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大宗商品行情分析报告（第一百六十八期）上国贸期货研发部 2012年5月2日目录【宏观股指】-结构持续分化 蓝筹震荡向好3【螺纹钢】宏观环境改善，螺纹或先扬后抑18【炉料】-传统旺季到来 大幅下跌概率不大28【沪铜】-中国增加出口，铜价面临中线压力34【铅锌】-5月，布局趋势多单最佳时间39宏观股指研究2020年2月23日星期日研发系列月度报告研发部林铮0592-5165293linzhengitf.com.cn【宏观股指】-结构持续分化 蓝筹震荡向好内容提要：随着3月的大幅回落，清明节前沪深300在2450一线获得多技术支撑开始反弹，经济超预期回落后的政策进一步宽松预期成为A股市场4月稳步走高的重要支撑。外围市场方面，欧洲债务再现端倪，不确定性使得欧债国市场从3月高位出现明显回落，但美国在经济数据持续向好下仍然处于高位，在5月众多不确定事件下，外围市场风险仍然较大。一季度经济数据超预期回落，但3月的工业增加值，消费，外贸数据均出现好转，经济环比或已经在1季度触底，加上政策进一步放松的预期加强，市场对于经济将在2季度逐步复苏期望加大。欧债危机在希腊第二轮救援方案落地后经历短暂宽松期后，5月将引来大选的考验。短期内，欧债危机的不确定性仍然成为外围环境的主要动荡因素。5月股指面临多个时间周期重合点，4月以来的趋势上涨或将面临阶段性考验。股指整体向上和向下的空间都不大，出现单边大幅上扬或下跌的可能性都不大，市场整体有望在震荡中不断提高运行中枢，预计5月沪深300 5月的运行大概率区间将在24952740之间。由于下半年随着经济和外围环境的进一步明朗，股指进一步上行的空间较大，因此操作上重点把握行情的相对低位布局中长线多仓。一、 行情回顾1、技术支撑，超跌反弹国内市场行情回顾3月随着两会结束后，沪深300在2700遇阻回落，在获利资金的打压下，3月下旬市场系统性风险快速释放，股指春节后的上涨基本回吐。清明节前，在技术面支撑和政策预期下，股指企稳于2450一线。节后，在央行政策态度转变，PMI数据利好以及外围市场上涨带动下，股指中阳挺立确立了3月的下跌告一段落。3月的经济数据显示，经济增长最差的时期或许正在过去，虽然一季度经济增长大幅低于市场预期，但3月的工业增长，消费以及对外贸易情况均较2月有所好转。在数据的正向解读下，加上财政投入扩大，4月上旬在银行板块低迷下，依靠题材板块和个股活跃推动股指连续突破5日，10日，120日以及60日均线群的压制，最终站上了30均线，由此加强了股指在完成超跌修复后可能再度向上调整3月高点的概率。4月下旬，随着创业板退市制度的推出，市场出现了明显的结构性分化，前期活跃的题材板块纷纷熄火，中小板，创业板再度出现转向，但在入市资金持续性推动下，一季度公布高峰期，业绩挖掘行情支撑起股指的强势震荡。特别是在银行持续靓丽的一季报业绩推动下，金融板块崛起掩盖了市场内部的结构性风险，推动股指持续震荡向上。目前，沪深300在2600关口震荡了7个交易日，面临314的大阴线，2650成为股指后期强弱的分界点，一旦突破，股指必然在此轮上涨中创出年内新高，甚至向去年8月震荡平台2800发起冲击。图表一 沪深300走势图多技术支撑推动反弹数据来源：WIND从分类指数上看，4月上旬市场整体走强，但下旬在制度性风险打压下，结构性分化再度显现，在权重板块的强势支撑下，主板市场走势明显强于中小板和创业板市场。在创业板退市制度的风险压力下，创业板四月再度白走一遭。图表二：主要指数均回到2月前的水平上证指数深证综指数据来源：国贸期货、WIND数据来源：国贸期货、WIND中小板指数创业板指数数据来源：国贸期货、WIND数据来源：国贸期货、WIND2、高位风险仍未释放国际市场行情回顾3月份，外围市场整体维持宽幅震荡，稳步走高的态势。而3月美国经济数据持续改善和希腊第二轮援助的不断推进成为外围市场持续强势的主要因素。虽然希腊危机告一段落，但是西班牙和意大利的债务问题升温给仍然给欧洲问题带来了较大的不确定性，加上美国QE3意愿随着经济数据持续向好而降低，4月中上旬，国际市场的风险投资意愿再度降温，欧洲除了德国由于经济较好走势较为稳健外，其余市场均从3月底高位回落了10%以上。而美国除了四月上旬跟随欧洲出现一波回落后，随着经济数据持续向好，主要股指走势均好于欧洲，三大持续仍然维持在年内高位震荡的走势。图表三：世界主要股指在犹豫中缓慢推进道琼斯工业指数纳斯达克指数数据来源：国贸期货、WIND数据来源：国贸期货、WIND法兰克福指数法国巴黎CAC40指数数据来源：国贸期货、WIND数据来源：国贸期货、WIND二、 国内宏观：经济趋稳，政策导向加大1、经济下滑超预期，结构调整初见成效2012年一季度GDP同比增长8.1%，远低于去年四季度增速8.9%，也低于市场预期值8.4%。一季度GDP环比增长1.8%，较去年四季度下滑0.1个百分点，为2010年公布季调环比数据以来最低值，一季度GDP环比折年率仅为7.2%，低于全年增长目标7.5%，经济下滑速度超预期。从三驾马车来看，一季度消费、投资和净出口分别拉动GDP增长6.2、2.7和-0.8个百分点，消费远远超过投资和净出口成为拉动经济增长的主力，说明经济结构调整初见成效。但由于春节元旦等传统节日对消费刺激作用较大，消费对经济拉动在一季度通常处于全年高峰，而投资和出口又处于下滑通道中，因此消费的强劲拉动是否具有持续性还需观察。