量化择时量化市场研判0905

金融工程研究2012 年 9 月 3 日湘财证券研究所量化择时量化市场研判相关研究：对市场的研判大致可以通过基本面、技术形态、以及量化方法三种手段，其中量化选时2012，2012-6-17分析师：张银旗(8621)68634518-执业证书编号：S0500511010014联系人：量化方法在中国 A 股市场的发展相对而言还不甚完善。中观层面，一系列的宏观经济指标都会对市场走势产生影响，我们为投资者精挑细选指标，并辅以量化技术，形成可以对市场月度走势有预判作用的趋势指标。微观层面，我们认为可以通过观察量化指标选股效用的变化来判断市场短期的走势。我们希望通过本报告为投资者提供一个新的视角，也相信这将有利于投资者加深对市场的理解。报告要点：本月趋势研判倪皓(8621)68634518-PMI-新订单趋势PMI-供应商配送趋势PMI-原材料库存趋势PPI 趋势利空利空利多利多历史上类似的趋势信号发生过 2 次，沪深 300 指数在接下来的一个月中 2地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦5层湘财证券次均录得下跌，平均涨幅 15.07%。一周市场监测研究所http:/单指标效用点评与建议重点指标组合效用多因子回归效用无论是宏观指标反映出的趋势信息还是微观层面的市场秩序均不利于市场上行。我们依然维持之前的判断，目前以指数型投资为宜，建议压低仓位，不建议重仓个股。重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图金融工程-量化择时目录I 月度趋势研判.11.指标个体评估.12.策略效用回顾.1II 微观走势分析.31.指标个体评估.42.指标组合评估.73.多因子回归分析.9III 附录.10图目录1：总体趋势择时历史实证.22：总体趋势择时多空信号.23：PF_GM 指标效用.44：PF_NPM 指标效用.45：PF_OM 指标效用.56：PF_ROE 指标效用.57：GR_CFO 指标效用.58：GR_NP 指标效用.59：GR_ROE 指标效用.510：CF_CFO2OI 指标效用.511：CF_SALESCF 指标效用.612：VA_EV2EBITDA 指标效用.613：VA_PB 指标效用.614：VA_PCF 指标效用.615：VA_PEL 指标效用.616：VA_PER 指标效用.617：EST_DIVP 指标效用.718：EST_EPSSUP 指标效用.719：EST_ROE 指标效用.720：EST_YOYNP 指标效用.721：均衡组合 1 效用.822：积极组合效用.823：均衡组合 2 效用.824：稳健组合效用.825：均衡组合 3 效用.826：A 股上市公司主要股东增减持金额.1027：A 股上市公司主要股东增减持强度.1028：指数及股票型基金相对基准指数 Beta 平均值.1129：债券型基金相对基准指数 Beta 平均值.1130：股票型基金相对各类基准 Beta 平均值 1.1231：股票型基金相对各类基准 Beta 平均值 2.12敬请阅读末页之重要声明表表表表金融工程-量化择时表目录1：指标变化及意义.12：量化指标列表.33：量化指标组合.74：指标回归有效性及权重.9敬请阅读末页之重要声明I1。金融工程-量化择时月度趋势研判我们认为 PMI 与 PPI 指标对市场的走势有一定的引领效应，因此将其作为研判月度趋势的依据。我们在各指标原值基础上采用量化技术构建了量化趋势分项指标，进而形成总体趋势指标，并给出了历史上使用该指标研判月度走势、进行多/空指数投资的实证。1.本月趋势研判本月趋势研判根据新公布的中采 PMI 数据以及上月 PPI 数据，我们得到观点如下：表 1：指标变化及意义指标PMI-新订单PMI-供应商配送PMI-原材料库存PPI原值变化方向量化趋势方向趋势意义利空利空利多利多备注反向指标反向指标反向指标数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯历史上类似的趋势信号发生过 2 次，沪深 300 指数在接下来的一个月中2 次均录得下跌，平均涨幅 15.07%。2.策略效用回顾本节给出使用总体趋势指标进行多/空指数投资的历史实证结果。我们假设投资者于 2008 年 1 月 2 日开始，以沪深 300 指数（基准指数）为投资标的，根据总体趋势指标的变化方向决策下一个月的多空操作，看多做多，看空做空，滚动操作。至 2012 年 8 月 1 日，投资者共获利 1254%，月投资收益/风险比为 0.56，指标共计发出多头信号 18 次，正确率 77.8%；发出空头信号 38 次，正确率60.5%。同时，为了展示策略的时点效应，我们一并给出任一时点开始持续操作三个月的区间收益（见图 1）。图 2 给出了各期多空方向（信号=1 为看多，信号=-1 为看空）敬请阅读末页之重要声明2金融工程-量化择时图 1：总体趋势择时历史实证区间收益（右轴）1500%1300%1100%900%700%500%300%100%-100%数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯图 2：总体趋势择时多空信号基准指数策略累计75%65%55%45%35%25%15%5%-5%多空信号（右轴）100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯敬请阅读末页之重要声明基准指数10(1)II。估值3金融工程-量化择时微观走势分析我们认为，在微观层面可以通过观察量化指标选股效用的变化来研判市场短期的走势并同时得到可以超越市场的股票投资组合。目前各方对量化因子的研究比较广泛，通常同时涵盖了股本规模、公司基本面、买卖成交信息、技术形态，一致预期等一系列指标。