休闲食品行业深度报告：休闲食品增长态势可持续新品类新零售带来新(24页)

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2017 年 07 月 25 日 行业研究 评级 推荐 维持 研究所 证券分析师 余春生 S0350513090001 021 68591576 yucs 休闲食品增长态势可持续 新品类新零售带来新 机遇 休闲食品 行业深度报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 0 9 8 4 20 3 沪深 300 3 3 9 1 16 1 相关报告 食品饮料行业周报 中高端白酒持续发力 继续推荐一线龙头 2017 07 24 食品饮料行业周报 半年度业绩预告持续披 露 建议关注增长超预期个股 2017 07 16 食品饮料行业周报 持续推荐有业绩支撑的 龙头 白马 建议关注半年报增长超预期个股 2017 07 10 食品饮料行业中期投资策略 高端白酒景气 持续 调味品趋势向好 2017 07 03 食品饮料行业周报 A 股成功进入 MSCI 食品饮料入选个股有望长期受益 2017 07 03 投资要点 行业整体规模稳步提升 各子品类保持快速发展 近五年 中国 休闲食品市场规模从 3109 亿元增长至 4493 亿元 年均复合增长率 达到 7 7 随着消费趋势的升级和人均收入的提高 休闲食品市场 规模有望持续增长 休闲食品行业 主要包括 烘焙食品 糖果 饼干 膨化食品和坚果炒货 其中 糖果 饼干和烘焙食品的规模超过千 亿 坚果和膨化食品的 规模还在百亿左右 差距较大 从增速来看 休闲食品的消费 量在增加 同时消费者对健康 品牌和质量的追求 提高了 消费单价 因此休闲食品各品类保持着两位数 高速增长 新世代 成为未来休闲食品主要消费群体 休闲食品的主要消 费群体为年轻人 随着人口结构的改变 新世代 将于 2021 年达 到人口比例 46 以上 成为真正的消费主力 新世代 人群具有超 强消费意识并易于接受新事物 消费能力远超上一代 另一方面 新世代有个性 喜网购和爱健康的特点将促进休闲食品 行业持续的 发展 使得休闲食品向着 品牌化 电商化和健康化 迈进 连锁经营更具优势 新零售 才 是新方向 休闲食品行业常见的 经营模式 为 个体零售 商超卖场 连锁经营和电商模式 其中个体 零食和商超卖场 较为传统 而连锁经营和电商模式近两年开始兴起 目前商超卖场还是休闲食品销售的主要场所 但是随着消费者逐渐 重视购物体验 品牌效应和产品质量 连锁经营的模式将在未来更 加具有竞争优势 同时 虽然 目前 电商模式增速较快 但已经出现 增长放缓的迹象 未来 线上和线下 逐渐 融合 是大势所趋 能够为消 费者提供更加完善和便捷服务的 新零售 才是 未来 的 新方向 行业评级及投资策略 基于以上分析 休闲食品行业增长态势有 望持续 未来随着 新世代 成为消费主力 将 进一步促进行业的 发展 同时 连锁经营的兴起以及线上线下 融合的 新零售 的出现 将有望从经营模式上改变整个行业 维持行业 推荐 评级 风险提示 食品安全问题 市场 增长不及预期 原材料价格 风险 相关公司业绩不达预期 10 00 5 00 0 00 5 00 10 00 15 00 20 00 25 00 食品饮料 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2017 07 24 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 002557 SZ 洽洽食品 13 61 0 70 0 69 0 78 19 51 19 62 17 49 增持 002582 SZ 好想你 14 12 0 15 0 25 0 46 93 16 55 82 30 52 增持 002847 SZ 盐津铺子 30 47 0 92 1 10 1 27 33 08 27 80 23 91 增持 603777 SH 来伊份 31 83 0 56 0 64 0 68 56 96 49 99 46 88 中性 资料来源 Wind 国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1 休闲食品行业介绍 5 1 1 产业链介绍 5 1 2 定义及品类 5 2 国内休闲食品行业现状 6 2 1 行业整体规模稳步提升 各子品类保持快速发展 6 2 2 各细分领域发展不一 市场集中度差别较大 9 3 休闲食品行业的发展 11 3 1 新世代 成为未来休闲食品主要消费群体 11 3 2 连锁经营更具优势 新零售 将是新方向 13 4 行业评级及投资策略 17 5 相关个股讨论 17 5 1 好想你 收购百草味 迈步坚果炒货大蓝海 17 5 2 来伊份 全品类休闲食品 正式开启线上布局 18 5 3 盐津铺子 差异化战略发展休闲豆制品 19 5 4 洽洽食品 布局上游产业链 逐步推进电商业务 20 6 风险提示 22 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1 休闲食品产业链介绍 5 图 2 休闲食品主要品类和代表品牌 6 图 3 中国休闲食品销量及增速 7 图 4 中国休闲食品销售额及增速 7 图 5 各国休闲食品人均消费量 对比 千克 7 图 6 各国休闲食品人均消费额对比 元 7 图 7 2011 年至 2016 年中国休闲食品总体价格逐渐提升 8 图 8 中国坚果行业收入规模及增速 8 图 9 中国膨化食品行业收入规模及增速 8 图 