财务管理e

第一节项目投投资的相关概概念 一、项目投投资的特点与与投资主体（一）项项目投资的特特点1.影响时间长长2.投投资数额大3.不经经常发生4.变现能能力差（二二）项目投资资的投资主体体财务管管理讨论的投投资、其主体体是企业，而而非个人、政政府或专业投投资机构。二、项目目投资的类型型（一）按按照投资行为为的介入程序序，可分为直直接投资和间间接投资；（重重点）（二二）投资对企企业的影响，分分为战略性投投资和战术性性投资；（三）按照照项目投资之之间的关系，分分为相关性投投资、独立性性投资与互斥斥性投资；（四）按按照项目投资资的对象，分分为固定资产产投资、无形形资产投资和和其他资产投投资；（重点点）（五五）按照项目目投资的顺序序与性质，分分为先决性投投资和后续性性投资；（六）按照照项目投资的的时序与作用用，分为新建建企业投资、简简单再生产投投资和扩大再再生产投资；（七）按按照增加利润润的途径，分分为增加收入入投资和降低低成本投资。三、项目计算期的构成与资本投入方式完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。其中，建设期的第一年年初称为建设起点，建设期的最后一年年末称为投产日，从投产日到终结点之间的时间间隔称为生产经营期，生产经营期包括试产期和达产期，具体见图41。项目计算期、建设期和生产经营期三者之间的关系可用下式表示：nsp 从时间特征征上看，投资资主体将资金金投入具体投投资项目的方方式有一次投投入和多次投投入两种。一一次投入方式式是指投资行行为集中一次次发生在项目目计算期第一一个年度的某某一时间点；如果投资行行为涉及两个个或两个以上上年度，或者者虽只涉及一一个年度，但但同时在该年年的不同时间间点发生，则则属于分次投投入方式。四、投资资决策程序（一）项项目投资决策策程序（二二）项目投资资管理程序【例题11单选题】项项目投资决策策当中，完整整的项目计算算期是指（）。AA.建设期B.运营营期C.建设期达达产期DD.建设期运营期答疑编号号9110440101：针对该题提提问答答案：D 第二节现金流流量的内容及及其估算 一、现金流流量的涵义（一）现现金流量，在在投资决策中中是指一个项项目引起的企企业现金支出出和现金收入入增加的数量量。对以以上定义的理理解，掌握如如下四点：（1）从从内容来讲，现现金流量包括括流入量和流流出量；（2）这时时的“现金”是是广义的现金金，不仅包括括各种货币资资金，还包括括项目需要投投入的企业现现有非货币资资源的变现价价值；（33）这节所讲讲的现金流量量，是为项目目投资决策服服务的；（4）现金金流量是一个个增量的现金金流量；（二）项目目投资决策之之所以要以现现金流量作为为投资评价的的依据，其主主要原因如下下：（11）采用现金金流量有利于于科学地考虑虑时间价值因因素；（22）采用现金金流量保证了了评价的客观观性；（33）在投资分分析中，现金金流动状况比比盈亏状况更更为重要；（4）采采用现金流量量考虑了项目目投资的逐步步回收问题。（三）本章的两个假设：（1）所有的营业收入假设都是收取现金的；（2）除折旧、摊销之外的成本费用，都是现金流出。二、现金流流量内容和估算（一）按现金流动的方向划分：现金流出量、现金流入量1.现金流出量（1）原始投资额。包括建设投资和垫支营运资金。（2）付现成本。（不含财务费用）付现成本生产经营费用折旧费用（包括摊销）（3）所得税 2.现金流流入量（11）营业现金金收入。（2）回收收收入。 在估算现金金流量时，需需要强调的问问题：（11）营运资金金（存量）：一年当中的的营运资金流出资产流动负债（2）营营运资金投资资（增量）：本期需要垫垫支流动资金金本年营运运资金需用数数截至上年年已经垫支的的数量例42A企业某投投资项目投产产第一年预计计流动资产需需用额为35500万元，流流动负债可用用额为15000万元，假假定该项投资资发生在建议议期末；投产产第二年预计计流动资产需需用额为40000万元，流流动负债可用用额为20000万元，假假定该项投资资发生在投产产后第一年末末。投产产第一年的营营运资金需用用数第一年年流动资产需需用数第一一年流动负债债可用数335001150022000（万万元）第第一年营运资资金投资额第一年营运运资金需用数数截至上年年的营运资金金投资额220000020000（万元）投产第二二年的营运资资金需要用数数第二年流流动资产需用用数第二年年流动负债可可用数400002000020000（万元元）第二二年营运资金金投资额第第二年营运资资金需用数截至上年的的营运资金投投资额20000200000（万万元）终终结点回收营营运资金营营运资金投资资合计2000002000（万万元）33.