商贸零售行业专题报告：腾讯入股永辉超市新零售或进入“双寡头”时代(21页)

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table Title 商贸 零售 行业 行业研究 专题 报告 腾讯入股永辉超市 新零售 或进入 双寡头 时代 专题报告 商贸零售行业 2017 年 12 月 18 日 Table Summary 报告摘要 腾讯系 将 合计持 有永辉 15 股份 转让 腾讯 价格折价 10 属于合理 从股权结构的角度来看 公司实际控制人张轩松 张轩宁先生转让 5 的股份给腾 讯 张轩松 张轩宁先生原本分别持有公司 18 85 10 36 的股份 将从原有合 计持股 29 21 下降到 24 21 此前京东已经持有公司 10 的股份 此次引入腾讯 进入公司获得 5 的股份后 腾讯系将合计持有公司 15 的股份 从转让价格的角 度来看 此次转让价格为 8 81 元 股 公司停牌的价格为 9 78 元 股 两者价格相 差 11 01 由于此次是引进腾讯这种互联网巨头的情况 对于公司未来线上线下 布局有极大的积极作用 所以有一定幅度的折价是 完全合理的 线上线下全渠道融合大势所趋 腾讯介入新零售竞争再升级 从行业的角度来看 线上与线下融合的新零售是大势所趋 腾讯入股永辉超市也是 顺应趋势 国家出台多项零售政策 加快 推动 向新 零售转型 线上增速放缓 线下 逐渐回暖 二者融合的新零售是大势所趋 移动支付等技术打下基础 推动引领新 零售趋势 同时 腾讯入股永辉可能仅仅是一 个开始 针对阿里在新零售行业的一 系列的布局 腾讯 未来 肯定也会有 相应 的布局 将会改变新零售整个竞争格局 从 现在的情况 来看 阿里已经在新零售方面有很深的积累 随着腾讯的 介入或许会出 现双寡头的情况 不排除未来有更多的互联网巨头的进入新零售 领域 超市这个线 下入口尤其是已经上市的超市公司就很具有稀缺性 腾讯借助永辉线下超市领先 地位 与阿里在新零售方面展开直接竞争 从腾讯的角度来看 腾讯投资永辉超市 主要是看中的是与永辉超市在线下超市领 域的领先 地位 有助于其实现线上与线下相融合 永辉超市于 2001 年成立 把生 鲜农产品引进现代超市 目前设立五种业态 分别为红标店 永辉超市 绿标店 BravoYH 优选店 会员店和超级物种 截至 2017 年 11 月底 永辉在全国 20 个省共开设 556 家门店 连锁面积超过 300 万平方米 同时 腾讯投资永辉超 市 在一定程度上是受到阿里布局新零售的影响 通过入股永辉超市与阿里形成直 接竞争 腾讯即将投资的超级物种与阿里的盒马鲜生都是线上与线下相融合 生鲜 餐饮 的模式 腾讯投资超级物种将与阿里在新零售方面并驾齐驱的发展 永辉借助腾讯资源与技术优势 加快布局新零售 领域 从永辉超市的角度来看 永辉超市让腾讯来投资原因 一方面是由于 永辉超市可以 借助腾讯强大的资源和技术优势 加速在新零售的布局 选择背景雄厚的战略伙伴 无疑是其扩展业务的重要一步 另外一 方面是进一步加深与腾讯的合作关系 在新 零售的趋势下 传统超市必须要借助互联网巨头的力量才能不被淘汰 国内互联网 中现在主要就是阿里和腾讯两大阵营 2015 年京东已经战略入股永辉超市 持有 了 10 的股份 而腾讯是京东的第一大股东 此次永辉超市与腾讯直接联手 进 一步明确了永辉选择腾讯系这个阵营 Table Invest 推荐 维持评级 Table QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 资料来源 wind 民生证券研究院 Table Author 分析师 马科 执业证号 S0100513070001 电话 010 85127533 邮箱 make 研究助理 马松 执业证号 S0100116070057 电话 021 60876726 邮箱 masong Table docReport 相关研究 1 民生商贸零售周报 20171211 腾讯 或投资永辉超级物种 互联网巨头新 零售竞争再升级 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 投资建议 腾讯入股永辉超市主要有三条投资主线 主线一 腾讯入股永辉超市的直接受益标 的 永辉超市和中百集团 主线二 腾讯正式进入新零售领域 必将刺激阿里加快布局 新零售 阿里投资的新零售相关标的也将间接受益 三江购物 新华都 高鑫零售等 主线三 由于我国超市行业区域性特别强 未来互联 网巨头为了拓展自己的势力范围 推荐家家悦 步步高等区域性超市 风险提示 新零售发展 不及预期 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 12 月 15 日 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 