金融市场学chap4市场

第四章 外汇市场一、外汇市场的概念：由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖外汇的交易系统。按外汇交易参与者不同：（1）狭义的外汇市场：特指银行同业之间的外汇交易市场。包括外汇银行之间、外汇银行与中央银行之间以及各国中央银行之间的外汇交易。（2）广义的外汇市场：还包括外汇银行同一般客户之间的外汇交易。1补充：外汇的定义及构成 一般定义：以外币表示的、用于国际间结算的支付手段。IMF的定义：外汇是货币行政当局以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差时可使用的债权 外汇包括外币(包括钞票、铸币)、外币有价证券(公债、国债、债券、股票、息票)、外币支付凭证(票据、银行存款凭证、邮政储蓄)和其他外汇资金 外汇必须是可兑换的、普遍接受的。2世界上主要外汇外汇名称发行国（地区）发行机构符号代码美元美国联邦储备银行USD欧元欧盟欧洲中央银行 EUR英镑英国英格兰银行GBP日元日本日本银行￥JPY瑞士法郎瑞士瑞士国家银行CHFCHF加元加拿大加拿大银行CAD3二、外汇市场的构成1、外汇市场的参与者外汇银行：又叫外汇指定银行，是指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。他们在外汇供应者和外汇使用者之间起媒介作用。客户：与外汇银行有外汇交易关系的公司和个人，是外汇的最终使用者和供应者。4外汇市场的参与者（续）外汇市场的参与者（续）中央银行：各国的中央银行。它在一国总的外汇供求失衡时，运用国家外汇储备，承担维持本国货币金融稳定的职责。外汇经纪商：介于外汇银行之间、外汇银行和其他外汇市场参加者之间，进行联系，接洽外汇买卖，从中赚取佣金的经纪人公司或个人。外汇银行通过他们平衡银行内部外汇的流入和流出。52 2、外汇市场交易的三个层次、外汇市场交易的三个层次外汇银行与客户之间的外汇交易外汇银行与客户之间的外汇交易外汇银行同业间的外汇交易外汇银行同业间的外汇交易 外汇头寸不平衡承担外汇风险“轧平”头寸多头抛出，空头补进外汇银行与中央银行之间的外汇交易外汇银行与中央银行之间的外汇交易 中央银行的货币政策目标币值稳定。若某种外币兑换本币的汇率小于期望值，中央银行从外汇银行购入该种外币，从而增加该外币需求量，使汇率上升；相反，则反之操作。6外汇市场交易的三个层次外汇市场交易的三个层次中央银行外汇银行外汇银行进口商出口商出口商进口商外汇经纪人7三、外汇买卖的价格三、外汇买卖的价格汇率汇率1 1、汇率的标价方法、汇率的标价方法 直接标价法（应付标价法）：直接标价法（应付标价法）：是以一定单位（如1或100）外国货币作为标准，折算成一定数额本国货币，也就是以本国货币来表示外国货币的价格。用直接标价法表示的汇率称为外国货币汇率。间接标价法（应收标价法）：间接标价法（应收标价法）：是以一定单位（如1或100）本国货币作为标准，折算成一定数额外国货币，也就是以外国货币来表示本国货币的价格。用间接标价法表示的汇率称为本国货币汇率。由于使用习惯等方面的原因，国际外汇市场上兑美元汇率使用间接标价法的主要有英镑、欧元、澳元和新西兰元等，其他大多数货币兑美元的汇率都使用直接标价法.82、汇率的分类、汇率的分类按汇率制定方法划分：基本汇率和套算汇率 一般总是选定某种主要货币，也就是可以自由兑换，可以用作国际支付手段，在本国国际收支中使用最多，在本国外汇储备中所占比重最大的那种关键货币，根据本国货币同它的实际价值对比，制定出对它的汇率，这就是基本汇率。从已知的两种货币汇率，套算出第三种货币汇率，这一汇率就是套算汇率。9（2）买入汇率（买价）和卖出汇率（卖价）按银行买卖外汇划分：买入汇率是指银行向客户买入外汇时使用的汇率，它表示银行买入一定单位外国货币应支付给客户的本国货币数额。卖出汇率是指银行向客户卖出外汇时使用的汇率，它表示银行卖出一定单位外国货币向客户收取的本国货币数额。采用直接标价法时，外币折合本币数较少的那个汇率是买价，外币折合本币数较多的那个汇率是卖价。采用间接标价法时，本币折合外币数较少的那个汇率是卖价，本币折合外币数较多的那个汇率是买价。银行买卖外汇采用贱买贵卖原则，买价与卖价的差额就是银行的兑换收益。10（3）即期汇率和远期汇率按外汇买卖按外汇买卖交割期限交割期限划分：划分：即期汇率，即期汇率，也称现汇汇率，是指买卖外汇在成交的当天或两个营业日内办理交割的汇率。