第十一章、货币政策理论与中国货币政策.ppt

2020/10/8,山东大学经济学院,1,第十一章 货币政策理论与中国货币政策,一、 货币政策最终目标与中介目标 二、 货币政策工具 三、 货币政策的传导机制及货币政策时滞 四、我国的货币政策,2020/10/8,山东大学经济学院,2,一、 货币政策最终目标 货币政策，是货币当局或中央银行为实现一定的经济目标而采取的各种控制和调节货币供应量、信用及利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总和。货币政策是一个较为广泛的概念。 货币政策的基本要素起包括：最终目标、政策工具、中介目标； 货币政策体系不仅包括货币政策的目标和实现目标的手段，而且还包括手段到目标之间的传导问题，即货币政策指标的选择、货币政策的效应等。 因此，货币政策所要探讨的内容实际上包括五个方面，即：货币政策目标、货币政策中介目标、货币政策的工具及其运用、货币政策的传导机制、货币政策的效应。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,3,（一）货币政策的四大目标 1、稳定物价（稳定币值） 是多数国家中央银行货币政策的首要目标。 货币政策目标就是把物价水平控制在一定的幅度上。对这个限度的确定学术界存在争议，但根据主要国家的经验，一般认为把通货膨胀率控制在23的以内是稳定的，就算达到了货币政策目标。 2、经济增长 目前，各国一般把国内生产总值（GDP）增长率作为衡量经济增长的指标，中央银行即以此作为货币政策的目标。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,4,3、充分就业 充分就业，通常是指有能力并自愿参加工作的人，都能在较合理的条件下，随时找到合适的工作。 摩擦性失业短期内因劳动力供求失调难以避免而造成的失业 自愿性 失业工人不愿意接受现行的工资水平而造成的失业。 所谓充分就业目标，就是要保持一个较高的、较稳定的社会就业水平。 如1971年美国提出合理目标应当是使失业率不超过31978年美国就业法案规定失业率不超过4即为充分就业。而一些较为保守的学者则认为应将失业率压低至23以下。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,5,4、国际收支平衡 国际收支平衡是指一国对其他国家的全部货币收入和货币支出相抵，略有顺差或略有逆差。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,6,（二）货币政策四大目标的冲突 1、稳定物价和充分就业的冲突 （1）失业率较高的物价稳定； （2）通货膨胀率较高的充分就业； （3）在物价上涨率和失业率的两极之间进行权衡和相机抉择。 2、稳定物价和经济增长的冲突 就现代市场经济的实践而言，凡是经济正常增长时期，物价水平都呈上升趋势，二者往往表现出一定的矛盾性。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,7,3、稳定物价与平衡国际收支的冲突 物价稳定与国际收支平衡之间也存在着矛盾，可以从二者的相互影响加以分析： （1）国际收支不平衡对国内物价稳定的影响。 （2）物价对国际收支平衡的影响。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,8,4、经济增长与平衡国际收支的冲突 （1）经济增长带来国民收入增加，也会增加对进口商品的需要，从而国际收支可能出现逆差。 （2）为促进国内经济增长，就要增加投资，外资的流入会使资本项目出现顺差，从而在一定程度上弥补贸易差额的变化，但若本国不具备利用大量外资的条件及外汇还款能力，则又会造成国际收支失衡。 （3）治理经济衰退所采用的手段与平衡国际收支所采用的手段往往出现冲突。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,9,（三）货币政策中介目标 又称中间目标，是指中央银行为了实现货币政策最终目标而设置的可供观测和调整的指标。货币政策最终目标实现过程中要首先达到的过渡性目标。 一、货币政策中介目标的选择标准 1、可测性。 