“股东至上”模式与“利益相关者”模式的对比分析(一)

“股东至上模式与“利益相关者模式的对比分析（一）摘要：我们对比分析了“股东至上模式与“利益相关者模式的理论内涵、 各自的优缺点以及面临的挑战。分析表明：管理无固定模式，任何模式 体系都是由其背后深层的政治、经济、组织、文化、人员素质、地理 位置等多种因素所决定的。中国企业应该更加关注美、日管理思想的 实质与精髓，而不是仅仅把眼光停留在表面的管理技能和模型上。关键词：股东至上；利益相关者；比较分析在20世纪80年代中期以前，“谁是企业的所有者这一问题的答案是不 言而喻的:股东主权至上是市场经济的黄金定律1。80年代中期以后， 随着博弈论以及信息经济学的发展及广泛应用，不同学派在企业所有 权配置问题上，至少衍生出两种差别甚大的理论，即股东至上理论（ShareholderPrimacyTheory）和“利益相关者理论（StakeholderTheory）。然而，股东至上理论和利益相关者理论的内涵是什么？其主要区别 有哪些？对中国的企业治理有何启示？本文旨在对这些问题进行分析。 一、股东至上理论和利益相关者理论的内涵（一）所谓股东至上理论是指股东是企业的所有者，企业的财产是由 他们投入的实物资本形成的，他们承担了企业的剩余风险，理所当然 就应该享有企业的剩余控制权和剩余索取权2。企业的经营目标在于 股东利益的最大化，管理者只有按照股东的利益行使控制权才是公司 治理有效的保证。（二）“利益相关者理论与股东至上主义的本质差异在于公司的目标是为利益相关者服务，而不只是追求股东利益的最大化。该理论认为， 公司是利益相关者相互之间缔结的“契约网，他们在公司中或投入物质 资本，或投入人力资本，目的是获取单个产权主体无法获得的合作收 益3。公司治理安排必须恰当地考虑和满足各利益相关者的利益要求。 二、股东至上模式和“利益相关者“模式的对比分析（一）支持股东至上模式的学者认为企业以股东价值最大化的依据 首先，股东利益的相对容易加总构成企业以股东价值最大化为目标的 第一个依据。股票的价值与企业的价值是成比例变化的，每一个股东 都乐于看到企业步入良性的发展循环和股票价格的持续上涨。对于其 他的相关者而言，其内部的偏好不一致程度要大得多，因而存在加总 的困难。其次，企业的价值，也及经理人的业绩相对易于衡量，这构成企业以 股东利益最大化为目标的第二个依据。因为如果经理人是对股东负责 就可以形成对经理人行为的有效的约束，股东不仅具有监督经理人的 积极性，而且具有比其他利益相关者更高的效率。（二）股东导向模式所面临的质疑在现代企业经营环境中，企业是资本家的企业以及股东是唯一剩余风 险承担者这一理论假设受到越来越多的质疑。企业的价值在于其增值的能力。在早期的工厂式生产环境中，资本雇 佣劳动，物质资本的投入是实现价值增值的关键因素，但现代企业的 发展越来越依赖于人力资本等非物质因素，包括企业的商誉、各种专 利技术、劳动者的技能、企业的组织管理效率等，这些无形资产无疑 是企业价值的重要组成部分。在人力资本是企业价值增值的重要资源 的企业中，管理者和员工也与股东一样承担了与企业经营效益相关的 风险。以股东为唯一的剩余风险承担者的代理理论认为，员工劳动获 取事先议定的工资，企业经营失败时可以转移其劳动力资源，是以具 有普遍适应性为前提的。如果员工的劳动技能具有较强的专属性，其 投入时间、精力、资金而发展起来的劳动力价值就和企业命运紧密相 连，当企业经营失败时，他们就可能面临价值降低甚至完全丧失的风 险。所以，对于具有较大程度专属性的人力资本来说，企业的各项决 策所带给管理者、员工的人力资本的风险和物质资本投资者所承担的 风险是共同的。对这些人力资本价值的保护，要求在企业的决策过程 中考虑到管理者和员工利益。（三）利益相关者模式的优势一个有效的公司治理结构必须在满足个人理性约束和激励相容约束的 条件下最大化企业的总价值，必须是一个多赢的制度安排，是一种正 和博弈6。依照这种理论，一些学者认为利益相关者模式有一系列的 优点：其一，在这种模式下能给雇佣者一种强烈的保险和激励，能刺 激员工加大其对公司的人力资本的投入，允许员工参与决策的制度一 定程度能缓和劳资双方矛盾，有利于决策的实施。其二，供货方和购 货方交叉持股的做法有利于投资，他们能使合作计划比只代表股东利 益的公司更容易实现。最后，股东的承诺，尤其是银行的承诺，可给 公司排除陷入困境时以强有力的支持7。总之，他们认为这种模式有 利于充分调动各资产投入者的积极性，有利于企业最终财富的创造。（四）利益相关者模式面临的基本问题首先，利益相关者模式无法解决利益相关者利益的加总问题。这可能 会使得：（1）政府所关心问题之间产生混乱；（2）要求经理人对利益 相关者负责，实际是把企业由一个经济组织变成政治组织，势必使得 企业决策变成一个无休止地讨价还价地过程，导致交易成本的上升。 利益相关者模式面临的第二个基本问题是，能否使经理人对自己的行 为负责。一个经理人面对的利益相关者越多，经理人相继抉择的自由 度也越大，对经理人的业绩也越难衡量。在这种情况下，会引起灾难 性的道德风险问题，其结果是经理们可能以整个联盟的利益为借口来 追求自己的利益最大化。