10 中国饼干和烘 焙食品行业收入规模及增速 9 图 11 中国糖果行业收入规模及增速 9 图 12 2015 年中国休闲食品各品类市场规模占比 9 图 13 中国饼干食品市场集中度 10 图 14 2016 年中国烘焙食品市场集中度 10 图 15 中国巧克 力食品市场集中度 11 图 16 中国部分休闲食品细分品类线下 CR5 集中度 11 图 17 2015 年中国人口年龄分布 12 图 18 新世代 将推动 69 的消费增长 12 图 19 中国网购端休闲食品线上销售占比对比 13 图 20 年轻 消费者乐于尝试新鲜事物 13 图 21 个体经营模式市场规模及份额 14 图 22 连锁经营模式市场规模及份额 14 图 23 电商模式市场规模及份额 14 图 24 2015 年四种经营模式的市场份额对比 14 图 25 休闲 食品四种主要经营模式对比 15 图 26 2010 年至 2016 年全网双十一成交额及增长率 15 图 27 三大休闲食品电商近年来双十一天猫销售额 15 图 28 新零售 三大特征 16 图 29 2012 年至 2016 年好想你经营状况 18 图 30 好想 你主要业务占比 18 图 31 2012 年至 2016 年来伊份经营状况 19 图 32 来伊份主要业务占比 19 图 33 2012 年至 2016 年盐津铺子经营状况 20 图 34 盐津铺子主要业务占比 20 图 35 2012 年至 2016 年洽洽食品经营状况 21 图 36 洽洽食品主要业务占比 21 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 1 休闲食品行业 介绍 1 1 产业链介绍 休闲食品行业产业链包括上游的种植和养殖 中游的食品加工 以及下游的终端 消费 从上游来看 分为种植和养殖 主要产出休闲食品所需的原材料包括坚果 水果 肉类 水产和五谷等 从中游来看 通过休闲食品加工厂的加工 生产出 可以直接食用的烘焙食品 糖果 饼干 膨化食品和坚果炒货 等 从下游来看 主要经过四个渠道 包括个 体零售 商超卖场 连锁店铺和电商平台 休闲食品最 终流通到终端消费者 手中 图 1 休闲食品产业链介绍 资料来源 中国产业信息 国海证券研究所 1 2 定义及品类 休闲食品指人们在休息 闲暇时吃的食品 涵盖范围极广 目前无统一的定义及 分类标准 根据 Euromonitor 的定义 休闲食品主要包括饼干 坚果炒货 膨化 食品 我们认为应加上糖果 和 烘焙食品 才构成相对完整的休闲食品范畴 烘焙食品是以面粉和酵母 食盐 砂糖和水为基本原料 添加适 量油脂 乳品 鸡蛋以及其他添加剂 通过和面 成型 焙烤工序制成 烘焙食品又可以细分为 糕点 面包等子行业 目前市场上 主要 的烘焙食品 包括 面包类 蛋糕类 西点类 中点类 等种类 代表品牌有元祖 面包新语 85 度 C 味多美和 巴黎贝甜 等 糖果类 的休闲食品 指的是以糖类为主要成份的一种食品 糖果可以细分为传统糖 胶凝糖 功能糖和巧克力 目前市面上主要糖果食品包括奶糖 水果糖 口香糖 薄荷糖 翘课糖等 代表品牌有费列罗 德芙 旺旺和 金丝猴等 饼干的主要原料是小麦面粉 再添加糖类 油脂 蛋品 乳品等制成 根据配方 和生产工艺不同 可以分为 酥性饼干 韧性饼干 苏打饼干 曲奇饼干和 威化饼 干等种类 目前市面上主要的 代表品牌包括奥利奥 达能 嘉士利 嘉顿等 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 膨 化食品是以谷物 豆类 薯类 蔬菜等为原料 经膨化设备加工而成的一种多 孔 膨松状食品 如果将其分类的话 大体可分为油炸膨化 焙烤膨化 挤压膨 化等种类 目前市场上主要 代表品牌有乐事 上好佳 好丽友 旺旺 坚果炒货是指植物果实经过晾晒 烘干 油炸等加工方法制成的一 类休闲零食 主要有两类 一是树坚果 包括杏仁 腰果 榛子 核桃和板栗等 二是种子类 包括花生 葵花子和 南瓜子等 代表品牌有洽洽 三只松鼠 百草味 来伊份等 目前 市面上树坚果类是一片蓝海 受益于消费升级 核桃 碧根果 巴旦木和 夏威夷果等高端坚果已成为整 个行业的新增长点 图 2 休闲食品主要品类和代表品牌 主要品类 代表品牌 烘焙食品 元祖 面包新语 85 度 C 味多美 巴黎贝甜 糖果 费列罗 德芙 旺旺 金丝猴 饼干 奥利奥 达能 嘉士利 嘉顿 膨化食品 乐事 上好佳 好丽友 旺旺 坚果炒货 洽洽 三只松鼠 百草味 来伊份 资料来源 百度百科 国海证券研究所 2 国内休闲食品行业现状 2 1 行业 整体 规模稳步提升 各子 品类 保持快速发展 2 1 1 市场规模 保持 增长 人均消费依旧偏低 伴随着人均收入 的提高和消费升级的持续 人们对休闲食品的消费逐渐增多 休闲食品 的 市场 规模稳步提升 根据 Euromonitor 统计 2011 年至 2016 年 中国休闲食品销售量 从 1354 万吨增长至 1619 万吨 年 均 复合增长率达 3 6 市场 规模从 3109 亿元增长至 4493 亿元 年 均 复合增长率达到 7 7 虽然 受国 内人均可支配收入放缓的影响 休闲食品市场规模和销售量 增速短期出现下滑 但是 从长期来看 随着消费趋势的升级和人均收入的提高 休闲食品市场规模有 望持续增长 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 图 3 中国休闲食品销量及增速 图 4 中国休闲食品销售额及增速 资料来源 Euromonitor 国海证券研究所 资料来源 Euromonitor 国海证券研究所 