信息经济学第三章.ppt

2020 1 22 1 信息经济学概说商学院牟援朝2005 9 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 第三章不确定性与信息 保险市场与投机市场 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 3 1生活中的不确定性我们生活在一个充满不确定性的世界中 将来会怎样 购买一件商品 不知道会不会支付了过高的价格 储蓄节余的钱 不知到期后这笔财富会不会因通货膨胀而贬值 我们购买股票 更是无法预知要抛出时它会值多少 因为股票市场是如此风云莫测 雨伞商最好天天阴雨连绵 空调器生产厂家则希望夭气越热越好 玻璃商盼望多下几场冰雹 然而 他们能否如愿 谁也无法确定 也许 我们唯一能确定的就是 每个人都会死亡 但是由于死亡的原因和日期是不确定的 于是有了世界上最大的保险业务 人寿生命保险 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 总之 不确定的程度不同 但不确定性确实无处不在 以至于有 吃饭防噎 走路防跌 这样的中国古语 那么 不确定性与信息有什么关系呢 简单地说 信息是不确定性的负量度 当存在着不确定性的时候 通常都存在着通过信息减少不确定性的可能性 爱好逛街购物的家庭主妇比工作繁忙的人更容易买到价廉物美的商品 经济学家比普通公众更能准确地预测明年的通货膨胀 股票大户比散户获利的机会要多 听过气象预报的人比没有听过的人更有把握预知明天的天气 无疑 前者都比后者拥有更多的信息 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 但是 前者得到较多的信息都是付出一定的代价的 家庭主妇付出更多的在市场上搜寻和选择的时间 经济学家需要多年的专业训练和资料的搜集 股票大户需要筹集大量的资金和花费较多的时间和精力去搜集股票行情 作出天气预报也需要耗费大量设备仪器以及科学家的劳动 只不过这项费用由国家来支付罢了 但是信息只能减少生活中的不确定性 而不能消灭不确定性 因为信息是稀缺的 是不充分的 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 正因为信息是不充分的 因为寻找信息的成本高到一定程度后 就没有人愿意支付 我们的生活才充满了不确定性 充满了机遇和挑战 充满了成功和失败 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 3 2对待不确定性的不同态度 人们是喜欢不确定还是讨厌不确定 如何精确地区分这两类人 喜欢 讨厌 呢 对不确定性的态度究竟用什么指标来衡量呢 做下面这个小小的测试 假定摆在您面前有两种选择 第一种 肯定得到1万元 第二种 50 的可能性得到3万元 50 的可能性损失1万元 比如抛硬币 正面朝上得3万元 反面朝上损失1万元 您选择哪一种 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 第一种 您被称为 风险规避者 您讨厌不确定的结果 第二种 您被称为 风险爱好者 您喜欢冒风险 喜欢不确定性 玩的就是心跳 第三种 您对选择哪一种完全无所谓 您被称为 风险中立者 您并不在乎冒点风险 但对赌博也没有什么特别的爱好 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 上面第一种选择给您的收益是1万元 这是完全肯定的 第二种选择让您盈利与损失的机会参半 可能性都是50 那么 您从中得到收益的期望值 也就是说 如果您重复多次进行这样的 赌博 可得到的平均收益是多少呢 计算 第二种选择的预期收益 3万元x50 十 一1万元 X50 1万元这意味着 如果您重复无数次这样的抛硬币赌博 平均每次可获利l万元 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 3 3自相矛盾的人上面我们按照对待不确定性的不同态度 把人分成 风险规避者 风险中立者 风险爱好者 三类 但个人并非只能居其一 比如说 这世界上存在不少既参加赌博又购买人寿保险的人 他们的行为自相矛盾吗 按照上面的分类 一个风险规避者会购买保险 而不会参加赌博 当然 他们会参加条件有利的赌博 但这种情况不太可能存在 因为赌场的开办者需要预期收益为正数的利润 类似地 我们说一个爱好风险的人会参加赌博 但既然不确定性对他来说是好事 那么就没有必要购买保险单了 然而 如何解释许多人同时具有上述两种行为 既购买保险单又参加赌博呢 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 表2一1对侍不确定性的态度 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 自测 请您选择参加下面两项赌博中的一项 由于参加下面任何一项赌博都不会有输钱的可能性 因此即使你很讨厌风险 也会愿意参加这样的赌博的 赌博A 100 的可能性得到1万元 赌博B 10 的可能性得到5万元 89 的可能性得到1万元 1 的可能性什么也得不到 你选择参加哪一个 请写下您的选择 然后来看下面两种赌博 赌博C 11 