图表四：GDP无论环比同比均降至两年来最低图表五：三大产业增速均同步下降数据来源：国贸期货、WIND数据来源：国贸期货、WIND图表六：消费成主力，经济结构调整初见成效数据来源：国贸期货、WIND2、3月增长下滑已经趋稳，经济软着陆显现虽然1季度GDP增长下滑超预期，但是从工业增加值、零售消费均较12月份有所好转，加上财政投资已经加快，对冲房地产投资降低的影响后，经济软着陆的概率较大。3月工业生产增速显著回升。3月工业增加值同比增长11.9%，比1-2月的11.4%有所回升；季调后环比1.22%，较2月的0.84%和1 月的0.63%显著回升，显示经济增长势头平稳，经济环比增速可能已在1季度见底。消费增速平稳。3月社会消费品零售总额同比增长15.2%，接近市场预期的15.1%，较1-2月的14.7%有所回升；用CPI消胀后的零售总额实际值同比增长11.6%，高于1-2的实际同比增速10.4%；季调后环比增长1.18%，较2 月的1.31%放缓，但较1月1.02%略升，总体走势平稳。固定资产投资增速如期放缓，房地产投资放缓，基建投资增速回升。3月份月同比增速为20.4%，较1-2月的累计同比增速21.5%有所下降，下降的主要推手是房地产投资的大幅下滑。制造业投资基本稳定。基础设施投资显著回升。向前看，未来房地产投资增速将继续下滑，拖累整体固定资产投资增速继续放缓。3月贸易整体活跃度有所增强3月贸易活跃度有所加强，其中出口环比恢复显著，这主要依赖于新兴国家和美国的需求加强。根据公布的分项数据，美国3月进口额为286.2亿美元，环比增长47.8%；东南亚整体3月进口额为168.7亿美元，较2月环比增长56.78%。这一现象主要依赖于美国四季度以来的经济数据持续利好以及新兴国家在通胀回落下通过宽松政策刺激经济软着陆，从而刺激国内经济需求，加强了我国的出口需求。但从同比以及1季度整体来看，贸易整体增长仍然处于低位。出口反弹，顺差再现.由于出口乏力，2月外贸出现大幅逆差，3月随着外围经济数据企稳向好效应的体现，3月由于出口数据大幅反弹，贸易再现顺差。但当月顺差近53.47亿美元，仍然维持在低位，显示国内外环境对比仍然存在明显落差，外贸环境能否改善还需后续持续观察。进口增长乏力，显示国内需求不足.进口数据环比有所增长，但季调后的水平仍然处于低位，显示国内需求仍待检验。3月进口总额为1603.11亿美元，环比增长9.8%，同比也仅增长8.9%，远低于出口增速，正是如此推动3月贸易顺差再度转正。但1季度属于国内消费旺季，虽然存在节假日的影响，但是从历史上看，1季度整体进口增速居全年之首，平均增速在20%以上，但1季度进口增速仅8.2%，季调后增速更低，显示国内需求不足，经济整体并不乐观。3月外贸数据整体符合市场预期，好于2月，对于市场短期有正面的冲击作用。但通过分析可以看到，1季度整体贸易增长缓慢显示外贸环境仍然较差，进口弱势显示国内需求仍然较弱。贸易弱势以及季节性因素预示3月外汇占款增长将再度维持低位，或促进央行进一步使用量化工具。经济软着陆概率大，政策放松初见成效。3月宏观指标显示经济增速平稳放缓，增长动能在低位企稳。尤其是3月份的货币信贷增长较快，表明实体经济的贷款需求依然不弱，经济增长的内在动能仍具有较大韧劲。从统计局发言人对一季GDP增长的解读来看，政府对增长放缓的容忍度较以前有显著增加。我们仍维持今年宏观政策将更多依赖灵活性对抗经济的不确定性。从总需求放缓、外汇占款增量趋势性下降来看，货币政策总量放松的方向不改变，央行下调存准进行反向对冲仍然必要。政策放松的力度和节奏将充分展现政策的灵活性， 3月货币信贷增速已有适当回升，加上央行对于金融经济的解读显示宽松政策将进一步加速，经济增长将趋于稳定复苏。图表七：工业生产增速或已触底图表八：消费增速平稳数据来源：国贸期货、wind数据来源：国贸期货、Wind图表九：3月再现顺差图表十：季调后的数据显示，整体外贸仍不容乐观数据来源：国贸期货、wind数据来源：国贸期货、Wind3、政策放松节奏将影响市场信心和经济复苏程度人民银行货币政策委员会召开2012 年一季度例会提出“引导信贷平稳适度增长”，相对于去年四季度“保持合理的货币信贷总量”略有不同，反映央行对于12月信贷显著低于预期的情况有所重视。加上中央多次释放预调微调的信号，在降准1个多月后，4月再度成为市场关注的“降准”窗口。4月底，股指进三退二，小幅上扬也包含了五一期间央行再度出台宽松政策的提前预期。但是仅仅出现1个月的“正利率”在3月CPI大幅反弹下消失，加上3月信贷放量增加，一季度的M2增速已经达到13.4%，较12月份已经明显反弹。在经济调结构的政策前提下，2009年的极度宽松形势显然不可能再现，货币投放必须考虑经济需求，在目前信贷投放需求仍然较低的背景下，过度投放和放松银根将进一步推高还未稳定的通胀水平。这一切基调进一步限制的政策的放松程度。截至4月30日，市场期待的降准并没有出现。3月的策略报告里提过，在上述的政策基调下，央行货币政策的放松将在经济需求的“倒逼”下实现，货币政策在经济仍在政策预期范围内，并不会冒着通胀再度高企，半年多来经济调结构的政策功亏一篑的风险去主动放松货币政策去迎合市场急切望复苏的心理预期。那央行何时才能再度放松银根，降准的窗口何时再度打开呢？从2011年11月31日和2012年2月18日央行公布降准的市场信号上看，两次开启降准的窗口时间点上，都是市场资金较为紧张的时候，而资金利率作为市场资金供给关系价格能最为直接的显示市场资金的紧张程度。