虽然中国休闲食品的市场已经初具规模 但休闲食品的人均消费量和消费额 依 旧偏低 近年来 尽管休闲食品市场规模发展迅速 但中国休闲食品的人均消费 量和人均消费额与其他国家相比仍存在较大差距 根据 Euromonitor 数据 2015 年中国休闲食品人均消费量为 2 15 千克 接近 韩国的人均消费 2 49 千克 但是 相比日本 英国和美国的人均消费 5 63 千克 9 53 千克和 13 03 千克 依旧差 距较大 另一个方面 从人均消费额 来看 按 2015 年 度 平均汇率折算 2015 年 中 国休闲食品人均消费额为 75 28 元 远远低于日本 英国和美国的人均消费 额 501 40 元 742 05 元和 859 86 元 因此 中国 休闲食品的人均消费 量和人 均消费额均 有较大的提升空间 图 5 各国休闲食品人均消费量对比 千克 图 6 各国休闲食品人均消费额对比 元 资料来源 Euromonitor 国海证券研究所 资料来源 Euromonitor 国海证券研究所 休闲食品 的总体 价格中枢 逐渐 上移 消费升级现象初显 根据 Euromonitor 数据 2011 年至 2016 年 中国 休闲食品行业总体价格呈现波动上移趋势 目前 总体 价格已超过 3 6 万 吨 但 是 和一些发达国家休闲食品的价格相比 中国的价格 还处于较低水平 随着消费升级的继续以及人们健康观念的深 化 高端零食品类 消费占比的提升会拉动休闲食品行业的整体均价 中国 休闲食品市场有望迎来量 价齐升 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图 7 2011 年至 2016 年中国休闲食品总体价格逐渐提升 资料来源 Euromonitor 国海证券研究所 2 1 2 各 子 品类 虽发展规模不同 但依然处于 快速增长 时期 休闲食品行业中的各品类虽然发展程度不一样 但现阶段皆继续保持两位数增 长 从规模来看 在子品类中 糖果 饼干和烘焙食品 的规模已经超过千亿 坚 果和膨化食品的市场规模还在百亿左右 差距较大 从增速来看 由于人们 开始 不断增加休闲食品的消费 同时消费者对健康 品牌和质量的追求也提高了休闲 食品的消费单价 因此 各 休闲食品 子品类 依然保持 着两位数的 高速 增长 国内市场休闲食品以烘焙食品 糖果 饼干 膨化食品 坚果炒货和其他为主 其中 烘焙食品市场分额占比最大 达到 38 2 其次分别是糖果 饼干 膨 化食品 坚果和其他 分别占比 24 3 14 5 6 8 2 7 和 13 5 根据 规模以上企业的营业收入来看 2014 年烘焙食品和饼干企业以及糖果和巧克力 企业的营业收入分别达到 1527 亿元和 1741 亿元 而坚果和膨化食品企业的营 业收入 较小 分别 只有 105 亿元和 265 亿元 图 8 中国坚果 行业收入规模及增速 图 9 中国膨化食品 行业收入规模及增速 资料来源 Wind 国海证券研究所 资料来源 Wind 国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图 10 中国 饼干和 烘焙食品 行业收入规模及增速 图 11 中国糖果 行业收入规模及增速 资料来源 Wind 国海证券研究所 资料来源 Wind 国海证券研究所 图 12 2015 年 中国休闲食品各品类市场规模占比 资料来源 Wind 国海证券研究所 2 2 各 细分领域发展不一 市场集中度差别较大 休闲食品行业中的各个细分领域发展阶段不一样 其行业竞争格局存在较大差 异 其中 我国烘焙市场 竞争较为充分 且 集中度较低 巧克力 饼干和 膨化食 品市场由外资品牌主导 保持较高集中度 糖果市场上 目前尚不存在占有综合 优势的品牌 仅在糖果细分市场上存 在占据领导地位的品牌 而坚果炒货的 线下 市场集中度较低 而线上呈寡头竞争的局面 从 烘焙食品 来看 其市场竞争较为充分和激烈 虽然行业集中度呈不断上升趋势 但依然偏低 根据 Euromonitor 数据 2016 年 中国烘焙食品市场 CR5 集中度 为 21 7 其中达利食品 桃李面 包和嘉顿市场份额为前三 分别占比 7 6 6 和 3 4 由于目前市场上存在众多小型面包糕点店 整个行业竞争充分且较为 激励 集中度偏低 未来随着行业发展和竞争加剧 国内烘焙市场有望向欧美看 齐 行业集中度逐渐提升 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 从糖果和巧克力来看 由于外资品牌主导 巧克力市场保持着较高的市场集中度 而糖果市场上尚不存在占有综合优势的品牌 在巧克力市场上 根据 Euromonitor 数据 2016 年中国巧克力销售额前十的企业共占 82 1 的市场份额 其中前两 名玛氏和费列罗分别占有 39 8 和 17 8 的市场份额 市场集中度较高 从品 牌上来看 玛氏旗下德芙一家独大 市占率超过 25 外资品牌在国内市场明 显占优 在糖果市场上 不管是传统市场还是新兴市场 目前尚不存在占有综合 优势的品牌 在传统糖果市场 阿尔卑斯 雅客和大白兔占据市场份额分别为的 15 13 和 12 5 在分为功能型和胶基型两大类的新兴糖果市场上 雅客 荷氏和金嗓分别占功能糖果市场份额的 22 5 18 3 和 11 2 在胶基型糖果 市场上 以外资品牌为主 其中绿箭 益达和乐天分别占胶基糖果市场份额的 49 9 22 6 和 9 7 总体来看 在细分糖 果市场上存在占优的品牌 但具 有综合型糖果优势的企业还不存在 中国饼干市场 和膨化食品市场 类似于饼干和巧克力市场 集中度较高 且外资品 