以美联储为例，货币总量M2的数据在两个星期之后能获得，利率数据则几乎立即可以得到，而另一方面，像GDP这样的政策目标变量的数据是按季度编制并于一个月后能公布的。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,10,2、可控性。即中央银行有控制这些中间目标的能力，能够运用政策工具对该指标进行有效的调控。比如公开市场直接作用的利率。 3、相关性。即这些中间目标与货币政策最终目标有紧密的相关性，它们可以是正相关的，也可以是负相关的，但相关系数超高越好。 4、抗干扰性。即作为中介目标的指标能较准确的反映政策效果，并且很少受外来因素的干扰。从而中央银行能比较容易区分出政策性效果和非政策性效果的作用。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,11,二、主要的中介目标 货币政策中介目标一般有：利率、货币供应量、超额准备金、基础货币等。 1、利率指标 （1）可控性强。中央银行可直接控制再贴现率，而且通过公开市场业务或再贴现政策，也能调节市场利率的走向； （2）可测性强。中央银行在任何时候都能观察到市场利率的水平及结构。 （3）相关性强。货币当局能够通过利率影响投资和消费支出，从而调节总供求。 不理想之处，其抗干扰性较差，容易受心理预期、金融市场投机活动等各种非货币政策因素的影响而降低其真实性。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,12,2、货币供应量 （1）可测性强。M0（现金）、Ml（现金活期存款）和M2（现金活期存款定期存款）等它们随时都分别反映在中央银行和商业银行及其他金融机构的资产负债表上，可以进行测算和分析。 （2）可控性强。货币供应量是基础货币与货币乘数之积，货币供应量的可控性实际上就是基础货币的可控性及货币乘数的可控性。 （3）相关性强。货币供应量直接影响经济活动，影响社会总供给和总需求的平衡。 （4）抗干扰性相对较强。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,13,二、 货币政策工具 货币政策工具就是中央银行为达到货币政策目标而采取的调控手段。 货币政策工具划分为三类： (一) 一般性的货币政策工具 一般性的货币政策工具，也称传统的货币政策工具，包括存款准备金政策、再贴现率政策和公开市场业务，俗称“三大法宝”。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,14,1、法定存款准备金政策 （1）法定存款准备金政策威力巨大，法定存款准备金的微小变化会造成货币供给的巨大波动，虽然效果明显，但容易造成经济的经常波动。 例如法定准备金率从13下调至8，则由K1/r，可知乘数从7.7（1/13），增大到12.5（1/8）若基础货币都为1000亿，不考虑其他因素，则由MmB，可知，货币供给量从7700亿（10007.7）增加到12500亿（100012.5）。法定准备率只是从13变动到8，货币供给就增加了4800亿，可见法定存款准备金威力极大。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,15,（2）目前法定存款准备金率主要是作为公开市场操作的辅助操作手段存在着，它最重要的作用就在于形成了一个稳定的、可预测的准备金需求量. （3）如果中央银行经常提高存款准备金，会使许多银行感到难于迅速调整准备金以符合提高的法定限额。（4）带有很强的宣示效应，它的调整对整个经济和社会心理预期都会产生显著的影响，不宜轻易采用。 （5）存款准备金对各类银行和不同种类的存款的影响不一致，因而货币政策实现的效果可能因这些复杂情况的存在而不易把握。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,16,2、再贴现政策 中央银行通过提高或降低再贴现率的办法，扩大或缩小商业银行的贷款量，促使信用扩张或收缩。 （1）再贴现通过影响金融机构构存款准备金增减和影响金融机构的借款成本，调节货币供应量 （2）再贴现在各国利息体系中处于核心地位，其变化可对市场利率产生“告示效应”，起到“指示灯”的作用，从而影响商业银行和社会公众的预期。 (3) 再贴现是中央银行作为最后贷款人解决银行临时性资金短缺和流动性紧张问题的重要手段，是维护金融体系统定、防止金融恐慌的一个基本保证，可起到“安全阀”的作用。