证券投资实验报告(总结).doc

中南财经政法大学证券投资分析报告实验课程名称 证券投资分析 开课专业年级 金 融 学 院 班 级 金融0802班 学 号 0803010249 姓 名 陈 银 博 指 导 教 师 熊 广 勤 2011年 12月 22日目录一、宏观形势分析.2（一）国内.2（二）国外.4二、中观行业分析.5（一）医药行业.5（二）有色金属.6（三）电力.8（四）银行业.9三、公司财务分析及技术分析.11（一）长江电力.111、基本情况112、基本财务特征113、比率分析124、技术分析.13（二）兴业银行.181、基本情况182、基本财务特征193、比率分析214、技术分析.25四、投资决策及建议.27这半年的下半学期我有幸选上了由熊老师和李老师教授的证券投资分析课程，并在老师们的指导下开设了模拟炒股账户进行投资实验，虽然在模拟炒股的过程中我的业绩自光棍节后便颓靡如扶不起的阿斗，但在这个过程中实实在在体会到的道理却比虚拟的业绩排名更有价值。现将一些个人体会及想法形成文字，以向老师汇报半个学期来的心得与收获。一、宏观形势分析（一）国内：四万亿投入有得有失；又是庄家进仓时2011年下半年来，我国国内基本处于走出由金融危机造成的出口剧减及四万亿基建投入所造成的通胀预期的双重阴影的中后期阶段，而我国经济结构中本身存在的一些缺陷，更加重了这两类阴影的负面影响。国务院的四万亿基建投入按计划应于去年底基本投资完成，主要投资方向按计划应为保障性安居工程及棚区改造、农村基础设施建设、卫生医疗事业、公路铁路机场建设生态环境建设、鼓励企业进行技术改造及加大中小企业金融支持力度等方面。从当前建筑工工资高于一般大学生、旧住房改造引发一系列矛盾、卫生医疗领域暴富者频现、中小企业融资仍然十分困难及人们工资的上涨跟不上物价上涨等现象看，这次四万亿的投入整体上可能忽视了通货膨胀的基本规律，虽然温和的通货膨胀有利于经济增长，但是当前的大量流动性投入通过货币乘数的多倍放大已然造成了可以引起社会恐慌的通货膨胀及预期。结构上看，由于我国经济是在政治的带动下发展起来的，所以也存在着较为严重的垄断性特征，国务院只能制定货币应的投入领域而很难框定货币的具体流动方向。在当前的监督机制下，恐怕很难完整地完成当初的计划，中央对地方机关执行力的估计超出了其真实控制能力。部分投入的货币迅速向社会金字塔的顶端聚集，这类所谓的社会尖端人物主要是官僚和上一代在国家对一些领域的大力支持下骤然致富的富二代，外资缓慢撤离后，这类人便失去了投资理性的智力支持，造成了一笔巨大的不理性社会闲置资金四处游走寻觅投资对象，带来了较为严重的不稳定因素。基于农业生产的长期性和周期性，竟然出现了“炒大蒜”这类荒谬的现象。这类现象的出现主要原因可能一方面在于我国经济结构本身的不均衡性，另一方面在于基础货币的投入速度太大，对经济造成了十分强烈的冲击。我国的出口企业主要是聚集在沿海地区的中小企业，它们在国内的市场份额非常有限，但却提供了国内的大部分就业岗位。金融危机以后，虽然国家大力进行扩大内需的政策性布置，同时也看到城乡居民的消费能力在国家支持下确然有所提高，中小企业的市场份额在逐渐扩大，但是我国总体上国有大型企业垄断市场的基本格局并未有太大变化，中小企业往往得不到金融机构的资金支持，竞争中处于绝对劣势，只能在大型国有集团不屑于经营的狭缝中生存。这样的情况主要来自于实体经济和虚拟经济的双重垄断。金融机构有着“嫌贫爱富”的天然习性，我国的金融行业几乎是多头垄断的格局，大型金融机构以大型工商企业为客户，基本不会向风险较大的中小企业提供融资。于是中小企业应成为中小金融机构的主要服务对象，但国家为了防范金融泡沫的出现和发展，对信贷要求的控制日益加紧，中小型金融机构为了控制自身风险暴露头寸，不得不减少对中小企业的贷款，而中小企业的经营风险，又主要来自于实体经济中近于国有资产寡头垄断的不合理市场格局，这是一个恶性循环。针对中小企业上市融资的中小板对中小企业进入门槛的要求较高，也不能实质性地为中小企业解决融资问题。中小企业的就业容纳弹性显著大于大型垄断企业，中小企业的困难生存环境，既带来了严峻的就业形势，也造成了民众的心理恐慌。自建立深圳特区以来，我国就一直处于“调结构”的政策环境中，当前也不例外。今年12月上旬，中央经济工作会议以“稳增长、控物价、调结构、惠民生、抓改革、促和谐”为明年经济工作的主要目标，并特别指出，要及时解决苗头性和倾向性的问题、防止原应合理回落的经济的过快下滑以及继续努力扩大内需。从这次会议看到，中央对国内经济情况掌握及时、反映敏感，是符合特殊时期的要求的，增强了我们对本国经济的信心，从而也增强了我们对中国股市的信心。但可能中小企业的问题仍会在一段时间内难以得到大力度的解决。股市方面，庄家（即能影响或控制某类投资行情的大户投资者）正在大力打压股价趁机进仓。2011年12月19日，上证指数跌至2164点，低于十年前最高点，到目前为止，多数散户并没有赚到钱。股市是散户与庄家的一场博弈。自2008年最后一波牛市以来，股价骤停骤滑，每下滑一个阶段就会引起一批散户的资金投入，很难判断何时是最低点，唯一能知道的是现在确然处于低谷范围。