牌占优 在饼干市场上 前十名品牌占据 63 7 的市场份额 其中 前两名 分 别为乐滋中国和徐福记 分别占据 14 4 和 8 9 的市场份额 在膨化食品市场 上 乐事 上好佳 好丽友 品客 可比克 艾比利等品牌占据了零售渠道 90 以上的市场份额 其中 乐事以超过 25 的市场份额稳居第一 膨化食品市场 集中度已经较高 且外资品牌占据绝对优势 坚果炒货品类 线下市场集中度较低 但在线上市场却呈现寡头竞争的局面 从渠 道来看 坚果炒货的线下市场以 商超 为主 由于竞争较为激烈且无统一的品牌 目前集中度较低 而作为新兴渠道的 专卖店受到门店扩张和管理标准的限制 短 期内 还 难以形成全国性 的 品牌 从中国食品工业协会数据来看 线下坚果炒货的 市场集中度仅仅 6 集中度偏低 相比线下渠道 在 线上更易形成 零食巨头 目前 坚果炒货线上呈现寡头竞争的局面 以三只松鼠 百草味和 良品铺子形成 了 零食电商前三强 图 13 中国 饼干 食品市场集中度 图 14 2016 年 中国烘焙食品市场集中度 资料来源 Euromonitor 国海证券研究所 资料来源 Euromonitor 国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 图 15 中国巧克力 食品 市场集中度 图 16 中国 部分休闲食品细分品类线下 CR5 集中度 资料来源 Euromonitor 国海证券研究所 资料来源 中国食品工业协会 国海证券研究所 3 休闲食品行业的发展 3 1 新世代 成为未来休闲食品主要消费群体 3 1 1 人口构成和消费能力 促使 新世代 成为消费主力 休闲食品的主要消费群体为年轻人 随着人口结构的改变 新世代 将成为消 费主力 相对于出生于 50 60 和 70 年代的 上一代 生于 80 90 和 00 年 的人群往往被称为 新世代 阿里研究院报告显示 目前成熟的新世代消费者 18 35 岁 在中国城镇 15 70 岁人口中的比例为 40 而 这一比例将于 2021 年超过 46 因此 新世代 人数的增加将增加休闲食品的消费人群数量 新世代 人群具有超强消费意识并易于接受新事物 消费能力和欲望远超上 一代 由于生活在物质相对丰富的年代 新世代 在成长中获得更多物质资源 有较强的超前消费意识 对新兴事物的接受程度比较高 也使得他们的消费更加 个性化 目前这一消费群体覆盖了从校园到职场的年轻一族 消费能力旺盛 同 时 他们是伴随着互联网一起成长起来的一代 具有网络时代的娱乐精神 是推 动当今消费潮流的主力军 根据 BCG 预计 从 2016 年至 2021 年 新世代消 费力的同比复合增长率为 11 是上一代增长率的两倍多 同时 新世代消费的 增长贡献比将达到 69 而上一代贡献比仅为 31 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 图 17 2015 年 中国人口年龄分布 图 18 新世代 将推动 69 的消费增长 资料来源 易观智库 国海证券研究所 资料来源 BCG 国海证券研究所 3 1 2 新世代有个性 喜网购和爱 健康 的特点将促进休闲食品的发展 随着年轻一代消费群体对健康逐步重视 低热量 低脂肪 低糖的休闲食品将 越加受欢迎 英敏特面向 3000 名 20 39 岁的中国互联网用户的调研报告显示 57 的受访者认为使用天然成分对健康食品很重要 51 的受访者希望企业采用 更加健康的生产方式 根据 Euromonitor 数据显示 2015 年以来 坚果 肉制 品 豆制品等健康型休闲食品的增速 明显 快于糖果等高热量产品 同时 从网购端 来看 2012 年以来坚果炒货和饼干糕点的电商销售占比提升 而糖果巧克力以 及蜜饯果干的电商销售占比 逐渐下降 表明消费者的饮食习惯正逐步向健康饮 食 发展 新世代消费者成长于中国经济高速增长的年代 未经历过物质短缺 由此催生 了个性化的需求 根据埃森哲中国消费者研究报告 年轻消费者更追求个性化体 验 大多不愿和其他消费者购买同样的商品 且乐于尝试新鲜事物 约有 70 的年轻消费者愿意尝试新品牌 同时 由于年轻一代消费群体相比上一代人更具 有消费能力 他们往往对品牌更加敏感 重视包装 产品格调等 而对价格的敏 感度下降 根据 CNNIC 的数据显示 网络口碑 商家信誉和产品品牌在影响消 费者购物决策各因素中 占比分别为 77 5 68 7 和 65 8 因此 拥有较强 品牌效应的休闲食品企业将在未来更容易受到年轻人的喜爱 新世代的 宅属性 催生互联网经济 网购将成为未来休闲食品 消费 的重要渠 道 网络购物是伴随新一代消费者成长的主流购物方式 年轻消费者的消费相比 上一代更具有冲动性和超前性 同时又具有 懒人消费 的特点 他们会愿意宅 在家里 坐等网购货物上门 通过网购方式 可以更加迅速地拿到货物 满足了 年轻消费者的 懒人 特征 同时网购使得渠道扁平化 压缩中间经销商 让利 给消费者 满足年轻人比价的心理 除主观上的偏好 客观上网购更节约时间 能浏览更多商品也使得网购成为这一群体最核心的消费方式 由于休闲食品包装 物一般较小 配送无需冷链运输 保质期相对较长 且运输途中不易损坏 因此 相比于其他产品 休闲食品 更适合电商渠道 新一代消费者的宅属性有望促进休 闲食品电商渠道的快速发展 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 图 19 中国网购端 休闲食品 线上 销售占比 对比 图 20 年轻消费者乐于尝试新鲜事物 资料来源 产业信息网 国海证券研究所 资料来源 埃森哲 国海证券研究所 