嘉寓股份300117全国化布局逐渐进入收获期130218

120220120517121105130129120808250150在依靠跑量的建材行业中，如管材、防水等。门窗具有一个共同点、优点投资建议2013 年 02 月 18 日嘉寓股份(300117.SZ)装修装饰行业评级：增持市价（人民币）：8.30 元维持评级全国化布局逐渐进入收获期公司研究简报长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币)公司基本情况(人民币)已上市流通 A 股(百万股)总市值(百万元)年内股价最高最低(元)沪深 300 指数96.7018.039.67/5.772737.47项 目摊薄每股收益(元)每股净资产(元)每股经营性现金流(元)市盈率(倍)行业优化市盈率(倍)净利润增长率(%)20100.62810.180.2448.1493.360.93%20110.2665.32-0.5829.2629.59-15.38%2012E0.2575.580.6625.2535.36-3.20%2013E0.4015.980.2416.2035.3655.87%2014E0.5916.570.4210.9835.3647.55%人民币(元)9.77成交金额（百万元）400350净资产收益率(%)总股本(百万股)来源：公司年报、国金证券研究所6.16%108.604.99%217.204.61%217.206.70%217.209.00%投资逻辑中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商和缺点，共同点在于未来的增长主要来自于跨区域扩张（即在分散的市场0中抢占别人的份额），其取决于本地化人才的积累程度。优点在于绿色建筑和更高的节能标准将使得门窗单价提升（从国内外门窗标准的差别可以成交金额国金行业嘉寓股份沪深300看出单价提升具有较大的空间）。缺点在于门窗的非标准化、单体较小和区域化的特点，对于企业跨区域做大提出了更高的管理要求，而目前我们还没有看到具有明显管理优势的门窗企业。随着居住品质要求和节能标准的提高（例如各地加快推行绿色建筑，2013年北京开始实行 75%建筑节能标准），作为影响居住品质和节能的关键部件之一，节能门窗需求量和单价均呈上升趋势。短期来看，随着房地产销售和新开工的回暖，门窗幕墙行业景气也将逐渐上升。作为国内领先的节能门窗企业，公司较早尝试了跨区域扩张，上市之后加速新布局了四大区域（西南、华南、东北和华东）。经过 12 年的投入期，今年开始或将看到外阜市场的依次放量。在 2012 年经济环境较差的情况下，公司新签订单约 18.6 亿，同比增长约55%，订单收入比约为 1.7，在手未完成订单约 9.4 亿，相当于 2012 年收入的 80%左右。在内部管理上，我们看到公司正在努力提高其管理水平，股权激励方案将强化管理层的动力。中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 在经济温和复苏的背景下，大部分重资产行业由于大量过剩产能存在，今年难以出现明显的涨价现象。门窗等轻资产行业毛利率稳定，通过跑量获取增长的特点显示出相对优势。黄诗涛贺国文分析师 SAC 执业编号：S1130512080004(8621)分析师 SAC 执业编号：S1130512040001(8621)经过 12 年的投入期，公司跨区域扩张逐渐进入收获期，而内部提升管理也将逐步取得成效。ROE 有望从 5%以下的低位回升至 10%的合理水平附近。预计 20122014 年 EPS 分别为 0.26、0.40、0.59 元/股。建议从 ROE 拐点和绿色建筑主题的角度把握公司的投资机会。“增持”。风险新市场拓展不达预期，管理水平跟不上业务扩张的步伐。-1-用此文档仅供中海基金管理有限公司使用2001-022001-102002-062003-022003-102004-062005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-0680.0070.00来源：公司公告、国金证券研究所来源：公司公告、国金证券研究所35.005000.0025.0020.0030.003000.00嘉寓股份公司研究简报节能门窗迎来良好发展机遇新型城镇化、绿色建筑确定性受益的行业2012 年 12 月中央经济工作会议指出，城镇化是我国现代化建设的历史任务，也是扩大内需的最大潜力所在。2011 年我国城镇化率 51.27%，距离 70%的平稳发展水平仍有较大空间。预计未来十年仍将保持每年 0.8 个百分点的上升速度，房屋建筑市场有望保持稳定增长。图表1.城镇化率2009年世界各主要国家城镇化率年世界各主要国家城镇化率图表2.房屋竣工面积增速100.0%90.0%80.0%70.0%66.6%72.8%73.7%77.6%80.5%81.7%82.0%90.0%60.0050.0040.0030.0060.0%50.0%40.0%30.0%44.0%50.3%20.0010.000.00-10.00房地产竣工面积:累计同比中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商在资源约束、消费升级需求的合力推动下，绿色建筑的发展受到前所有唯有的重视。