601933 永辉超市 9 78 0 19 0 25 0 32 51 47 39 12 30 56 强烈推荐 000759 中百集团 11 37 0 22 0 17 0 24 51 68 66 88 47 38 强烈推荐 601116 三江购物 24 34 0 28 0 31 0 32 86 93 78 52 76 06 强烈推荐 002264 新华都 12 79 0 12 0 21 0 30 106 58 60 90 42 63 强烈推荐 603708 家家悦 21 15 0 69 0 78 0 90 30 65 27 12 23 50 强烈推荐 002251 步步高 17 19 0 22 0 29 0 36 78 14 59 28 47 75 强烈推荐 资料来源 Wind 民生证券研究院 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一 腾讯系持有永辉 15 股份 转让价格折价 10 属于合理 4 二 线上线下融合大势所趋 腾讯介入新零售 竞争再升级 5 一 政策推动新零售发展 加速实体零售创新转型 5 二 线上增速放缓新零售成新增长点 技术进步夯实新零售基础 5 三 互联网公司争先布局新零售 阿里与腾讯或成 双寡头 7 三 腾讯借助永辉线下超市 与阿里在新零售 展开直接竞争 8 一 永辉超市为线下商超领先企业 腾讯投资永辉利于布局新零售 8 二 腾讯拟投资永辉超级物种 与阿里盒马形成直接竞争 11 四 永辉借助腾讯资源与技术优势 加快布局 新零售领域 15 五 投资建议 17 六 风险提示 17 插图目录 18 表格目录 18 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 一 腾讯系持有永辉 15 股份 转让价格折价 10 属于合理 2017 年 12 月 15 日 永辉超市发布公告 张轩松 张轩宁先生拟以 8 81 元 股的价格 分别转让 2 31 亿股 2 48 亿股公司股份予腾讯 转让价款分别为 20 31 亿元和 21 84 亿元 上述转让股份合计占公司当前总股本的 5 00 除前述交易外 腾讯还拟对公司控股子公 司永辉云创进行增资 拟取得云创在该次增资完成后 15 的股权 有关事宜将由云创各股 东与腾讯进一步磋商并签署正式增资协议确定 腾讯系将合计持有永辉 15 股份 转让腾讯价格折价 10 属于合理 从股权结构的 角度来看 公司实际控制人张轩松 张轩宁先生转让 5 的股份给腾讯 张轩松 张轩宁 先生原分别持有公司 18 85 10 36 的股份 将从原有合计持股 29 21 下降到 24 21 此前京东持有公司 10 的股份 而此次引入腾讯进入公司获得 5 的股份 腾讯系将合计 持有公司 15 的股份 从转让价格的角度来看 此次转让价格为 8 81 元 股 公司停牌的 价格为 9 78 元 股 两者价格相差 11 01 由于此次是引进腾讯这种互联 网巨头的情况 对于公司未来线上线下布局有极大的积极作用 所以有一定 幅度的折价是完全合理的 图 1 腾讯入股前永辉的股权结构 资料来源 民生证券研究院 整理 图 2 腾讯入股后永辉的股权结构 腾讯系将持有 15 的股份 资料来源 民生证券研究院 整理 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 二 线上线下 融合大势所趋 腾讯介入新零售竞争再升级 一 政策推动新零售发展 加速 实体零售创新转型 国家出台多项 零售相关政策 加速 推动零售转型 2015 年 9 月 国务院发布 关于 推进线上线下互动加快商贸流通创新发展转型升级的意见 直击力促零售行业创新转型 鼓励线 上线下融合 大力发展线上线下互动 对推动传统零售转型 促进商业模式创新 增强经济发展新动力 服务大众创业 万众创新具有重要意义 2016 年底 国家又相继 颁布 国务院办公厅关于推动实体零售创新转型的意见 电子商务 十三五 发展规划 显示了国家政策有意加快 电子商务立法 推动实体零售创新转型 拓展乡镇便民增值服务 的决心 2017 年 9 月 国家商务部指出鼓励无人零售在我国的发展 肯定了天猫 新零 售 背后对供给侧改革的价值 表 1 国家出台多项政策推动零售转型 日期 政策内容 2014 年 3 月 15 日 正式实施由国家工商总局发布的 网络商品交易及有关服务行为管理办法 办法的 监管范围广泛 包含了对网络交易主体 客体和行为三方面的规范 涵盖了网络销 售商品以及提供服务的经营活动 支付结算 物流 第三方交易平台 宣传推广等 各种营利性行为 2015 年 5 月 国务院印发 中国制造 2025 将 质量为先 作为指导思想之一 设定了与质量效益 挂钩的执行指标 2016 年 4 月 21 日 国务院办公厅发布 国务院办公厅关于深入实施 互联网 流通 行动计划的意见 