注册会计师《财管》高频考点精华汇总.docx

【2012注会】财管高频考点精华第一章财务管理概述2考频：重要考点：营运资本管理的目标2考频：重要考点：财务管理的目标3考频：重要考点：股东和经营者以及股东和债权人之间的冲突与协调3考频：重要考点：金融市场的类型4第二章财务报表分析4考频：重要考点：各种财务指标的计算5考频：重要考点：杜邦财务分析体系9考频：重要考点：管理用财务分析体系9第三章长期计划与财务预测9考频：重要考点：销售百分比法及其使用10考频：重要考点：增长率与资金需求10第四章财务估价11考频：重要考点：货币时间价值11考频：重要考点：单项资产的风险和报酬12考频：重要考点：系数与资本资产定价模型13第五章债券和股票估价14考频：重要考点：债券的价值及其影响因素14考频：重要考点：债券的到期收益率15第六章资本成本16考频：重要考点：普通股成本的估计16考频：重要考点：债务资本成本的估计17考频：重要考点：加权平均资本成本18第七章企业价值评估核心考点精华18考频：重要考点：企业价值评估方法现金流量折现模型19考频：重要考点：相对价值法20第八章资本预算22考频：重要考点：项目评价的六种方法22考频：重要考点：项目现金净流量的确定24考频：重要考点：项目风险处置的一般方法25考频：重要考点：项目实体现金流量法和股权现金流量法的比较26第九章期权估价27考频：重要考点：看涨期权与看跌期权的比较27考频：重要考点：期权投资策略28考频：重要考点：期权价值的影响因素分析29考频：重要考点：套期保值原理29考频：重要考点：风险中性原理30考频：重要考点：二叉树期权定价模型31考频：重要考点：布莱克-斯科尔斯期权定价模型32第十章资本结构33考频：重要考点：经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数比较33考频：重要考点：MM理论33考频：重要考点：资本结构决策方法35第十一章股利分配36考频：重要考点：股利理论36考频：重要考点：公司制定股利分配政策应考虑的因素38考频：重要考点：四种股利政策38考频：重要考点：现金股利、股票股利、股票分割和股票回购的比较40第十二章普通股和长期负债40考频：重要考点：普通股筹资41考频：重要考点：长期借款42考频：重要考点：长期债券43第十三章其他长期筹资43考频：重要考点：租赁的类型44考频：重要考点：租赁的会计处理44考频：重要考点：经营租赁决策分析45考频：重要考点：融资租赁决策分析45考频：重要考点：优先股46考频：重要考点：认股权证47考频：重要考点：可转换债券49第十四章 营运资本投资50考频：重要考点：流动资产投资政策50考频：重要考点：现金收支管理50考频：重要考点：最佳现金持有量的确定50考频：重要考点：应收账款信用政策的确定52考频：重要考点：储备存货的成本53考频：重要考点：存货决策53第十五章 营运资本筹资核心考点精华54考频：重要考点：营运资本筹资政策54考频：重要考点：放弃现金折扣采取延期付款的决策55考频：重要考点：短期借款利息的支付方式比较55第一章财务管理概述最近三年题型题量分析年度题型2009年（新）2010年2011年单项选择题1题1分1题1分多项选择题1题1.5分判断题计算分析题综合题合计1题1.5分1题1分1题1分考频：重要考点：营运资本管理的目标【说明】此考点为2012年注册会计师考试财务成本管理教材新增内容，请广大考生引起注意。只需理解，在脑子里形成印象，不需背诵。营运资本管理的目标有以下三个：(1)有效地运用流动资产，力求其边际收益大于边际成本;(2)选择最合理的筹资方式，最大限度的降低流动资金的资本成本;(3)加速流动资金周转，以尽可能少的流动资金支持同样的营业收入并保持公司支付债务的能力。营运资本管理与营业现金流有密切关系。由于营业现金流的时间和数量具有不确定性，以及现金流入和流出在时间上不匹配，使得公司经常会出现现金流的缺 口。公司配置较多的净营运资本(流动资产与流动负债的差额)，有利于减少现金流的缺口，但会增加资本成本;如果公司配置较少的净营运资本，有利于节约资本 成本，但会增加不能及时偿债的风险。因此，公司需要根据具体情况权衡风险和报酬，制定适当的营运资本政策。考频：重要考点：财务管理的目标只需理解，在脑子里形成印象，不需背诵。企业财务管理目标的主要主张、理由以及存在的问题可概括为下表：主张理由及解释存在的问题利润最大化利润代表企业新创造的财富，利润越多则说明企业财富增加得越多，越接近企业的目标。（1）没有考虑货币时间价值因素；（2）没有考虑投入资本与获得利润之间的配比关系；（3）没有考虑风险因素。每股收益最大化把企业的利润和股东投入的资本联系起来考查，用每股收益来概括企业的财务目标。（1）没有考虑货币时间价值因素；（2）没有考虑风险因素。与利润最大化观点相比较，唯一的进步在于考虑了投入资本与获得利润之间的配比关系。股东财富最大化增加股东财富是财务管理的目标。（1）股东财富可以用股东权益的市场价值来衡量；（2）股东财富的增加可以用权益的市场增加值来衡量。【提示】(1)假设股东投资资本不变，股价最大化与增加股东财富具有同等意义。(2)假设股东投资资本和债务价值不变，企业价值最大化与增加股东财富具有相同的意义。考频：重要考点：股东和经营者以及股东和债权人之间的冲突与协调只需理解，在脑子里形成印象，不需背诵。项目冲突表现协调方法股东和经营者之间的冲突与协调股东和经营者的目标并不完全一致。股东的目标是使自己的财富最大化，经营者的目标是享受在职消费和避免风险。 经营者背离股东目标的表现，主要体现在以下两方面，即道德风险和逆向选择。 协调方法是监督和激励。最佳的解决办法是：力求使得监督成本、激励成本和偏离股东目标的损失三者之和最小。