博瑞传播600880年报点评纸媒利润有所下降期待网游业务0128

01/1202/1203/1204/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1210.496,5883.590.220.130.04-0.05-0.142013 年 1 月 28 日评级：审慎推荐（下调）传媒公司年报点评证券研究报告分析师 任文杰 S1080510120006博瑞传播(600880)纸媒利润有所下降,2013 期待网电 话：0755-83026478邮 件：游业务事件：博瑞传播公布了 2012 年年报。2012 年营业收入比上年增交易数据上一日交易日股价（元）总市值（百万元）长 3.36%至 13.50 亿元，归属于上市公司股东的净利润比上年下降 27.44%至 2.86 亿元。利润分配方案是每 10 股派发现金 2.30元(含税)，流通股本（百万股）流通股比率（%）资产负债表摘要（12/12）股东权益（百万元）每股净资产（元）市净率（倍）资产负债率（%）公司与沪深 300 指数比较博瑞传播相关报告沪深30041465.942,2572.9217.77点评：房地产公允价值变动收益减少 2012 年第 4 季度单季度营业收入同比增长 10.2%至 3.42 亿元，单季度归属于上市公司股东的净利润同比下降 63%至 4200 万元。净利润同比下降主要是由于 2011 年采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益有 1.94 亿元。扣除非经常损益后，2012 年归属母公司所有者的净利比上年同期下降 6.59%。广 告 业 务 毛 利 率 下 降 2012 年 广 告 业 务 收 入 同 比 增 长12.72%至 4.11 亿元，平面广告业务虽然实现收入 24390 万元，同比增长 7.16%。但由于业务拓展难度和投放成本的挤压，广告业务毛利率比上年下降 10.1 个百分点到 55.33%。公司在代理成都商报的广告之外，积极开拓户外广告业务，博瑞眼界作为公司的户外广告运营平台，通过开发、拍卖、购买等多种形式的发展，在四川本地户外广告媒体行业取得一定竞争优势，通过并购方式加快外延扩张，武汉博瑞银福和海南博瑞三乐项目的成功落地，标志着博瑞眼界在跨区域发展上已经探索出了适合自身发展的模式。发行投递业务成功拓展电商配送业务 发行和投递业务收入同比增长 19.76%至 1.83 亿元，毛利率提升 2.49 个百分点至45.77%。实现成都商报日均发行量近 60 万份。依托遍及全省的渠道资源推进电商物流配送业务，使得发行投递公司 2012年净利润同比增长 131%至 1822 万元。2013 年新游戏将陆续推出 2012 年网游收入同比下降10.06%至 9366 万元，毛利率下降了 5.76 个百分点至 79.9%。2012 年公司重点培育的页游类穿越题材职场游戏小宝升职记已正式上线运营，预计 2013 年年初开始大规模推广和联运。公司引进的 3D 端游寻龙记国内市场运营将于 2013 年 3 月全面铺开，端游类游戏梦幻剑侠轩辕战纪正在开发中，预计 2013 年 2 季度开始商业化运营。2012 年公司投资 5000 万元增资控股常州天堂，成功获取韩国 T3 开发的大型 3D 音乐舞蹈本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读正文后免责条款部分2第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告类网络游戏劲舞堂（Audition2）自商业发售日起为期 5 年的中国大陆地区独家运营代理权，使公司网游产品和运营模式更加丰富充实。目前劲舞堂游戏国家文化部和新闻出版总署的审批、本土化工作及封测已完成，2013 年上半年将进入实际运营阶段。公司的 1732 游戏运营平台目前运营了公司自有游戏 13款，及引进游戏 3 款。我们预计 2013 年随着新游戏的运营，公司的网游业务有望加速增长。通过收购布局页游 2012 年 10 月，公司董事会通过向包括博瑞投资在内的不超过 10 名特定投资者非公开发行股票的议案，发行数量不超过 1.2 亿股，非公开发行价格不低于 9.09 元/股，募集资金不超过 10.6 亿元，在扣除发行费用后全部用于收购北京漫游谷信息技术有限公司 70%的股权。其产品七雄争霸为主要收入来源，曾创造最高同时在线 100 万人的国内最新网页游戏在线纪录，并且储备了后续发展的系列项目。2010 年，漫游谷实现归属母公司净利润 4308 万元，2011 年度实现 11916 万元。如果收购完成，公司在网页游戏领域将取得领先地位，未来公司还将布局手机游戏，形成包括客户端游戏、网页游戏、手机游戏多端发展的产业布局，来自新媒体业务的收入和利润进一步提高。媒体印刷业务受影响 2012 年印刷业务收入同比下降 9.18%至 5.35 亿元，毛利率比上年下降 2.04 个百分点至 29.15%。虽然商业印刷业务有所增长，平面媒体印刷业务受版面出版数量和彩报占比的影响，成都商报印刷业务量减少，而商业印刷业务有所增长。租赁和小额贷款业务是新增长点 租赁业务收入同比增长573%至 3352 万元，“博瑞.创意成都”目前签约出租率整体接近 90%。公司出资 37,000 万元发起设立成都博瑞小额贷款有限公司。