3 2 连锁经营 更具优势 新零售 将是 新方向 3 2 1 四种经营模式并存 连锁经营优势凸显 休闲食品行业常见的经营模式主要有四种 包括个体零售 商超卖场 连锁经营 和电商模式 其中个体零食和商超卖场是较为传统的经营模式 而连锁经营和电 商模式近两年开始兴起 虽然目前商超卖场还是休闲食品 销售的主要场所 但是 随着消费者逐渐重视购物体验 品牌 效应和产品质量 连锁经营的模式将在未来 更加具有竞争优势 随着消费对品牌和质量的要求逐渐提高 个体零售经营模式受到冲击 其 市场 份额逐步缩小 个体经营主要以个体门店为销售渠道 一般来说无品牌 无包装 且产品的卫生 质量无法得到保证 销售范围受到当地经营范围的限制 随着新 一代消费者对休闲食品的质量 口 味及品牌等方面的要求逐步提高 个体商户无 法满足消费者的需求 导致其市场份额逐步缩小 根据 Euromonitor 数据 从 2002 年至 2016 年 个体零食经营模式的市场份额从 41 50 降至 17 60 传统的商超卖场经营 模式仍是 休闲食品主要的销售渠道 商超卖场模式指的是 休闲食品生产企业通过独立包装的休闲食品 借助以大卖场 超市及遍布大街小 巷的便利店为主的销售渠道推广自己的产品 目前 商超模式仍为休闲食品零售的 主流模式 2015 年其市场份额占比 达到 63 80 虽然商超渠道广泛 且 为主 流模式 但商超模式使得休闲食品企业丧失了对品牌 服务以及终端的掌握 未 来随着电商和连锁模式的兴起 商超模式将最易受到冲击 连锁模式是现在 新兴 的 经营模式 由于其对品牌 质量和服务的良好把控 优 势逐渐凸显 连锁零售模式是主要以连锁专卖店形式专业化销售多种类休闲食品 的经营模式 连锁零售模式 具有四个统一 分别是 统一采购 统一配送 统一管 理 和 统一形象 因此连锁经营 利于提升企业的整体形象 并 增加产品的市场占有 率 同时 连锁经营的服务更人性化 门店更贴近消费者 能够为其提供更细致周 到的服务 迅速捕捉消费者消费习惯和偏好 给消费者带来更好的消费体验 2015 年 休闲食品市场上连锁经营的市场份额占比达到 15 6 并逐年扩大 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 未来随着消费者对品牌 服务和质量的进一步追求 连锁经营模式的优势将更加 凸显 也将被更多休闲食品企业采用 电商模式 近年来 高速发展 是除了连锁经营外 另一个具有 较大提升空间 的模 式 电商平台产品种类丰富 方便快捷 且具有较好的购物体验 由于 新一代消费 群体对网购接受程度较高 电商平台近几年实现 了 高速增长 根据艾瑞咨询研究 数据 2016年 中国 网络购物市场交 易规模在 5万亿左右 从 2011年至 2016年 其 CAGR 约 44 在休闲食品的电商中 三只松鼠 百草味和 良品铺子近几年 保持零食电商前三的地位 竞争格局初步形成 品牌企业的优势愈发明显 2016 年 的 双十一 休闲食品是食品饮料中增长最亮眼的子行业 三只松鼠全网销售额 达到 5 08 亿 同比增长 90 98 百草味为 2 52 亿 同比增长 61 54 良品 铺子为 1 53 亿 同比增长 24 39 虽然 2015 年电商模式市场份额占比最小 为 5 6 未来随着 新世代 对网购的需求的增加以及越来越多的休闲食品企 业进驻 电商 电商模式将成为休闲食品的另一重要渠道 图 21 个体经营模式市场规模及份额 图 22 连锁经营模式 市场规模及份额 资料来源 Euromonitor 国海证券研究所 资料来源 Euromonitor 国海证券研究所 图 23 电商模式市场规模及份额 图 24 2015 年四种经营模式的市场份额对比 资料来源 Euromonitor 国海证券研究所 资料来源 Euromonitor 国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 图 25 休闲食品四种主要经营模式对比 模式 名臣 代表 品牌 销售 渠道 主要 特点 个体 经营 无 个体门店 产品质量无保障 可覆盖其他模式 的空白市场 如偏远地区 竞争力弱 将逐步被取代 商超 洽洽 食品 经销商 商超为主 渠道广泛 对终端掌控力不足 盐津铺子 直营商超为主 经销为辅 连锁 经营 来伊份 连锁经营为主 电商为辅 统一管理 效率高 受地域限制 门店拓展难度较大 良品铺子 连锁经营为主 电商为辅 电商 三只松鼠 线上销售为主 购买方便快捷 和线下比具有一定 的价格优势 缺乏购物的体验性和即时性 百草味 线上销售为主 资料来源 来伊份招股说明书 国海证券研究所 3 2 2 电商模式也有瓶颈 新零售 将是新方向 纯电商模式 由于 缺乏即时性 体验性 且引流成本 逐渐 提高 线上平台的增长 出现放缓的倾向 艾瑞咨询发布的 2016 年中国 O2O 行业发展报告 显示 2014 年至 2016 年 双十一全网成交额分别为 805 亿元 1229 亿元和 1770 亿 元 同比增长 分别为 79 53 和 44 增速 已经 出现下滑趋势 而线上休闲 食品企业如三只松鼠 百草味和良品铺子 最近两年双十一的收入增速同样出现放 缓 迹象 由于单纯线上购物存在 即时性和体验性 不足的 缺陷 再 叠加当前线上引 流成本 的提高 互联网红利 将会逐渐 淡化 电商模式增长的瓶颈将会出现 图 26 2010 年至 2016 年全网双十一成交额及增长率 图 27 三大休闲食品电商近年来双十一天猫销售额 资料来源 艾瑞咨询 国海证券研究所 资料来源 艾瑞咨询 国海证券研究所 线上和 线下融合有望形成优势互补 新零售 