金融工程讲义：现货工具及其配置.doc

第2章 现货工具及其配置一、教学目的本章是对金融工程的现货工具及其配置的总体介绍。通过本章的教学活动，使学生全面了解金融工程工具中现货工具的重要性，理解各个现货市场之间工具配置的作用和方法，使学生明确金融工程亦可以在现货市场中发挥其巨大的作用。二、教学要求1了解现货市场及其工具。2掌握各个现货市场之间现货工具如何配置。三、教学时间安排总课时 4 学时21现货市场及其工具 0.5学时22商品市场与货币市场之间的现货工具配置 0.5学时23商品市场与外汇市场之间的现货工具配置 0.5学时24外汇市场与货币市场之间的现货工具配置 0.5学时25外汇市场与权益市场之间的现货工具配置 0.5学时26商品市场现货工具之间的相互配置 0.5学时27货币市场现货工具之间的相互配置 0.5学时28多重现货工具之间的相互配置 0.5学时教学内容与方法一、教学要点本章将运用金融工程的基本原理及其方法，来分析现货工具及其配置。在目前，人们一谈起金融工程，往往首先想到的是衍生金融工具，其实，从我国目前的状况来看，金融工程所运用的领域，主要在我国的现货市场，而不是衍生金融市场。衍生金融市场还需要有一个较长期的发展过程。2.1现货市场及其工具主要教学内容我们可以将金融工程涉及的主要现货市场及其工具用表21来列示。在这里，我们将市场划分为五种类别，即商品市场、货币市场、外汇市场、债券市场和权益市场。我们之所以把商品市场纳入金融工程的研究范围，是因为在金融工程师的眼里，商品市场和金融市场并没有实质性的差别。就其交易形式来看，商品市场有多头交易和空头交易，金融市场也有多头交易和空头交易。商品市场具有现货交易和衍生产品交易，金融市场也是如此。商品市场上可以投机，可以套利，可以保值，金融市场也是这样，而且，商品市场和金融市场之间本来就是密不可分的。2.2 商品市场与货币市场之间的现货工具配置主要教学内容从市场的交易过程来看，几乎每一种市场的交易活动都离不开货币市场的运动(见图22)。我们从商品的现货交易来看，可以划分为多头交易和空头交易。从多头交易来看，当人们估计某种商品价格将要上涨时，首先买入该商品。当该商品价格上涨时，再将这种商品卖出。从空头交易来看，当人们估计某种商品的价格有可能要下跌时，人们可以先卖出这种商品。当价格下跌时，再买入这种商品，从而赚取差价。2.3 商品市场与外汇市场之间的现货工具配置主要教学内容金融工程所使用的金融理论工具之一是套利分析或者叫做无套利分析。在这里，外汇资产的价格由购买力平价决定，一旦了解了这种无套利的价格，也就知道了在什么情况下是有套利的价格了。换句话说，如果价格偏离了无套利价格，市场上便存在套利机会。金融工程便可以告诉你如何去套利。2.4 外汇市场与货币市场之间的现货工具配置主要教学内容国际费雪效用理论认为，两个不同时点的即期汇率之间的差价应该等于相同期限两种货币利息的差额。这两个数额如果不相同，市场上就会发生未保值的套利交易。套利交易的结果，必然是使这两种数额相同。从金融工程的角度来看，套利者还是要将货币市场上的金融工具与外汇市场上的金融工具进行综合运用，从而达到套利的目的。2.5 外汇市场与权益市场之间的现货工具配置主要教学内容在我国目前的股票市场上，存在A股市场和B股市场。假定人民币对外币的汇率保持相对稳定，并且，人民币与外汇能够自由兑换，那么，当这两个市场的回报不相同时，人们就会在这两个市场之间转移资金，从而获取A股回报和B股回报之间的差额。从金额工程的角度来看，这是将A股、B股以及不同时点的即期交易进行综合运用，从而盈利。2.6 商品市场现货工具之间的相互配置主要教学内容现货市场工具的配置，不仅可以在商品市场、货币市场、外汇市场、债券市场、权益市场之间进行，而且也可以在每一个市场内部的不同金融工具之间进行。2.7货币市场现货工具之间的相互配置主要教学内容商品市场本身的各种工具可以相互配置，货币市场本身的各种工具之间同样可以进行配置。我们以银行的信贷业务为例。第一个例子是一笔简单的贷款。银行向客户贷出货币，到期收回本息。从金融工程的角度来看，这是一笔货币市场上的现货交易。我们再看第二个例子。在第二个例子中，我们的银行不只是向客户贷出资金，而且要求客户将自己的存款业务也放在该银行。存款是货币市场上的又一种业务。这样看来，在第二个例子中，银行实际上是将货币市场上的两种工具进行了配置。我们再看第三个例子。该银行在发放贷款时，不仅要求客户在该银行开出存款账户，而且要求客户在用贷款购买商品时，必须购买该银行指定客户的商品。因为这个卖商品的公司，是该银行的又一个客户。这样做来，该银行在发放这笔贷款时，实际上使用现货市场上的三种现货工具，并将这三种工具紧密结合。我们再看第四个例子。该银行不仅要求借款的客户将存款账户开立在本行，而且要求出售商品的客户，也将售货的盈利存放在该行。这样说来，银行在发放贷款时，实际上是把货币市场上的四种现货业务结合在一块了。如果我们再设想该银行要求客户把结算业务也放在本行，并且，还向客户开展咨询业务，那么这种结合就更是色彩缤纷了。