第3章_国债原理与制度

第第四四章章 国债原理与制度国债原理与制度 通过本章学习，了解国债的分类与国债市通过本章学习，了解国债的分类与国债市场的发展，掌握国债发行与偿还的方法，重场的发展，掌握国债发行与偿还的方法，重点理解对国债规模的分析和加强国债管理的点理解对国债规模的分析和加强国债管理的意义与政策。意义与政策。学习目标学习目标4.1 国债概述国债概述 4.1.1 国债的含义与特征国债的含义与特征 4.1.2 国债的产生与发展国债的产生与发展 4.1.3 国债的功能与经济效应国债的功能与经济效应4.2 国债的发行与偿还国债的发行与偿还 4.2.1 国债的发行国债的发行 4.2.2 国债的偿还国债的偿还 4.2.3 国债负担国债负担 4.3 国债市场国债市场及其功能及其功能4.3.1 国债市场及其功能国债市场及其功能 4.3.2 我国国债市场的发展和完善我国国债市场的发展和完善 一、国债的含义与特征一、国债的含义与特征 国债是指国家依据信用原则，通过发行政府债券有偿国债是指国家依据信用原则，通过发行政府债券有偿取得财政收入的一种形式。国债亦称中央国债，是指取得财政收入的一种形式。国债亦称中央国债，是指中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务。所形成的国家债务。从严格意义上来说，公债与国债并不相同，中央政府从严格意义上来说，公债与国债并不相同，中央政府债务和地方政府债务统称为公债，而将中央政府债务债务和地方政府债务统称为公债，而将中央政府债务称为国债。在我国，地方政府目前不允许发行公债，称为国债。在我国，地方政府目前不允许发行公债，因此公债仅仅是指中央政府债务的国债。因此公债仅仅是指中央政府债务的国债。5 从国债的定义可以看出，国债具有下列性质：从国债的定义可以看出，国债具有下列性质：国债是一国的中央政府的债务。国债的债务人是国家，是国债是一国的中央政府的债务。国债的债务人是国家，是国家信用的一种表现形式。国家信用的一种表现形式。国债筹集的是一种财政资金。国债筹集的资金，通常首先国债筹集的是一种财政资金。国债筹集的资金，通常首先成为财政资金，用来弥补财政赤字，然后再分配用于各项成为财政资金，用来弥补财政赤字，然后再分配用于各项财政支出项目。需要指出的是，尽管国债的发行常常伴随财政支出项目。需要指出的是，尽管国债的发行常常伴随着财政赤字的产生，但两者并不存在着必然的联系，发行着财政赤字的产生，但两者并不存在着必然的联系，发行国债并一定意味着国家财政状况不好和经济面临困难。国债并一定意味着国家财政状况不好和经济面临困难。国债是一种有偿的资金使用形式。国家对国债的取得是以国债是一种有偿的资金使用形式。国家对国债的取得是以支付一定代价为条件的。投资者将资金的使用权在一段时支付一定代价为条件的。投资者将资金的使用权在一段时间内让渡给政府，当债务期限届满后，投资者可以收回本间内让渡给政府，当债务期限届满后，投资者可以收回本金，并得到相应的利息收益。金，并得到相应的利息收益。国债的财政特征国债的财政特征 税收凭借其强制性、固定性与无偿性这三大税收凭借其强制性、固定性与无偿性这三大特性稳居财政收入的第一位，相形之下，国特性稳居财政收入的第一位，相形之下，国债的特征则是自愿性、有偿性和灵活性债的特征则是自愿性、有偿性和灵活性。1 1、自愿性是建立在群众自愿承受的基础上的。所以其收、自愿性是建立在群众自愿承受的基础上的。所以其收入的量不是很稳定可靠。入的量不是很稳定可靠。2 2、有偿性是任何债务本身都具有的一大特征，借债就必、有偿性是任何债务本身都具有的一大特征，借债就必须偿还。须偿还。3 3、灵活性则是指国债的确立是以财政收支之间的差额为、灵活性则是指国债的确立是以财政收支之间的差额为依据的，一般由政府根据资金余缺情况和社会承受能力灵依据的，一般由政府根据资金余缺情况和社会承受能力灵活的加以确定，而非通过法律形式预先规定。既不具有发活的加以确定，而非通过法律形式预先规定。既不具有发行时间的连续性，也不具有发行数额的固定性。