文件指出 加快推动流通转型升级 支持企业充分应用移动互联网 物联网 大数 据等信息技术 在营销 支付 售后服务等方面线上线下互动 2016 年 11 月 11 日 国务院办公厅发布 国务院办公厅关于推动实体零售创新转型的意见 指出促进线 上线下融合 建立适应融合发展的标准规范 竞争规则 2016 年 12 月 商务部发布 电子商务 十三五 发展规划 鼓励发展品质电商 品牌电商 进一步 发挥电子商务引导生产 引领消费的积极作用 2017 年 4 月 国务院发布 关于同意设立 中国品牌日 的批复 同意将每年 5 月 10 日设立为 中 国品牌日 2017 年 7 月 商务部印发 2017 年加快内贸流通创新推动供给侧结构性改革扩大消费专项行动实 施方案 指出降低制度性成本 继续推进降费减税 优化城市配送车辆通行管理措 施 深化内贸流通体制改革 降低技术性成本 推动农产品冷链物流标准化 继续 以标准化托盘及其循环共用为切入点推进物流标准化 抓好智慧物流配送示范工作 2017 年 9 月 商务部对外新闻发言鼓励无人商店发展 指出无人零售商店是当前我国零售业创新 转型的主要动力 是商贸流通领域从需求侧的角度推进供给侧 结构性改革的有益尝 试 2017 年 9 月 商务部官网刊登 走进零售新时代 深度解读新零售 研究报告 国家部委首次 对新零售这一新经济现象进行调研和专题报告发布 其中肯定了天猫 新零售 背后 对供给侧改革的价值 资料来源 易观智库 民生证券研究院 二 线上增速放缓新零售成新增长点 技术进步夯实新零售基础 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 线上增速放缓 线下逐渐回暖 线上线下二者融合是大势所趋 随着人口红利的逐 渐消失 电商业务上升空间有所局限 根据易观智库统计 2017 年第三季度中国网络零 售市场交易规模同比增长速度由 2014 年的 54 2 下降为 37 5 移动网购市场交易规模 同比增长速度由 2014 年的 276 2 下降为 35 1 国家统计局数据显示从 2016 年 9 月开 始 重点大型零售企业销售数据已经基本恢复正增长 伴随着电商行业增速放缓 互联网 巨头为客要开拓新的利润 增长点 必须走入线下并实现线上与线下的全渠道融合 线上线 下融合有助于将线上流量 数据与线下物 服务 体验等优势相结合 图 3 全国重点大型零售企业销售额有所回暖 图 4 全国网络零售额增速放缓 资料来源 国家统计局 民生证券研究院 资料来源 艾瑞咨询 民生证券研究院 移动支付等技术打下基础 推动引领新零售趋势 根据央行发布的支付体系运行数 据 2016 年我国支付系统共处理支付业务 592 87 亿笔 金额 5114 51 万亿元 同比分别 增长 26 29 和 16 70 2016 年支付系统处理支付业务金额是全国 GDP 总量的 68 73 倍 其中移动支付技术更是飞速发展 不仅为消费者提供了生活便利 还积累了大量用户数据 为行业转型打下了坚实的技术基础 自无人零售的概念 兴起 众多智能服务也随之走进公 众视野 其背后的力量则来自如 RFID 机器视觉 重力感应技术的不断成熟 10 00 5 00 0 00 5 00 10 00 15 00 20 00 20 16 01 20 16 02 20 16 03 20 16 04 20 16 05 20 16 06 20 16 07 20 16 08 20 16 09 20 16 10 20 16 11 20 16 12 20 17 01 20 17 02 20 17 03 20 17 04 20 17 05 20 17 06 20 17 07 20 17 08 20 17 09 20 17 10 全国 50家大型零售企业零售额同比增长 全国百家大型零售企业零售额同比增长 0 0 10 0 20 0 30 0 40 0 50 0 60 0 70 0 0 10 000 20 000 30 000 40 000 50 000 60 000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 网络零售额 增长率 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 图 5 2013 年 2016 年我国移动支付情况 图 6 无人零售需求场景分布 资料来源 央行 民生证券研究院 资料来源 36 氪研究院 民生证券研究院 从产品生产到分销 从线上购物到实体店消费 新 零售无时无刻不依赖着技术支持 商务部流通产业促进中心出台文件正式研究新零售概念 文件指出零售与技术的结合分为 四个发展阶段 分别为 1 POS 系统引入店铺 获得基础数据 2 通过移动端和社 交媒体获得消费者信息 3 智能设备引入店铺 实现设备与人之间的实时互联 4 物联网 零售 云 网 端深度结合 