投资分析与组合管理：第17章 专业性资产管理公司

1投资分析和组合管理投资分析和组合管理第五部分 投资组合业绩评估2投资分析和组合管理投资分析和组合管理第十七章 专业性资产管理公司3内容提要内容提要 本章全面系统地介绍了专业性资本章全面系统地介绍了专业性资产管理公司的产生与发展的历史，然产管理公司的产生与发展的历史，然后叙述了专业性资产管理公司的种类后叙述了专业性资产管理公司的种类和特点，接着分析专业性资产管理公和特点，接着分析专业性资产管理公司投资的成效与存在的问题；最后说司投资的成效与存在的问题；最后说明专业性资产管理公司与投资组合管明专业性资产管理公司与投资组合管理的关系。理的关系。4内容提要内容提要通过本章学习，要求学生掌握以下要点：通过本章学习，要求学生掌握以下要点：1.1.专业性资产管理公司的历史演变。专业性资产管理公司的历史演变。2 2. .专业资产管理的行业分类与基本特征。专业资产管理的行业分类与基本特征。3 3. .专业性资产管理公司投资与投资组合管理专业性资产管理公司投资与投资组合管理的关系。的关系。4 4. .专业性资产管理公司的经营管理模式。专业性资产管理公司的经营管理模式。51 1 资产管理业结构与演变资产管理业结构与演变1.1.资产管理业结构资产管理业结构1.1.1.1.私人管理咨询公司私人管理咨询公司 个人或投资机构直接同管理咨询公司联系，近几十年个人或投资机构直接同管理咨询公司联系，近几十年来，管理咨询公司逐渐转化为投资者资本的管理者，他们来，管理咨询公司逐渐转化为投资者资本的管理者，他们对如何投资拥有完全自主权对如何投资拥有完全自主权, ,这种结构的一个重要特征就这种结构的一个重要特征就是每个客户都有一个独立的帐户。私人管理咨询公司致力是每个客户都有一个独立的帐户。私人管理咨询公司致力同客户发展个人的关系，以确认各个客户的投资目标和约同客户发展个人的关系，以确认各个客户的投资目标和约束条件。而且公司吸收进的资金分别记在不同的帐户内，束条件。而且公司吸收进的资金分别记在不同的帐户内，从而可以满足特定的服务要求。当然，特别的关注是需要从而可以满足特定的服务要求。当然，特别的关注是需要成本的。因此，只有那些实力雄厚的投资者，如养老金发成本的。因此，只有那些实力雄厚的投资者，如养老金发行者或拥有巨额资金的个人，才会选择这种管理咨询机构。行者或拥有巨额资金的个人，才会选择这种管理咨询机构。61 1 资产管理业结构与演变资产管理业结构与演变1.2.1.2.共同基金共同基金 资产管理公司将各个客户的资金汇集起来，然后再将资产管理公司将各个客户的资金汇集起来，然后再将这笔资金投向一种证券组合，在管理公司得到客户资金时，这笔资金投向一种证券组合，在管理公司得到客户资金时，公司向客户通过发行新股，以表明客户所拥有这些证券组公司向客户通过发行新股，以表明客户所拥有这些证券组合的比例。共同基金对所有投资问题只采用一种投资方案，合的比例。共同基金对所有投资问题只采用一种投资方案，然后再向那些需要该投资方案的人推销。它的主要客户是然后再向那些需要该投资方案的人推销。它的主要客户是个人，投资公司协会公布的报告表明个人，投资公司协会公布的报告表明19971997年年78%78%的共同基的共同基金的股份是由家庭持有的，而机构只持有金的股份是由家庭持有的，而机构只持有10%10%的股份。的股份。 专业的资产管理公司经常将这两种业务合并起来，既专业的资产管理公司经常将这两种业务合并起来，既提供私人咨询业务又提供基金交易业务。提供私人咨询业务又提供基金交易业务。71 1 资产管理业结构与演变资产管理业结构与演变2.2.封闭式和开放式投资公司封闭式和开放式投资公司 投资公司也象其他公司一样向一些投资者发行普通股，投资公司也象其他公司一样向一些投资者发行普通股，但投资公司所购买的是其它公司的股票，而非购买建筑和但投资公司所购买的是其它公司的股票，而非购买建筑和设施。设施。2.1.2.1.封闭式投资公司（封闭基金）封闭式投资公司（封闭基金） 和其他上市公司一样，封闭基金的股票也在二级市场和其他上市公司一样，封闭基金的股票也在二级市场上进行交易，它的市场价值由供给和需求决定。许多这类上进行交易，它的市场价值由供给和需求决定。许多这类基金都在纽约证券交易所挂牌进行交易。基金都在纽约证券交易所挂牌进行交易。