价值、收益与风险

价值、收益与风险价值、收益与风险 3 3理解各种相关价值观念之间的区别与联系，理解各种相关价值观念之间的区别与联系，重点掌握资产价值的各种确定方法，深入理解重点掌握资产价值的各种确定方法，深入理解公司价值的内涵与计算原理；公司价值的内涵与计算原理；4 4理解资本的机会成本与贴现之间的关系以理解资本的机会成本与贴现之间的关系以及它们在投资决策中的作用，深入理解厌恶风及它们在投资决策中的作用，深入理解厌恶风险假设的经济学涵义，重点掌握风险与收益均险假设的经济学涵义，重点掌握风险与收益均衡的基本原理。衡的基本原理。第一节第一节 时间价值与风险价值时间价值与风险价值 一、时间价值一、时间价值（一）时间价值的概念（一）时间价值的概念 时间价值又称货币的时间价值时间价值又称货币的时间价值,它是指随着时间它是指随着时间的推移，货币所发生的增值，时间越长，增的推移，货币所发生的增值，时间越长，增 值值越多。越多。（二）时间价值的计算（二）时间价值的计算 1单利的计算单利的计算 单利是指不论时间长短，只按本金计算利单利是指不论时间长短，只按本金计算利息，其所生利息不加入本金重复息，其所生利息不加入本金重复 计算利息，计算利息，即本能生利，利不能生利。即本能生利，利不能生利。2复利的计算。复利是指不仅本金计算利复利的计算。复利是指不仅本金计算利息，而且需将本金所生的利息在下期转为息，而且需将本金所生的利息在下期转为本金，本金，再计算利息，即本能生利，利也能再计算利息，即本能生利，利也能生利，俗称生利，俗称“利滚利利滚利”。在财务管理中，时间价值一般都按复利计在财务管理中，时间价值一般都按复利计算。算。(1)复利终值的计算复利终值的计算 复利终值是指现在的一笔资本按复利计算的复利终值是指现在的一笔资本按复利计算的未来价值。未来价值。计算公式是：计算公式是：(1)nFPi(1)1nIPi(2)复利现值的计算复利现值的计算 复利现值是指未来一定时间的特定资本按复复利现值是指未来一定时间的特定资本按复利计算的现在价值。利计算的现在价值。其计算公式是：其计算公式是：(1)nFpi(1)nFi （3）名义利率与实际利率）名义利率与实际利率 当每年复利次数超过一次时，给定的年利率当每年复利次数超过一次时，给定的年利率叫做名义利率，而每年只复利一次的利率才叫做名义利率，而每年只复利一次的利率才是实际利率。是实际利率。3普通年金终值和现值。普通年金终值和现值。年金是指一定时期每次等额收付的系列款年金是指一定时期每次等额收付的系列款项，通常记为。项，通常记为。(1)普通年金终值的计算普通年金终值的计算 普通年金是指一定时期内每期期末等额收普通年金是指一定时期内每期期末等额收付的系列款项，又称后付的系列款项，又称后 付年金。付年金。F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+-+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1A(1+i)n-2A(1+i)n-30123nn-1A(1+i)0A(1+i)1A(1+i)n-1AAAAA 普通年金终值是一定时期内每期期末收付普通年金终值是一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。款项的复利终值之和。式中：称为式中：称为“1元的年金终值系数元的年金终值系数”(1)1niFAi (2)年偿债基金的计算。偿债基金是指为了使年偿债基金的计算。偿债基金是指为了使年金终值达到既定金额，每年年末应收付的年金终值达到既定金额，每年年末应收付的年金数额。年金数额。式中：称为式中：称为“偿债基金系数偿债基金系数”，(1)1niAFi1(/,)FF A i n (3)普通年金现值计算普通年金现值计算 012nn-1AAAA1)1(1iA2)1(1iA1)1(1niAniA)1(1nniAiAiAiAP)1(1)1(1)1(1)1(112iiAPn)1/(11即：(4)年资本回收额的计算年资本回收额的计算 资本回收额是指为使年金现值达到既定金额，资本回收额是指为使年金现值达到既定金额，每年年末应收付的每年年末应收付的 年金数额。