思未来-白石资产分析报告.doc

白石资产管理（上海）有限公司分析报告 导读：1、公司介绍 2、核心团队 3、旗下产品概况 4、最具代表性产品分析 5、交易理念 6、思未来视点 7、可参与推荐 8、附录：媒体报道 第一部分 公司介绍 公司简介 白石资产管理（上海）有限公司是在上海市工商管理局注册的一家专业资产管理公司，注册资本2000万人民币。 公司核心业务为资产管理与投资咨询，包含：专户理财，资产委托，项目投资，公司咨询顾问业务，产业资产风险管理，大宗商品投资，金融衍生品投资，现货贸易和产业投资，股权投资等多项业务。公司凭借专业的市场研发能力, 全面的投资交易能力和系统的风险防控能力成为产业客户、获资管业务期货公司的投资顾问。我们始终坚持以客户权益、股东回报和公司成长的长期稳健增长为最终目标。公司运营理念白石资产秉承“安全、求是、共赢、卓越”的经营理念，投资范围涵盖国内外期货、证券、外汇、债券等多个领域。全球化的交易视角令公司能够系统性地把握市场运动规律，明辨交易标的内在逻辑，通过多领域投资组合对冲市场风险，最大化发挥量化投资效率，确保管理资产能长期稳定地保值增值。企业文化 白石象征着坚定、纯洁、自由、传承，历经风雨，不畏艰险，坚如磐石。 白石资产管理（上海）有限公司秉持白石的品质特点，坚守自己“安全，求是，共赢，卓越”的企业运营理念和“净、静、敬、竞”的企业文化；履行服务客户，贡献社会，回报股东，成就团队的职责；兑现负责企业的承诺，以实现国内领先、国际一流的综合性金融管理公司的愿景！ 公司发展目标 成为您身边最好的投资顾问 成为中国最好的资产管理公司 成为东方黑石 第二部分 核心团队 王智宏：总经理、投资决策委员会主席 辽宁沈扶农商行独立董事、高级理财规划师、工商管理学博士 1992年进入外汇行业，是中国最早的外盘交易参与者之一，1993年进入期货行业，拥有长达20年的外汇、期货和现货投资从业经历。历任国内多家著名期货公司的总经理或管理层。2011年，创立白石资产，致力于打造国内一流、国际领先的综合性资产管理公司。 投资方面，熟悉大宗商品的产业链，善于发现投资品种的潜在价值。能够从宏观、产业和产品特性等多维度对行业进行把握，践行产融双驱的投资策略。 管理方面具有国际化视野，在公司管理上借鉴了海外先进的资产管理理念，结合本土产业和资管特点，建立健全一整套科学运营和风险管控体系。具有较高的战略眼光，能够深刻理解和把握期货行业，运用资产管理公司平台，为实体经济保驾护航。 创新方面，结合多年实践经验，独创价格运动分析工具“结构面分析工具”，与现有的基本面分析和技术面分析两大系统相结合，建立起一套科学、完善的价格分析系统。徐志刚：副总经理、风险管理委员会主席 曾任一家上市公司的董事，以及两家非上市公司的董事、监事职务。工商管理硕士 专注于产业投资领域，拥有逾20亿元人民币的项目投资决策、执行的私募股权投资经验、所投资和管理项目中，有一家在中国A股上市，两家在国际资本市场上市。 具有丰富的直接投资和研究工作履历，熟悉投资价值评估和风险管理体系、投资工具和方案设计以及相关法律、法规和流程，具备较强的财务金融分析能力。擅长企业组织架构和运行机制的构建，熟悉产业套保操作。周勃：总经理助理、产业投资部经理 曾任职于上市公司战略研究部副主任、投资管理部部长、复旦大学战略管理博士 精通产业投资领域，拥有丰富的现货投资以及套保套利操作经验。拥有长达8年的国内外钢铁产品和铁矿石的现货、期货或衍生品投资经验，熟悉钢铁产业等原材料制造业，转为大型企业提供套期保值全方位服务，包括套期保值策略制定和实施，套期保值交易实施、套期保值组织结构和流程建立，套期保值效果评估等方面。具备多年的实业从业和金融衍生品投研经验，能够带领投研团队确保客户成稿实施套保、套利等交易，并保持长期稳定盈利。赵军：总经理助理、量化投资部经理 2006年期货公司资产管理部的主演成员。擅长产业链的内在逻辑研究和量化金融投资，其带领团队拥有极强的开发创新能力以及扎实的投研和风控能力，连续多年获取稳定的投资收益。具有丰富的资产管理经验和一定的产业研究深度和广度，有较强的理论与实践结合能力、负责宏观与策略研究，以及相关的投资运作；并负责数量化金融系统的开发与运行。