在散户进仓的同时，庄家在一波一波地放出股票，每放出一波便吸收了一笔来自散户的资金，同时压低一次股价，为当前的低价进仓创造了价格条件。到目前为止，一方面四万亿带来的物价上涨高于工资增长，另一方面前期空余资金已基本卷入股市，散户手头已无太多闲钱，表现在股市交易量日益减少，买方力量总体疲软，卖方力量比较坚挺。当前股价如此之低，基本不会有散户愿意在当前割肉出仓，以压低股价吸取散户资金为目的庄家构成了卖方力量的支柱。股价的下滑给社会带来了一些不稳定因素，但是这样的下滑并非永久性的，中国股市增长的前景主要来自于实体经济中潜在的巨大内需。股市下滑的基础性原因，恐怕还是在于中国股民不理性所带来的泡沫。与西方发达国家股市相比，我国股票的市盈率总体偏高，股市中过于突出的羊群效应使庄家将股价抬到了远高于其实际价值的高位，人们在称赞价值投资理念的同时却忘记了自己也应该这样做，一味地追逐高价股票给庄家的抬价行为提供了十分肥沃的基础土壤。当散户看到股市跌得一塌糊涂的时候会突然反应过来，这才是进仓的好时机啊，但是却发现自己手头已经没有了现金。现金已经在前期股价走低的过程中经不住诱惑和庄家换取了高价股。于是这就成就了股市中“现金为王”的时代，所谓“现金为王”不是指现金是最好的投资资产，而是指这时的现金若进行投资应当会具有巨大的未来收益，而这时大家手里已经没有现金了。这样的状况是庄家“努力”“瞒天过海”以及散户脚不停步地追组大盘的共同结果。那么，庄家主要是那些经济主体呢？分析这个问题，我们可以看到当前股市萧条的另一个原因。郭树清说中国股市有很多小偷，而这样的小偷的出现可能主要是因为监管的不到位，便如一个手上捧着金子的小孩子，若没有大人的保护，走到哪里都只有被抢的份。证监会也并非吃白食，我们还是可以看到大量的监管措施在有效维持股市稳定的，但可能不可避免地存在两方面的主要漏洞。一是权利的过度集中往往也会带来经济利益的集中，除了一些社保基金的资金取自散户外，更多的是服务于国内富豪的私募基金，这类富豪大多又与政府及监管部门有着千丝万缕的联系，使得监管疲软难以进行，大概可谓“祸起萧墙”了。二是我国改革开放以来大力引进外资的结果，外资在为我国创造快速的经济增长和技术提高的同时，也带来了许多外汇占款，构成了巨大的财团势力。全球经济的疲软导致大量外资撤离，从而加重了我国股市的萧条。（二）国外：吃不到的葡萄都不甜，理性经济人的前提没有改变后金融危机时代，西方国家仇富心态日益严重，“占领华尔街”的抗议蔓延欧美，失业率长期处于低位，经济增速复苏缓慢。对中国股市的影响主要来自于对中国经济的大力唱空和外资的撤离。2011年来，美国投行和评级机构展开了唱空中国的长播连续剧，至今为止，以高盛、惠誉等机构为首，中国经济、中国房地产、中国银行业及中国股市都被批了个遍。中国改革开放以来一直存在的一些问题，如经济结构不均衡、政治经济联系紧密、交易透明度不足等均成为这些机构小题大做的基础。但是在金融市场中，金融机构每次行动的背后都会带有特定的目的，几乎没有完全中立的信息。金融大头和评级机构如此违背逻辑和现实地唱空中国，背后是有其经济目的的。我国改革开放的政策吸引了大量外汇占款，这些增量投放的货币成了国内投资的主力军之一。在金融危机后期，欧美国家本部资金稀缺，在中国吸取利息的外资缓慢撤离应付本国资金需求。但是目前中国的投资机会大好，并非所有外资都愿意放弃这块沃土回本国救急。唱空中国的行为给外资的撤离添加了润滑剂。2011年下半年来，外资撤离程度加剧，10月份我国外汇占款较上月减少249亿元、11月较上月减少279亿元，这是近八年来外汇占款月度余额的首次下降。这些撤离的外汇占款中有很大一部分来自房市和股市。可以看到股市里的资金量越来越少，钱就像沙漏里的沙一般静悄悄地漏走了。这给中国本土庄家们对股价的打压提供了良好的国际环境。客观经济环境不再允许外资继续停留在中国汲取中国经济增长的收益，这更给唱空中国的行为提供了心理基础。另外，美国2010年初确立的“再产业化”政策，鼓励各方资金离开股市转而投资美国实业，导致我国外资甚至我国的一些投资资金到美国去落脚，这也在很大程度上压缩了我国股市的资金量，加剧了我国股市的萎缩。综合来看，2011年下半年是各方力量压低中国股价效果集中反映的半年，我们模拟炒股大赛从11月初开始，至12月下旬结束，这两个月又恰好是在前期各种因素的影响下股市最为低迷的时段。在当前如此低迷的行情中，赚钱的最好方法是通过技术分析看准暴涨的个股，全力投入、速进速出，基于价值投资和基本财务分析的中长线投资可能很难有所获益。非常遗憾的是我的股票进仓从来都是基于长线投资的概念进行的，这可能是我这两个月投资失败的主要原因。明年是我国调结构的关键时段，这段时间由于没有足够的资金支持，预计股市不会出现大涨，但是短期的复苏应该是会出现的。我们应该在股市在低谷震荡的这段时间，尽量拉低平均成本，适当进仓，进行长期投资，等待收取中国经济在未来内需支持下真正繁荣所带来的收益。二、中观行业分析风水轮流转，年年有不同。每次行情低落之后的小幅回升，都会如波浪一样在不同行业间传递，很难判断下一波跳上波峰的是哪一类行业。投资者对行业的选择主要是基于对经济形势的基本判断、个人知识分布及情绪倾向。