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,17,局限性： （1）它对利率的影响只是影响利率水平的变化，不能改变利率的结构。 （2）中央银行处于被动地位。再贴现率政策不能主动地影响货币和经济。 （3）虽然相对于对法定准备率来说，贴现率比较易于调整。但由于其“告示效应”，频繁调整再贴现率也会引起市场利率的经常波动，使商业银行和公众作出频繁的反应或无所适从，因此再贴现率也不易经常调整。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,18,3、公开市场业务 所谓“公开市场”，是指各类有价证券(政府债券、中央银行证券或私人票据)自由议价，其交易量和交易价格都必须公开显示的市场。 中央银行在公开市场购进政府证券等有价证券，一方面扩大商业银行的贷款量，促使信用扩张；另一方面使市场上的证券需求大于供给，证券价格上升，市场利率下降，鼓励投资。反之，抑制投资。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,19,公开市场业务有明显的优越性： （1）具有灵活性。 （2）具有主动性。通过公开市场业务，中央银行可以主动出击，不像贴现政策那样，处于被动地位。 （3）具有公开性强，透明度高。在公开市场上，中央银行通过招标竞价与各金融机构达成交易。 然而，公开市场业务要有效地发挥其作用，必须具备一定的条件，比如金融市场必须是全国性的，必须具有相当的独立性，证券种类必须齐全并达到一定的规模。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,20,(二) 选择性及格其他货币政策工具 1、消费者信用控制 控制的主要内容包括： （1）规定以分期付款方式购买各种耐用消费品时第一次付款的最低金额； （2）规定分期付款的最长期限，即最长在什么时间内必须全部付清以分期付款方式购买的耐用消费品的全部价款； （3）规定以分期付款等消费信贷方式购买的耐用消费品的种类，并就不同的耐用消费品规定相应的信贷条件。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,21,2、证券市场信用控制 证券市场信用控制通常指对证券信用交易的保证金比率作出规定，是中央银行对以信用方式购买股票和债券所实施的一种控制措施。 3、不动产信用控制 不动产信用控制是指中央银行对商业银行及其他金融机构的房地产贷款所采取的限制措施： （1）对金融机构的不动产贷款规定最高限额，即对一笔不动产贷款的最高额度给予限制； （2）对金融机构的房地产贷款规定最长期限； （3）规定首次付款的最低金额及分摊还款的最低金额等。 不动产信用控制的目的在于控制金融机构对不动产市场的信贷规模，防止房地产过度投机，减轻经济波动。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,22,4、直接信用控制 直接信用控制是指中央银行以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。 （1）利率最高限额。即规定商业银行对定期及储蓄存款所能支付的最高利率。比如在1980年以前，美国的Q条例和M条例规定，对活期存款不支付利息，对定期存款及储蓄存款则规定最高利率限额。 （2）信用分配。是指中央银行根据金融市场状况及客观经济需要，分别对各个商业银行的信用规模加以分配，限制其最高数额。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,23,（3）规定商业银行的流动性比率。限制商业银行的信用扩张。一般说来，流动性比率与收益率成反比。 (4)直接干预。即中央银行直接干预商业银行活期存款的吸收，直接限制其放款额度，规定商业银行业务范围、放款方针，并对违规的商业银行予以罚款。 5、间接信用控制 间接信用指导是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等办法间接影响商业银行的信用创造。 道义劝告是指中央银行利用其特殊的声望和地位，对商业银行和其他金融机构经常发出通告、指示或与各金融机构的负责人举行面谈，劝告其遵守和贯彻中央银行政策。