“十二五”建筑节能专项规划、关于加快推动我国绿色建筑发展的实施意见和绿色建筑行动方案，明确提出了要加快发展绿色建筑，以发展绿色建筑带动建筑节能，并提出了未来 310 年的发展目标，并且对高星级绿建进行财政补贴。我国门窗节能效果较差，门窗 K 值普遍在 2.0 以上，而欧洲已经普遍降到了 1.1 甚至更低的水平。随着节能标准和居住品质需求的提高，节能门窗市场迎来扩容的良好机遇。中空玻璃可能是一个侧面印证，20082011 年每年产量增速维持在 20%左右，而 2012 年产量增速达到 37.5%，创历史新高。门窗散热占到围护结构散热的 4050%。据统计，在采暖或空调的条件下,冬季单玻窗所损失的热量约占供热负荷的 3050%，夏季因太阳辐射热透过单玻窗射入室内而消耗的冷量约占空调负荷的 2030%。另外，更高的节能标准意味着更高的成本，市场调研中了解到，按照北京市 2013 年开始执行 75%的建筑节能标准，门窗单价或将上升 1030%。图表3.中空玻璃产量6000.00 40.00中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商2000.001000.000.0015.0010.005.000.002007-012008-012009-012010-012011-012012-01中空玻璃产量:全国:累计值（万平米）来源：公开信息、国金证券研究所-2-中空玻璃产量:全国:累计同比（%）2010-022010-042010-062010-082010-102010-122011-022011-042011-062011-082011-102011-122012-022012-042012-062012-082012-102012-122008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082008-032008-072008-112009-032009-072009-112010-032010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-112012-1180005000wwwww3当年产量（万平米）房地产竣工面积:商业营业用房:累计同比增速来源：我国建筑幕墙的发展、40.008.006.00嘉寓股份公司研究简报图表4.国内外门窗 K 值要求图表5.北京、河北、上海新旧节能标准中门窗要求国家和地区外窗（W/m C)地区外窗（W/m C)门窗气密性遮阳中国严寒地区2010标准（节能65%）寒冷地区2010标准（节能65%）北京2012标准（节能75%）1.52.51.83.11.52.0北京2006标准（节能65%）北京2012标准（节能75%）2.81.52.0不低于4级。不低于7级。为东西向的住宅，其主要居住空间的西向外窗应设置活动外遮阳设施，东向外窗宜设置活动外遮阳设施东、西向主要房间的外窗（不包括封闭式阳台的透明部分）应设置展开或关闭后，可以全部遮蔽窗户的活动外遮阳夏热冬冷地区2010标准2.34.7东偏北30至东偏南60，西偏北30至上海地区2011标准（节能65%）英国德国美国（相当于北京采暖度日数）2.34.01.80.82.04上海2008标准（节能50%）上海2011标准（节能65%）2.34.02.34.01-6层建筑不低于 西偏南60范围的外窗应设置垂直遮阳或3级，7层及以上 可以遮住窗户正面的活动外遮阳；南向的不低于4级 外窗应设置水平遮阳或可以遮住窗户正面的活动外遮阳1-6层建筑不低于4级，7层及以上 不低于6级瑞典（南部）丹麦芬兰挪威1.301.501.401.20河北2007标准（节能50%）河北2011标准（节能65%）2.12.81.52.8不低于4级不低于6级来源：公开信息、国金证券研究所来源：公开信息、国金证券研究所幕墙需求保持快速增长：随着经济发展，我国大中城市数量快速增长。大型商业建筑、写字楼和公共建筑数量快速增加，将带动幕墙需求持续增长。商业地产是近两年来较为热门的细分地产行业，以商业营业用房竣工面积计算，2012 年竣工面积增长 8%，高于住宅和办公竣工增速。图表6.住宅、办公、商业建筑竣工面积增速图表7.幕墙产量60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00- 70006000中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商400030002000100002001200220032004200520062007200820092010房地产竣工面积:商品住宅:累计同比40%35%30%25%20%15%10%5%0%房地产竣工面积:办公楼:累计同比来源：公开信息、国金证券研究所 国金证券研究所经济呈现温和复苏趋势4 季度 GDP 结束了连续 6 个季度的下滑，同比增长 7.9%，说明经济已经呈现温和复苏。房地产销售数据从 2012 年初开始回升，新开工面积增速从 9 月份开始止跌回升。