行时间的连续性，也不具有发行数额的固定性。所以从根本上说，国债只是赤字的伴生物。因此，只有当所以从根本上说，国债只是赤字的伴生物。因此，只有当税收、利润和费用等既定的收入形式不能满足政府的支出税收、利润和费用等既定的收入形式不能满足政府的支出需要时，国债才能作为某种调节器在灵活性上使财政收支需要时，国债才能作为某种调节器在灵活性上使财政收支的公式得以平衡。由此可以得出国债的基本功能就是弥补的公式得以平衡。由此可以得出国债的基本功能就是弥补财政赤字。财政赤字。我国历史上第一次发行的国债是在我国历史上第一次发行的国债是在18981898年发行的年发行的“昭信股票昭信股票”。北洋军阀时期，从。北洋军阀时期，从19121912年到年到19361936年年共发行国债共发行国债2727种。在国民党统治时期，从种。在国民党统治时期，从19271927年到年到19361936年共发行国债年共发行国债4545亿元。抗日战争时期国民党政亿元。抗日战争时期国民党政府共发行国债府共发行国债9090亿元。我国新民主主义革命过程中，亿元。我国新民主主义革命过程中，为了弥补财政收入的不足，各根据地人民政府发行为了弥补财政收入的不足，各根据地人民政府发行过几十种国债。过几十种国债。中华人民共和国成立后，发行国债分为四个阶段：中华人民共和国成立后，发行国债分为四个阶段：二、国债的产生和发展二、国债的产生和发展（一）我国国债的产生和发展（一）我国国债的产生和发展 1、建国初期、建国初期 我国在建国初，税收制度不统一、收入不足，我国在建国初，税收制度不统一、收入不足，而支出却由于新旧交替、战争、通货膨胀等原因而支出却由于新旧交替、战争、通货膨胀等原因屡增不减，收入远远不抵支出，因此曾经发行过屡增不减，收入远远不抵支出，因此曾经发行过几年国债。几年国债。2、1959-1978年年 我国度过了二十年我国度过了二十年“既无内债又无外债既无内债又无外债”的国债的国债空白时期，但并不是真正意义上的无债，而是以空白时期，但并不是真正意义上的无债，而是以种种暗债的形式存在。这一时期，国债的作用不种种暗债的形式存在。这一时期，国债的作用不只是被大大弱化，而是国债彻底退出了作为一种只是被大大弱化，而是国债彻底退出了作为一种财政收入形式的舞台。财政收入形式的舞台。3、1978年经济体制改革到年经济体制改革到1996年年 我国的国债规模却是逐年锐增，改革开放初期，其我国的国债规模却是逐年锐增，改革开放初期，其增长态势令人望而生畏。造成这一现实的原因，除增长态势令人望而生畏。造成这一现实的原因，除了我们对国债的认识不够以外，与我国的经济体制了我们对国债的认识不够以外，与我国的经济体制改革也紧密相关。改革也紧密相关。我国从我国从1981年恢复发行国债到年恢复发行国债到1996年底，累积发行年底，累积发行国债近国债近6646.02亿元，到亿元，到1996年底，国债余额达年底，国债余额达3803亿元。年度人民币国债发行额增长率相当高，从亿元。年度人民币国债发行额增长率相当高，从1981年的年的40多亿元增加到多亿元增加到1996年的近年的近2000亿元亿元。另。另外值得注意的是，我国国债规模的变化还呈现明显外值得注意的是，我国国债规模的变化还呈现明显的阶段性、阶梯式上升的特征。的阶段性、阶梯式上升的特征。4、从、从1996年至今年至今 这一阶段国债政策的宏观调控功能正式确立。这一阶段国债政策的宏观调控功能正式确立。1996年年4月月9日，中国人民银行首次向日，中国人民银行首次向14家商业家商业银行总行买进银行总行买进219亿元面值的国债，我国国债政亿元面值的国债，我国国债政策作为宏观调控重要手段的功能正式确定。至策作为宏观调控重要手段的功能正式确定。至此，我国国债政策实现了由单一筹资功能向具此，我国国债政策实现了由单一筹资功能向具有筹资与调控双重功能的转变。有筹资与调控双重功能的转变。三、国债的功能与经济效应三、国债的功能与经济效应（一）国债的功能（一）国债的功能 1、弥补财政赤字的作用、弥补财政赤字的作用 用发行国债来弥补赤字是国债产生的首要原因。