从上述宏观分析中可以看到，国家对基建和医疗行业投入力度较大，由此可以推测金属和医药行业在未来几年的蓬勃发展势态；而电力业和银行业作为实体经济和虚拟经济的基础性行业，必将会随着中国经济的繁荣而增值。还有很多具有投资价值的行业但如煤炭、娱乐、饮料、百货等，或由于个人偏好影响，或由于在模拟炒股过程中发现其存在较多的炒作成分，均被一一排除掉了。基于这样的考虑，结合查到的一些资料，我对以上提到的四类行业进行中观行业分析如下。（一）医药行业从图1看到，2011年来我国医药行业销售量产值逐月上升，医药股有较为坚挺的实体经济支撑，当前股价的疲软表现应当主要是受系统性因素的影响。民生证券研究报告指出，10月单月，化学制剂毛利率振荡回升，上升2.84%；医疗仪器设备及器械制造毛利率延续前4个月单月上升趋势，上升1.81%；而其他行业毛利率环比均显著回落,其中中成药降11.08%，为今年以来次低，中药饮片降5.66%，为今年以来最低。成长性方面，2011年1-10月，中药饮片加工，中成药表现较为突出，收入和利润增速均高于行业平均水平，且利润增速分别等于，高于收入增速。生物生化制品和化学药原料药表现最差，累计利润总额同比分别增长12.18%和9.99%，均处于历史较低水平。图1 2011年我国医药行业销售产值 资料来源：巨灵金融数据平台从PMI数据看，2011年11月，医药生产指数位于临界点以上，生产量继续保持快速增长势头。新订单指数继续位于临界点以上，新订单数量保持增长态势，不过，来自国外的订单数量锐减。医药制造业的主要原材料购进价格指数继续位于临界点以上，原材料采购价格仍呈上涨态势。医药制造业经历了7月份的筑底阶段后,生产和需求都有所好转，9月11月的生产指数和新订单指数均回到临界点以上。通过11月份的PMI数据，预计医药制造业应该会继续保持好转的势头。国家对医疗保健的投入力度继续扩大，预计医药行业收入增速在22%左右。2012年城镇居民医保的政府补助将从今年的200元提高到300元，即使不考虑个人筹资额的提高，政府投入增加仍然将给医保筹资额带来较大增长。预计明年三项医保总筹资额将同比增长18.8%，医保支出的增速在18.8%20%左右，同比下降约5个百分点。由于医保付费方式的试点改革将使医保用于药品的比例下降，预计医药行业收入增速下降幅度将大于医保支出增速的下降幅度。粗略估计医药行业收入增速同比下降8个百分点，即明年医药行业收入增速在22%左右。医药行业的风险主要来自于政策的不确定性，应当避开规模较小和经营较为单一的医药公司，选择财务状况良好的医药公司进行投资。医疗器械类医药公司，政策对其影响较为间接，如阳普医疗、万东医疗等；生产替代进口的仿制药品的企业，如信立泰；以及有垄断性质的中成药龙头同仁堂等，均值得关注。（二）有色金属有色金属板块上涨或者下跌的幅度（弹性）明显大于其它板块。合适在当前股市低迷的时段逐步建仓，期待来年的金属价涨行情。1、 黄金将有色金属板块内的不同子板块进行比较，黄金股上涨幅度大于基本金属类股票，但下跌时幅度却小于基本金属类股票，但由于前期行情对黄金关注度过高，短期内很难通过黄金股获利。但目前美国经济复苏缓慢，维持相对宽松货币政策，利率在较长一段时期内将处于低位（市场预期利率低位将维持到2012年9月左右）；欧债危机忧虑仍未解除，中东局势仍然紧张。在此背景下，黄金价格有望得到支撑。中长期来看，由于世界货币和信用体系的紊乱以及远期通胀的威胁，金价有望维持高位。因此黄金股的结构性机会仍然存在。从盈利增速看，中金黄金2011年矿产金产量预计保持平稳，2012年增速有望达到10%；招金矿业矿产金产量未来几年的增速将达到15%以上；山东黄金2011年矿产金增长预计达到6.4%，2012年应达约10%。从资源扩张预期看，中金黄金近年不仅加大了矿山基地勘探，而且控股股东中国黄金集团未注入股份公司的黄金储量约700吨（不包括中金黄金此次拟通过非公开发行募集资金收购的集团黄金资源），未来有望放入中金黄金；山金集团在此次注入约300吨黄金进入山东黄金之后，估计仍有相当数量的黄金储备；招金矿业则一直没有停止对外收购黄金资产的步伐，未来几年公司黄金储量和产量仍将保持稳步增长。长期投资者可考虑将黄金作为投资组合的成分股之一。2、 铜中国是铜最大的消费国家，2011年预计占比将达到全球的40%，中国需求对于全球而言至关重要。铜矿开发明显落后于需求复苏、高风险地区的新项目供给比例增加，以及全球铜矿资源品位逐年下降将造成结构性铜矿供应缺口，而中国下游需求稳步增长将保障铜的消费，因此铜依然是基本金属中基本面最好的金属。中国铜下游需求主要是电力和家电行业。由于用电需求快速增加，且“电荒”频发将刺激电力和传输设备投资加速，根据中金电力设备研究员的预测，2011年中国电网投资增速将大幅增长至13。其次，受益于中国农村消费升级和保障性住房的大力推行，家电行业销售将继续保持良好增长，2012年其增长势头有望维持，从而拉动铜的需求。故中国铜需求将保持强劲，维持全球需求最大驱动因素的地位。如云南铜业、江西铜业、铜陵有色等均值得关注3、铝建筑业、交通运输及电子业是铝消费最主要的三大领域。