资产评估学教程(第5版)习题答案.doc

资产评估学教程 第 5 版 练习题答案 第一章 导论 1 1 资产评估是对资产在某一时点的价值进行估计的行为或过程 具体地讲 资产评估是指符合国 家有关规定的专门机构和人员 依据相关法律 法规和资产评估准则 为了特定的评估目的 遵循 适用的评估原则 选择适当的价值类型 按照法定的评估程序 运用科学的评估方法 对评估对象 在特定目的下的评估基准日价值进行分析 估算并发表专业意见的行为和过程 2 时点性是指资产评估是对评估对象 即待评估资产 在某一时 间 点的价值的估算 这一时 点是所评估价值的适用日期 也是提供价值评估基础的市场供求条件及资产状况的日期 我们将这 一时点称为评估基准日 评估基准日相对于评估 工作 日期而言 既可以是过去的某一天 也可 以是现在的某一天 还可以是将来的某一天 3 一资产在公开竞争的市场上出售 买卖双方行为精明 且对市场行情及交易物完全了解 没有 受到不正当刺激因素影响下所形成的最高价格 4 非市场价值是指资产在各种非公开交易市场条件下的最可能价值 常见的非市场价值有 使用 价值 投资价值 保险价值 课税价值 清算价值 净变现价值 持续经营价值 4 1 资产评估的基本要素有哪些 资产评估的基本要素包括评估主体 评估对象 评估依据 评估目的 评估原则 价值类型 评估程序及评估方法八个构成要素 从事资产评估业务的机构和人员 是资产评估工作中的主体 必须符合国家在资产评估方面的 有关规定 即具有从事该项业务的行业及职业资格并登记注册 特定资产是待评估的对象 国家的有关规定是指资产评估活动所应当遵守的有关法律 法规 政策文件等 它是资产评估 的依据 特定的评估目的 是指资产业务发生的经济行为 它直接决定和制约资产评估价值类型的确定 和评估方法及参数的选择 评估原则即资产评估工作的行为规范 是处理评估业务的行为准则 价值类型是对评估价值的质的规定 它取决于评估目的 评估程序是资产评估业务的工作步骤 评估方法是估算资产价值所必需的特定技术方法 2 资产评估假设的具体内容是什么 资产评估假设是资产评估工作得以进行的前提假设 包括继续使用假设 公开市场假设和清算 假设 继续使用假设是指资产将按照现行用途继续使用 或转换用途继续使用 现实中的表现主要有 三种情况 一是资产将按照现行用途原地继续使用 二是资产将转换用途后在原地继续使用 三是 资产的地理位置发生迁移后继续使用 在确定是否可以采用继续使用假设时 需要充分考虑待评估 资产从经济上 法律上 技术上是否允许转变利用方式 变换产权主体 以及允许转变利用方式和 变换产权主体的前提条件 公开市场假设是指待评估资产能够在完全竞争的市场上进行交易 从而实现其市场价值 不同 类型的资产 其性能 用途不同 因而市场化程度也有差异 用途广泛 通用性比较强 市场化程 度较高的资产如住宅 汽车等 比具有较强专用性的资产有更加活跃的交易市场 因而更适用于公 开市场假设 专用性资产一般具有特殊的性质 有特定的用途或限于特定的使用者 在不作为企业 经营活动的一部分时 很少能够在公开市场上出售 清算假设是指资产所有者在某种压力下 如破产 抵押权实施等 将被迫以协商或以拍卖方式 强制将其资产出售 按照寻找购买者的时间的长短 可以将清算分为强制清算和有序清算 清算假 设下的评估价值往往也低于继续使用和公开市场假设下的评估价值 3 资产评估的经济原则有哪些 资产评估原则是规范评估行为和业务的准则 规定评估原则是为了确保不同的估价人员在遵循 规定的估价程序 采用适宜的估价方法和正确的处理方式的前提下 对同一估价对象的估价结果能 具有一致性 资产评估的经济原则包括贡献原则 替代原则 预期收益原则 最佳 也称最高最佳 使用原则 贡献原则是指在评估时 某一资产或资产的某一构成部分的价值 应取决于该资产对与其他相 关资产共同组成的整体资产价值的贡献 或该部分对资产整体价值的贡献 也可以用缺少它时整体 资产价值或资产整体价值的下降程度来衡量确定 替代原则的理论依据是同一市场上的相同 或相近似 物品具有相同 或相近 的价值 对具 有同等效用而价格不同的物品进行选择时 理性人必定选择价格便宜的 对价格相同而效用不同的 物品进行选择时 理性人必定选择效用较大的 替代原则要求尽可能利用与估价对象特征相类似资 产的市场交易资料 来进行比较分析评估估价对象的价值 以确保所评估的结果是估价对象在公开 市场上成交的最可能价格 预期收益原则是指资产的价值不是取决于其过去的生产成本和销售价格 而是决定于其在评估 基准日后能够带来的预期净收益 即预期的获利能力 预期的获利能力越大 资产的价值就越高 最佳 也称最高最佳 使用原则即按照估价对象的最佳使用方式 评估资产的价格 最佳使用 是指在法律上允许 技术上可能 经济上可行的前提条件下 能够使估价对象产生最高价值的利用 方式 在运用最佳使用原则时 首先要求最佳利用方式在法律上是得到允许的 其次还要得到技术 上的支持 不能将技术上无法作到的利用方式当作最佳使用 最后应注意所确定的最佳利用方式在 经济上可行 不可能通过不经济的方式来实现资产的最佳使用 在估价对象已经处于使用状态的情 况下 应根据最佳使用原则对估价前提作如下选择 1 保持利用现状前提 即认为继续保持利用 现状为最佳使用时 应以保持现状继续使用作为估价前提 2 转换用途前提 即认为转换用途再 予以使用最有利时 应以转换用途后的使用假定为估价前提 3 投资改造前提 即认为不转换用 途但需要进行投资改造后再予以使用最为有利时 应以改造后的使用假定为估价前提 4 重新利 用前提 即认为拆除现有资产的某一部分再予以利用最为有利时 应以拆除该部分后的使用假定为 估价前提 5 上述四种情形的某种组合 第二章 资产评估的程序与基本方法 1 1 复原重置成本是指在评估基准日 用与估价对象同样的生产材料 生产及设计标准 工艺质量 重新生产一与估价对象全新状况同样的资产即复制品的成本 2 