的可能性赢得l万元 89 的可能性什么也得不到 赌博D 10 的可能性底得5万元 90 的可能性什么也得不到 在C和D两种赌博中您又愿意参加哪一种 再写下您的选择 发现 不少人在A和B中选择A 在C和D中选择D Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 事实上却是一种自相矛盾的行为 假定 不同数目的钱给您带来不同的满意程度 这种满意程度我们用字母U来表示 其中U 1 代表1万元钱带来的满意程度 U 5 代表5万元钱带来的满意程度 U 0 的代表没有钱的满意程度 其价值为零 我们可以计算出四种赌博给您带来的预期满意程度 赌博A 100 U 1 U 1 赌博B 10 U 5 十89 U 1 1 U 0 0 1U 5 十0 89U 1 赌博C 11 U 1 89 U 0 0 11U l 赌博D 10 U 5 90 U 0 0 1U 5 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 由于您觉得A优于B 意味着您从赌博A的预期收益中得到的满意程度要大于赌博B 也就是 U 1 0 1U 5 0 89U 1 上式两边同减0 89U 1 0 11U 1 0 1U 5 也就是说 您宁愿选择有11 的可能性得到1万元的赌博 而不选有10 的可能性得到5万元的赌博 但是 您在C和D中选了D 意味着 0 11U 1 0 1U 5 正好与上面矛盾 如果作出了这样的选择 那么 对于不确定性的态度是不一致 自相矛盾的 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 确实有不少人会作出这样的选择 对于这一矛盾 经济学家迄今没有作出令人满意的解释 在经济学中被称作 阿莱斯之谜 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 3 4如何减少风险虽然个人对待不确定性的态度有这样或那样的不一致 我们仍然可以说绝大多数人从根本上说是风险规避者 尤其在涉及大起大落的风险时 很少有人敢于承担 不确定性对绝大多数人来说 意味着焦虑与不安 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 害怕风险导致了对待不确定性态度的两个关键原则 第一 风险规避者会把资源用于寻求减少不确定性或风险的方法上 比如很多人愿意支付相当数量的保险费 换取在意外损失时得到补偿的承诺 第二 承担风险的人必须为承担风险而得到报酬 就像保险公司必然要收取保险费 另外 我们也可以观察到 一般收入平稳的行业利润率较低 而高风险的行业往往也伴随着高收益 通过支付一定的代价来减少不确定性的方法有以下几种 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 有一句谚语叫作 不要把所有鸡蛋放在一个篮子里 1981年诺贝尔奖公布结果之后 记者要求经济学奖获奖人 耶鲁大学的詹姆斯 托宾教授尽可能简单 通俗地概括他的研究成果 托宾教授即回答了这句话 假定您要考虑一笔100元的投资 可供选择的行业有两个 生产太阳镜或雨伞 投资的利润取决于今后的天气情况 是晴天还是雨天 如果您只投资其中一个行业 那么您在各种天气情况下的盈利或亏损状况如下 太阳镜雨伞雨天一50元 100元晴天 100元一50元假定今后雨天和晴天的概率各为50 那么如果您只投资于一种行业 不管是太阳镜还是雨伞的生产 您有一半的可能性赚100元 也有一半的可能性亏50元 如果您不太富有 50元对您来说不是一笔小数目 同时您又是一个风险规避者 那么您多半不愿意进行这样的投资 谁知道未来是晴天还是雨天 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 让我们来看一下这样一种可能性 您在两个行业各投资50元 通过多样化 您避免了亏损50元这样一种风险 当然您也付出了一定的代价 您同时放弃了盈利100元的可能性 这毫无办法 因为您无法掌握有关未来天气状况的充分信息 别忘了 信息是稀缺的 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 风险分担风险分担的最主要手段就是购买保险单 可能遭受损失的人 如果现在投了保 就可以在损失确实发生的时候得到赔偿 如果损失没有发生 那末 支付的保险费也不再退回 那末 保险的原理是怎样的呢 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 让我们来设想这样一个情形 某人现在拥有35 000元的财产 并且有可能会遭受10 000元的损失 碰上这种倒霉事的可能性是百分之一 假定有1 000个这样的人 那么 从总体平均来看 大约会有10个人遭受损失 每年共损失100 000元 1 000人中每个人的 预期 损失为 10 000元乘以0 01 即1年100元 再假定每个人之间都是相互独立的 即1 000人中的A君是否遭厄运对B君的命运没有丝毫影响 所以 每个人的预期财产为 0 99 35 000 0 01 25 000 34 900元 但是 每个人都面临一种大风险 即有百分之一的可能性会损失10 000元 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 