2.2.2.2.开放式投资公司（共同基金）开放式投资公司（共同基金） 可以持续地卖出和买进（回购）它发行的股份。从第可以持续地卖出和买进（回购）它发行的股份。从第二次世界大战结束起，开放式投资公司有了大的发展。二次世界大战结束起，开放式投资公司有了大的发展。 82 2 资产管理公司经营管理资产管理公司经营管理1.1.投资公司的份额估价投资公司的份额估价 在私人管理咨询公司中，客户所投入在私人管理咨询公司中，客户所投入的资金存在不同的独立帐户内，每个帐户的资金存在不同的独立帐户内，每个帐户的价值就是将证券组合中各证券的价值加的价值就是将证券组合中各证券的价值加总，再减去所有的收费。在投资公司中，总，再减去所有的收费。在投资公司中，客户投资的价值为所持股份数乘上基金的客户投资的价值为所持股份数乘上基金的每股股价。每股股价。92 2 资产管理公司经营管理资产管理公司经营管理 2. 2.基金管理费用基金管理费用 除了在出售证券时进行收费外，所有投资除了在出售证券时进行收费外，所有投资公司为补偿自身所提供的专业管理而收取一定公司为补偿自身所提供的专业管理而收取一定的管理费用。这种管理年费与私人管理咨询公的管理费用。这种管理年费与私人管理咨询公司收费的方式相似，它也是根据基金的平均净司收费的方式相似，它也是根据基金的平均净资产的一定比例收取，从资产的一定比例收取，从0.25%0.25%到到1%1%不等，管理不等，管理费随基金规模的增加而递减。例如资产在费随基金规模的增加而递减。例如资产在1010亿亿以内的基金，收取以内的基金，收取1%1%的管理费，而对资产在的管理费，而对资产在1010亿到亿到5050亿美元的，要收亿美元的，要收0.5%0.5%管理费，超过管理费，超过5050亿亿美元的部分，仅收美元的部分，仅收0.25%0.25%的管理费。的管理费。102 2 资产管理公司经营管理资产管理公司经营管理3.3.投资管理公司的类型投资管理公司的类型3.1.3.1.普通股基金：普通股基金： 指一些专门投资于普通股的基金。不同的指一些专门投资于普通股的基金。不同的投资基金将基金投资于不同类型的股票，如高投资基金将基金投资于不同类型的股票，如高成长性的公司股票或特定行业的公司股票。当成长性的公司股票或特定行业的公司股票。当然，不同的基金可以满足不同的投资偏好。然，不同的基金可以满足不同的投资偏好。3.2.3.2.平衡基金：平衡基金： 指一些即投资普通股又投资固定收益证券指一些即投资普通股又投资固定收益证券的基金。普通股股票与固定收益的证券的所占的基金。普通股股票与固定收益的证券的所占比例会因基金不同而有所不同。比例会因基金不同而有所不同。112 2 资产管理公司经营管理资产管理公司经营管理3.3.3.3.债券基金：债券基金： 即一些专营各类债券，以最小的风险实现较高收益即一些专营各类债券，以最小的风险实现较高收益的基金。这类基金中，有些专营美国政府或高等级的公的基金。这类基金中，有些专营美国政府或高等级的公司债券，有些基金则持有投资级的债券组合，有些基金司债券，有些基金则持有投资级的债券组合，有些基金则持有一些垃圾债券，这些基金为投资者每月为投资者则持有一些垃圾债券，这些基金为投资者每月为投资者提供免税的利息收入。提供免税的利息收入。3.4.3.4.货币市场基金：货币市场基金： 它通过对短期证券的分散投资来实现收入和保障本它通过对短期证券的分散投资来实现收入和保障本金的。其投资对象为国库券金的。其投资对象为国库券、CDsCDs、银行本票及商业票银行本票及商业票据。它们是典型的可随意提取而无罚金的基金形式。它据。它们是典型的可随意提取而无罚金的基金形式。它也允许持有者签发支票。也允许持有者签发支票。122 2 资产管理公司经营管理资产管理公司经营管理 4. 4.专业资产管理业的道德和法规专业资产管理业的道德和法规 当一个人被雇佣为另一个人的利益服务时，道德问当一个人被雇佣为另一个人的利益服务时，道德问题就会出现。由于资产管理业就是专门经营别人的钱的题就会出现。由于资产管理业就是专门经营别人的钱的行业，所以道德问题尤为重要。相关法律都要求投资公行业，所以道德问题尤为重要。相关法律都要求投资公司必须完整、准确地记录交易情况，而且相关帐户的信司必须完整、准确地记录交易情况，而且相关帐户的信息必须及时、正当地向投资者公布。