更新重置成本是指在评估基准日 运用现代生产材料 生产及设计标准 工艺质量 重新生产 一与估价对象的具有同等功能效用的全新资产的成本 3 实体性贬值是指资产投入使用后 由于使用磨损和自然力的作用 导致其物理性能不断下降而 引起的价值减少 4 功能性贬值是指由于新技术的推广和应用 使得待评估资产与社会上普遍使用的资产相比 在 技术上明显落后 性能降低 因而价值也相应减少 5 经济性贬值是指由于资产以外的外部环境因素的变化 如新政策或法规的发布和实施 战争 政治动荡 市场萧条等情况 限制了资产的充分有效利用 使得资产价值下降 6 总使用年限是指资产的物理 自然 寿命 即资产从使用到报废为止经历的时间 7 实际已使用年限是资产自开始使用到评估基准日为止 按照正常使用强度 负荷程度 标准确 定的已经使用的年数 它与资产的实际使用强度和名义已使用年限有关 8 资产利用率表示资产的实际使用强度 其计算公式为 资产利用率 至评估基准日资产的累 计实际利用时间 至评估基准日资产的累计法定利用时间 9 成新率反映评估对象的现时价值与其全新状态重置价值的比率 成新率的估算方法有观察法 经济使用年限法 修复费用法等 10 成本法成本法是从待评估资产在评估基准日的复原重置成本 reproduction cost new 或更 新重置成本 replcement cost new 中扣减其各项价值损耗 来确定资产价值的方法 11 比较法也称市场比较法 是指通过比较待评估资产与近期售出的类似资产 即可参照交易资产 的异同 并据此对类似资产的市场价格进行调整 从而确定待评估资产价值的评估方法 12 收益法是通过估算待评估资产自评估基准日起未来的纯收益 并将其用适当的折现率折算为 评估基准日的现值的方法 4 1 资产评估工作是指从接洽资产评估业务到提交资产评估报告的全过程 具体应按以下步骤进行 明确资产评估业务基本事项 签订资产评估业务约定书 编制资产评估工作计划 对待评 估资产的核实与实地查勘 收集与资产评估有关的资料 评定估算 编制和提交评估报告 资产评估工作底稿归档 2 比较待评估资产的年运营成本与技术性能更好的同类资产的年运营成本之间的差异 包括工 资支付 材料及能源耗费 产品质量等方面 确定净超额运营成本 净超额运营成本等于超额运 营成本扣除所得税后的余额 估计待评估资产的剩余使用寿命 以适当的折现率 将评估对象 在剩余使用寿命内所有的净超额运营成本折算为评估基准日的现值 作为待评估资产的功能性贬值 额 对因功能过时而出现的功能性贬值 可以通过超额投资成本的估算进行 即将超额投资成本视 同为功能性贬值的一部分 该部分功能性贬值的计算公式为 功能性贬值 复原重置成本 更新 重置成本 3 对评估对象的纯收益即预期资产净现金流的估算 一般需要考虑资产在社会平均经营管理水平 状况下的预期资产净现金流水平 而不是在资产的某个使用者经营管理下的预期资产净现金流 或 者说需要估算的是资产的客观资产净现金流 预期资产净现金流等于资产的潜在毛收入减去预计经 营管理成本 经营管理成本包括有维修费 销售及管理费 保险费 税费 销售成本 原材料费及 工资等成本费用 折旧费 筹资成本等不作为经营管理成本从收入中扣除 因为折旧费是收入的一 部分 它不会支付给任何人 而筹资成本也在对预期资产净现金流进行折现时即从货币时间价值的 角度考虑了 4 折现率实质上是投资的期望回报率 我们可以将它看作是投资于估价对象的机会成本 或者说 是资本成本 正确的折现率是投资者能够从一项 相似的 投资中得到的回报率 折现率的估算方 法主要有以下几种 市场比较法 即通过对市场上相似资产的投资收益率的调查和比较分析 来 确定待评估资产的投资期望回报率 资本资产定价模型法 即通过比较一项资本投资的回报率与 投资于整个资本市场的回报率 来衡量该投资的风险补偿 利用该模型确定的折现率是资产的权益 成本 而非资本成本 一项投资的风险包括可分散风险和不可分散风险 可分散风险是由与该项投 资相关的特殊事件引起的 可以通过投资多样化 组合 来降低或消除 不可分散风险是由那些对 整个经济而不只是对某一项投资产生影响的事件带来的 无法通过投资多样化降低或消除 因为可 分散风险能够通过多样化来消除 所以投资市场不会给予它回报 投资市场只对无法避免的风险即 不可分散风险予以补偿 由于不同类型资产的风险不同 因而其回报率也不同 期望回报率 无风 险利率 资产风险补偿 国库券是最安全的投资方式 我们可以将它的回报率当作无风险利率 资 产风险补偿等于资产市场 平均 风险补偿乘以资产的贝他系数 因而可以将资产的期望回报 率表示为 资产期望回报率 无风险利率 资产市场风险补偿 无风险利率 资产平均回报率 无风险利率 加权平均资本成本法 加权平均资本成本法既考虑权益资本的成本 也考虑负债资本的成本 用 公式表示为 加权资本成本 折现率 权益成本 权益比 负债成本 负债比 如果将利息可以冲减企业的应纳税所得额因素考虑进去 则负债成本应为税后负债成本 因而 可用公式表示为 加权资本成本 权益成本 权益比 税前负债成本 1 所得税边际税率 负债 比 5 1 5 1 2 10000 12 1 25 1 1 1 10 5 10 102352 元 第三章 机器设备评估 3 1 1 估算重置成本 重置成本 100 150 110 5 150 125 2 150 130 144 67 万元 2 估算加权投资年限 加权投资年限 10 136 36 144 67 5 6 144 67 2 2 3 144 67 9 66 年 3 估算实体性贬值率 实体性贬值率 9 66 9 66 6 61 69 4 估算实体性贬值 实体性贬值 重置成本 实体性贬值率 144 67 61 69 89 25 万元 5 功能性贬值估算 第一步 计算被评估装置的年超额运营成本 5 4 12000 12000 元 第二步 计算被评估装置的年净超额运营成本 12000 1 25 9000 元 