付现成本本的估算付现成本，是是指在经营期期内为满足正正常生产经营营而动用货币币资金支付的的成本费用。付付现成本是所所有类型的项项目投资在经经营期都要发发生的主要现现金流出量，它它与融资方案案无关。其估估算公式如下下：某年年付现成本该年外购原原材料该年年工资及福利利费该年修修理费该年年其他费用或该年年不包括财务务费用的总成成本费用该该年折旧额该年无形资资产和开办费费的摊销额式中，其其他费用是指指从制造费用用、管理费用用和销售费用用中扣除了折折旧费、摊销销费、材料费费、修理费、工工资及福利费费以后的剩余余部分。例433A企业某某投资项目投投产后第15年每年预预计外购原材材料、燃料和和动力费为550万元，工工资及福利费费用为30万万元，其他费费用为10万万元，每年折折旧费为200万元，无形形资产摊销为为5万元；第第610年年每年不包括括财务费用的的总成本费用用为150万万元，其中，每每年预计外购购原材料、燃燃料和动力费费为90万元元，每年折旧旧费为20万万元，无形资资产摊销费为为0万元。投产后第第15年每每年的付现成成本外购原原材料燃料和和动力费工工资及福利费费修理费其他费用503010090（万万元）投投产后第15年每年不不包括财务费费用的总成本本费用付现现成本折旧旧额无形资资产摊销费90205115（万万元）投投产后第610年每年年不包括财务务费用的总成成本费用折折旧额无形形资产和开办办费的摊销额额15502001300（万元）（二）按按现金流动的的时间划分1.初始始现金流量固定资产产投资、流动动资产投资（垫垫支营运资金金）、机会成成本（原有的的资产用于该该项投资而不不能作其他用用途而失去的的收入）、其其他投资费用用、原有固定定资产的变价价收入（要考考虑税收的影影响）22.营业现金金流量营业收入付现成本所得税营业收入入（生产经经营费用折折旧费）所所得税税后净利折旧费3.终结现现金流量包括以下两两个方面（1）固定定资产变价净净收入或残值值收入；（2）收回回的垫支营运运资金。 （三）现金金净流量现金净流量量（NCF）现金流入量量现金流出出量如果果投资方案不不会使企业的的销售收入增增加，但能使使付现成本减减少，现金净净流量可按下下式计算：现金净流流量付现成成本节约额原付现成本本现付现成成本在现现金流量的计计算中，如果果不作特殊说说明，为统一一计算口径和和简化计算过过程，假设各各年的投资都都在年初一次次发生，各年年的营业现金金流量都在各各年年末一次次实现，终结结现金流量在在最后一年年年末发生。例44A公司司准备购入一一台设备以扩扩大生产能力力，现有甲、乙乙两个方案可可供选择。甲甲方案需投资资150000万元，一年年后建成投产产。使用寿命命6年，采用用直线法计提提折旧，6年年后设备无残残值。6年中中每年的销售售收入为60000元，每每年的付现成成本为25000元。乙方方案需投资118000元元，一年后建建成投产时需需另外增加营营运资金30000元。该该方案的使用用寿命也是66年，采用直直线法计提折折旧，6年后后残值30000元。6年年中每年的销销售收入为88500元，付付现成本第一一年为30000元，以后后每年将增加加维修费3000元。假设设所得税税率率为25%，试试计算两方案案的现金流量量。首先先，计算两方方案每年的折折旧额：甲方案每年年的折旧额150000/625500（元）乙方案每年的折旧额（180003000）/62500（元）先计算两个方案的营业现金流量（表41），再结合初始现金流量和终结现金流量编制两方案的全部现金流量（表42）。表41两个方案的营业现金流量表 单位：元第2年第3年第4年第5年第6年第7年甲方案：销售收收入（1）付付现成本（22）折旧（33）税前利润润（4）（11）（2）（3）所得得税（5）（4）225%税后利利润（6）（4）（55）营业现金金流量（77）（3）（6）600025000250001000255075032550600025000250001000255075032550600025000250001000255075032550600025000250001000255075032550600025000250001000255075032550600025000250001000255075032550乙方案：销售收收入（1）付付现成本（22）折旧（33）税前利润润（4）（11）（2）（3）所得得税（5）（4）225%税后利利润（6）（4）（55）营业现金金流量（77）（3）（6）850030000250003000255022500475085003300025000270067752025545258500360002500024006000180004300850039000250002100522515755407585004200025000180045501350038508500450002500015003775112553625表42 