博瑞小贷公司注册资本为人民币 50,000 万元，公司出资占总股本的 74%。虽然小贷公司 2012 年 9 月才成立，2012 年已经实现营业收入 1140 万元，净利润 277 万元。我们预计 2013年小贷公司的收入和利润将继续增长。利息收入增加 2012 年管理费用增长 26.12%至 1.67 亿元，管理费用率从上年的 10.6%增加到 12.3%。主要是由于本期收购及新设子公司合并范围较上期增加以及创意成都项目投入营运，相应管理费用增加所致。2012 年销售费用同比下降 2.23%至 6045 万元，销售费用率从上年的 4.7%下降到 4.5%。财务费用的净收入从上年的 496 万元增加到 1703 万元。主要是定期存款利息收入较上年增加。盈利预测 如果暂不考虑拟非公开发行股份收购资产的影响，我们预计 2013 年至 2015 年的 EPS 将分别为 0.55 元、0.63元、0.73 元，对应当前股价的市盈率分别为 19、17、14 倍。给予“审慎推荐”评级。风险提示 报纸发行和广告收入受到新媒体的影响。网络游请务必阅读正文后免责条款部分3第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告戏存在收入的生命周期，后续需要持续推出的成功的新游戏。请务必阅读正文后免责条款部分08Q310Q109Q109Q310Q311Q112Q108Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q411Q312Q308Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q421%10%50%-27%4第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited图 1、2012Q4 单季度营业收入增长 10.2%研究报告营业收入(百万元)同比增长(%)40030020010020%21%1%44%36%18%13%22%11%16%21%10%3%1%1%4%10%60%40%20%0资料来源：公司公告、第一创业证券研究所图 2、2012Q4 单季度归属于母公司股东净利润同比下降 64%0%归属母公司净利润(百万元)同比增长(%)1501005074%60%15%-6%44%72%52%24%18%-4%3%67%-11%-11%45%100%-63%0%-50%0资料来源：公司公告、第一创业证券研究所图 3、2012Q4 单季度毛利率 41.1%毛利率(%)-100%60%46%45%51%48%50%55%49%55%51%53%45%50%54%50%41%53%48%47%41%40%30%20%10%0%资料来源：公司公告、第一创业证券研究所图 4、2012Q2 单季度销售费用率 6.9%，管理费用率，管理费用率 17.4%，请务必阅读正文后免责条款部分08Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q4成本金率用率用率用率收支税率失益率减值损益股东损收入和投营销管财资产营少数营业公允价值净利润增长增长营业资收业税售费理费务费业外所得率5第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)20%15%10%5%0%-5%资料来源：公司公告、第一创业证券研究所图 5、2012 年 1-9 月净利润增长率贡献分解20%16.3%10%0%3.9%0.2%3.1%1.4%0.2%1.6%-10%-3.6%-0.8%-8.7%-20%-30%-40%-50%资料来源：公司定期报告、第一创业证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分-39.1%-25.7%6第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited盈利预测研究报告资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度流动资产货币资金交易性金融资产应收款项预付款项存货其他流动资产非流动资产长期投资及金融资产投资性房地产固定资产在建工程其他生产性资产无形及递延性资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款预收帐款2011A1,064.8839.96.567.631.266.952.71,696.4159.1484.2590.914.30.0447.80.02,761.2533.420.0189.2147.22012A768.4498.56.4117.330.149.566.51,900.0157.0484.2601.56.70.0649.11.42,668.4507.920.0149.6124.32013E1,270.5976.86.4132.932.155.966.52,297.3607.2484.2549.717.60.0637.11.43,567.8585.420.0214.2137.02014E1,760.81,445.06.4147.434.960.666.52,252.5607.2484.2498.029.50.0632.11.44,013.3618.720.0232.6152.0会计年度一、营业收入减：营业成