第三步 将被评估装置的年净超额运营成本 在其剩余使用年限内折现求和 以确定其功 能性贬值额 9000 P A 10 6 9000 4 3553 3 92 万元 6 求资产价值 待评估资产的价值 重置成本 实体性贬值 功能性贬值 144 67 89 25 3 92 51 5 万元 2 1 估算重置成本 重置成本 100 120 105 10 120 115 124 72 万元 2 估算加权投资年限 加权投资年限 4 114 29 124 72 1 10 43 124 72 3 75 年 3 估算实际已使用年限 实际已使用年限 3 75 60 2 25 年 4 估算实体性贬值率 实体性贬值率 2 25 2 25 6 27 27 5 估算实体性贬值 实体性贬值 重置成本 实体性贬值率 124 72 27 27 34 01 万元 6 估算功能性贬值 这里表现为功能性增值 第一步 计算被评估设备的年超额运营成本 1000 12 12000 元 第二步 计算被评估设备的年净超额运营成本 12000 1 25 9000 元 第三步 将被评估装置的年净超额运营成本 在其剩余使用年限内折现求和 以确定其功 能性贬值额 9000 P A 10 6 9000 4 3553 3 92 万元 7 估算经济性贬值率 经济性贬值率 1 80 X 100 1 80 0 7 100 27 3 7 估算经济性贬值 经济性贬值 重置成本 实体性贬值 功能性贬值 经济性贬值率 124 72 34 01 3 92 27 3 25 83 万元 8 求资产价值 待评估资产的价值 重置成本 实体性贬值 功能性贬值 经济性贬值 124 72 34 01 3 92 25 83 68 8 万元 3 1 运用市场重置方式 询价法 评估工型机组的过程及其结果 重置成本 100 1 25 125 万元 实体有形损耗率 5 60 5 60 7 100 3 10 100 30 评估值 125 1 30 87 5 万元 2 运用价格指数法评估 I 型机组的过程及其结果 重置成本 150 1 2 1 1 1 1 1 2 156 04 万元 实体有形损耗率 3 3 7 100 30 功能性贬值 4 1 25 P A 10 7 3 4 8684 14 61 万元 评估值 156 04 1 30 14 61 94 62 万元 3 关于评估最终结果的意见及理由 最终评估结果应以运用市场重置方式 询价法 的评估结果为准 或为主 此结果的权重超过 51 即算为主 因为此方法是利用了市场的判断 更接近于客观事实 而价格指数法中的价格指数本身比较宽泛 评估精度可能会受到影响 第四章 房地产价格评估 1 1 即土地资产 指具有权益属性的土地 即作为财产的土地 2 是指房屋及其附属物 与房屋相关的建筑物如小区设施 建筑附着物 相关林木等 和承载房 屋及其附属物的土地 以及与它们相应的各种财产权利 3 是指不能移动或移动后会引起性质 形状改变 损失其经济价值的物及其财产权利 它包括土 地 土地改良物 建筑物及建筑附着物 生长着的树木及农作物 已经播撒于土地中的种子等 与 土地及其改良物有关的财产权利 建筑附着物主要指已经附着于建筑物上的建筑装饰材料 电梯 以及各种给排水 采暖 电气照明等与建筑物的使用密切相关的物 4 是对城镇各级土地或均质地域及其商业 住宅 工业等土地利用类型评估的 某一时点一定年 期土地使用权的单位面积平均价格 5 是指在一定时期和一定条件下 能代表不同区位 不同用途地价水平的标志性宗地的价格 6 是单位建筑面积地价 它等于土地总价格除以建筑总面积 或等于土地单价除以容积率 4 计算题 1 根据所给条件计算如下 1 预计住宅楼的买楼价的现值为 23069750 元 2 总建筑费用现值为 0 51 5114 09 元 3 专业费用 9 190 000 6 551 400 元 4 租售费用及税金 29 7520 66 5 1 487 603 元 5 投资利润 地价 总建筑费用 专业费用 20 地价 20 9 190 000 551 400 20 地价 20 1 948 280 6 总地价 29 752066 9190000 551 400 l487603 1948280 1 20 16574783 1 2 13812319 元 2 根据题中所给条件计算如下 1 甲地楼面地价 1000 5 200 元 平方米 2 乙地楼面地价 800 3 269 元 平方米 从投资的经济性角度出发 投资者应投资购买甲地 3 根据题意 该房屋价格 970 1 l 2 1 5 1200 0 7 970 1 045 1200 0 7 851466 元 4 5 2323445581 8181 10006 7 被 估 房 地 产 十 年 租 期 内 的 收 益 现 值 万 元 451 01 51018 785 4 29P 元 平 方 米 452 0453 01150618 82 2 11506176 84 53 39P 元 平 方 米元 平 方 米 45412341 5016178 8 93 9078 2 8 3 0 4 4PP 元 平 方 米元 平 方 米 即待估宗地 2000 年 1 月 20 日的价格为每平方米 830 41 元 6 该题为收益法和剩余法的综合运用 利用收益法求取不动产总价 利用剩余法求取地价 1 测算不动产总价 不动产建筑总面积 3200 2 5 8000 平方米 不动产纯收益 300 8000 90 1 25 1620000 元 不动产收益年期 50 3 47 年 47 11620 8 8973 不 动 产 总 价 元 2 测算建筑费及专业费 建筑费及专业费 1000 1 10 8000 8800000 元 3 计算利息 利息 地价 7 3 8800000 7 1 5 0 21 地价 924000 元 4 计算利润 利润 19706113 15 2955917 元 5 测算地价 地价 不动产总价 建筑费 