将是未来新方向 相比于纯电商 模式 线下渠道特别是专卖店模式在体验性和购物即时性上具有不可替代的优势 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 其网点价值和体验价值逐步突显 唯一的不足在于线下渠道在 跨区销售方面存在 限制 而线上平台能帮助企业通过大数据了解消费者的购物习惯 容易形成跨区 域高量级的销售规模 因此 无缝整合线上线下的数字化体验 对于未来消费者 而言至关重要 新零售 由此诞生 新零售 的概念由马云于 2016 年 10 月 在云栖大会上提出 马云 认为 纯电商时代很快会结束 未来的新零售模式 以 零售二重性 以心为本 零售物种大爆发 为特点 需要线上 线下和物流 三者的深度结合 伴随着 线上流量红利逐步削减 电商企业重新发现和审视线下 的优势和资源 将线下这部分购物场景纳入消费大数据之中 从而形成更加 全面 的信息闭环系统 休闲食品行业的企业通过 线下门店 电商 的 模式 积极探索新零售 其中 以 良品铺子 最具前瞻性 领跑其余电商 良品铺子 积极探索新零售融合业态模式 初 步创建了线上线下一站式零售平台 为消费者提供丰富服务并对接消费体验 实现了从产品 支付 物流 客户数据等关键环节的融合 早在 2015 年 8 月开 始 良品铺子就联合 IBM 共同打造开发应用 全渠道应用系统 为其在新零售之 路上打下了坚实的基础 同时 与德国 SAP 公司合作 打造 ERP CRM Hybris 三大系统 打通了线上线下 会员 商品 促销 物流 订单等关键环节 到目 前为止已完成 5 大平台的 37 个线上渠道和 2100 家线下实体店的整合 实现全 渠道系统的全覆盖 另一方面 良品铺子以其线下的 2100 多家门店为基础 创 造 云货架 模式 采用门店扫码预购的方式 打通线上线下的销售前端和供应 链体系 充分发挥了其电商平台下单的便利性 在良品铺子积极布局新零售的态 势下 三只松鼠和百草味也开始探索新零售之路 其中三只 松鼠利用线下实体店 加强品牌塑造 而 百草味 不断 加速线上线下融合贯通 因此 未来新零售有望成 为休闲食品企业的新 增长点 图 28 新零售 三大特征 资料来源 阿里研究院 国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 4 行业评级及投资策略 基于以上分析 休闲食品行业增长态势有望持续 未来随着 新世代 成为消费 主力 将进一步促进行业的发展 同时连锁经营的兴起以及线上线下融合的 新 零售 的出现将有望从经营模式上改变整个行业 维持行业 推荐 评级 5 相关 个股讨论 5 1 好想你 收购百草味 迈步坚果炒货大蓝海 公司目前以红枣业务和休闲食品业务为主 红枣业务方面 作为红枣第一品牌 公司产品种类丰富 涵盖了原枣类 红枣深加工类 红枣相关类三大类别 休闲 食品方面 公司 主要经营坚果炒货 果干 糕点糖果 肉脯海鲜等系列 从 2012 年至 2015 年 公司营业收入增速较为缓慢 从 8 97 亿元增长至 11 13 亿元 且在 2015 年度出现亏损 由于 公司收购 百草味 并在 2016 年 8 月开始并表 2016 年公司营业收入增至 20 72 亿元 归母净利润同比增长 1314 69 2016 年 公司的主营业务主要包括坚果类 原果类 休闲类 坚果礼盒类 肉脯海鲜 类 果干类和 糕点糖果类等 其营业收入分别为 4 83 亿元 4 72 亿元 4 25 亿 元 2 07 亿元 1 64 亿元 1 21 亿元和 0 73 亿元 分别占比 23 23 21 10 8 6 和 3 5 好想你通过收购郝姆斯布局休闲食品板块 成功进军坚果炒货大蓝海 公司以非 公开发行股份及现金方式 成功 购买杭州郝姆斯食品有限公司 100 股权 交易价 格为 9 6 亿元 郝姆斯旗下互联网零食品牌 百草味 主要经营休闲食品的加工 生产 仓储 物流 是以电商为主要经营模式的企业 其坚果 系列位居于全网销 量前三 在零 食电商领域中具有举足轻重的地位 截 至 2016 年末 百草味拥有 消费客户累计超过 2100 万 天猫旗舰店 2016 年度访客量超过 1 73 亿人次 好想你与百草味 的 合作将 产生良好的协同效应 在产品方面 百草味陆续将 好想 你 的 核心战 略产品红枣夹核桃和 红枣脆片等 16 款产品纳入产品体系 实现红枣 产业与健康零食的良性互动 在 供应链方面 百草味将 建成郑州百草味生产线以 及 B2C 全自动分拣发货仓 通过 充分利用百草味仓配体系 好想你将拓展至 全 国九大分仓的 B2C 和 B2B 业务模块 在渠道方面 双方将 采用 线下店 线上 平台 的全渠道发展模式 好想你本部积极扩展新型平台 启动入仓模式 搭建 成立自有品牌商城 百草味则积极布局线下 一城一店 规划有望于 2017 年 取得突破 性 进展 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 图 29 2012 年至 2016 年 好 想你经营状况 图 30 好想你 主要业务占比 资料来源 Wind 国海证券研究所 资料来源 Wind 国海证券研究所 5 2 来伊份 全品类休闲食品 正式开启线上布局 公司经营全品类休闲食品业务 产品覆盖炒货 肉制品 蜜饯 水产品 糖果 膨化 果蔬 豆制品 糕点等休闲食品九大品类 1000 多种产品 从 2012 年 至 2016 年 公司营业收入增长平稳 从 27 58 亿元增长至 32 36 亿元 归母净 利润从 0 31 亿元增长至 1 34 亿元 分业务来看 2016 年主营业务为炒货及豆 制品 