赤用发行国债来弥补赤字是国债产生的首要原因。赤字对任何一个国家和政府都是一个紧迫的字眼。当字对任何一个国家和政府都是一个紧迫的字眼。当国家发生财政赤字的时候，弥补财政赤字的方法，国家发生财政赤字的时候，弥补财政赤字的方法，大体有三种：增加税收、增发货币和发行国债。大体有三种：增加税收、增发货币和发行国债。（1）增加税收）增加税收 用增加税收的方法弥补财政赤字，会给企业、居民用增加税收的方法弥补财政赤字，会给企业、居民造成负担，抑制企业生产的积极性，如经济发展遇造成负担，抑制企业生产的积极性，如经济发展遇到困难，投资和消费处于萧条状态，此时提高税率，到困难，投资和消费处于萧条状态，此时提高税率，不但不能增加税收收入，反而会造成财源枯竭，遏不但不能增加税收收入，反而会造成财源枯竭，遏制经济发展。并有可能造成政治上的动荡。制经济发展。并有可能造成政治上的动荡。（2）增发货币）增发货币 用增发货币的手段弥补财政赤字，会扩大流通中的用增发货币的手段弥补财政赤字，会扩大流通中的货币量，稀释市场中现有货币的购买力，导致通货货币量，稀释市场中现有货币的购买力，导致通货膨胀。膨胀。（3）发行国债）发行国债 用发行国债的方式弥补财政赤字，这有利于缓解财用发行国债的方式弥补财政赤字，这有利于缓解财政困难，保障国家重点经济建设则起到难以取代的政困难，保障国家重点经济建设则起到难以取代的作用。作用。2、筹资建设资金。、筹资建设资金。举债弥补赤字只是临时性的，扩大建设规模才是国举债弥补赤字只是临时性的，扩大建设规模才是国债发行的主要目的。一方面，通过举借国债用于基债发行的主要目的。一方面，通过举借国债用于基础设施建设，拉动了需求，促进了经济增长，还可础设施建设，拉动了需求，促进了经济增长，还可以通过基础设施的辐射作用，带动相关行业的发展，以通过基础设施的辐射作用，带动相关行业的发展，引导产业结构优化和升级。另一方面，通过加强重引导产业结构优化和升级。另一方面，通过加强重点项目的经济建设，可以解决经济发展过程中的点项目的经济建设，可以解决经济发展过程中的“瓶颈瓶颈”问题，调整和优化经济结构，为经济的复问题，调整和优化经济结构，为经济的复苏和繁荣创造条件。苏和繁荣创造条件。3、宏观调控、宏观调控 国债为增强国民经济宏观调控能力等方面发挥了积国债为增强国民经济宏观调控能力等方面发挥了积极作用，国债的作用由单纯满足政府筹集资金的需极作用，国债的作用由单纯满足政府筹集资金的需求，拓展为政府进行宏观经济调控的重要手段。求，拓展为政府进行宏观经济调控的重要手段。其具体调节表现为调节货币供应量（购买主体为中其具体调节表现为调节货币供应量（购买主体为中央银行）央银行）中央银行通过在公开市场上买入或卖出国债，灵活中央银行通过在公开市场上买入或卖出国债，灵活的实施对经济的的实施对经济的“微调微调”，即在经济过热、需要减，即在经济过热、需要减少货币供应时，中央银行卖出国债，收回金融机构少货币供应时，中央银行卖出国债，收回金融机构或公众持有的一部分货币，使市场利率升高，从而或公众持有的一部分货币，使市场利率升高，从而抑制经济的过热运行；抑制经济的过热运行；当经济萧条、需要增加货币供应量时，中央银行便当经济萧条、需要增加货币供应量时，中央银行便买入国债，增加货币的投放，使市场利率降低，以买入国债，增加货币的投放，使市场利率降低，以刺激经济。刺激经济。第二节第二节 国债的发行与偿还国债的发行与偿还 国债管理国债管理是指对国债运行过程的管理，包括对国债的发是指对国债运行过程的管理，包括对国债的发行、调换、整理、流通、偿还等各个环节的管理。行、调换、整理、流通、偿还等各个环节的管理。国债管理的主要原则包括：国债管理的主要原则包括：(1)实现国债的经济政策目标和良好的经济效果；实现国债的经济政策目标和良好的经济效果；(2)保持良好的国债信誉和国债市场价格的稳定，以利于保持良好的国债信誉和国债市场价格的稳定，以利于国债的吸收；国债的吸收；(3)尽可能减少国债的利息负担和筹资成本。