专业费 利息 利润 19706113 8800000 0 21 地价 924000 2955917 地价 6994224 1 21 5780350 元 单价 5780350 3200 1806 36 元 m 2 楼面地价 1806 36 2 5 722 54 元 m 2 7 1 该房地产的年租金总收入为 1 7 12 84 万元 2 该房地产的年出租费用为 84 5 12 6 0 3 19 62 万元 3 该房地产的年纯收益为 84 19 62 64 38 万元 4 该房地产的价格为 64 38 1 1 1 12 10 12 64 38 5 650 2 363 76 万元 8 1 完工后的预期楼价现值为 5000 4 5500 1 10 2 5 8667 8 万元 2 建筑成本及专业费 1500 1 6 2 1 10 2 2 2891 万元 3 有关税费 8667 8 5 433 4 万元 4 目标利润为 地价 2891 15 15 地价 433 7 万元 5 估算地价 地价 8667 8 2891 433 4 433 7 15 地价 地价 4269 3 万元 9 300 1 1 1 9 3 9 p 1 10 1 6 1 9 3 p p 3759 4 万元 10 1 建筑部分的重置成本 800 1 3 800 60 6 1 5 800 40 6 0 5 50 120 1046 8 万元 2 建筑部分的折旧 1046 8 18 8 50 18 182 6 万元 3 装修部分的折旧 200 2 5 80 万元 4 设备部分的折旧 110 8 10 88 万元 5 总折旧 182 6 80 88 350 6 万元 11 1 建筑物的价格 900 2000 49 4 49 1653061 元 2 土地价格 1100 1000 1 1 1 6 45 1 1 1 6 50 1078638 元 3 房地产总价格 1653061 1078638 2731699 元 12 1 预期完工后的楼价现值 80 12 2000 5 1 65 80 1 30 1 1 1 14 48 14 1 14 1 5 2087 7 万元 2 在建工程的完工费用现值 2500 1 45 2000 5 1 1 14 0 75 1271 5 万元 3 税费 购买价格 4 4 正常购买价格 购买价格 2087 7 1271 5 购买价格 4 购买价格 784 8 万元 13 1 每层可出租面积 2000 60 1200 平方米 2 带租约的 3 年期间每年的净租金收入 180 120 1200 12 1 20 345 6 万元 3 租约期满后每年的净租金收入 200 120 1200 12 1 20 368 64 万元 4 计算带租约出售的总价格 345 6 p a 10 3 368 64 p a 10 33 1 10 3 3509 8 万元 14 1 估计预期楼价 市场比较法 3500 1 2 1 5 1 1 1 10 48 1 1 1 10 68 3573 27 元 平方米 3573 27 2000 5 3573 27 万元 2 估计剩余建造费 2500 1 45 2000 5 1375 万元 3 估计利息 在建工程价值 10 1 5 1375 10 0 75 0 15 在建工程价值 103 13 万元 4 估计利润及税费 3573 27 4 8 428 79 万元 5 估计在建工程价值 在建工程价值 3573 27 1375 0 15 在建工程价值 103 13 428 79 在建工程价值 1449 万元 6 原产权人投入成本 1000 2500 45 2000 5 2125 万元 1449 2125 676 万元 原产权人亏损大约 676 万元 第五章 无形资产评估 1 1 无形资产 是指特定主体所拥有或者控制的 不具有实物形态 能持续发挥作用且能带来经济 利益的资源 2 商誉通常是指一个企业预期将来的利润超过同行业正常利润的超额利润的价值 这种价值的预 期是由于企业所处的地理位置的优势 或由于经营效率高 管理水平高 生产历史悠久 令人喜爱 或尊敬的企业名称 良好的客户关系 高昂的士气等多种无形的 资产 因素综合造成的 4 1 影响无形资产价值的因素主要有 开发成本 虽然无形资产的开发成本较难界定 但这并不 否定其对价值产生的影响 一般来说 技术复杂程度较高 需要较高开发成本的无形资产 其价值 往往也较高 无形资产的开发成本包括发明创造成本 法律保护成本 发行推广成本等项目 产 生追加利润的能力 在一定的环境 制度条件下 其能够为使用者产生的追加利润越多 其价值就 越大 技术成熟程度 一项技术的开发程度越高 技术越成熟 运用该技术成果的风险就越小 其价值就相对越高 不过一项技术较为成熟的话 其替代技术或同类技术也比较成熟 该类技术的 应用可能也已经较为普遍 以致其产生超额利润的能力下降 其价值也就较低 剩余经济使用年 限 无形资产权利的内容 比如 一项无形资产所有权价值高于该无形资产的使用权价值 同类无形资产的市场状况 同类无形资产的发展及更新趋势 同类无形资产的发展及更新速度越 快 该无形资产的贬值速度就越快 其预期能够创造超额利润的期限就越短 从而价值也就越低 2 自创型无形资产的重置成本包括研究 开发该无形资产的全部资本投入 包括直接投入和间接 投入 以及所投入资本应取得的正常报酬 无形资产的成本分析中一般应包括材料成本 人工成本 间接成本 开发商利润及企业家奖励等方面要素 材料成本包括无形资产开发过程中有形要素的支 出 该部分在无形资产开发过程的总体成本中通常所占比重不大 人工成本包括与无形资产开发有 关的人力资本耗费 通常包括员工的全部工资薪金和给合同商的所有货币报酬 间接成本通常包括 与就业有关的税收 与就业有关的额外收入和福利附加 支付给雇员的养老金 健康保险 人身保 险及其他福利 管理和监督成本 以及公用设施和经营费用 开发商利润可以用开发商在材料成本 