肉制品及水产品 蜜饯及果蔬 糕点及膨化食品 其主营收入分别为 10 92 亿元 9 56 亿元 4 62 亿元和 4 24 亿元 占比分别为 33 74 29 54 14 26 和 13 11 公司推过 不断推陈出新 产品 并 严格把控 质量 逐渐形成良好的品牌效应 公司 精准把握消费者需求 产品品类不断推新 小核桃仁 手剥松子 法式可口酥等 产品已成为细分品类的代表商品 此外 公司在全品类的基础上 提高糕点类 果干类产品的比重 以顺应零食正餐化和饮食健康化的发展趋势 在 产品质量方 面 作为全国领先的休闲食品连锁经营龙头企业 公司通过严格筛选供应商 多 角度 全方位管控产品质量 以保证产品质量 领鲜到底 通过质量把控和新 品推出 来伊份成功的塑造了良好的品牌形象 并赢得了消费者的口碑 公司布局 新零售 以线上渠道为基础 开始 加大电商渠道投入 目前公司已 形成直营门店 加盟门店 经销商 特渠团购 电子商务 移动 APP 等全渠道 终端网络 线下渠道方面 公司先后在上海 江苏 浙江 北京 安徽等 16 个 地区开设连锁门店 2260 家 在江浙沪等地区形成了营销网络优势和区位优 势 此外 公司通过升级现有门店以及设立新一代门店 使单店收入提升 20 至 30 线上渠道方面 公司充分运用线下 1000 多万会员价值 发展线下渠道 建立了 官方商城和移动 APP 并与天猫 京东 1 号店等第三方电商平台合作 2016 年 公司的线上业 绩保持快速增长 自营移动 APP 下载量超过 220 万 较 2015 年增长 100 90 电商渠道有望成为公司未来增长 的 新引擎 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 图 31 2012 年至 2016 年来伊份 经营状况 图 32 来伊份 主要业务占比 资料来源 Wind 国海证券研究所 资料来源 Wind 国海证券研究所 5 3 盐津铺子 差异化战略发展休闲豆制品 公司主要生产中国传统特 色小品类休闲食品 涵盖休闲豆制品 凉果蜜饯 坚果 炒货 休闲素食和 休闲肉食品五大品类 从 2012 年至 2016 年 公司营业收入 稳健上涨 从 3 69 亿元增长至 6 83 亿元 归母净利润从 2 712 万元增长至 8 565 万元 分业务来看 2016 年主营业务为豆制品 蜜饯 肉制品 炒货和 素食等 品类 其主营收入分别为 3 59 亿元 9 806 万元 8 619 万元 7 123 万元和 5 332 万元 占比分别为 52 5 14 4 12 6 10 4 和 7 8 公司 采取差异化竞争策略 重点发展豆制品等素食产品 并通过 自主生 产模式 严控质量和成本 公司专注生产小品类休闲零食 旗下产品系列丰富 涵盖五大 品类近百种产品 重点布局高毛利率的休闲豆制品 以实现差异化竞争优势 另 外 公司拥有现代化自有车间和先进的生产设备 坚持以严格标准自主生产 从 而保证产品质量 并控制生产成本 公司上市募投项目稳步推进 聚焦产品开发和渠道建设 公司计划新增 1 6 万吨 休闲食品产能 较现有产能增长 60 有望解决当前产能瓶颈问题 在 渠道 建 设方面 公司渠道以直营商超为主 截 至 2016 年底 公司共拥有 1 700 多个商 超网点 2017 年 公司 将以华东为重点区域 在全国范围内新增 371 个商超网 点 此外 公司加大电商发展力度 加快电商平台的建设 电商渠道将有助于推 动 公司 品牌全国化 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 图 33 2012 年至 2016 年 盐津铺子经营状况 图 34 盐津铺子 主要业务占比 资料来源 Wind 国海证券研究所 资料来源 Wind 国海证券研究所 5 4 洽洽食品 布局上游产业链 逐步推进电商业务 公司目前以葵花籽业务和焙烤类业务为主 且主要集中在葵花籽类业务上面 从 2012 年至 2016 年 公司营业收入稳健上涨 从 27 50 亿元增长至 35 13 亿元 归母净利润从 2 83 亿元增长至 3 54 亿元 分业务来看 2016 年主营业务为葵 花子 薯片等品类 其主营收入分别为 25 35亿元和 2 13 亿元 占比分别为 72 17 和 6 06 公司 通过 积极 布局 上游原材料市场 实现对 产业链的整合 公司始终坚持做良心 产品 严格把控原材料的质量 现阶段 委托代加工的比例不超过 3 公司在安 徽池州和广西百色开展树坚果的种植工作 并带动原料基地周边农户共同参与 另外 公司积极布局海外原材料市场 在美国拟设立子公司从事坚果种植 贸易 和投资 在泰国拟设立子公司从事食品生产和贸易 新的上游布局将助力公司扩 大坚果业务 有利于公司在未来降低原材料成本 提升盈利水平 公司在线下精细管理渠道 在线上努力 推进电商业务 公司线下渠道资源丰富 目前拥有 30 多万个线下渠道终端 公司对现有线下渠道继续精细管理 同时深 耕县乡渠道 不断提升销售渗透率 线上渠道方面 公司 从 2014 年起开始布局 线上 在天猫等开设旗 舰店 推出电商微商城等 2016 年下半年公司将电商部 门搬到杭州 电商团队磨合期完毕之后有望实现持续发力 另外 公司使用超募 资金投资建设洽洽电商物流产业园 该项目完成后 将形成年完成 B2C业务 3600 万单和 B2B 业务 1800 万箱的规模 为 公司未来的电商业务 发展提供有力保障 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 图 35 2012 年至 2016 年洽洽食品 经营状况 