实现智能化 自助化零售 我国正在跨过第二阶 段 通过移动端和社交媒体获得消费者信息 不断 向智能方向迅速靠拢 图 7 零售与技术结合的发展阶段 资料来源 商务部流通产业促进中心 民生证券研究院 三 互联网公司 争先 布局新零售 阿里与腾讯或成 双寡头 互联网巨头争先抢滩 新零售机会与挑战并存 作为 新零售概念 的提出者 阿里从 2015 年投资苏宁易购 到上个月收购高鑫零售 其布局动作不断 毫无疑问成为新版图 的先驱 试图与之抗衡的京东系 也重金投掷线下产业 在概念和战略上同步趋紧 互联网 巨头 开拓庞大的线下市场 将传统商超的供应链优势 门店优势和客流量优势运用到现有 的网络零售中成为一致主题 0 50 100 150 200 250 300 2013 2014 2015 2016 移动支付笔数 亿 移动支付金额 万亿 小区 社 区 23 63 地铁 火车 站等交通枢 纽 20 94 写字楼 20 75 商场 15 27 办公室 8 65 任意地点 5 39 电梯间 4 51 其他 0 86 第一阶段 POS系统引入店铺 获得基础数据 第二阶段 通过移动端和社交媒体获得消费者信息 第三阶段 智能设备引入店铺 实现设备与人之间的实时互联 第四阶段 物联网 零售 云 网 端深度结合 实现智能化 自助化零售 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 表 2 阿里新零售版图 日期 战略 2015 年 8 月 投资苏宁易购 成为第二大股东 2016 年 1 月 投资盒马鲜生 2016 年 10 月 提出 新零售 概念 2016 年 11 月 投资三江购物 拥有 32 股权 2017 年 1 月 私有化银泰 拥有 73 73 股权 2017 年 2 月 与百联集团达成战略合作 2017 年 5 月 投资联华超市 成为第二大股东 2017 年 7 月 阿里第一家无人超市开业 2017 年 9 月 投资新华都并达成战略合作 持 10 股份 2017 年 11 月 投资高鑫零售 持 36 17 股份 资料来源 民生证券研究院 整理 表 3 腾讯 京东新零售版图 日期 战略 2015 年 8 月 投资永辉超市 持 10 股份 2016 年 3 月 投资天天果园 2016 年 6 月 投资 1 号店 并与沃尔玛达成战略合作 2017 年 7 月 提出第四次零售革命 2017 年 10 月 宣布推出无人便利店和无人超市项目 2017 年 12 月 入股永辉超市 持有 5 股份 资料来源 民生证券研究院 整理 表 4 传统超市与百货 公司相继推出新业态 公司名称 新零售形式 永辉超市 超级物种 高鑫零售 大润发优鲜 步步高 鲜食演义 新华都 海物会 百联 RISO 天虹股份 Sp ce 资料来源 民生证券研究院 整理 三 腾讯借助永辉线下超市 与阿里在新零售 展开直接竞争 一 永辉超市为线下商超领先企业 腾讯投资永辉利于布局新零 售 从腾讯的角度来看 腾讯投资永辉超市 主要看中的是与永辉超市在线下超市领域 的领先 地位 有助于其实现线上与线下相融合 永辉超市于 2001 年成立 在福建省推动 传统农贸市场向现代流通方式转变的过程中逐渐培育起来 公司把生鲜农产品引进现代超 市 凭借其 独特的经营模式和准确的市场定位大获成功 最终成长为全国性超市 永辉超 市目前设立五种业态 分别为红标店 永辉超市 绿标 店 BravoYH 优选店 会员 店和超级物种 截至 2017 年 11 月底 永辉在全国 20 个省共开设 556 家门店 连锁面积 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 超过 300 万平方米 永辉将布局的省份分为 7 个区域 东北地区 华北地区 西北地区 华中地区 华东地区 西南地区 和 华南地区 图 8 公司门店区域分布 图 9 永辉超市的五种业态 资料来源 民生证券研究院 整理 资料来源 公司资料 民生证券研究院 作为 超市 行业领先企业 永辉超市近年的业绩表现引人注目 公司 2016 年营业收入 达 492 亿元 同比增长 17 净利润 12 4 亿元 同比增长 67 二者双双高于行业平均 水平 随着 永辉门店数量持续增加 单店 运营效率 并未受到影响 尤其是初期发展迅猛 指标增长率均在 20 以上 近两年虽扩张速度同比放缓 二者仍保持两位数增长 且坪效稳 定 从 毛利 率角度来看 永辉超市 毛利率在 超市公司中并不处于较高水平 主要原因是公 司是采取生鲜为主的差异化竞争 生鲜业务占营业收入达 40 以上 生鲜业务毛利率较低 不过生鲜可以 建立了公司的核心壁垒 图 10 永辉营业收入稳定增长 图 11 永辉归属净利润快速增长 资料来源 Wind 民生证券研究院 资料来源 Wind 民生证券研究院 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 