两个个方案的营业业现金流量表表 单位：元CF0CF1CF2CF3CF4CF5CF6CF7甲方案：固定资资产投资营业业现金流量15000325032503250325032503250甲方案现金流量量合计15000325032503250325032503250乙方案：固定资资产投资流动动资产投资营营业现金流量量固定资产残残值营运资金金回收1800030004750452543004075385036253000030000乙方案现金流量量合计180003000475045254300407538509625（四）估算算现金流量的的困难及注意意的问题1.估算现现金流量的困困难一般了解解2.注注意的问题1）区分分相关成本和和非相关成本本2）不不要忽视机会会成本33）要考虑投投资方案对公公司其他项目目的影响4）要考虑虑投资方案对对净营运资金金的影响5）现金流流量估算应由由企业内不同同部门的人员员共同参与进进行。三、所得得税对现金流流量的影响（一）所所得税对投资资现金流量的的影响投投资现金流量量投资在流流动资产上的的资金设备备的变现价值值（设备的的变现价值账面净值）税率1.建设期期净现金流量量（1）长长期资产投资资（2）垫垫支的营业资资金（33）更新决策策原有资资产的变现价价值（变现现价值账面面净值）税税率例445假设设某企业要进进行固定资产产更新与否的的决策。若更更换旧设备，则则可获得旧设设备的出售收收入8万元，枯枯叶此时旧设设备的账面净净值为6万元元，则企业出出售旧设备的的净所得为22万元，须为为此支付所得得税0.5万万元（所得税税税率为255%）。困此此，出售旧设设备所产生的的现金流入量量是80.5=7.55（万元）。但但是，若假设设旧设备出信信时的账面净净值是10万万元，则企业业会产生亏损损2万元。这这2万元可以以作为一项费费用支出在税税前利润中扣扣除。困而会会产生税收抵抵免0.5万万元。此时出出售旧设备所所产生的现金金流入量是880.5=8.5（万万元）。答疑编号号9110440201：针对该题提提问（二二）所得税对对营业现金流流量的影响（1）营业业收入付现现成本所得得税或（22）净利润折旧、摊销销或（33）收入（11税率）付现成本（1税率率）折旧额额税率营业现金流流量净利润润折旧额税前利利润（1所得税税率率）折旧额额（收收入总成本本）（1所得税税率率）折旧额额（收收入付现成成本折旧额额）（1所得税税率率）折旧额额收入入（1所所得税税率）付现成本（1所得得税税率）折旧额（11所得税税税率）折旧旧额收收入（1所得税税率率）付现成成本（1所得税科率率）折旧额额所得税税税率（三三）所得税对对项目终止阶阶段现金流量量的影响例46某企业拟投投资甲项目，经经过可行性分分析，有关资资料如下：（1）该该项目需固定定资产投资1100万元，其其中第一年年年初和第二年年年初分别投投资55万元元和45万元元，第一年年年末该项目部部分竣工并投投入试生产，第第二年年末该该项目全部竣竣工交付使用用。（22）该项目投投产时需垫支支营运资金660万元，用用于购买原材材料、支付工工资以及存货货增加占用等等。其中第一一年年末垫支支35万元，第第二年年末又又增加垫支225万元。（3）该该项目经营期期预计为6年年，固定资产产按直线法计计提折旧。预预计残余价值值为10万元元。（44）根据有关关部门的市场场预测，该项项目投产后第第一年销售收收入为70万万元，以后55年每年销售售收入均为995万元。第第一年付现成成本35万元元，以后5年年每年的付现现成本均为446万元。（5）甲甲项目需征用用土地10亩亩，支付土地地10年使用用费共计600万元，于项项目建设第一一年年初支付付。（66）该企业适适用所得税率率为25%。要求：计算甲项目6年的预计现金流量。答疑编号911040202：针对该题提问【答案】首先，计计算甲项目的的每年折旧额额和摊销额：固定资资产年折旧额额（100000001000000）61500000（元）每年土地地使用费的摊摊销额600000010600000（元元）其次次，计算营业业现金流量。计计算过程见表表43。最后，将将该项目的投投资现金流量量和项目终结结的现金流量量也考虑进来来，通过计算算得到该项目目的全部现金金流量。计算算过程见表444。