股东和债权人之间的冲突与协调债权人希望到期安全收回本金和利息；而股东由于其承担有限责任，在总资产报酬率高于借款利息率的前提下，希望进一步扩大负债，以充分发挥负债筹资的财务杠杆效应，以争取更高的权益净利率。 （1）股东不经债权人的同意，投资于比债权人预期风险要高的新项目；（2）股东为了提高公司的利润，不征得债权人的同意而指使公司管理当局发行新债，致使旧债券的价值下降，使旧债权人蒙受损失。债权人防止其利益被损害的方法，除了寻求立法保护外，通常采取以下措施：（1）在借款合同中加入限制性条款，如规定资金的用途，规定不得发行新债或限制发行新债的数额等；（2）发现公司有损害其债权意图时，拒绝进一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。考频：重要考点：金融市场的类型只需理解，在脑子里形成印象，不需背诵。金融市场可以按照不同的标准进行分类：1.货币市场和资本市场(按两者所交易证券的期限、利率、风险和市场功能不同来划分);2.债务市场和股权市场(按证券的索偿权不同来划分);3.一级市场和二级市场(按所交易证券是初次发行还是已经发行来划分);4.场内市场与场外市场(按交易程序来划分)。第二章财务报表分析最近三年题型题量分析2009年(新)2010年2011年单项选择题2题2分1题1分多项选择题2题3分1题2分计算分析题1题8分综合题1题13分1/2题10分(与第七章综合)合计5题18分1.5题11分2题10分考频：重要考点：各种财务指标的计算内容要求必须掌握，相关内容需背诵，熟记于心。财务比率可以分为以下五类：短期偿债能力比率、长期偿债能力比率、营运能力比率、盈利能力比率和市价比率。分析内容有关指标计算公式分析短期偿债能力分析可偿债资产与短期债务的存量比较营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产（营运资本配置比率=营运资本/流动资产）营运资本的数额越大，财务状况越稳定；营运资本是绝对数，不便于不同企业之间的横向比较。流动比率=流动资产/流动负债【注意】营运资本配置比率与流动比率的相互关系：（1）营运资本配置比率=营运资本/流动资产=（流动资产-流动负债）/流动资产=1-1/流动比率（2）流动比率=流动资产/流动负债=流动资产/（流动资产-营运资本）=1/（1-营运资本配置比率）一般情况下，流动资产中的应收账款和存货的质量高低及其周转速度快慢是影响流动比率可信性的主要因素。流动比率的局限性：（1）有些流动资产的账面金额与变现金额有较大差异；（2）经营性流动资产是企业持续经营所必需的，不能全部用于偿债；（3）经营性应付项目可以滚动存续，无需动用现金全部结清。速动比率=速动资产/流动负债其中：速动资产=流动资产-存货-预付款项-一年内到期的非流动资产-其他流动资产等影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力和其质量高低。速动比率的局限性：（1）账面上的应收账款不一定都能变成现金，实际坏账可能比计提的准备要多；（2）季节性变化，可能导致报表上的应收账款不能反映平均水平。现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债经营活动现金流量净额与短期债务的比较现金流量比率=经营活动现金流量净额/年末流动负债 影响短期偿债能力的其他因素增强短期偿债能力的表外因素（1）可动用的银行贷款指标；（2）准备很快变现的非流动资产；（3）偿债能力的声誉。降低短期偿债能力的表外因素（1）与担保有关的或有负债；（2）经营租赁合同中承诺的付款；（3）建造合同、长期资产购置合同中的分期付款。长期偿债能力分析总债务存量比率资产负债率=负债总额/资产总额（1）从债权人的立场看。他们希望债务比例越低越好，企业偿债有保证，贷款不会有太大的风险；（2）从股东的角度看。在全部资本利润率高于借款利息率时，负债比率越大越好，否则相反。产权比率=负债总额/股东权益总额（1）产权比率反映企业基本财务结构是否稳定。产权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；产权比率低，是低风险、低报酬的财务结构；（2）产权比率也反映债权人投入资本受到股东权益保障的程度，或者说是企业清算时对债权人利益的保障程度。权益乘数=资产总额/股东权益总额长期资本负债率=非流动负债/（非流动负债+股东权益）总债务流量比率利息保障倍数=息税前利润/利息费用=（净利润+利息费用+所得税费用）/利息费用利息保障倍数指标反映企业经营收益为所需支付的债务利息的多少倍。只要利息保障倍数足够大，企业就有充足的能力偿付利息，否则相反。现金流量利息保障倍数=经营现金流量/利息费用它比利息保障倍数更可靠。现金流量债务比=经营活动现金流量净额/债务总额影响长期偿债能力的其他因素（1）长期租赁；（2）债务担保；（3）未决诉讼。营运能力比率应收账款周转率（1）应收账款周转次数=销售收入/应收账款（2）应收账款周转天数=365/应收账款周转次数（3）应收账款与收入比=应收账款/销售收入计算和使用应收账款周转率应注意的问题：（1）销售收入的赊销比例问题。计算时通常直接用利润表第一项“营业收入”来计算；（2）应收账款年末余额的可靠性问题。计算时通常用“平均应收账款”；（3）应收账款的减值准备问题。通常直接利用报表数据计算，但如果计提的减值准备数额较大，应按未计提减值准备前的应收账款计算；（4）应收票据是否计入应收账款周转率。计算时通常要考虑应收票据，称为“应收账款及应收票据周转天数”；（5）应收账款周转天数是否越少越好。应收账款周转天数不一定越少越好，应结合销售方式、信用政策综合考虑；（6）应收账款分析应与销售额分析、现金分析相联系。