图 12 门店数量持续增加 单店运营效率 未受到影响 图 13 永辉超市 毛利率 不突出 生鲜建立核心竞争力 资料来源 Wind 民生证券研究院 资料来源 Wind 民生证券研究院 永辉超市在生鲜零售方面处于行业领先地位 生鲜业务成为其核心竞争力 永辉超 市以全品类生鲜商品经营为主导 采取统一采购 加工储存 冷链配送等方式提高生鲜商 品品质 改善营运效率 最终提升了生鲜盈利水平 通过优质的融资和股权合作 永辉继 续加强品牌建设并持续开展业态创新 进一步巩固了自身生鲜的领先 地位 生鲜业务 标准 化水平低 难以集中管理 保质期很短 提高了对储存和物流的要求 损耗率和采集运输 成本较高 增加 了超市自营风险 对于供应链经验欠缺的电商而言 与线下超市合作成为 其突破生鲜领域的不二选择 图 14 永辉生鲜品类收入占比远超同类超市 图 15 永辉生鲜品类毛利率行业领先 资料来源 Wind 民生证券研究院 资料来源 Wind 民生证券研究院 此外 永辉还建设了完善的 物流 体系 目前拥有物流配送中心 16 个 除 2016 年新 建的四个物流仓 超市还有 3 个全国性物流中心 福建 重庆 安徽 和 9 个区域性物 流中心 北京 河南 上海 江苏 四川 浙江 广东 辽宁 河北 支撑永辉各区域 门店的生鲜加工和食品运输 完善的 基地 物流中心 门店 供应链体系保证了门店的 49 95 32 36 25 99 17 61 18 60 16 78 43 95 39 21 23 73 20 25 14 75 16 82 0 10 20 30 40 50 60 2011 2012 2013 2014 2015 2016 门店面积增长率 营业总收入增长率 0 5 10 15 20 25 30 2014 2015 2016 永辉超市 红旗连锁 百联股份 家家悦 联华超市 高鑫零售 44 30 44 40 44 07 44 39 43 91 44 69 0 0 10 0 20 0 30 0 40 0 50 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 永辉超市 新华都 三江购物 人人乐 13 18 12 95 12 37 12 79 12 81 13 35 0 0 2 0 4 0 6 0 8 0 10 0 12 0 14 0 16 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 永辉超市 新华都 三江购物 人人乐 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 配送效率 并为未来门店的扩张打下了坚实的基础 此外 永辉参股达曼国际布局自有品 牌建设 积极完善物流设施布局与信息系统建设 可以显著提高对消费者需求的把握和供 应链反映能力 提高存货周转率 助力打破 地域限制 开拓新市场 占领市场份额 图 16 永辉建设了完善的供应链体系 目前拥有物流配送中心 16 个 资料来源 公司公告 民生证券研究院 图 17 供应链整合对超市企业经营的作用 资料来源 民生证券研究院 整理 二 腾讯拟投资永辉超级物种 与阿里盒马形成直接竞争 腾讯投资 永辉超级物种 在一定程度上是受到阿里布局盒马的影响 通过入股超级 物种与阿里形成直接竞争 超级物种和盒马鲜生的共同点是利用 零售 生鲜 餐饮 业态 增加顾客到店频次 利用高频消费带动低频消费 并且两者都定位于中高端客户 通过高 性价比的生鲜产品吸引用户并依靠其他品类赚钱 永辉深耕零售多年 在采购方面拥有较 供应链整合能力强 毛利率提高 周转率提高 费用控制能力强 集团统一采购提 高议价能力 直采压缩中间 环 节成本 优化库存 提高 周转率 减少缺 断货发 生 直采减少采购过 程人工费用 降低配送费用 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 强的优势 其全球供应链能够帮助超级物种获得全球优质采购源 而盒马鲜生坐 拥阿里零 售生态资源 重构线下零售 在技术和资金方面具有先天优势 图 18 盒马鲜生与超级物种势均力敌 资料来源 易观智库 民生证券研究院 超级物种是永辉以 高端超市 食材餐饮 永辉生活 APP 打造的全新品牌 也是一个 基于会员电商平台及高端体验店的新零售业态 超级物种 以年轻消费者为主要目标顾 客消费群 门店全部采用自助收银系统 线上 APP 及微信小程序扫码购 电子价签等智慧 消费产品 大大提高了消费者便捷智能体验 能够免除排队买单等麻烦 此外 门店周围 3 公里范围内的消费者可在 永辉生活 APP 下单 最快 30 分钟可送达 从推出到现在 超级物种一直在不断的自我进化 图 19 永辉以 高端超市 食材餐饮 打造的全新品牌 图 20 超级物种 满足消费者多元化的体验需求 资料来源 公司官网 民生证券研究院 