行业投资策略报告改革超预期看涨期权有望兑现0227

一年该行业与沪深行业专题1.20.90.1证券研究报告深度报告行业研究Page1证券Table_BaseInfo300 走势比较证券沪深300Table_IndustryInfo行业投资策略报告Table_Title推荐2012 年 02 月 27 日改革超预期，看涨期权有望兑现0.60.4M-11 M-11 J-11S-11 N-11 J-12股价隐含的看涨期权有望兑现从静态角度看，证券行业 6.30%的 ROE 对应 2.03 倍的 PB 估值，回报率不如银行理财产品，或者说股价隐含对创新业务提升资金利用效率的预期。我们一直对新业务利润贡献持保留态度，直至最近重温郭主席讲话，看到通相关研究报告：行业重大事件快评：提示过热周期中的交易性投资机会 2012-02-16证券行业业绩前瞻报告：2011 年净利润下降近 5 成 2012-02-14行业重大事件快评：IPO 规模逐季下降，公示名单不影响估值假设 2012-02-03博反弹无异于火中取栗 2011-12-15券商行业半年度策略：佣金战尚未结束，新业务难挑大梁 2011-06-09证券分析师：邵子钦电话：0755-82130468E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120052证券分析师：田良电话：0755-82130470E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120041独立性声明：过资本市场改革为中国经济转型服务的强烈使命感，以及清晰的改革框架。尽管制度创新无法改变经济运行周期，改革方案落实也有待持续跟踪，利润兑现尚需时日，但寻底过程似乎已经结束，看涨期权的兑现路径正在清晰。资本市场改革力度超预期中国金融现状是：银行在巨额盈利的同时也累积了巨额风险，房地产市场泡沫挥之不去，信托存量风险已经显现。资本市场如何成为经济转型的助推器？关键在于提升资金配臵效率。债券市场有望成为储蓄转化为投资的新通道，层次丰富的股票市场有助于促进产业结构调整和优化升级。证券行业是改革的最大受益者A.证监会名文鼓励券商创新，对创新中出现的失误和风险给予免责。B.与国际投行相比，券商有广阔的创新空间。全球来看，美国的高盛和嘉信传统业务占比仅 17%和 19%，日本的野村传统业务占比 39%，而我国证券行业传统业务占比为 72%。C.行业创新的制度环境和市场环境正在形成。无论是高收益债的发行、统一监管的场外交易市场的建立，还是推进上市公司并购重组、推出石油、国债、白银等期货交易品种，都将为券商提供多元化的收入来源。D.资产管理业务蓄势待发。从嘉信经验来看，资产管理业务是券商新的业务增长点。其资产管理收入由 1998 年的 1.75 亿美元增至 2010 年的 6.28 亿美元，在营业收入中的占比也由 6%增至 15%。上调行业评级至“推荐”在全年日均股票成交额 1800 亿元、上证指数中轴 2600 点、行业佣金率同比下降 5%、职工薪酬同比下降 15%，其他费用同比降 10%的假设下，行业平均 PE28.45 倍，PB2.03 倍，对应 ROE6.30%。考虑到超预期的改革力度有望兑现看涨期权，上调行业评级至推荐。其中尤为推荐：资本金雄厚、业绩稳定、估值水平低于行业平均的中信和海通。重点公司盈利预测及投资评级作者保证报告所采用的数据均来自合规渠公司公司投资昨 收盘总 市值EPSPE道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。代码600030600837601688000776601788名称中 信证券海 通证券华 泰证券广 发证券光 大证券评级推荐推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐（元）11.799.099.0426.3512.10(百百 万 元)129,88974,79150,62477,98741,3582011E1.140.380.320.700.462012E0.480.430.380.740.472011E10.3423.6828.1637.8526.442012E24.3621.3523.7835.6525.98资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录股价隐含的看涨期权有望兑现.4股价隐含对资金利用效率提升的预期.4创新是提升资金利用效率的唯一路径.4看涨期权兑现路径正在清晰，上调行业评级至推荐.4资本市场改革力度超预期.4资本市场为经济转型服务提升资金配臵效率.4资本市场为经济转型服务的前提稳定健康发展.5证券行业是改革的最大受益者.6证监会名文鼓励券商创新.6证券公司自身有创新动力.6与国际投行相比，具有广阔的创新空间.7证券行业创新的环境正在形成.7证券行业受益于储蓄向证券的转化.8投资建议.11国信证券投资评级.13分析师承诺.13风险提示.13证券投资咨询业务的说明.13请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图图表表表表表Page3图表目录1：全球主要市场贷款：全球主要市场贷款/GDP、股票、股票/GDP 