远期汇率远期汇率，也称期汇汇率，是指买卖外汇在成交时先签订合约，约定在未来某一时间办理交割的汇率。远期汇率与即期汇率相比，其差额称为远期差价。远期差价。11世界上主要外汇市场开市、收市时间地区城市开市时间（GMT）收市时间澳洲悉尼11:0019:00亚洲东京12:0020:00香港13:0021:00欧洲法兰克福8:0016:00巴黎8:0016:00伦敦9:0017:00北美洲纽约12:0020:0012四、外汇市场的交易方式（一）即期外汇交易1、Def：又称现汇买卖，是交易双方以当时外汇市场的价格成交并在成交后的两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇交易。2、交易惯例：通常采用美元为中心的报价方法，并同时报出买价和卖价。13 例1：2010年9月1日（星期三）纽约花旗银行和日本东京银行通过电话达成一项外汇买卖业务。花旗银行愿意按1美元兑85.235日元的汇率卖出100万美元，买入8523.5万日元；而东京银行也愿意按相同的汇率卖出8523.5万日元，买入100万美元。9月2日（星期四），花旗银行和东京银行分别按照对方的要求，将卖出的货币汇入对方指定的帐户内，从而完成这笔交易。143 3、交易程序、交易程序自报家门：询价者说明自己的单位名称，以便让报价者知道交易对方是谁，并决定交易对策。询价：交易货币、起息日、交易金额等报价：一般只报汇率的最后两位数，并同时报出买价和卖价。成交：询价银行首先表示买或卖的金额，然后由报价行承诺。证实结算：交易双方互相证实买或卖的汇率、金额、交割日期以及资金结算办法。154、交叉汇率（套算汇率）的计算（是不、交叉汇率（套算汇率）的计算（是不包括美元的货币之间的汇率）包括美元的货币之间的汇率）交叉汇率的套算遵循以下几条规则：（1）如果两种货币的即期汇率都以美元作为单位货币，那么计算这两种货币比价的方法是交叉相除。（2）如果两种货币的即期汇率都以美元作为计价货币，那么计算这两种货币比价的方法是交叉相除。（3）如果一种货币的即期汇率以美元作为计价货币，另一种货币的即期汇率以美元为单位货币，那么计算这两种货币比价的方法是同边相乘。16 例2：假定目前外汇市场上的汇率是：USD1=HKD 7.79447.7951 USD1=JPY 127.10127.20这时单位港币兑换日元的汇价为：HKD1=JPY JPY 127.10/7.7951127.20/7.7944 =JPY JPY 16.305116.3194 17例例3：假定目前外汇市场上的汇率是：GBP1=USD 1.61251.6135 AUD1=USD 0.71200.7130则单位英镑换取澳元的汇价为：1=AU1.6125/0.71301.6135/0.7120 =AU2.26162.2662 18例例4：假定目前外汇市场上的汇率是：USD1=DEM1.81001.81101=USD1.75101.7520 则英镑兑德国马克的汇价为：1=DEM1.75101.81000.75201.8110 =DEM3.1693 3.1792 195 5、即期外汇交易的方式、即期外汇交易的方式（1）电汇：即汇款人向当地外汇银行交付本国货币，由该行用电报或电传通知国外分行或代理行立即支付外币。电汇汇率已成为外汇市场的基本汇率。（2）信汇：指汇款人向当地银行交付本国货币，由银行开具付款委托书，用航空邮寄交国外代理行，办理支付外汇业务。（3）票汇：指汇出行应汇款人的申请，开出以汇入行为付款人的汇票，交由汇款人自带或寄送给收款人，以凭票取款的一种汇款方式。20（二）远期外汇交易1、定义：又称期汇交易，是指买卖外汇双方先签定合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇的时间，到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定办理货币收付的外汇交易。远期交易的期限有1个月、3个月、6个月和1年等几种，其中3个月最为普通。212 2、远期汇率的报价方法与计算、远期汇率的报价方法与计算直接报价法点数报价法：即报出远期汇率与即期汇率的差价（远期差价、远期汇水）。22求远期外汇买卖价格的计算规则：求远期外汇买卖价格的计算规则：（1）若远期汇水前大后小时，表示单位货币的远期汇率贴水，计算远期汇率时应用即期汇率减去远期汇水。（2）若远期汇水前小后大时，表示单位货币的远期汇率升水，计算远期汇率时应把即期汇率加上远期汇水。