图表 1 季度 GDP 增速14.0012.0010.00图表 2 房地产销售、新开工面积增速80.0060.00中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商20.000.00-20.00-40.00来源：统计局、国金证券研究所GDP:当季同比-3-商品房新开工面积:累计同比来源：统计局、国金证券研究所商品房销售面积:累计同比15.001H2011 2011)预计投产时间41%40%北京门窗4831%140,00013%9%广东惠州门窗302011.5.180,000黑龙江哈尔滨门窗 40 2013.80%60%50%40%30%20%10%-10%-20%幕墙 20 2011.11 120,00010 2011.5.1嘉寓股份公司研究简报跨区域扩张逐渐进入收获期门窗行业较分散，公司是龙头企业公司定位于大型公共建筑、写字楼和中高档住宅，整体毛利率稳定在 20%左右。公司 2011 年门窗收入占比为 74.5%，幕墙占比为 25.5%。门窗行业较分散：截至 2008 年末，全国取得铝合金门窗生产许可证的企业共有 4000 家，以 2007 年铝合金门窗行业总产值 692 亿计算，平均每家产值仅为 2000 万左右。其中具有金属门窗工程专业承包一级资质的企业为 144 家。同时拥有一级建筑幕墙工程承包资质和甲级建筑幕墙工程设计资质的企业共有 95 家。公司是中国领先的节能门窗、幕墙整体解决方案提供商，同时具有门窗承包一级、一级幕墙施工和甲级幕墙设计资质。20062008 年度连续三年被北京建筑五金门窗行业协会评选为“北京门窗十强企业第一名”。图表8.门窗占主营收入的 70%120.0100.0图表9.门窗和幕墙毛利率近年来较为稳定24.0023.0022.0080.060.060.4 61.6 60.2 61.8 70.576.3 74.5 18.0017.0016.000.0中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商幕墙(%门窗(%)1H2012wwwww4幕墙(%)来源：公司公告、国金证券研究所图表10.生产基地分布门窗(%)来源：公司公告、国金证券研究所跨区域扩张进入收获期，新签订单增速 55%公司现有产能分布于北京、四川（2011 年中投产）、广东（2011 年中投产），在建产能位于黑龙江（预计 2013 年中投产）、江苏（预计 2013 年中投产），分别覆盖华北、西南、华南、东北和华东区域市场。完全投产后，门窗产能较 2010 年增长 350%，幕墙增长 375%。经过 12 年的投入期，公司外阜市场逐渐进入收获期。在 2012 年房地产新开工负增长的情况下，公司新签订单约 18.6 亿，同比增长约 55%，订单收入比约为 1.7，在手未完成订单约 9.4 亿，相当于 2012 年收入的 80%左右。图表11.新签订单情况上市前产能 新建产能 200,000 55%(万平米）（万平米）180,000160,000中国价值投资网25 最多、最好用研究报告服务商四川什邡 门窗 60 2011.4.30 100,000幕墙 60,00040,000 -9%20,000幕墙 20 2013.8 0江苏金坛门窗幕墙40202013.82013.8总计门窗481 70幕墙2075当年新签订合同（万元）订单同比增长来源：公司公告、国金证券研究所-4-来源：公司公告、国金证券研究所wwwww5)15.0012.0010.008.00嘉寓股份公司研究简报资金优势较明显上市企业拥有融资优势：门窗工程承包企业的现金实力对业务扩张能力有较大的影响。而门窗企业规模普遍偏小，加上门窗企业属于轻资产，融资能力相对偏弱。公司账上仍有约 4 亿现金，且 2013 年 1 月公司发行 4.4亿公司债的申请获得证监会批复。费用率或到达顶点随着公司向全国扩张，公司大量招募新员工，费用率上升较快。2011 年公司员工人数为 1718 人，较 2010 年增加 321 人。从工资和收入的比例来看，近两年也出现了较大上升。随着外阜基地逐渐进入收获期，公司费用率有望下降。一方面单人产值上升，另一方面运输半径缩小，单位运费减少。图表12.销售、管理费用率和净利率14.00图表13.工资占收入的比例12.0%12.0010.008.006.0010.0%8.0%6.0%5.5%6.6%5.9%6.9%8.4%9.8%4.002.004.0%2.0%0.0%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商销售费用率(%来源：公司公告、国金证券研究所管理费用率(%)销售净利率(%)工资/营业收入来源：公司公告、国金证券研究所管理效率有望逐步提高 公司努力提高管理效率，2012 年公司全面启动了办公自动化建设，并将逐步过渡到 ERP 系统建设，为精细化的施工管理创造条件。公司 2012 年推出股权激励方案，激励对象包括了 224 名中高层员工。行权价格为 7.72 元/股，行权条件为 20122015 年相对于 2011 年的扣非后净利润增速不低于 25%、50%、75%、100%，且净资产收益率不低于 8%、9%、10%、11%。相对于净利润增速，我们更看重 ROE 的提升。公司 2012 年前 3 季度ROE 在 5%以下，净利率在 6%左右，低于当前行内的一般水平。从公司的竞争优势来看，ROE 回升到 10%附近是比较合理的。图表14.销售、管理费用率和净利率14.00图表15.