公司金融第9章ppt课件

第九章资本成本 本章要点 资本成本的概念权益资本成本的估计债务资本成本的估计加权资本成本的估计及用途项目资本成本的确定发行成本与加权资本成本 1 第一节资本成本的概念 必要报酬率和资本成本现值等式 终值等式 资本成本与必要报酬率 适当的贴现率 机会成本等概念实际上可以相互替换 资本成本由什么决定根据证券市场线 SML 机会成本是金融市场上具有相当系统风险的投资的期望报酬率 因此我们所要求的报酬率会高于无风险报酬率 即风险项目的资本成本会高于无风险项目 资本成本的大小主要取决于资金运用的风险 而不是资金的来源 2 3 第二节债务和权益资本成本的估计 债务资本成本债务资本成本 简称债务成本 是公司的债权人对新的借款所要求的报酬率 优先股资本成本优先股永远在每期派发固定的股利 因此 优先股事实上构成永续年金 资本成本计算公式为 D P0 其中 D为优先股股利 P0为优先股价格 权益资本成本普通股资本成本的确定方法与优先股类似 但由于普通股的股利并不固定 通常是随着公司经营状况而变动的 因此 普通股资本成本的计算难度稍大 方法也并不唯一 4 股利增长模型法股利贴现模型 符号DDM表示 中 股利固定增长模型 很容易求出股票投资者要求的必要报酬率 必要报酬率 即股利收益率和资本利得率两部分构成 则普通股资本成本计算公式为 5 关于g的估计方法有三种选择 一是直接预测公司未来若干年的股利增长率 二是根据过去股利支付数据的平均水平衡量未来的股利增长率 三是利用目前的财务数据计算可持续增长率 作为未来股利增长率的估计 股利增长模型法简单 适用于派发股利稳定增长的公司 但该方法没有考虑风险 而我们已经强调 资本成本大小由资金运用的风险决定 6 CAPM模型CAPM模型提供了资产定价的一种方法 因为考虑了资金运用的风险 被广泛运用于权益资本成本的估计 根据CAPM模型 普通股资本成本率 无风险报酬率 风险报酬率风险报酬率 股票市场平均报酬率 无风险报酬率 贝塔系数反映了个别股票证券风险报酬率相对于所有证券股票平均风险报酬率变动程度的指标 7 留存收益资本成本公司的留存收益是公司从历年实现利润中提取的留存于公司内部的积累 它来源于公司经营活动所实现的利润 是由公司的税后净利润形成的 它属于普通股股东的权益 因此留存收益资本成本的计算方法与普通股资本成本相同 差别只在于留存收益成本是一种机会成本 是股东放弃股利分配投资别处的报酬率 而不需要实际的现金支付 8 第三节加权平均资本成本及项目资本成本 加权平均资本成本 WACC 计算原理所谓加权平均资本成本 WACC 是指 以各种资本占全部资本的比重为权数 对各种资本成本进行加权平均计算的综合资本成本 其计算公式为 其中 Wi为相应的地i项资本比重 即权数 为单项资本成本 9 账面价值法所谓账面价值法是以公司资产负债表列示的债券 股票等资本的账面价值为基础 计算各类资本占总资本的比重 并以此作为权数来计算其加权平均资本成本的一种方法 市场价值法市场价值法与账面价值法计算方法类似 不同点在于市场价值法与当前资本市场的情况紧密相关 以当前市场价值为权数 所表示的是公司当前实际的资本成本 反映了当前的真实权重 更有利于公司进行相关决策 目标价值法目标价值法即以各类资本的目标价值为基础来计算各类资本占总资本的比重 并以此为权数来计算加权平均资本成本的方法 10 介绍了权重确定方法以后 现考虑公司两种资本 债务资本成本 用 和权益资本成本 则加权平均资本成本计算公式如下 其中 E表示公司股权价值 D表示公司债务价值 V则是二者和 T为公司所得税率 和表示股权资本成本和债务税前资本成本 之所有债务税前资本成本后多了 1 T 主要原因是支付债务利息有节税的效果 因为利息是公司计算所得税之前的收入扣除项目 11 加权平均资本成本的用途投资决策 1 当投资项目风险与公司核心业务风险相当加权平均资本成本反映了整个公司资本成本的大小 