人工成本及间接成本上的投资报酬百分比来评估 也可以用开发所耗费时间量的加价百分比或确定 的金额加价来评估 企业家奖励是激励无形资产所有者进入开发过程的经济收益额 可以看作是时 间机会成本 5 1 1 求利润分成率 80 1 25 1 400 80 1 25 1 400 4000 1 13 9 96 2 求未来每年的预期利润额 第 1 2 年 500 400 20 2000 万元 第 3 4 年 450 400 20 1000 万元 3 求评估值 9 96 1 25 2000 1 10 2000 1 10 2 1000 1 10 3 1000 1 10 4 394 25 万元 2 1 计算企业整体价值 估算出该企业整体资产评估价值 2 计算企业各单项资产价值 单项有形资产评估值为 600 万 估算出非专利技术评估值 100 0 9434 0 8900 0 8396 0 7921 0 7473 421 24 万元 3 评出商誉价值 商誉 整体资产评估值 有形资产评估值 非专利技术评估值 2524 18 600 421 24 1502 94 万元 3 25 1 25 40 10 1 14 45 10 1 14 2 55 10 1 14 3 60 10 1 14 4 65 10 1 14 5 330 22 万元 4 100 1 500 100 1 500 3000 1 15 1 25 20 90 50 1 10 90 50 1 10 2 85 50 1 10 3 75 50 1 10 4 75 50 1 10 5 284 89 万元 第六章 金融资产评估 1 1 金融资产是一切能够在金融市场上进行交易 具有现实价格和未来估价的金融工具的总称 也 可以说 金融资产是一种合约 表示对未来收入的合法所有权 可以按照合约的不同性质将它们分 为债权或股权 还可以根据金融资产期限的长短 可以将它们划分为货币市场 1 年以内 和资本 市场的融资工具 2 是一种理论价值或模拟市场价值 它是根据评估人员通过对股票未来收益的预测折现得出的股 票价格 股票内在价格的高低 主要取决于企业的发展前景 财务状况 管理水平以及获利风险等 因素 3 指企业清算时每股股票所代表的真实价格 股票的清算价格取决于股票的账面价格 资产出售 损益 清算费用高低等项因素 大多数情况下 股票的清算价格一般小于账面价格 4 指证券市场上的股票交易价格 在发育完善的证券市场条件下 股票市场价格是市场对企业股 票内在价值的一种客观评价 而在发育不完善的证券市场条件下 股票的市场价格是否能代表其内 在价值 应做具体分析和判断 4 1 股票是企业为筹集资金而发行的一种有价证券 它证明股票持有者对企业资产所享有的相 应所有权 因此 投资股票即是一种股权投资 其投资特点有 风险性 股票购买者能否获得预期利益 完全取决于企业的经营状况 因而具有投资收益的 不确定性 利多多分 利少少分 无利不分 亏损承担责任 流动性 股票一经购买即不能退股 但可以随时按规则脱手转让变现 或者作为抵押品 上 市交易 这使股票的流动成为可行 决策性 普通股票的持有者有权参加股东大会 选举董事长 并可依其所持股票的多少参与 企业的经营管理决策 持股数量达到一定比例还可居于对公司的权力控制地位 股票交易价格与股票面值的不一致性 股票的市场交易价格不仅受制于企业的经营状况 还 受到国内及国外的经济 政治 社会 心理等多方面因素的影响 往往造成股票交易价格与股票面 值的不一致 2 债券是社会各类经济主体为筹集资金 按照法定程序发行的 承诺在指定日还本付息的债 务凭证 它代表债券持有人与企业的一种债权债务关系 由于债券收益主要是利息收入 对投资人 来说 主要看被投资债券的利息的多少 其投资特点有 风险性 政府发行的债券由国家财政担保 银行发行的债券以银行的信誉及资产作后盾 企 业债券则要以企业的资产担保 即使发生企业破产清算时 债权人分配剩余财产的顺序也排在企业 所有者之前 因此 投资债券的风险相对较小 收益的稳定性 一般情况下 债券利率是固定利率 一经确定即不能随意改动 不能随市场 利率的变动而变动 在债券发行主体不发生较大变故时 债券的收益是比较稳定的 流动性 在发行的债券中有相当部分是可流通债券 它们可随时到金融市场上流通变现 3 金融资产是一切能够在金融市场上进行交易 具有现实价格和未来估价的金融工具的总称 也可以说 金融资产是一种合约 表示对未来收入的合法所有权 金融资产的评估特点包含以下两 层含义 是对投资资本的评估 投资者之所以在金融市场上购买股票 债券 多数情况下是为了取得 投资收益 股票 债券收益的大小 决定着投资者的购买行为 所以 投资者是把用于股票 债券 的投资看作投资资本 使其发挥着资本的功能 从这个意义上讲 金融资产投资的评估实际上是对 投资资本的评估 是对被投资者的偿债能力和获利能力的评估 投资者购买股票 债券的根本目的是获取投资 收益 而能否获得相应的投资收益 一是取决于投资的数量 二是取决于投资风险 而投资风险在 很大程度又上取决于被投资者的获利能力和偿债能力 因此 对于债券的评估 主要应考虑债券发 行方的偿债能力 股票评估除了参照股市行情外 主要是对被投资者的获利能力的评估 4 普通股价值评估通常按其股息收益趋势分为固定红利模型 红利增长模型 分段式模型 随机模型四种方法 对于企业经营比较稳定 红利分配固定 且能够保证在今后一定时期内红利分配政策比较稳定 的普通股评估 应采用固定红利模型 运用该模型计算的股票评估值 预期下一年的红利额 折现率 或资本化率 红利增长模型用于成长型企业股票评估 该模型是假设股票发行企业没有把剩余权益全部用作 股利分配 而是将剩余收益的一部分用于追加投资 扩大企业再生产规模 继而增加企业的获利能 力 最终增加股东的潜在获利能力 使股东获得的红利呈逐渐增长趋势 运用该模型计算的股票的 评估值 预期下一年股票的红利额 折现率 股利增比率 