年金数额。年资本回收额是年金现值的逆运算。年资本回收额是年金现值的逆运算。1(1)niAPi1(/,)PP A i n 有一零存整取储蓄计划，每年末存入1000元，连续存10年，设利率6，问10年期满的总价值？（普通年金）预付年金的计算预付年金的计算 预付年金是指一定时期内每期期初等额收付预付年金是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称即付年金、先付年金。的系列款项，又称即付年金、先付年金。预付年金与普通年金的区别仅在于付款时间预付年金与普通年金的区别仅在于付款时间不同。不同。(1)预付年金终值的计算预付年金终值的计算 预付年金终值是其最后一期期末的本利和，预付年金终值是其最后一期期末的本利和，是各期收付款项的复是各期收付款项的复 利终值之和。利终值之和。(1)1(1)niFAii1(1)(1)niiAi 1(1)11niAi (2)预付年金现值的计算预付年金现值的计算 n期预付年金现值与期预付年金现值与n期普通年金现值的期期普通年金现值的期限相同，但由于付款时间不同，限相同，但由于付款时间不同，n 期预付年期预付年金现金现 值比值比n期普通年金现值多折现一期。期普通年金现值多折现一期。即：即：式中，式中，称为称为“预付年金现值系数预付年金现值系数”，它是在普通年金现值系数的基础上，期数减它是在普通年金现值系数的基础上，期数减1、系数加系数加1所得的结果。所得的结果。1(1)(1)niPAii(1)(1)(1)niiAi(1)1(1)1niAi(1)1(1)1nii 甲方案在三年中每年年初付款100元，乙方案在三年中每年年末付款100元，若年利率为10%，则二者之间在第三年末时的终值之差为（预付年金）5递延年金的计算递延年金的计算 递延年金是指第一次收付发生在第二期或以后各递延年金是指第一次收付发生在第二期或以后各期的年金。期的年金。递延年金是普通年金的特殊形式。凡不是从第一递延年金是普通年金的特殊形式。凡不是从第一期开始的普通年金都是递延年金。期开始的普通年金都是递延年金。递延年金终值与递延期数无关，其计算方法与普递延年金终值与递延期数无关，其计算方法与普通年金终值相同通年金终值相同 递延年金的现值递延年金的现值 AAAAA0 1 2 mm1m2mn1 mnlP=A(P/A,in)(P/F,i,m)递延年金现值有三种计算方法：递延年金现值有三种计算方法：第一种方法：假设递延期也有年金收支，先求出第一种方法：假设递延期也有年金收支，先求出（m+n）期的年金现值，再减去递延期（）期的年金现值，再减去递延期（m）的）的年金现值。年金现值。第二种方法：先把递延年金视为普通年金，求出第二种方法：先把递延年金视为普通年金，求出其至递延期末的现值，再将此现值换算成第一期其至递延期末的现值，再将此现值换算成第一期期初的现值。前者按普通年金现值（期初的现值。前者按普通年金现值（n期）计算，期）计算，后者按复利现值（后者按复利现值（m期）计算。期）计算。第三种方法：先把递延年金视为普通年金，第三种方法：先把递延年金视为普通年金，求出其终值，再将该终值换算成第一期期初求出其终值，再将该终值换算成第一期期初的现的现 值。前者按普通年金终值（值。前者按普通年金终值（n期）计算，期）计算，后者按复利现值（后者按复利现值（m+n）期计算）期计算。某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案的要求：方案（1）：现在马上付现款100万元。方案（2）：从第4年开始，每年年末支付20万元，连续支付8年，共160万元。假设该公司的资金成本率为10，你认为该公司应选择哪个付款方案。（递延年金）某投资者拟购买一处房产，开发商提出三个方案：方案一，从现在起15年内每年年末支付10万元；方案二，从现在起15年内每年年初支付9.5万元；方案三，从第六年起到第十五年每年年末支付18万元 年利率10%，求最优方案。