如果每个人都不想承担这么大的风险 希望有人来分担他的风险 那么应该怎么办呢 回答是 将自己面临的部分风险 出卖 给他人 于是这1 000个人可以自发组织起一个保险市场 具体的方法可以是这样 1 000个人互相 保险 即 如果任何一个人遭受10 000元的损失 1 000个人每人出10元给那位不幸的人 通过这种方法 那位可怜的人几乎所有的损失 比如房屋被烧或持有的股票价格大跌 都得到了补偿 而别的人也会感到一丝安慰 因为厄运也可能降临到自己头上 这就是风险分担 每个人将自己的风险分散到1 000个人身上 从而将自己的风险降到最低限度 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 我们还有一点需要强调 分担风险的人必须是互相独立的 比如说 在人寿保险中 死亡是一种个别人的风险 但并不构成社会风险 也就是说 如果A君死了 他可能死于心肌梗塞 可能死于癌症 也可能死于车祸 总之 他的死亡原因反映的只是他自己的情况 不会增加其他人死亡的可能性 此时保险公司也可稳稳地做人寿保险生意 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 3 5证券市场的作用证券市场既是一个保险市场 也是一个投机市场 也许对证券市场的投机性 您已有所耳闻目睹 或已深有体会 但别忘了 证券市场最本质的功能是分散风险 也就是说 是一种保险市场 从分散和转让风险这两方面来看 股票市场与保险市场颇为相似 但两者之间又有根本的不同 在保险市场上 通过支付一定的固定费用 个人可将不确定性减至零 假定遭受损失的概率为百分之一 那么根据大数原则 1 000人中约有10人会受损 我们只不过不知道是谁而已 通过每个人交纳百分之一的保险费 整个社会便不再面临任何风险 但对证券市场来说 还是存在着总体上的风险 股票会有高昂的牛市和惨淡的熊市 道 琼斯指数 恒生指数 上证指数每年 每月 每天都不同 保险市场 总和 为零 保险费与赔偿费基本相抵 而股票市场 总和 却可正可负 即使您持有相同比例的每一种股票 风险彻底分散 但依然存在 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 上面我们己经假设绝大多数人是不喜欢风险的 但确有不少人投资于风险资产 因此风险资产必须提供较高的预期收益 在表3一1中我们已经表明风险规避者也愿意参加对自己有利的赌博 假设只存在两种资产 一种没有风险 一种有风险 投资者可在两种资产之间作出任意比例的组合 风险规避者只有在他认为风险性资产的预期收益高于无风险资产收益时 才会考虑购买风险性资产 否则 持有高收益 低风险的资产是最符合风险规避者的口味的 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 但若是风险性资产具有较高的预期收益 投资者该如何作出选择呢 他可以把全部财富都投资于风险性证券 比如说股票 平均说来得到较高的收益 但个人也承担很大的风险 也可以把所有财富都投资于无风险资产 比如银行存款 国库券 黄金 当然 这儿所说的 无风险 都是相对的 即使银行存款也面临通货膨胀 货币贬值的风险 收益低一些但比较稳定 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 归纳起来 可以有以下几点结论 第一 风险资产相对于无风险资产的预期收益越高 它在投资者全部资产中所占比重也就越大 即使大多数人讨厌风险 只要收益足够高 许多人还是会愿意承担风险 第二 风险资产的收益越是变化无常 难以预料 风险越大 它在资产中所占比重越小 最后 投资者越厌恶风险 在他的资产中无风险资产的比重就越大 这三条原则为投资者选择风险资产 作出决策 提供了总体的依据 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 如果绝大多数人的行为符合上述三条原则 那么 证券市场各类资产的风险 一收益组合应呈图3一1描述的形状 风险越大 所要求作为补偿的预期收益也越高 并且 风险超过一定程度之后 要求预期收益以更快的速度增长 因为 大多数风险规避者是不愿承担太大的风险的 除非预期收益也惊人之高 图中 低收益 低风险的资产有 银行存款 国库券等 高收益 高风险的资产有股票等 公司债券居于两者之中 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 3 7风险资产的组合到目前为止 我们的分析局限于在风险性资产和无风险资产之间进行选择和组合 得出的结论是 低风险与高收益就如鱼与熊掌不可兼得 现在 我们要介绍一种更有趣而有用的资产选择的原理 那就是 当存在几种风险性资产时 投资者不一定为减少风险而牺牲一定的收益率 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 假设有两种风险资产 汽车股票和银行股票 每个行业景气的可能性是50 不景气的可能性也是50 同时看来这两个行业没有直接而密切的关系 汽车业萧条并不意味着银行业也不景气 两者的收益应基本互相独立 当然 如果整个经济陷于一场类似于三十年代西方世界的大萧条 两个行业都将无法幸免 但这样的情况是很少发生的 股票每股的收益情况如下 