存货周转率（1）存货周转次数=销售收入/存货（2）存货周转天数=365/存货周转次数（3）存货与收入比=存货/销售收入计算和使用存货周转率应注意的问题：（1）使用“销售收入”还是“销售成本”作为周转额。如果为了评估存货的变现能力，应采用“销售收入”；如果为了评估存货管理的业绩，应采用“销售成本”；（2）存货周转天数不是越少越好。在特定情形下，存在一个最佳的存货水平；（3）应注意应付款项、存货和应收账款（或销售收入）之间的关系；（4）应关注存货内部构成比例关系。流动资产周转率（1）流动资产周转次数=销售收入/流动资产（2）流动资产周转天数=365/流动资产周转次数（3）流动资产与收入比=流动资产/销售收入流动资产周转率反映流动资产的周转速度。周转速度快，会相对节约流动资产，等于相对扩大资产投入，增强企业盈利能力；而延缓周转速度，需要补充流动资产参加周转，形成资金浪费，降低企业盈利能力。营运资本周转率（1）营运资本周转次数=销售收入营运资本（2）营运资本周转天数=365营运资本周转次数（3）营运资本与收入比=营运资本销售收入营运资本周转率是一个综合性比率。严格意义上，应仅有经营性资产和经营性负债被用于计算这一指标，即短期借款、交易性金融资产和超额现金等因不是经营活动必需的而应被排除在外。非流动资产周转率（1）非流动资产周转次数=销售收入/非流动资产（2）非流动资产周转天数=365/非流动资产周转次数（3）非流动资产与收入比=非流动资产/销售收入总资产周转率（1）总资产周转次数=销售收入/总资产（2）总资产周转天数=365/总资产周转次数（3）总资产与收入比=总资产/销售收入总资产周转率的驱动因素：（1）应收账款周转天数；（2）存货周转天数；（3）非流动资产周转天数。【注意】总资产周转率的驱动因素分析，通常要利用“总资产周转天数”或“总资产与收入比”，而不使用“总资产周转次数”。盈利能力比率销售净利率=净利润/销售收入通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。总资产净利率=净利润/总资产利用总资产净利率分析时应注意：（1）总资产净利率是提高权益净利率的基本动力；（2）“总资产”通常用“平均资产”；（3）总资产净利率=销售净利率总资产周转次数。权益净利率=净利润/股东权益从股东的角度来分析的投入产出指标。市价比率市盈率=每股市价/每股收益计算每股收益的分子必须等于可分配给普通股股东的净利润，即从净利润中扣除当年宣告或累积的优先股股利。市净率=每股市价每股净资产市净率对已经存在一定年限的旧经济股票公司是有用的。但是，对新经济公司，该比率不是非常有用。而且该比率仅可用于整个企业的评估，不能用于企业某一部分的评估。比较低的市净率是市场关于该企业股利政策和未来成长评价的度量。市销率=每股市价每股销售收入市销率，即收入乘数。考频：重要考点：杜邦财务分析体系内容要求必须掌握，相关内容需背诵，熟记于心。分析方法分析体系的基本框架阐释局限性或改进杜邦财务分析体系权益净利率=总资产净利率权益乘数=销售净利率总资产周转次数权益乘数 （1）销售净利率和总资产周转次数反映企业的经营战略；（2）权益乘数即财务杠杆，反映企业的财务政策。传统杜邦分析体系的局限性：（1）计算总资产净利率的“总资产”与“净利润”不匹配；（2）没有区分经营活动损益和金融活动损益；（3）没有区分金融负债与经营负债。考频：重要考点：管理用财务分析体系内容要求必须掌握，相关内容需背诵，熟记于心。管理用财务分析体系权益净利率=净经营资产净利率+杠杆贡献率=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）净财务杠杆=净经营资产净利率+经营差异率净财务杠杆其中：（1）净经营资产净利率=税后经营净利率净经营资产周转次数（2）经营差异率=净经营资产净利率-税后利息率（1）从该体系直接结果可以看出，权益净利率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆，或取决于四个驱动因素：税后经营净利率、净经营资产周转次数、税后利息率和净财务杠杆；（2）净经营资产净利率的高低取决于两个驱动因素：税后经营净利率和净经营资产周转次数；（3）杠杆贡献率的高低取决于三个驱动因素：净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆。第三章长期计划与财务预测最近3年题型题量分析题型2009年2010年2011年单选题1题1分多选题1题2分案例分析题合 计0题0分1题1分1题2分本章是容易和其他章节综合出题的章节。从题型看单选、多选、计算、综合都有可能考查。本章大纲要求：了解长期计划和预测的概念和程序，掌握预测的销售百分比法，能够运用其原理预测资金需求。考频：重要考点：销售百分比法及其使用内容要求掌握，在脑子里形成印象，看到相关习题能有思路，不用刻意背诵。销售百分比法的增量模型是指根据销售的增加额预计资产、负债和所有者权益的增加额，然后确定外部融资需求。其步骤：1.确定销售百分比销售收入与资产负债表有关项目的百分比可以根据上年有关数据确定。在确定时要注意区分哪些资产、负债项目直接随销售收入的变动而变动，哪些资产、负债项目不随销售收入变动而变动，即注意区分经营与非经营项目。2.根据销售增加量确定筹资需求筹资需求=资产增加-经营负债自然增加-留存收益增加外部融资需求=金融资产增加+(经营资产销售百分比新增销售收入)-(经营负债销售百分比新增销售收入)-计划销售净利率预计销售收入(1-股利支付率)【注意】掌握外部融资需求的敏感分析：在股利支付率小于1的情况下,销售净利率越高，外部融资越少;在销售净利率大于0的情况下,股利支付率越高，外部融资越多。考频：重要考点：增长率与资金需求内容要求掌握，在脑子里形成印象，看到相关习题能有思路，不用刻意背诵。1.