尽可能减少国债的利息负担和筹资成本。一、国债发行一、国债发行（一）国债的种类（一）国债的种类 国债可以从不同的角度进行分类国债可以从不同的角度进行分类 1、按照国债偿还期限的长短、按照国债偿还期限的长短 可分为短期国债、中期国债和长期国债。可分为短期国债、中期国债和长期国债。2、按照国债的流动性、按照国债的流动性 可分为可转让国债和不可转让国债。可分为可转让国债和不可转让国债。3、按照国债的发行地域、按照国债的发行地域 可分为国内国债和国外国债，简称可分为国内国债和国外国债，简称“内债内债”和和“外债外债”4、按照发行凭证、按照发行凭证 可分为有纸国债和记账式国债。可分为有纸国债和记账式国债。（二）国债的发行（二）国债的发行 1、国债的发行条件、国债的发行条件 国债的发行规模一旦确定，那么不管其种类如何，都必须经国债的发行规模一旦确定，那么不管其种类如何，都必须经历一个推销的过程。推销的顺利与否取决于一系列的条件。历一个推销的过程。推销的顺利与否取决于一系列的条件。政府在推销国债时，首先面临的一个重要问题便是国债发行政府在推销国债时，首先面临的一个重要问题便是国债发行的一些基本条件，如债券的票面额、发行价格、利息率等的的一些基本条件，如债券的票面额、发行价格、利息率等的规定。规定。20（二）国债的发行（二）国债的发行 2、国债的发行价格、国债的发行价格 国债发行价格一般受国债期限、国债票面利率和国债发行价格一般受国债期限、国债票面利率和市场利率等因素的影响。受国债供求关系的影响，市场利率等因素的影响。受国债供求关系的影响，国债的发行价格围绕国债票面价值上下波动，会国债的发行价格围绕国债票面价值上下波动，会有平价发行、折价发行、溢价发行和贴现发行四有平价发行、折价发行、溢价发行和贴现发行四种不同发行方式。种不同发行方式。（1 1）平价发行）平价发行 平价发行是指按国债标明的票面金额出售，政府按票面金平价发行是指按国债标明的票面金额出售，政府按票面金额取得收入，到期按票面金额还本。国债发行收入与偿还额取得收入，到期按票面金额还本。国债发行收入与偿还本金支出相等。平价发行的前提条件是国债利率与市场发本金支出相等。平价发行的前提条件是国债利率与市场发行利率相等。平价发行在发达的金融市场上是不多见的。行利率相等。平价发行在发达的金融市场上是不多见的。（2 2）折价发行）折价发行 折价发行是指国债发行价格低于国债票面价值，而到期时折价发行是指国债发行价格低于国债票面价值，而到期时要按票面金额还本，即发行国债得到的收入要少于将来偿要按票面金额还本，即发行国债得到的收入要少于将来偿还本金的支出。折价发行的前提条件是国债票面利率低于还本金的支出。折价发行的前提条件是国债票面利率低于市场利率。在这种情况下，只有折价发行以弥补投资者所市场利率。在这种情况下，只有折价发行以弥补投资者所造成的损失，否则国债就难以发行。造成的损失，否则国债就难以发行。22（3 3）溢价发行）溢价发行 溢价发行是指国债发行价格高于国债票面价值，政府按高于溢价发行是指国债发行价格高于国债票面价值，政府按高于票面金额的溢价取得收入，而债券到期时却只需按票面金额票面金额的溢价取得收入，而债券到期时却只需按票面金额还本，即发行国债得到的收入要高于将来偿还本金的支出。还本，即发行国债得到的收入要高于将来偿还本金的支出。溢价发行的前提条件是国债的票面利率高于市场利率，其所溢价发行的前提条件是国债的票面利率高于市场利率，其所得足以补偿溢价发行差价的条件下，认购方认为有利可图，得足以补偿溢价发行差价的条件下，认购方认为有利可图，溢价发行能够顺利进行。对于发行方来说，国家可以提前取溢价发行能够顺利进行。对于发行方来说，国家可以提前取得价差收入以缓解未来的高息负担。得价差收入以缓解未来的高息负担。（4 4）贴现发行）贴现发行 贴现发行是按贴现利率计算出贴现利息，用票面金额扣除贴贴现发行是按贴现利率计算出贴现利息，用票面金额扣除贴现利息后的国债发行形式，国债到期时，按票面金额兑付，现利息后的国债发行形式，国债到期时，按票面金额兑付，不再计算利息。