和债券和债券/GDP.52：20022010 年交易所市场融资额仅为银行贷款增加额的年交易所市场融资额仅为银行贷款增加额的 8.5%.63：高盛收入结构：高盛收入结构.74：嘉信收入结构：嘉信收入结构.75：野村收入结构：野村收入结构.76：中国证券行业收入结构：中国证券行业收入结构.77：亚太家庭金融资产增速：亚太家庭金融资产增速.88：每百户城镇内居民拥有理财账户数：每百户城镇内居民拥有理财账户数.89：中国百万美元资产家庭数位列世界第三：中国百万美元资产家庭数位列世界第三.810：2010 年新发资产管理产品规模统计年新发资产管理产品规模统计.911：2010 年新发资产管理产品数量统计年新发资产管理产品数量统计.912：美国家庭金融资产结构演变：美国家庭金融资产结构演变.913：美国家庭金融资产结构中存款下降共同基金上升：美国家庭金融资产结构中存款下降共同基金上升.914：1940 年年-2008 年美国共同基金资产净值和数量年美国共同基金资产净值和数量.915：1940 年年-2008 年美国基金账户总数年美国基金账户总数.916：全球主要国家储蓄率逐渐下降：全球主要国家储蓄率逐渐下降.1017：资产管理类产品规模统计：资产管理类产品规模统计.1018：高净值人群对于理财渠道的选择：高净值人群对于理财渠道的选择.1019：嘉信理财转型期间收入结构：嘉信理财转型期间收入结构.1020：嘉信：嘉信 OneSource 客户资产增长迅速客户资产增长迅速.1121：嘉信：嘉信 OneSource 管理费收入在总收入中占比提升管理费收入在总收入中占比提升.111：业务创新将提升国内券商杠杆率，进而提升：业务创新将提升国内券商杠杆率，进而提升 ROE.42：银行业资产规模及盈利能力：银行业资产规模及盈利能力.53：金融子行业中唯有证券业近两年盈利持续下降：金融子行业中唯有证券业近两年盈利持续下降.64：证券行业资产规模及盈利能力：证券行业资产规模及盈利能力.65：上市券商创新试点条件比较：上市券商创新试点条件比较.11请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧-Page4股价隐含的看涨期权有望兑现股价隐含对资金利用效率提升的预期从静态角度看，证券行业 6.30%的 ROE 对应 2.03 倍的 PB 估值，回报率不如银行理财产品，或者说股价隐含对创新业务提升资金利用效率的预期。创新是提升资金利用效率的唯一路径尽管证券业的净资产已由 2007年末的 3511亿元增至 2010年末的 5752亿元（2007年以来 11 家上市券商向市场融资 12 次，合计融资额 1272 亿元），但 ROE 却由2007 年的 39%降至 2012 年的 6.30%（国信预测），边际收益明显递减。当然这里有证监会以净资本为核心的监管思路指引的原因，但行业过度依赖市场行情和监管政策却是不争的事实。看涨期权兑现路径正在清晰，上调行业评级至推荐从历史经验看，每次创新从试点到推广往往经历漫长周期，这也是我们对新业务利润贡献一直持保留态度的原因。2 月 15 日我们首次调升行业评级的理由也只是基于流动性放松，而并非基本面。但是，当我们重新回顾郭主席讲话，看到的是通过资本市场改革为中国经济转型服务的强烈使命感，以及正本清源、全面改革的清晰框架。与此同时，证券行业正处于传统业务衰退、创新动力和人才储备充足、风险承受能力最强的阶段，有望成为资本市场改革的最大受益者。尽管制度创新无法改变经济运行周期，改革方案落实也有待持续跟踪，利润兑现尚需时日，但寻底过程似乎已经结束，看涨期权的兑现路径正在清晰，因此我们上调行业评级至推荐。表 1：业务创新将提升国内券商杠杆率，进而提升：业务创新将提升国内券商杠杆率，进而提升 ROE亿 美元高盛嘉信总 市值570168净 资产70162总 资产9,489926净 利润44.428.64资 产负债 率92.61%93.27%RO A0.47%0.93%ROE6.34%13.88%PB 倍0.812.70PE 倍12.8419.42野村1732904,13792.99%0.00%0.60中信海通206119138712361578.475.5641.56%54.52%3.59%3.54%6.15%7.79%1.501.6624.3621.35注：由 于 2011 年 中信 证券净 利润中 含华夏 基金出 售及会 计调整 影响，此处 采用 2012 年 预计 净利润，其 余为 2011年 数据资 料来源：Wind、Google 财 经、公司 财报、国信证 券经济 研究所 整理资本市场改革力度超预期资本市场为经济转型服务提升资金配臵效率银行风险需要被分散。