表43营业现金流流量计算表 234567销售收入付现现成本折旧旧摊销土地地使用费700000950000950000950000950000950000350000460000460000460000460000460000150000150000150000150000150000150000600006000060000600006000060000税前净利一所所得税140000280000280000280000280000280000350007000070000700007000070000税后净利折折旧摊销土土地使用费10500021000021O000210000210000210000150000150000150000150000150000150000600006000060000600006000060000营业现金流量量315000420000420000420000420000420000表44现金金流量计算表表 第1年初第1年末第2年末第3年末至第66年末（每年年）第7年末固定资产投入55000004500000土地使用权投入入6000000营运资金投入35000002500000营业现金流量315000420000420000固定资产净残值值100000营运资金回收600000现金流量合计1150000080000006500042000011200000四、通货膨膨胀对资金流流量的影响通货膨胀胀是指在一定定时期内，物物价水平持续续、普遍上涨涨的经济现象象。通货膨胀胀会导致货币币购买力下降降，从而影响响项目投资价价值。通货膨膨胀对资本预预算的影响表表现在两个方方面：影响响折现率的计计算；影响响现金流量的的估计。（一）对折折现率的影响响1r名义义（1rr有效）（1通货膨胀率率）假设设某人年初投投资10000元钱购买利利率为6%的的1年期国库库券，政府向向他承诺到年年末你将收到到1060元元钱，但政府府不保证10060元钱实实际能买到多多少商品。如如果这一年的的通货膨胀率率预期是5%，那么本息息和10600元的实际价价值却只有11060/11.0511009.552元。因此此，我们可以以说该债券的的“名义利率率为6%”，或或者说“有效效利率为O.95%”。答疑编号911040203：针对该题提问（二）对现现金流量的影影响名义义现金流量实际现金流流量（1通货膨胀率率）n例47假设某方方案的实际现现金流量如表表45，名名义折现率为为12%，预预计一年内的的通货膨胀率率为8%，求求该方案的净净现值。答疑编号号9110440204：针对该题提提问时间第O年第1年第2年第3年实际现金流量100456040解法一：将将名义现金流流量用名义折折现率进行折折现。此时需需要先将实际际现金流量调调整成为名义义现金流量，然然后用12%的折现率进进行折现。具具体计算过程程见表466。时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量100456040名义现金流量100451.08848.66601.088269.998401.088350.339现值（按12%折现）10048.60.892943.39969.9800.7972255.77950.3900.7118835.887净现值NPV100043.39555.79335.8735.055解法二：将将实际现金流流量用实际折折现率进行折折现。此时需需要将名义折折现率换算成成实际折现率率，然后再计计算净现值。具具体计算过程程见表477表47净现现值的计算单位：万元时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量100456040现值100451.033743.39601.0337255.779401.0337335.887净现值NPV一100043.39555.79335.8735.055可以看到，两两种计算方法法所得到的结结果是一样的的。注意实际际折现率近似似等于12%的名义折现现率与8%的的通货膨胀率率的差额。用用4%来折现现就得到NPPV34.35万元，这这个数字虽不不完全正确，但但比较接近上上面的计算结结果。【例例题2单选选题】已知某某完整的工业业投资项目固固定资产的投投资是20000万元，无无形资产的投投资是2000万元，开办办费的投资是是100万元元，预计投产产之后第二年年总成本费用用1000万万元，同年的的折旧额是2200万元，无无形资产的摊摊销是40万万元，计入到到财务费用的的利息支出660万元，投投产后第二年年算净现金流流量的付现成成本是（）万万元A.1300B.7660C.700D.3000答疑编编号91100402055：针对该题题提问答案：C【例题33单选题】已已知某完整投投资项目投产产第一年的流流动资产需要要数为1000万元，流动动负债可用数数是40万元元，投产第二二年流动资产产的需用数1190万元，流流动负债的可可用数是1000万元，则则投产第二年年新增的营运运资金的金额额（）万元元A.1550B.90CC.60D.30答疑编编号91100402066：针对该题题提问答案：D【例题44单选题】一一台旧设备账账面价值为330000元元，变现的价价值为320000元，企企业打算继续续使用该项设设备由于物价价上涨估计增增加经营性流流动资产50000元，增增加经营性的的流动负债22000元 假定所得税税率是25%，则继续使使用该设备初初始的现金流流量为（）元元。