一方面，虽然美国房地产行业2012年复苏无望，但中国保障房开工进度加速将支撑建筑业的铝消费。另一方面，中国高铁建设保持高增长将弥补汽车行业增速放缓导致的交通运输行业铝消费的缺口。此外，各类新电子产品的推出将拉动铝消费。总体来讲，全球铝消费依然处于稳定的增长轨道。全球供大于求局面未改，目前中国的电解铝产能约在2300万吨左右，加上西部在建产能，虽然“电荒”等造成生产增速将会有所放缓，但出现供给缺口的可能性较小。另外LME铝库存尽管缓步下降，但依然处于高位，过剩供给将会在2012年和2013年逐渐释放。因此，高产能和高库存的释放压力依然是铝价上涨的最大障碍，预计2012年铝业股价仍不会有突出表现。从图2可以看到，金属价格维持坚挺趋势，预计2012年各类金属价格还将继续增长，随着我国基建投资的深入和美国“再产业化”政策的扩展，全球金属的稀缺性必将日益凸显，金属仍具有较大的投资价值。图2 中金公司基本金属平均价格预测 资料来源：中金公司研究报告。（三）电力2011年1-6月全国累计用电量为22515亿度，同比增长12.19%；2011年6月全国用电量为3965亿度，同比增长13.00%。2011年1-6月第一、第二、第三产业、及居民用电需求增速分别同比增长5.91%、11.91%、15.25%、12.51%。2011年6月，第二产业用电量环比增长1.3%。工业中用电占比前4大行业依次为：黑色金属冶炼（11.79%）、有色金属冶炼（7.62%）、化学原料（7.61%）、非金属矿物（6.21%）。电力作为社会经济发展的基础行业，具有长期投资的价值。图3 2011上半年电力行业PE最高最低前五只股在小周期上，由于国内经济短期波动，电力行业受上游原料价格波动存在盈利改善的可能（目前煤价滞涨已经越来越明显）；在大趋势上，由于供需格局的变化，电力行业目前正处在景气逐步回升的起点，这一趋势至少将延续2-3年。且当前龙头火电企业、以及水电企业的PB估值水平仍处于历史低位，存在较高的安全边际。即使未来出现对宏观经济的悲观预期，其估值水平进一步下降空间较小，是较为理想的反周期防御品种。可以将估值水平合理、有业绩支撑的火电龙头华能国际、以及水电龙头长江电力等作为防御配置，如图3所示。（四）银行业截止至2011年12月，我国共有十六家上市银行，其中包括五家大型国有银行（中国银行、建设银行、农业银行、工商银行和交通银行）和十一家中小型上市银行（兴业银行、招商银行、中信银行、民生银行、南京银行、北京银行、浦发银行、华夏银行、深圳发展银行、宁波银行和光大银行）。2010年16家上市银行总数随不到上市银行的1%，但净利润却几近占了上市公司的40%。2010年银行股的平均市盈率只有9倍左右，若扣除银行股，A股的整体市盈率将从15倍上升到23倍，银行股的普遍低估，极大地拉低了A股的估值 资料来源：金融界网站，http:/stock.jrj.com.cn/2010/08/3119558069433.shtml。中国银行业将随着金融中心向中国的转移而日渐繁荣起来。从图4中所示的五年来发展趋势看，我国银行业规模逐年增加，2008年以后增长幅度扩大；国有商业银行在经2008年调整后规模持续扩大，由于成立较早且有政府的支持，国有商业银行的数量较多、分布广泛且资金量充足，是我国银行业的主导力量；股份制商业银行特别是非国有上市银行，自2008年来大力扩张业务种类、增设网点、争取客户，在结构调整和金融创新方面均处于行业前列，从图4可以看到股份制银行规模稳定增加，且增幅有扩大趋势。图4 2006年第一季度至2011年第一季度银行业总资产变化图从图5中看到，2009年上半年，国有商业银行不良贷款率骤然下降，由此带来我国银行业资产质量的大幅提升；股份制商业银行不良贷款率逐年下降，没有剧烈调整迹象。出现这样的现象的主要原因在于农业银行在上市之前通过不良资产剥离和扩大贷款总量等方式大大提高了其资产质量，由于农业银行的不良资产占比较大，故其调整对整个银行业的贡献也十分明显。预计在广发银行、湖北银行、微商银行等区域性银行上市后，我国银行业得不良贷款率还将继续走低，上市在我国银行业的整顿中起到了不可忽视的作用，而已上市的银行由于减轻了历史包袱，故而更能够为经济发展做出贡献。图5 我国银行业不良贷款状况从图6中可以看到，股份制商业银行相比国有商业银行虽规模较小，当贷款量却十分可观。从2006年至2009年，受季节性因素影响，银行贷款额度呈锯齿形增长，且在2009年增势甚猛。2010年以来，受央行紧缩性货币政策的影响，银行贷款受到较大的下行压力，但央行随着对中小企业支持力度的加大，这样的下行压力也会减缓，2011年银行贷款额度在调整中保持上升趋势。随着国家对中小企业贷款额度限制的放松，预计2012年银行业贷款仍将保持上升趋势。图6 2006年至2009年贷款季度增加额三、公司财务分析及技术分析根据老师对实验报告的基本要求，我从当前较有投资价值的几只股票中选出两只进行财务分析及技术分析。选择长江电力的理由是其K线图变化相对比较剧烈，出现了一些典型的分布形态，便于进行技术分析；选择兴业银行的理由是作为一名金融学学生，我对银行财务的了解相对其他行业更甚，且个人认为兴业银行具有较大的投资价值。