扣非后 ROE25.0020.00中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商10.005.000.00销售费用率(%)来源：公司公告、国金证券研究所管理费用率(%)销售净利率(%)来源：公司公告、国金证券研究所扣非后ROE(%)-5-2008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-09111成本端影响较小wwwww6盈利预测图表19.铝锭价格走势25000.00盈利预测国金证券研究所 来源：公司公告、国金证券研究所嘉寓股份公司研究简报图表16.股权激励方案图表17.股权激励方案成本姓名职务人数本次获授的股票期权份数(万份)占本次授 占目前总予期权总 股本的比数的比例 例行权期第一个行权期第二个行权期期权份数 公允价值 剩余期限 公允价值(万份)（元/份）（年）（万元）234.2 4.47 2 1045.8260.06 5.25 3 1365.75田新甲沈兰薇董事、副总副总经理20151.87%1.40%0.09%0.07%第三个行权期第四个行权期260.06268.685.826.234 1513.185 1672.64白艳红胡满姣陈其泽朱廷财牟世凤张国峰周建勇副总经理副总经理、副总经理副总经理副总经理、副总经理副总经理111111151530201515201.40%1.40%2.81%1.87%1.40%1.40%1.87%0.07%0.07%0.14%0.09%0.07%0.07%0.09%股票期权成本合计5597.57其他激励对象预留期权数215771.886.275.44%8.43%3.55%0.40%合计来源：公司公告、国金证券研究所2241023 100.00%4.71%来源：公司公告、国金证券研究所大股东增持价格为 8.0 元/股嘉寓新新资产于 2012 年 5 月 9 日通过大宗交易方式，以 8.0 元/股的价格增持了 260 万股，溢价率为 1.91%。中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商门窗工程合同签订之后，原材料采购期一般为一个月。铝占到生产成本的30%。近一年半以来，由于整体经济下滑，铝价呈单边下滑趋势，对门窗产品毛利率略有帮助。对于未来的铝价，结合国金有色组的判断，铝价或将呈现平稳波动的特征。对于人力成本占主要的施工安装，其上涨是刚性但缓慢的过程，我们认为图表18.生产成本对短期毛利率的影响较小。20000.0021.8%其他原材料铝型材15000.002.7%0.6%2.0%42.0%人工成本燃料动力10000.005000.00制造费用30.8%施工成本0.00华通市场:现货收盘价:铝:月来源：公司公告、中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商随着公司外阜渠道和基地的成熟，我们认为公司订单将持续快速增长，费用率、净利率和 ROE 将迎来拐点。我们预计公司未来 20122014 年 EPS分别为 0.26、0.40、0.59 元/股。-6-405.98503.77123.26 146.52来源：公司公告、国金证券研究所嘉寓股份公司研究简报图表20.业务预测项目2008200920101H1120111H122012E2013E2014E2015E门窗销售收入（百万元）增长率（YOY）毛利率销售成本（百万元）增长率（YOY）毛利（百万元）增长率（YOY）占总销售额比重占主营业务利润比重326.1915.89%21.53%255.9617.28%70.2311.09%61.63%56.98%391.4920.02%20.34%311.8621.84%79.6313.39%60.20%54.35%519.1732.61%20.21%414.2532.83%104.9231.77%70.51%64.76%285.2236.07%18.53%232.3740.05%52.8520.93%76.33%71.36%742.5843.03%17.84%610.1047.28%132.4826.26%74.47%69.76%266.07-6.71%18.40%217.11-6.57%48.96-7.37%67.19%64.48%720.00-3.04%18.00%590.40-3.23%129.60-2.17%70.94%68.72%960.0033.33%18.00%787.2033.33%172.8033.33%71.11%67.87%1,260.0031.25%19.00%1,020.6029.65%239.4038.54%72.21%70.17%1,560.0023.81%19.00%1,263.6023.81%296.4023.81%72.90%70.89%幕墙销售收入（百万元）增长率（YOY）毛利率销售成本（百万元）增长率（YOY）毛利（百万元）增长率（YOY）占总销售额比重占主营业务利润比重销售总收入（百万元）201.5816.30%25.74%149.6916.63%51.8915.36%38.09%42.10%529.23257.2527.62%25.51%191.6328.01%65.6226.48%39.56%44.79%650.29215.30-16.31%25.82%159.71-16.66%55.59-15.29%29.24%34.31%736.2686.57-32.71%22.63%66.98-30.52%19.59-39.26%23.17%26.45%373.65249.5015.88%22.05%194.4921.77%55.01