A.322000B.333800C.344500D.358800答疑编编号91100402077：针对该题题提问答案：C第三节项目投投资决策评价价方法及其运运用 一、投资决决策评价指标标及其类型（一）投投资决策评价价指标的分类类按照是是否考虑资金金时间价值，投投资决策的评评价指标可分分为两类。一一类是折现指指标，即考虑虑了时间价值值因素的指标标，主要包括括净现值、净净现值率、获获利指数、内内含报酬率和和动态投资回回收期等；另另一类是非折折现指标，即即没有考虑时时间价值困素素的指标，主主要包括静态态投资回收期期、会计收益益率等。按数量特分分类，投资决决策的评价指指标可分为绝绝对量指标和和相对量指标标。绝对量指指标包括静态态投资回收期期、动态投资资回收期和净净现值。相对对量指标包括括会计收益率率、净现值率率、获利指数数、内含报酬酬率。按按指标性质不不同，投资决决策的评价指指标可分为正正指标和反指指标。正指标标意味着指标标值的大小与与投资的好坏坏成正相关关关系，即指标标值越大，该该项目越好，越越值得投资。如如会计收益率率、净现值率率、获利指数数、内含报酬酬率。反指标标意味着指标标值的大小与与投资项目的的好坏成负相相关关系，即即指标值越小小，该项目越越好，越值得得投资。如静静态投资回收收期和动态投投资回收期。二、非折现评价方法及其使用（一）会计收益率法会计收益率年平均净收益/原始投资额100%在进行项目投资决策时，会根据企业的基本情况确定一个要求达到的必要报酬率，或称平均报酬率。在利用会计收益率进行会计收益率进行决策时，只要会计收益率高于必要报酬率，该项目就是可以接受的。当存在多个互斥方案时，选择会计收益率较高即盈利能力较强的项目。例48设折现率为10%，有三个投资方案。有关数据如表48所示。表48单位：元年份A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量0（40000）（18000）（18000）1360023600（3600）240090069002648026480600012000900690036000120009006900合计10080100808400840027002700答疑编号号9110440301：针对该题提提问会会计收益率（AA）（33600+66480）2/4000001100%112.6%会计收益益率（B）（36600+60000+60000）33/1800001000%155.6%会计收益率率（C）9900/1880001100%55%如果果公司确定的的必要报酬率率是10%，由由于会计收益益率高于必要要报酬率，则则A、B方案案都是可行的的。如果A、BB是两个互斥斥方案，则应应选择会计收收益率较高的的项目，即选选择B方案。（二）静态投资回收期法静态投资回收期原始投资额/每年现金净流入量承48，CC方案这种情情况：答疑编编号91100403022：针对该题题提问静态投资回回收期（C）180000/690002.611（年）如果现金流流入量每年不不等。或原始始投资是分几几年投入的，则则可使用下式式成立的n为为回收期：投资回收收期第第m年尚未回回收金额/第第（m1）年年现金净流量量A和BB方案则属于于这种情况，AA方案和B方方案的回收期期分别为1.62年和22.30年，计计算过程如表表49所示示。A方案现金流量回收额未回收额原始投资（40000）现金流入第1年236002360016400第2年26480164000回收期11（164400266480）1.62年年B方案现金流量回收额未回收额原始投资（18000）现金流入第1年2400240015600第2年12000120003600第3年1200036000回收期22（36000120000）22.30（年年）三、折现现评价方法及及其使用（一）净现现值法净净现值是指特特定方案未来来现金流入的的现金值与未未来现金流出出的现值之间间的差额计算净现值值，可按照如如下步骤进行行：第一一步，计算每每年的营业现现金流量。按按照前面介绍绍的估算现金金流量的方法法计算营业现现金流量。第二步：计算未来现现金流量的总总现值。首先先，将每年的的营业净现金金流量折算成成现值。可根根据现金流量量的情况，使使用年金法或或分别计算每每年现金流量量的现值再合合计。其次，将将终结现金流流量折算成现现值。