（一）长江电力1、基本情况中国的能源结构决定了水能资源必须被大力开发利用；核心是河流流域在自然状态和开发状态下生态环境的保护问题；在火电严重的环境污染与水电对生态产生现实和潜在问题之间，两害相权取其轻；借鉴历史经验和教训，在今后水能资源开发中，大幅度增加用于民生发展和生态环保的投入，将生态环保纳入产业发展轨道，实行市场化运作。长江中上游（宜昌到宜宾）干流和金沙江下游干流的水能资源开发权已经归属了长江电力。总计可开发的水能资源约为7050万千瓦，其中金沙江下游4035万千瓦，川江干流（含葛洲坝、山峡）3015万千瓦，长江电力所拥有资源开发价值巨大。预计到2020年，长江电力拥有葛洲坝、山峡、石硼、朱杨溪、小南海、向家坝、落溪渡、白鹤滩、乌东德9座水电站，单库设计总装机容量6814.5万千瓦（不含三峡地下电站），单库设计年总发电量3190.2亿千瓦时。由于大型水电站与火电、核电相比，具有调控发电量时间短、调节幅度大、操作简单、安全性好的巨大优势，长江电力将成为未来国内优质优价电的最强提供商。2、基本财务特征股本结构方面，长江电力股份几乎全为国有股，有强大的政策及资金保障。中国长江三峡集团公司拥有长江证券70%以上的股份，属正部级单位，几乎可称之为世界上最大的水电企业。表1 长江电力近四个季度基本财务状况2011-9-302011-6-302011-3-312010-12-31基本每股收益(元)0.38350.16280.03930.4985每股净资产(元)4.01673.87334.06074.0097每股未分配利润(元)0.8270.60640.73860.6994每股资本公积金(元)1.81941.89671.95181.9401每股经营现金流量(元)0.5740.3120.1561.05主营收入(元)158亿83.4亿35.0亿219亿利润总额(元)82.8亿34.5亿8.51亿109亿归属于母公司股东的净利润(元)63.3亿26.9亿6.48亿82.3亿净利润同比增长(%)-11.6835.54443.4278.14注：资料来源于金融界网站。从表1可以看到，长江电力每股收益从每年的第一季度到第四季度有一个逐渐上升的周期性表现，预计到2011年第四季度，每股收益应当可以达到0.5左右，从2010年7月每10股转增5股派现3.7元后，每股收益被稀释，但其为股东带来的红利回报却是不可忽视；每股净资产在4元左右徘徊，高于同业均值，可见其股价仍有雄厚的实体财力作支持；未分配利润大于0，无需要弥补的净亏损；每股资本公积金在1.8元以上，由于股盘较大，总公积金数额巨大，但目前应当还处于积累阶段，短期内转增资本可能性不大；主营业务收入和总利润随着冬季的到来呈现出明显的季节性变化，虽然2011年第三季度净利润相对去年同期呈负增长，应当主要是受经济形势等系统性因素的影响，应该不会带来实质性的冲击，反而为长线投资的入股提供了良好的低位契机。？3、 比率分析表2 长江电力近四个季度主要财务比率2011-9-302011-6-302011-3-312010-12-31盈利指标公司行业公司行业公司行业公司行业毛利率61.34%20.56%52.52%20.83%44.43%19.61%61.90%21.69%营业利润率44.79%9.12%33.76%11.12%14.62%9.55%40.14%11.99%净利率39.95%9.02%32.22%10.61%18.50%9.25%37.59%12.93%偿债指标流动比率0.16%1.49%0.14%1.46%0.16%1.70%0.11%1.23%速动比率0.15%1.28%0.13%1.26%0.15%1.53%0.11%1.07%权益乘数2.433.142.423.052.383.072.382.98运营能力资产收益率3.93%1.58%1.74%1.33%0.41%0.49%5.22%3.30%净资产收益率9.55%1.50%4.20%1.84%0.97%0.55%12.43%7.36%周转率应收账款周转率4.7114.644.148.891.833.8516.6120.49存货周转率17.51159.111.6207.216.12103.4328.4146.92总资产周转率0.10%0.29%0.05%0.20%0.02%0.10%0.14%0.44%注：资料来源于金融界网站。盈利能力方面，毛利率、营业利润率及净利润率均远高于同业平均水平，长江电力作为我国电力行业的龙头企业垄断我国最优厚水源的开发权及发电权，具有其他水电发电企业难以匹敌的地理及政策资源优势；偿债能力方面，由于前期及后续对九座大型水电站的大量资金投入，长江电力流动资产缩减，导致流动比率、速动比率远低于同业平均水平，但权益乘数较低，可见长江电力固定资产投入的资金并非主要来自于借贷，长江电力优厚的资金支持尽现于此；运营能力方面，由于以利润为分子，资产收益率也表现出明显的季节性变化，但总体上高于同业平均水平；周转率方面，应收账款周转率远低于同业平均水平，结合利润同期负增长和存货周转率较低的表现，可以认为2011年第三季度可能出现了滞销的状况？