外部融资销售增长比销售增长会带来资金需求的增加，假设两者成正比例变化，两者之间有稳定的百分比，即销售收入每增加1元需要追加的外部融资额可称为“外部融资额占销售增长的百分比”。其计算方法是：外部融资销售增长比=外部融资需求新增销售收入2.内含增长率如果不能或不打算从外部融资。则只能靠内部积累，从而限制了销售增长，此时的销售增长率称为“内含增长率”。设外部融资需求量F等于零，则有：外部融资需求量F=(经营资产销售百分比新增销售收入)-(经营负债销售百分比新增销售收入)-计划销售净利率预计销售收入(1-股利支付率)或：设外部融资销售增长比=0，即：经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-计划销售净利率(1+增长率)增长率(1-股利支付率)=0，亦可求得结果。3.可持续增长率含义可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策不变的条件下公司销售所能增长的最大比率。假设条件（1）公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；（2）公司目前的股利支付率是一个目标股利支付率，并且打算继续维持下去；（3）不愿意或者不打算增发新股和回购股票，增加债务是唯一的外部筹资来源；（4）公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息；（5）公司的资产周转率将维持当前的水平。在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。4.可持续增长率的计算(1)根据期初股东权益计算： (2)根据期末股东权益计算：第四章财务估价考频：重要考点：货币时间价值(一)货币时间价值的含义货币的时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。从量的规定性来看，货币时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。(二)货币时间价值的计算公式1.复利2.年金考频：重要考点：单项资产的风险和报酬(一) 预期值(二)标准差考频：重要考点：系数与资本资产定价模型(一)资本资产定价模型(即证券市场线)(二)系数单项资产的系数是反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响程度，也称为系统风险指数。其计算公式为：一种股票值的大小取决于：该股票与整个股票市场的相关性;它自身的标准差;整个市场的标准差。第五章债券和股票估价考频：重要考点：债券的价值及其影响因素内容要求掌握，在脑子里形成印象，看到相关习题能有思路，不用刻意背诵。(一)债券的价值债券的价值含义债券的价值或债券的内在价值，是指债券未来本金和利息流入按折现率所折成的现值之和。计算公式中：M表示债券面值；i表示债券票面年利率；n表示债券年限；r表示折现率或到期收益率；P表示债券价格。到期一次还本付息，单利计息（复利，按年计息）债券价值=M（1+ni）（P/F，r，n）分期付息（一年付一次息）债券价值=Mi（P/A，r，n）+M（P/F，r，n）分期付息（一年付两次息）债券价值= Mi/2（P/A，r/2，2n）+M（P/F，r/2，2n）(二)影响债券价值的因素债券付息方式到期时间付息频率折现率分期付息（1）平价债券的价值，随着到期日的临近，总体上在波动中等于债券的票面价值；（2）折价债券的价值，随着到期日的临近，总体上波动提高，最终等于债券的票面价值；（3）溢价债券的价值，随着到期日的临近，总体上波动降低，最终等于债券的票面价值。（1）平价债券的价值，不受付息频率的影响，始终等于债券的票面价值；（2）折价债券的价值，随着付息频率的加快，逐渐降低；（3）溢价债券的价值，随着付息频率的加快，逐渐提高。折现率与债券价值反向变化。随着到期时间的缩短，折现率的变动对债券价值的影响越来越小。到期一次还本付息，单利计息单利折现到期一次还本付息，单利计息、单利折现债券的价值随着到期日的临近，逐渐提高。复利折现到期一次还本付息，单利计息、复利折现债券的价值随着到期日的临近，逐渐提高。考频：重要考点：债券的到期收益率内容要求掌握，在脑子里形成印象，看到相关习题能有思路，不用刻意背诵。债券到期收益率含义债券到期收益率是指能使未来现金流入现值等于债券买入价格的折现率。即债券投资的内含报酬率。计算公式中：M表示债券面值；i表示债券票面年利率；n表示债券年限；r表示折现率或到期收益率；P表示债券价格。到期一次还本付息，单利计息（复利，按年计息）P=M（1+ni）（P/F，到期收益率，n）分期付息（一年付一次息）P=Mi（P/A，到期收益率，n）+M（P/F，到期收益率，n）分期付息（一年付两次息）P=Mi/2（P/A，到期收益率/2，2n）+M（P/F，到期收益率/2，2n）第六章资本成本最近3年题型题量分析题型2009年2010年2011年单选题1题1分多选题1题2分计算分析题1/2题2分综合题1/3题6分 合计0题0分1.8题9分1题2分本 章为重点章。本章主要阐述资本成本的概念、资本成本的用途和估计资本成本的方法;债务资本成本、普通股资本成本、留存收益资本成本和加权平均资本成本的计 算方法;影响资本成本的因素。本章与相关章节的结合点较多，是许多章节内容应用的基础。本章近3年平均分值为4分。既可以出客观题，也可以出主观题， 一般会结合在综合题中考查。考频：重要考点：普通股成本的估计内容要求必须掌握，相关内容需背诵，熟记于心。未来筹集普通股资金有两种方式：一种是增发新的普通股，另一种是通过留存收益增加普通股资金。估计普通股成本有三种方法：资本资产定价模型、折现现金流量模型和债券报酬率风险调整模型。