资料来源 民生证券研究院 整理 作为永辉的一大新零售创新业态 超级物种的出现引来行业的极大关注 是一个永 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 辉转向新型消费群体的平台 自 2017 年 1 月首家超级物种门店在福州开业 超级物种迅 速扩张 目前在全国已有 12 家门店 超级物种采用多种工坊系列组合 满足消费者多元 化的体验需求 超级物种融合鲑鱼工坊 波龙工坊 盒牛工坊 麦子工坊 咏悦汇 生活 厨房 健康生活有机馆 静候花开花艺馆 8 大工坊系列 各工坊主题鲜明 各具特色 共 同打造极致线下体验 多样化的工坊系列组合满足了消费者的多样需求 提升了消费体验 表 5 超级物种迅速扩张 目前在全国已有 12 家门店 城市 超级物种门店 门店地址 福州 温泉店 福州市鼓楼区温泉公园西门外福州广场东北侧 万象店 福州市台江区上海街道西环中路 691 号万象商业广场 1 层 宇洋店 福州市台江区曙光路 118 号宇洋中央金座 省府店 福建省福州市省府路 84 号 世欧王庄店 福建省福州市晋安区晋安南路 58 号 厦门 加州店 厦门市思明区莲前东路 123 号加州商业广场 1 层 深圳 华强北店 深圳市福田区华强北路 2009 号茂业天地 华强北店 负一层 卓越店 深圳市福田区金田路卓越世纪中心 intown 购物中心负一层 海雅缤纷城店 深圳市宝安区新安街道宝城 5 区宝民路海雅缤纷城商业中心 星河店 深圳市福田区沙头街道民田路星河苏活购物公园负一层 南京 秦淮店 南京市秦淮区健康路 2 号茂业天地 B2 层 北京 鲁谷店 北京市石景山鲁谷大街东侧永辉超市一层 资料来源 民生证券研究院 整理 图 21 超级物种传统 8 大工 坊系列组合 资料来源 公司官网 民生证券研究院 盒马鲜生是阿里巴巴集团对线下超市完全重构的新零售业态 其采用 零售 生鲜 餐饮 的模式 盒马鲜生多开在居民聚集区 下单购物需要下载盒马 App 只支持支付宝 付款 不接受现金 银行卡等任何其他支付方式 阿里巴巴为盒马鲜生的消费者提供会员 服务 用户可以使用淘宝或支付宝账户注册 以便消费者从最近的商店查看和购买商品 盒马未来可以跟踪消费者购买行为 借助大数据做出个性化的建议 盒马鲜生是 线上线下 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 业务 高度融合 其中线上配置快速的物流配送服务 线下增强消费者的场景体验感 双线 协同作战 为消费者提供优质的生鲜食品和餐饮服务 图 22 盒马 鲜生 以生鲜为主打 线上线下双线推进 图 23 盒马 鲜生只支持支付宝付款 资料来源 公司官网 民生证券研究院 整理 资料来源 民生证券研究院 整理 盒马鲜生凭借着良好的消费者口碑和创新的经营模式 在全国迅速扩张 盒马鲜生 由原京东物流负责人创立 开始时仅仅是一家开在上海的生鲜超市 在得到阿里的全情介 入后 开发了超市配送体系 打出 传统商超 外卖 盒马 APP 的组合牌 提出半小时送 达的零售新概念 从此盒马单店的覆盖半径和售卖效率提升了好几个档次 盒马鲜生首家 门店于 2016 年 1 月 15 日在上海金桥广场开业 随着盒马模式的快速迭代升级 截至目 前在全国已开设 13 家门店 表 6 盒马鲜生门店布局一览 城市 盒马鲜生门店 门店地址 上海 金桥店 张扬路 3611 号金桥国际商业广场 1 座 B1 层 上海湾店 浦东南路 1138 号上海湾广场 B1 层 杨高南店 北艾路 1782 号大华锦绣国际 1 层 大宁店 万荣路 777 号大宁音乐广场 B1 层 宝地店 昆明路 555 号宝地广场 C 座 B1 层 曹家渡店 长宁路 88 号 KiNG88 广场 B1 层 汇阳店 田林东路 75 号汇阳广场 B1 层 虹桥店 金汇路 538 号金汇四季广场 B1 层 新江湾店 淞沪路 1660 号悠方购物公园 B1 层 平高店 松江区九峰路 118 号平高广场 2 层 北京 十里堡店 朝阳路十里堡乙 2 号院新城市广场 B1 层 大成店 丰台区大成路 8 号翠微百货 B1 层 宁波 甬江店 甬江东岸银亿 东岸里广场 B1 层 资料来源 民生证券研究院 整理 盒马鲜生背靠阿里 坐享其零售生态资源 先天优势明显 盒马鲜生作为阿里在线 下零售开展新业态尝试的先驱部队 成立之初便具备得天独厚的优势 一方面 盒马可以 获得阿里生鲜生态圈中菜鸟网络和安鲜达长达多年的物流仓储 运输以及配送经验 另一 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 方面支付宝提供支付方式 帮助盒马获取线上流量 此外 阿里雄厚的资金支持以及创始 人团队丰富的物流经验都将帮助盒马迅速成长 专注于产品和服务质量的提升 图 24 阿里生鲜生态圈 资料来源 公司官网 民生证券研究院 超级物种 