财务管理思考题及财务知识分析

思考题1 答题要点：在进行投资项目钞票流量的估计时，需要考虑的因素诸多，并且也许需要公司多种部门的参与。例如需要市场部门负责预测市场需求量以及售价；需要研发部门估计投资的研发成本、设备购买、厂房建筑等；需要生产部门负责估计工艺设计、生产成本等；需要财务人员协调各参与部门的人员，为销售和生产等部门建立共同的基本假设条件，估计资金成本以及可供资源的限制条件等。为了对的计算投资方案的钞票流量，需要对的判断哪些支出会引起公司总钞票流量的变动，哪些支出只是引起某个部门的钞票流量的变动。在进行这种判断时，要注意如下几种问题： （1) 辨别有关成本和非有关成本有关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非有关成本，例如沉没成本等。 （2) 机会成本 在投资决策中，我们不能忽视机会成本。在计算营业钞票流量的时候，需要将其视作钞票流出。因此机会成本不是我们一般意义上的支出，而是一种潜在的收益。机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量。（3) 部门间的影响当我们选择一种新的投资项目后，该项目也许会对公司的其她部门导致有利的或不利的影响，决策者在进行投资分析时仍需将其考虑在内。2答题要点：根据国内的税法，在固定资产投资过程中，公司一般会面临两种税负：流转税和所得税。流转税涉及两类，分别是营业税和增值税，其中由于固定资产的变价收入由于需要缴纳营业税，因此营业税与固定资产投资决策有关，而投产的产品所获得的销售收入所交纳的增值税由于是价外税，一般就不需要额外地加以考虑了。所得税是指项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税，由于所得税会对项目的将来钞票流量产生影响，在固定资产投资决策时应当加以考虑。波及固定资产变价收入所要上缴的流转税和所得税只发生在获得变价收入的当期，是一次性的。项目经营期内营业利润所得所要上缴的所得税则在整个项目的有效期间都会波及。经营期内所得税的大小取决于利润大小和税率的高下，而利润大小受折旧措施的影响，因此，讨论所得税问题必然会波及折旧问题。反过来，我们也可以说折旧对投资决策的影响，事实上是由所得税引起的，因此，我们可以把这两个问题放在一起讨论。（1）税后成本与税后收入。但凡可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用，因而其实际支付金额并不是真实的成本，而应将因此而减少的所得税考虑进去。税后成本的计算公式为：。与税后成本相相应的概念是税后收入。同样，由于所得税的作用，公司实际得到的钞票流入是税后收入：。在投资决策中，应纳所得税收入不涉及项目结束时收回的垫支的流动资金等钞票流入。投资过程中获得的营业收入及固定资产变价收入都需要交纳流转税，而获得的营业利润还需要交纳所得税。（2）折旧的抵税作用。，折旧是在所得税前扣除的一项费用，因此可以起到抵减所得税的作用，这种作用称之为“折旧抵税”或“税收档板”。 折旧对税负的影响可按下式计算：。（3）税后钞票流量。从前面所讲的税后收入、税后成本和折旧的抵税来考虑，则营业钞票净流量可以表达为：3答题要点： 固定资产更新是对技术上或经济上不适宜继续使用的旧资产，用新的资产更换，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。由于本来的固定资产的存在，固定资产更新决策与新建固定资产的决策相比增长了机会成本。这使得固定资产更新决策和新建固定资产的决策在净钞票流分布，决策期限上有所不同，进而在投资决策的分析分析措施上也有所不同。固定资产更新决策的分析措施有：（1） 新旧设备使用寿命相似的状况。在新旧设备尚可使用年限相似的状况下，我们可以采用差量分析法来计算一种方案。（2） 多数状况下，新设备的使用年限要长于旧设备，此时的固定资产更新问题就演变成两个或两个以上寿命不同的投资项目的选择问题。对于寿命不同的项目，不能对她们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相似的寿命期内进行比较。此时可以采用的措施有最小公倍寿命法和年均净现值法。4答题要点：进行风险性投资分析有两类基本措施，第一类措施称为风险调节法，即对项目的风险因素进行调节，重要涉及调节将来钞票流量和调节贴现率两方面内容。第二类措施是对项目的基本状态的不拟定性进行分析，重要涉及敏感性分析、决策树分析、盈亏平衡分析等，此类措施研究投资基本状态变动对投资分析成果的影响力，来测试该投资分析的合用性，进而做出最后决策。这些分析措施都是建立在对将来基本状态下的成本和收入的可靠估计基本上的。其有效性在于：对那些与投资决策分析至关重要的变量的预测与估计都是基于目前可获得的信息和已有的知识和经验所作出的最佳估计，是目前状况下理性分析。其局限性在于，由于将来的不拟定性，结识和经验的局限性以及信息的不对称性，这些估计大多数带有很大的主观性，这些估计值与将来的实现值也许不一致，在某种状况下甚至存在较大的差距。具体来说： （1）按风险调节贴现率法。其有效性在于它将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资金成本或公司规定达到的报酬率中，构成按风险调节的贴现率，并据以进行投资决策分析。其局限性表目前如果按照资本资产定价模型来调节贴现率，无风险贴现率、 用来表达项目j的不可分散风险的系数、所有项目平均的贴现率或必要报酬率的选择具有很大的主观性。如果按照风险级别来调节贴现率，风险因素、风险级别、贴现率的拟定都由公司的管理人员根据以往的经验来设定，也带有一定的主观性。 （2）按风险调节钞票流量法。其有效性在于按风险状况对各年的钞票流量进行调节，然后进行长期投资决策的评价。其局限性在于如果运用拟定当量法，每年的约当系数的拟定具有很大的主观性。如果运用概率法，将来钞票流量的概率分布的拟定也会带有很大的主观性。 （3）决策树法。决策树法也是对不拟定性投资项目进行分析的一种措施。前面提到的概率法只适于分析各期钞票流量互相独立的投资项目，而决策树法则可用于分析各期钞票流量彼此有关的投资项目。决策树直观地表达了一种多阶段项目决策中每一种阶段的投资决策和也许发生的成果及其发生的概率,因此决策树法可用于辨认净现值分析中的系列决策过程。决策树分析为项目决策者提供了诸多有用信息，但是进行决策树分析也需要大量的信息。决策树规定被分析的项目可以被辨别为几种明确的阶段，规定每一阶段的成果必须是互相离散的，并且成果发生的概率及其对钞票流量的影响可以被事先预测，这些规定减少了可被分析项目的数量，从而使得决策树法的使用受到限制。 （4）敏感性分析。敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不拟定性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）的影响限度的一种分析措施。它回答“如果，那么会如何”的问题。如果某因素在较小范畴内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表白项目评价指标对该因素的敏感性强。反之，如果某因素发生较大的变动才会影响原有的评价成果，则表白项目评价指标对该因素的敏感性弱。敏感性分析可以在一定限度上就多种不拟定性因素的变化对项目评价指标的影响进行定量分析，它有助于决策者理解项目决策需要重点分析与控制的因素。但敏感性分析措施也存在某些局限性，如没有考虑多种不拟定性因素在将来发生变动的概率分布状况，从而影响风险分析的精确性。此外，敏感性分析孤立地解决每一种影响因素的变化，有时也会与事实不符，事实上，许多影响因素都是互相关联的。练习题答案1解：（1） （2）2. 解：NPVA=-160000+80000=-160000+800002.246=19680（元） NPVB=-210000+64000=-210000+640003.685=25840（元）由于项目A、B的使用寿命不同，需要采用最小公倍数法。6年内项目A的净现值 NPVA=19680+19680=19680+196800.641=32294.9（元） NPVB=25840（元）NPVA NPVB,因此应当选择项目A.3. 解： 表8-11 将来5年的钞票流量 单位:元年份 0 1 2 3 4 5 投资成本 (1)-60000 旧设备变价 (2)10000 营业税(3)=(2)5%-500 账面价值（4)0 变价亏损节税 （5)=(4)-(3)-(2) 30%3150 增长的销售收入(6) 3000030000 30000 30000 30000增长的付现成本(7) 100001000010000 1000010000 增长的折旧(8) 600060006000 60006000税前利润增量 （9）=（6）-(7)-(8) 1400014000 140001400014000 所得税增长(30%) （10）=（9）30% 420042004200 42004200税后利润增长 （11）=（10）-（11） 980098009800 98009800 增长营业钞票流量 （12）=（11）+(8) 158001580015800 15800 15800 残值变现收入(13) 10000营业税(14)=(13) 5% 500净残值(15)=(13)-(14) 9500 净钞票流量 （16）=（12）+（15）-47350 15800 15800 15800 15800 25300现值系数1 0.909 0.8260.7510.683 0.621 钞票流量现值 -47350 14362.213050.8 11865.8 10791.4 15711.3净现值 18431.5 由于净现值不小于零,因此应当进行固定资产更新 。4解：NPV=-01.0+60000.95+70000.9+80000.8+90000.8=109.1（千元）0该项目可行。案例题解：（1）项目A的盼望年钞票流量=3100.5+2900.5=300（万元） 项目B的盼望年钞票流量=8000.5+（-200）0.5=300（万元）（2）项目A的钞票流量方差= 项目B的钞票流量方差=项目B的总风险较大，由于项目B的钞票流量方差更大。（3）状况好时 NPVA=-1500+310=55.89（万元）NPVB=-1500+800=2515.2（万元） 状况差时NPVA=-1500+290=-44.5（万元）NPVB=-1500+（-200）=-2503.8（万元）（4）如果我是公司股东，将选择项目B。由于如案例所述，时代公司已经濒临倒闭。虽然项目B失败，股东也不会有更多的损失。但是一旦项目成功，与选择项目A相比能为公司带来更多的钞票流量，从而使时代公司起死回生。（5）如果使公司债权人，将但愿经理选择项目A。由于项目A的风险较小，可以保证债权人的资金安全。（6）本例事实上是股东和债权人之间的代理问题。为理解决这种代理问题，债权人可以采用多种措施，例如再贷款合同中限定公司的用途，只容许用于项目A。（7）由于保护措施的受益者是债权人，因此应当有债权人承当成本，在现实生活中也许通过较低的贷款利率体现出来。公司的最优资本构造要权衡负债的带来的公司价值增长效应价值减少效应之间的关系。当负债带来的边界价值增长等于边际价值减少时，公司得到自己的最有资本构造。负债的代理成本和破产成本是进行最有资本构造决策时要考虑的两个重要因素。