资本资产定价模型使用得最为广泛。(一)资本资产定价模型 式中：Rf是无风险报酬率;是该股票的贝塔系数;Rm表示平均风险股票报酬率。根据资本资产定价模型计算普通股成本，必须估计无风险利率、权益的贝塔系数以及权益市场风险溢价。1.无风险利率的估计。无风险利率的估计涉及如何选择债券的期限，如何选择利率，以及如何处理通货膨胀问题。(1)债券的期限选择：最常见的做法是采用10年期的长期国债利率代替无风险利率。(2)利率的选择：应当选择上市交易的长期国债的到期收益率代替无风险利率。(3)通货膨胀的处理：采用名义利率(除非存在恶性通货膨胀以及预测周期特别长)。2.贝塔值的估计在第四章财务估价的基础概念一章中，已经介绍了通过公司股票的历史收益率与市场收益率回归后的斜率来估算 值。大多数证券服务机构估计值都是用5年的数据，通常在公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度;如果公司风险特征发生重大变化，应 当使用变化后的年份作为预测期长度。股票的收益率应使用每周或每月的收益率， 值的关键影响因素有三个：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。如果公司在这三方面没有重要改变，则可以用历史 值来估计权益资本。3.市场风险溢价的估计市场风险溢价等于权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率的差额。股票市场平均收益率通常选择历史数据来估计。股票市场平均收益率的估计应选择较长的时间跨度，由于几何平均数的计算考虑了复合平均，能更好地预测长期的平均风险溢价，所以，通常选择几何平均数。(二)股利增长模型股利增长模型是依照股票投资的收益率不断提高的思路计算权益资本成本，一般假定收益以固定的年增长率递增。采用股利增长模型的关键在于估计股利长期的平均增长率g。估计股利长期平均增长率的方法有以下三种：1.历史增长率这种方法是根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率，股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算数平均数计算，两种方法的计算结果会有很大的区别。由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。2.可持续增长率假设未来保持当前的经营效率和财务政策(包括不增发股票和股票回购)不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。股利增长率=可持续增长率=留存收益比率期初权益预期净利率。3.采用证券分析师的预测证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个唯一的长期增长率。对此，有两种解决办法：(1)将不稳定的增长率平均化。(2)根据不均匀的增长率直接计算股权成本。(三)债券收益加风险溢价法根据“投资风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢 价，依照这一理论，权益资本成本的计算公式为：权益资本成本=税后债务资本成本+股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。考频：重要考点：债务资本成本的估计内容要求必须掌握，相关内容需背诵，熟记于心。(一)到期收益率法(税前资本成本，不考虑所得税)如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前资本成本。根据债券估价的公式，到期收益率是使下式成立的Kd： (二)可比公司法(税前资本成本，不考虑所得税)如果需要计算债务资本成本的公司，没有上市的长期债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物，计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务资本成本。(三)风险调整法(税前资本成本，不考虑所得税)如果本公司没有上市的长期债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务资本成本。税前债务资本成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率。(四)财务比率法(税前资本成本，不考虑所得税)如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率法估计债务资本成本。根据目标公司的关键财务 比率和信用级别与关键财务比率对照表，就可以估计出公司的信用级别，然后就可以按照前述的“风险调整法”估计其债务资本成本。(五)税后债务资本成本(税后资本成本，考虑所得税)税后债务资本成本=税前债务资本成本(1-所得税税率)。考频：重要考点：加权平均资本成本内容要求必须掌握，相关内容需背诵，熟记于心。(一)加权方案的选择加权平均资本成本的计算有三种加权方案可供选择：账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。如果企业向目标资本结构发展，目标资本结构加权是最有意义的。(二)发行成本的影响1.债务的发行成本如果在估计债务资本成本时考虑发行费用，则需要将其从筹资额中扣除，此时，债务的税前资本成本 应使下式成立： 2.普通股的发行成本新发行普通股的资本成本，也被称为外部权益资本成本，新发行普通股会发生发行成本，所以，它比留存收益进行再投资的内部权益资本成本要高一些。如果将筹资费用考虑在内，新发行的普通股资本成本的计算公式为： (三)影响资本成本的因素1.