本着价值投资的理念，我们将研究范围聚焦到上市公司的基本面并精选了以下五大类财务指标（见表 2）表 2：量化指标列表敬请阅读末页之重要声明指标类别盈利能力成长性现金流指标个体PF_GMPF_NPMPF_OMPF_ROEGR_CFOGR_NPGR_ROECF_CFO2OICF_SALESCFVA_EV2EBITDAVA_PBVA_PCFVA_PELVA_PER备注毛利率，取自 Wind 数据库 S_FA_GrossProfitMargin最近一期财报数据净利润率，取自 Wind 数据库 S_FA_NetProfitMargin最近一期财报数据营运利润率，取自 Wind 数据库 S_FA_OPtoGR 最近一期财报数据净资产收益率，取自 Wind 数据库，取S_FA_ROE_deducted 与 S_FA_ROE 最近一期财报数据中较小者经营性现金流同比增速，取自 Wind 数据库S_FA_YoYOCF 最近一期财报数据净利润率同比增速，取自 Wind 数据库S_FA_YoYNetProfit_deducted 最近一期财报数据净资产收益率同比增速，取自 Wind 数据库S_FA_YoYROE 最近一期财报数据经营性现金流占比营业利润，取自 Wind 数据库S_FA_OCFtoOperateIncome 最近一期财报数据销售商品提供劳务收到现金占比营业收入，取自 Wind数据库 S_FA_SalesCashIntoOR 最近一期财报数据企业价值倍数，取自 Wind 数据库S_Val_EVtoEBITDA，如果数据为负则处理为（9999-原值）市净率，取自 Wind 数据库 S_Val_MV2/S_Stm07_BS(,140,1)，如果数据为负则处理为9999-S_Val_PB_New股价/自由现金流，取自 Wind 数据库 S_DQ_CLOSE*S_SHARE_TOTAL/S_FA_FCFE，如果数据为负则处理为（9999-原值）市盈率，取自 Wind 数据库 S_Val_EstPE_FTM，如果数据为负则处理为（9999-原值）相对市盈率，取自 Wind 数据库 S_Val_PE_TTM 除以4金融工程-量化择时该数值过去 12 个月的均值，如果数据为负则处理为（9999-原值）EST_DIVP预期分红收益率，取自 Wind 数据库 S_Est_AvgDPS/S_DQ_CLOSE一致预期EST_EPSSUPEST_ROEEST_YOYNPEPS 超预期额，取自 Wind 数据库 S_FA_EPS_diluted（年化后）/S_Est_EPS-1预期净资产收益率，取自 Wind 数据库S_Est_AvgROE预期净利润同比增速，取自 Wind 数据库S_Est_YoYNetProfit数据来源：湘财证券研究所鉴于上市公司所属行业特性，财务报表的会计科目设置及相关的财务分析指标均会不同，这给因子的适用性带来了限制（如：毛利率指标不能直接适用于金融类上市公司），因此我们的研究范围暂不涉及银行、证券、保险等金融类上市公司。此外，由于担心非基本面因素对于股价的影响，我们剔除了部分上市时间较短或停盘时间较长的成分股。1.指标个体评估我们认为，甄别一个量化选股指标的优劣不应简单地观察事后组合的收益状况，一个好的指标必须能够正确区分出大部分股票的优劣，即基于该指标对个股做出的评估应与该股票后期的走势相一致。为此我们将研究范围内的股票依据指标（估值指标按升序，其他指标按降序）划分为 10 档，并定义效用指标如下：收益性：最优分组涨幅 基准指数涨幅（图中显示范围-1 到 1）最大分组涨幅 最低分组涨幅一致稳定性：相关系数（分组排序，分组涨幅）图 3：PF_GM 指标效用图 4：PF_NPM 指标效用收益性一致稳定性收益性一致稳定性1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯敬请阅读末页之重要声明1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯5金融工程-量化择时图 5：PF_OM 指标效用图 6：PF_ROE 指标效用收益性一致稳定性收益性一致稳定性1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯图 7：GR_CFO 指标效用1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯图 8：GR_NP 指标效用收益性一致稳定性收益性一致稳定性1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯图 9：GR_ROE 指标效用1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯图 10：CF_CFO2OI 指标效用收益性一致稳定性收益性一致稳定性1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯敬请阅读末页之重要声明1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯6金融工程-量化择时图 11：CF_SALESCF 指标效用图 12：VA_EV2EBITDA 指标效用收益性一致稳定性收益性一致稳定性1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯图 13：VA_PB 指标效用1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯图 14：VA_PCF 指标效用收益性一致稳定性收益性一致稳定性1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯图 15：VA_PEL 指标效用1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯图 16：VA_PER 指标效用收益性一致稳定性收益性一致稳定性1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯敬请阅读末页之重要声明1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯。7金融工程-量化择时图 17：EST_DIVP 指标效用图 18：EST_EPSSUP 指标效用收益性一致稳定性收益性一致稳定性1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯图 19：EST_ROE 指标效用1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯图 20：EST_YOYNP 指标效用收益性一致稳定性收益性一致稳定性1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯2.