景气不景气汽车业8元4元银行业8元4元如果投资者有钱购买100股股票 那么 他只投资干某一个行业的话 预期收益都是 8X50 4X50 X100 600 元 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 其中最好的可能是赚800元 最坏的可能是赚400元 最好和最坏可能发生的概率均为50 表2一2多样化投资的收益 组合投资 当汽车业和银行业同时不景气时 投资者则得到400元收益表中每一种情况发生的可能性各为25 前提是两个行业完全无关 这样 投资者的预期收益为 800 25 600 25 25 400 25 600 元 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 表3一2多样化投资的收益 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 结论 多样化投资的预期收益并不比以前低 但风险程度比只持有一种风险资产时下降了 最坏的情况 只赚400元 出现的概率下降到了25 这对风险规避者来说 肯定是受欢迎的 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 国外早已出现各种各样的投资基金或投资公司 它们本身也发行股票 筹得资金后再投资于各种各样发行有价证券的企业 小额投资者购买这些基金的股票等于是间接地进行了多样化投资 并且 为了迎合对风险持不同态度的投资者 投资基金又可分为增长型基金 活跃型基金 收益型基金 平衡基金等 风险资产所占比重各有不同 投资者可作出自由选择 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 3 8期货市场 保值还是投机 农产品 金属产品 金融资产等除了现货交易市场之外 还存在一个期货市场 即买 卖双方签订一份合同 规定卖方有义务在事先商定的将来某一特定时间 按事先约定的协议价格 向买方交付一定数量的商品 买方则有义务按合同规定的价格付款 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 截然不同的两类人 保值者和投机者都可以在期货市场上活动 保值者从事的叫作套期保值业务 比如 某面粉加工商同意按当时商定的价格在6个月后交付某糕点制作商50万磅面粉 但是面粉加工商面临着此间原料 小麦 价格上涨而导致成本上涨的风险 为此 他买进两张6个月后交割的小麦期货合约 在这种情况下 即使在他购买小麦时价格果然已经上涨 他手中的期货合同的价格也会作同方向变动 他就可以将手中持有的两张期货合约卖出 赚取合约买卖差价 弥补因小麦实际购买价格高于原计划水平带来的损失 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 还有一些活跃在期货市场上的人却从来没见过小麦 这些人纯粹通过承诺出售自己当时并不拥有或购入将来毫无用处的小麦而进行投机活动 小麦的到货肯定会使他们束手无策 他们多半在到期之前就通过另外一份相同数额 相同到期日 买卖方向相反的合约将两笔业务 对冲 目的是希望通过冒险而赚取差价利润 投机商承担了套期保值者试图回避的价格风险 他们在谋取利润的同时 也促进了市场的流动 使套期保值者进行的买卖活动不致于引起市场价格大幅度波动 投机商介入市场对于那些想为现货市场交易保值而买卖成千上万张期货合约的生产商 加工商和金融机构来说都是十分重要的 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 期货市场的建立使得有关的个人和企业有可能避免他们将来用以购买或出售的价格的不确定性 而投机商以赚钱为目的的冒险行为 有助于保证期货价格反映目前关于将来现货价格的信息 投机者比保值者花了多得多的时间和精力搜集信息 对未来价格作出判断 在期货市场上 保值者和投机者是一对奇妙的组合 保值者不愿意承担风险 实际上是不愿意化太多的精力和钱去了解价格波动的信息 因为他们所关心的是到期交割面粉的合同 而投机者愿意承担风险 他们对小麦如何变成面粉 面粉如何变成糕点不感兴趣 他们感兴趣的是价格波动的信息 是期货价格和现价的差价 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 信息是决定行为的分水岭 如果您对信息不感兴趣 您就放弃了可以赚更多钱的机会 如果您对信息感兴趣 您就增加了赚钱的机会 尽管这种机会与赔钱的机会并存 如果投机商赚了大钱 您不必太眼红 这是对于他们比一般人拥有更多的信息的报酬 还是那句话 信息是有价的 Copyright 2005ECUST Allrightsreserved 华东理工大学版权所有 翻印必究 3 9结语不确定性在整个经济中无所不在 因而信息是不充分的 从现实世界中保险业务和赌博投机业务同样兴隆这个事实来看 人们似乎既喜欢冒一定的风险 又向往稳定的生活 而绝大多数人只有在对自己有利的概率条件下才愿冒风险 我们说人们从总体上讲是风险规避者 只有少数投机家甘冒很大的风险 高利润对他们是一种补偿 他们为了得到这种补偿 费尽心机搜集信息 又绞尽脑汁进行分析 个别人取得暴利并不奇怪 因为只有少数人成功了 许多人失败了 还有更多的人在风险与收益之间进行权衡