件下，同质、同类的商品在世界各地的价格应该是一样的，但由于各国使用的货币不同，一种商品以不同货币表示的价格需要经过汇率折算，才能保持相等。因此，式(4.1)可变为Pa=EPb。如果实际汇率与均衡汇率不符，国际间商品的套汇活动将使实际汇率调整至与绝对购买力平价相等为止。2022-10-7542、相对购买力平价理论*主要观点是，由于各国经济状况的变化，各国货币的购买力也必然经常发生变化，两国货币购买力的相对变化导致了两国货币汇率的变化，用式(4.2)表示：E=E0（Pa P0a）/（Pb P0b）(4.2)式(4.2)