从图十一上可以看到，4月底，银行间资金利率再度出现高企现象，而近两次调准前，都是在银行间7日利率水平突破5%的水平放出，因此短期银行间资金利率水平成为央行政策再度放松的风向标之一。图十二的货币增速走势图显示，虽然3月货币增速环比出现回升，但仍然处于近7年来的低位，这给货币政策进一步调整预留了空间。图表十一：目前7日资金利率再度高企图表十二：货币增速仍然维持在低位数据来源：国贸期货、wind数据来源：国贸期货、Wind图表十三：目前7日资金利率再度高企数据来源：国贸期货、wind4月市场预期的降准并未如期降临，除了市场资金价格并未达到“高位”窗口外，从央行近一个月来的公开市场操作上也可以看出端倪。2月25日央行下调存款准备金后，银行资金利率大幅回落，在市场资金供给趋于宽松下，央行通过公开市场操作（主要是短期正回购）来平滑市场资金的流动性。进入4月，公开市场上的到期资金达到年内高峰，而市场资金利率也在低位反复并于4月底再度走高，央行维持稳健的货币政策，以连续净投放来平衡资金的利率压力。4月份，通过公开市场到期资金达到2530亿，而五一节后前两周，将有1540亿的资金到期，如果央行不进行或仅仅少量对冲，千亿资金在短期内仍然足以满足市场资金需求，而5月下旬起，到期资金量快速缩量，央行为了满足实体经济资金需求，下调存款准备金的窗口将于5月中旬再度开启，而4月经济数据刚好于5月11日当周公布，这个窗口恰好吻合市场对经济数据反映，央行届时择机放松政策，符合其稳健政策态度。财政扩张力度显现财政存款大幅下降，显示政府投资项目已经启动。根据4月中旬铁道部专家言论，随着5000亿资金逐步到位，因资金链断裂被迫停工的各条铁路八成已复工。这只是财政对基建扩张的一个方面。4月23日，国家能源委受次全会上，温家宝为未来中国的能源走势定下基调，新能源振兴规划或年内出台，除此之外，惠农政策，民生需求等各项政策均可能为近期财政大力投放的方向和重点。这些从终端可能供给的目标上显示了政府投资力度加大，这一点也可以从基建投资数据上找到佐证：相对于制造业投资下滑而言，基建投资已经出现回升的拐点。分行业来看，水利、交通运输以及公用事业类的固定资产投资增速出现明显反弹。我们预计随着财政支出力度的加大以及新开工项目的启动，下一阶段基建投资将有效对冲地产投资、制造业投资的负面影响。国家预算内资金增速同比回升。与财政存款变化相一致的是，国家预算内资金同比增速在3 月份明显上升。另一方面，国内贷款增速有所滞后，但同比拐点也开始出现，这意味着政府投资占据主导，验证了政府投资项目已经开始启动。图表十四：国家预算和贷款均出现回升图表十五：基建投资反弹数据来源：国贸期货、wind数据来源：国贸期货、Wind4、小结1季度和3月经济数据显示，经济环比增长底部或已经在1季度出现，2季度环比增长将出现稳步恢复，特别是1季度经济增速放缓超预期或提前释放市场对于经济增速进一步下降的忧虑。政策放松节奏或低于市场预期，特别是货币政策并没有如市场所愿加强主动调控意愿。但财政政策放松力度明显，特别是基建加速对地产投资下降对冲明显。由于五一期间市场出现了不少正向政策措施（各个交易所纷纷下调交易费率），且在资金成本并未大幅走高，短期到期流动性相对充裕条件下，降准窗口或推迟到中旬。政策放松节奏是今年市场的重要影响因素之一。三、 国际宏观形势：“预期”再平衡，5月不确定加大1、美国：乐观情绪或减退2011年年末以来，美国的经济数据多数趋于乐观，但是随着首轮复苏潮以及市场的乐观高潮消褪后，现实或许会让人们感到些许失望。4月中下旬以来的数据正表明了这一情况。首先，制造业的现实复苏已经跟不上市场的乐观预期。美国纽约联储4月16日公布的数据显示，美国4月纽约联储制造业指数为+6.56，连续第五个月增长，但远不及预期的+18.00，前值为+20.21的水平。费城联储公布的4月制造业报告显示，表明当地制造业状况的指数出现了六个月来的首次环比下降，其读数降至8.5，远低于预期水平的12.0，3月份该数据为12.5，数据显示，辖区内4月份制造业活动出现放缓，且放缓程度较预期更为严重。地产数据持续低迷，从而影响市场对于后市的信心。全美房地产建筑商协会报告称，经过季节性因素调整之后的4月房地产建筑商信心指数降至3点，此前接受MarketWatch调查的经济学家平均预期该指数将为28。这是该指数自2006年4月份以来的首次下降。而美国商务部4月17日公布数据显示，美国3月新屋开工年化环比显著下降，这或进一步佐证了地产市场的信心不足。最后，就业市场复苏减速，对于后期经济的进一步增长埋下隐患。美国劳工部4月19日公布数据显示，美国4月14日当周初请失业金人数下降0.2万人，至38.6万人，预期为37.0万,而4月26日公布的数值则进一步攀升到38.8万。初请失业金人数四周均值创2012年1月以来新高。但得益于低通胀和宽松的货币政策，经济持续复苏的效应仍然给美国零售消费带来持续的积极影响，美国商务部4月16日公布的数据显示，美国3月零售销售环比上升0.8%，高于预期的升0.3%。剔除汽车的3月核心零售销售环比升0.8%，超出预期的升0.6%。总体而言，经过前阶段的复苏热潮后，美国经济持续好转将受制于外部环境和进一步的政策措施，特别是随着经济指标增长放缓将降低市场的乐观预期，这或推动美国政府进一步加快新政策的出台，市场将进入新一轮的预期再平衡过程。