最后，计计算两者的合合计数。第三步：计计算净现值。只只要项目的净净现值为正，就就意味着其能能为公司带来来财富，该项项目在财务上上就可行的。如如果，存在多多个互斥项目目，应选择正正的净现值最最大的项目。根据例48的资料，三个投资方案的净现值是：答疑编号911040303：针对该题提问净现值（A）（236000.9091264800.8264）400003337.83（元）净现值（B）（24000.9091120000.8264120000.7513）180003114.24（元）净现值（C）69002.4871800840（元）A、B两个投资方案的净现值为正数，说明这两个投资方案的报酬率超过投资者的报酬率，这两个方案是有利的，因而是可以接受的。C方案净现值为负数，说明该方案的报酬率达不到投资者期望的报酬率，应予放弃。A方案和B方案相比，A方案更好些。净现值法所依据的原理是：假设预计的现金流入在年末肯定可以实现，并把原始投资看成是按预定折现率借入的。当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。这一原理可以通过A、C两方案的还本付息表来说明，如表410和表411所示。表410A方案还本付息表年份年初债款年息10%年末债款偿还现金借款余额140000400044000236002040022040020402240026480（4040）表4111C方案还还本付息表年份年初债款年息10%年末债款偿还现金借款余额1180001800198006900129002129001290141906900729037290729801969001119A方案在第第2年末还清清本息后，尚尚有40400元剩余，折折合成现值为为3337.83元（4404000.82644），即为该该方案的净现现值。C方案案第3年末没没能还清本息息，尚欠11119元。折折合成现值为为840元元（111190.77513），即即为C方案的的净现值。（二）净净现值率法净现值项目净现值值/总投资的的现值根根据48的的资料，三个个方案的净现现值率是：净现值率率（A）33337.883/400001000%8.334%净净现值率（BB）31114.24/180000100%17.33%净现现值率（C）840/180000100%4.667%AA项目和B项项目的净现值值率均为正，则则A项目和BB项目都是可可行的。若两两者是互斥项项目，应选择择正的净现值值率最大的。即即选择B项目目。（三三）获利指数数法未来来现金流入现现值与现金流流出现值的比比率，亦称现现值比率、现现值指数、折折现后收益成本比率等等。获利指数未来现金金流入现值/未来现金金流出现值只要项目目的获利指数数大于1，就就意味着其能能为公司带来来财富，该项项目在财务上上就是可行的的。项目的获获利指数小于于1，则拒绝绝该项目。如如果存在多个个互斥项目，应应选择获利指指数超过1最最多的项目。根据48的资料，三个方案的获利指数如下：答疑编号911040304：针对该题提问获利指数（A）43337400001.08获利指数（B）21114180001.17获利指数（C）17160180000.95A、B两个项目的获利指数大于1，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过投资者期望的报酬率。C项投资机会的获利指数小于1，说明其报酬率没有达到投资者期望的报酬率。如果获利指数为1，说明折现后现金流入等于现金流出。投资的报酬率与投资者期望的报酬率相同。（四）内含报酬率实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率它是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率。如果每年的的净现金流量量相等第第一步:计算算年金流量相相等年金金现值系数初始投资额额/每年净现现金流量第二步：查查年金现值系系数表，在相相同的期数内内，找出与上上述年金现值值相邻近的两两个折现率（AA%和B%）第三步：根据上述两个临近的折现率和已求得的年金现值系数，采用内插法计算出该投资方案的内含报酬率以例488的资料为例例，已知A方方案的净现值值为正数，说说明它的内含含报酬率大于于10%，因因此，应提高高折现率进一一步测试，假假设以18%为折现率时时进行测试，其其净现值为982元。净净现值出现负负数，说明折折现率已经高高于内含报酬酬率，下一步步降低到166%重新测试试，结果净现现值为23.78元，已已接近于零。现现升高到177%进行测试试，净现值为为485元元。这就说明明内含报酬率率为16%17%之间间。