贴现发行虽然也是以低于票面金额的价格出不再计算利息。贴现发行虽然也是以低于票面金额的价格出售国债，但它不等于折价发行。售国债，但它不等于折价发行。（二）国债的发行（二）国债的发行 3、国债的发行方式、国债的发行方式（1）承购包销方式）承购包销方式 所谓承购包销方式，是由拥有一定规模和较高资信的中介所谓承购包销方式，是由拥有一定规模和较高资信的中介机构组成承购包销团，按一定条件向财政部门直接承购包销国机构组成承购包销团，按一定条件向财政部门直接承购包销国债，并由其负责在市场上转售，未能售出的余额均由承销者自债，并由其负责在市场上转售，未能售出的余额均由承销者自行认购。行认购。承购包销方式的特征是：承购包销方式的特征是：这种方法通过承销合同确定财政部门与承销团体的权利这种方法通过承销合同确定财政部门与承销团体的权利和义务，双方不是代理关系而是买卖关系，两者在确定和义务，双方不是代理关系而是买卖关系，两者在确定发行条件方面是平等的，承销团体承担推销的风险。发行条件方面是平等的，承销团体承担推销的风险。发行价格和利率一般由政府与承销团体通过讨价还价协发行价格和利率一般由政府与承销团体通过讨价还价协商决定，或者由政府根据市场价格和利率单方面决定，商决定，或者由政府根据市场价格和利率单方面决定，较为符合资金的市场供求状况。较为符合资金的市场供求状况。24（2）公募拍卖方式）公募拍卖方式 公募拍卖方式也称公开招标方式，是指财政部门事先不公募拍卖方式也称公开招标方式，是指财政部门事先不规定国债的发行价格或发行利率，由投标人直接竞价，然后规定国债的发行价格或发行利率，由投标人直接竞价，然后财政部门根据投标所产生的结果来发行国债。中标者既可以财政部门根据投标所产生的结果来发行国债。中标者既可以按一定的价格向社会转售，也可以自己持有国债成为国债认按一定的价格向社会转售，也可以自己持有国债成为国债认购者。购者。公募拍卖方式根据所竞标的物的不同，分为价格招标和收公募拍卖方式根据所竞标的物的不同，分为价格招标和收益率招标。益率招标。25（3）直接发行方式）直接发行方式 直接发行方式亦称承受发行法，是指由财政部门直接与直接发行方式亦称承受发行法，是指由财政部门直接与认购者谈判出售国债的推销方式。认购者谈判出售国债的推销方式。直接发行方式的主要特征是：直接发行方式的主要特征是：推销机构只限于政府的财政部门，如财政部，由他们直推销机构只限于政府的财政部门，如财政部，由他们直接与认购者进行交易，而不通过任何中介或代理机构。接与认购者进行交易，而不通过任何中介或代理机构。发行对象主要限于机构投资者，如商业银行、储蓄银行、发行对象主要限于机构投资者，如商业银行、储蓄银行、保险公司、社会保障基金等。保险公司、社会保障基金等。发行条件通过直接谈判确定，即在国债销售之前，由政发行条件通过直接谈判确定，即在国债销售之前，由政府召集各机构投资者分别就国债发行的利息率、出售价府召集各机构投资者分别就国债发行的利息率、出售价格、偿还方法、期限等条件进行谈判并协商确定。格、偿还方法、期限等条件进行谈判并协商确定。26（4）连续经销方式）连续经销方式 所谓连续经销方式，是指财政部门通过金融机构或邮政所谓连续经销方式，是指财政部门通过金融机构或邮政系统的网点持续卖出国债的方式。系统的网点持续卖出国债的方式。连续经销方式的特征是：连续经销方式的特征是：财政部门与金融机构或邮政系统是一种代理关系，财政财政部门与金融机构或邮政系统是一种代理关系，财政部门按代销额的一定比例向代理销售机构支付委托手续部门按代销额的一定比例向代理销售机构支付委托手续费，代理销售机构不承担任何推销的风险。费，代理销售机构不承担任何推销的风险。发行条件可以灵活调整，即发行之前政府不预先规定国发行条件可以灵活调整，即发行之前政府不预先规定国债的发行利率和发行价格，而是可以在经销期中根据市债的发行利率和发行价格，而是可以在经销期中根据市场行情变化相机决定。场行情变化相机决定。