分段式模型是先按照评估目的把股票收益期分为两段 一段是能够被客观地预测的股票收益期 或股票发行企业的某一经营周期 另一段是第一段期末以后的收益期 该阶段受到不可预测的不确 定因素影响较大 股票收益难以客观预测 进行评估时 对前段逐年预期收益直接折现 对后段可 采用固定红利模型或红利增长模型 收益额采用趋势分析法或客观假设 最后汇总两段现值 即是 股票评估值 几何随机模型引入了股利增长的随机概念 该模型假定预期股利为 R t 1 R t 1 g 概率为 p t 1 2 R t 概率为 1 p 则股票价格为 P R 0 1 p g r pg 5 1 优先股的评估值 200 500 12 1 1 10 1 1 10 2 1 1 10 3 200 500 1 10 3 162944 元 2 1 新产品投资以前两年的收益率分别为 10 1 2 9 8 9 8 1 2 9 6 2 新产品投产以前两年内股票收益现值为 收益现值 100 1 9 8 1 15 100 1 9 6 1 15 2 8 52 7 26 15 78 万元 3 新产品投产后第一及第二年该股票收益现值之和 股票收益现值之和 100 1 15 1 15 3 100 1 15 1 15 4 9 86 8 58 18 44 万元 4 新产品投产后第三年起该股票收益现值为 由于从新产品投产后第三年起股利增长率 20 25 5 所以从新产品投产后第三年起至以后该股票收益现值 100 1 15 15 5 1 15 4 85 76 万元 5 该股票评估值 15 78 18 44 85 76 119 98 万元 3 第七章 流动资产和其他资产评估 1 1 流动资产是指企业可以在一年内或者超过一年的一个营业周期内变现或者运用的资产 包括现 金以及各种存款 存货 应收及预付款项 短期投资等 2 实物类流动资产 主要包括各种材料 在产品 产成品及库存商品等资产 一般而言 对于实 物类流动资产的评估 可以采用市场法和成本法 3 债权类流动资产 包括应收账款 预付账款 应收票据 短期投资及其他费用 如待摊费用 等 对于债权类流动资产 只适用于按可变现值进行评估 4 货币类流动资产 包括现金和各项存款 对于货币类流动资产 其清查核实后的帐面价值就是 现值 不需采用特殊方法进行评估 仅仅应对外币存款按评估基准日的国家外汇牌价进行折算 4 1 材料评估值 100 150 1500 300 15500 元 2 该钢材评估值 600 4500 2700000 元 3 贴现息 票据到期价值 贴现率 贴现期 1000 6 6 36 万元 应收票据 票据到期价值 贴现息 1000 36 964 万元 第八章 企业价值评估 1 1 一个企业的价值 是该企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的总和 投资人包 括债权人 股权人 债权人是指有固定索取权的借款人和债券持有人 股权人上指有剩余索取权的 股权投资者 投资人索取权的账面价值包括债务 优先股 普通股等资产的价值 2 企业的资产价值是企业所拥有的所有资产包括各种权益和负债的价值总和 3 企业的投资价值是企业所有的投资人所拥有的对于企业资产索取权价值的总和 它等于企业的 资产价值减去无息流动负债价值 或等于权益价值加上付息债务价值 4 企业权益价值代表了股东对企业资产的索取权 它等于企业的资产价值减去负债价值 5 协同作用是指目标企业所拥有的特殊资源 通过与另一企业的结合 可以创造更多的利润 使 得目标企业被收购后的价值超过收购前独立经营所具有的价值 6 加和法也称为调整账面价值法 该方法首先是将企业资产负债表中的各项资产的账面价值调整 为市场价值 然后通过加总投资者索取权的价值来估算出企业价值 或通过加总资产价值 再扣除 无息流动负债 即不包括欠投资人的负债 如应付票据 和递延税款来计算 7 可比企业是指具有与待评估企业相似的现金流量 增长潜力及风险特征的企业 一般应在同一 行业范围内选择 可比性特征还有企业产品的性质 资本结构 管理及人事制度 竞争性 盈利性 账面价值等方面 8 市盈率等于股价除以每股收益 4 1 企业价值评估主要是服务于企业产权的转让或交易 企业的兼并收购 企业财务管理 证券市 场上的投资组合管理等 在企业产权转让及兼并收购活动中 企业的购买方需要估计目标企业的公平价值 企业的转让 方或被兼并企业也需要确定自身的合理价值 双方在各自对同一企业价值的不同估计结果基础上 进行协商谈判达成最终的产权转让或兼并收购要约 在进行企业产权转让及兼并收购的企业价值评 估分析时 需要特别考虑 协同作用对企业价值的影响 企业资产重组对企业价值的影响 管理层变更对企业价值的影响 企业财务管理中的企业价值评估 企业价值评估是经理人员管理企业价值的一项重要工具 它 在企业管理中的重要性日益增长 特别是出于对敌意收购的恐慌 越来越多的企业开始求助于价值 管理咨询人员 希望通过获得有关如何进行重组和增加企业价值的建议 避免被敌意收购 证券市场上投资组合管理中的企业价值评估 证券市场上的投资者可以分为消极型投资者和积 极性投资者 积极性投资者又可以分为市场趋势型投资者和证券筛选型投资者 价值型投资者 市 场趋势型投资者是通过预测整个股票或债券市场的未来变化趋势来进行证券的买卖投资的 他们并 不关注某个企业的价值高低 证券筛选型投资者相信他们有能力在证券市场上挑选出那些价值被低 估的企业证券 即企业证券的市场价值低于企业真实价值的证券进行投资 因而对企业真实价值的 评估是证券筛选型投资者进行投资的重要依据 2 企业价值评估的范围应该是企业的全部资产 包括企业经营权主体自身占用及经营的部分 以及企业经营权所能够控制的部分 如在全资子公司 控股子公司 非控股公司中的投资部分 企 业价值评估范围的确定 需要依据企业资产评估申请报告及上级主管部门批复文件所规定的范围 企业产权转让或产权变动的有关文件中规定的资产变动范围 