商品市场本身的各种现货工具可以相互配置，货币市场本身的各种现货工具可以相互配置，其他现货市场本身的各种工具照样可以类推。2.8多重现货市场之间的工具配置主要教学内容我们分析了每一类现货市场内部的金融工具配置，我们还分析了不同类别现货市场之间的金融工具配置，其实，这种分析还可以在更综合的层面进行。换言之，我们不仅可以在双重市场之间进行配置，我们还可以在多重市场之间进行配置。我们首先来看第一个例子。我们假定某银行给企业发放一笔外汇贷款，企业用这笔贷款进口某种商品。企业进口商品后，在国内卖出。然后，用售货收入购买外汇，偿还银行外汇贷款本息。仅从这个例子来看，我们可以发现，这里涉及了多重现货工具的配置。银行给企业发放外汇贷款，这是货币市场上的现货交易工具。企业用这笔贷款进口商品，这是国际商品市场上的现货交易工具。企业用售货收入购买外汇，这是外汇市场上的现货工具。我们再来看第二个例子。第二个例子是第一个例子的继续。该企业实际上将售货收入划分为两个部分，一部分用购买外汇偿还银行的贷款，一部分作为存款暂时存放在该银行。这样一来，在这笔交易活动中，我们不仅涉及到外币现货交易、外汇买卖现货交易、商品现货交易，我们还涉及到本币现货交易。我们再来看第三个例子。第三个例子是前面两个例子的继续。该企业在进口商品的过程中，涉及国际结算业务。企业可以要求银行开出进口信用证。这样一来，银行的中间业务也加入了“大合唱”。如果我们的企业想到了进口和外汇贷款的汇率风险，那么，衍生金融工具也将加入“合唱”了。这种更“热烈”的场面，我们将留待对衍生金融工具的分析过程中阐述。二、讲授方法本章以课堂讨论为主，教师课堂讲述为辅。教师可采用提问方式调动学生的学习兴趣，帮助学生回忆其他课程的知识点，并将这些知识点应用到金融工程中，从中理解金融工程是一门综合性的学科。三、教学重点、难点及关键1教学重点（1）商品市场与货币市场之间的现货工具配置（2）商品市场与外汇市场之间的现货工具配置（3）外汇市场与货币市场之间的现货工具配置（4）外汇市场与权益市场之间的现货工具配置（5）商品市场现货工具之间的相互配置（6）货币市场现货工具之间的相互配置2教学难点（1）多重现货市场之间的工具配置3教学关键（1）现货市场及其工具（2）多重现货市场之间的工具配置四、习题答案与提示(1)举例说明商品市场与货币市场现货工具的配置。参考答案：从多头交易来看，当人们估计某种商品价格将要上涨时，首先买入该商品。当该商品价格上涨时，再将这种商品卖出。以一只茶杯为例。茶杯的现货价格为1元。当估计茶杯的价格有可能上涨时，人们可以借1元人民币，买入一只茶杯。一年后，茶杯价格涨到2元人民币，人们卖出茶杯，赚取茶杯差价。如果货币市场上的年利率为10%，人们实际赚取的利润为0.9元人民币。在这里，人们是用自己的钱来买茶杯，还是用借来的钱来买茶杯，实际上并无差别，因为借自己的钱也是借钱，自己的钱也是具有利息成本的。(2)什么是购买力平价关系?如何运用购买力平价关系进行套利活动?参考答案：购买力平价关系所指的是若不考虑交易成本等因素，则以同一货币衡量的不同国家的某种可交易商品的价格应该是相同的。我们假定，中国市场仅买卖茶杯，美国市场上也仅买卖茶杯。在中国商品现货市场上，1只茶杯的价格为1元人民币；在美国商品现货市场上，1只茶杯的价格为1美元。我们再假定，在外汇现货币市场上，美元对人民币的即期汇率为1美元等于2元人民币。在这种情况下，市场将会出现套利者。套利者可以用1元人民币买入一只茶杯，将茶杯出口到美国。在这里，我们忽略进出口成本。茶杯在美国卖到1美元。将1美元在外汇即期市场上换成2元人民币。仅这一次循环，1元人民币便变成了2元人民币。如果外汇市场和商品市场价格不变，这种循环还可以继续下去(3)什么是国际费雪效应理论?如何运用该理论进行套利活动?参考答案：国际费雪效用理论认为，两个不同时点的即期汇率之间的差价应该等于相同期限两种货币利息的差额。这两个数额如果不相同，市场上就会发生未保值的套利交易。套利交易的结果，必然是使这两种数额相同。例如，我们假定，在外汇市场上，某年初的人民币即期汇率为1美元等于8元人民币，年末的人民币即期汇率为1美元等于8.2元人民币。在货币市场上，美元的年利率为5%，而人民币的年利率为10%。在这种情况下，市场上必然会产生套利行为。如果人们以5%的利率借入1美元，在即期市场上换成8元人民币，并以10%的利率拆放这笔金额，到期收回人民币的本息。再按年末8.2元的即期汇率换成美元，从而偿还美元本息。(4)举例说明多重现货市场之间的工具配置。参考答案：假定某银行给企业发放一笔外汇贷款，企业用这笔贷款进口某种商品。企业进口商品后，在国内卖出。然后，用售货收入购买外汇，偿还银行外汇贷款本息。仅从这个例子来看，我们可以发现，这里涉及了多重现货工具的配置。银行给企业发放外汇贷款，这是货币市场上的现货交易工具。企业用这笔贷款进口商品，这是国际商品市场上的现货交易工具。企业用售货收入购买外汇，这是外汇市场上的现货工具。