此外，有较强的计算机数据分析与统计背景，在数量化金融方面具有深厚的功底，秉承稳健的投资哲学，追求长期稳定的资产增值。朱律：合规防控部经理 2006年期货公司资产管理部的主演成员。1996年3月，从做结算员开始进入期货行业。在15年期货从业经历中，先后服务于国内几家著名的期货公司，曾担任结算员、出市代表、客户经理、字长管理部交易总监、研究发展部经理、市场部经理、营业部经理等职。从业期间，曾先后获得上海期货交易所交易员、结算交割员、中国金融交易所结算交割员、上海黄金交易所黄金交易员资格培训讲师资格，并数次获得上海期货交易所优秀交易员荣誉。 精通期货行业风控、结算业务，有敏锐的风险意识和风险防范的大局观，对于期货行业的风险构成、发生、控制和防范有完善的运作体系和丰富的工作经验，在量化风控和全业务链的风险管理方面，为白石风险管理提供有效保障，确保公司资产和客户资产在风险可控环境下安全稳定的保值增值。 第三部分 旗下产品概况 第四部分 最具代表性产品分析 白石组合二号思未来分析：白石组合二号产品，可以说是白石投资公司的代表作品。产品成立于2012-12-18，投资品种为期货，投资策略为管理期货符合策略，产品自成立以来到今天（2014-12-25）累计收益达到206%多。产品很少出现连续的较大下跌，净值曲线基本都稳步保持上升。思未来梁滨：该产品在2012年到2013年度实现了200%的收益，产品走势上看，开始阶段表现一般，后期保持一个高斜率上涨态势，期间出现了一次较大的回撤，随后保持较好的上涨态势。2014年整体上保持震荡横盘，直到最近才获得了一定的收益。我认为公司的量化研究已经取得了突破，但是我认为规模快速扩张后，必然需要大量的模型研发以及模型升级的人才，在2014年表现平淡的主要原因是规模过度扩张，随着时间的推移，鉴于2014年表现一般，必然规模有所缩小，同时，随着团队的加强，我认为在2015年预计有较好的表现。思未来梁滨：玄同量化也是从事量化交易的，主要是从事股指期货程序化交易，从该走势图，我们可以看出来，该基金是日线图，而白石投资是周线图.从公司发展角度来说，玄同量化更重视模型的开发，因此，玄同量化资金增加是一个循序渐进的模式，而非快速增长，从而避免业绩受到影响。第五部分 交易理念 公司投研主要集中于商品期货，分为套利对冲、量化、外盘交易、金融衍生品交易等6种策略。各策略分小组独立负责，在投资过程中的应用比例及仓位设定，由投资决策委员会共同决定。策略调整频率根据市场波动、行情判断偏差等情况而定。为成为投资市场的恒星，白石投资注重风险控制，对不同生命周期、风险承受力的产品，策略占比略有不同。如产品刚设立，偏稳健风格，则在初期以套利对冲策略为主，当收益达到一定值，如7-10%时，再开始引入单边策略等。另外，公司对风险敞口有容忍极限，一般情况下，单边策略的仓位维持在20%以下，最高30%左右。 第六部分 思未来视点白石资产成立于2011年，白石投资团队在期货私募领域中算是老团队。总经理王智宏历任国内多家期货公司的总经理和管理层，拥有20年的期货投资经验，其他核心人物也是来自于一些著名金融机构的期货、量化团队，近二十人的投研团队在私募中也已算可观。此外，公司聘请海外投行首席经济学家作为投研团队总监，拥有全球化投资的视野，对宏观经济的良好分析和预判时常会给予期货投资重要支持。白石资产总经理助理、量化团队负责人牟国华介绍，白石的主要业务分为两个部分：资产管理和投资咨询。投资咨询主要是为产业客户提供一些风险管理、套保方案，以及衍生品市场的配置架构等服务，通过服务产业客户，同时也能帮助了解这个产业，可以起到相辅相成的作用。 而资产管理方面，白石共有六个团队，即：套利、对冲、量化、组合、金衍和国际。这六个团队的划分，或依交易模式、或据交易工具、或按市场。在投研上会进行一体化管理，六个团队共享，从基本面、技术面、结构面、或是量化指标等一系列方式形成一个策略，再通过早会、周会、月会、季度会的交流和沟通，分享；随后再落实到交易层面，以每个团队为单位，依据策略进行头寸的管理、筛选。而在具体的交易执行层面，白石还编制了一整套自用的白石指数（WRI），作为投资的依据。通过将一系列相关性较大的期货品种汇集在一起形成指数，通过一揽子组合的方式下单，作为提高投资效率的一种策略。