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失加：公允价值变动收益投资收益其中：联营企业收益二、营业利润加：营业外收入减：营业外支出三、利润总额减：所得税费用四、净利润归属母公司净利润少数股东损益与调整五、总股本(百万股）EPS（元/股）2011A1,306.0668.440.961.8132.3-5.068.9191.70.57.2530.81.71.1531.4110.8420.5393.826.7625.20.632012A1,356.3716.946.160.5166.8-17.09.7-0.14.44.4377.69.81.8385.779.7306.0292.813.2625.20.472013E1,515.6781.951.566.7181.9-12.111.6-0.14.44.4438.410.31.9446.889.4357.5342.015.4625.20.552014E1,681.3848.957.274.0201.8-14.311.5-0.14.44.4506.510.82.1515.2103.0412.2394.417.8625.20.63其他177.1214.1214.1214.1长期负债49.949.449.449.4主要财务比率长期借款0.50.50.50.5会计年度2011A2012A2013E2014E长期应付款0.50.50.50.5成长能力其他负债合计少数股东权益股本48.9583.3115.7625.248.5557.3321.8625.248.5634.8337.2625.248.5668.1355.0625.2营业收入营业毛利EBIT净利润12.4%7.9%-1.4%24.1%3.9%0.3%-9.1%-25.7%11.8%14.8%18.5%16.8%10.9%13.4%15.2%15.3%资本公积467.8490.5490.5490.5获利能力留存收益股东权益合计负债和股东权益969.22,177.92,761.21,138.22,575.63,132.91,480.22,933.03,567.81,874.63,345.24,013.3毛利率EBIT/收入净利率48.8%30.8%30.2%47.1%27.0%21.6%48.4%28.6%22.6%49.5%29.7%23.5%ROE19.1%13.0%13.2%13.2%现金流量表会计年度2011A2012A单位:百万元2013E2014EROIC偿债能力19.1%11.8%12.1%12.2%经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用396.7420.545.9-5.0-78.7299.069.0-17.0472.9357.52.5-12.1-626.6412.22.5-14.3资产负债率利息保障倍数速动比率经营现金净额/当期债务21.1%-84.91.7719.8317.8%-18.01.28-3.9317.8%-29.51.9623.6516.6%-28.92.64-31.33投资损失-0.53.0-4.4-4.4营运能力营运资金变动其它投资活动现金流-8.7-98.3-377.8-43.2-441.5-295.453.523.9-6.811.3-1,086.0-12.3总资产周转率应收账款天数存货天数0.4718.6436.010.4331.1324.870.4231.5625.710.4231.5625.71资本支出-258.1-170.8-11.2-12.3每股指标（元）长期投资其他筹资活动现金流-89.8-30.023.1-125.71.132.90.04.412.10.00.0-28.0EBIT/股本每股经营现金流每股净资产0.640.633.300.59-0.133.610.690.764.150.80-1.004.78债务融资-20.00.10.063.2估值比率权益融资其它汇率变动影响现金净增加额74.3-31.20.042.0132.0-99.20.0-341.20.012.10.0478.20.0-91.20.0-666.9P/EP/BP/SEV/EBITDA16.653.185.0214.6722.402.914.8415.1219.172.534.3315.0916.632.193.9013.11数据来源：第一创业研究所、公司公告请务必阅读正文后免责条款部分回避推荐回避第一创业证券股份有限公司First Capital Securities Corporation Limited研究报告免责声明：本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。市场有风险，投资需谨慎。投资评级：评级类别股票投资评级行业投资评级具体评级强烈推荐审慎推荐中性中性评级定义预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于5%之间预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数第一创业证券股份有限公司深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层TEL:0755-25832583 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