金融结构的经济学分析.ppt

第3篇金融机构 第3篇金融机构 第8章金融结构的经济学分析第9章金融危机与次贷风波第10章银行业与金融机构的管理第11章金融监管的经济学分析第12章银行业 结构与竞争 第8章金融结构的经济学分析 比尔 盖茨曾预言 传统商业银行将成为21世纪的恐龙 CriticalAnalyzeit 合理性与不合理性 企业与市场的二分法金融交易中的交易费用及其特殊性金融中介存在的理由金融中介功能 企业与市场的二分法 市场 价格机制实现资源配置 存在成本 发现有关价格的成本 为市场进行的每一笔交易谈判和达成一份独立合同的成本交易费用企业 用行政命令和权威代替价格机制来实现资源配置企业之所以存在就在于企业在内化市场交易的过程中节省了交易费用代理成本 内部组织 协调 监督交易费用的存在 信息不对称 企业与市场的二分法 企业的合理边界或企业与市场的边界 在边际上 企业内的组织成本将等于另一个企业内的组织成本或通过价格机制组织交易的成本 如果企业内的组织成本小于通过价格机制组织交易的成本 则交易应在企业内部进行 或者新建一个企业 或者现有企业扩大规模 如企业之间的联合和一体化 反之 交易应通过市场进行 企业规模不能再扩大 搜寻和信息费用 寻找交易对手 谈判和决策费用 达成契约 政策与实施费用 监督和保证契约的履行 事前准备合同和事后监督和强制合同执行的费用 企业与市场的二分法 企业的优势信息不对称与交易费用技术优势协作优势 内部化理论 金融交易中的交易费用及其特殊性 金融交易的交易费用1 交易前或签订合约前搜寻有关交易的信息所发生的费用 发现有关价格的费用 2 完成交易行为或签订合约所需付出的费用 为市场上每一笔交易谈判和达成一份独立合同的成本 3 交易后或签订合约后监督 保证和强制实施合约所发生的费用 金融交易中的交易费用及其特殊性 金融交易费用的特殊性传统的实物形态的商品交易 钱货两清 现实支付金融交易 虚拟 跨时期的交易 是现在与未来的交易 是当前的现金流量和将来一系列现金流量的交易 交易中的不确定性因素更多 旨在减少交易不确定性 降低交易风险和促使交易顺利进行而发生的交易费用高的多金融交易中的返还支付只是一种承诺 而这一承诺有时很可能是不可信的 金融中介存在的理由 1 内化交易费用2 信息生产功能3 资产转换功能4 委托 代位 监控功能5 风险管理功能6 参与成本 1 内化交易费用 繁重的交易费用可能使直接融资行为变得不可行规模经济 分散风险 专业技术 2 信息生产功能 信息的公共产品属性及搭便车行为 信息的可信性及二手车市场问题支付中介的优势 基本账户 通过长期 稳定的业务关系得到涉及公司商业机密的内幕信息 节约信息生产成本 3 资产转换功能 调节融资的规模与期限 规模转换功能与时态转换功能 流动性提供 财务困难的可能性流动性负债 非流动性资产 4 委托 代位 监控功能 主银行制度 限制性契约条款实时监测借款人的现金流量情况 可以对借款人进行跟踪检查 了解其经营情况 甚至还可以直接向借款人派驻董事或监事假设投资项目有多个贷款人 每个贷款人都要花费一定的监控成本来监控借款人 每个投资者都重复同样的监控 监控成本高昂 搭便车现象也会存在 但由贷款人委托监控人 由他代表所有的贷款人对借款人进行监控 就可以节约监控成本 5 风险管理功能 金融创新和信息技术革命对传统金融中介理论的挑战 以融资业务为核心的存款类金融中介的重要性相对下降 以风险管理为核心业务的投资类金融中介机构日益重要 如共同基金 金融机构是金融创新的主体 也是市场的最主要参与者信息技术革命为解决借贷方之间的信息不对称问题提供了有效的技术支持 使得信息能在市场参与者之间或借贷方之间能够更便捷地流动 信息处理成本的下降使得金融中介的信息生产功能弱化 金融创新是金融机构风险管理功能日益增强的结果 金融中介是创新工具的最主要参与者和创新市场的最重要参与者 无论是金融工具的创新还是金融市场的创新 主要目的都是为了更好地管理金融活动中不断增大的风险 6 参与成本 金融市场风险的存在导致参与成本过高 既要承担了解金融工具的固定成本 又要承担对所投资的金融工具进行经常性监控的边际成本 时间价值不断上升 