经销期限不限定，代理销售机构可以持续经销，直至完经销期限不限定，代理销售机构可以持续经销，直至完成预定的发行数量。成预定的发行数量。27 我国自我国自1981年恢复发行国债之初，基本采取单一的行政摊年恢复发行国债之初，基本采取单一的行政摊派方式。派方式。1991年年1993年，随着国债发行条件的改善，在年，随着国债发行条件的改善，在对部分国债的发行继续沿用行政摊派的同时，开始采用承对部分国债的发行继续沿用行政摊派的同时，开始采用承购包销的发行方式。购包销的发行方式。1994年年1995年，则基本上采取单一年，则基本上采取单一的承购包销方式。的承购包销方式。1996年以来，国债的发行基本上是同时年以来，国债的发行基本上是同时采用承购包销、公募拍卖、直接发行和连续经销方式。采用承购包销、公募拍卖、直接发行和连续经销方式。28二、国债偿还二、国债偿还（一）国债偿还的资金来源（一）国债偿还的资金来源 1、税收收入、税收收入 2、债务收入、债务收入 3、财政结余、财政结余 4、国有资产的投资收益、国有资产的投资收益 5、偿债基金、偿债基金29 1、税收收入、税收收入 税收收入是政府财政收入的主要来源，在一国的财政收入税收收入是政府财政收入的主要来源，在一国的财政收入中税收收入相对稳定，因此，以税收收入作为偿债资金来中税收收入相对稳定，因此，以税收收入作为偿债资金来源比较稳定可靠。源比较稳定可靠。2、债务收入、债务收入 债务收入就是国家通过发行新的债券为到期债券筹措偿还债务收入就是国家通过发行新的债券为到期债券筹措偿还资金，即所谓的资金，即所谓的“借新还旧借新还旧”。以债务收入作为国债还本。以债务收入作为国债还本付息的资金来源，实际上是延长了债务期限，推迟了偿债付息的资金来源，实际上是延长了债务期限，推迟了偿债时间。这是大多数国家偿还国债的主要资金来源。时间。这是大多数国家偿还国债的主要资金来源。30 3、财政结余、财政结余 财政结余是国家预算执行结果收大于支的余额，即预算盈余。财政结余是国家预算执行结果收大于支的余额，即预算盈余。以财政结余作为偿债资金的来源，就是用上年的财政结余来以财政结余作为偿债资金的来源，就是用上年的财政结余来支付本年应偿还的国债本息。支付本年应偿还的国债本息。事实上，财政结余是一种潜在的偿债资金来源，现实可行性事实上，财政结余是一种潜在的偿债资金来源，现实可行性并不大。并不大。从财政结余的使用方向上看，财政结余一般首先用于财政从财政结余的使用方向上看，财政结余一般首先用于财政储备，弥补投资不足，兴办社会事业等，偿还国债并不是储备，弥补投资不足，兴办社会事业等，偿还国债并不是财政结余的第一位的使用方向。财政结余的第一位的使用方向。财政结余作为偿债资金的来源，每年能够偿还国债本息的财政结余作为偿债资金的来源，每年能够偿还国债本息的规模直接取决于财政是否结余和结余多少。当今世界多数规模直接取决于财政是否结余和结余多少。当今世界多数国家政府都存在财政赤字，很少出现财政结余的年份，以国家政府都存在财政赤字，很少出现财政结余的年份，以财政结余作为偿债资金来源，在很多国家已经没有多少现财政结余作为偿债资金来源，在很多国家已经没有多少现实意义。实意义。31 4、国有资产投资收益、国有资产投资收益 国有资产的投资收益也可作为政府偿债资金的来源。国有资产的投资收益也可作为政府偿债资金的来源。5、偿债基金、偿债基金 偿债基金是一种政府设立的专门用于偿还债务的资金。政偿债基金是一种政府设立的专门用于偿还债务的资金。政府每年根据预算安排，从国库中拨出一部分资金，用以收府每年根据预算安排，从国库中拨出一部分资金，用以收买国债。国债利息连同次年国库新拨出的资金以其再并入买国债。国债利息连同次年国库新拨出的资金以其再并入偿债基金之中，继续收买国债。这样可以通过复利积累，偿债基金之中，继续收买国债。这样可以通过复利积累，使债务不至于对政府形成太大的压力，甚至可以提前偿清使债务不至于对政府形成太大的压力，甚至可以提前偿清债务。债务。