6永续年金的计算永续年金的计算 永续年金是指无限期支付的年金。永续年金是指无限期支付的年金。在实际经济生活中，无限期债券、优先股在实际经济生活中，无限期债券、优先股 股利、股利、奖励基金都属于永续年金。奖励基金都属于永续年金。永续年金没有终止的时间，所以没有终值。永续年金没有终止的时间，所以没有终值。永续年金现值可从普通年金现值的计算公式中推永续年金现值可从普通年金现值的计算公式中推导出来：导出来：1(1)limnniPAi Ai 拟建永久性奖学基金，每年颁发10000元，若利率为10，基金额度应多少？7不等额现金流量的终值和现值不等额现金流量的终值和现值 在计算货币时间价值时，经常遇到每次收入或付在计算货币时间价值时，经常遇到每次收入或付出的款出的款 项不相等的情况，由于每次收付的款项项不相等的情况，由于每次收付的款项不等，因而不能直接按年金终值和现值计算，而不等，因而不能直接按年金终值和现值计算，而必须计算这些不等额现金流入量或流出量的终值必须计算这些不等额现金流入量或流出量的终值或现值之和或现值之和.。若贴现率为若贴现率为4%4%，在第一年末收到，在第一年末收到1000010000元，第元，第二年末收到二年末收到50005000元，第三年末收到元，第三年末收到10001000元，元，则所有收到款项的现值是多少？则所有收到款项的现值是多少？例题解答例题解答 PV=10000P/F4%,1+5000P/F4%,2+1000P/F4%,3=100000.9615+50000.9246+10000.8890=15127元元01250003100010000例题例题 某项目在营运后各年的现金流量如下（单某项目在营运后各年的现金流量如下（单位：万元），贴现率为位：万元），贴现率为10%。12345678100 100 100 200 200 150 150 150例题解答例题解答 P=100P/A10%,3+200P/A10%,2P/F10%,3+150P/A10%,3P/F10%,5=1002.4869+2001.73550.7513+1502.48690.6209=741.08（三）时间价值的意义（三）时间价值的意义 1时间价值是进行筹资决策、评价筹资效益的时间价值是进行筹资决策、评价筹资效益的重要依据。重要依据。2时间价值是进行投资决策、评价投资效益的时间价值是进行投资决策、评价投资效益的重要依据。重要依据。3时间价值是企业进行生产经营决策的重要依时间价值是企业进行生产经营决策的重要依据。据。二、风险价值二、风险价值（一）风险与不确定性（一）风险与不确定性 风险一般是指某一行动的后果所具有的不确风险一般是指某一行动的后果所具有的不确定性。定性。在风险分析实务中，风险和不确定性很难严在风险分析实务中，风险和不确定性很难严格区分。格区分。当面临不确定性时，不得不依靠直觉判断设当面临不确定性时，不得不依靠直觉判断设想几种可能性并给出主观概率，使不确定性想几种可能性并给出主观概率，使不确定性问题转化为风险问题。问题转化为风险问题。（二）风险存在的客观性（二）风险存在的客观性 风险的客观性基于两个原因：一是缺乏信息。风险的客观性基于两个原因：一是缺乏信息。另一个原因是决策者不能控制事物的未来状另一个原因是决策者不能控制事物的未来状况况。从财务管理的角度看，风险广泛存在于财务从财务管理的角度看，风险广泛存在于财务管理的全部活动中，具体而言，包括筹资风管理的全部活动中，具体而言，包括筹资风险、险、投资风险和收益分配风险等等。投资风险和收益分配风险等等。1筹资风险筹资风险 2投资风险投资风险 3收益分配风险收益分配风险（三）对待风险的态度（三）对待风险的态度 从理论上讲，人们对待风险可能采取三种态从理论上讲，人们对待风险可能采取三种态度：喜欢风险，厌恶风险，对风险既不喜欢度：喜欢风险，厌恶风险，对风险既不喜欢也不厌恶。也不厌恶。