直接参与的机会成本比以前大大提高了金融中介机构发行的间接金融工具在很大程度上实现了风险的过滤 投资者持有金融中介机构发行的金融资产不需要承担太高的参与成本 小结 金融中介机构不仅仅是一个介于借贷双方之间 用来降低信息不对称程度的代理人 而是一个独立的市场参与者 通过创造金融产品 通过对风险 期限 规模 流动性的转换来为客户实现保值增值 从而实现自己的价值 融资是金融中介和金融市场的最基本功能 但未必是最重要的功能 不同融资方式在信息生产和企业监控方面的功能可能更重要 金融中介机构的功能 1 支付中介2 信用中介 1 时态中介 在不同的支出模式和融资期限偏好之间有效地调节续断为长 拆长为短 2 规模中介积少为多 化整为零 金融公司 金融中介机构的功能 3 信息生产 事前的逆向选择问题银行业的关键不在钱 而是信息信息生产中的规模经济和不存在搭便车问题4 受托监控和激励事后的道德风险问题5 风险中介 资产的多样化和金融衍生工具的利用 第8章金融结构的经济学分析 8 1世界各国金融结构的基本事实8 2交易成本8 3信息不对称8 4次品车问题8 5道德风险如何影响债务合约和股权合约的选择8 6道德风险如何影响债务市场的金融结构8 7利益冲突 8 1世界各国金融结构的基本事实 8 1世界各国金融结构的基本事实 1 股票不是企业最主要的外部融资来源2 发行可流通的债务和股权证券不是企业为其经营活动筹资的主要方式3 与直接融资相比 间接融资的重要性要大出数倍4 金融中介 特别是银行 是企业外部资金最重要的来源5 金融体系是经济体中收到最严格监管的部门 8 1世界各国金融结构的基本事实 6 只有信誉卓著的大公司才能进入金融市场为其经营活动筹资7 抵押是居民个人和企业债务合约的普遍特征8 典型的债务合约是对借款人行为设置了无数限制条件的 极为复杂的法律文件试分析为什么会存在上述8个事实 8 2交易成本 交易成本如何影响金融结构对于小规模的投资 股票和债券市场的交易成本是相当昂贵的 可能造成你无法投资 另一方面会无法实现多样化投资 从而承担更大的风险 8 2交易成本 金融中介如何降低交易成本规模经济 每一美元投资的交易成本随着交易规模的扩大而降低 如 共同基金专业技术金融中介降低交易成本的一个重要结果就是 可以向其客户提供流动性服务 使其更容易地完成交易 8 3信息不对称 信息不对称 交易的一方对另一方缺乏充分的了解 并影响其在交易中做出的正确的决策 信息不对称导致逆向选择和道德风险 逆向选择 是交易之前出现的 是指潜在的不良贷款风险来自那些积极寻求贷款的人 道德风险 是交易之后发生的 是指由于借款人从事了与贷款人意愿相背离的活动 增大了贷款违约的可能性 对信息不对称影响经济行为的研究被成为代理理论 8 4次品车问题 二手车的买主无法准确评价车的质量 所以支付的价格只能反映市场中二手车的平均质量 这个价格介于次品车的低价值和好车的高价值之间 另一方面 二手车的所有者对他的车是好车还是次品车更清楚 次品车的车主更愿意接受这个高于次品车价值的平均价格 而好车的车主不愿意出售 逆向选择的结果是 很少有好的二手车在这一市场中交易 8 4次品车问题 股票与债券市场中的 次品车 在股票市场中 好公司不愿意以平均价卖给购买者 愿意出售给购买者的只有差公司 而购买者不愿意去持有差公司的股票 所以 很少有公司能够通过股票市场发行新股来筹集资本 在债券市场中 情况也是类似 次品车问题的存在 阻碍了股票市场和债券市场等证券市场有效地将资金从储蓄者融通给借款者 8 4次品车问题 逆向选择问题的解决办法1 信息的私人生产与销售 如标准普尔 穆迪与价值线等公司 然而 当一些人免费利用了其他人付费获取的信息时 免费搭车者问题就出现了 这使得私人部门销售信息只能部分的解决次品车问题 2 旨在增加信息的政府监管 政府对金融市场予以监督 鼓励公司披露其真是信息 从而使投资者能够区分好公司与差公司 如美国证券交易委员会 然而 从安然公司破产等事件中可以看出 信息公开要求并不总能有效实施 因为差公司总是有动力将自己伪装成好公司 所以 政府监管只能缓解而不能彻底消除次品车问题 逆向选择问题的解决办法 3 金融中介二手车市场中对次品车问题的解决是 