综合上述分析可知，长江电力有着优越的资源优势，当前十年正处于大力投资基础设施建设和扩张的时期，其股价短期并无太多突出表现，随着大盘的疲软而跌跌不休，正是长线投资的良好建仓时期。建议逐步建仓，等待未来的长线投资回报。4、技术分析A、价量理论分析图7 2010年初至今长江电力交易量一览投资长江电力的大多是长线投资者，且以长江证券等机构投资者为主，当前股市已处于买方资金几乎完全投入的状态，市场交易量极度萎缩，应该处于庄家清仓与建仓的交接时期，在这个时期表面上风平浪静，实际上无数前期被卷入的散户在焦心等待，庄家一边继续打压股价，一边缓慢建仓。图8 2011-12-22长江电力开盘五分钟表现这两日处于价稳量减的阶段，量减一方面是因为整个股市资金量缩水，另一方面是因为等待进入的庄家仍在观望。外盘为2083，远大于内盘的877，买方力量较强，在6.33元的价位买方力量骤然增强至8939手，可见有庄家等待进仓，可跟随买入。量比一直在20以下徘徊，是庄家长期打压股价和近期利润下降所致。出现6.33价位的大单买入后，无数散户跟随而至，但卖方出价较为均匀，股价应该会有小幅度的提升。B、K线理论分析图9 近六日长江电力日K线表现近六日长江电力日K线阴多阳少，多是上下均带影线，说明近几日来买卖双方力量均衡，很难有一方力量占主导地位，直到今日呈带上影线的阳线。其中，中间的阳线下影线极长，说明买方力量完全有突破卖方重围的能力，但后两日连续阴线，说明买方力量不会短时间介入，而是在等待低价。从当前大单买盘来看，很可能庄家正在进仓，说明此时应该处于最低区位，强烈推荐跟进。从K线组合情况来看，虽阴多阳少，但两次阳线均呈现出阳吃阴的情况，说明潜在有较强烈的多方力量，但这股力量并未完全爆发，可能是期望一步步地收入股份同时保持低位运行。此时正是进仓的好时候。C、切线理论分析趋势线图10 近两周长江电力趋势线表现出去一个特殊下阴线，连接本时段内的最低两个价位，得到上图黄线。可以看到黄线基本持平，略微上扬，支持底部震荡但潜在的买方力量较强的结论。可以预计以后一周应该还是会处于买卖双方扯皮的情境。通道线图11 近两个月长江电力通道线观察11月和12月的日K线图，连接两个最低点和两个最高点，得到上图所示通道，整体呈下降通道趋势，股价基本在此通道中波动，没有明显的支撑表现。由此预计此后一段短期时间股价还会呈现一定幅度的下调。但通道后期价格趋于持平，也有可能在未来两周出现轻微的反转趋势现象，但短期并无大幅反弹迹象。黄金分割线图12长江电力增股以来的黄金分割线分析目前处于下降行情，故选择自2010年7月增股以来的最低股价，向上拉起黄金分割线。从上图可以看到，约在6.204、6.327、6.443、6.538及6.88几个价位上可能存在压力位。从黄金分割线看，目前股价仍未走出低位震荡的阴影，最近一周的小幅上扬受到压力线的抵抗，目前正持平运动，预计近几周内难以突破6.443的价位。（G，GA，GP？）不知道怎么分黄金价位线、黄金分割线、黄金目标线来说明甘氏线图13长江电力2011年9月26以来甘氏线分析从上图可知，股价前期沿着26.25度线上升，达到6.84元的价位后波动下调，在18处受到支撑力量的作用而持平运行。预计后期会沿18支撑线运行一段时间，之后的上涨或下浮待定。D、形态理论分析反转突破形态图14长江电力头肩底分析在6元股价地点之前，卖方力量一直占上风，但随着股价出现近乎三乌鸦的情形，买方力量忍无可忍，终于在6元时出现了反转十字，买卖双方力量均衡，紧接着是其后的连续上涨，买方力量突破市场均衡状态，形成新的上涨趋势，随后的几十天都承接了这样的微幅上扬趋势。在突破6元低价的过程中伴随着明显的放量现象，说明这样的上扬趋势有一定的持续可能。图15长江电力下降三角形分析连接近两周的股价最高点和最低点，画出一个下降三角形。可见此时空头处于主动地位，股价经过调整后一般都会向下突破，继续原有的下降趋势，故长江电力股价今后两周内仍然以看跌为主。图16长江电力圆弧底图以弧线连接长江电力7月至11月的日K线图，得到一个比较漂亮的圆弧底。在股价与前期经过一段时间的大幅度下跌后下降趋于平缓，卖盘渐渐萎缩，交易量逐渐减少，买盘力量相对略优，稳定了股价低位动荡的情境。E、技术指标分析图17长江电力近日移动平均线分析2011-12-22移动平均线从上到下的顺序为：120日线、30日线、60日线、20日线和10日线，股价基本走在10均线以下，但均线呈总体下降势态，几乎呈空头排列，预计后期还有下跌空间，欲入股者益等待观望。图18长江电力MACD指标分析从上图看到，12月中下旬以来DIF和MACD均小于零且持平运动，应当处于观望期。12月22日DIF蓝柱缩减并开始转为红柱，出现了微弱的转势信号，表明股市的下降趋势可能会在近期结束，但由于此信号极度微弱，可以认为这样的转市信号只是底部震荡的表现之一而已。图19长江电力MACD指标分析从上图可以看到，长江电力今日KDJ值均处于50以下，空方力量占优。J线呈现出M头形态，但KD线却趋于持平态势，由于J线最为敏感，故此M头只能表现出极弱的反转信号，后期走势如何仍观望待定。