国有企业资产评估立项书中划定的范 围等有关资料进行界定 在进行企业价值评估之前 首先要判断是否有必要对企业资产进行合理的 重组 然后将企业中的资产划分为有效资产和非有效资产 将有效资产纳入资产评估的具体实施范 围 对在资产评估时点难以界定产权归属的资产 应划定为 待定产权 暂时不列入评估范围 对 企业中因局部资产生产能力闲置或不足而引起企业资源配置无效或低效的部分 应按照资源合理有 效配置利用原则 与委托方协商是否需要通过资产剥离或补齐的方式进行资产重组 重新界定企业 价值评估的范围 3 加和法也称为调整账面价值法 该方法首先是将企业资产负债表中的各项资产的账面价值 调整为市场价值 然后通过加总投资者索取权的价值来估算出企业价值 之所以要对账面价值进行 调整 是因为会计上所编制的资产负债表中的各项资产的账面价值往往与市场价格大相径庭 造成 这种差异的主要原因有通货膨胀 过时贬值等因素 经过这两方面调整的资产账面价值反映了资产 的重置成本 尽管调整后的账面价值能够更为准确地反映市场价值 但是这种方法仍然存在两个主 要的缺点 一是难以判断调整后的账面价值是否较为准确地反映了市场价值 二是调整过程没有考 虑那些有价值 但在资产负债表中却没有反映的资产项目 如企业的组织资本 由于账面价值调整 法忽略了组织资本价值 因而该种方法尤其不适用于一般具有较大组织资本价值的高科技企业和服 务性企业 对于账面价值和市场价值差异不大的水 电等公共设施经营类企业 或组织资本价值很 小的企业则较为适用 4 比较股权价值估价的两种模型可以看出 以股权现金流量模型获得的股权价值结果一般可 能会大于或等于以股利折现模型的估价结果 当股利等于股权现金流量时 两个估价结果是相等的 当股利小于股权现金流量时 如果将留存部分投资于净现值为零的项目 则结果是相近的 当股利 大于股权现金流量时 企业就得为支付股利而发行新的股票或债券 从而可能会由于股票发行成本 提高 或债务比率提高 或好的投资项目受到资本约束等原因 而降低企业价值 此时以股权现金 流量模型获得的股权价值结果小于以股利折现模型获得的估价结果 一般情况下 股权现金流量模型的估价结果大于股利折现模型的估价结果 二者的差异可以视 作对企业股利政策的控制权利价值 而当股权现金流量模型的估价结果小于股利折现模型的估价结 果时 可视作预期股利难以长期维持的警告 在企业被收购或变换经营者的可能性较大时 适宜选用股权现金流量模型进行估价 在由于企 业规模 或法律上或市场上的约束 而使得收购或变换经营者的可能性不大时 适宜选用股利折现 模型进行估价 5 销售预测是现金流量预测的最关键步骤 销售预测的不同将导致企业价值估算的巨大差 异 销售预测应该与企业及其所在行业的历史状况相符合 销售预测和销售所依赖的某些项目 的预测应该具有内在的逻辑一致性 现金流量预测中反映的通货膨胀率要和折现率中隐含的相同 利用敏感性分析找出那些对现金流量预测影响最大的假设如销售增长率的假设 并对这些假设的 合理性进行严格的检验 将收益法价值评估结论与通过其他评估方法得到的价值结论进行比较 如果二者大相径庭 就需要对较为敏感的关键性假设的可靠性作严格的论证 预测现金流量除了 需要对财务理论有深刻的理解 还需要对企业有深入的判断 6 可比企业是指具有与待评估企业相似的现金流量 增长潜力及风险特征的企业 一般应在 同一行业范围内选择 可比性特征还有企业产品的性质 资本结构 管理及人事制度 竞争性 盈 利性 账面价值等方面 在识别可比企业时 评估师可以通过参考证券分析师对待评估企业的分析 报告 投资咨询公司的有关研究报告 寻求行业行业专家的协助 咨询待评估企业的经理层管理人 员 以及分析待评估企业的财务比率等多种方式进行可比企业的选择 由于可比企业的选择带有一 定的主观性 因而有时也很可能被有偏见的评估分析人员加以利用 可比企业的企业价值如果被错 误地高估或低估 从而也会使得乘数偏大或偏小 导致错误的评估结果 7 市盈率 市盈率等于股价除以每股收益 用市盈率作为乘数所求得的是企业的股权价值 价格 账面价值比率 价格 账面价值比率是指股权的市场价格与股权的账面价值的比率 或每 股股价与每股账面价值的比率 用该比率求得的是企业股权价值 价格 销售收入比率 价格 销售收入比率是指股权价格与销售收入的比率 用该比率求得的是股权价值 价值 息税折旧前 收益比率 价值 息税折旧前收益比率是指企业价值与 EBIDT 的比率 用该比率求得的是企业 投资 价值 价值 重置成本比率 价值 重置成本比率是指企业价值与企业资产的重置成本 的比率 用该比率求得的是企业 投资 价值 而非企业的股权价值 在评估企业价值时 如果在 待评估企业与可比企业之间的资本结构有较大差异时 则应选择价值 息税折旧前收益比率或价值 重置成本比率指标 因为息税折旧前收益和重置成本这两个变量对资本结构的差异不敏感 从而 不会因企业资本结构的差异影响到企业价值的评估结果 5 1 用一阶段股利折现模型估算企业每股的价值 本题中 DPS 1 元 股利的预期增长率为 g g 5 34 105 28 每股股权价值为 P0 则 75 9 fmferr 元8 5 7 10gDPSe 2 用股利折现估价模型中的二阶段模型计算每股股权价值 2000 年的股利支付率为 因此 2001 年至 2005 年期间的股利支付率也为 28 8 8 25 0 元 1 7201 DPS 2001 年至 2005 年期间的 35 1042 5 3 fmferr 自 2006 年开始 7810 2 ffer 51 n 1g52 69 56 DPS DPS 1 1 g 1 n1 DPS n1 1 每股股权价值 1 r e g1 1 r e n1 r e g2 1 r e n1875 67952 64 2 75 81 8 69 3 310 3 05 3 用企业价值评估模型中的二阶段增长模型估算企业价值 用股权价值评估模型中的二阶段模型估算 企业的股权价值 