可以作为整个公司的必要报酬率 当拟议投资和公司现有业务相类似时 WACC可作为该投资的适当贴现率 用以取舍项目 2 当投资项目风险与公司核心业务风险差别很大这个问题 略有点复杂 我们将留到项目资本成本估计部分 但有一点是肯定的 项目贴现率的确定与WACC密切联系 12 筹资决策面对诸多筹资方案 公司需要选择最优的资本结构 最优的资本结构也可以说是加权平均资本成本最低时的资本结构 营运资本的管理资本成本可以用来评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策 评估企业价值使用公司加权平均资本成本作为公司现金流量折现时的贴现率 业绩评价资本成本是投资人要求的报酬率 与公司实际投资报酬率进行比较可以评价公司的业绩 业绩评价领域被广泛使用的经济增加值 又名剩余收益 EconomicValueAdded 简称EVA 概念就是用 ROA 资本成本 资本额获得 13 项目或部门资本成本的确定当拟议投资的风险和公司总体风险有很大差别时如何确定项目贴现率呢 根据前面的观点 资本成本由项目风险决定 14 思考题 简述股利分配的形式及其特点 各股利政策的优缺点是什么 简述MM股利无关论的基本假设和主要观点 税收政策变化是如何影响除息股票的价格的 你认为税收政策变化是如何影响股票回购相对于股利支付的吸引力的 实证研究表明 公司首次股利发放宣告当天 股票价格将大幅上涨 据此 请问公司首次股利发放宣告具有什么信息内涵 股票回购的意义是什么 股票回购的主要方式是那些 15 那如何估计项目或部门资本成本呢 由于单个项目或部门的贝塔系数很难准确获得 所以无法用CAPM模型估计 这里 有两种方法 一种方法是专注法 观察类似项目 或部门 的专业上市公司的WACC 作为新项目的适当贴现率 另一种方法是主观法 在公司WACC基础上进行主观的风险调整后确定部门或新项目的适当贴现率 16 第四节发行成本与加权平均资本成本 无论是股票还是债券融资 发行成本都是公司筹资时一笔不容忽视的费用 事实上 我们一直强调资本成本的大小主要由资金运用风险决定 此外 资本预算决策中我们一直强调 利息和股利等筹资费用无关 因此 加权平均资本成本不应该受发行成本的影响 我们的基本思路是发行成本不影响加权平均资本成本 但影响投资项目的初始投资 进而会影响投资项目的净现值 17 本章小结 资本成本与必要报酬率是同义词 是公司投资项目需要达到的最低报酬率 广泛运用于公司的投资决策 筹资决策以及业绩评价等领域 个别资本成本估计是加权平均资本成本的基础 权益资本成本可以运用股利增长模型估计 但这种方法主要适用于股利发放比较稳定的公司 此外 没有考虑风险也是重要缺陷 相比较 CAPM估计权益资本成本更受欢迎 不仅适用范围广 而且考虑了资金运用的风险 债券资本成本的估计相对简单 可以通过观察金融市场上债券的到期收益率获得 债券资本成本具有税收节约的好处 所以 一般比权益资本成本要低 加权平均资本成本反映了整个公司资本成本的大小 可以作为整个公司的必要报酬率 当拟议投资和公司现有业务相类似时 WACC可作为该投资的适当贴现率 用以取舍项目 估计项目或部门资本成本有两种方法 一种方法是专注法 另一种方法是主观法 18 思考题 资本成本是什么 它有什么作用 计算资本成本的方法有哪些 它们的优缺各是什么 WACC中各项资本比重如何确定 假设甲公司股票的贝塔系数是0 80 市场风险溢酬是6 无风险报酬是6 甲公司上一次的股利是每股1 20元 预期股利将以8 的比率无限期地增长下去 目前股票的销售价格是45元 甲公司的权益资本成本是多少 接第4题 假定甲公司的目标债务权益率是50 税前债务成本是9 如果税率是35 WACC是多少 某化工公司于7年前发行了一份30年期 票面利率7 的 半年支付一次的债券 债券当前售价为面值的108 公司税率为35 问 税前和税后的债务资本成本分别是多少 哪个成本更相关 为何 19