与盒马生鲜运营模式相似 双方各有优势 目前仍势均力敌 超级物种和 盒马鲜生的共同点是利用 零售 生鲜 餐饮 业态增加顾客到店频次 利用高频消费带动 低频消费 两者都定位于中高端客户 通过高性价比的生鲜产品吸引用户并依靠其他品类 赚钱 超级物种依托永辉出色的供应链管理体系 联合京东强化物流配送 易于获得全球 优质采购源 保证了食材的新鲜安全和高性价比 对于超级物种而言 现阶段主要业务来 自线下 需要依靠线下流量向线上转移 在腾讯投资的推力下 能够更快的实现线上与线 下相结合 四 永辉借助腾讯资源 与技术优势 加快布局新零售 领域 永辉同意牵手腾讯 永辉超市可以借助腾讯进行优势互补 在资源和技术上发挥协 同效应 永辉的优势在于其生鲜领域供应链精细化管理 可快速复制的成熟经验 目前永 辉在线下布局速度也在不断加快 而旗下的超级物种更是将生鲜 餐饮与超市等业态叠加 重构一个有更优体验的消费场景 永辉的优势在于其生鲜领域供应链精细化管理 可快速 复制的成熟经验 目前永辉在线下布局速度也在不断加快 而旗下的超级物种更是将生鲜 餐饮与超市等业态叠加 重构一个有更优体验的消费场景 永辉超市面临的竞争不是纯粹 的商业竞争 还 有资本层面的竞争 再加上近年传统实体业纷纷与互联网巨头合作开展新 生态 选择背景雄厚的战略伙伴是其扩展业务的重要一步 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 图 25 腾讯发展史 图 26 腾讯战略布局图 资料来源 腾讯官网 民生证券研究院 资料来源 腾讯官网 民生证券研究院 牵手腾讯最大优势在于腾讯作为中国最大的即时通讯领导者的流量导入 且微信已 经发展成为中国第二大在线支付工具 根据腾讯第三季度财报 截至 2017 年 9 月 30 日 微信及 WeChat 合并月活跃账户达 9 8 亿 同比增加 15 8 艾媒咨询数据显示 财付通 作为 国内第二大第三方支付平台已占据 40 市场份额 线下支付月交易次数同比增长 280 并赋能零售商整合线上和线下资源 包括营销 销售 支付及会员忠诚度计划 借助腾讯向购物场景中引入金融支持 在服务客户时获取及时有效的消费数据 从而通过 这些数据进行用户特征抓取 描述 分类 有针对性地实施营销与未来服务 帮助超市建 立智能会员管理体系 更快更稳地实现结构升级和零售转型 图 27 微信 WeChat 月活跃账户数 百万户 图 28 第三方支付市场份额 腾讯居于第二 资料来源 腾讯官网 民生证券研究院 资料来源 腾讯官网 民生证券研究院 通过联手腾讯 永辉超市 明确了新零售的 主要 合作阵营 腾讯是京东第一大股东 持股比例约 18 1 而京东控股的京东邦能 江苏圆周曾在 2015 年参与永辉超市定增 分别持股 5 5 这一次腾讯入股超级物种 则进一步深化了与腾讯 京东的合作深度 0 00 200 00 400 00 600 00 800 00 1 000 00 1 200 00 支付宝 财付通 其他 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 与阿里入股盒马生鲜相类似 永辉的生鲜管理技术 京东的仓储物流配送技术与腾讯的流 量接入 三者协作发挥协同效应 打造线上线下闭环这一极具竞争力的模式 五 投资建议 腾讯入股 永辉超市主要有三条投资主线 主线 一 腾讯入股永辉超市的直接受益标的 永辉超市和中百集团 主线二 腾讯正式进入新零售领域 必将刺激阿里加快布局新零售 阿里投资的新零售相关标的也将间接受益 三江购物 新华都 高鑫零售等 主线三 由 于 我国超市行业区域性特别强 未来互联网巨头为了拓展自己的势力范围 推荐家家悦 步步高等区域性超市 六 风险提示 新零售发展不及预期 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 插图目录 图 1 腾讯入股前永辉的股权结构 4 图 2 腾讯入股后永辉的股权结构 腾迅系将持有 15 的 股份 4 图 3 全国重点大型零售企业销售额有所回暖 6 图 4 全国网络零售额增速放缓 6 图 5 2013 年 2016 年我国移动支付情况 7 图 6 无人零售需求场景分布 7 图 7 零售与技术结合的发展阶段 7 图 8 公司 门店区域分布 9 图 9 永辉超市的五种业态 9 图 10 永辉营业收入稳定增长 9 图 11 永辉归属净利润快速增长 9 图 12 门店数量持续增加 单店运营效率未受到影响 10 图 13 永辉超市毛利率不突出 生鲜建立核心竞争力 10 图 14 永辉生鲜品类收入占比远超同类超市 10 图 15 永辉生鲜品类毛利率行业领先 10 图 16 永辉建设了完善的供应链体系 目前拥有配送中心 12 个 11 图 17 供应链整合对超市企业经营的作用 11 图 18 盒马鲜生与超级物种势均力敌 12 图 19 永辉以 