从短期来看，设立偿债基金会减少政府当期的可支配收入；从短期来看，设立偿债基金会减少政府当期的可支配收入；从长期来看，国债发行和偿还连年滚动，偿债基金可以起从长期来看，国债发行和偿还连年滚动，偿债基金可以起到均衡各年偿债负担的作用。到均衡各年偿债负担的作用。32（二）国债还本付息的方式（二）国债还本付息的方式 1、期满一次偿还法、期满一次偿还法 期满一次偿还法又称一次性还本付息法，即按照国家发行时期满一次偿还法又称一次性还本付息法，即按照国家发行时约定的偿还期限，到期后一次偿还全部本息的一种偿还方法。约定的偿还期限，到期后一次偿还全部本息的一种偿还方法。2、抽签分步偿还法、抽签分步偿还法 抽签分步偿还法，是指在国债偿还期内，分年度确定一定的抽签分步偿还法，是指在国债偿还期内，分年度确定一定的偿还比例，由国家对中央政府的债券还本采取定期专门抽签偿还比例，由国家对中央政府的债券还本采取定期专门抽签的方法，确定各次偿还债券的号码，如约偿还，直到偿还结的方法，确定各次偿还债券的号码，如约偿还，直到偿还结束，全部国债中签偿清为止的一种方式。束，全部国债中签偿清为止的一种方式。33 3、分期还本偿还法、分期还本偿还法 分期还本偿还法，是指中央政府对一种债券规定几个还本分期还本偿还法，是指中央政府对一种债券规定几个还本期，每期按一定比例还本，直到债券到期为止，本金全部期，每期按一定比例还本，直到债券到期为止，本金全部偿还完毕。偿还完毕。分期还本偿还法可以分散国债偿还对国库的压力，避免集分期还本偿还法可以分散国债偿还对国库的压力，避免集中偿还可能给中央财政带来的困难，同时，还可以满足投中偿还可能给中央财政带来的困难，同时，还可以满足投资者对不同流动性的需求。资者对不同流动性的需求。4、提前偿还法、提前偿还法 提前偿还法又称市场购销偿还法或买销法，是中央政府在提前偿还法又称市场购销偿还法或买销法，是中央政府在市场上按照国债行市，适时购进国债，以此在该债券到期市场上按照国债行市，适时购进国债，以此在该债券到期前逐步清偿，以致这种国债期满时，已全部或绝大部分被前逐步清偿，以致这种国债期满时，已全部或绝大部分被中央政府所持有。该方法也叫间接偿还法。中央政府所持有。该方法也叫间接偿还法。34三、国债负担三、国债负担 国债负担是指国债的发行与偿还对各经济主体产生的压力，他国债负担是指国债的发行与偿还对各经济主体产生的压力，他包括认购者负担、纳税人负担以及代际负担四个方面的内容。包括认购者负担、纳税人负担以及代际负担四个方面的内容。（一）关于国债负担的争议（一）关于国债负担的争议 依据不同时期国债理论的传播和影响，国债理论的发展可分为依据不同时期国债理论的传播和影响，国债理论的发展可分为三个阶段：三个阶段：以古典学派为代表的正统观点阶段以古典学派为代表的正统观点阶段以凯恩斯学派为代表的新兴观点阶段以凯恩斯学派为代表的新兴观点阶段20世纪世纪70年代至今诸多市场经济国家对国债负担的再认识年代至今诸多市场经济国家对国债负担的再认识阶段阶段35（二）衡量国债规模的指标（二）衡量国债规模的指标 1、国债依存度、国债依存度 国债依存度是指当年国债发行额与当年财政支出的比值，反国债依存度是指当年国债发行额与当年财政支出的比值，反应了财政支出对债务式财政收入的依赖程度。应了财政支出对债务式财政收入的依赖程度。债务依存度过高，表明财政支出过分依赖债务收入，也反映债务依存度过高，表明财政支出过分依赖债务收入，也反映了财政的脆弱性，并潜伏着财政危机的可能。国际上上公认了财政的脆弱性，并潜伏着财政危机的可能。国际上上公认的控制线是国家财政债务依存度为的控制线是国家财政债务依存度为15%20%，中央财政债，中央财政债务依存度为务依存度为25%30%。如果一国债务依存度过高，表明财。如果一国债务依存度过高，表明财政支出过分依赖债务收入，国家债务以后年度的还本付息会政支出过分依赖债务收入，国家债务以后年度的还本付息会对财政的未来发展产生潜在的威胁。对财政的未来发展产生潜在的威胁。362、国债负担率、国债负担率 国债负担率是一国一定时期的国债累计发行余额与当年国债负担率是一国一定时期的国债累计发行余额与当年GDP的比率。