外部因素：利率、市场风险溢价和税率。2.内部因素：资本结构、股利政策和投资政策。第七章企业价值评估核心考点精华本章属于重点章。本章主要阐述企业价值评估的两种方法(现金流量折现法和相对价值法)在企业价值评估中的具体应用。价值评估是现代公司财务管理的重要内容 之一，本章既是第五章证券价值评估内容的延续，同时也是第八章项目评估内容的进一步扩大和丰富。企业价值评估主要是为现代公司并购提供计价依据，同时在评 估中也综合地运用了公司的相关财务数据和资料，是一项具有极强综合性而又非常重要的工作。本章近3年平均分值为11分。考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。2012年依然应作为考试重点，重点注意客观题和综合题。考频：重要考点：企业价值评估方法现金流量折现模型内容要求必须掌握，相关内容需背诵，熟记于心。现金流量折现法比较预测期(通常为57年)现金流量比较项目实体现金流量股权现金流量现金流量的概念（1）营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销该指标假设在企业未来的持续经营中，既不需要追加短期资金投入，也不需要追加长期资本投入，即在没有净经营长期资产总投资和经营营运资本增加的前提下，企业可以提供给投资人的现金流量总和。（2）营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加该指标假设在企业未来的持续经营中，只需要追加短期资金投入，不需要追加长期资本投入，即在没有净经营长期资产总投资，但经营营运资本增加的前提下，企业可以提供给投资人的现金流量。（3）实体现金流量=营业现金净流量-净经营长期资产总投资=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-净经营长期资产总投资=税后经营净利润+折旧与摊销-净经营性资产总投资=税后经营净利润-（净经营性资产总投资-折旧与摊销）=税后经营净利润-净经营资产净投资该指标假设在企业未来的持续经营中，既需要追加短期资金投入，也需要追加长期资本投入，即在有净经营长期资产总投资和经营营运资本增加的前提下，企业可以提供给投资人的剩余现金流量。股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=税后经营净利润-净经营资产净投资-（税后利息-净负债增加）=EBIT（1-T）-净经营资产净投资-I（1-T）+ 净负债=（EBIT-I）（1-T）-净经营资产净投资+ 净负债=税后利润-（净经营资产净投资- 净负债）=税后利润-（1- 净经营资产净投资=税后利润-（1-负债率）净经营资产净投资=税后利润-股权净投资考频：重要考点：相对价值法内容要求必须掌握，相关内容需背诵，熟记于心。市价/净收益比率模型(即市盈率模型)市价/净资产比率模型(即市净率模型)市价/收入比率模型(即收入乘数模型)第八章资本预算本章属于教材中非常重要的一章。本章和教材第六章的权益资本成本、债务资本成本和加权平均资本成本的计算联系最为紧密，与第七章企业价值评估的现金流量折 现模型也有很密切的联系，同时实体现金流量的计算与第十八章的根据本量利公式计算税前经营利润也有很紧密的联系。因此，本章内容可以说是企业筹资决策、经 营决策和项目投资决策的一个综合应用，是相关内容综合起来的一个大演练，是理论和实际联系最为紧密的一个应用典范。考频：重要考点：项目评价的六种方法内容要求必须掌握，相关内容需背诵，熟记于心。一、项目评价的基本方法(三个)评价指标含义与计算判断标准应用净现值净现值，是指特定投资方案引起的未来各年现金净流量所折成的现值之和。或指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。如净现值为正数，表明投资项目的报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。如净现值为零，表明投资项目的报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。如净现值为负数，表明投资项目的报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是一个绝对数指标，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。 评价指标含义与计算判断标准应用现值指数现值指数，是指特定投资方案引起的未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的比值。如现值指数大于1，表明投资项目未来现金流入的现值大于未来现金流出的现值，应予采纳。如现值指数等于1，表明投资项目未来现金流入的现值等于未来现金流出的现值，没有必要采纳。如现值指数小于1，表明投资项目未来现金流入的现值小于未来现金流出的现值，应予放弃。现值指数是相对数，反映投资的效率, 现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。评价指标含义与计算判断标准应用内含报酬率内含报酬率，是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。内含报酬率的计算方法：（1）“逐步测试法”，适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。