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,24,三、 货币政策的传导机制及货币政策时滞 两种主要的传导机制理论。 （一）凯恩斯学派的货币政策传导机制 凯恩斯把货币政策传导过程分为两个领城，即金融(货币)领域和实物(商品)领域。 在货币金融领域只存在两种资产：货币和债券。前者有十足的流动性而无收益，后者的流动性不如前者但有利息收益。 人们总是在两者之间进行不断的选择，改变其资产的构成。 在实物(商品)领域，社会的总收入必须与总支出保持均衡，而社会的总支出又是由消费支出、投资支出和政府支出三个部分构成的。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,25,中央银行货币政策的作用过程是： 这说明，中央银行货币政策工具的实施，首先引起商业银行超额准备金(R)数量发生增减变动，然后引起货币供应量(Ms)发生增减变动，进而引起市场利率(i)的反向变动。 市场利率和货币供应量反向变动的关系，又使投资(I)相应地发生增减变动，通过乘数的作用，最终使社会总支出(E)和总收入(Y)也发生增减变动。 在这个传导过程中，货币政策发挥作用的关键途径有两条： 一是货币与利率的关系，即流动性偏好； 二是利率与投资之间的关系。即投资利率弹性。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,26,（二）货币学派的货币政策传导机制 货币学派认为利率在货币传导机制中不起重要作用，而更强调货币供应量在整个传导机制上的直接效果。 RMsAC(I)PY 式中，A为金融资产，C和I为消费和投资支出，P为价格，Y为国民收入 货币学派认为，中央银行通过在公开市场上购买财政部债券，使商业银行的准备金增加，从而使商业银行可以创造更多的货币以发放贷款和购买有价证券。银行增加贷款，借款人取得更多的货币，增加开支，增加购买。所有这些，都使社会公众持有的货币量增加。由于原来财富所有者的资产组合处于均衡状态，现在随着手持货币量的增加，这种均衡被打破了，人们要把富余的货币花掉，便要重新安排自己的资产组合。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,27,人们会把这些富余的货币用于购买各种资产，包括金融资产(股票、债券等)、非金融资产(土地、机器、房屋等)以及耐用消费品(汽车等)。 这种支出改变了各种资产在总财富中占有的比例，发生资产结构调整，同时也影响各种资产的价格(如有价证券的利率会变动)和商品供应的数量。 当债券价格上涨，收益下降时，人们会增加对实际资产的购买，使实际资产的价格上升。这样，金融和实际资产价格都上涨，利率下降，就刺激了实际资产的生产增加，最后引起国民收入和物价的普遍上涨。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,28,（三）货币政策传导机制的一般模式 货币政策传导机制共性：三个传导主体：中央银行、商业银行或金融市场、企业和客户。 具体过程是：货币政策工具的使用，使货币数量发生变动，并对金融市场上的利率会产生影响，同时对股票价格或债券价格也会产生影响；由于利率或股票价格、债券价格的变化，企业家的投资热情和个人的消费欲望及真实支出就会改变；当投资和消费发生变化后，国民生产总值自然会发生相应的变化。 因此，货币政策传导机制的一般模式为：,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,29,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,30,（四）货币政策的时滞 如果收效太迟或难以确定何时收效，则政策本身能否成立也就成了问题。 所谓货币政策时滞是指从经济形势的变化到货币政策的修正，从货币政策的制定到执行，从执行到收效等各个环节传导所需的时间间隔或时间滞后过程。 货币政策时滞分为内在时滞和外在时滞两部分 1、内部时滞 内部时滞是指从经济形势发生变化，需要采取某种行动，到中央银行采取行动之间所花费的过程。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,31,内部时滞又可细分为认识时滞和行动时滞。 （1）认识时滞是指经济、金融形势正在发生重要变化，急需采取金融措施，到中央银行认清这种必要性，决定采取对策的时间间隔。 （2）行动时滞是指中央银行在主观上认识到需要改变货币政策到实际采取行动，推行新货币政策之间的时间间隔。 内部时滞的长短，主要取决于中央银行对作为决策依据的各种信息资料的占有程度，对经济与金融形势的判断能力，金融决策水平和政策实施效率等多方面的因素，是中央银行主观行为的产物。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,32,2、外部时滞 外部时滞是指从货币政策付诸实施到主要经济变量(如产出、名义收入等)达到预期目标的时间过程。 外部时滞又细分为决策时滞和生产时滞： 决策时滞，是指中央银行变更货币政策后，企业或个人等经济主体决定调整其资产总量与结构所耗费的时间。 生产时滞，是指企业和个人等经济主体决定调整其资产总量与结构到整个社会的生产、就业、收入等经济变量发生变化所耗费的时间。 西方学术界普遍认为货币政策时滞的正常时间为：认识时滞约36个月，行动时滞约12个月，外部时滞约1218个月，全部时滞约1626个月。,返回,2020/10/8,山东大学经济学院,33,四、中国的货币政策,（一）货币政策及其传导机制的演进 （二）利率结构对货币政策传导的影响 （三）货币市场发展与货币政策传导 （四）证券市场发展与货币政策传导 （五）国际收支与货币政策传导机制,2020/10/8,山东大学经济学院,34,货币增加,利息率,银行准备金,股票价格,商 业 投 资,住 宅 投 资,耐 用 消 费 品,净 出 口,投 资,消 费,住 宅 投 资,耐 用 消 费 品,住 宅 投 资,商 业 投 资,投 资,汇 率,信 用 配 额,财富,公司 净值 逆向选择 道德风险 贷款,托 宾 q,流动性 财务困难,2020/10/8,山东大学经济学院,35,一、货币政策及其传导机制的演进,1、19841993年的货币政策：直接调控为主并辅以间接调控，开始实施存款准备金制度。 （1）直接调控：信贷规模和再贷款 统一计划、划分资金、实贷实存、相互融通 再贷款是基础货币的主要发放渠道 （2）间接调控：实施准备金制度和利率 1984年工、农、中的存款法定准备金：企业存款20%,储蓄存款40%，农村存款25%；1985年统一为10%；1987第四季度升为12%；1988年9月调至13%.法定准备金的经常改变对银行信贷计划影响很大。 （3）效果和特征： 信贷计划“软约束”；信用扩张“倒逼机制”；一放就乱，一收就死；经济增长大起大落；通货膨胀。,2020/10/8,山东大学经济学院,36,信贷计划,再贷款,准备金率,基准利率,信贷规模,货币供应量,利率,投 资,消费,价格,净出口,GDP,政策工具,中介目标,最终目标,19841993,2020/10/8,山东大学经济学院,37,19941997年的货币政策：直接调控为主并辅以间接调控，增加外汇市场操作。 （1）措施：1994年汇率并轨、经常项目下可兑换、结售汇制度、再贷款对冲外汇占款。政策性银行同商业银行分离；规范同业拆借市场，1996年建立统一的同业拆借市场。 （2）商业银行管理原则：总量控制、比例管理、分类指导、市场通融。 （3）特征和效果： 适度从紧的货币政策 通货膨胀得到控制，实现经济的“软着陆”。,2020/10/8,山东大学经济学院,38,信贷计划,再贷款,准备金率,基准利率,信贷规模,货币供应量,利率,投 资,消费,价格,净出口,GDP,政策工具,中介目标,最终目标,外汇占款,19941997,2020/10/8,山东大学经济学院,39,“适度从紧”货币政策的内涵,基本思想：不在于迅速制止通货膨胀，更不在于刺激经济的高速增长，而是旨在抵御经济波动，实现并维持经济的稳定增长。 “从紧”体现着始终将稳定货币的币值放在首位，盯住物价水平目标。 “适度”体现着在货币政策实施过程中，以维护货币的基本稳定为前提，兼顾经济增长目标。,2020/10/8,山东大学经济学院,40,3. 1998年以来的货币政策：转向间接调控 （1）措施： 公开市场“窗口指导”再贷款 取消贷款限额控制 1998年法定准备金率降至8，1999年为6。 （2）商业银行管理原则：计划指导、比例管理、自求平衡、间接调控 （3）特征和效果： 亚洲金融危机的“干扰” 稳健的货币政策 通货紧缩,2020/10/8,山东大学经济学院,41,窗口指导,再贷款,准备金,基准利率,信贷规模,货币供应量,利率,投 资,消费,价格,净出口,GDP,政策工具,中介目标,最终目标,1998,2020/10/8,山东大学经济学院,42,“稳健货币政策”的内涵,稳健的货币政策不是保守消极的政策，更不是收缩货币供应。 它包括以下积极的内容：一是适当增加货币供应量。二是引导商业银行调整贷款结构。三是维护人民币汇率稳定。四是疏导货币政策传导机制。 1. 灵活运用货币政策工具，保持货币供应量适度增长；2. 调整信贷政策，引导贷款投向，促进经济结构调整；3. 执行金融稳定工作计划，发挥货币政策保金融稳定的作用；4. 在发展货币市场的基础上，推进货币政策工具改革，基本实现了货币政策直接调控向间接调控的转变。,2020/10/8,山东大学经济学院,43,二、利率结构对货币政策传导的影响,中央银行基准利率：再贷款利率、再贴现利率、存款准备金利率 商业银行“套利”渠道： 吸收存款 发放贷款 从中央银行再贴现或再贷款 发放贷款 吸收存款 中央银行准备金存款 同业拆借资金 发放贷款或准备金存款 吸收存款、向中央银行再贴现或再贷款 同业拆出,2020/10/8,山东大学经济学院,44,中国利率体系的结构性问题 (1983.12.21.1999.6.10.),2020/10/8,山东大学经济学院,45,1993.7.112002.2.20.利差扩大 存款利率下降65.57%，贷款利率下降46.72%。 2002.2.21.存款利率1.98%，贷款利率5.31%，利差由3.6个百分点降为3.32个百分点。 利差是银行的主要利润来源 因商业银行不良资产的包袱，央行不得不扩大利差增加银行收入。 直接融资增加将降低银行借贷业务的收入来源。 扩大表外业务，增加银行的竞争力。,2020/10/8,山东大学经济学院,46,三、货币市场发展与货币政策传导,国债市场 规模小，中央银行国债持有量较少，1996年4月9日一国债回购开始人民币公开市场操作，1997年到1998年5月期间因商业银行参与投标的频率和数量不足而暂停。1995年的“3.27”国债期货事件。 同业拆借市场 1984年10月允许各地区银行间“相互融通”资金，1990年颁布同业拆借暂行规定，1996年1月建立全国的同业拆借市场。2002年7月底，国债市场和同业拆借市场有商业银行、财务公司、保险公司、证券公司、证券投资基金、外资银行在华分行等金融机构799家。19972001年均增长率82.1%。2001年交易49055亿元，2002年前3季度累计成交87187亿元。,2020/10/8,山东大学经济学院,47,国债同业拆借市场正使中央银行的公开市场操作良性发展。 票据市场品种单一，需要发展。2001年，商业汇票累计发生额12843亿元；商业银行贴现发生额15548亿元； 中央银行再贴现发生额2778亿元。2006年第三季度，金融市场总体运行平稳，货币市场流动性充足，债券发行情况良好，债券品种进一步丰富，市场交易活跃。金融市场产品创新不断推出，市场制度性建设获得较大进展。,2020/10/8,山东大学经济学院,48,2020/10/8,山东大学经济学院,49,四、证券市场发展与货币政策传导,证券市场改变了货币政策的传导机制 “财富效应” 、“资产负债表效应” 货币政策是否应关注股票价格：将股票价格作为货币政策的目标之一？ 不赞成我国货币政策干预股票市场的观点略占上风 尽管对于我国的货币政策来说，股票市场的股指显示出了一定的不可控性、不可测性和弱相关性。但是，货币政策应在一定程度上对我国的股票市场予以适当关注。,2020/10/8,山东大学经济学院,50,五、国际收支与货币政策传导机制,1994实行结售汇制度，外汇占款成为中央银行投放基础货币的重要渠道。 19941997，外汇占款扩大和减少央行再贷款是货币政策的重要操作方式。 外汇占用款与央行票据的对冲作用 我国外资利用量与货币供给量呈正相关关系 外汇储备并非越多越好 成本问题：发展中国家从国际金融市场筹措资金时要被强加风险溢价，从而必须支付高昂的利息。而把外汇储备投向流动性高的“安全资产”美国国债，则只能获得不足2的回报率。 外汇储备过多会失去国际货币基金组织的优惠贷款，还必须在必要时对国际收支发生困难的国家提供帮助。,