其反映一国国民经济对国债的承受能力。的比率。其反映一国国民经济对国债的承受能力。国债负担率是计量国债规模的宏观指标，不仅揭示了一国国国债负担率是计量国债规模的宏观指标，不仅揭示了一国国民的国债负担情况，也反映了国债规模增长与民的国债负担情况，也反映了国债规模增长与GDP增长的相增长的相互关系。国际公认的互关系。国际公认的“马约马约”规定的成员国政府债务余额占规定的成员国政府债务余额占GDP的比重不应超过的比重不应超过60%，60%是债务余额的警戒线。是债务余额的警戒线。373、国债偿债率、国债偿债率 国债偿债率是指一年的国债还本付息额与当年财政收入的国债偿债率是指一年的国债还本付息额与当年财政收入的比率。比率。国债是以国家为主体按信用原则举借的债务，要到期还本国债是以国家为主体按信用原则举借的债务，要到期还本付息，偿债率反映当年国债到期本息之和占当年财政收入付息，偿债率反映当年国债到期本息之和占当年财政收入的比重。国际公认的国债偿债率应控制在的比重。国际公认的国债偿债率应控制在8%10%。38（三）我国国债规模现状分析（三）我国国债规模现状分析 在在1981年恢复国债发行后的几十年里，我国国债发行规模不年恢复国债发行后的几十年里，我国国债发行规模不断扩大，国债品种有了较多的增加。国债发行不仅为国民经断扩大，国债品种有了较多的增加。国债发行不仅为国民经济的发展筹集了大量建设资金，也在一定程度上满足了社会济的发展筹集了大量建设资金，也在一定程度上满足了社会各类投资者投资国债的需要，同时也活跃和稳定了金融市场，各类投资者投资国债的需要，同时也活跃和稳定了金融市场，并保证了财政政策和货币政策的有效实施。并保证了财政政策和货币政策的有效实施。39 目前，我国国债面临的潜在风险是：目前，我国国债面临的潜在风险是：1、国债负担率随国债规模的不断扩大表现出较快增长。、国债负担率随国债规模的不断扩大表现出较快增长。2、我国近年来的国债依存度是过高的，都在、我国近年来的国债依存度是过高的，都在20%以上，说明以上，说明财政支出有相当一部分是靠举债维持的。财政支出有相当一部分是靠举债维持的。3、我国目前财政的国债偿债率指标已突破了国际警戒线、我国目前财政的国债偿债率指标已突破了国际警戒线（10%），国债偿债率持续扩张，使每年国债发行收入中用），国债偿债率持续扩张，使每年国债发行收入中用于还债的比率逐年升高，已经接近于还债的比率逐年升高，已经接近50%，说明我国国债规模，说明我国国债规模进入了不断攀升的进入了不断攀升的“发新债还旧债发新债还旧债”时期，应该引以警惕。时期，应该引以警惕。40第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能 国债市场是政府通过证券市场发行和买卖国债的场所。按照国债市场是政府通过证券市场发行和买卖国债的场所。按照国债交易的层次或阶段，国债市场可分为国债发行市场和国国债交易的层次或阶段，国债市场可分为国债发行市场和国债流通市场。债流通市场。国债发行市场是指国债发行场所，又称国债一级市场或初级国债发行市场是指国债发行场所，又称国债一级市场或初级市场，是国债交易的初始环节，一般是发生在政府与证券承市场，是国债交易的初始环节，一般是发生在政府与证券承销机构如银行、金融机构和证券经纪人之间的国债的交易。销机构如银行、金融机构和证券经纪人之间的国债的交易。国债流通市场又称国债二级市场，是国债交易的第二阶段，国债流通市场又称国债二级市场，是国债交易的第二阶段，一般是发生在国债承销机构与认购者之间的交易，以及国债一般是发生在国债承销机构与认购者之间的交易，以及国债持有者与国债认购者之间的交易。持有者与国债认购者之间的交易。41 国债市场的的功能主要有两种：国债市场的的功能主要有两种：1、实现国债的发行与偿还。、实现国债的发行与偿还。2、合理有效的调节给社会资金的运行，提高社会资金效率。、合理有效的调节给社会资金的运行，提高社会资金效率。