宏观经济周报0604

评1Investment Research中国宏观 全球宏观研究宏观经济周报3 June 2012 2 pages关于降息预期及其他浙商流动性周报5 月第 5 期证券研究报告宏观研究报告 詹诗华 021-64718888执业证书编号：S1230511010001相关报告 本报告导读：对2012年5月28日至6月1日流动性状况的点评难捱的后半段4 月宏观数据及政策点评投资要点：关于浙商“流动性指数”为更直观、便捷地描述流动性状况，我们特制作PMI 出世，悬念未除5 月 PMI 点了“流动性指数”，本周属于 5 月第 5 期，总第 28 期。我们的“流动性指数”与上证指数有较好相关性；对把握政策趋势亦有特殊价值。本期流动性指数为72.2，较上期小幅下降 0.4 个百分点，但仍继续维持偏宽裕局面。主要资金利率指标仍在趋势性走低，但相对于前期来说，目前利率回落速度有所放缓，边际改善余地明显缩小，于是对政策的猜测再次升温。在相对速度上供给端已经超调，再次降准意义有限由于信贷政策转向和信数据支持人：郭磊贷需求放缓同时发生，货币供给改善很快。从目前来看，货币供给端在相对速度上已经超调。据我们了解，目前各银行存贷比约束状况已经普遍改善，部分银行超储率已经超过 3%。银行间资金相对宽裕，每个月末都出现突击放款的现象。再这种情况下，再次降准将意义有限。不排除降息政策出来的可能，债券市场已经明显包含降息预期 经济数据的走弱和继续降准的约束在逻辑上的结论就是降息，同为新兴市场国家的印度、巴西已经率先做出了降息动作。从债券市场来看（图 2），目前 5 年期国债收益率已经降至 2.8 左右的水平，已基本持平于 2008 年 10 月底，而 2008 年利率调整亦位于该时间段，即市场已经明显包含着一次降息预期。但不得不承认的是，就目前来看降息政策仍存在一定约束 首先是在热钱连续流出冲击国内正常货币形成节奏的情况下，降息可能形成加剧效应；其次，在 5 月 CPI 可能仍不破 3，而 5 月经济数据可能较 4 月环比修正的背景下，降息很难找到充足政策证据，降息时间窗口仍未完全打开；再次，关于粮食可能减产的预期将意味着下半年粮食价格存在反弹可能，对通胀反弹的担忧可能让政策投鼠忌器。在货币政策真空期的背景下，季末效应可能导致短期流动性维持平衡 如上推论，我们假设政策在 6 月持观望和平衡姿态，则短期宏观流动性可能会在季末效应和高边际基数的影响下偏紧，至少进一步改善的动力不足。我们预计未来两周内流动性指数基本走平。浙商证券 Investment Research2Investment Research图 1：流动性指数的变化趋势1009080706050403020资料来源：浙商证券研究所图 2：债券市场已经明显包含降息预期4.504.003.503.00流动性指数5.004.504.003.50宏观研究报告3.002.502.001.501.000.500.002.502.001.501.000.500.00基准利率国债5年期收益率资料来源：浙商证券研究所浙商证券 Investment Research3Investment Research股票投资评级说明以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：宏观研究报告1、买入2、增持3、中性4、减持：相对于沪深 300 指数表现 20以上；：相对于沪深 300 指数表现 1020；：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好2、中性3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券有限责任公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所上海市长乐路 1219 号长鑫大厦 18 层邮政编码：200031电话：(8621)64718888传真：(8621)64713795浙商证券研究所：http:/浙商证券 Investment Research