正式基于此，4月25日的美联储利率会议上，一度退潮的QE3在伯南克的讲话中再度闪烁其词，政策和经济的博弈仍然继续左右市场的情绪。图表十六：芝加哥PMI创29个月新低图表十七：初请失业金人数出现反弹数据来源：国贸期货、wind数据来源：国贸期货、Wind2、欧洲：大选再度推高债务风险 西班牙会否成为下一个希腊？ 欧洲仍然是国际市场关注的焦点。在4月13日西班牙央行公布的信息显示西班牙银行在欧洲的借款占比高达28%的份额后，引发市场对于其银行风险的担忧，西班牙5年期国债信用违约掉期(CDS)费率快速扩大，突破了去年11月份创下的前纪录高点487个基点创出历史新高，16日西班牙国债的违约保险成本继续攀升，5年期信贷违约掉期(CDS)息差在再创新高。据Markit资料，按照西班牙目前的5年息差，西班牙未来5年累积违约概率超过30%。因西班牙经济收缩，导致政府债务占GDP比重面临上升风险，特别是2011-2015年预算赤字状况比原预期恶化，以及政府被迫向银行业提供财政支持的可能性不断上升，4月26日，评级机构标准普尔宣布，将西班牙长期主权信用评级从A下调两级至BBB+，短期主权信用评级从A-1下调至A-2，评级展望为负面，4月30日再度宣布下调16家西班牙银行的信用评级或评级前景。但在经过欧洲央行的两轮融资操作后，市场的流动性相对充足对危机起到了较大的缓解作用。4月中旬西班拍卖的国债结果显示，市场需求仍然较为充裕，售出国债规模高于原计划，但利率远高于前期水平，收益率上涨也给政府带来更大负担，为后期危机反复埋下隐患，受此影响，西班牙10年期国债收益率几度逼近10%。在市场上动荡不安时，西班牙内部却不断爆出不利的新消息。西班牙央行宣布，该国银行业2月的坏账率创下1994年以来新高，这主要与大量与房地产相关贷款沦为坏账有关,2月西班牙银行业坏账总计1438亿欧元。而西班牙经济陷入衰退以及欧元区主要地区失业率高企使得民众对财政紧缩的抵制情绪再度激化，在西班牙最大的几个工会的领导下，数千名抗议者4月30日再度进行了抗议游行。西班牙会否成为下一个希腊成为市场目前关注的焦点。由于德国反对，从欧洲央行的表态上看，希望欧洲央行先发制人杜绝西班牙的危机似乎不大可能，但EFSF和ESM肩负解决此类问题的使命，因此西班牙是可以通过决此类问题，与此同时，二十国集团(G20)和国际货币基金组织(IMF)的国际货币与金融委员会4月中旬发表联合声明称，G20承诺向IMF注资超过4300亿美元，并特别注明这些国家包括金砖四国。IMF充足弹药为欧洲援助增加了“防火墙“，这是一项额外利多。但若意大利陷入债务困境，这些银弹仍不足以防卫。5月迎来年内可预期的欧债关键时期。法国左翼总统候选人奥朗德在上周末的法国首轮总统大选中险胜萨科齐，由于其公开抨击了现行推进的财政紧缩政策，主张就欧盟“财政契约”重新谈判，其当选必将不利于欧债危机解决，将加大了市场的恐慌情绪。荷兰方面，由于荷兰首相吕特执政联盟未能就削减财政赤字方案达成一致，其已经于4月23日请辞，荷兰内阁一夜间的瓦解。由于荷兰一直是德国的坚定盟友，也是迄今仍保有“3A”评级的少数几个欧元区成员国之一，这一政治动荡对于早前达成的财政共识来讲也是个重大打击。希腊方面，尽管经历了上一轮的政治动荡而成立联合政府，但由于5 月4 日希腊将再次面临选举，而两个支持减赤和救助计划的政党的支持率现在均处于史上低点，不确定性也在增加。另外，爱尔兰将在5 月31 日就欧洲财政契约举行全民公投，主要债务国家的政治风险也在加大。欧洲债务问题在经历财政联盟达成，欧洲央行宽松政策干预后进入到选民与政党之间的博弈阶段。欧元区真正的风险来自于政治，因为民主投票的政治体制使得化解这一矛盾的主动权并不完全掌握在决策者手中。尽管核心国首脑已就欧债问题表示出了极大的妥协与努力，但欧元区是否能共度难关，终究面临来自各国选民的挑战，特别是在经济下行阶段，如果持续要求债务国缩减赤字，将加大政治风险和经济衰退的可能。四、 政策推动市场分化，蓝筹行情有望接续1、季报行情暂告段落，市场结构行情持续图表十八：1季度上市公司业绩增长放缓超过预期数据来源：国贸期货、WIND在创业板退市制度的压制下，创业板块四月中下旬再度大幅下跌，从而大幅抑制了题材板块的活跃程度。但处于年报和一季度报告的披露高峰期，深度介入的资金不断寻找热点板块，因此业绩持续高速增长的银行板块以及受益财政支出加大的基建板块成为四月中下旬市场的亮点。截至4月30日，沪深300上市公司的一季度及年度业绩全部披露完毕，其中21家出现首季亏损，其中利润同比减少的有157家，超过一半，较2011年度增加超过40%，沪深300整体业绩增长从2011年度的15.79%快速下滑至4.16%，业绩增长放缓幅度超过市场预期的10%。目前证券市场正处于制度改革敏感期，推出的政策总体目的是让市场朝价值投资的方向转移，对于高估值板块起到明显的打压作用，最为明显的就是4月中下旬推出的创业板退市制度。由于创业板上市不到两年，因此退市风险尚未暴露，但对于其高估值以及概念操作的现象起到了明显的遏制作用。制度公告后，创业板指数4月下旬再度大幅下跌，整体价格回到3月底的水平。而4月29日交易所发完善退市制度征求意见稿则将对主板市场，特别是ST板块，中小板块产生重大影响，这意味的五一后，市场行情并不平静，行情结构分化将进一步加剧。五一期间同时公布到一项重要政策是降低市场交易费用。4月30日，沪深证券交易所和中国证券登记结算公司宣布，降低A股交易的相关收费标准，总体降幅为25%，新的计算规则将于6月1日起实施。