指标组合评估在分析各指标效用的基础上，我们发现并非所有的指标都具备实用价值，为此我们优选了部分指标，同时我们还发现双指标组合往往比单指标效用更佳（我们定义双指标组合选股步骤为先用第一指标选股，而后在选出的股票中再使用第二指标做二重优选）。以下是我们推荐的双指标组合（见表 3）表 3：量化指标组合指标组合均衡组合 1积极组合均衡组合 2稳健组合均衡组合 3第一指标EST_ROEPF_ROEEST_DIVPVA_PERPF_ROE第二指标VA_PEREST_ROEVA_PERPF_ROEVA_PER数据来源：湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明8金融工程-量化择时图 21：均衡组合 1 效用图 22：积极组合效用收益性一致稳定性收益性一致稳定性1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯图 23：均衡组合 2 效用1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯图 24：稳健组合效用收益性一致稳定性收益性一致稳定性1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯图 25：均衡组合 3 效用1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯收益性一致稳定性1.000.800.600.400.200.00(0.20)(0.40)(0.60)(0.80)(1.00)数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯敬请阅读末页之重要声明。9金融工程-量化择时3.多因子回归分析与指标选股针对特定指标（组合）的深入研究不同，多因子模型所倚重的是依据统计学意义上的“显著性”来挖掘非特定指标（组合）。其特点就是使用此类模型无需事先指定指标，模型在运行过程中能够自动识别“有效”的指标（组合）并对其进行权重的分配，具备较强的“广度灵活性”我们仍旧以先前的指标作为研究对象，以下是依据多因子回归分析得出的指标有效性（见表 4）表 4：指标回归有效性及权重指标PF_GMPF_NPMPF_OMPF_ROEGR_CFOGR_NPGR_ROECF_CFO2OICF_SALESCFVA_EV2EBITDAVA_PBVA_PCFVA_PELVA_PEREST_DIVPEST_EPSSUPEST_ROEEST_YOYNP回归权重3.0419.370-12.0421.338-3.281-0.8400.4570.632-3.795-2.1835.7281.070-0.870-0.6840.0590.006-5.1850.203指标有效性上期权重3.9913.609-4.4006.508-4.2043.1652.6232.463-3.058-0.867-1.6441.6732.173-2.0321.378-4.458-1.9103.388数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯借鉴 Barra 模型原理，以最近 8 周面板数据为观察样本，面板数据回归使用原始指标的主成分；回归权重对应标准化后指标，指标标准化前需剔除极端值，权重半衰期设定为 4周，表中回归权重由有效主成分权重线性变换复原后再经由半衰期调整后得出（原值放大 1000 倍）敬请阅读末页之重要声明10金融工程-量化择时III图 26：A 股上市公司主要股东增减持金额附录净增持（右轴：亿元）40003800360034003200300028002600240022002000数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯图 27：A 股上市公司主要股东增减持强度净增持强度（右轴）40003800360034003200300028002600240022002000沪深300沪深30050403020100-10-20-30-40-5010.750.50.250-0.25-0.5-0.75-1数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯强度计算方法：关注市场上涨且股东减持量增加，以及市场下跌中股东增持量增加这两大“背离”现象（前者记为-1，后者记为+1），计算过去四周平均值得出增减持强度敬请阅读末页之重要声明11金融工程-量化择时图 28：指数及股票型基金相对基准指数 Beta 平均值10.99指基股基（右轴）10.950.980.90.970.960.950.940.850.80.750.930.70.920.910.9数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯Beta 值计算方法：滚动截取最近 40 个交易日各基金日线复权净值涨跌幅，与期间基准指数涨跌幅做线性回归得出图 29：债券型基金相对基准指数 Beta 平均值债基0.180.160.140.120.10.080.060.04数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯敬请阅读末页之重要声明0.650.612金融工程-量化择时图 30：股票型基金相对各类基准 Beta 平均值 1金融10.90.80.70.60.50.40.3数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯图 31：股票型基金相对各类基准 Beta 平均值 2中小10.90.80.70.60.50.40.3数据来源：湘财证券研究所，Wind 资讯、iFinD 资讯敬请阅读末页之重要声明地产医药机械食品分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上；卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。重要声明本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券有限责任公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。