（二）兴业银行1、基本情况A、发展历史兴业银行成立于1988年8月，是经国务院、中国人民银行批准成立的首批股份制商业银行之一，总行设在福建省福州市，2007年2月5日正式在上海证券交易所挂牌上市，股票代码为601166，注册资本为59.92亿元，如图20所示，兴业银行的注册资本在同类银行中排位较前，基本属于中盘蓝筹股。图20 各银行注册资本比较B、前五大股东分析根据兴业银行2010年年报披露，前五大股东及其性质和占股比例如表7。表7 2010年前五名股东持股状况前五大股东股东性质持股比例福建省财政厅国家机关20.83%恒生银行有限公司境外法人12.8%新政泰达投资有限公司境外法人3.83%福建烟草海晟投资管理有限公司国有法人2.67%中粮集团有限公司国有法人2.59%注：资料来源于兴业银行2010年年报。兴业银行前五大股东主要具有以下几个特点：一是国家机关控股，这也是我国地方设立银行的一大特点，由于兴业银行最早由福建省设立，股改之后仍有大量的国有股未行流通，且兴业银行的发展在很大程度上依赖于地方财政，属于地方性特色银行之一；二是境外法人控股比例较大，恒生银行为汇丰集团控股银行，其持股不仅为兴业银行带来了全球化的经营理念和科学的管理模式，而且使兴业银行的发展更为自由化，更接近市场经济的要求；三是前五大股东持股比例较为分散，最高持股比例仅为20.83%，可见在兴业银行董事会中各种力量相互制约，没有出现一股独大的垄断情况，使银行运行更加健康。2、基本财务特征A、总资产、总负债及存贷款如图21所示，兴业银行五年来资产、负债及存贷款额历年增加。贷款总额与总资产的差额有增大趋势，及至2009年我国紧缩性货币政策的实施，贷款总额出现五年来的首次下降，但贷款量的变化丝毫没有影响到兴业银行总资产的高速增加，这主要是由存放中央银行、存放同业及金融公司的款项逐年增加，且金融市场参与度扩大，各项投资额度增加造成的。存款总额总体上与总负债相匹配，但每年差距缓慢增加，可见兴业银行正在逐渐扩大非传统业务，业务创新力度逐年增加。图21 兴业银行总资产、总负债及存贷款五年变化图B、中间业务图22 兴业银行中间业务收入支出五年变化图在手续费及佣金支出变化极微的情况下，中间业务收入逐年递增。从年报披露的情况看，2007年至2008年兴业银行中间业务以代理业务为主打，2009至2010年则以咨询顾问业务为主。可见兴业银行根据市场变化不断自我调整，努力创新。中间业务作为未来的主要收入来源之一在兴业银行得到了合理的重视，值得一提的是，兴业租赁成立四个月就实现盈利5000万元，获利前景十分可观。C、营业支出图23 兴业银行营业支出五年变化图从图23可见，兴业银行营业支出呈总体上升趋势，银行的营业支出主要来自于存款利息和相关管理费用，在存款逐年增加趋势不变的情况下，2008年和2010年营业支出相对较高，这是大多数银行的共同特点，应是受央行在这两年的多次升息政策所致。 图24 2010年兴业银行营业收入支出比较图与同类银行相比，兴业银行无论是营业支出还是营业收入都仅次于浦发银行，直观分析结果与前文中的主成分分析结果相一致。但在净利润的比较中，兴业银行与浦发银行几乎相等，说明与浦发银行相比，兴业银行的非传统业务优势弥补了其在营业收支方面的不足，在以中间业务为主要收入来源的未来，兴业银行具有更广阔的发展前景。3、比率分析A、流动性分析 图25 2010年兴业银行营业收入支出比较图从图25看到，兴业银行存贷比及流动性比率五年来均保持在满足要求的合理水平，2009年流动性比率的骤然减小应当主要是来自于国家控制贷款的系统性影响，但2010年立即恢复至正常水平，表现了兴业银行优良的自我调整能力。图26 2010年兴业银行存贷款匹配结构图兴业银行活期存款远高于短期贷款，中长期贷款略高于定期存款，一旦大量活期存款户在较短时间内共同体取存款，将有可能产生挤兑现象，故兴业银行存在一定的流动性风险。这也是银行的通病，即倾向于用短期存款进行中长期贷款。但兴业银行的贷款总量五年来一直小于存款总量，其间的差额为银行的流动性提供了保障，大大降低了流动性风险。B、盈利能力分析图27兴业银行五年盈利能力指标变化图总资产收益率（ROA）等于净利润除以总资产；净资产收益率（ROE）等于净利润除以总资本。在总资产逐年扩大（如图27）的情况下，兴业银行的总资产收益率自2006年上升至1.17后便一直在1.2左右浮动，可见其净利润除在2006年有突出表现外，还相应跟着总资产逐年增长，体现了兴业银行较强的资产营运能力，2008年至2009年的系统性因素影响，总资产收益率虽略有下降，但是已经恢复了活力，出现缓慢增长趋势，2011年后应该会有所进展。净资产收益率一直在23左右波动，可见兴业银行总资本随净利润逐年增加，股盘在不断扩大。成本收入比（=营业费用加折旧/营业收入）2006年和2007年较高，2006至2007的高成本收入比应是人员及业务增长及管理流程的提升和IT系统的持续投入所致，但2010年较上年下降10.3%，可见在市场开拓力度不衰减的情况下其费用控制力度正在提高。2011年一季度兴业成功收购联华国际信托，综合化经营和步伐在加快，这也都是兴业为了应对激烈的竞争环境和利率市场化挑战，寻求差异化经营和竞争优势的战略意图的体现。