2003 年国有商业银行改制以来，在分享经济发展成果、资产规模迅速扩张的同时也积聚了巨额风险。2002 年至 2010 年的 9 年间，企业通过交易所筹措资金总额 3.28 万亿元，仅为同期银行贷款增加额的 8.5%。银行累积的风险如果不分散，将对未来经济发展构成威胁。信贷在资金配臵效率方面存在缺陷。目前我们看到的：中小企业融资难、民间金融不规范、非法集资和金融欺诈活动猖獗等都与此相关。债券有望成为储蓄转化为投资的新通道。过去十年偏重股票型的资产管理机构并未完成储蓄转化的任务，而债券市场有望通过补偿式发展来完成。截至 2010 年底，美国企业债券余额相当于银行贷款余额的 207%，韩国为 54.45%，日本为 43.29%，而我国企业债券余额仅相当于银行贷款余额的 18.32%。由于债券市场对融资主体请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧-Page5地位的评价较信贷公平（2011 年铁道债的大幅波动就是最好的例证），在提升资产配臵效率的同时，有助于储蓄向投资转化。目前来看，高收益债券和国债期货都在稳步推进。层次丰富的股票市场有助于促进国家产业结构调整和优化升级。目前的主板、中小板、创业板，虽然各有特色，但无法解决退市难题。唯有以柜台交易为基础，建立统一监管的场外交易市场，才能在上市资源储备的同时，解决退市问题，让股票市场实现真正意义上的层次分明。资本市场为经济转型服务的前提稳定健康发展尽管目前股票市场在资产配臵效率方面存在诸多不足，比如新股发行定价不合理、质次公司可以长期高价融资、上市公司缺乏现金分红意识等等。但一切问题都要在发展中解决。正本清源，让市场回归理性和长期投资价值是根本所在。图 1：全球主要市场贷款：全球主要市场贷款/GDP、股票、股票/GDP 和债券/GDP350%321%300%贷款/GDP债券/GDP股票/GDP249%250%231%219%229%200%201%190%150%100%50%119%154%61%112%93%103%35%69%50%90%97%65%148%76%0%4%12%美国英国日本韩国中国台湾印度巴西中国大陆资 料来源：世界 银行、世界交 易所联 合会、国信证 券经济 研究所 整理表 2：银行业资产规模及盈利能力：银行业资产规模及盈利能力万 亿人民 币总 资产净 资产净 利润ROAROE不 良贷款 率总 资产增 速净 利润增 速200862.3958.600.580.94%1.00%2.42%200978.7774.330.670.85%0.90%1.58%26%15%201094.2588.440.760.81%0.86%1.14%20%14%201188.4082.701.041.18%1.26%0.96%-6%36%资 料来源：银监 会、国 信证券 经纪研 究所整 理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page图 2：20022010 年交易所市场融资额仅为银行贷款增加额的 8.5%62002-2010企业融资规模万亿38.5991.5%3.288.5%交易所市场融资额银行贷款增加额资 料来源：证监 会、国 信证券 经济研 究所整 理证券行业是改革的最大受益者证监会名文鼓励券商创新2011 年 10 月 27 日，证监会发布证券公司业务（产品）创新工作指引，主要内容包括：对于创新中出现的失误和风险，给予免责。根据创新试点的不同阶段和进展情况，适时降低风险控制指标要求。对创新业务（产品），给予一段时间的保护期。在分类评价指标体系中设计创新能力指标。证券公司自身有创新动力目前在银行、证券、保险、信托各子行业中，唯有证券业近两年盈利呈现下降趋势，且直逼盈亏平衡点，面临“佣金收入下降”与“成本扩张”的双重压力。同时我们也看到，证券行业作为最应该承担风险的行业，目前杠杆率处于历史最低点，除自营外没有风险业务。