这一规则虽然并未直接针对市场，但对于证券板块确实一个极大的利好，同时显著利好于市场的中长期趋势，这将加大市场行情分化，推动受益蓝筹板块再度上涨。2、资金流向和技术分析：股指再度临近方向选择窗口图表十九：市场指数和资金流向对照数据来源：国贸期货、WIND“资金”投石问路资金流向指标是资本市场一个相对成熟度技术指标，它利用市场上的买卖动态经过一定的规则来区分买卖相对力量，从而用于判断市场对于资金的吸引程度。由于是基于统计概率的测试，因此资金流向指标对于短期来说并不能对行情做出准确的判断，但是在于中线波段中，资金流向仍然具有较大的指导意义。图十九是沪深300指数和A股市场整体资金流向指标的对比图，从图上可以看到，随着沪深300 3月大幅下跌，指数回落到10月低位，股指再度进入寻底阶段，4月清明假期后，在众多利好消息推动下，机构资金再度进入市场（资金5日均值突破0轴），再度推动市场进入反弹行情。但随着指数再度抵近3月高位，加上假期临近，节前资金再度连续流出，5日均值再度小幅低于0轴，后期资金动向成为关注的一个重点。技术分析：指数能否突破前高，蓝筹表现是关键前期的2季度报告，根据对当时市场整体行情的分析，提出市场可能的两种走势：1、是在头肩底的技术支撑下再度反弹，启动新一轮上涨；2、另一种是指数在短暂支撑后再度下探1月低点，随后在大级别技术背离推动下展开更为猛烈的上涨。但无论是哪种走势，4月初都是一种较好的入场时点。从4月的行情走势看，市场选择了第一种走势，到目前为止，股指再度临近前期高点的压力区。图表二十：3月底的市场策略判断图表二十一：沪深300技术分析1市场选择数据来源：国贸期货、wind数据来源：国贸期货按照图二十一的技术分析上看，目前支撑股指上行的主要结构线有两条，一条是1月以来的上行趋势线，股指在这一趋势线上方运行确保了股指中线上涨趋势不变。第二条是4月初以来的波段上涨趋势线，这是短期上涨趋势线，这一趋势线由于斜率过大，可持续时间必然不会过长，其可支撑的时间关键在于权重板块能否以强势的方式运行以拟补市场结构性风险。根据对称时间以及技术线分析，如果股指无法突破2700的压力，则短期内将被指数向下突破，股指将下探至长期趋势线上方，但一旦程序站稳，则股指将向2800关口前行。5月中旬是一个关键的时间窗口，假如趋势能运行到那时，在多重压力下，股指再度变道的概率加大。综上技术分析，5月沪深300仍然处于一个强势震荡的走势过程，在市场结构化风险的制约下，可能出现宽幅震荡，但整体运行中枢将进一步上移。根据上面的分析，沪深300 5月的运行大概率区间将在24952740之间。五、 总结基本面方面，3月份和1季度的经济数据显示，国内经济或已经于一季度触底，随后经济数据或将缓慢恢复，4月PMI数据连续5个月回升初步证实了这一判断。但后期经济复苏程度依赖于政策的放松力度，4月降准窗口政策失约，下一个窗口期将延至5月中旬，4月经济数据对于央行的政策有重要的指引作用。欧债危机在希腊第二轮救援方案落地后经历短暂宽松期后，5月将引来大选的考验。短期内，欧债危机的不确定性仍然成为外围环境的主要动荡因素。外围市场56月的风险度仍然较大。上市公司方面，1季度的业绩披露显示经济超预期回落在微观层面业已得到体现，虽然4月末，市场对于银行等板块的靓丽业绩进行短时炒作，但市场整体基本面情况短时难以乐观。五一期间，国家出台了一系列市场制度改革方案，其中主板退市制度和交易费用降低的方案将加强市场的结构行情特点。根据技术面分析，5月股指面临多个时间周期重合点，4月以来的趋势上涨或将面临阶段性考验。股指整体向上和向下的空间都不大，出现区间震荡的概率较大，市场整体运行空间有望进一步上移，预计5月沪深300 5月的运行大概率区间将在24952740之间。由于下半年随着经济和外围环境的进一步明朗，股指进一步上行的空间较大，因此5月低点或将成为年内最后的入场机会，操作上重点把握行情的相对低位布局多仓。螺纹钢研究 研发系列月度报告 2012年04月30日 星期一 研发部陈绍雄0592-5897542chensxitf.com.cn 【螺纹钢】宏观环境改善，螺纹或先扬后抑内容提要：当前欧债危机逐渐缓解，中美经济指标向好，宏观环境的改善为螺纹的上行创造了良好的基础。但宏观环境仍然存在不确定性因素，欧洲债务危机仍有借尸还魂的可能。商品属性方面，需求旺季在5月之后将逐步退去，从往年的情况看，一旦雨季及高温天气来临，螺纹的需求将受到一定的抑制。考虑到当前高企的库存，一旦需求遭受抑制，螺纹将再度迎来一波下跌调整的行情。操作上，前期空单可适当减持，短期多单可适量介入。中长期来看，4400之上的卖空策略仍可执行。一、 行情回顾11 上行压力重重，螺纹冲高回落四月，冬去春来，草长莺飞，一个充满希望的月份，也是一年当中螺纹需求开始充分释放的月份。螺纹消费的季节性并没有改变，只是同样的季节，不一样的行情。欧债危机的疑云还没有散去，四月份的焦点集中在西班牙的身上，四月是西班牙国债的还债高峰，在缺乏自身造血功能的情况下，西班牙国债收益率再次破六，投资者对于其债务前景的担心暴露无疑，在这种情绪的影响下，国际大宗商品均出现冲高回落的迹象。受此影响，螺纹再几次试探突破4400未果之后，也开始转头向下，随着螺纹期货价格的回落，现货市场也开始转向，商品属性转弱，螺纹期货也就不断走弱，尽管外围环境转好，金融属性趋强，螺纹依然弱势运行，最终收报4269。