之后用内内插法进行估估算，设内含含报酬率为xx，则：答疑编号号9110440305：针对该题提提问（x166%）/（117%x）（0233.78）/（48550） x166.05%内含报酬酬率（A）16.055%利用用同样的方法法，计算出：内含报酬率率（B）117.88%C方案案各期现金流流入量相等，符符合年金形式式，内含报酬酬率可直接利利用年金现值值表来确定，不不需要进行逐逐步测试。设设现金流入的的现值与原始始投资相等。原始投资每年现金流入量年金现值系数18000=6900（PA，i，3）（PA，i，3）2.609查阅“年金现值系数表”，寻找n=3时系数2.609所指的利率。查表结果与2.609接近的现值系数2.624和2.577分别指向7%和8%。用内插法确定C方案的内含报酬率为7.32%。内含报酬率（C）7%+1%+（2.6242.609）/（2.6242.477）7.32%计算出各方案的内含报酬率以后，可以根据企业的资本成本或要求的最低投资报酬率对方案进行取舍。如查本例中的资本成本为10%，那么，A、B两个方案都可以接受，而C方案则应放弃。（五）动态投资回收期投资回收期期第MM年尚未回收收现值/第（MM1）年现现金净流量的的现值根根据例488的资料，AA方案和B方方案的动态投投资回收期分分别为1.884年和2.65年，计计算过程如表表412所所示。答疑编编号91100403066：针对该题题提问表4122单位位：元A方案现金流量回收额未回收额原始投资（40000）现金流入第1年236002145418546第2年26480218840回收期11（185546211844）1.84年年B方案现金流量回收额未回收额原始投资（18000）现金流入第1年2400218115819第2年1200099175902第3年1200090150回收期22（5900290115）2.65年C方案现金流量回收额未回收额原始投资（18000）现金流入第1年6900627211728第2年690057026026第3年69005184842回收期33年四、项目目投资决策评评价方法的运运用差别（一）折现现方法相互差差异（二）折现现率与指标的的差异（三）运用用中的差异【例题5单项选择题题】在下列评评价指标中，属属于非折现正正指标的是（）A.静态投资回回收期BB.会计收益益率C.内含报酬率率D.净净现值答疑编编号91100404011：针对该题题提问【答案】BB【例题题6单项选选择题】某方方案的静态投投资回收期是是（）A.净现值值为零的年限限B.净净现金流量为为零的年限C.累计计净现值为零零的年限D.累计净净现金流量为为零的年限答疑编编号91100404022：针对该题题提问【答案】DD【例题题7多项选选择题】采用用净现值法评评价投资项目目的可行性所所采用的折现现率通常有（）A.投资项目的的资金杨本率率B.投投资的机会成成本率CC.行业平均均的资本收益益率D.投资项目的的内含报酬率率答疑编编号91100404033：针对该题题提问【答案】AABC【例例题8单项项选择题】某某投资项目原原始投资额是是120000元当年完工工投产，有效效期为3年，每每年可以获得得现金的净流流量为46000元，则该该项目的内含含报酬率为（）A.7.33%B.77.68%C.8.32%D.6.668%答疑编编号91100404044：针对该题题提问【答案】AA第四节不确定定性投资决策策 考虑了影响响投资项目的的不确定因素素的投资决策策叫做不确定定性投资决策策。主要包括括：期望决策策法、风险因因素调整法、决决策树法、敏敏感性分析、场场景概况分析析以及蒙特卡卡罗模拟分析析等。一一、期望值决决策法期期望值决策法法又称概率决决策法，是在在不确定条件件下进行投资资决策的方法法。它以用概概率分析法确确定的投资项项目期望现金金流量作为实实际值的代表表，计算投资资项目决策指指标的期望值值大小。（4.299式）（4.330式）（4.311式）变变化系数是为为：（4.332式）例49蓝天公司拟拟进行一项资资产投资，估估计经营期为为3年，无风风险报酬率为为10%，其其他资料如表表413概率现金流01（10000）10.2530000.2540000.5450020.540000.5600030.330000.340000.45000E（NCFF0）1（100000）100000（元元）E（NNCF1）0.2253000+0.255400+0.54450044000（元元）E（NNCF2）0.55 40000+0.5560000=50000（元）E（NCFF3）0.3330000+0.34000+0.455000=44100（元元）期望望净现值100000+400000.9009+500000.8826+411000.7518845.1（元元）（元）VVD=11775108845.1=0.1088该方案案的期望净现现值大于0，如如果其标准离离差和变化系系数在可接受受的范围内，则则该方案是可可行的。