计 算方法是：先估计一个折现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的内含报酬率超过估计的折现率，应提高折现率后进一步测试；如果净 现值为负数，说明方案本身的内含报酬率低于估计的折现率；应降低折现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的两个折现率，然后根据内插法 即可计算该方案的内含报酬率。（2）“年金法”，适合于无筹建期，而且经营期各年现金净流量相等的情况，符合普通年金形式，可直接利用普通年金现值系数表查表来确定与该年金现值系数相邻的两个折现率，然后根据内插法即可计算该方案的内含报酬率。此时的年金现值系数正好等于该方案的静态投资回收期。如内含报酬率大于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，应予采纳。如内含报酬率等于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，没有必要采纳。如内含报酬率小于项目的资本成本或要求的最低投资报酬率，应予放弃。内含报酬率是根据项目的现金流量计算的，是项目本身的投资报酬率。二、项目评价的辅助方法评价指标含义与计算特点静态回收期投资回收期，是指收回全部原始投资所需的时间。计算方法是：（1）在原始投资一次支出，每年现金净流量相等时： （2）如果现金净流量每年不等，或原始投资是分次投入的，则需要通过分析的方法判定投资回收期在M年和M+1年之间，然后通过下式来计算投资回收期：投资回收期=M+ 优点：（1）计算简便，容易为决策人所正确理解；（2）可以大体上衡量项目的流动性和风险。缺点：（1）忽视了时间价值，把不同的货币收支看成是等效的；（2）没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；（3）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。评价指标含义与计算特点动态回收期动态回收期，是指投资项目在考虑资金时间价值的前提下收回全部原始投资所需要的时间。即在给定折现率的前提下，能使净现值等于零时的年限。动态投资回收期=M+第M年尚未收回的投资额的现值/第M+1年现金净流量的现值。克服了静态回收期不考虑时间价值的缺点。但依然没有考虑回收期以后的现金流，不能衡量盈利性。评价指标含义与计算特点会计报酬率会计报酬率，是指按会计报表收益数据计算的收益率。会计报酬率= 100%优点：（1）是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；（2）使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；（3）该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估。缺点：（1）使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；（2）忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。考频：重要考点：项目现金净流量的确定内容要求掌握，在脑子里形成印象，看到相关习题能有思路，不用刻意背诵。在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。流入量流出量净流量初始期现金流（1）新购置固定资产的支出；（2）营运资本的增加；（3）机会成本（旧资产出售的净收入，包括其纳税影响）；（4）额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）。各个时点的净流量为零或负数：某个时点初始现金净流量=-新购置固定资产的支出+增加的营运资本+占用旧资产的变现价值+（旧资产账面价值-旧资产变现价值）T+额外的资本性支出经营期现金流营业收入（1-T）（1）付现经营成本（1-T）（2）EBITT某个时点营业现金流量的计算：（1）直接法：营业收入-付现经营成本-所得税（2）间接法：=EBIT（1-T）+折旧（3）分算法：营业收入（1-T）-付现经营成本（1-T）+折旧T处置期现金流（1）处置或出售资产的残值变现价值；（2）收回的营运资本投资；（3）处置资产净损失抵税流入（如果处置资产出现净收益，则净收益纳税作为流出）。终结点现金净流量=收回的营运资本投资+预计残值收入-（预计残值-税法残值）T考频：重要考点：项目风险处置的一般方法内容要求必须掌握，相关内容需背诵，熟记于心。内容NPV= ，分子、分母的口径应一致（即分子、分母要不都包括风 险，要不都不包括风险）。处置方法调整现金流量法风险调整折现率法含义调整现金流量法，是把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。风险调整折现率法是更为实际、更为常用的风险处置方法。这种方法的基本思路是对高风险的项目，应当采用较高的折现率计算净现值。思路肯 定当量系数是指预计现金流入量中使投资者满意的无风险的份额。利用肯定当量系数，可以把不肯定的现金流量折算成肯定的现金流量，或者说去掉了现金流中有风 险的部分，使其成为“安全”的现金流量。去掉的部分包含了全部风险，既有特殊风险也有系统风险，既有经营风险也有财务风险。剩下的是无风险的现金流量。由 于现金流量中已经消除了全部风险，相应的折现率应当是无风险的报酬率。无风险的报酬率可以根据国库券的利率确定。风险调整折现率是风险项目应当满足的、投资人要求的报酬率。项目的风险越大要求的报酬率越高。这种方法的理论根据是资本资产定价模型。项目要求的收益率=无风险报酬率+项目的值（市场平均报酬率-无风险报酬率） 优缺点调整现金流量法的优点是克服了风险调整折现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数，其缺点是如何合理确定肯定当量系数是个困难的问题。