图表一：RB1210走势图数据来源：国贸期货、博易大师二、 后期影响螺纹钢期货走势因素分析21 国际宏观信息：美国方面时间运行来到四月，美国经济数据继续一如既往的亮丽，失业情况持续改善，制造业指数回升。如图三、图四所示，周初申请失业金人数不断减少，今年以来基本都在40万人以下，当前指标已接近金融危机之前的水平。另据美国供应管理协会(ISM)罪行公布的数据显示，美国4月ISM制造业采购经理人指数为54.8，大于预期的53.0，为去年6月以来的最高水平，3月份为53.4。制造业PMI持续向好，表明制造业活动仍在不断扩张，就业问题有望进一步改善，经济增长引擎动力充足。美国经济增长的短板依然是房地产业，统计数据显示，美国主要城市的房价仍在不断下滑，新屋销售也不见明显好转，总体依然弱势运行。图表二：美国制造业PMI图表三：美国失业情况数据来源：国贸期货、Wind数据来源：国贸期货，iFinD图表四：美国房地产景气情况数据来源：国贸期货、iFinD2.1.2 欧洲方面随着西班牙还债高峰的结束，欧洲债务危机的风险有所缓解，但是风险因素依然存在，风险因素的主要来源还是西班牙，根据西班牙统计局最新数据，继去年第四季度经济环比萎缩0.3%后，2012年第一季度西班牙GDP环比下降0.3%，预计2012年全年该国经济将萎缩1.7%。第一季度该国失业率达创纪录的24.4%，全国失业人数近570万人，完全失业家庭多达170万个，有半数青年失业。由于财政紧缩政策对经济的负面影响会更加明显，今后几个季度，西班牙经济收缩的速度可能增加。4月27日标普下调西班牙主权信用评级；30日，标普再次宣布下调16家西班牙银行信用评级或评级前景，其中11家银行被降级。欧洲经济的衰退在所难免，经济救助措施短时间之内可以缓解市场忧虑，但从长期来看，并不能解决欧洲经济内生增长乏力的困境，欧元区各国的经济情况总是会以这样或那样的方式提醒我们危机并没有过去。有鉴于此，笔者认为，对于国际大宗商品的未来走势不能报过于乐观的态度。22 国内宏观信息：稳增长，调结构是今年经济工作的重点，当前国际国内经济情况恶化，中国经济经历金融危机以来最难的阶段，然而这对于中国经济的发展来讲也未尝不是一个良好的契机。我们已经过久依赖于单纯的数量扩张，忽略了增长的质量，这种道路走到现在越走越窄，改变在所难免。中央工作重心的转移，注定了我们今年的货币扩张是稳健型的，对于宽松货币政策的运用也会十分谨慎，尽管我们的存款准备金率下调的空间很大。3月份新增信贷尽管有较大规模的增加，但是如果综合整个第一季度来看，新增信贷的增速仍然在今年的计划当中，总体M2的增速也保持在14%以内，符合货币投放计划。当然相对于前两年来讲，今年的货币政策肯定是趋于放松的，货币放松的信号也开始对经济增长产生了一定的良好的刺激，当前的经济正逐步走向复苏，经济增长有望在二季度触底。统计局新近公布了制造业PMI，数据显示2012年4月，中国制造业采购经理指数（PMI）为53.3%，比上月略升0.2个百分点，继续位于临界点以上，但低于历史同期均值2.7个百分点。分企业规模看，大中型企业PMI为53.7%，环比上升0.3个百分点，是拉动PMI上升的主要因素；小型企业PMI为49.1%，比上月回落1.8个百分点，在连续3个月高于临界点之后，本月跌至50%下方。新订单指数为54.5%，比上月回落0.6个百分点，连续4个月位于临界点以上，表明制造业企业新订单数量保持稳步增长势头，但增速略有放慢。出口订单指数为52.2%，比上月回升0.3个百分点，连续3个月保持在临界点以上，表明制造业产品出口量环比回升。从PMI的数据来看，经济增长情况有望逐步改善，但是小企业的萎缩情况也需要引起我们的关注，中小企业的成长代表的是结构调整的希望。另外本次PMI的上升有季节性的因素，中国的经济增长具有一定的规律性，一般来讲，3至6月份是一年投资生产的开始，PMI都会有所防弹，根据统计局的统计，今年3月份的PMI仍然低于历史同期2.7个百分点，这表明，经济增长仍为走出低谷。实体需求的释放仍有待检验。图表五：国内货币政策与经济增长率图表六：国内M2变化情况数据来源：国贸期货、Wind数据来源：国贸期货，Wind图表七：银行新增信贷图表八：新增外汇占款数据来源：国贸期货、Wind数据来源：国贸期货，Wind图表九：PMI图表十：物价指数走势数据来源：国贸期货、Wind23 产业面基本信息：2.3.1 需求面毋庸置疑，当前依然是螺纹钢的消费旺季，螺纹钢的终端需求也确实有在逐步释放，从库存数据来看，当前的库存水平连续9周减少。截至4月27日，全国主要城市螺纹钢库存为751.27万吨，当周全国螺纹钢库存减少13.48万吨。库存的下降固然值得欣喜，库存水平的高企也值得警惕，当前螺纹库存离去年螺纹库存的最高峰仍然相差无几，从往年的情况看，库存水平在5、6月份都会出现降速明显放缓的情况，后期高温、雨季都会逐渐影响终端需求的释放。若去库存速度明显放缓，今年的库存压力将凸显出来。回调的压力也将增大。具体到螺纹的各个领域来看，后期需求的释放仍然是不容乐观的。首先，政府对于房地产的调控并没有放松的迹象，房地产成交量及土地成交面积继续呈现萎缩状态；其次，铁路、公路建设复工的信息不断，但从统计局的数据来看，铁路的投资依然呈大幅下降状态，另外，从机械设备的生产状况也从一个侧面反映出今年的基础设施投资建设大不如前。