西方财务理论认为，风险厌恶的假设是财务西方财务理论认为，风险厌恶的假设是财务学中运用许多决策模型的基础。学中运用许多决策模型的基础。在风险厌恶的假设下，人们选择高风险项目在风险厌恶的假设下，人们选择高风险项目的基本条件是：它必须有足够高的预期投资的基本条件是：它必须有足够高的预期投资报酬率。风险程度越大，要求的报酬率越高。报酬率。风险程度越大，要求的报酬率越高。（四）风险价值的计算（四）风险价值的计算 风险价值或风险报酬，是指企业冒险从事财风险价值或风险报酬，是指企业冒险从事财务活动所获得的超过货币时间价值的额外收务活动所获得的超过货币时间价值的额外收益。益。一般用相对数风险报酬率表示。一般用相对数风险报酬率表示。在不考虑通货膨胀的情况下，投资报酬率等在不考虑通货膨胀的情况下，投资报酬率等于时间价值率与风险报酬率之和。货币的时于时间价值率与风险报酬率之和。货币的时间价值率是无风险的最低报酬率。间价值率是无风险的最低报酬率。（四）风险价值的计算（四）风险价值的计算 1 1确定概率分布确定概率分布 2 2期望报酬率期望报酬率 3 3计算标准离差计算标准离差 4 4计算标准离差率计算标准离差率 5 5计算风险报酬率计算风险报酬率 6 6计算风险价值额计算风险价值额 某公司准备开发一个新产品有AB两套方案，各自预期收益率为：求AB方案期望收益率；求标准差；求标准离差率；设无风险收益率为8%，与甲产品类似的乙产品投资收益率为26%，标准离差率为90%，求AB的风险收益率和预期收益率概率A报酬率B报酬率30%30%40%50%15%15%20%-5%-15%（五）风险管理（五）风险管理 1风险管理的目的风险管理的目的 风险管理的目的不在于一味地追求降低风险，而风险管理的目的不在于一味地追求降低风险，而在于在收益和风险之间作出恰当的选择。在于在收益和风险之间作出恰当的选择。2风险管理的程序风险管理的程序（1）确定风险）确定风险（2）设立目标）设立目标（4）实施评价）实施评价（3）制定策略）制定策略 3风险管理的策略风险管理的策略（1 1）回避风险策略）回避风险策略（3 3）接受风险策略）接受风险策略（2 2）减少风险策略）减少风险策略（4 4）转移风险策略）转移风险策略 第二节第二节 财务估价财务估价 一、相关的价值观念一、相关的价值观念(一一)效用价值与劳动价值效用价值与劳动价值 效用价值在财务管理中具有极其重要的地位，效用价值在财务管理中具有极其重要的地位，它是财务中其他价值观念的基础。它是财务中其他价值观念的基础。效用价值就是使用价值效用价值就是使用价值。(二二)时间价值和风险价值时间价值和风险价值 时间价值和风险价值都是效用价值的具体表时间价值和风险价值都是效用价值的具体表现形式。现形式。总的来说，时间价值是基于物品边际效用递总的来说，时间价值是基于物品边际效用递减而产生的，因为现在物品能马上满足人们减而产生的，因为现在物品能马上满足人们的需要。从这个意义上说，风险价值也是一的需要。从这个意义上说，风险价值也是一种时间价值种时间价值 (三三)市场价值与内在价值市场价值与内在价值 市场价值是资产在市场上交易时的交换价格，市场价值是资产在市场上交易时的交换价格，即交换价值。即交换价值。财务经理更注重资产的内在价值，只有资产财务经理更注重资产的内在价值，只有资产的内在价值大于其目前的市场价格，这些资的内在价值大于其目前的市场价格，这些资产才值得购买和持有。产才值得购买和持有。资产的内在价值是将资产能带来的未来现金资产的内在价值是将资产能带来的未来现金流量折为现值，也称为资本化价值。流量折为现值，也称为资本化价值。