表 3：金融子行业中唯有证券业近两年盈利持续下降：金融子行业中唯有证券业近两年盈利持续下降银 行业证 券业保 险业信 托业亿元净 利润增幅净 利润增幅净 利润增幅净 利润增幅20085,83452112120096,68415%99190%47015225%201020117,63710,41214%36%779365-21%-53%64938%1592994%88%注：证券 业 2011 年 业绩 根据 57 家 非上 市券商 盈利增 速预测，其余 为监管 机构披 露数据资 料来源：银监 会、保 监会、证券业 协会、信托业 协会、国信证 券经济 研究所 整理表 4：证券行业资产规模及盈利能力：证券行业资产规模及盈利能力请务必阅读正文之后的免责条款部分亿元总 资产净 资产净 利润资 产负债 率ROAROE20075,2623,5111,35633%26%38.62%20085,3293,69752131%10%14.10%20097,2065,01999130%14%19.75%全球视野20108,1655,75277930%10%13.55%本土智慧Page7总 资产增 速净 利润增 速1%-62%35%90%13%-21%资 料来源：证券 业协会、国信 证券经 济研究 所与国际投行相比，具有广阔的创新空间我们将除经纪、承销以外的资产管理、财务顾问、融资融券、做市商、直投、衍生品等业务定义为创新业务。全球来看，美国的高盛和嘉信传统业务占比仅 17%和19%，日本的野村传统业务占比 39%，而我国证券行业传统业务占比为 72%。图 3：高盛收入结构：高盛收入结构高盛收入结构固定收益投资图 4：嘉信收入结构嘉信收入结构资产管理35%股票经纪44%资本金投资8%财务顾问10%佣金收入19%做市商交易15%资产管理16%9%股票承销3%债券承销4%投资资产利息净收入22%银行客户净利息4%资本金投资1%经纪客户净利息收入10%注：因高 盛在 金融 危机 后 或特 许开 展储 蓄业 务，在此 我 们选 取金 融危 机前2007 年 的 数据 为参考资 料来源：2007 公司 年报、国信 证券经 济研究 所整理图 5：野村收入结构：野村收入结构野村收入结构资 料来源：2010 公司 年报、国信 证券经 济研究 所整理图 6：中国证券行业收入结构中国证券行业收入结构经纪收入投资损益32%佣金收入30%59%承销收入13%利息分红18%资产管理10%投行收入9%直投收入1%投资收入17%资管收入2%利息收入9%资 料来源：2010 公司 年报、国信 证券经 济研究 所整理资 料来源：SAC、2010 公 司年 报、国 信证券 经济研 究所整 理证券行业创新的环境正在形成从郭主席讲话中可以捕捉到的改革方向包括：A推进上市公司并购重组。该举措可增加投行收益。B推动地方债、机构债、市政债、高收益债等固定收益类金融产品创新。该举措可增加券商固定收益、资产管理业务收入。C建立统一监管的场外交易市场。该举措可增加券商项目、做市商收益和交易收入。D.推出国债、石油、白银等期货品种以及期权等金融工具。该举措可增加券商 IB业务收入，并降低投资风险。E开发面向农业和农民的证券期货产品。该举措可增加券商 IB 业务收入。F探索长期激励机制和员工持股计划。该举措可提升证券公司创新动力。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧199419951996199719981999200120022003200420052006200820092010200020078Page8证券行业受益于储蓄向证券的转化由于实体经济对资金需求正在减弱，房地产调整趋势明显，同时中国家庭金融资产又在快速上升，据 BCG统计，2009年中国家庭金融资产规模已达到 5.4万亿美元，2004-2009 年年均复合增长率为 22.4%，排名亚太第一。可见，储蓄向证券转化的时机已经成熟，国际经验表明：存款需要被多样化金融产品所替代。从嘉信经验来看，资产管理业务是券商新的业务增长点。其资产管理收入由 1998 年的 1.75亿美元增至 2010 年的 6.28 亿美元，收入年均复合增长率 11.24%，在营业收入中的占比也由 1998 年的 6%增至 2010 年的 15%。（详见 2011 年 12 月 4 日2012年证券行业投资策略报告）图 7：亚太家庭金融资产增速：亚太家庭金融资产增速亚太家庭金融资产总额（万亿美元）年均复合增长率2004-20091.50.8亚太其他国家新加坡8.4%7.3%亚太其他国家新加坡印度韩国澳大利亚香港地区台湾地区中国内地10.50.81.11.41.11.5210.50.91.21.61.21.62.31.20.61.11.31.91.51.831.40.71.21.52.11.91.941.30.61.41.41.91.51.74.21.91.72.21.825.4印度韩国澳大利亚香港地区台湾地区中国内地18.4%9.7%8.7%10.4%6.5%22.4%200420052006200720082009资 料来源：BCG、国信证 券经济 