图表十一：全国螺纹钢库存水平变化图数据来源：国贸期货、我的钢铁网图表十二：全国商品房销售面积增速图表十三：全国房地产开发企业土地购置面积增速数据来源：国贸期货、统计局图表十四：全国商品房销售面积增速图表十五：机械设备产量增速数据来源：国贸期货、统计局2.3.2 供给面4月上旬重点企业粗钢日均产量165.93万吨，旬环比增长5.04%；全国预估粗钢日产量203.08万吨，旬环比增长7.45%，超过去年6月下旬的201.80万吨。4月上旬粗钢日均产量继续刷新历史最高水平，创下历史新高。4月中旬粗钢产量虽有所回落，但依然保持在日产200万吨以上的水平。粗钢产量的大规模释放映射出当前钢铁行业产能过剩，生产企业生产冲动难以抑制的现状一方面钢材的需求减弱，另一方面钢材的供给却在不断增长，供需情况仍在恶化，粗钢产量的上升将为后市钢材价格走势埋下隐患。图表十六：月度粗钢日均产量数据来源：国贸期货、统计局2.3.3 成本面粗钢产量连创新高，对铁矿石的消耗确实有所增加，进口铁矿石价格异常坚挺，但港口高位库存的存在将对铁矿石的进一步上行构成制约，近两周螺纹期货承压回落，铁矿石价格也停止上涨的脚步，掉头向下，重返150之下。但从当前的时间节点来看，目前铁矿石并不具备大幅下跌的基础，铁矿石短时间之内应仍以震荡为主。若后期钢材供需情况恶化，钢价确实转弱，铁矿石高位库存的压力将逐步显现，矿价的下行将有望推动钢材价格进一步回落。焦炭方面，价格仍然呈弱势运行，港口二级冶金焦有20-30元每吨的下降，这也从另一个方面减弱了成本的支撑力度。品种品位04.2004.27印度粉矿63.5/63%151149印度粉矿59/58%131128澳洲粉矿61.5%149146巴西粉矿63%148144三、 技术分析31 线图分析从螺纹1210合约的周线图来看，价格有所回落，但下方支撑线仍然未破。日线图来看，前期4250附近形成的顶部现在成为螺纹下行的重要支撑点位，若此处能够站稳，螺纹有可能进一步形成上攻的动力，从当前的需求情况，螺纹短期大幅下探的可能性不大。从其他相关产品的来看，当前LME铜在前一段时间突破三角形态之后，又一波小幅的下探，近期在宏观环境改善的基础上，又逐渐回归至下跌前的水平，但从其月线来看，LME在去年下半年之后的下跌时间空间上都不足以修复之前几年的大幅上涨，后期往下继续修复的可能依然很大。若伦铜重归下跌，螺纹也将借势下行。图表二十：rb1210周线图图表二十一：rb1210日线图数据来源：国贸期货、彭博数据来源：国贸期货，彭博图表二十二：美元指数走势图表二十三：LME铜走势数据来源：国贸期货、彭博数据来源：国贸期货，彭博32 持仓结构分析从持仓情况看，市场下跌过程中，主力多单不断增仓，市场看空情绪并不浓厚，随着外围风险的缓解，螺纹有望反弹上行，。另外当前多空集中情况发生扭转。银河单方多单持仓过大，逼仓风险增加，沙钢期货的套保依然坚决，空单持仓量稳步上升。总的来看，螺纹大涨大跌的可能都不大，震荡才是当前行情的主流四、 投资策略当前欧债危机逐渐缓解，中美经济指标向好，宏观环境的改善为螺纹的上行创造了良好的基础。但宏观环境仍然存在不确定性因素，欧洲债务危机仍有借尸还魂的可能。商品属性方面，需求旺季在5月之后将逐步退去，从往年的情况看，一旦雨季及高温天气来临，螺纹的需求将受到一定的抑制。考虑到当前高企的库存，一旦需求遭受抑制，螺纹将再度迎来一波下跌调整的行情。操作上，前期空单可适当减持，短期多单可适量介入。中长期来看，4350-4400之上的卖空策略仍可执行。炉料研究 研发系列月度报告 2012年05月01日 星期二 研发部王真0592-5897558wangzhenitf.com.cn 【炉料】-传统旺季到来 大幅下跌概率不大内容提要：1. 市场回顾：期货市场，4月份进口铁矿石先涨后跌，涨跌平缓；现货市场，受高库存制约，4月份港口现货跟跌不跟涨，多数时间里平稳运行，月末小幅下跌。2. 市场分析：进口铁矿石价格主要受下游钢材价格和需求影响。因宏观系统性风险冲击，钢厂扩产速度大于下游需求回暖速度，供需进一步失衡，钢价4月末5月初下跌概率大；但因5月为传统的需求旺季，下游需求回暖程度仍可期。除非宏观系统性风险集中爆发，否则市场并不具备大幅下跌的条件。一、 进口铁矿石4月行情回顾市场表现期货市场：4月份进口铁矿石期货价格先涨后跌，涨跌平缓。4月上旬，因清明假期影响国内仅有4个交易日，国外矿山又恰临复活节假期，市场清淡维稳；4月中旬，随着下游终端需求的逐步恢复以及钢价的上涨，钢厂盈利情况出现改善，钢厂的采购热情逐步释放，贸易商看涨心态亦浓，进口铁矿石价格涨至年内高点；4月下旬，受国内外宏观系统性风险冲击，钢厂产能释放过快，以及前期钢价快速上涨对下游需求的打压，钢价转而掉头向下，钢厂为减少利润损失，多推迟采购计划或者适当调低外矿配比或者直接采购港口现货，进而令进口铁矿石期货价格承压下跌。以63.5品位印粉为例，4月上旬其价格维持在150美元/吨，4月中旬涨至152美元/吨，该价位是2012年至今的最高点，月末跌至月内低点149美元/吨。波幅仅3美元。图： 63.5%印粉期货价格单位：美元/干吨数据来源：国贸期货、mysteel现货市场：受高库存制约，4月份港口现货跟跌不跟涨。4月份，进口铁矿石港口库存震荡下降，但仍处于历史高位。截止4月27日，据我的钢铁网统计，进口铁矿石港口库存为9711万吨，较前一周增47万吨，较3月末减少91万吨，与去年同期相比，增1481万吨。图：铁矿石港口库存高库存一度制约铁矿石港口现货价格的上涨。