并不直接在个人之间买卖 而是通过中介 二手车交易商来进行 二手车交易商成为辨别二手车优劣的专家 从而生产市场所需的信息 同时 还能够为好车提供某种形式的担保 同样 银行等金融中介机构是生产有关公司信息的专家 并且银行主要是发放私人贷款 由于私人贷款不能交易 也就避免了免费搭车者的问题 银行的作用会随着企业信息获取的难度的下降而降低 为什么 逆向选择问题的解决办法 4 抵押品与净值为什么抵押品是债务合约的一个重要特征 抵押品减少了违约时贷款人的损失 因而降低了逆向选择的危害 同时 抵押品降低了贷款人的风险 使得贷款更易获取 并且可能得到一个优惠的利率 所以 借款人也愿意提供抵押品 解释 只有不需要钱的人才能够借到钱 净值又称权益资本 是公司资产与其负债之间的差 如果 净值高的公司在债务偿付上出现违约 债权人可以取得公司净值的所有权 利用其销售所得来弥补贷款损失 此外 净值高的公司 委员的概率就小 因为该公司拥有可以清偿贷款的资产作为缓冲 8 5道德风险如何影响债务合约和股权合约的选择 股权合约中的道德风险 委托 代理问题在所有权与控制权分离的情况下 拥有控制权的经理 代理人 会从自身利益出发 而非按照股东 委托人 的利益行事 这时 道德风险就出现了 解决委托 代理问题的办法如果公司所有者能够完全知晓经理的所作所为 并能防止浪费性的开支和欺诈活动 委托 代理问题就不会出现 解决委托 代理问题的办法 1 信息生产 监督股东可以对公司活动予以监督 但是会存在高昂的实践和货币成本 高额核实成本并且存在其他股东免费搭车者的问题2 旨在增加信息的政府监管效果有限3 金融中介风险投资公司集聚合伙人的资源 并利用这些资金帮助具有潜力的企业家 通常会在企业的管理层中派驻自己的人员 以便对公司的业务活动有更密切的了解 同时 该企业的股份不能转让给除了风险投资公司之外的其他人 所以解决了免费打车者的问题 解决委托 代理问题的办法 4 债务合约债务合约是债务人承诺向贷款人定期支付固定金额的契约性安排 因此 当公司具有较高的利润时 贷款人按照合约规定得到偿付 而不必了解公司的确切利润 只有在公司无法履行其定期偿债的义务 贷款人才有必要核实公司的盈利状况 这种不需要经常监督公司 从而可以节省核实成本的优势 使得债务合约在筹资领域比股权合约更为普遍 8 6道德风险如何影响债务市场的金融结构 债务合约中 借款人扔有动力参与风险程度超过贷款人意愿的投资项目解决债务合约中道德风险的办法1 净值与抵押品激励相容2 限制性条款的监督和执行限制违背贷款人意愿的行为的条款鼓励符合贷款人意愿的行为的条款保持抵押品价值的条款提供信息的条款3 金融中介 金融发展与经济增长中国是金融发展重要性的反例吗 8 7利益冲突 范围经济 通过将一笔信息资源应用于许多不同的金融服务 金融机构可以降低单笔金融服务的信息生产成本利益冲突 一家金融机构提供多类服务 这些服务之间存在潜在的竞争关系 利益冲突就会出现1 投资银行的承销和研究服务如果承销业务的潜在收入远远超过销售活动中的经纪人佣金 银行会有强烈的动机改变向投资者提供的信息 以适应发行企业的需求 8 7利益冲突 2 钓鱼行为投资银行在价格被低估的热门股票首次公开发行 IPO 时 将其份额分销给其他公司的高级管理人员 目的是换取这家公司与投资银行未来的业务合作机会3 会计师事务所的审计与咨询服务首先 对于同一客户 审计部门为了争取咨询业务 可能会扭曲自己的判断和意见 其次 审计部门所审计的信息体系可能是非审计部门的同事所设计的 因而不愿意对该体系提出批评 8 7利益冲突 4 信用评级机构的信用评价与咨询服务评级机构可能倾向于提高信用评级 以吸引来自发行人的更多业务 发行人向评级机构支付报酬 如果信用评级机构还提供附属的咨询服务 则信用评级机构对自己的工作进行审计 此外 信用评级机构也可能会提供有利的信用评级结果 从而为其附属的咨询服务吸引新客户 信用评级机构在次贷危机中扮演的角色信用评级机构一方面对次贷产品风险进行评估 一方面又帮助客户安排这些产品的投资结构 8 7利益冲突 为消除利益冲突所做的努力有哪些2002年 萨班斯 奥克斯利法案 2002年全球性法律和解协议