高端超市 食材餐饮 打造的全新品牌 12 图 20 超级物种满足消费者多元化的体验需求 12 图 21 超级物种传统 8 大工坊系列组合 13 图 22 盒马鲜生以生鲜为主打 线上线下双线推进 14 图 23 盒马鲜生只支持支付宝付款 14 图 24 阿里生鲜生态圈 15 图 25 腾讯发展史 16 图 26 腾讯战略布局图 16 图 27 微信 WeChat 月活跃账户数 百万户 16 图 28 第三方支付市场份额 腾讯居于第二 16 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 表格目录 表 1 国家出台多项政策推动零售转型 5 表 2 阿里新零售版图 错误 未定义书签 表 3 腾讯 京东新零售版图 8 表 4 传统超市与百货公司相继推出新业态 8 表 5 超级物种迅速扩张 目前在全国已有 12 家门店 13 表 6 盒马鲜生门店布局一览 14 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 分析师与研究助理简介 马科 毕业于南开大学 2011年入职民生证券 从事策略研究 2014年至今转为家电行业研究 马松 同济大学企业管理硕士 2016年加入民生证券 从事商贸零售行业及上市公司研究 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力 保证报告所采用的数据均来自合规渠 道 分析逻辑基于作者的职业理解 通过合理判断并得出结论 力求客观 公正 结论不受任何第三方的授意 影响 特此声明 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌 幅为基准 强烈推荐 相对沪深 300 指数涨幅 20 以上 谨慎推荐 相对沪深 300 指数涨幅介于 10 20 之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于 10 10 之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 10 以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300指数涨跌 幅为基准 推荐 相对沪深 300 指数涨幅 5 以上 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于 5 5 之间 回避 相对沪深 300 指数下跌 5 以上 民生证券研究院 北京 北京市东城区建国门内大街 28号民生金融中心 A座 17层 100005 上海 上海市浦东新区世纪大道 1168号东方金融广场 B座 2101 200122 深圳 深圳市福田区深南大道 7888 号东海国际中心 A 座 28 层 525000 专题报告 商贸零售行业 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司 以下简称 本公司 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断 在不同时期 本公司可发出与本报告所刊载的意见 推测不一致 的报告 但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用 并不构成对客户的投资建议 并非作为买卖 认购证券或其它 金融工 具的邀请或保证 客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断 本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况 以及 若有必要 咨询独立投资顾问 本公司在法律允许的情况下可参与 投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易 亦可 向有关公司提供或获取服务 本公司的一位或多位董事 高级职员或 和员工可能担任本报告所提及的公司的董事 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问 咨询业务在内的服务或业务支持 本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系 并无需事先或在获得业务关系 后通知客户 若本公司以外的金融机构发送本报告 则由该金融机构独自为此发送行为负责 该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息 未经本公司事先书面授权许可 任何机构或个人不得更改或以任何方式发送 传播本报告 本公司版权所有并保 留一切权利 所有在本报告中使用的商标 服务标识及标记 除非另有说明 均为本公司的商标 服务标识及标记