图 36 洽洽食品 主要业务占比 资料来源 Wind 国海证券研究所 资料来源 Wind 国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 22 6 风险提示 1 食品安全问题 2 市场 增长不及预期 3 原材料价格 风险 4 相关业绩不达预期 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2017 07 24 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 002557 SZ 洽洽食品 13 61 0 70 0 69 0 78 19 51 19 62 17 49 增持 002582 SZ 好想你 14 12 0 15 0 25 0 46 93 16 55 82 30 52 增持 002847 SZ 盐津铺子 30 47 0 92 1 10 1 27 33 08 27 80 23 91 增持 603777 SH 来伊份 31 83 0 56 0 64 0 68 56 96 49 99 46 88 中性 资料来源 Wind 国海证券研究所 国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 食品饮料组介绍 余春生 8 年实业工作经验 7 年证券从业经验 自 2009 年以来 一直从事食品饮料行业研究 陈鹏 武汉大学金融学硕士 4 年证券从业经验 从事食品饮料行业研究 邓安迪 美国杜兰大学金融学硕士 1 年买方行业研究经验 现从事食品饮料行业研究 分析师承诺 余春生 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师 以勤勉的职业态度 独立 客 观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点 本人不曾因 不因 也将不会因本报告中的具体推荐意 见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 国海证券投资评级标准 行业投资评级 推荐 行业基本面向好 行业指数领先 沪深 300 指数 中性 行业基本面稳定 行业指数跟随 沪深 300 指数 回避 行业基本面向淡 行业指数落后 沪深 300 指数 股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 20 以上 增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 10 20 之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于 10 10 之间 卖出 相对沪深 300 指数跌幅 10 以上 免责声明 本报告仅供国海证券股份有限公司 简称 本公司 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 客 户应当认识到有关本报告的短信提示 电话推荐等只是研究观点的简要沟通 需以本公司的完整报告为准 本公司接 受客户的后续问询 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 不保证其中的信息已做最新变更 也不保证相关的建 议不会发生任何变更 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 本报告所指的证券或 投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的 报告 报告中的内容和意见仅供参考 在任何情况下 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责 本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问或者金融 产品等服务 本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务 风险提示 市场有风险 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的 唯一 参考因素 亦不应认为本报告可以取代自己的 判断 在决定投资前 如有需要 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策 在任何情况下 本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 投资者务必注意 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 24 员工或者关联机构无关 若本公司以外的其他机构 以下简称 该机构 发送本报告 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 本公司 本公司员工或者关联机构 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 郑重声明 本报告版权归国海证券所有 未经本公司的明确书面特别授权或协议约定 除法律规定的情况外 任何人不得对本报 告的任何内容进行发布 复制 编辑 改编 转载 播放 展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容 否则均构成对本公司版权的侵害 本公司有权依法追究其法律责任