2012年白石产品全年平均年化收益达到27%，2013年以来绝对收益则超过60%，表现优异。白石1号成立于2013年5月9日，于2014年5月8日圆满收官，产品到期净值为1.4686，历史最大回撤为5.13%；白石二号成立于2013年12月31日，截至2014年12月5日，累计净值为1.2950，历史最大回撤为5.48%。 白石资产旗下的白石二号和泓湖投资旗下的泓湖重域今年以来累计收益也达到近30%。 去年全年白石资产总共只发行了两个产品，而今年3月至8月，白石平均每个月就成立两个资产管理计划，总管理资金规模已近20亿。今年成立的产品大都已取得超过10%的收益，其中8月1日成立的白石十六号仅用了两个月时间累计净值已达1.0995。对此，牟国华表示，实际上今年白石发行的这一系列产品是从去年就已开始规划了。“每一步规模的扩大，都必须考虑在能否达到预期的那个收益率”，只有在团队具备管理这一资金规模的能力的前提下才去发行新的产品。当然，除了不断提升团队的管理规模边际外，还必须丰富资产配置的选择。“国内的期货市场去年的保证金规模是2000亿，在今年没有大幅增长的情况下，如果我们产品的规模越来越大，收益肯定会受到影响的”，这也决定了必须尝试向更大的市场去做资产配置。白石今年发行了一个投资全球市场的产品，牟国华表示，这主要是处于两方面考虑：海外的资本市场的空间更大，投资品种更丰富；同时，还可以进行内外盘的套利，增加了策略选择的余地。白石的投资策略并无定式，策略比较丰富，没有对某一策略特别偏好，包括趋势跟踪、套利(跨期套利，跨品种套利，内外品种套利)、大类品种间的对冲。而且，在白石的每个产品中都配置有这些策略，根据产品的风控要求、当时市场情况进行策略配比。这里需要提一下趋势跟踪策略，市场上不少管理期货对冲基金多多少少都运用着趋势跟踪的策略，趋势有长有短，短到日内的趋势，长到跨年的趋势。不过趋势的长短并没有绝对的好坏，只要市场适合，长趋势短趋势都能够获得很好的收益。在趋势跟踪方面，白石也有长有短，这也是符合白石“能赚钱的策略就是好策略”的方针。白石资产的风格特征包括三个方面：第一是风险可控环境下的交易；第二是以追求复利为目标，而不是追求一时爆发力；第三是要确保每次投资，都是在比较完整的逻辑框架下，在可监控环境下完成。业绩表现相对稳定，2012年、2013年以来，白石资产管理的基金净值最大回撤都在8%以内，这些都跟风控是核心的策略有直接关系，白石的风控官，在相关机构担任多年风控主管，经验丰富，有套完整的评判体系。当然，白石也有刚性的风控标准，单一投资品种有上限。当基金某一策略回撤达某一个阀值时，会被要求离场。所以，纵观白石产品业绩，很少出现连续的较大下跌，净值曲线基本都稳步保持上升。 白石资产基金经理宣以麟表示，中期仍然看好A股，但短期内经济的基本面并不支持A股继续强劲的上涨。预计元旦后，市场仍将震荡上行，上行速率将有所减缓，仍看好大金融板块。综合分析白石投资有着不可估量的潜力，在中国商品基金正迎来历史上最重要的时刻。中国雄厚的产业基础，对商品的庞大消费量，为大型商品基金的诞生创造了深厚土壤，同时中产阶级财富正在增加的保值需求也将为基金提供足够的资金支持。我们相信未来很有可能中国将超越美国，成为全球最大的商品基金。在这样的大环境下，白石很有可能顺势发展成为中国最好的资产管理公司之一。 思未来梁 滨：总体上看，公司风控上是比较理想的，虽然遭遇大盘单边行情，并未出现亏损，由于短期规模增长过快，需要一个消化的过程，因此我们认为2015年底之后预计开始发力，建议投资者密切关注。 第七部分 可参与产品推荐 （暂无） （白石资产团队）免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料和思未来基金研究中心的尽职调查，思未来基金研究中心力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此投资，其风险和责任自负。本报告不构成针对个人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户及伙伴传送，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均为禁止。