研究所 整理图 8：每百户城镇内居民拥有理财账户数：每百户城镇内居民拥有理财账户数图 9：中国百万美元资产家庭数位列世界第三：中国百万美元资产家庭数位列世界第三12户基金账户数/百人股票账户数/百人千户47151064理财意识觉醒1230百万美元家庭数量2-670485430300285280230205美国日本中国英国德国 意大利 瑞士法国台湾香港资 料来源：wind、国信证 券经济 研究所 整理资 料来源：BCG、国信证 券经济 研究所 整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧19801982198419861988199019921994199619982000200420061940196019851990200020032004200520062007200819701995194019601970198519901995 200020032004200520062007200820082002亿元Page9图 10：2010 年新发资产管理产品规模统计2010年新发产品规模图 11：2010 年新发资产管理产品数量统计2010年新发产品数量8352,8887091,7539717015882券商集合理财公募基金VC基金PE基金券商集合理财公募基金VC基金PE基金资 料来源：wind、国信证 券经济 研究所 整理图 12：美国家庭金融资产结构演变：美国家庭金融资产结构演变资 料来源：wind、国信证 券经济 研究所 整理图 13：美国家庭金融资产结构中存款下降共同基金上升100%75%50%公司债货币基金市政债政府债60504030%美国家庭金融资产结构中存款和基金占比银行存款 共同基金共同基金银行存款2025%股票1000%1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008资 料来源：SIFMA、国信 证券经 济研究 所整理图 14：1940 年-2008 年美国共同基金资产净值和数量14,000资 料来源：SIFMA、国信 证券经 济研究 所整理图 15：1940 年-2008 年美国基金账户总数35012,000资产净值($billions)基金数量（只）280基金账户数（百万户）10,0008,0006,0004,0002,000-资 料来源：SIFMA、国信 证券经 济研究 所整理21014070-资 料来源：SIFMA、国信 证券经 济研究 所整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧54-10%8%7%7%2%3%3%1%11%12%12%11%图 16：全球主要国家储蓄率逐渐下降：全球主要国家储蓄率逐渐下降Page1020.0%U.S.CanadaGermanyJapanUK15.010.05.0-1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009资 料来源：SIFMA、国信 证券经 济研究 所整理图 17：资产管理类产品规模统计：资产管理类产品规模统计图 18：高净值人群对于理财渠道的选择万亿￥券商理财公募基金100%其他机构的高端个人理财服务信托资产银行理财80%商业银行的私人银360%行服务商业银行的普通理财服务240%朋友、家朋友、家人独立操作120%0%人独立操作200620072008200920102011*2009年主要理财渠道2011年主要理财渠道注：2011*银行理 财数据 截至 2 季 末，其 余截 至 3 季末资 料来源：银监 会、信 托行业 协会、wind、国 信证券 经济研 究所整 理图 19：嘉信理财转型期间收入结构：嘉信理财转型期间收入结构注：高净 值人群 指可投 资资 产 1000 万 人民币 以上的 人群资 料来源：招商 银行 贝恩 公司高 净值人 群调研 分析投资21%11%17%18%15%13%14%11%7%6%8%9%11%10%6%4%4%3%2%2%9%8%7%21%24%22%22%21%26%投资27%其他收入经纪65%61%59%57%51%53%52%51%41%42%40%31%29%30%8%6%10%27%19%16%15%18%21%18%10%8%10%11%11%8%10%经纪28%资本金投资投资净利息佣金收入资管10%4%5%7%10%8%10%8%8%7%7%15%15%17%19%9%10%15%29%27%27%39%43%45%45%46%45%47%46%45%43%资管43%经纪利息资产管理费1991199319951997199920012003200520072009资 料来源：公司 财报、国信证 券经济 