4月中上旬，钢材下游需求逐渐回暖，钢价亦逐步上行，钢厂利润好转，生产积极性增加，理论上，钢厂对原材料采购力度的增加应拉动原材料价格跟随上行，但事实上，因受高位运行的铁矿石港口库存制约，进口铁矿石现货价格在4月的多数时间里并未跟涨，仅是平稳运行；4月下旬，欧债问题再次爆发，宏观风险增加；钢厂的高产量和下游不如预期的需求又令钢材供需形势恶化；月末市场又面临资金紧张的局面钢价开始掉头向下，并于4月的最后一周将这一跌势传递至铁矿石现货市场。截止4月27日，天津港63.5品位印粉主流报价为1050-1060元/吨，较3月份跌10元/吨；天津港63品位巴粗主流报价为990-1000元/吨，环比跌20元/吨；连云港Pb粉主流报价1000-1010元/吨，环比跌20元/吨。主要港口进口铁矿石现货价格单位：元/吨二、 影响进口铁矿石价格因素分析供给面海关最新统计数据显示，今年一季度我国进口铁矿石1.88亿吨，同比增长6.02%，进口均价为137.09美元/吨，同比下降13.46%。其中，3月份我国铁矿石进口量为6287 万吨，较2月份环比下降3.25%，进口均价为138.22美元/吨，较2月份环比上涨 1.36%。与往年进口数据相比，仅2008年3月进口量环比出现下降，2006年以来其他年份的3月，铁矿石进口数量环比均出现不同幅度上升。图：进口铁矿石月度数据单位：万吨数据来源：国贸期货、海关总署需求面据国家统计局最新数据显示，3月国内粗钢产量为6158万吨，同比增长3.9%。3月日产粗钢为198.65万吨，较2月增加5.95万吨，今年以来连续第三个月回升，这也是历史次高水平。据中国钢铁工业协会最新统计数据显示，4月中旬粗钢日均产量为200.52万吨，旬环比下降1.26%。4月上旬全国粗钢日均产量达到历史最高水平，虽然中旬的粗钢日均产量出现了下降，但是依然处于历史高位。3月份全国粗钢日均产量为190.2万吨，如果后期钢厂减产力度不大，预计整个4月份的粗钢日均产量将高于3月份，继续呈现逐月攀升的态势。钢厂的高产量对铁矿石价格在不同阶段影响不同。根据供需平衡理论分析，初期，下游需求回暖，钢价上扬，钢厂为实现利润最大化必定扩大产量。此时，钢厂扩大产量意味着对铁矿石的需求增加，对铁矿石价格提供上涨支撑，这一拉涨效应在4月中旬已经体现。但当市场意识到钢厂的扩产速度远远大于下游需求的回暖速度时，钢材的高产量意味着供需失衡，钢价下跌。这将使得钢厂的利润空间被挤压，其采购原材料的积极性也将受到打击，进而对铁矿石价格产生负面影响，这一负面效应将在4月末以及之后的5月初得到体现。钢厂减产力度与下游需求回暖速度两者之间的博弈结果将决定5月份的钢材价格，进而影响铁矿石的价格。回顾2009年至2011年5月份钢材市场的表现，我们发现在螺纹期货上市以来，5月钢价下跌概率较大。但我们认为：除非宏观系统性风险集中爆发，否则今年5月份的市场不具备大幅下跌的条件。一方面，钢厂在去年第四季度至今年第一季度以来，一直处于微利甚至亏损状态，钢厂十分期待需求旺季的到来以拉动钢材价格，弥补前期亏损，增加企业盈利。虽然钢厂对于钢材后市仍维持谨慎态度，但钢厂更愿意通过其他手段（如期货套保、反补等而不是减产）来减少亏损。这意味着钢厂自身减产意愿不足，后期除非钢价大幅下跌，否则钢厂的产量虽有回落，但仍将处于高位。另一方面，从建材的社会库存来看，截止4月27日，螺纹社会库存较3月末下降55万吨，与往年同期相比，今年降幅最少。显示市场需求回暖程度较弱。但若考虑到近期银行放松首套房贷利率、铁路建设资金基本到位等因素，5月钢材需求旺季仍可期。图：粗钢月度产量（统计局）图：全国粗钢日产量（中钢协）单位：万吨数据来源：国贸期货、国家统计局数据来源：国贸期货、中钢协图：钢坯价格走势图图：螺纹期货价格走势图单位：元/吨数据来源：国贸期货数据来源：国贸期货沪铜研究 研发系列季度报告 2012年5月1日 星期二 研发部陈文彬0592-5898891cwbitf.com.cn 【沪铜】-中国增加出口，铜价面临中线压力内容提要：近期，中国PMI指数继续回升、LME库存减少、美元指数疲软等因素利多铜价，但国内库存高企、出口增加及全球宏观经济风险令铜价承压。我们认为5月份，铜价反弹压力位为8550左右，对应沪铜为60000-60500。从中期角度来看，铜价面临的压力仍然较大，中线卖空仍是我们的主要观点。不确定性因素：货币因素的变化可能会继续推高铜价，美联储、中国央行等政策为不确定因素。一、 行情回顾4月份铜价前抑后扬，总体走低，LME期铜-0.36%、沪铜7月份合约-2.7%。铜价下跌的主要因素：宏观经济下滑担忧、美联储宽松政策预期不明显。沪伦比值进一步走低，外强内弱进一步体现，一是人民币继续小幅升值，二是内外供应状况的差异，国内库存压力明显大于国外。周边市场，4月份，美元指数-0.22%、纽约原油+1.8%、美豆+7.35%、上证指数+5.9%、道琼斯指数+0.01%。二、 多重利好刺激，五月开门红概率大1、中国PMI数据持续回升中国4月份官方采购经理人指数(PMI)升至53.3，3月份为53.1，预期为53.5。该数据超过50表明制造业扩张。年初以来，官方PMI数据持续回升。4月份新订单指数较前月下降，积压订单指数也有恶化迹象，但新出口订单指数仍实现回升。不过，受季节性变化影响，预计未来经济增速仍有继续降低的可能。2、LME库存仍被恶意注销4月30日，LME铜库存为248350吨，3月底为256275吨，4月份减少7925吨。库存减少，主要发生在北美地区，当月减少2万吨；4