风险调整折现率法的优点是比较符合逻辑，广泛使用；其缺点是把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行折现，意味着风险随着时间的推移而加大，有时与事实不符。比较风险调整折现率法和调整现金流量法，都是投资风险分析的方法。两者主要的区别是：调整现金流量法是用调整净现值公式中的分子的办法来考虑风险；风险调整折现率法是用调整净现值公式中分母的办法来考虑风险。 考频：重要考点：项目实体现金流量法和股权现金流量法的比较内容要求必须掌握，相关内容需背诵，熟记于心。第九章期权估价本章属于重点章，应该属于教材中较难的一章，同时也将会成为2012年考试的重点章。期权的有关理论和估价方法属于投资学和理财学的重要内容，应用领域非常广泛。学习本章应在把握基本概念和原理的基础上，认真搞清楚教材例题，举一反三，通过多做练习题强化理解。本章近3年平均分值为4分。2012年应作为考试重点，重点是注意客观题和计算分析题。考频：重要考点：看涨期权与看跌期权的比较内容要求掌握，在脑子里形成印象，看到相关习题能有思路，不用刻意背诵。期权类别到期日价值损益到期日价值的影响因素分析看涨期权看涨期权的执行净收入，称为看涨期权的到期日价值，它等于标的资产价格减去执行价格的差额。看涨期权的损益，是指看涨期权的到期日价值减去期权费（期权价格）后的剩余。（1）在其他条件一定的情形下，看涨期权的到期日价值，随标的资产价值上升而上升；（2）在其他条件一定的情形下，到期日相同的期权，执行价格越高，看涨期权的到期日价值就越低；（3）对于美式期权而言，在其他条件一定的情形下，执行价格相同的期权，到期时间越长，看涨期权的到期日价值就越高。看跌期权看跌期权的执行净收入，称为看跌期权的到期日价值，它等于执行价格减去标的资产价格的差额。看跌期权的损益，是指看跌期权的到期日价值减去期权费后的剩余。（1）在其他条件一定的情形下，看跌期权的到期日价值，随标的资产价值下降而上升；（2）在其他条件一定的情形下，到期日相同的期权，执行价格越高，看跌期权的到期日价值就越高；（3）对于美式期权而言，在其他条件一定的情形下，执行价格相同的期权，到期时间越长，看跌期权的到期日价值就越高。考频：重要考点：期权投资策略内容要求掌握，在脑子里形成印象，看到相关习题能有思路，不用刻意背诵。(一)保护性看跌期权投资策略含义特点保护性看跌期权购进看跌期权与购进股票的组合（1）如果股价高于执行价格，则看跌期权毫无价值，且组合的价值等于股票的价值；（2）如果股价低于执行价格，则股价的下跌正好被看跌期权的价值增加所抵消。【结论】在期权市场上一种策略可以抵消现货市场另一种策略，从而分散投资风险，即可以将现货的收益与损失限定在一定的范围内。(二)抛补看涨期权投资策略含义特点抛补看涨期权售出看涨期权与购进股票的组合（1）如果股价高于执行价格，则看涨期权被执行，期权净损失抵减股票投资收益；（2）如果股价低于执行价格，则看涨期权不被执行，则股价的下跌正好被看涨期权的净收益（期权费）所抵消。【结论】在期权市场上一种策略可以抵消现货市场另一种策略，从而分散投资风险，即可以将现货的收益与损失限定在一定的范围内。(三)多头对敲投资策略含义特点多头对敲购进看跌期权与购进看涨期权的组合（1）如果股价高于执行价格，看跌期权毫无价值，损失了期权费，而看涨期权为实值被执行，执行的净收益弥补看跌期权损失的期权费；（2）如果股价低于执行价格，看涨期权为虚值不被执行，损失了期权费，而看跌期权为实值被执行，执行的净收益弥补看涨期权损失的期权费和股票价格下跌的损失。【结论】在期权市场上两种策略可以抵消现货市场另一种策略，从而分散投资风险，即可以将现货的收益与损失限定在一定的范围内。考频：重要考点：期权价值的影响因素分析内容要求必须掌握，相关内容需背诵，熟记于心。影响因素阐释标的资产市场价格在其他条件一定的情形下，看涨期权的价值随着标的资产市场价格的上升而上升；看跌期权的价值随着标的资产市场价格的上升而下降。执行价格在其他条件一定的情形下，看涨期权的执行价格越高，期权的价值越小；看跌期权的执行价格越高，期权的价值越大。到期期限对于美式期权而言，无论是看跌期权还是看涨期权，在其他条件一定的情形下，到期时间越长，期权的到期日价值就越高。但注意该结论对于欧式期权而言未必成立。一是期限较长的期权并不会比期限较短的期权增加执行的机会；二是期限较长的买入期权，可能会由于标的股票派发现金股利，形成价值扣减。标的资产价格波动率标的资产价格波动率越大，期权价值越大。对 于购入看涨期权的投资者来说，标的资产价格上升可以获利，标的资产价格下降最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值 越大；对于购入看跌期权的投资者来说，标的资产价格下降可以获利，标的资产价格上升最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，标的资产价格波动率越大， 期权价值越大。无风险利率如 果考虑货币的时间价值，则投资者购买看涨期权未来履约价格的现值随利率的提高而降低，即投资成本的现值降低，此时在未来时期内按固定履行价格购买股票的成 本降低，看涨期权的价值增大，因此，看涨期权的价值与利率正相关变动；而投资者购买看跌期权未来履约价格的现值随利率的提高而降低，此时在未来时期内按固 定履行价格销售股票的现值收入越小，看跌期权的价值就越小，因此，看跌期权的价值与利率负相关变动。预期股利在除息日后，现金股利的发放引起股票价格降低，看涨期权的价值降低，而看跌期权的价值上升。因此，看涨期权的价值与期权有效期内预计发放的股利成负相关变动，而看跌期权的价值与期权有效期内预计发放的股利成正相关变动。考频：