图28 2010年ROA和ROE同类银行比较图与同类银行比较，兴业银行由于总资产增长速度较快而使其资产收益率排在第四位，资本收益率排在第三位且与第一位的宁波银行相去不远，其资本和资产的利用率均有待提高。C、风险性分析图29 兴业银行风险性指标分析2011年不良贷款率走低，信用成本维持在低位，未加大拨备计提力度，拨贷比1.36%。不良贷款余额35.47亿，同比减少3.99亿，比年初减少0.69亿，不良贷款率0.40%，比年初下降0.02%，仍是上市银行最低水平，拨备覆盖率341.96%，拨备计提力度并未加大，信用成本仍在0.20%的低位。从五年变化情况看，兴业银行不良贷款率逐年下降，拨备覆盖率逐年提升，都是其资产质量不断提高的表现，可见相对于其他从城市商业银行发展而来的全国性股份制商业银行，兴业银行在贷款方面的历史包袱较轻，对风险控制的重视度较大。资本充足率（等于资本总额与加权风险资产之比）和核心资本充足率（等于核心资本与加权风险资产之比）从2007年至2009年缓慢下降，应主要由加权风险资产的增加所致；2010年是各银行走出金融危机阴影的转折点，2011年各银行开始恢复元气并且更为注重风险，这使我国银行业的发展更为健康。4、成长能力分析图30 2010年同类银行资本充足率、核心资本充足率比较图兴业银行的资本充足率在同类银行中排在第二位，仅次于经过资产调整的北京银行，核心资本充足率排在第三位。体现了兴业银行在同业中较好的风险管理水平。图31 2010年同类银行不良贷款率比较图兴业银行在同类银行中拥有最低的不良贷款率，从资产质量角度看，其风险管理水平优秀。D、成长能力分析图32 兴业银行五年来成长能力指标变化图兴业银行2011年贷款平稳增长，议价能力不断提升，存贷利差稳步上升。在信贷和货币政策收紧的影响下，贷款比2011年初增长4.46%，增长平稳，议价能力继续提升，一季度存贷利差为4.08%，今年主营业务增长势头看好。从五年内的变化历史看，主营业务增长率大起大落，呈波动上升趋势；主营业务利润率微经调整后逐年上涨；净利润增长率在2007年达到峰值后连降三年，至2010年有所回落。结合净利润增长率和主营业务增长率来看，2007年二者变化迥异，可见兴业银行对传统业务的依赖程度较低，创新能力得到进一步体现，而主营业务增长率的波动应当主要是由于兴业银行作为一家规模有限的地区性商业银行，常需要与大型商业银行竞争，其存贷款盈利具有大小年所致。兴业银行成长能力指标的大幅波动符合其处于机会多变的市场中不断适应的情况，是阶段性的表现。图33 2010年同类银行成长能力比较图综上所析，兴业银行属于可被强烈推荐的投资等级，其可信竞争力和优势体现在其优秀的管理层及合理的股东结构，本作业认为，在国内银行差异化转型日趋紧迫的趋势下，兴业已经处在领先集团，应享有一定的估值溢价。4、技术分析图34 2011年兴业银行交易量一览价量支撑方面，如上图所示，2011年初以来，兴业银行受下半年股市萧条的影响不大，交易量并未出现骤然减少的情况，说明市场对这支股票较为看好，投入资金量较为稳定，其股价不太可能出现大起大落的情况，合适长期持有。2011年12月21日星期三，兴业银行处于价稳量减的情况，在当前股市低位起伏的大环境下，由于前期交易量的萎缩，及前三天的连续上涨的情况，说明大多数投资者在等待观望，不知前三天的上涨行情是否会持续，而今日均价虽然基本与昨日持平，但收盘价显著低于收盘价，应该会引起短线投资者的焦虑，预计明日会有一定幅度的下跌。如下图所示。图35 2011-12-21兴业银行K线图若只根据11月以来的日K线图做轨道线分析，可以看到兴业银行股价处于突破通道；但若综合近一年的日K线图来看，兴业银行股价仍处于下降通道。可见目前仍处于长期低位震荡的过程中，宜基于技术分析分批进仓。图36 2011-12-21兴业银行移动平均线观察从上图可以看到，于2011-12-21，五日、十日、二十日、三十日、六十日均线从下到上呈空头排列，且股价处于十日均线之上，是卖出信号，支持明日股价走低的看法。图37 2011-12-21兴业银行KDJ指标观察从上图看到，在12月19日K线和J线突破D线，出现“黄金交叉”，股价确然于16日至20日连续上涨，KDJ指标显然滞后于股价变化。今日KDJ指标处于40-60的区间，可见空方力量占有，明后天股价看跌。综上可见，兴业银行近几日股价空方压力较大，股价看跌，可适量卖出，待再跌至低位时买入。四、投资决策及建议证券投资分析报告内容提示完成时间：第18周（周四前）以特定的上市公司股票（1-3支股票），主要从以下几个方面（包括但不限于、也不必完全包括）定性定量报告，为投资决策及其实时调整作充分的分析论证：（可以结合你模拟炒股、实战等报告）一、基本分析（各部分分析要有结论）1. 宏观经济分析2. 中观行业分析3. 微观公司分析二、技术分析1. 价量理论分析2. K线理论分析3. 切线理论分析（至少三个）（1）趋势线（2）通道线（3）黄金分割线（G，GA，GP）（4）百分比线（5）甘氏线4. 形态理论分析（1）反转突破形态(M，W，头肩顶，头肩底，三重顶，三重底，圆弧顶，圆弧底等至少分析两个)（2）持续整理形态5技术指标分析三、投资分析总结：投资决策，投资建议等