(四四)续营价值与清算价值续营价值与清算价值 (五五)历史价值与现时价值历史价值与现时价值 (六六)资产价值和公司价值资产价值和公司价值 二、资产价值的确定方法二、资产价值的确定方法(一一)现行市价法现行市价法 (二二)重置价值法重置价值法 (三三)收益现值法收益现值法 三、公司的价值三、公司的价值(一一)公司价值估价模型公司价值估价模型 假假 定公司未来每年的税前收益均为定公司未来每年的税前收益均为S，所得税，所得税率为率为T，适用的贴现率为，适用的贴现率为K，按永续年金现值，按永续年金现值原理，公司的价值为：原理，公司的价值为：(1)STVK 上式是每年收益相等即收益零增长的公司价上式是每年收益相等即收益零增长的公司价值估价模型，如果公司目前的收益为值估价模型，如果公司目前的收益为S0，未，未来每年收益按固定比例来每年收益按固定比例g增长，公司价值的股增长，公司价值的股价模型为：价模型为：0(1)(1)SgTVKg（二）公司收益的界定（二）公司收益的界定(1)公司收益是归公司权益主体的纯收入所得公司收益是归公司权益主体的纯收入所得额，强调权益主体的收益分享，而不论收益额，强调权益主体的收益分享，而不论收益的的 来源性质。来源性质。(2)公司收益有两种表现口径：利润和现金流公司收益有两种表现口径：利润和现金流量。量。(3)公司的价值就是公司资产综合体的价值。公司的价值就是公司资产综合体的价值。(4)从公司产权转让而进行价值评估的角度出从公司产权转让而进行价值评估的角度出发，产权转让是公司现有投资者与潜在投资发，产权转让是公司现有投资者与潜在投资者者 之间的产权交易，公司只易业主而不易债之间的产权交易，公司只易业主而不易债主，公司的价值应当是所有者权益的价值即主，公司的价值应当是所有者权益的价值即上市公司的股票价值，公司收益界定为净利上市公司的股票价值，公司收益界定为净利润润(现金净流量现金净流量)更为恰当。更为恰当。第三节第三节 收益与风险的均衡收益与风险的均衡 一、资本的机会成本：贴现的目的一、资本的机会成本：贴现的目的 资产价值是资产未来现金流量或收益的现在资产价值是资产未来现金流量或收益的现在价值。由未来价值转化为现在价值，需要选价值。由未来价值转化为现在价值，需要选择恰当的贴现率。择恰当的贴现率。资本的机会成本是指由于采用某一投资方案资本的机会成本是指由于采用某一投资方案而放弃另一投资方案所损失的潜在利益，而放弃另一投资方案所损失的潜在利益，或或者说，某一投资方案的利益是另一投资方案者说，某一投资方案的利益是另一投资方案的机会成本。的机会成本。二、风险与收益的选择：效用价值二、风险与收益的选择：效用价值 财务学假定投资者都是厌恶风险的，厌恶风财务学假定投资者都是厌恶风险的，厌恶风险的假设是财险的假设是财 务学许多决策模型和方法的基务学许多决策模型和方法的基础。正是因为厌恶风险的假设，才会有高风础。正是因为厌恶风险的假设，才会有高风险需要高报酬来补偿的基本信条。险需要高报酬来补偿的基本信条。厌恶风险假设以效用价值理论为其理论依据。厌恶风险假设以效用价值理论为其理论依据。一个单位的货币不会像前一个那样为你迫切一个单位的货币不会像前一个那样为你迫切需要。或者说，资本的边际效用是递减的。需要。或者说，资本的边际效用是递减的。物品的效用是人们对它的主观评价。物品的效用是人们对它的主观评价。三、风险与收益的均衡：效用无差异曲线三、风险与收益的均衡：效用无差异曲线 风险与收益均衡的原则是等值效用原则：当风险风险与收益均衡的原则是等值效用原则：当风险提高时，报酬要提高到足以使预期效用与风险提提高时，报酬要提高到足以使预期效用与风险提高前的效用相等的水平。高前的效用相等的水平。思考问题思考问题 1 1根据马克思的劳动价值理论，讨论剩余价根据马克思的劳动价值理论，讨论剩余价值与时间价值之间的关系，分析时间价值形值与时间价值之间的关系，分析时间价值形成的根本原因。成的根本原因。2 2试述风险价值的计算原理。试述风险价值的计算原理。3 3在学习了效用价值与劳动价值、时间价在学习了效用价值与劳动价值、时间价值与风险价值、市场价值与内在价值、续营值与风险价值、市场价值与内在价值、续营价值与清算价值、历史价值与现时价值等概价值与清算价值、历史价值与现时价值等概念后，请分析在资产价值和公司价值的确定念后，请分析在资产价值和公司价值的确定方法中，用到了哪些价值概念？方法中，用到了哪些价值概念？4 4试述风险与收益均衡的基本原理。试述风险与收益均衡的基本原理。