研究所 整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧-，）Page11图 20：嘉信：嘉信 OneSource 客户资产增长迅速图 21：嘉信：嘉信 OneSource 管理费收入在总收入中占比提升120Billions$OneSource client assetOneSource管理费收入在总收入中占比15%10013%12%13%8011%11%11%60406%5%6%7%6%7%20019931994199519961997199819991998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010资 料来源：公司 年报、国信证 券经济 研究所 整理资 料来源：公司 年报、国信证 券经济 研究所 整理投资建议上调行业评级至“推荐”。在全年日均股票成交额 1800 亿元（年初至今日均股票成交额 1322 亿元，最近一周为 1898 亿元）、上证指数中轴 2600 点、行业佣金率同比下降 5%、职工薪酬同比下降 15%，其他费用同比降 10%的假设下，行业平均 PE28.45 倍，PB2.03 倍，对应 ROE6.30%。考虑到资本市场改革力度超预期，尽管制度创新无法改变经济运行周期，改革方案落实也有待持续跟踪，利润兑现尚需时日，但寻底过程似乎已经结束，看涨期权的兑现路径正在清晰，因此我们上调行业评级至推荐。推荐：中信证券、海通证券。历史上证监会对创新业务试点券商选择遵循以下原则：分类评级高、渠道广泛。中信和海通不但满足上述条件，而且资本金雄厚、业绩稳定、估值水平低于行业平均，给予推荐评级。表 5：上市券商创新试点条件比较：上市券商创新试点条件比较公司分类评级净 资本渠 道（%）国 际化（亿元）经 纪份额承 销份额香 港公司海 外收购 股上市中 信证券海 通证券华 泰证券广 发证券光 大证券招 商证券宏 源证券东 北证券国 元证券长 江证券国 金证券兴 业证券AAAAAAAAAAAAAAAABBBA50033321723815613950321089429615.464.095.434.083.003.941.280.721.081.730.661.708.303.281.864.362.434.960.930.181.170.571.241.05中 信证券 国际，实际出 资额 37.37 亿 港元海 通（香 港）金 控，注 册资 本 40 亿港元华 泰金控（香港）注册资 本 3 亿港 元广 发控股（香港）注册资 本 2.3 亿港元光 大金融 控股，注册资 本 2 亿港 币招 证国际-国 元证券（香港）注册资 本 6 亿港 币长 江证券 控股（香港，注 册资 本 3 亿港币-2011 年 收 购 里昂证 券及盛富 证券 各 19.9%股权2010 年 收 购大 福证券2011 年 1 0 月拟 2012 年-注：华泰 证券净 资本 为 2010 年底 数据，其余 为 2011 年 中期 数据，中信、广发考 虑再融 资，经 纪、承 销份额 为 2011 年 数据，香港 公司 数据 为 2010 年报 披露数资 料来源：wind、国信证 券经济 研究所 整理请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧-附表：重点公司盈利预测及估值Page12公司公司投资收 盘价EPSPEPB代码名称评级20102011E2012E20102011E2012E2010600030600837601688000776601788600999000562000686000728000783600109601377中 信证券海 通证券华 泰证券广 发证券光 大证券招 商证券宏 源证券东 北证券国 元证券长 江证券国 金证券兴 业证券推荐推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐谨 慎推荐11.799.099.0426.3512.1011.9413.4515.079.818.7811.3311.551.030.450.611.360.640.690.890.820.470.540.440.361.140.380.320.700.460.390.44-0.240.290.190.230.200.480.430.380.740.470.470.450.270.300.270.320.2111.4820.2914.7819.3718.8017.2415.0418.2820.8316.2325.8532.2810.3423.6828.1637.8526.4430.2930.4933.4046.6548.8458.0124.3621.3523.7835.6525.9825.3529.8733.0832.5435.0754.431.371.501.412.261.702.072.392.871.241.673.172.73数据来源：国信证券经济研究所研究员预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧推荐回避推荐回避国信证券投资评级Page13类别股票投资评级行业投资评级级别谨慎推荐中性谨慎推荐中性定义预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间预计 