23例5：市场即期汇率为USD1=CNY6.76646.8304，一个月远期汇水为49/44，则一个月的远期汇率为：CNY 6.76646.8304 0.00490.0044 1个月远期汇率USD1=CNY 6.76156.826024例例6 6：市场即期汇率为GBP1=USD1.51521.5885，3个月远期汇水为64/80，则3个月的远期汇率为：USD 1.51521.5885 0.00640.0080 3个月远期汇率GBP1=USD1.52161.5965 25(三)掉期交易掉期交易，又称时间套汇，是指同时买进和卖出相同金额的某种外汇但买与卖的交割期限不同的一种外汇交易。掉期交易可分为以下三种形式：1、即期对远期，即在买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进相同金额该种货币的期汇。期汇的交割期限大都为1星期、1个月、2个月、3个月、6个月。26例7：假设某日一美国投资者在现汇市场上以 1=1.9500的汇价，卖出195万美元，买入100万英镑，到英国进行投资，期限6个月。为避免投资期满时英镑汇率的下跌，同时在期汇市场上卖出6个月期100万英镑（这里忽略不计利息）。若6个月期期汇汇率为1=1.9450，则100万英镑可换回194.5万美元，195-194.5=0.5（万）即为掉期保值成本。27掉期交易(续)2、明日对次日，即在买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进同种货币的另一笔即期交易，但两笔即期交易交割日不同，一笔是在成交后的第二个营业日（明日）交割，另一笔反向交易是在成交后第三个营业日（次日）交割。这种掉期交易主要用于银行同业的隔夜资金拆借。3、远期对远期，指同时买进并卖出两笔相同金额、同种货币不同交割期限的远期外汇。这种掉期交易多为转口贸易中的中间商所使用。28（四）套汇交易（四）套汇交易 套汇交易是指利用两个或两个以上外汇市场上某些货币的汇率差异进行外汇买卖，从中套取差价利润的交易方式。在不同的外汇市场上，同一种货币的现汇汇率有时可能出现差异。套汇者利用这类汇率差在价格较低的市场上买进一种货币，并在该货币价格较高的市场上卖出，从中获利。291、直接套汇例例8：假定，在同一时间里，英镑对美元的汇率在纽约市场上为 GBP1USD 2.20102.2015 在伦敦市场上为 GBP1USD 2.20202.2025 请问在这种市场行情下（不考虑套汇成本）如何套汇，100万英镑交易额的套汇利润为多少？30解：解：（1）在纽约外汇市场卖出美元买入英镑（1：2.2015），再到伦敦外汇市场卖出英镑买入美元（1：2.2020）；或者在伦敦外汇市场卖出英镑买入美元（1：2.2020），再到纽约外汇市场卖出美元买入英镑（1：2.2015）。（2）100万英镑的套汇利润=10000002.2020/2.20151000000 =227.12英镑 312、间接套汇三点套汇三角套汇判断标准：将三地外汇市场的汇率均以直接标价法（间接标价法）表示，然后相乘，如果 1或接近于1，说明没有套汇机会；1且于1的偏差较大，说明存在套汇机会。例例8：假定，在同一时间里，纽约外汇市场：USD1 HKD 7.79447.7954 巴黎外汇市场：GBP1HKD 10.986310.9873 伦敦外汇市场：GBP1USD 1.43251.4335判断是否存在套汇机会？10万美元的套汇利润为多少?32解：套汇者 在纽约市场（1：7.7944）卖出USD 10万，买进 HKD 794400；在巴黎市场（1：10.9873）卖出HKD 794400，买进 GBP 72302；在伦敦市场（1：1.4325）卖出GBP 72302，买进 USD 103572；套汇利润为 USD 3572。33（五）套利交易（五）套利交易 套利是利用不同国家短期利率之间的差异，把资金从短期利率低的国家调入短期利率高的国家，获得利息好处后再调回资金的交易。341、套利的基本过程、套利的基本过程 如果有两种货币的汇率在一段时间内能保持相对稳定 则可将低利国家的货币兑换成高利国家的货币，用以在该高利国家的货币市场上投资，获得高于低利国家利率水平的利息收益后，再将投资本利兑换回低利国家的货币，从而用低利国家的货币获得高利国家的投资收益。352、按是否做反方向交易轧平头寸、按是否做反方向交易轧平头寸 非抵补套利、抵补套利非抵补套利、抵补套利（1）非抵补套利：）非抵补套利：是把资金从低利率货币国转向高利率货币国，从而谋取利差利益，但不同时进行反方向交易轧平头寸。