息必须及时、正当地向投资者公布。AveraAvera提出了在工提出了在工作所要遵循的作所要遵循的4 4条行为准则：第一、管理者在所有交易条行为准则：第一、管理者在所有交易中必须以诚实、高尚的道德行事；第二、必须提供专业中必须以诚实、高尚的道德行事；第二、必须提供专业的财务分析；第三、管理者必须有执业资格，并且要保的财务分析；第三、管理者必须有执业资格，并且要保持和提高执业水平；第四、要独立的作出判断。投资管持和提高执业水平；第四、要独立的作出判断。投资管理和研究协会（理和研究协会（AIMRAIMR）已经为它的成员制订了一整套关已经为它的成员制订了一整套关于安全分析和管理资金方面的规定，以及基于这些规定于安全分析和管理资金方面的规定，以及基于这些规定而进行的标准化业务流程。而进行的标准化业务流程。133 3 资产管理公司的业绩评估资产管理公司的业绩评估1.1.基金目标的影响基金目标的影响 基金的投资者需要了解的就是基金是否会保基金的投资者需要了解的就是基金是否会保持一个持续的目标。例如，平衡基金真的比增长持一个持续的目标。例如，平衡基金真的比增长型基金风险更低而收益更小吗？为了回答这个问型基金风险更低而收益更小吗？为了回答这个问题，一些研究考察了基金所声明的目标和它们的题，一些研究考察了基金所声明的目标和它们的风险与收益之间的关系。风险与收益之间的关系。 McDonald McDonald对一些共同基金的目标进行了综合对一些共同基金的目标进行了综合考察，发现它们所声明的目标和自身的风险呈正考察，发现它们所声明的目标和自身的风险呈正相关。所设的目标越激进，它所面临的风险越大。相关。所设的目标越激进，它所面临的风险越大。而且发现设定激进目标的基金要比保守型的基金而且发现设定激进目标的基金要比保守型的基金在经营更佳。在经营更佳。143 3 资产管理公司的业绩评估资产管理公司的业绩评估2.2.表现的一致性表现的一致性 KlemkoskyKlemkosky考察了连续时期的风险调考察了连续时期的风险调整的表现，发现有些基金在整的表现，发现有些基金在4 4年内是具有年内是具有一致性的，而在相应两年内却只有较低的一致性的，而在相应两年内却只有较低的一致性。他得出结论认为投资者不应用过一致性。他得出结论认为投资者不应用过去的表现去预测未来短期的表现。去的表现去预测未来短期的表现。DunnDunn和和TheisenTheisen考察了机构证券组合的考察了机构证券组合的1010年表现，年表现，发现历史的结果对预测未来没有多大帮助。发现历史的结果对预测未来没有多大帮助。因此，他们的结论指出在选择一个管理者因此，他们的结论指出在选择一个管理者时，不应看重他过去的表现如何。时，不应看重他过去的表现如何。153 3 资产管理公司的业绩评估资产管理公司的业绩评估 你想让你的资金组合管理人为你提供哪些服务？这你想让你的资金组合管理人为你提供哪些服务？这主要包括以下方面：主要包括以下方面：- -确定你的风险收益偏好，并据此设计一个证券组合。确定你的风险收益偏好，并据此设计一个证券组合。- -分散你的投资组合以消除非系统风险。分散你的投资组合以消除非系统风险。- -维持你的投资分散性，以及对风险的偏好，但是可以使你维持你的投资分散性，以及对风险的偏好，但是可以使你在投资工具中进行转换。在投资工具中进行转换。- -试图获取超过市场表现的风险调整后的收益，有些投资者试图获取超过市场表现的风险调整后的收益，有些投资者愿意牺牲投资分散性而获得较高收益。愿意牺牲投资分散性而获得较高收益。- -管理帐户，记录成本，为纳税提供及时的信息。并将股利管理帐户，记录成本，为纳税提供及时的信息。并将股利进行重新投资。进行重新投资。163 3 资产管理公司的业绩评估资产管理公司的业绩评估3.3.共同基金是如何实现这些职能的。共同基金是如何实现这些职能的。3.1.3.1.共同基金并不决定你的风险偏好，但是，一旦你决定共同基金并不决定你的风险偏好，但是，一旦你决定了风险收益的偏好，你就可以选一个基金来满足你的投了风险收益的偏好，你就可以选一个基金来满足你的投资目标。我们上面也提到基金一般会根据他们所制定的资目标。我们上面也提到基金一般会根据他们所制定的目标来决定投资的策略、风险和收益。目标来决定投资的策略、风险和收益。