6 个月内，股价表现介于市场指数10%之间预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 5%-10%之间预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数5%之间预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。风险提示本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧国信证券经济研究所团队成员宏观固定收益策略周炳林林松立崔 嵘0755-82130638010-66026312021-60933159李怀定侯慧娣张 旭赵 婧021-60933152021-60875161010-66026340021-60875168黄学军林丽梅技术分析闫 莉021-60933142021-60933157010-88005316交通运输银行房地产郑 武陈建生岳 鑫0755-821304220755-821337660755-82130432邱志承黄 飙021-608751670755-82133476区瑞明黄道立方 焱0755-821306780755-821333970755-82130648周 俊糜怀清0755-82136085021-60933167商业贸易汽车及零配件钢铁及新材料孙菲菲常 伟0755-821307220755-82131528左 涛021-60933164郑 东秦 波010-66025270010-66026317机械基础化工及石化医药陈 玲杨 森后立尧0755-821306460755-82133343010-88005327刘旭明张栋梁吴琳琳罗 洋朱振坤010-660252720755-821305320755-82130833-18670755-82150633010-66025229贺平鸽丁 丹杜佐远胡博新刘 勍0755-821333960755-821399080755-821304730755-821332630755-82133400电力设备与新能源传媒有色金属杨敬梅张 弢021-60933160010-88005311陈财茂刘 明010-88005322010-88005319彭 波龙 飞0755-821339090755-82133920电力及公共事业非银行金融轻工谢达成021-60933161邵子钦田 良0755-821304680755-82130470李世新邵 达0755-821305650755-82130706童成墩0755-82130513家电建筑工程及建材计算机及电子元器件王念春0755-82130407邱 波刘 萍马 彦0755-821333900755-82130678010-88005304段迎晟高耀华欧阳仕华0755-821307610755-880053210755-82151833纺织服装食品饮料新兴产业方军平021-60933158黄 茂0755-82138922陈 健010-88005308旅游数量化投资产品量化投资策略曾 光钟 潇0755-821508090755-82132098焦 健周 琦邓 岳0755-821339280755-821335680755-82150533董艺婷郑 云毛 甜021-60933155021-60875163021-60933154李荣兴郑亚斌021-60933165021-60933150量化交易策略与技术基金评价与研究戴 军黄志文秦国文张璐楠0755-821331290755-821339280755-821335280755-82130833-1379杨 涛康 亢李 腾刘 洋0755-82133339010-66026337010-880053100755-82150566请务必参阅正文之后的免责条款部分潘小果蔡乐祥钱 晶0755-821308430755-82130833-13680755-82130833-1367全球视野 本土智慧国信证券机构销售团队请务必参阅正文之后的免责条款部分TITLE全球视野 本土智慧