例10：美国金融市场短期利率为7%，英国金融市场短期利率为5%，外汇市场即期汇率为：GBP1=USD1.5610。资本金额为100万英镑。投资期6个月。36汇率不变时的套利分析汇率不变时的套利分析 在英国投资本利和：100（15%612）102.5万英镑 在美国投资，资本金为：156.10万美元 本利和：156.10（17%612）161.56万美元 若到期汇率不变，则161.56万美元=103.5万英镑 套利收益：103.5102.51万英镑37汇率变化时的套利分析汇率变化时的套利分析 设6个月后，英镑升值2.5%，则 GBP1 USD1.5610（1 2.5%）USD1.6000 则在美国投资本利和折合英镑为：161.56万美元=100.975万英镑 套利收益：100.975102.51.525万英镑高利率货币的贬值对非抵补套利影响极大，套利者承受较大的风险。38（2）抛补套利 抵补套利：抵补套利：是把资金从低利率货币国转向高利率货币国的同时，在外汇市场卖出远期高利率货币，即在进行套利的同时做掉期交易，以避免汇率风险。实际上就是套期保值，一般的套利交易多为抵补交易。39 在上例中，如果做抵补套利，投资者在买进美元调往纽约的同时，马上在远期市场上卖出为期6个月的远期美元（包括预计的利息收入）。这样无论汇率如何变化，投资者在6个月后的英镑收入有保障。40？无套利机会的远期汇率的决定 假设F表示T时刻交割的直接远期汇率；S表示t时刻的即期汇率；r表示本国的无风险(连续复利)利率；rf表示外国的无风险(连续复利)利率。证明证明：有下列：有下列利率平价关系式利率平价关系式成立。成立。即：即：或或)(1)(1tTrtTrSFf)(tTfSeF41对利率平价理论的评价：（20世纪20年代）从一个侧面阐述了汇率变动的原因资本在国际间的流动。但同样并非是一个完善的汇率决定理论，对其的批评主要有：利率平价的实现依据是国际金融市场上的“一价定律”42练习练习 1、一位客户要求你报出即期、一位客户要求你报出即期USD/JPY的价格，你认的价格，你认为他会买入日元，下面哪种报价你可获最多的利润？为他会买入日元，下面哪种报价你可获最多的利润？（a）102.25/35 （b）102.40/50 （c）102.45/55 （d）102.60/70 2、你在屏幕上看到了麦加银行报出的下列美元即期、你在屏幕上看到了麦加银行报出的下列美元即期汇率：汇率：USD/CHF 1.4220/30 GBP/USD 1.6880/90 USD/JPY 123.40/50（1）瑞士法郎的差值是多少？）瑞士法郎的差值是多少？（2）麦加银行买入英镑的汇率是多少？）麦加银行买入英镑的汇率是多少？（3）麦加银行买进）麦加银行买进500万日元，需支付多少美元？万日元，需支付多少美元？434、下面列举的是银行报出的下面列举的是银行报出的USD/JPY即期汇率和远期即期汇率和远期汇率：汇率：银行银行A 银行银行B 银行银行C 即期即期 122.00/50 122.00/25 121.90/15 3个月个月 36/33 37/34 38/36（1）你将从哪家银行按最佳汇率买进远期日元？）你将从哪家银行按最佳汇率买进远期日元？（2）即期汇率是多少？）即期汇率是多少？（3）远期点数是多少？）远期点数是多少？（4）远期汇率是多少？）远期汇率是多少？445在一个时期，美国金融市场上的3个月美元定期存款利率为12%，英国金融市场上的3个月英镑定期存款利率为8%，假定当前美元汇率为GBP1=USD2.0000，3个月美元期汇贴水10点。试问：是否存在无风险套利机会？如果存在，一个投资者有10万英镑，可以获利多少？455解：解：比较两种投资方案：比较两种投资方案：（1）10万英镑投资英国，三个月后可获本利和：万英镑投资英国，三个月后可获本利和：100000（1+8%3/12）102000（英镑）（英镑）（2）10万英镑投资美国，并同时在远期外汇市场进行套期万英镑投资美国，并同时在远期外汇市场进行套期保值，三个月后可获本利和：保值，三个月后可获本利和：1000002.0000（1+12%3/12）（2.0000+0.0010）102948.5（英镑）（英镑）可见，应将可见，应将10万英镑投放于美国金融市场，并同时进行套期万英镑投放于美国金融市场，并同时进行套期保值即可获得本利和保值即可获得本利和102948.5万英镑，可比投放于英国金万英镑，可比投放于英国金融市场多获利融市场多获利102948.5102000948.5（英镑）（英镑）46