-1.04%25.02%28.97%997.10125.0344.43%20.78%99.0547.88%25.9832.62%31.57%34.22%396.00285.0014.23%20.00%228.0017.23%57.003.61%28.08%30.22%1015.00380.0033.33%21.00%300.2031.67%79.8040.00%28.15%31.34%1350.00475.0025.00%21.00%375.2525.00%99.7525.00%27.22%29.24%1745.00570.0020.00%21.00%450.3020.00%119.7020.00%26.64%28.63%2140.00销售总成本（百万元）毛利（百万元）574.24162.02299.5874.07807.21189.89320.0775.93826.40188.601095.40254.601403.85341.151721.90418.10平均毛利率 23.29%22.53%22.01%19.82%19.04%19.17%18.58%18.86%中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商投资建议19.55%19.54%在经济温和复苏的背景下，大部分重资产行业由于大量过剩产能存在，今年难以出现明显的涨价现象。门窗等轻资产行业毛利率稳定，通过跑量获取增长的特点显示出相对优势。经过 12 年的投入期，公司跨区域扩张逐渐进入收获期，今年开始或将看到外阜市场的依次放量，而内部提升管理也将逐步取得成效。在内外部因素的共同作用下，ROE 有望从 5%以下的低位回升至 10%的合理水平附近。预计 20122014 年 EPS 分别为 0.26、0.40、0.59 元/股。建议从 ROE 拐点和绿色建筑主题的角度把握公司的投资机会。“增持”。中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-7-12.0%10.8%6.7%6.5%7.6%-11 -11 -9 -100.8380.6280.2660.2576868585687128每股收益4.464 10.182 5.321 5.5780 0 0 0 0 0 每股净资产23.40%9.87%-14.70%EBIT增长率151817201.53%0.93%-15.38%-22743-84-102净利润增长率17.45%104.30%总资产增长率-126 144 52 90嘉寓股份公司研究简报附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2009201020112012E2013E2014E2009201020112012E2013E2014E主营业务收入增长率主营业务成本%销售收入毛利%销售收入营业税金及附加%销售收入营业费用%销售收入管理费用%销售收入息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益投资收益%税前利润营业利润营业利润率营业外收支650-50477.5%14722.5%-60.9%-162.4%-345.2%9114.0%-101.6%2000.0%8212.7%-473613.2%-57478.0%16222.0%-60.8%-223.0%-344.6%10013.6%-162.1%-6000.0%7910.7%199735.4%-80781.0%19019.0%-90.9%-383.8%-575.7%868.6%-70.7%-13000.0%656.5%21,0151.8%-82681.4%18918.6%-90.9%-414.0%-616.0%787.7%-111.1%-7000.0%605.9%61,35033.0%-1,09581.1%25518.9%-120.9%-544.0%-745.5%1148.5%-110.8%-6000.0%967.1%61,74529.3%-1,40480.4%34119.6%-160.9%-704.0%-875.0%1689.7%-140.8%-9000.0%1458.3%6货币资金应收款项存货其他流动资产流动资产%总资产长期投资固定资产%总资产无形资产非流动资产%总资产资产总计短期借款应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债普通股股东权益少数股东权益负债股东权益合计1512232847873686.4%39210.8%1811613.6%85214532915489044923600852846269385461,54688.8%31709.7%1819511.2%1,741178421146122036351,10601,741521344609601,53382.5%4622111.9%5232517.5%1,859177464126530507031,15601,859500472679601,71178.7%4735316.2%6146321.3%2,1742397158963009631,21202,174578635810792,10277.9%4647817.7%7059622.1%2,69809481195904401,3991,29902,6986198269621002,50780.9%4646515.0%7959219.1%3,09801,216141,23014401,6711,42703,098税前利润利润率所得税78 