二、风险因因素调整法风险调整整有两种基本本方法：一是是风险调整折折现率法；二二是风险调整整现金流量法法。（一一）风险调整整折现率法按风险调调整的折现率率有以下几种种确定方法：1.用用资本资产定定价模型来调调整折现率特定投资资项目按风险险调整的折现现率可按下式式来计算：kj=rf+j（km-rf）（4.333式）式中：kjj 项目目j按风险调调整的折现率率或项目的必必要报酬率；rf 无风风险利率；j 项目目j的 系数数；km 所有有项目平均的的折现率或必必要报酬率。2.按投资项目的风险等级来调整折现率表414投资项目的风险状况及得分表ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争战略上上的协调投资资回收期资源源供应无很好1.5年年一般1157较弱较强1年很很好2211一般一般2.55年较好5584较强较差3年很很差88915很强很差4年较较差111113111总分/14/6/22/40/46折现率9%7%12%7%表4155得分对应应折现率表总分风险等级调整后的折现率率08很低7%816较低9%1624一般12%2432较高15%3240很高17%40分以上最高25%以上3.按投资资项目的类别别调整折现率率表416投资资项目类别对对应折现率表表投资项目类别风险调整折现率率（边际资本本成本风险险补偿率）重置型项目10%2%12%改造、扩充现有有产品生产项项目10%5%15%增加新生产线项项目10%8%18%研究开发项目10%15%25%【提示】风风险调整折现现率法把时间间价值和风险险价值混在一一起，人为地地假定风险一一年比一年大大，这是不合合理的。（二）风险险调整现金流流量法由由于风险的存存在，使得各各年的现金流流量变得不确确定，为此，就就需要按风险险情况对各年年的现金流量量进行调整。具具体调整办法法有很多，最最主要的是肯肯定当量法。计算公式如下：其中：a1是t年现金流量的肯定当量系数，它在01之间。表417标准离差率与肯定当量系数的经验对照关系标准离差率肯定当量系数0.000.070.0080.1150.1660.2330.240.3200.3300.420.430.540.5550.77010.90.880.70.660.50.44【例4110】假设某某公司准备进进行一项投资资，其各年的的现金流量和和分析人员确确定的肯定当当量系数已列列示在表418中，无无风险折现率率为10%，试试判断此项目目是否可行。表418现金净流量与肯定当量系数表时间01234现金净流量20 00007 0009 0008 0008 000肯定当量系数tt1.00.950.90.850.8根据以上资资料，利用净净现值法进行行评价。0.955700000.900910.9900000.8826400.858800000.751330.880000.683320000022119.40（元元）三、决策策树法决决策树分析法法，又称网络络分析法，是是在事件发生生概率的基础础上，使用简简单树枝图型型，明确地说说明投资项目目各方案的情情况，完整反反映决策过程程的一种决策策方法。适用用于分阶段决决策或长期决决策。决决策树图形将将对某个决策策问题的分析析和计量过程程反映出来。主主要包括以下下几个部分：决策点、方方案枝、机会会点、概率枝枝。【例例411】凌凌峰公司拟开开发一种新产产品，预计市市场情况为：畅销的概率率p10.6，滞滞销的概率pp20.4，备备选方案有：A方案，建建造一个新车车间，使用期期为10年；B方案，对对现有资产进进行技术改造造，既维持原原来生产，又又组成新产品品的生产线，使使用期为100年；C方案案，前期与BB方案相同，如如果市场情况况好，3年后后进行扩建，扩扩建项目使用用期7年。该该企业要求收收益率为100%，有关数数据如表419年示。表419单位：万元方案投资额年收益当前三年后前三年后七年畅销滞销畅销滞销A240080208020B120030203020C12018030209020首先，要绘绘制决策树图图形，如图442所示。图42决策树图然后计算各机会点的期望收益值。机会点期望净现值为该方案全部使用期内的期望收益现值与相应投资总额之差。机会点A的期望净现值80（P/A,10%,10）0.6（20） （P/A,10%,10） 0.4240806.14460.6（20） 6.14460.42405.78（万元）机会点B的期望净现值30（P/A,10%,10）0.62） （P/A,10%,10） 0.412