3.2.3.2.分散你的投资组合，从而消除非系统风险是共同基金分散你的投资组合，从而消除非系统风险是共同基金的一个主要的好处。很多基金都提供即时分散化投资的的一个主要的好处。很多基金都提供即时分散化投资的服务。这对那些想进行分散化投资小投资者无疑提供了服务。这对那些想进行分散化投资小投资者无疑提供了很大的帮助。你只要向基金投资很大的帮助。你只要向基金投资100100美元，你就可以分美元，你就可以分享与市场有享与市场有90%90%的相关性的投资组合。尽管基金的多样的相关性的投资组合。尽管基金的多样化投资各不相同，但是有化投资各不相同，但是有3/43/4的基金都与市场保持的基金都与市场保持90%90%的的相关性。因此，大多数基金都会提供很好的分散化。相关性。因此，大多数基金都会提供很好的分散化。173 3 资产管理公司的业绩评估资产管理公司的业绩评估3.3.3.3.第三个功能就是证券管理人员可以保持分散第三个功能就是证券管理人员可以保持分散化的投资和你所想要的风险级别。因为多样化化的投资和你所想要的风险级别。因为多样化的投资很少会发生大的价值变动，这就不奇怪的投资很少会发生大的价值变动，这就不奇怪为何共同基金与市场保持稳定的相关性。有强为何共同基金与市场保持稳定的相关性。有强有力的证据表明，即使基金在表现上不稳定时，有力的证据表明，即使基金在表现上不稳定时，基金的风险等级还是保持不变的。基金的风险等级还是保持不变的。 由于一家管理公司都会发行一定数量的基由于一家管理公司都会发行一定数量的基金，因此基金具有一定的灵活性，可供投资者金，因此基金具有一定的灵活性，可供投资者进行选择。特别是一些投资集团，如进行选择。特别是一些投资集团，如T.Rowe T.Rowe PricePrice等，他们允许投资者在他们所设立的基金等，他们允许投资者在他们所设立的基金间进行转换，投资者所要做的就是打个电话，间进行转换，投资者所要做的就是打个电话，而不用收费。而不用收费。183 3 资产管理公司的业绩评估资产管理公司的业绩评估3.4.3.4.第四项功能就是共同基金会提供优于市第四项功能就是共同基金会提供优于市场的业绩，即基金会比你只购买股票并持场的业绩，即基金会比你只购买股票并持有要好些。我们前面已讨论了基金管理者有要好些。我们前面已讨论了基金管理者不管是选择价值被低估的股票还是选择大不管是选择价值被低估的股票还是选择大家认为好的股票，其结果基本上是一样的。家认为好的股票，其结果基本上是一样的。如果从毛收益的角度来看，基金的表现要如果从毛收益的角度来看，基金的表现要优于购进并持有的策略。不幸的是，如果优于购进并持有的策略。不幸的是，如果从毛收益中扣除成本费用后，前后两者就从毛收益中扣除成本费用后，前后两者就没有什么差别了，值得注意的是，近期一没有什么差别了，值得注意的是，近期一些研究的出了相反的结论。些研究的出了相反的结论。 193 3 资产管理公司的业绩评估资产管理公司的业绩评估 基于以上的研究发现，一些投资管理公基于以上的研究发现，一些投资管理公司开发出一种指数基金，它的理念就是：司开发出一种指数基金，它的理念就是：如果你不能战胜他们，那么你就加入他们。如果你不能战胜他们，那么你就加入他们。这些市场指数基金并不打算超越市场，而这些市场指数基金并不打算超越市场，而是试图与市场指数相匹配，例如，他们会是试图与市场指数相匹配，例如，他们会参照标准普尔参照标准普尔500500指数设计自己的组合。由指数设计自己的组合。由于这类基金没有研究成本，并将交易成本于这类基金没有研究成本，并将交易成本最小化，因此他们的表现与所选指数有最小化，因此他们的表现与所选指数有99%99%的相关性。而且，他们的管理费大大低于的相关性。而且，他们的管理费大大低于那些活动积极的管理者。那些活动积极的管理者。203 3 资产管理公司的业绩评估资产管理公司的业绩评估3.5.3.5.最后，如果你想投资共同基金，你最后，如果你想投资共同基金，你必须将交易次数最小化。必须将交易次数最小化。NesbittNesbitt的的研究表明，那些企图买一些价值被低研究表明，那些企图买一些价值被低估的证券的人，往往在它价格最高时估的证券的人，往往在它价格最高时卖进，而在价格最低时卖出。这会导卖进，而在价格最低时卖出。这会导致每年有致每年有1%1%的损失。的损失。