79 67 66 -151518.7%-23比率分析2009201020112012E2013E2014E所得税率净利润少数股东损益13.6%14.2%14.1%15.0%15.0%15.0%每股指标中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商0.4015.9790.5916.570归属于母公司的净利净利率6810.4%689.3%585.8%565.5%876.4%1287.4%每股经营现金净流每股股利0.4700.0000.2390.100-0.5810.0000.6630.0000.2410.0000.4170.000回报率wwwww8现金流量表（人民币百万元）净资产收益率18.77%6.16%4.99%4.61%6.70%9.00%2009201020112012E2013E2014E总资产收益率7.93%3.92%3.10%2.57%3.23%4.14%净利润6868585687128投入资本收益率15.64%6.60%5.51%4.57%5.58%7.66%少数股东损益000000增长率非现金支出非经营收益营运资金变动经营活动现金净流资本开支68-4438-16159-6626-4828 27 33 43 主营业务收入增长率 22.87%13.22%35.43% 6.79%-153 -157 -153 -24 资产管理能力1.80%-8.85%-3.20%16.96%33.00%46.48%55.87%24.09%29.26%47.46%47.55%14.85%投资其他投资活动现金净流股权募资-20-180-70-5568470-1460-10-158000-153000-240应收账款周转天数存货周转天数应付账款周转天数固定资产周转天数117.7179.676.051.5123.8212.478.269.1111.3224.668.258.6100.0300.060.086.7100.0270.060.0112.4100.0250.060.084.3债权募资4053-20112011偿债能力其他-11-14-26-18-23-26净负债/股东权益-1.80%-59.29%-29.73%-21.56%-10.62%-12.47%筹资活动现金净流29723-46-7179-25EBIT利息保障倍数8.76.412.07.210.012.0现金净流量49694-319-217841资产负债率57.78%36.48%37.83%44.27%51.87%53.95%来源：公司年报、国金证券研究所中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-8-减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以下。嘉寓股份公司研究简报市场中相关报告评级比率分析日期 一周内 一月内 二月内买入 0 2 2增持 0 1 2三月内 六月内2 32 2市场中相关报告评级比率分析说明：市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建中性减持评分000001.33001.43001.45001.44议的参考。最终评分与平均投资建议对照：1.00=买入；1.012.0=增持；2.013.0=中性来源：朝阳永续3.014.0=减持中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商wwwww9长期竞争力评级的说明：长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。优化市盈率计算的说明：行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。投资评级的说明：买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 20%以上；增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%20%；中性：预期未来 612 个月内变动幅度在-5%5%；中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-9-传真：010-6621 5599-8803传真：0755-33516020邮箱：嘉寓股份公司研究简报特别声明：本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商wwwww10上海北京深圳电话：(8621)-61038271传真：(8621)-61038200邮箱：电话：010-6621 6979 电话：0755-邮箱：邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼邮编：100032地址：中国北京西城区金融街 27 号投资广场 B 座 4 层邮编：518026地址：深圳市福田区福中三路诺德金融中心 34B中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商-10-