具体计算见表 8 1 表 8 2 表 8 1 某企业预期自由现金流量估测的假定条件 项 目 高增长阶段 稳定增长阶段 时期长度 4 年 4 年后永久持续 收入 当前收入 6000 万元 营业利润 EBIT 收入的 20 收入的 20 所得税税率 25 25 资本收益率 营运资本 收入的 20 收入的 20 再投资率 息前收入预期增长率 6 3 权益 资本比率 80 80 风险参数 1 25 债务成本 10 国债利率 3 25 股权成本 5 92 15 3 1 25 债务成本 10 国债利率 3 25 股权成本 5 92 1 3 表 8 2 某企业预期自由现金流量及股权现金流量的估测 单位 万元 高增长 稳定增长项 目 基 期 2000 年 2001 2002 2003 2004 2005 预期增长率 6 6 6 6 3 收入 6000 6360 6742 7146 7575 7802 营业利润率 20 20 20 20 20 20 EBIT 1200 1272 1348 1429 1515 1560 EBIT 1 t 900 954 1011 1072 1136 1170 折旧 资本支出 营运资本 1200 1272 1348 1429 1515 1560 营运资本 72 76 81 86 45 自由现金流量 CFF 882 935 991 1050 1125 股权现金流量 CFE CFF 利息 费用 1 t 657 710 766 825 900 税后债务成本 7 5 7 5 7 5 7 5 7 5 股权成本 9 5 9 5 9 5 9 5 9 5 资本成本 9 1 9 1 9 1 9 1 9 1 企业价值 882 1 1 6 4 1 9 1 4 9 1 6 1125 9 1 3 1 9 1 4 3098 5 13017 4 16115 9 股权价值 657 1 1 6 4 1 9 5 4 9 5 6 900 9 5 3 1 9 5 4 2287 4 9631 11918 4 说明 资本支出与年折旧费抵消 营运资本占销售额的 20 利息费用为 300 万元 4 1 估算 2001 2005 年的股权现金流量 根据公式 CFE 净收益 1 折旧 资本性支出 1 追加营运资本 2001 年股权现金流量为 6000 2 5 1 10 1 20 1 1 2 2 1 10 1 20 95000 6 5 10692 228 10464 万元 2002 年股权现金流量为 6000 2 5 1 10 2 1 20 1 1 2 2 1 10 2 1 20 95000 6 5 1 6 11761 2 241 68 11519 52 万元 2003 年股权现金流量为 6000 2 5 1 10 3 1 20 1 1 2 2 1 10 3 1 20 95000 6 5 1 6 2 12937 32 256 18 12681 14 万元 2004 年股权现金流量为 6000 2 5 1 10 4 1 20 1 1 2 2 1 10 4 1 20 95000 6 5 1 6 3 14231 05 271 55 13959 50 万元 2005 年股权现金流量为 6000 2 5 1 10 5 1 20 1 1 2 2 1 10 5 1 20 95000 6 5 1 6 4 15654 16 287 84 15366 32 万元 2 估算 2006 年的股权现金流量 2006 年企业进入稳定增长阶段 不仅其资本结构已经基本稳定 而且也可以假设其资本性支出和折 旧抵消 6000 1 5 2 5 1 10 5 95000 4 5 1 6 5 25436 25 254 25 25182 万元 3 估算折现率 2001 2005 年期间的折现率为 3 25 1 25 5 9 5 2006 年以后的折现率为 根据 u 1 1 t D E 可以求出 u 1 25 1 1 25 10 90 1 154 1 154 1 1 25 20 80 1 37 3 25 1 37 5 10 1 4 估算该企业价值 10464 1 9 5 11519 52 1 9 5 2 12681 14 1 9 5 3 13959 50 1 9 5 4 15366 32 1 9 5 5 25182 10 1 5 1 9 5 5 9556 16 9607 61 9658 88 9709 61 323414 11 361944 37 万元 5 1 用价格 账面价值比率 PBV 做乘数计算乙企业的权益价值等于 元7 40 18690 270 935 4 2 用价格 销售收入比率 PS 做乘数计算乙企业的权益价值等于 元 6 34 1 因为用不同的乘数所以得出不同的评估结果 6 市盈率用 PE 表示 增长潜力用预期增长率 g 表示 现金流量用股利支付率 表示 企业风险用 PR 表示 回归方程表示为 dRcbaPEP 运用 SPSS11 统计软件进行多元线性模型回归分析 得出回归方程如下 985 1874 2359 26 PgPE 表 8 5 企 业 市 盈 率 回归方 程给出 的理论 市盈率 现实市盈 率与理论 市盈率之 间的差额 股票 价值 被低 估的 企业 预 期 增 长 率 贝 他 系 数 股 利 支 付 率 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 13 3 22 6 12 1 13 9 10 4 17 3 11 4 15 5 9 5 8 7 16 5 12 4 10 2 11 0 13 19 17 15 10 86 14 85 9 12 15 19 12 07 17 9 14 82 11 47 13 67 13 16 12 31 11 35 0 11 5 45 1 24 0 95 1 28 2 11 0 67 2 40 5 32 2 77 2 83 0 76 2 11 0 35 4 7 8 9 10 12 13 14 16 5 13